证券投资的盈余管理研究及证券投资分析报告（鞍钢股份）

PAGE0证券投资的盈余管理研究[摘要]随着我国证券市场的发展，上市公司相互持有股权的现象非常普遍，大多数是以获取短期收益为目的的证券投资。上市公司对证券市场的广泛参与使其自身会计盈余受到证券市场行情影响，自身业绩也随之起伏不定。许多上市公司管理层出于对管理工作回报的动机、避税动机、债务契约动机等等，在各种利益的驱动下，一定会采取相应的盈余管理行为，提高企业效益。本文在分析我国上市公司盈余管理动因的基础上，提出防范和治理我国上市公司的盈余管理行为的办法。[关键词]证券投资盈余管理动因对策随着我国证券市场的发展，上市公司相互持有股权的现象非常普遍，大多数是以获取短期收益为目的的证券投资。上市公司对证券市场的广泛参与使其自身会计盈余受到证券市场行情影响，自身业绩也随之起伏不定。许多上市公司管理层出于对管理工作回报的动机、避税动机、债务契约动机等等，在各种利益的驱动下，一定会采取相应的盈余管理行为，提高企业效益。盈余管理行为的存在使得财务信息的质量严重下降，降低了财务信息对其使用者的决策价值，导致社会资源无法优化配置。一、证券投资的盈余管理简介证券投资(investmentinsecurities)是指投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金券等有价证券以及这些有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是直接投资的重要形式。证券投资的盈余管理行为主要指的是企业的高层管理在进行交易规划以及相关的财务报告编制时，有效利用会计准则的细微漏洞以及会计政策中的可选择性条款，按照相关的职业判断对财务报告中有关盈余的信息进行妥当管理，从而导致财务报告中的会计信息不能够十分公允地反映企业的财务情况和经营业绩的一系列管理行为。二、上市公司实施盈余管理的原因(一)政府监管方面的动因证券市场是一个高收益、高风险和高投机的市场，证券价格的剧烈波动，会导致整个经济的无效率和福利水平的下降。由于市场发展迅猛，政府监管部门疲于应付大量繁杂的日常事务性工作，忽略了对市场发展急待解决的根本的监管制度建设。为日后的市场发展和监管工作带来了隐患。我国的证券监管市场主要是由IPO、配股以及退市三个主要制度来约束，所以对于上市公司来说，实施盈余管理的主要动机还是求上市、保配股、存盈利。监管出现滞后性和弱效性。另外,《公司法》、《股票发行与交易管理暂行条例》、《禁止证券欺诈行为暂行办法》、《证券交易所管理办法》、《公开发行股票公司信息披露制度》、《证券市场禁入制度》这些有关规定中对于公司的盈余管理有明确的管理限度要求，从而能保护投资者，赋予其一定的法律诉讼权利，这样就能降低了公司盈余管理所面临的法律风险，保证公司的盈余管理可以得到较好地规范和控制。（二）上市公司管理体系方面的原因公司的所有权和经营权分离是现代公司的特征，由于公司两权分离的存在，企业的所有者(股东及其选举的董事会)和企业经营者(经理)之间的信息不对称，利益也不一致,，所有者根据会计报告中盈利的数据来决定经营者的分红、认股权以及晋升机会等。当公司的经营状况不利于所有者的情况下，所有者就可能通过盈余管理来传递错误的信息来满足个人的私利。另外，资本市场要求企业管理层必须定期和公开披露企业的财务状况，这就使得盈余管理成为经理层“改善”经营业绩的有效手段。还有公司董事会和总经理两职合一，公司“内部人控制”现象十分严重，所有这些因素都直接导致了上市公司盈余管理行为的发生。（三）交易费用方面的动因大多数上市公司一般是通过各种契约进行交易活动。而公司中的会计盈余是整个契约中最关键的会计信息之一，由此可见，会计盈余既是上市公司订立大多数契约的基础，也是契约是否能成功执行的衡量标准。所以，不管是上市公司的所有者、投资人还是外部人，都需要借助会计盈余进行判断和决策。与此同时，大多数上市公司因为不同契约主体之间存在利益冲突，再加上其订立的契约本身的缺陷跟漏洞，有时还有委托代理关系形成的信息不对称这些不利因素，公司的盈余管理当局是拥有自身效用的经济人，必然会利用信息的不对称，以盈余管理的方式隐瞒对其不利的信息或输出对其有利的虚假信息，通过误导决策者的判断、影响契约订立和执行来追求自身效用最大化。（四）会计准则设置方面的动因会计准则天生不是盈余管理的动因，但可能成为管理当局进行盈余管理的工具。盈余管理是会计政策的选择具有经济后果的一种具体表现。尽管会计准则对盈余管理的制约作用是事前的、直接的和普遍的。但也可以在遵循会计准则实质的基础之上，通过盈余管理达到企业自身利益最大化的最终目的。因为企业中的会计所涉及的业务十分复杂和专业，而且会计的实务具有多变性，所以一般制定会计的工作准则是通常都要留有一定的弹性空间，不可避免的存在不完备的一面，这样才能够使具有法律效应的会计政策能为会计在具体工作时提供比较大的选择范围，使企业管理当局可能利用其不完备性进行盈余管理，将历史成本和混合计量成本下使用证券投资损益进行盈余管理的方法进行了总结。