万家国证2000指数增强基金投资价值分析

目录市场有望延续小盘风格 4A股存在显著的大小盘风格轮动现象 4小市值风格存在风格溢价 5市场剩余流动性充裕利好小盘风格 6新兴产业恰逢良好的发展机遇 7国证2000指数投资价值分析 8国证2000指数编制方案 8国证2000指数历史表现 国证2000指数成分股盈利质量逐年改善 12国证2000指数估值水平适中 14资金稳定流入国证2000指数成分股 15国证2000指数成分股具有良好的流动性 17本章小结 18小盘股更适合指数增强策略 18小盘股质地参差，可以有效择优 18小盘股的分析师关注度低，易出现错误定价 19小盘股具有高波动性，可实现交易获利 20本章小结 20万家国证2000指数增强基金产品介绍 21基金产品基本信息 21基金经理介绍 23基金管理人介绍 26基金公司简介 26万家基金量化产品布局 266. 总结 277. 风险提示 28图表目录图1：国证2000与沪深300所代表的大小盘相对弱走势 4图2：MSCI全球等权数收益 5图3：万得小市相对得全A历史走势 6图4：市场剩余动性大小盘风格 7图5：主要宽基数中专精特新企业的数量及比（截至2023年9月15日） 8图6：国证2000各市值队成分股数量占指成股数量比统计日:2023/09/15) 10图7：国证2000各市值队成分股市值之和指总市值比统计日:2023/09/15) 10图8：国证2000指数成股所属中信一级行权重 图9：中信一级业（药、计算机、机械近5年PE_TTM分位点 图10：国证2000与沪深300历史收益对比 12图国证2000指数业收入(TTM) 13图12：国证2000指数母净利润(TTM) 13图13：国证2000指数得一致预测净资产益平均值 14图14：常见宽基指数一预测净利润同比截至2023年9月) 14图15：国证2000指数盈率(TTM) 15图16：公募基金对国证2000成分股持股市值占比 15图17：北向资金净买入深300及国证2000成分累计值 16图18：国证2000指数分股陆股通持股市占通市值比 16图19：私募基金资产净及产品数量（截至2023年9月15日） 17图20：市场主要宽基指近一年日均成交额截至2023年9月15日） 18图21：沪深300成分股ROE(TTM)分布直方图 19图22：中证500成分股ROE(TTM)分布直方图 19图23：中证1000成分股ROE(TTM)分布直方图 19图24：国证2000成分股ROE(TTM)分布直方图 19图25：主要宽基指数成股年化波动率中位数 20图26：主要宽基指数增基金平均年度超越准益率 21图27：乔亮先生管理规变化（亿元） 24图28：乔亮先生所管理金机构投资者持有例 24图29：万家中证1000指数增强A业绩 25图30：万家中证500指增强A业绩 25图31：万家基金非货币金管理规模及数量 26表1：国证2000指数编方案 9表2：国证2000指数前大成分股 10表3：国证2000等指数益风险指标 12表4：主要宽基数成股券商覆盖数量及例 20表5：万家国证2000指增强基金基本信息 22表6：乔亮先生管基（仅初始基金，截至2023年06月30日） 23表7：万家基金下指增强基金列表 27表8：万家基金下主量化基金列表 27表9：万家基金下场被动指数基金列表 27表10：万家基金旗下内ETF基金列表 27市场有望延续小盘风格A股存在显著的大小盘风格轮动现象A股市场存在显著的周期性大小盘风格轮动现象，主要影响因素包括流动性的量和价以及经济增长预期等，同时微观层面投资性价比等也对大小盘相对走势有影响。大小盘风格轮动的背后反映的是宏观环境或行业格局的变化带来的大市值公司与小市值公司相对业绩的变化。3002000A2000300A股12000/3002000/300图1：国证2000与沪深300所代表的大小盘相对强弱走势数据来源：，2013年-2016年小盘风格2014201420152015201620162017年-2021年初大盘风格20172017201820202021年中-至今小盘风格2021小市值风格存在风格溢价国内外研究和跟踪显示，无论在发达市场还是新兴市场，小市值风格长期均具有收益溢价。关于小市值风格的溢价来源较为多元，有风险补偿、定价错误等多种可能。也正是由于其作为收益来源的重要的风格影响因素，小盘指数成为各机构研究和定制发行产品的对象。2MSCI2图2：MSCI全球等权指数收益数据来源：MSCI，3数相对于万得全A2017-2021图3：万得小市值相对万得全A历史走势43210数据来源：，

