第四章 货币一体化与欧洲货币联盟

第四章

货币一体化与欧洲货币联盟12货币一体化与欧洲货币联盟最佳货币区理论欧洲货币体系与欧洲货币联盟欧元的国际地位及影响汇率目标区理论本章学习目的教学目的和教学要求：通过本章的学习，要求学生掌握汇率目标区理论与最优货币区理论，并关注欧洲货币联盟的建立，欧元的启动及其对世界和我国经济的影响等现实问题。学习的重点和难点：本章的学习重点是最优货币区理论，难点是将这一理论应用到欧洲货币联盟的实践。3第一节汇率目标区理论指将汇率波动限制在中心汇率附近一定区域内的汇率制度与钉住汇率的区别是，目标区可随时调整，而且货币当局对目标区并不严格承诺硬目标区，指汇率变动幅度小、调整少，目标区对外公开，政府维护责任大软目标区，指汇率变动幅度较大、经常调整，目标区严格保密，政府维护责任小汇率目标区汇率允许汇率波动范围目标区下限目标区上限S型均衡汇率曲线汇率ACDB货币增长率目标区上限目标区下限蜜月效应离婚效应修正因素目标区可信度央行干预活动第二节最佳货币区理论一、最佳货币区理论综述最佳货币区（OptimumCurrencyArea）也称国家集团（Bloc），是指采用单一货币或者几种货币，汇率永久固定，对外统一浮动的区域。“最佳”的含义是内外均衡，内部均衡含义是通货膨胀率和失业率在最佳的置换点上取得，外部均衡是指国际收支均衡。7二、最佳货币区的特征经济学家们主张具备以下几个经济特征，或者说具备以下几个条件时，建立最佳货币区能对均衡的实现发挥较大的作用：（1）成员国间生产要素资源有较大的流动性；（2）成员国间经济结构相似；（3）商品市场的高度融合；（4）国际金融市场的高度一体化；（5）宏观经济政策的协调和政治上的相互融合；（6）通货膨胀率的相似性。8“最优货币区域”理论之父——蒙代尔9罗伯特•蒙代尔教授一直担任美国哥伦比亚大学经济学教授。被誉为“最优货币区域”理论之父；他构筑了国际宏观经济的标准模式；他是货币与财政政策混合理论的倡导者；他重新解释了通涨和利息理论；他发展了贸易支付平衡的货币理论；他是供应学派的代表人。他的著作涵盖了整个国际货币体系的历史，并对欧元的诞生起到了决定性的作用。

三、界定货币区域的传统方法（一）国际要素的流动性（InternationalFactorMobility)罗伯特•蒙代尔最先提出最适度通货区理论。提出用生产要素的高度流动性作为最适度通货区的标准。理论要点:国际收支失衡是由于需求转移。如果A国生产A产品，B国生产B产品，现在需求由B产品转移到A产品，则A国贸易顺差、B国逆差。因此，A国通货膨胀。通过浮动汇率可以实现对需求转移的改变，从而维持国际收支平衡。但如果A、B是同一通货区，将无法通过汇率的浮动来校正，只能通过资源的自由流动来实现。10缺陷:生产要素的流动可能会导致，富者愈富，贫者愈贫。资本的流动性很强，但人力资源的流动性不强。

人力资源的流动性受到以下因素的影响:语言、文化、社会保障，以及其他社会因素。对欧元区经济的考察这是基本立足点。11（二）产品多样化(ProductDiversification)彼得•凯南1969年提出以低程度多元化作为最适度通货区的标准。理论要点：产品多样化具有稳定性，不太受汇率的影响，可以采取固定汇率。产品非多元化应该采用灵活独立的通货区。12（三）金融一体化程度(DegreeOfFinancialIntegration)

詹姆斯•伊格拉姆1969年指出，为了决定通货区的最优规模，有必要考虑经济社会的金融特征，认为应该用金融一体化作为最适度通货区的标准。理论要点:国际收支不平衡与资金流动有关，尤其同缺乏长期证券的自由交易有关。如果金融一体化不充分，大多外国人都会买卖短期外国证券，因为可以通过外汇市场的套期交易来保值。如果金融市场高度一体化，国际收支失衡可以通过利率的较小变动而引起的长期资本流动来平衡，从而汇率的变动可以避免。13（四）政策一体化程度（DegreeOfPolicyIntegration）爱德华•托尔等1970年提出，一个具有不太完善的内部调节机制的成功通货区，最重要的或许在于各成员国对通货膨胀与失业增长的看法，以及达成它们之间交替的一致性。欧元区国家的政策协调是欧元与美元的重要区别。14（五）经济的开放度（DegreeOfOpenness）一国生产的可贸易品商品占国内产出的比例较高，则该国参与某一货币区是有利可图的；一国生产的可贸易品占国内产出的比例较低，则该国最好采用浮动汇率制度。15（六）通货膨胀率的相似性（SimilarityinRateOfInflation)