另外，会计准则的发展总是滞后于我国的经济发展，近几年，新业务、新交易层出不穷，导致了经济生活中的新业务“无法可依”的局面，企业可能利用会计准则的滞后性进行盈余管理。使用证券投资损益对利润进行操控的主要手段，确定证券投资损益动机操纵行为对于企业价值的影响。现金管理买入或者卖出股票满足企业的流动性需求。扭亏为盈卖出获得利润的股票推迟确认亏损的股票。增加净利润平滑收益降低利润时买入亏损股票。持有收益股票增加利润时卖出的股票或持有股票推迟或者提前确认利润税务筹划。推迟确认所得股票推迟应交税金，以增加利润。三、上市公司盈余管理的具体措施由以上的分析可以看出，上市公司内部应该不断地完善相关法律、法规政策，建立健全公司的管理体系，加强外部监督的力度，用积极的态度和合理的方法来规范指导上市公司的盈余管理工作。(一)完善政策监管,建立业绩评价指标体系1、我国企业业绩考评往往过分注重利润指标。一些管理部门领导为了优化其业绩，往往对盈余进行短期的管理。所以，必须要建立一套实用有效的业绩评价体系来对确保市公司的业绩评价指标合理无误。具体来说，可以在以经营活动现金流量、经济增加值等作为核心指标的基础上，强化公司的业绩管理，以弱化企业经营者出于“政治升迁”动机而进行盈余管理。2、加强对证券市场以及证券市场参与者的行为进行的监督和管理。减弱我国证监会的审批权力，增强证监会的监督职能，强化政府对企业会计的监督力度，不断的充实政府审计、财政监督检查等组织机构，加强相关人员的专业培训和技能养成，同时还要弱化地方政府对上市公司的直接干预管理的相应职能。监管部门应当注意制定政策的超前思想，并且要及时的根据不断发生变化的经济金融环境来调整监管的相应措施，加强对中小投资者的有效保护，加大因为公司盈余管理行为所暴露面临的相关法律风险，有效地限制公司高级管理层的盈余管理行为。(二)加强会计准则的建设，防范上市公司盈余管理我国会计准则在体系和具体内容上还需要不断改进和完善。上市公司的盈余管理是在不违反会计准则的前提下进行的，因此，加强会计准则的建设，及时弥补一些原则上的缺憾和不足，从原来的“利润主导”向“资产负债表观”转变，要能够有效地防止公司有操控利润的行为，可以从源头上防范盈余管理。1、权衡会计信息的可靠性和相关性会计信息的可靠性是指会计信息的内容与其反映的客观经济对象或事物之间的一致性，确保信息能免予错误和偏差，并能忠实反映它意欲反映的现象和状况的质量特征。会计准则的相关性要求企业提供的会计信息应当能够反映企业的财务状况、经营成果和现金流量，以满足信息使用者的经济决策需要，做出评价或者预测。多数情况下，它们存在此消彼涨的关系。对会计准则制定者而言，他们对可靠性和相关性的不同偏好程度，会影响准则中提供给管理当局的职业判断空间的大小，从而使制定的会计准则达不到预期效果。2、权衡会计准则的规范性和灵活性会计准则应该是规范性和灵活性的统一。会计准则中规定的可供选择的会计处理方法不能过多，否则会造成会计信息的失真，从而降低其综合效用；相反，处理方法太少，也会降低会计准则的综合效用。另外，会计准则在具有统一性和规范性指导作用的同时还兼有一定的灵活性，给会计人员区别不同情况留有一定的活动空间和判断余地。只有把企业会计政策的选择控制在企业各利益相关者可接受的范围之内，会计准则才能在实务中顺利施行。(三)突出注册会计师审计的监督作用新准则的相关规定对于上市公司的盈余管理有一定的抑制作用，上市公司的盈余管理套路的隐蔽和巧妙往往是注册会计师很难把握的，所以提高注册会计师识别上市公司的盈余管理的能力，增强注册会计师审计的独立性至关重要。1、强化注册会计师独立性很关键一点是要完善会计师事务所的聘用和更换机制，改革上市公司对会计师事务所的聘用制度，可以考虑成立专门的行业监管部门，由相对独立的第三方来管理公司的审计事务，来确保会计师事务所在进行审计时与被审计单位保持独立，也可以考虑建立会计师事务所资源库，由相关的管理部门在被审计单位相适应的范围内随机抽取，委派审计。2、建立完善的执业规范体系。已有的《注册会计师法》对注册会计师的职业要求从法律角度作了严格的规定，但还缺少具体的实施细则，应尽快制定《注册会计师法实施条例》，以增加注册会计师法的操作性；加快独立审计准则的制定步伐。此外，加强对注册会计师审计的监管也是不可或缺的。尽快用法规形式将注册会计师的法律责任予以明确化，以保证上市公司中报和创业板上市公司季报及其信息披露的真实性。(四)加强内部控制，完善公司治理结构1、优化股权结构，通常会借助于公司制度缺陷。目前的资本市场是由国有股权占主导地位，这也是上市公司管理不力的原因之一。可以通过完善股权结构和法人治理结构，补救公司制度缺陷，以制衡各利益集团的行为，抑制部分盈余管理不当的行为出现。2、建立独立董事制度，强化对于领导层的监督管理确立一种董事会和总经理的分离机制，使其各司其职，健全董事会，在董事会中引入独立董事。这样可以彻底的解决内部人主导重要决策的问题，使股东和经理人互相制约，强化内部领导层的监督控制。