万得小值指数 万得全A市场剩余流动性充裕利好小盘风格M2“M2”衡M2M24M22000/300图4：市场剩余流动性与大小盘风格M2同比-社同比左轴） 国证2000/沪深300（右轴）4 32 2.50 2-2 1.5-4 1-6 0.5-8 0数据来源：，新兴产业恰逢良好的发展机遇二十大报告中提出，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国。国家近年来加大了对“专精特新”小巨人企业的政策支持力度，为“小而精”上市公司的估值提升注入了动力。政策、产业或贸易环境催化的增量经济机会出现时，代表增量经济方向的新兴产业业绩相对突出，若叠加了时代性质的经济结构与产业结构转型环境，持续时间或更长。随着政策层面向新兴产业、创新企业倾斜，包含“专精特新”及其他新兴制造、创新企业占比更高的小盘指数会越来越受到投资者关注。图5：主要宽基指数中“专精特新”企业的数量及比例（截至2023年9月15日）450400350300250200150100500

专精特新企业数量(左轴) 专精特新企业比例(右轴)15.60%3791566.80%15.60%3791566.80%4.67%1434沪深300 中证500 中证1000 国证2000

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%数据来源：，52000指数作为A20002014200912312000指数编制时扣除了A1000只股22000指数投资价值分析2000指数编制方案国证2000指数是由深圳证券信息有限公司编制和发布的反映沪深北交易所小型证券的价格变动趋势的股票指数。表1展示了国证2000指数的具体编制方案。表1：国证2000指数编方案指数称 国证2000指指数码 399303发布期 2014年3月28日指数日 2009年12月31日指数点 3326.4448点发布构 深圳券息限司选样间 满足列的A股筹企发的托证：ST*ST16个月；选样法 首先计入选空证券最半的均市值日成金；其次，对入围证券在最近半年的日均成交金额按从高到低排序，剔除排名后10%的证券；然后，按日均总市值从高到低排序，扣除前1000只证券后，按照缓冲区技术选取排名靠前的2000只证券作为样本。指数算 指数用式权，据下公逐连实计算：实时=一易收指数× ∑(样本实成价样权) 。∑(样本上一交易日收市价×样本权数)样本调整指数样本每半年定期调整，于每年6月和12月的第二个星期五的下一个交易日实施。样本调整方案通常在实施前两周公布。当国证2000指数样本数量达到2000只后，先对入围证券进行综合排名，每次10%70%130%数据来源：国证指数网，2000指数由全部A10002000只A6720239152000指数的成分股市值绝大多数在200亿元以下，小市值特征十分显著。图2000股数量比统计日:2023/09/15)

图7：国证2000各市值梯队成分股市值之和占指数总市值比(统计日:2023/09/15)数据来源：， 数据来源：Wnd，股票代码股票名称权重（%）总市值（亿元）自由流通市值（亿元）中信一级行业002517.SZ恺英网络0.35269.06214.86传媒300002.SZ神州泰岳0.26股票代码股票名称权重（%）总市值（亿元）自由流通市值（亿元）中信一级行业002517.SZ恺英网络0.35269.06214.86传媒300002.SZ神州泰岳0.26177.87161.10传媒300394.SZ天孚通信0.23287.94151.67通信002261.SZ拓维信息0.23220.18174.40计算机603179.SH新泉股份0.21237.66144.89汽车600129.SH太极集团0.20238.52148.66医药002229.SZ鸿博股份0.20183.09140.89轻工制造688235.SH百济神州-U0.201894.66152.30医药002240.SZ盛新锂能0.20206.39146.93有色金属688037.SH芯源微0.19191.11132.76电子数据来源：，截至2023年9月，国证2000指数成分股中中信一级行业的行业权重如图8所200010%左20002000图8：国证2000指数成分股所属中信一级行业权重医药,11.5%其他,29.2%有色金属,3.3%电力及公用事业,3.6%汽车,4.2%传媒,4.5%电力设备及新能源,6.6%数据来源：，