通货膨胀率贸易条件贸易品流量经常项目差额汇率变化相似的通货膨胀率，则不会对贸易条件产生影响，采取固定汇率比较有利，才与货币区有利可图。1617四、最佳货币区的成本/收益分析1.经济一体化与固定汇率区的收益分析

图12-1-1ＬＬ曲线通货区参加国的经济稳定性损失通货区参加国与通货区的经济一体化程度

LL182.经济一体化与固定汇率区的成本分析

图12-1-2GG曲线通货区参加国的货币效率收益通货区参加国与通货区的经济一体化程度GG193.是否加入通货区的决策

图12-1-3是否加入通货区的决策加入通货区的收益与成本通货区参加国与通货区的经济一体化程度损失＞收益收益＞损失GGLLθ0货币区参加者的收益是：（1）消除了由于汇率不固定而生产的不确定性，刺激了国际分工及在成员国或区域内的贸易与投资的流动；（2）可获得生产的规模经济利益；（3）金融状况不稳、币值波动较大、通货膨胀较高的国家将会享受到价格稳定、货币流动性增强的收益；（4）提供一种风险分摊机制；（5）保持国际储备的需求，减少资源闲置的成本。20货币区参加者的成本加入货币区后，对参加者来说最大的成本是，参加国失去了追求独立的货币政策的自由，并且还会丧失把汇率政策作为货币政策工具的好处。最佳货币区应当尽量从长久固定汇率中获得最大效益并使之达到最小的成本，但事实上，测度最佳货币区内每个成员国能从中获得多大收益和付出多少成本是件极困难的事。21第三节欧洲货币体系与欧洲货币联盟欧洲货币一体化的沿革:第一个阶段（1960—1971年）：跛行货币区第二阶段（1972—1978年）：联合浮动第三阶段（1979—1998年）：欧洲货币体系第四阶段（1999年—今）：欧洲单一货币22一、联合浮动

联合浮动:是指参与国货币相互之间保持可调整的钉住汇率，即相互之间保持稳定的汇率，而对外则实行集体浮动汇率。成员国之间的波动幅度为±1.125%，成员国整体对美元的浮动幅度为±2.25%。这种体制有人称为“蛇行于洞”体制，故联合浮动也称蛇形浮动。联合浮动的目的是抵制汇率波动的不利影响。1979年3月，联合浮动发展成欧洲货币体系。2324图1欧共体成员国货币的联合浮动二、欧洲货币体系1979年3月，欧共体宣布将欧洲货币体系（EuropeanMonetarySystem，简称EMS）作为实现欧洲货币一体化目标的一个部分，这目标还包括最终实现通用货币及建立共同体内部的中央银行。25（一）欧洲货币体系的主要内容1.创建欧洲货币单位1979年，欧共体创建欧洲货币体系时，决定统一记账单位，将原来的欧洲记账单位和欧洲货币记账单位统一改为欧洲货币单位（EuropeanCurrencyUnit，简称ECU）。欧洲货币单位类似于特别提款权，是一种“篮子”货币。26欧洲货币单位的主要作用有三种：（1）确定成员国货币汇率的依据，各参与国的货币与欧洲货币单位保持固定的比价，然后再据此套算出同其他成员国货币的比价；（2）进行汇率干预的手段；（3）用于官方之间的清算和信贷手段。272.建立稳定的汇率机制（exchangeratemechanism，简称ERM）参与国都使自己的货币同欧洲货币单位保持某一水平的（可调整的）固定比价，称为中心汇率，并据此套算出各参与国相互之间的货币比价。比价允许波动的幅度是中心汇率的上下各2.25%,意大利里拉为上下6%，英镑于1990年9月才正式加入欧洲货币体系的汇率体系，其允许波动的幅度也是中心汇率上下各6%。当成员国货币与欧洲货币单位的偏离达到一定程度时，成员国有义务进行干预。为了确定干预外汇市场的时间，欧洲货币体系还建立了一个早期预警系统。283.建立欧洲货币合作基金为了保证欧洲货币体系的运转，欧洲货币体系还设立了欧洲货币合作基金（EuropeanMonetaryCooperationFund，简称EMCF），各参与国各自缴纳黄金外汇储备的20%作为合作基金的来源，并以此作为发行欧洲货币单位的准备。欧洲货币合作基金的主要作用是干预汇率和向成员国提供相应的贷款，以稳定外汇市场，度过暂时性的国际收支困难。29（二）对欧洲货币体系的评价前10年，欧洲货币体系基本实现了创立者们的两个希望，一是通过欧洲货币体系在成员国范围内建立一个稳定的汇率区；二是实现成员国之间通货膨胀率的趋同，并尽量压低欧共体范围的通货膨胀率。在后10年，即进入90年代后，由于时逢欧洲爆发严重的金融危机，一些国家先后退出了汇率机制，欧盟甚至不得不把汇率机制参加国之间双方汇率波动幅度的限制扩大到±15%，这实际上等于取消了汇率机制。随着1992年欧洲统一大市场的建立，欧洲货币体系的汇率机制越来越不适应统一大市场商品、人员、劳务和资本自由流动，简称“四大自由”的要求。