与此同时还可以建立有相对独立性的审计委员会来负责审计师的选聘工作，确保审计工作的公平公正性和独立性。3、统一经理人市场，约束经理人行为统一的经理人才市场，加快经理人的职业化，建立经营者的市场择优，鼓励经理人员走上企业前台，发挥其优势，进而提高经理人员总体水平，因为竞争可以给经理人施加一定的压力，这在一定程度上避免了经理人过度盈余管理情况的发生，以此来遏制经理人以公司利益为代价来谋求个人利益的盈余管理行为。作为波动性较强的资产，证券投资本身就是进行盈余管理的一个比较有利的工具，公允价值计量为上市公司利用政券投资进行盈余管理提供了更大的空间。证券投资方面的盈余管理损害了相关者各方的利益，严重影响到会计信息的可靠性，误导信息使用者的决策，严重违反了我国现行的法律和会计制度。我们有必要加强对盈余管理的研究，对其予以合理规范，达到去弊存利的目的。参考文献：[1]曲云翚.试析上市公司盈余管理的影响因素[N].财会信报,2010[2]张少潭.我国上市公司盈余管理问题研究[N].财会信报,2009[3]周金晶，郑忠良.上市公司盈余管理及其治理对策[N].光明日报,2006[4]亦卓.透析上市公司盈余管理的动机与手段[N].中国社会科学院院报,2004毕业设计题目：证券投资分析报告（鞍钢股份）指导教师：姓名：学号：专业：金融与证券班级：10金融与证券起止日期：教务处制目录一、宏观经济分析………..3（1）概述………………3（2）经济指标…………31.GDP及经济周期………………………42.通胀率………………………43.利率…………………………54.汇率及钢铁进出口………………………...5（3）政策因素…………61.货币政策…………………...62.财政政策…………………...83.产业政策…………………...9二、行业分析………………9（1）2011年粗钢产量增速下滑，消费低速增长……10（2）2012年供需增速双双回落，产能过剩约22%11（3）2012年中国钢铁业出现亏损……………………11（4）国内钢材供给现状分析…………12（5）国内钢材进出口现状分析………12（6）欧债危机以及美国财政悬崖将影响钢材直接和间接出口……13（7）影响钢铁价格变动的因素………13三、公司分析………………14（1）行业排名…………141.市场表现………………….152.公司规模………………….163.财务状况………………….164.估值水平………………….17（2）偿债能力分析……………………171．近期偿债能力分析…………172.同行业对比…………………18（3）财务结构分析……………………181.资产负债率分析………….192.产权比率分析…………….193.股东权益比率分析……………………….194.长期负债率分析………….205.固定比率分析………………20（4）经营效率分析……………………21（5）盈利能力分析……………………21（6）现金流量分析……………………221.现金流量比率趋势分析……………………232.营业利润率的趋势分析……………………23（7）投资收益分析……………………241.鞍钢股份投资收益的纵向比较……………242.同行业分析……………………25四、技术分析…………..25（1）K线分析……………25（2）移动平均线分析……………………26（3）指数平滑移动平均线（MACD）……………………26（4）威廉指标（WMS）……………………27（5）随机指数（KDJ）……………………27五、投资建议…………28一、宏观经济分析(1).概述2012年世界经济形势，简要概述为“欧元区修补架构体系”、“美国财政悬崖”和“中国软着陆”三个关键词。2012年欧元区领导人已从临时的“危机管理”过渡至战略性思考，就是转变为“真正的经济和货币联盟”。美国方面，由于美国决策者迄今无法达成一致意见，美国经济在2013年年初面临很大的税收不确定性。而中国经济则在近期实现“软着陆”。对于美国的“财政悬崖”问题，美国经济复苏受多个因素影响，包括家庭降低债务水平的进展、楼市的复苏、积极的货币政策、国内能源供应情况等，但其面临的最大风险是政治僵局导致财政刹车刹得过猛过快，以及决策者无法就长期财政整固路线达成一致并付诸实施。今年以来，欧债危机从希腊向西班牙等大国蔓延，发达经济体增长乏力，新兴经济体经济增速回落，世界经济复苏进程艰难曲折。复杂多变的内外部环境使得我国经济下行风险加大，特别是4月份以来主要宏观经济指标呈全面趋弱态势，但就业形势表现尚可，物价上涨压力明显减缓，国际收支趋向平衡。(2).经济指标1.GDP及经济周期前三季度国内生产总值353480亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%。其中，一季度增长8.1%，二季度增长7.6%，三季度增长7.4%。分产业看，第一产业增加值33088亿元，同比增长4.2%；第二产业增加值165429亿元，增长8.1%；第三产业增加值154963亿元，增长7.9%。从环比看，三季度国内生产总值增长2.2%。

