A股市场估值分析报告：上下游估值延续

东兴DONGXING策略SECURITIES东兴证券股份有限公司证券研究报告上下游估值分化延续—A

股市场估值跟踪九2022

年

6

月

25

日摘

要

本报告拟从全球重要指数估值和

A

股指数风险溢价、行业估值的变化来审视当前市场估值情况。

全球主要股指：A

股、港股上涨，海外股指中除德国

DAX

外均上涨。A

股和港股全面上涨，其中创业板指（6.29%）、恒生科技（4.11%）、恒生中国（3.55%）涨幅居前；海外股指大多上涨，其中纳斯达克指数（4.02%）和标普

500（3.29%）涨幅居前，仅德国

DAX

下跌

1.63%。估值来看，A

股、港股估值较上周上升，除英国富时

100

和德国

DAX

外海外估值均较上周上升，美股估值升幅最大，其中纳斯达克指数(PE(TTM):7.72%/PB:7.73%)升幅居前

。估值分位数来看，A

股、港股分位数较上周均上升，其中恒生科技（80.10%）、创业板指（59.70%）、恒生中国（59.70%）PE(TTM)分位数分别较上周上升

12.5、10.7、9.4

个百分点；海外整体上升，其中标普

500PE(TTM)分位数上升

10.5

个百分点。

A

股估值整体抬升。A

股主要股指

PE（TTM）分位数较上周均上升，创业板指和上证

50

高于历史中位数；幅度来看，创业板指估值升幅最大(PE(TTM)：6.20%/PB：5.71%)，中证

500

估值升幅最小(PE(TTM)：0.70%/PB：0.99%)。本周估值贡献分化，上证指数、创业板指和沪深

300

的估值贡献较上周上升，而中证

500、上证

50

的估值贡献较上周下降，其中上证指数（111.74%）较上周（108.41%）上升

3.33

个百分点。

行业估值：设备制造等

4

个大类行业

PE(TTM)较上周上升，仅资源能源和原材料

PB

较上周下降，整体来看设备制造升幅最大，PE(TTM)和

PB

升幅分别为

5.15%和5.75%，资源能源降幅最大，PE(TTM)和

PB

降幅分别为-5.92%和-5.89%。中信行业来看，20

个行业

PE(TTM)上升，21

个行业

PB

上升，10

个行业

PE(TTM)下降，9

个行业

PB

下降；本周

PE(TTM)抬升集中于中游制造业和下游消费，上游资源品估值延续下降，其中电新（7.85%）、军工（5.50%）、家电（5.37%）涨幅居前，石油石化（-6.12%）、煤炭（-5.94%）、有色（-3.05%）跌幅居前。

23

个中信行业当前

PE(TTM)估值低于历史中位数，21

个中信行业

PB

低于历史中位数。PE(TTM)来看，当前值排名前三的行业是农牧、军工、消费者服务，排名后三的行业是银行、建筑和煤炭；PB

来看，当前值排名前三的行业是食品饮料、消费者服务和电新，排名后三的行业是银行、地产和建筑。

风险溢价：A

股主要指数风险溢价本周较上周均下降。其中创业蓝筹降幅最大，为-0.19%，科创

50

降幅最小，为-0.04%。

风险提示：数据统计可能存在误差。全球主要股指涨跌：除德国

DAX

外普遍上涨

全球主要股指中，A

股和港股普遍上涨，其中创业板指（6.29%）、恒生科技（4.11%）、恒生中国（3.55%）涨幅居前；除德国

DAX（-1.63%）下跌外，海外股指均上涨，其中纳斯达克指数（4.02%）和标普

500（3.29%）涨幅居前。图表：全球股指涨跌幅%76543210-1-2-3创业恒生纳斯恒生标普恒生万得日经沪深上证上证中证英国德国板指科技达克中国指数全指数富时指数企业指数全页资料来源：Wind、东兴证券研究所东兴证券股份有限公司证券研究报告p3全球主要股指估值：上证

50、创业板指

PE、PB

均超中位数PE(TTM)来看，沪深

300、上证

50、创业板指、恒生中国和恒生科技高于中位数，其他仍低于中位数；PB

来看，标普

500、纳斯达克、日经

225、创业板指和上证

50超过中位数，其他均低于中位数，其中英国富时

100距离历史最高值最接近（低

20.04%）、上证指数距离历史最低值最接近（高

15.64%）。1.全球主要股指

PE（TTM）表现2.全球主要股指

PB

表现（按最新值与历史中值折价程度排序）（按最新值与历史中值折价程度排序）当前值历史中位数最大值最小值当前值

历史中位数最大值

最小值3052552051551055516141210864250中国德斯达克纳国富时英普标经日证指数上生指数恒得万深沪生恒证上创业板指恒生科技恒生科中证恒生指恒生中万得全英国富德国上证指沪深日经上证纳斯达标普创业板证全中国技数国时数克指全页资料来源：Wind、东兴证券研究所

