医美行业2023半年报分析和展望：关注产品成长周期静待Q4传统消费旺季

索引索引内容目录+.......................................................................1.12023H1行业需求释放，净利增速上升.........................................................................1.2.............................................1.32023Q2.................................................................1.4.............................................二、行业展望：行业弱复苏，关注产品生命周期 1医美终端：Q3客流偏淡，静候Q4旺季到来 1注射类产品：中高端差异化新品频出，均有大爆品潜力 1设备类产品：重点关注皮秒激光和射频 1三、投资建议：关注产品成长周期，静待Q4传统消费旺季 1四、风险提示 1图表目录图1：医美行业主要上市公司年度营收（亿元）和同比增速...................................................2：医美行业主要上市公司年度归母净利润（亿元）........................................图3：医美行业主要上市公司年度毛利率、净利率和期间费用率............................................图4：医美行业主要上市公司年度费用率情况.........................................................................（亿元和经营活动现金流占归母净利润图7：医美行业主要细分板块归母净利润增速.........................................................................图8：医美行业主要上市公司季度营收（亿元）和同比增速...................................................图9：医美行业主要上市公司季度归母净利（亿元）和同比增速............................................图10：医美行业主要上市公司季度毛利率、净利率和期间费用率..........................................图..............................................................................图12：医美行业主要上市公司季度经营活动现金流（亿元）和经营活动现金流占归母净利润比例......................................................................................................................................图13：动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白提取方法和特性比较 1图14：2022年国家药监《医疗器械监督管理条例将射频浅表治疗设备由二类医疗器械调整为三类 1：2023H1医美行业主要上市公司经营情况（单位：亿元）.............................................2：2023Q1医美行业主要上市公司经营情况（单位：亿元）.............................................表3：国内再生产品濡白天使、伊妍仕、艾维岚对比 1表4：国内已获批肉毒素产品 表5：部分23-24年上市的注射类产品统计 1表6：部分23年H2上市的设备类新品 1表7：行业重点公司盈利预测与估值 1一、行业表现：消费需求+疫后复苏带动高增1.12023H1行业需求释放，净利增速上升20231）收入：医美板块2023H1年实现收入305.23亿元，同比2022H1/2021H1增长18.60%/25.76%202220212021H12023H133.852022H1/2021H1增长45.52%/32.21%。整体利润增速高于收入增速，行业盈利能力凸显。图1：医美行业主要上市公司年度营收（亿元）和同比增速 图医美行业主要上市公年度归母净利（亿元和比增速0

营业收（亿） 营业收入yoy2019 2020 2021 2022

25%20%15%10%5%0%-5%-10%

归母净润（元） 归母净利504540353025201510502019 2020 2021 2022 2023H1

50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：同花顺， 资料来源：同花顺，2021H1/2022H1/2023H1毛利率分别为39.61%/40.62/41.83%，总体毛利率处于上升通道，与收入扩大的规模效应和产品结构升级有关。2021H1/2022H1/2023H12022年同期2021H12023H1是同比222021H1/2022H1/2023H1图3：医美行业主要上市公司年度毛利率、净利率和期间费用率 图4：医美行业主要上市公司年度费用率情况45%

毛利率 净利率 期间费用率38.05% 38.65% 38.92% 40.07% 41.83%

22%

销售费率 管理费率研发费率 财务费率18.86%20.20%18.86%40%35%30%25%

27.87% 28.61% 27.93% 29.32%28.14%

17%12%

19.09%

19.79%18.73%20%15%10%5%0%

8.96% 8.42% 9.60%

11.09%

7% 5.18% 4.97% 5.43% 5.74% 5.71%2% 3.34% 3.35% 3.58% 3.58% 3.49%0.25% 0.10% 0.06% 0.21% 0.20%2019 2020 2021 2022 2023H1

-3%

2019 2020 2021 2022 2023H1资料来源：同花顺， 资料来源：同花顺，2023H141.642022H1/2021H1分别上升194.44%/14.59%。经营活动现金流占归母净利润比例同比2022H12021H12021年。图5：医美行业主要上市公司年度经营活动现金流（亿元）和经营活动现金流占归母净利润比例经营活动现金流（亿元）经营活动现金流（亿元）经营活动现金流/归母净利润145.16%146.00%145.16%146.00%123.01%112.37%98.12%41.6441.3853.5055.0369.067060504030201002019 2020 2021 2022