前三季度，面对复杂严峻的国内外经济形势，国民经济运行总体平稳，呈现出经济运行企稳、结构调整加快、民生继续改善的积极变化。2.通胀率CPI变化曲线2012年11月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.0%。其中，城市上涨2.1%，农村上涨1.9%；食品价格上涨3.0%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨1.9%，服务项目价格上涨2.3%。1-11月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.7%。11月份，全国居民消费价格总水平环比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村上涨0.2%；食品价格上涨0.4%，非食品价格持平；消费品价格上涨0.3%，服务项目价格下降0.3%。2012年11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，环比下降0.1%。工业生产者购进价格同比下降2.8%，环比下降0.2%。1—11月平均，工业生产者出厂价格同比下降1.7%，工业生产者购进价格同比下降1.8%。利率受中国人民银行6月8日、7月6日连续两次下调存贷款基准利率并调整利率浮动区间等因素影响，金融机构对非金融企业及其他部门贷款利率总体下行。中国人民银行决定，自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。自同日起：（1）将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；（2）将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。金融机构人民币存贷款基准利率调整表4.汇率及钢铁进出口2012年第三季度，人民币汇率保持基本稳定，双向浮动特征明显，汇率弹性明显增强，人民币汇率预期总体平稳。9月末，人民币对美元汇率中间价为6.3410元，比6月末贬值161个基点，贬值幅度为0.25%。2011年，我国钢铁产品贸易摩擦案件激增，巴西、印度尼西亚、泰国、欧盟等国家和地区陆续对我国镀锌板、冷轧薄板（卷）、含硼热轧板卷、彩涂板等产品启动反倾销立案调查。钢铁企业出口钢材是必要的渠道。通过国际市场上的交流，可以了解发达国家产品升级的信息，进一步提高我国钢铁产品的性能和质量。钢铁企业需要研究自己的产品结构，哪些是需要战略性出口的，哪些是完全可以按照市场价差来决定是否出口的。”王晓齐说，“对于一些拳头产品，就是需要通过国际市场的竞争来提高产品质量。近年来，由于受钢铁企业自身产品结构优化，以及出口关税调整、人民币汇率波动影响，我国低端钢材出口受到抑制，涂层板、不锈钢板、冷轧钢板等高附加值产品出口大幅增加，出口产品结构优化。数据显示，2011年1月~11月份，我国共出口钢材4561.37万吨，同比增长13.75%。在出口总量中，板材所占比例最大，为54.96%；管材、棒线材、角型材所占比例分别为18.44%、13.67%、5.18%。总的来看，面对欧洲主权债务危机日趋恶化、世界经济增长动力明显减弱等局面，我国出口形势不容乐观。而在国内，钢铁行业的运行态势也不容乐观。如果通过人民币贬值来刺激出口，其实并不能带来出口的好转，却导致中国外汇储备急剧减少，社会财富迅速缩水。因而尽管美元持续贬值，但是人民币因为处在两难的境地，人民币升值容易贬值难。(3)政策因素1.货币政策①.货币供应量增长较快2012年9月末，广义货币供应量M2余额为94.4万亿元，同比增长14.8%，增速比6月末高1.2个百分点。狭义货币供应量M1余额为28.7万亿元，同比增7.3%，增速比6月末高2.6个百分点。流通中货币M0余额为5.3万亿元，同比增13.3%，增速比6月末高2.5个百分点。前三个季度现金净投放2684亿元，同比多投放127亿元。在公开市场操作、存款准备金率、再贷款再贴现、利率和逆周期宏观审慎管理等多项政策工具的综合作用下，货币供应量增速明显回升。9月末，M2速创2011年下半年以来新高，M1增速则创2012年新高，其中，M2、M1增速分别较上月末明显提升1.3个和2.8个百分点。货币条件总体相对宽松，有利于支持国民经济平稳较快发展。9月末，基础货币余额为23.6万亿元，同比增长11.2%，比年初增加1.14万亿元。9月末，货币乘数为4.00，比上年同期高0.29，货币扩张能力较强。银行体系流动性合理充裕。9月末，金融机构超额准备金率为2.1%，比上年同期高0.7个百分点；其中，农村信用社为3.8%，比上年同期高0.4个百分点。②.金融机构存款波动较大2012年9月末，全部金融机构（含外资金融机构，下同）本外币各项存款余额为92.6万亿元，同比增长14.3%，增速比6月末高1.1个百分点,比年初增加9.9万亿元，同比多增1.7万亿元③.