注释：数据从

2010

年

1

月

4

日开始，更新至

2022

年

6

月

24

日，其中德国

DAX

和日经

225

更新至

2022

年

6

月

23

日。p4全球主要股指估值分位数：英国富时

100

降幅最大市盈率分位数来看，除英国富时

100

和德国

DAX

外，

A

股、港股、海外股指分位数较上周均上升，升幅、降幅最大的分别是恒生科技（上升

12.5

个百分点）、英国富时

100（下降

1.5

个百分点）。市净率分位数来看，仅英国富时

100

分位数较上周下降，升幅、降幅最大的分别是纳斯达克指数（上升

6.4

个百分点）、英国富时

100（下降

9.5

个百分点）。1.全球主要股指

PE（TTM）分位数PE(TTM)分位数2.全球主要股指

PB

分位数PB

分位数100%90%80%90%80%70%60%50%70%60%50%40%30%40%30%20%10%0%20%10%0%标普创业纳斯上证日经沪深上证指数恒生科技德国恒生中国英国富时恒生指数中证恒

恒

创生

生

业科

中上

沪证

深恒

标

上生

普

证日

英

纳

中经

国

斯

证达德国板指数指数板

达全富全技国指时克指克全页资料来源：Wind、东兴证券研究所

注释：分位数从

2010

年

1

月

4

日开始，更新至

2022

年

6

月

24

日，其中德国

DAX

和日经

225

更新至

2022

年

6

月

23日。全球主要股指估值表现：美股升幅最大全球主要指数中，美股估值升幅最大，其中纳斯达克指数(PE(TTM):7.72%/PB:7.73%)，标普

500(PE(TTM):6.67%/PB:6.51%)升幅

居

前

。

A股

主

要

股

指

估值

升

幅中

，

创业

板

指升

幅

最大

(PE(TTM):6.20%/PB:5.71%)

，

中证

500

估

值

升

幅最

小(PE(TTM):0.70%/PB:0.99%)。1.全球主要指数估值水平：PE（TTM）2.全球主要指数估值水平：PBPB（本周）PB（上周）PE（本周）PE（上周）8605040302010765432100创业板指恒生科技纳斯达克指数中证标普日经万得全英国富时上证指数沪深德国上证恒生指数恒生中国创业板指纳斯达克指数标普恒生科技中证万得全日经英国富时沪深德国上证指数上证恒生指数恒生中国全页资料来源：Wind、东兴证券研究所

注释：其中德国

DAX

和日经

225

本周更新至

2022

年

6

月

23

日。A

股估值过去四年走势对比：沪深

300

重回近

4

年低点1.上证指数

PE（TTM）位于近

4

年最低2.中证

500PE（TTM）位于近

4

年最低20192020202120222019202020212022161514131211102826242220181614121/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/21/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/23.沪深

300PE（TTM）下行，低于

2019、2020

年水平4.创业板指

PE（TTM）高于

2019

年201920202021202220192020202120221716151413121110757065605550454035301/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/21/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2全页资料来源：同花顺

iFinD、东兴证券研究所东兴证券股份有限公司证券研究报告p7大类行业估值表现：设备制造升幅最大，资源能源降幅最大大类行业中，PE(TTM)来看，设备制造、消费、科技和金融地产较上周上升，资源能源、原材料、交通运输和工业服务较上周下降；

PB

来看，仅资源能源和原材料较上周下降

。整体来看，设备制造升幅最大，PE(TTM)和

PB

升幅分别为5.15%和

5.75%；资源能源降幅最大，PE(TTM)和

PB

降幅分别为-5.92%和-5.89%。1.行业估值水平：PE（TTM）2.行业估值水平：PBPE（本周）PE（上周）PB（本周）PB（上周）35302520151055.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.00消费设备制造工业服务科技原材料资源能源交通运输金融地产消费设备制造原材料工业服务科技交通运输资金融地产源能源全页资料来源：同花顺