计算机,9.8%机械,9.6%基础化工,9.1%电子,8.6%920002000(TTM)均处于历史较低位置，提高了国证2000整体投资胜率。图9：中信一级行业（医药、计算机、机械）近5年PE_TTM分位点机械 医药 计算机10.80.60.40.20数据来源：，2000指数历史表现表3展示了国证2000指数与沪深300指数、中证500指数自2013年1月1日2023831200066.75%2000指数300表3：国证2000等指数收益风险指标年化收益率年化波动率年化夏普率最大回撤沪深3003.94%20.93%0.217446.70%中证5005.56%24.20%0.286965.20%国证20009.89%26.52%0.445766.75%数据来源：，如图10所示，自基日以来，国证2000指数显著跑赢沪深300。随着2021年之后小盘风格恢复占优，国证2000指数相对于沪深300指数的超额收益有望延续上涨趋势。图10：国证2000与沪深300历史收益对比4国证2000 沪深300 超额3.53210数据来源：，2000指数成分股盈利质量逐年改善20001220202000随着疫情冲击的逐步减弱，小市值公司的业绩企稳向好。基于危机后的低基数效应，小盘股盈利修复弹性更大。相比于与宏观经济相关度较高的大盘蓝筹股，小盘股的相对业绩阶段性占优，为小盘风格的继续走强提供了业绩支撑。图11：国证2000指数营业收入(TTM)营业收入(TTM,营业收入(TTM,亿元)10998199187104588929668636175470692751000008000060000400002000002020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-06-302022-12-312023-06-30数据来源：，图12：国证2000指数归母净利润(TTM)归母净利润(TTM,归母净利润(TTM,亿元)370130253198307732142564217035003000250020001500100002020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-06-302022-12-312023-06-30数据来源：，如图13及图14所示，根据一致预测数据，国证2000指数万得净资产收益率预测均值于未来三年有稳定增长预期，且相对其他指数roe预测均值有更高的远期水平。从常见宽基指数一致预测净利润同比数据来看，以国证2000指数为代表的小盘指数的一致预测净利润同比(FY1)显著高于大盘指数，各机构对小盘指数未来净利润增速更为乐观。图13：国证2000指数万得一致预测净资产收益率平均值16%14%

国证2000指数万得一致预测净资产收益率平均值

13.76%12.33%6.96%12.33%6.96%10%8%6%4%2%0%2023E

2024E

2025E数据来源：，图14：常见宽基指数一致预测净利润同比(截至2023年9月)一致预测净利润同比(FY1,%) 一致预测净利润同比(FY2/FY1,%)4035.9535.6931.0632.1831.0632.1820.7721.0613.3911.10302520151050沪深300

中证500

中证1000

国证2000数据来源：，2000指数估值水平适中20239152000（TTM）46.69图15：国证2000指数市盈率(TTM)国证2000国证2000指数市盈率(TTM)市盈率(TTM)历史中位数140120100806040200数据来源：，2.5. 2000指数成分股200020152000202020002000成分图16：公募基金对国证2000成分股持股市值占比45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2014/12 2015/12 2016/12 2017/12 2018/12 2019/12 2020/12 2021/12 2022/12数据来源：，20002023年初至今，北向资金在A20002000资金。相比于今年8月以来北向资金大幅流出沪深300成分股等大市值股票，北向资金仍在持续稳定地净买入国证2000成分股等小盘股票。图17：北向资金净买入沪深300及国证2000成分股累计值沪深300沪深300成分股（亿）国证2000成分股（亿）120010000-200数据来源：，图18：国证2000指数成分股陆股通持股市值占流通市值比陆股通持股市值占流通市值比1.2%1.1%1.0%0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%2020-06-302020-08-312020-10-312020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-312022-12-312023-02-282023-04-302023-06-302023-08-31数据来源：，1832000AA股风格的判断并可能对A图19（2023915日）70000600005000040000300002000010000