金融机构贷款增长加快2012年9月末，全部金融机构本外币贷款余额为65.5万亿元，同比增长16.4%，增速比6月末高0.5个百分点，比年初增加7.3万亿元，同比多增1.3万亿元。④.社会融资规模创历史同期最高水平，融资结构多元发展初步统计，2012年前三个季度社会融资规模为11.73万亿元，创历史同期最高水平，上年同期多1.92万亿元1。其中，9月份社会融资规模为1.65万亿元，比上月和上年同期分别多4041亿元和1.22万亿元，已连续5个月多于上年同期。财政政策公共财政收入总体看，2012年财政收入增幅比去年同期明显回落，1-11月全国财政收入累计增幅比去年同期回落14.9个百分点，其中税收收入增幅同比回落14.9个百分点。收入增幅明显回落，主要是受经济增长放缓、企业效益下滑，价格涨幅回落特别是工业生产者出厂价格同比下降，以及结构性减税政策力度较大等因素影响。从财政收入走势看，前三季度财政收入增长逐季回落，近期有所回升。一季度全国财政收入增长14.7%，二季度增长10%，三季度回落到增长8.1%，10月份起增幅逐步回升，10、11月份分别增长13.7%、21.9%。近两个月收入增幅有所回升的主要原因：一是经济增长企稳回升带动相关税收有所增加。工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资、工业企业利润等主要经济指标增幅比前期有所回升，带动增值税、营业税、企业所得税等增幅相应提高。二是去年第四季度经济下行，10月份开始财政收入增幅大幅下滑，尤其最后两个月收入基数很低，使今年11月份收入增幅相对较高（12月份收入增幅也会较高）。剔除基数低不可比因素后，11月份全国财政收入增长10%左右。公共财政支出2012年1-11月累计，全国财政支出104896亿元，比去年同期增加15940亿元，增长17.9%。其中，中央本级支出16953亿元，同比增长15.8%，完成预算的91.5%，比去年同期进度提高5.6个百分点；地方财政支出87943亿元，同比增长18.3%，完成预算的83.5%，比去年同期实际完成进度有所加快。3.产业政策钢铁产业是国民经济的重要基础产业，是实现工业化的支撑产业，是技术、资金、资源、能源密集型产业，钢铁产业的发展需要综合平衡各种外部条件。我国是一个发展中大国，在经济发展的相当长时期内钢铁需求较大，产量已多年居世界第一，但钢铁产业的技术水平和物耗与国际先进水平相比还有差距，今后发展重点是技术升级和结构调整。为提高钢铁工业整体技术水平，推进结构调整，改善产业布局，发展循环经济，降低物耗能耗，重视环境保护，提高企业综合竞争力，实现产业升级，把钢铁产业发展成在数量、质量、品种上基本满足国民经济和社会发展需求，具有国际竞争力的产业，依据有关法律法规和钢铁行业面临的国内外形势，制定钢铁产业发展政策，以指导钢铁产业的健康发展。二、行业分析(1).2011年粗钢产量增速下滑，消费低速增长国际钢铁协会(worldsteel)的最新统计数据表明，2011年11月份，全球粗钢日均产量为385万吨，环比下降3.3%，为2011年初以来最低水平。自2011年6月份达到历史最高水平后，我国粗钢日均产量已连续5个月环比下降，到2011年11月份已累计下降了16.76%。由于近期市场需求疲软，钢铁价格持续下跌。2011年，我国粗钢产量在6.86亿吨左右，同比增长约9.47%，增速比去年同期下降约0.89个百分点。我国粗钢产量和表观消费量走势单位：万吨如图所示，2011年我国粗钢表观消费量为6.53亿吨，同比增长约9.03%。该增速比2010年增速高出2.13个百分点，但依旧处于个位增速水平。自国际金融危机爆发以来，除2009年外，2011年是第三年粗钢表观消费量增速维持在个位数水平（2009年增长水平较高是因为2008年基数较低）。(2).2012年供需增速双双回落，产能过剩约22%我国钢材消费结构如图所示，从钢铁下游行业来看，目前，用钢量最大的房地产行业依旧面临比较严峻的调控，2012年第一季度，房地产新开工面积同比将出现负增长，全年增速也有限；主要机械产品产量已经连续5个月出现环比下滑；汽车产销量增速已回落到零增长附近；主要家电产品产量连续6个月环比下滑。从整体来看，下游各主要用钢领域的发展前景均不乐观。(3).2012年中国钢铁业出现亏损一说到钢铁行业亏损，我们马上就会联想到需求不济、产能过剩、原材料成本高这三大方面，从目前钢铁行业的盈利状况来看，基本上是呈现钢铁主业仍然亏损的趋势，这让商家的信心实在难以恢复。最新数据显示，中国钢铁行业在今年的前10个月中，经营亏损月份达到了6个月，刚好占60%，仅3、4、5、10月有1%不到的微利，累计亏损34亿元。这表明，投资收益已经难掩钢铁行业实际亏损的困境。主要指标显示，截至10月末，列入钢协财务统计的全国80户重点大中型钢铁企业累计存货金额5687亿元，同比减少存货81亿元。其中，产成品存货1581亿元，同比增长3%，增加存货50亿元。