30三、欧洲货币联盟与欧元1991年12月，欧共体各国领导人召开会议，通过了《欧洲联盟条约》（即《马斯特里赫特条约》简称《马约》），这是指导欧洲经济与货币联盟建设的行动纲领。1993年11月1日《马约》生效。31（一）欧洲货币联盟的建设共分三个阶段：第一阶段，从1990月1日-1993年12月31日，主要成果是成员国在经济和货币趋同方面作出了很大成绩；第二阶段，从1994年1月1日-1998年12月31日，这阶段的主要任务是进一步实现各国宏观经济政策的协调，建立独立的欧洲货币管理体系，即欧洲中央银行体系（EuropeanSystemofCentralBanks，简称ESCB）；第三阶段，从1999年1月1日-2002年6月底，这一阶段的最终目标是建立统一的欧洲货币——欧元和独立的欧洲中央银行。32欧元的正式启动是从第三阶段开始的，欧元将采取“三步走”的过渡方式：第一步：是1998年，欧盟特别首脑会议必须在上半年确定首批“欧元”成员国名单，并最迟于1998年7月1日建立欧洲中央银行（ECB）。第二步：是1999年1月1日-2001年12月31日，开始启用“帐面”欧元在市场上标价交易，不发行欧元现钞，各成员国货币仍合法流通但须固定与欧元汇率。同时欧洲中央银行开始履行独立统一货币政策的职责，各成员国央行变成欧洲中央银行的执行机构。第三步：是从2002年1月1日起发行欧元现钞，各成员国货币均兑换成欧元而逐步退出流通，到2002年7月1日欧元成为“欧元区”内唯一法定流通的货币。33（二）货币汇率机制（ERMⅡ）的特点：

1999年1月1日欧元正式启动后，欧盟将实行新的货币汇率机制（ERMⅡ）.第一，新汇率机制以欧盟内非欧元区国货币与欧元的中心汇率为基础，允许一定范围的波动。第二，新汇率机制可以采取双轨制的做法，即接近《马约》趋同标准的国家可以采用较小的波幅。第三，新汇率机制只有对欧元的中心汇率，而不象以前的汇率机制除中心汇率还有成员国之间的双边中心汇率。34第四，新汇率机制是一种不对称的汇率机制，即当非欧元区国家的货币对欧元的汇率波动超过规定的限度时，进行政策调整以稳定货币的责任落在非欧元区国家的身上。第五，欧洲中央银行的一般理事会将负责管理新汇率机制下，汇率干预所需要的一种新的基金。第六，欧元与非欧盟国家的货币汇率将由欧元参加国财政部长组成的部长理事会负责制定，但在制定时部长理事会要听取欧洲中央银行和欧盟执委会的建议；欧元与非欧盟国家的货币汇率政策必须与价格稳定的首要目标相一致；缔结欧元汇率制度的国际协议必须由欧元参加国财长理事会一致同意；调整欧元与非欧盟国家货币之间的中心汇率必须经过该理事会以资格多数的方式通过。35第四节欧元启动对经济的影响一、欧元启动对欧盟国家经济的影响（从理论上探析）1.欧盟各国相互之间的贸易、投资将增加。2.单一货币有利于抑制通货膨胀，稳定物价。3.大大降低成员国之间的经济交易成本。4.降低中央银行干预汇市的成本，可减少外汇储备。5.可提高欧洲在国际事务中的影响力，在国际事务中发挥更大的作用。6.促进欧洲的改革，加快其经济社会的发展。361.欧元启动对欧元区大国经济的影响:德国：