120000100000800006000040000200000

2021-09-01

02022-09-01资产净值(亿元) 只数数据来源：，20202023758782容至98426支。由于私募基金偏好中小市值个股，加速扩容的态势下有望为中小市值个股带来更多增量资金。在个人投资者入市资金层面，根据金工组推算，个人投资者证券账户中的保证金余额当前有较多观望资金，这一投资群体对中小市值股票的相对偏好使得其有望成为国证2000的另一主要流动性来源。综上，公募基金持续配置、北向资金稳定流入、私募基金资产规模逐步扩大以及个人投资者证券资金充裕均使得国证2000在增量资金层面上有所保证。2000指数成分股具有良好的流动性资产流动性是资金量较大的投资者不容忽视的因素。图20中统计了截至2023年9月15日市场主要宽基指数近一年的日均成交额。20002000图20：市场主要宽基指数近一年日均成交额（截至2023年9月15日）1393.361819.522298.701393.361819.522298.70中证1000沪深300国证2000 2793.610 500 1000 1500 2000 2500 3000数据来源：，本章小结20002000显示国证2000指数目前是较优的投资标的。小盘股更适合指数增强策略betaalpha小盘股质地参差，可以有效择优小盘指数的成分股中个股收益差距较大，公司质地良莠不齐，成分股之间盈利能力有较大的差异。指数增强策略通过优中选优可以剔除质地较差的成份股，并且能够利用量化模型敏锐发现市场中可能存在的风险，及时规避。图21：沪深300成分股ROE(TTM)分布直方图 图22：中证500成分股ROE(TTM)分布直方图数据来源：， 数据来源：，图23：中证1000成分股ROE(TTM)分布直方图 图24：国证2000成分股ROE(TTM)分布直方图数据来源：， 数据来源：，21~24300500100020002023630（TTM）20001000等小盘300500（TTM）则大多小盘股的分析师关注度低，易出现错误定价相比于大盘股，小盘股的分析师关注度较低，则其成分股中会有更多的股票尚未得到充分关注和定价，因此存在更大的预期差。指数增强策略可以通过大量的数据和量化模型寻找小盘指数成分股中的预期差，力争挖掘丰厚的阿尔法收益。通过上是否有该成分股2023年的预测净利润增长率来判断该股票是否被指数名称有券商覆盖的股票数有券商覆盖的股票比例沪深30029799.0%指数名称有券商覆盖的股票数有券商覆盖的股票比例沪深30029799.0%中证50046292.4%中证100079479.4%国证2000131065.5%数据来源：，3003002000小盘股具有高波动性，可实现交易获利小盘股具有高波动、高弹性的特征。图25为沪深300指数、中证500指数、中10002000110002000图25：主要宽基指数成分股年化波动率中位数60%43.63%45.93%43.63%45.93%45.45%46.03%46.85%45.51%43.28%40.95%39.61%39.15%38.46%39.48%40.48%36.45%33.34%35.07%40%30%20%10%0%20211231

20220630

20221231

20230630沪深300 中证500 中证1000 国证2000数据来源：，基于小盘股票高波动的特点，量化策略可通过适当提高交易频率力争捕获小盘股中短期股价上涨的收益，从而获得增强的alpha收益。本章小结小盘指数由于其成分股具有公司质地参差不齐、分析师覆盖度低、高波动等特征，相对于大盘指数更易于实现指数的增强。小盘指数的增强基金，可以在跟踪指数的前提下，通过增强策略获取超额收益。261130050010001000300500指图26：主要宽基指数增强基金平均年度超越基准收益率20%

沪深300指增基金 中证500指增基金 中证1000指增基金17.71%16.05%17.71%16.05%14.67%9.04%7.20%4.25%3.62%3.84%1.10%1.84%0.69%1.43%10%5%0%2020

2021

2022

2023(截至9月15日)数据来源：，2000指数增强基金产品介绍基金产品基本信息2000（2023-09-01~2023-09-22200020007.75%表5：万家国证2000指数增强基金基本信息基金名称 万家证2000指增证券资金基金代码 A类018653，C类018654基金经理 乔亮跟踪标的 国证2000指（码：399303）发行日期 2023年09月01日管理费率 每）托管费率 每）业绩比较基准 国证2000指收率*95%+行期款率(后)*5%本基金为指数增强型股票基金，采取量化方法进行积极投资目标