这说明，钢厂产成品虽然较9月份的1673亿元降低了92亿元，但库存压力仍然较大。今年前10月，钢铁行业同比指标显示向好的方面仅有5个，分别是：(1)长期借款降低11%;(2)资产总额增长6%;(3)管理费用减少1%;(4)总存货金额降低1%;(5)应付帐款降低2%。同比指标反映不足的方面有10个，分别是：(1)亏损户数比去年同期增长417%(增加25户);(2)销售收入降低7%;(3)经济效益由盈变亏;(4)工业总产值降低20%;(5)短期借款增长22%;(6)财务费用增长25%;(7)销售费用增长3%;(8)应收账款增长12%;(9)资产负债率升高1.97个百分点;(10)折旧提取数降低4%。从近期钢材现货价格走势看，全国钢材价格自9月中旬起的大幅反弹，到11月中旬的重拾跌势，预测11月份行业或将重陷亏损境地，12月份钢价在前期的低价位上，难言反转。因此可以断言，今年全国钢铁业现历史性亏损已成定局。(4).国内钢材供给现状分析从供给现状来看，中钢协统计数据显示，1月份全国粗钢日均产量为167.98万吨，环比下降0.18%，年化产量为6.13亿吨。而2月上旬重点企业粗钢日均产量为156.45万吨，较1月下旬环比增长5.55%;预估全国粗钢日均产量为170.45万吨，较1月下旬环比增长1.91%。数据显示，国内粗钢日均产量已经连续3个月处于170万吨以下的相对低位，显示出市场倒逼下钢厂在产量增长方面的克制。而以目前国内保守估算的粗钢产能8亿吨测算，目前国内粗钢产能利用率仅为76.6%，仍处于历史较低水平。我国固定资产投资钢材消费强度走势单位：吨/亿元，万吨如图所示，从我国固定资产投资（FAI）的粗钢消费强度来看，2001年，我国每亿元固定资产投资的粗钢消费量在5500吨左右，随后单位投资对钢铁需求量整体呈逐年下降趋势。从固定资产投资来看，2012年我国固定资产投资增速为15%-20%。其中，房地产投资增速可能是零增长，制造业投资增速为15%-20%，而受益于财政支出的影响，基础设施建设投资增速有望达到25%-30%(5).国内钢材进出口现状分析海关总署公布的数据显示，，2012年1月份出口钢材373万吨，较去年12月份减少1万吨，与去年同期相比上涨19.90%。中国1月份进出口总值2726亿美元，同比(下同下降7.8%。其中出口1499.4亿美元，下降0.5%;进口1226.6亿美元，下降15.3%。进出口双双进入负增长区间。2012年1月份我国进口钢材92万吨，较去年12月份减少27万吨，比去年同期下降44.10%；2012年1月份我国出口钢坯仍为零，11月进口钢坯2万吨，较去年同期下降29.2%；2012年1月份我国出口焦炭7万吨，较上月减少3万吨，同比下降64.0%；2012年1月份我国进口铁矿石5932万吨，比上个月减少477万吨，同比减少13.90%(6).欧债危机以及美国财政悬崖将影响钢材直接和间接出口一方面，国际需求因为宏观经济的波动面临较大的不确定性；另一方面，如果国际钢铁需求有所恢复，目前闲置的产能也可以优先满足需求回升。此外，受欧债危机影响，我国的机电设备出口订单预计将大幅减少，间接影响对钢材的需求。从进口来看，由于进口的钢材主要是一些特种用钢材，短期内国内难以替代，从出口来看，2011年11月份全球钢厂的整体开工率为73.4%，比2011年10月份下降约2.8个百分点，为近两年的最低水平。(7).影响钢铁价格变动的因素

钢材价格周期性波动是钢铁行业市场周期的综合反映，它是价格—效益—投资—产能—供求关系连锁作用的结果。总体来看，影响钢材价格变化主要有以下几个因素：一是生产成本，这是钢材价格变动的基础；二是供求关系，是影响钢材价格变化的关键因素；三是市场体系，有缺陷的市场体系可能会放大供求关系的失衡，造成价格的大起大落。①.宏观经济经验表明，国家的不同发展阶段和不同的产业结构，其钢材消费情况也是明显不一样的。一般说来，钢材消费强度呈现以下四个阶段的变化：就国内宏观经济而言，钢材产销量与GDP以及固定资产投资有着较强的相关性。一个国家钢材消费量与该国国民经济发展状况、工业化进程密切相关。钢产量和消费量总体上讲，与GDP以一定比例正向增长。固定资产投资与钢材消费对比图②.成本因素Ⅰ.铁矿石

铁矿石是钢铁生产最重要的原材料。我国铁矿资源不足且分布不均，已探明铁矿储量中，可利用量有限且品位低、开采条件差，迫使国内钢铁生产企业不得不进口巴西、澳大利亚、印度矿石。在以买方市场为主国际铁矿石市场中，铁矿石巨头便以此来掌控着定价权。目前，必和必拓、力拓矿业以及巴西淡水河谷世界三大铁矿石巨头垄断了全球74%的铁矿石贸易，而中国钢铁企业对进口铁矿石的依存度已经超过50%。

铁矿石定价包括现货（国内铁矿石与从印度等国进口铁矿石）和长期合约（从国际三巨头进口铁矿石）两个体系Ⅱ.焦炭