160%140%120%100%80%60%40%20%0%资料来源：同花顺，终端机构恢复最为明显，注射类利润增速高于收入增速医美行业的主要细分板块包含终端机构、注射类和设备类，三个细分板块表现略有差异：1）终端机构：2023H12022H1/2021H131.01%/26.02%2022H1/2021H1374.28%/23.23%202120%2）注射类：2023H12022H1/2021H1。2022H1/2021H13）设备类：2023H12022H1/2021H115.73%/49.31%2022H1/2021H124.11%/33.05%公司2023H1利润端表现欠佳，影响整体板块表现。三个细分板块中，终端机构由于线下消费场景受疫情影响最为显著，2023年同比202222得板块收入和净利润21-23年呈现逐渐上升的趋势。图6：医美行业主要细分板块营收增速 图7：医美行业主要细分板块归母净利润增速60%50%40%30%20%10%0%

同比2022H1营收增速同比2021H1营收增速

374.28%

同比2022H1归母净利润增速同比2021H1归母净利润增速49.31%31.01%26.02%49.31%31.01%26.02%24.11%17.07%15.73%23.23%35.44%33.18%24.11%33.05%资料来源：同花顺， 资料来源：同花顺，表1：2023H1医美行业主要上市公司经营情况（单位：亿元）股票代码公司名称营业收入归母净利润扣非归母净利润营业收入增速归母净利润增速扣非归母净利增速毛利率净利率期间费用率终端机构002612.SZ朗姿股份23.131.341.2621.48%827.76%859.66%59.06%6.20%52.53%2373.HK美丽田园10.371.120.8341.20%639.47%1164.74%46.11%11.68%33.94%医疗健康430335.NQ华韩股份5.730.570.5527.10%45.07%50.10%44.73%11.42%29.99%注射类300896.SZ爱美客14.599.639.3464.93%64.66%65.37%95.41%65.86%20.91%600200.SH江苏吴中11.010.270.0240.01%241.15%107.89%27.92%2.39%26.85%000963.SZ华东医药203.8514.3414.2712.02%6.96%12.24%31.73%7.06%21.68%688366.SH昊海生科13.132.051.8835.66%188.94%253.05%71.04%15.90%52.56%832982.BJ锦波生物3.161.091.03105.15%177.66%184.75%89.15%34.38%47.94%设备类1696.HK复锐医疗12.471.370.00-1.65%-8.35%0.0061.36%10.94%48.99%科技688580.SH伟思医疗2.200.710.6563.87%84.43%141.60%71.38%32.10%41.82%688389.SH普门科技5.581.351.2624.97%35.19%35.25%65.21%24.03%39.06%资料来源：同花顺备注：复锐医疗科技无扣非归母净利润及增速统计，美丽田园扣非归母净利润增速采用wind数据2023Q2行业复苏强劲，利润表现好于营收2023Q1、Q2122312023236081405783%184，Q2Q12023Q12-3Q1Q1Q2Q1Q2Q1增长不明2）归母净利润：医美板块2023Q1/2023Q2实现归母净利润15.02/15.77亿元，同比增长30.6%/54.7%，整体增速表现好于营收，预计与产品结构升级，费用率优化带来的利润率提升有关。图8：医美行业主要上市公司季度营收（亿元）和同比增速 图9：医美行业主要上市公司季度归母净利（亿元）和同比增速0