指数组合管理与风险控制，在力求有效跟踪标的指数的基础上，实现超越标的指数的投资收益，谋求基金资产的长期增值。数据来源：天天基金网，200020002000风险控制模型控制投资组合对各类风险因子的敞口，包括股票市值、资产波动率、行业集中度等，力求主动风险以及跟踪误差控制在目标范围内。2000风险预算框架、结合交易成本控制的投资组合优化模型。具体而言，根据多因子模型的超额收益预测结果，基金管理人将综合考虑股票超额收益预测值、投资组合整体风险水平、交易成本、冲击成本、流动性以及投资比例限制等因素，通过主动投资组合优化器，构建风险调整后的最优投资组合。基金经理介绍17（BGI）201971000500指数增300表6：乔亮先生在管基金（仅初始基金，截至2023年06月30日）基金代码基金名称基金成立日任职日期合并基金规模005313万家中证1000指数增强A2018/01/302019/08/2179.63亿004641万家量化睿选混合A2017/08/042019/08/219.34亿006729万家中证500指数增强A2019/05/232019/09/0634.01亿002670万家沪深300指数增强A2016/09/262019/09/0633.46亿009981万家创业板指数增强A2021/01/262021/01/264.62亿004571万家家瑞债券A2017/09/202022/12/0614.35亿519197万家颐达灵活配置混合A2016/06/022023/02/247.19亿012350万家元贞量化选股股票A2023/03/142023/03/147.62亿数据来源：天天基金网，201982023630先生的管理规模为190.23亿元。图27：乔亮先生管理规模变化（亿元）200150100500数据来源：天天基金网，乔亮先生目前所管理的沪深300指数增强基金、中证500指数增强基金、中证1000图28：乔亮先生所管理基金机构投资者持有比例2020-06-30 2020-12-31 2021-06-30 2021-12-31 2022-06-30 2022-12-31 2023-06-30万家沪深指数增强 万家中证指数增强 万家中证1000指增强数据来源：天天基金网，乔亮先生所管理的万家中证1000指数增强A、万家中证500指数增强A近1232930所1000A500A图29：万家中证1000指数增强A业绩 万家中证 万家中证1000指数增强A万家中证1000指数增强A业绩基准2.32.11.91.71.51.31.10.92018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 2021-12-31 2022-12-31数据来源：，图30：万家中证500指数增强A业绩2.3

万家中证500指数增强A 万家中证500指数增强业绩基准2.11.91.71.51.31.10.92019-06-30 2020-06-30 2021-06-30 2022-06-30 2023-06-30数据来源：，乔亮先生所带领的万家量化团队有着科学有效的量化多因子选股策略。万家量化投资采用自主研发的量化多因子选股技术，对因子权重的调整更加及时，力争在各种市场环境下甄选优质个股，构建最优投资组合并动态调整，不断适应市场风格的轮动。万家量化多因子选股策略体系包括了多因子选股模型、风险预测模型、组合优化模型、收益和风险归因系统等等。Barra使用商业化AXIOMABRISON业Barra基金管理人介绍基金公司简介200282320余20236303900170031图31：万家基金非货币基金管理规模及数量非货币基金管理规模(非货币基金管理规模(亿元,左轴)非货币基金数量(只,右轴)1201,500

100801,0006040500200 0数据来源：，5.2. 万家基金量化产品布局万家基金是国内较早布局量化业务的公募基金管理公司，万家基金立足做最纯粹的量化投资，持续迭代投资策略，以不断进化的模型灵活应对市场风格变化，旗下主动量化、指数增强、场外指数、ETF产品线完备。表7：万家基金旗下指数增强基金列表基金代码基金名称基金成立日合并基金规模005313万家中证1000指数增强A2018/01/3079.63亿006729万家中证500指数增强A2019/05/2334.01亿002670万家沪深300指数增强A2016/09/2633.46亿009981万家创业板指数增强A2021/01/264.62亿数据来源：天天基金网，表8：万家基金旗下主动量化基金列表基金代码基金名称基金成立日合并基金规模004641万家量化睿选混合A2017/08/049.34亿012350万家元贞量化选股股票A2023/03/147.62亿005650万家量化同顺混合A2018/05/040.54亿010690万家互联互通核心资产量化A2021/03/250.69亿010296万家互联互通中国优势A2020/11/044.72亿519197万家颐达灵活配置混合A2016/06/027.19亿数据来源：天天基金网，表9：万家基金旗下场外被动指数基金列表规模018182万家中证软件服务指数发起式规模018182万家中证软件服务指数发起式A2023/03/290.15亿161907万家中证红利指数(LOF)A2011-03/171.61亿018475万家恒生互联网科技业指数(QDII)A2023/06/080.10亿018379万家国证新能源车电池指数发起式A2023/04/270.10亿018120万家北证50成份指数发起式A2023/05/051.68亿519180万家180指数2003/03/156.97亿数据来源：天天基金网，表10：万家基金旗下场内ETF基金列表规模159628万家国证规模159628万家国证2000ETF2022/06/297.80亿159656万家