南洋EMBA公司理财2

第11章项目分析与评估估算净现值情景与其它假设分析盈亏均衡分析营业现金流,销售量及盈亏均衡营业杠杆资本配置0NBSSunQian估算净现值净现值仅仅是估计值我们希望净现值为正预测风险–净现值对现金流的变化越敏感,风险越大1NBSSunQian情景分析讨论各种现金流情形下的净现值最优情形–高收入及低成本最差情形–

低收入及高成本度量可能结果的范围最优及最差情形不一定总会发生,但却有可能发生2NBSSunQian例:新项目假设某项目的初始成本为$200,000,有5年期限且没有残余价值.资产折旧使用直线法,所需收益为12%,税率为34%基本情形下的净现值为15,5673NBSSunQian情景分析小结情景净收入现金流净现值内部收益率基本情形19,80059,80015,56715.1%最差情形-15,51024,490-111,719-14.4%最优情形59,73099,730159,50440.9%4NBSSunQian灵敏度分析讨论每次只改变一个变量的值时,净现值的变化情况当考虑某些变量对净现值的影响时,就是情变成情景分析的一部分净现值受某个变量的影响越大,由该变量引起的预测风险就越大,因而对该变量值的估计应多加注意.5NBSSunQian新项目的情景分析小结情景单位销售收入现金流净现值内部收益率基本情形600059,80015,56715.1%最差情形550053,200-8,22610.3%最优情形650066,40039,35719.7%6NBSSunQian模拟分析模拟仅仅是敏感性及情景分析的拓展依据条件概率分布及各变量的约束条件,蒙特卡罗模拟(随机抽样法)可以生成数千种可能的结果输出结果是获得正净现值的概率分布如果没有仔细分析各变量间的相互作用,就有可能出现决策失误

7NBSSunQian作出决策防止无止境的分析而不作决定若某项目在大多数情形下都能得到正的净现值,则有充分理由接受它若某项目的一个关键变量仅需很小变化即可导致负的净现值,则应放弃该项目8NBSSunQian盈亏均衡分析是分析销售量与赢利能力之间关系的常用工具会计收支平衡–净收入为0时的销售量现金收支平衡–

营业现金流为0时的销售量财务收支平衡–

净现值为0时的销售量9NBSSunQian第12章资本市场收益历史纪录平均收益收益的变动性资本市场有效性10NBSSunQian风险,收益与金融市场我们可以通过研究金融市场的收益来决定非金融资产的适宜收益承担风险将获得回报潜在回报越大,风险越大即风险与收益的互补机制11NBSSunQian美元收益美元收益总额=股利或债息+价格变化所引起的资本收益或损失例:一年前你以$950购入某债券,并收到两张$30的息票.若现在可以$975的价格卖出,求美元收益总额.收入=30+30=60资本收益=975–950=25美元收益总额=60+25=$8512NBSSunQian百分比收益股息生息率=收入/买入价资本收益生息率=(卖出价–买入价)/买入价百分比收益=股息生息率+

资本收益生息率13NBSSunQian例–计算收益某股票买入价为$35,股息为$1.25,卖出价为$40.求美元收益.美元收益=1.25+(40–35)=$6.25求百分比收益股息生息率=1.25/35=3.57%资本收益生息率=(40–35)/35=14.29%百分比收益=3.57+14.29=17.86%14NBSSunQian金融市场的重要性金融市场使公司,政府和个人得以增加效用存款人可以通过投资金融资产而获得收益,作为对推迟消费的补偿.借款人较易获得投资生产资产所需的资金金融市场也能够提供各风险水平上的收益信息15NBSSunQian图12.416NBSSunQian平均收益投资对象平均收益大公司股票13.0%小公司股票17.3%长期公司债券6.0%长期政府债券5.7%美国短期国库券3.9%通货膨胀率3.2%17NBSSunQian风险补偿承担风险所获得的额外补偿国库券被视为是无风险的风险补偿是超过无风险利率的收益18NBSSunQian历史风险补偿高市值股票:13.0–3.9=9.1%低市值股票:17.3–3.9=13.4%长期公司债券:6.0–3.9=2.1%长期政府债券:5.7–3.9=1.8%19NBSSunQian方差及标准差方差及标准差度量资产收益的变动性变动性越大,不确定性就越大历史方差=均值偏差的平方和/(观测的数量–1)标准差=方差的平方根20NBSSunQian例–方差及标准差年份实际收益平均收益均值偏差偏差的平方1.15.105.045.0020252.09.105-.015.0002253.06.105-.045.0020254.12.105.015.000225合计.42.00.0045方差=.0045/(4-1)=.0015

标准差=.0387321NBSSunQian有效资本市场股票价格处于均衡状态且定价合理因此不能获得异常或超额收益有效市场并没有暗示投资者不能获得正的收益22NBSSunQian有效市场的条件众多投资者进行投资分析投资者对进入市场的新信息进行分析并据此进行交易因此,所有公开信息都应该反映在价格上如果投资者停止股票研究,市场就会失去有效性23NBSSunQian对有效市场假设的几种常见误解有效市场并不意味着你挣不到钱平均来讲,它意味着你可以获得与所承担风险相称的收益,而且能够获得超额收益的价格背离是不存在的如果你不分散投资,市场有效性并不能避免你作出错误的选择–因此你仍然不能把所有的鸡蛋都放在一个篮子里24NBSSunQian强有效价格反映所有公开和秘密的信息如果市场具有强有效性,则无论投资者获得怎样的信息都不能赢得超额收益实证表明市场并非强有效,且内部人员可以获得超额收益25NBSSunQian中度有效价格反映所有公开信息,如交易信息,年报,新闻等.如果市场具有半强有效性,则投资者不能利用公开信息获得