营业收（亿） 营业收入yoy17.18%18.29%18.36%1 %9.28%17.18%18.29%18.36%1 %9.28%2.08%3.70

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

归母净润（元） 归母净利润yoy18 30.58%12.53%10.05%-2.34%30.58%12.53%10.05%-2.34%-8.56%1412108642022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：同花顺， 资料来源：同花顺，3）医美板块2023Q1/2023Q2毛利率为40.60%/40.87%2022Q1/2022Q2分别提升0.25pct、1.85pct。环比2022年Q4总体呈现上升趋势。2023Q1/2023Q2销售、管理、研发费用率率分别为18.59%/17.70%、4.69%/4.92%、3.31%/3.85%4）净利率：医美板块2023Q1/2023Q2净利率分别达11.04%/11.22%，同比2022Q1/2022Q2分别提升1.04pct、2.64pct，环比2022Q4持续提升，行业盈利能力显著改善，主要与产品结构升级带动毛利率上行，费用率持续优化有关。图10：医美行业主要上市公季度毛利率、净利率和期间费用率 图医美行业主要上市公司季度费用率45%

40.35%39.02%37.78%39.23%40.35%39.02%37.78%39.23%40.60%40.87%27.67%28.55%26.35%28.76%26.59%26.47%10.00%8.58%9.60%11.04%11.22%7.13%

25%

销售费率 管理费率研发费率 财务费率21.01%40%35%30%25%20%

18.78%20.16%17.84%

18.59%

17.70%

22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2

4.66% 4.73% 5.22% 4.45% 4.69% 4.92%5% 4.23% 3.65% 3.29% 3.29% 3.31% 3.85%0% 0.01% 0.01% 0.00% 0.00% 0.00% 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 资料来源：同花顺， 资料来源：同花顺，4）2023Q1/2023Q2229.86%/240.10%4.4933.04图12：医美行业主要上市公司季度经营活动现金流（亿元）和经营活动现金流占归母净利润比例经营活现金（亿） 经营活动金流/归母利润200.33%209.54%200.33%209.54%129.15%95.29%29.88%11.83%30252015105022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1