炼焦煤资源也是钢铁企业重要原料之一，炼焦煤的稳定供应是钢铁企业正常生产的必要条件。我国炼焦煤地域分布不均，已探明焦煤可开采储量近400亿吨，其中主焦煤84亿吨、肥煤51亿吨，主要集中在山西，而钢铁工业发展较快的沿海各省资源很少。焦煤特别是主焦煤和肥煤资源不足，需要进口以满足炼铁需要，而西方国家为了保护自身环境，大量消减煤炭产量，从而加剧了世界市场对焦炭资源的争夺。Ⅲ.废钢

废钢是钢铁生产的重要原料之一，主要有三种来源。一是钢铁企业在生产过程中的自产废钢；二是工矿企业生产过程中产生的加工废钢；三是社会生产、生活、国防等废弃钢铁材料的折旧废钢。由于我国积蓄的废钢资源少，而钢铁工业发展速度快，吨钢生产所拥有的废钢资源量很低，废钢资源无法完全满足钢铁生产的需要，这使得我国成为世界上主要的废钢进口国。随着中国钢铁工业快速发展以及结构调整，产品升级换代，废钢需求会逐年增加，而目前的供给严重不足，短期内中国废钢资源短缺的矛盾依然难以缓解。Ⅳ海运费

中国的铁矿石需要通过海运大量进口，中国进口铁矿石量占到世界的46％，其中进口铁矿石的50％都依赖海运，但中国的铁矿石海运能力只占世界的4％。海运能力上的被动局面使中国钢企在海运价格定价上没有定价权。为了缓解这一局面，鞍钢、首钢、武钢、宝钢以及唐钢等一大批企业2008年进口铁矿石的海运量，大部分已经用长期合同锁定。③.供需因素Ⅰ.供给因素

中国钢铁行业的低端产品市场存在大量的生产企业，而高附加值产品市场由于技术、资金、设备等要求较高，生产企业相对较少。从市场整体来看，目前我国钢铁产能略有过剩，部分品种产能过剩比较严重，市场存在进行行业整合的内在要求。Ⅱ.需求因素

钢材广泛应用于建筑、机械、轻工、汽车、集装箱、造船、铁道、石化等行业。其中建筑占据了半壁江山。④.国际贸易因素Ⅰ.进出口政策

我国钢铁出口政策主要体现两个意图，一是推动钢铁企业发展，提高产品的国际竞争力，促进钢铁企业的并购重组；二是改善产品出口结构，促进钢铁行业的产业结构调整。通过政策的引导，转变钢铁工业增长方式，由注重数量增长转向提高质量、增加高附加值产品、降低消耗；优化钢材品种结构，发展高端板材和高效钢材。Ⅱ.汇率

全球的金属交易和期货交易大都是以美元标价。美元贬值，使得以美元标价的钢铁价格相对上涨，从而会影响全球对钢铁的消费和供给。国际价格的变化，又会对国内市场产生影响。目前，由于韩元和卢布出现大幅度贬值，使其钢铁产品出口竞争力得到增强，对我国钢材在国际市场的竞争力形成了比较大的威胁。Ⅲ.反倾销与反补贴调查

由于全球实体经济恶化、全球贸易严重衰退，近期贸易保护主义有所抬头。目前全世界三分之一的反倾销案件针对中国。与反倾销调查以企业为主要目标不同，反补贴调查的对象包括政府和企业，而且主要矛头指向政府的经济政策和制度安排。钢铁类产品的反倾销、反补贴调查一般涉及贸易额巨大，涉及企业也比较多，企业必须认真应对。⑤.环保政策我国钢铁工业的发展受到能源消耗和污染物排放管理的限制和制约，“十一五”期间，我国治理污染仍然采用的是总量控制手段，中国钢铁工业所承担的环境负荷较大。三、公司分析(1).行业排名1.市场表现鞍钢股份在2012年12月19日以前强于钢铁行业和沪深300；在2012年12月19日后，弱于沪深300，强于钢铁行业2.公司规模鞍钢股份主营收入在行业内排名第7，高于行业平均水平财务状况鞍钢股份每股收益在行业内排名第208，低于行业平均水平估值水平鞍钢股份市盈率在行业内排名第159，低于行业平均水平(2).偿债能力分析主要分析以下指标：流动比率=流动资产/流动负债速动比率=速动资产/流动负债现金流动比率=经营性现金净流入/流动负债1.近期的偿债能力分析①.流动比率趋势分析流动比率是指流动资产与流动负债的比率。如图所示，从流动比率的数值来看该公司的短期偿债能力较弱；从发展趋势来说，该公司流动比率呈现下降趋势，表明短期偿债能力在减弱；分析具体原因，主要是由于流动资产减少，流动负债增加引起的。②.速动比率趋势分析速动比率是指企业速动资产与流动负债的比率。如图所示，从速动比率的数值来看，该公司短期偿债能力较弱；从发展趋势来说，该公司的速动比率数值偏低，说明短期偿债能力已经出现一些危险症状；究其原因，在流动资产中，存货所占比例很大，造成企业的流动资产急剧下降，速动比率所呈现的这种下降趋势，将对企业的短期偿债能力产生负面影响，不利于企业的正常经营。③.现金比率趋势分析现金流动负债比率是指企业一定时期的经营现金净流量与流动负债的比率。如图所示，该企业的现金比率也呈现出下降的趋势，说明企业的直接偿付能力在逐渐下降，但也可能是企业对现金的利用率提高。由以上3个指标综合来看，近年来企业的短期偿债能力在下降，年经营现金流量大幅减少。2.同行业比较①.流动比率对比Ⅰ．与行业均值对比Ⅱ．与行业个股对比从以上两图可以看出鞍钢股份的流动比由前期高于同行业水平到后期逐渐低于同行业水平，即鞍钢股份的短期偿债能力在逐渐的降低，因此偿还到期债务的风险较大。建议投资者短期持观望态度。②.速动比率对比Ⅰ.与行业均值对比Ⅱ．与个股对比从以上两图可以看出企业速动比率由前期高于行业均值与行业各股到后期逐渐低于行业均值与行业个股，即企业的短期偿债能力也在逐渐的减弱，但高于长城股份，因此企业短期偿债能力得不到有效保障。