iFinD、东兴证券研究所p8行业

PE：7

个行业高于中值、23

个行业低于中值

PE（TTM）来看，农牧、汽车、食品饮料等

7

个行业超过中位数，通信、有色、传媒等

23

个行业低于中位数；当前值排名前三的行业是农牧、军工、消费者服务，排名后三的行业是银行、建筑和煤炭。图表：中信一级行业

PE（TTM）表现200当前值历史中位数

最大值最小值18016014012010080（按最新值与历史中值折价程度排序）6040200通

有

传

纺

电信

色

媒

织

子医

钢药

铁计

轻

基

交

石算

工

础

通

油商

综

建

非

房

煤

综

建

银贸

合

材

银

地

炭

合

筑

行家

电

机

电

消

食

汽

农电

力

械

力

费

品

车

林金属服装机

制

化

运

石造

工

输

化零售行

产金融金融及公用事业设

者

饮备

服

料及

务新能牧渔源全页资料来源：同花顺

iFinD、东兴证券研究所

注释：数据从

2010

年

1

月

4

日开始，更新至

2022

年

6

月

24

日。东兴证券股份有限公司证券研究报告p9行业

PB：9

个行业高于中值、21

个行业低于中值

PB

来看，消费者服务、食品饮料、电新等

9

个行业超过中值，通信、传媒、计算机等

21

个行业低于中值；当前值排名前三的行业是食品饮料、消费者服务和电新，排名后三的行业是银行、地产和建筑。图表：中信一级行业

PB

表现20当前值历史中位数最大值最小按最新值与历史中值折价程度排序）6420通

有

传

纺

电

医

钢信

色

媒

织

子

药

铁计

轻

基

交算

工

础

通机

制

化

运

石

零造

工

输

化

售石

商

综

建

非

房

煤

综

建

银油

贸

合

材

银

地

炭

合

筑

行家

电

机

电

消

食

汽

农电

力

械

力

费

品

车

林金属服装行

产金融金融及公用事业设

者

饮备

服

料及

务新能牧渔源全页资料来源：

同花顺

iFinD、东兴证券研究所

注释：数据从

2010

年

1

月

4

日开始，更新至

2022

年

6

月

24

日。东兴证券股份有限公司证券研究报告p10本周

VS

上周

PE：20

个行业上升、10

个行业下降

中信一级行业中，本周

PE(TTM)相对于上周有

20

个行业上升、10

个行业下降；其中，电新（7.85%）、军工（5.50%）、家电（5.37%）升幅居前，综合金融升幅最小（0.32%）；石油石化（-6.12%）、煤炭（-5.94%）、有色（-3.05%）降幅居前。图表：中信一级行业本周

VS

上周

PE(TTM)表现PE（本周）PE（上周）6050403020100农林牧渔消

计

电

食费

算

力

品者

机

设

饮汽

电

机车

子

械医

轻

电

有药

工

力

色制

及

金传

基

综媒

础

合化

金综

家

商

纺通

非

建信

银

材房

石

钢地

油

铁产

石交

煤

建

银通

炭

筑

行运输合

电

贸

织零

服售

装行金融服务备

料及新能造

公

属工

融化用事业源全页资料来源：

同花顺

iFinD、东兴证券研究所东兴证券股份有限公司证券研究报告p11本周

VS

上周

PB：21

个行业上升、9

个行业下降

中信一级行业

中，本周

PB

相对于上周有

21

个行业上升、9

个行业下降；其中，电新（8.43%）、汽车（5.47%）、军工（5.46%）升幅居前，综合（0.08%）升幅最小；综合金融（-8.03%）、石油石化（-6.33%）、煤炭（-5.91%）降幅居前。图表：中信一级行业本周

VS

上周

PB

表现876543210PB（本周）PB（上周）食

消

电

医品

费

力

药饮

者

设料

服

备电

农

计

基

有子

林

算

础

色牧

机

化

金汽

家

机

轻

传

建车

电

械

工

媒

材电

纺

综

煤

交

综力

织

合

炭

通

合商

通

非

钢

石

建贸

信

银

铁

油

筑房

银地

行产制造及

服公

装用运

金

零输

融

售行金融石化渔工

属务

及新能事业源全页资料来源：

同花顺

iFinD、东兴证券研究所东兴证券股份有限公司证券研究报告p12中信一级行业估值：中下游延续抬升，上游延续下降

本周多数行业

PE(TTM)抬升。相对于上周，本周

PE(TTM)上升的行业共有

20

个，抬升集中于中游制造业和下游消费，其中涨幅较大的有电新（7.85%）、军工（5.50%）、家电（5.37%）；本周

PE（TTM）下降的行业有

10

个，跌幅较大行业主要是上游资源品，石油石化（-6.12%）、煤炭（-5.94%）、有色（-3.05%）跌幅最大。图表：中信一级行业估值表现全页资料来源：

同花顺

iFinD、东兴证券研究所

注释：三个分位数中有大于

60%的则标为红色，全部小于

20%的标为灰色。东兴证券股份有限公司证券研究报告p13估值

VS

盈利变化：上证指数、创业板指和沪深

300

估值贡献上升

2022

年初至今

A

股重要指数下跌幅度较上周继续收窄，估值变化贡献超过

60%。上证指数、创业板指和沪深

300

的估值贡献较上周上升，而中证

500、上证

50

的估值贡献较上周下降。图表：2022

年初以来盈利、估值对指数涨跌幅贡献拆分PE(TTM)变化盈利变化上证50上证指数中证

500创业板指沪深

3005%0%-5%-10%-15%-20%