250%200%150%100%50%0%资料来源：同花顺，1.4终端机构最为受益疫情放开，注射类企业高增趋势明确20232023Q10.622022Q16985.13%46.30%51.17%98.28%180.94%3）设备类：Q22023Q22023Q12）注射类：爱Q23）Q2终端机构入 利润 利润 速 增速 利增速 率净利率毛利率公司名称股票代码终端机构入 利润 利润 速 增速 利增速 率净利率毛利率公司名称股票代码期间费用营业收 归母净 扣非归母净 营业收入增 归母净利润 扣非归母净002612.SZ 朗姿股份 0.62 0.63 21.31% 6985.13% 7861.36% 56.39% 5.03% 50.63%注射类注射类300896.SZ 爱美客 6.30 4.14 3.87 46.30% 51.17% 49.26% 95.29% 65.54% 22.83%600200.SH 江苏吴中 6.12 0.28 0.06 37.69% 269.61% 67.86% 25.17% 4.51% 23.38%000963.SZ 华东医药 101.15 7.55 7.58 13.23% 7.23% 8.45% 32.86% 7.51% 22.42%688366.SH 昊海生科 0.81 0.72 29.06% 33.21% 21.13% 71.49% 13.90% 54.35%设备类832982.BJ 锦波生物 1.28 0.43 0.40 98.28% 180.94% 189.93% 89.94% 33.48% 49.43%设备类688580.SH 伟思医疗 0.96 0.30 0.26 76.57% 76.85% 190.81% 71.39% 31.49% 44.61%688389.SH 普门科技 2.78 0.88 0.83 32.29% 31.23% 29.33% 65.99% 31.65% 29.29%资料来源：同花顺，终端机构入 利润 利润 速 速 利增速 率毛利率 净利率公司名称股票代码期间费用终端机构入 利润 利润 速 速 利增速 率毛利率 净利率公司名称股票代码期间费用营业收 归母净 扣非归母净 营业收入增 归母净利润增 扣非归母净002612.SZ 朗姿股份 1.34 0.63 21.65% 369.42% 350.39% 61.66% 7.34% 54.37%注射类注射类300896.SZ 爱美客 8.29 9.63 5.47 82.60% 76.53% 79.05% 95.51% 66.10% 19.44%600200.SH 江苏吴中 4.89 0.27 -0.04 43.04% 97.22% 86.65% 31.36% -0.26% 31.19%000963.SZ 华东医药 102.71 14.34 6.70 10.85% 6.65% 16.85% 30.61% 6.62% 20.95%688366.SH 昊海生科 7.02 2.05 1.16 41.99% 2072.59% 70.64% 17.63% 51.01%设备类832982.BJ 锦波生物 1.88 1.09 0.63 175.58% 181.54% 88.61% 35.00% 46.92%设备类688580.SH 伟思医疗 1.24 0.71 0.39 55.29% 90.50% 190.81% 71.37% 32.57% 39.68%688389.SH 普门科技 2.81 1.35 0.43 18.48% 43.42% 29.33% 64.44% 16.48% 48.74%资料来源：同花顺，二、行业展望：行业弱复苏，关注产品生命周期医美终端：Q3客流偏淡，静候Q4旺季到来7-8月由于天气炎热、暑期出行等原因客流偏淡，综合类医美机构由于有暑期手术潮相对客流情况好于轻医美机构。多数机构从9月开始备战促销旺季，拉长整个促销时间段。Q223Q2注射类产品：中高端差异化新品频出，均有大爆品潜力Q3AestheFill20232024Q12021年由1万元/表3：国内再生产品濡白天使、伊妍仕、艾维岚对比产品濡白天使伊妍仕艾维岚产品全名含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶注射用聚己内酯微球面部填充剂聚乳酸面部填充剂所属公司爱美客华东医药圣博玛产地中国荷兰中国NMPA批准时间2021年6月2021年10月2021年4月注册证编号国械注准20213130460国械注进20213130100国械注准20213130276剂型凝胶凝胶冻干粉组成成分