(3).财务结构分析财务结构主要包括企业资产与债务、股东权益之间的相互关系，反映企业使用财务杠杆的程度及财务杠杆的作用。主要适用以下三个指标：股东权益比率=股东权益/资产总额*100%资产负债率=负债总额/资产总额*100%长期负债比率=长期负债/固定资产*100%1.资产负债率趋势分析资产负债率是指负债总额对全部资产总额的比值，用来衡量企业利用债权人提供的资金进行经营活动的能力。如图所示，该企业的资产负债率呈现出上升的趋势，说明企业的债务在逐渐的加重，债权人承担的风险也在逐渐的增加。产权比率趋势分析产权比率是指企业负债总额与所有者权益总额的比率。如图所示，该企业的产权比率呈现出逐步上升的趋势，这说明企业的长期偿债能力在逐渐减弱，债权人权益的保障程度也在逐渐的降低，所承担的风险越来越大。股东权益趋势分析如图所示，公司长期以来股东权益比较高，但近期呈现出下降的趋势，企业的负债在逐渐的增加；从长期来看，股东权益比呈现出下降的趋势且反映出财务风险在逐渐增加。4．长期负债率趋势分析由上图可知，鞍钢股份长期负债率有一定幅度的波动，说明企业较多的利用财务杠杆，企业的资本结构不是很稳定。5．固定资产比趋势分析如图所示，固定资产比率从前期的36%左右上升到近期的54%左右，这说明企业的财务结构不是很健全，长期来看，企业的资本不是很充足，企业的长期偿债能力不是很好。(4).经营效率分析经营效率即企业利用各种资产形成产出或销售的效率。主要使用以下几个指标：存货周转率=产品销售成本/平均存货成本应收账款周转率=赊销收入净额/平均应收账款余额总资产周转率=销售净收入/总资产平均占用额存货周转率分析：由数据及以下图表可知，公司历史上存货周转率始终呈周期性变动，并且变动范围有减小的趋势，说明该公司存货运营效率正在下降，减小的原因应该是由于产能过剩，使整体数据量下降，企业的存货占用水平较高，变现能力较弱。应收账款周转率分析：应收帐款和存货一样，在流动资产中有着举足轻重的作用，由图表可知，应收帐款周转率同样呈周期性，变化趋势同存货周转率相近，应收帐款周转率已经明显降低，表明了应收帐款流动速度的减慢，应收帐款的收回速度较慢。总资产周转率分析：与以上两项指标相似，总资产周转率同样处于周期中的下降期，本指标比率越低，则表明固定资产运用的效率越低，固定资产的利用效果不好。综合以上指标可以看出，鞍钢股份的经营效率各指标都呈现周期性的稳定变动，而在当前正处于周期中的下降阶段，故可以做出判断，本公司在短期内的财务状况不是很健康的，长期将会有一定波动。(5).盈利能力分析盈利能力即资产利用结果，反映企业利用资金实现利润的能力。主要适用以下经营净利率=税后净收益/销售收入经营毛利率=毛利/销售收入净利润率=净利润/净销售额净资产收益率=税后净收益/资产总额净资产收益率趋势分析净资产收益率是指利润额与平均股东权益的比值，该指标体现了自有资本获得净收益的能力。如图所示，净资产收益率在近期呈现出下降的趋势，这说明企业所有者权益的获利能力越来越弱。营业利润率的趋势分析营业利润率是指企业的营业利润与营业收入的比率。如图所示，鞍钢股份的营业利润率在逐渐下降，说明企业商品销售额提供的营业利润越来越少，企业的盈利能力越来越弱。(6).现金流量趋势分析现金流量反映了公司财务状况，财务状况越好，现金净流量越多，所需资金越少。企业现金流量正常、充足、稳定，能支付到期的所有债务，公司资金运作有序，不确定性越少，企业风险小，企业资信越高。现金流量比率趋势分析如图所示，鞍钢股份的现金流量比率近期是逐渐下降，这说明企业的流动现金是越来越少，企业的财务弹性是越来越差。销售现金比率趋势分析销售现金利率是指经营现金净流入和投入资源的比值。由上图所示，鞍钢股份的销售现金比率呈现出下降的趋势，这说明企业的销售质量越来越差，企业的收入质量越来越差，资金的利用效果不是很理想。(7).投资收益分析投资收益分析是通过分析股票的收益情况，对股票价值进行预测，最终影响了投资决策。这里主要选用的指标：每股收益=（净利润—优先股股利）/流通在外的普通股股数每股净资产=股东权益/普通股股数1.投资收益的纵向比较每股净资产分析：如图，公司的每股净资产整体程上升趋势，表明每股净资产较高，股东拥有的资产现值多，发展潜力和股票的投资价值较大。2.同行业分析图一

图二图三由图一、图二、图三可以看出，鞍钢股份的每股收益和净利润率与黑色金属冶炼及压延加工业比较，前期高而后期逐渐降低；但鞍钢股份的每股净资产比黑色金属冶炼及压延加工业要高出很多，这与其股本有很大关系，较整体行业经营一般。四、技术分析(1).K线分析K线分析是通过分析K线图或者K线组合来判断买入和卖出股票的时机。K线组合可以是单根的也可以是多根的，很少有超过5根的。如图所示，2012年2月12日，鞍钢股份股票的K线图中出现了“上吊线”，这是股票反转下跌的信号，实际情况是2012年2月12日后虽上涨了，但后期鞍钢股份发生下跌。(2).移动平均线分析移动平均线就是连续