交联透明质酸钠、左旋乳酸-乙二醇共聚物微球、盐酸利多聚己内酯（PCL）微球、甘油、羧甲基纤维聚乳酸微球、甘露醇和羧甲基卡因、磷酸盐

素、磷酸盐缓冲溶液

纤维素钠适用于真皮深层、皮下浅层及深层注射填充纠正中、重度用于皮下层植入，以纠正中到重度鼻唇沟皱适用于注射到真皮深层，以纠适用范围鼻唇沟皱纹纹正中重度鼻唇沟皱纹价格约12800元/0.75ml（单支）约18800元/1ml（单支）约18800元/340mg（单支）治疗时长20-30分钟10-20分钟约30分钟恢复时间1-3天1-3天1-3天起效时间立即效果+渐进式立即效果+渐进式渐进式，无立即效果功效维持时间约2年约12个月约30个月治疗周期9间;术后10-12个月建议进行补打回访3-6次一疗程，每次间隔1个月3次注射为一个疗程。每次间隔1个月左右资料来源：各公司财报、国家药品监督管理局、新氧、如生天使：Q3-5.6622H1AestheFill：AestheFill2023Q4-2024H1获批，为江苏吴中带来业绩和估值的双重弹性上升。AestheFill童颜针产品采用新形态102023H15.1622H190.66%。型号Ellansé-M已于2023年3S在我国按照毒麻药品审批，监管严格，目前我国仅有四款合规产品。此前市场预期2023-20251-1.524还在等待提交注册。这两款产品的进度也是市场关注的重点。表4：国内已获批肉毒素产品品牌名称保妥适（Botox）衡力吉适（Dysport）乐提葆（Letybo）公司Allergan兰州生物IpsenHugel原产国美国中国英国韩国国内合作企业国药控股系及其国内总经销商-博福-普益生（天津）四环医药独家代理国内获批时间2009年2012年2020年2020年产品定位高端中低端中高端中高端赋形剂蛋白质人血白蛋白医用明胶医用明胶医用明胶复合体分子量900KDA300-900KDA300/500/900KDA900KDA弥散度0.5cm（++）1cm（++++）（+++）（++）价格3000-5000元/100U800-1500元/100U3000-4000元/100U1800-2600元/100U资料来源：艾媒咨询，新氧，在眶周等精细部位具备了独特的应用优势。近年来，随着国内第一款具备三类器械证的重组胶原类产品——锦波生物的薇旖美推出，以及国内重组胶原蛋白龙头巨子生物的上市，重组胶原蛋白受到市场的重点关注。与动物源提取类胶原蛋白相比，重组胶原蛋白在人体亲和性、安全性、生产复制性、运输和储备便携性等方面优势突出。20221.17（IIIIII）2.34亿278.5%20238III2023Q4-2024Q12024年获批。图13：动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白提取方法和特性比较资料来源：巨子生物招股书，李阳等《重组胶原蛋白的绿色生物制造及其应用》，3GLP-1367表5：部分23-24年上市的注射类产品统计产品类别合作方/自研厂商国家公司公司中文名产品别称/进展预计国内上市时间再生材料爱美客自研爱美客-如生天使已获批已上市江苏吴中韩国Regen-AestheFill爱塑美已提交注册申请预计23年Q4肉毒素复锐医疗科技美国Revance瑞万斯治疗公司Daxxify长效肉毒已提交注册申请预计24年爱美客韩国Huons汇恩斯Hutox橙毒完成临床III期试预计24年胶原蛋白锦波生物自研锦波生物-III型人20238月获批23Q4上市自研锦波生物-（）III型人源化胶原蛋白冻干纤维已提交注册申请23Q4-24年H1获批巨子生物自研巨子生物-重组胶原蛋白液体制剂-临床阶段预计24年Q1自研巨子生物-重组胶原蛋白固体制剂-临床阶段预计24年Q1减重产品华东医药自研华东医药-（肥胖或超重适应症）利鲁平20236月获批已上市仁会生物自研仁会医药（肥胖或超重适应症）菲塑美20237月获批已上市资料来源：公司财报，江苏吴中投资者问答平台，国家药监局，《复锐医疗科技自愿公告》，《山西锦波生物医药股份有限公司关于获得第三类医疗器械注册证的公告》，《关于山西锦波生物医药股份有限公司公开发行股票并在北交所上市申请文件的第二轮审核问询函的回复》，设备类产品：重点关注皮秒激光和射频2022202441图14：2022年国家药监局《医疗器械监督管理条例》将射频浅表治疗设备由二类医疗器械调整为三类资料来源：国家药品监督管理局，皮秒激光：2023年国产皮秒激光仪实现零获批突破，国产化浪潮有望来临。2023年以前，受制于器械资质，中国皮秒激光行业主要被国际品牌所垄断，仅有赛诺秀、赛诺龙、元泰三家公司的皮秒激光美容仪具有NMPA三类器械资质。2023年1月，吉林省科英激光股份有限公司申报的“Nd:YAG皮秒激光治疗机”获NMPA批准，也是首个获NMPA批准上市的国产皮秒激光治疗仪，标志着我国的医美皮秒激光设备从23年开始迈入自主研发时代。在上市公司中，包括普门科技、伟思医疗等在内的多家公司均拟布局皮秒激光。其中伟思医疗的皮秒激光已于2022年进入临床阶段。未来随国产企业突破技术壁垒和产品获批拿证，皮秒激光领域的自主研发浪潮即将来临。表6：部分23年H2上市的设备类新品公司产品特点上市时间华东医药芮艾瑅械三射频，结合负压及射频技术，舒适度高已于23年6月底上市PréimeDermaFacial多功能面部皮肤管理平台，面部清洁EBD产品23年复锐医疗科技热拉提新版知名度较高的械三射频，增加身体探头23年H2H