金工定期报告：新价量相关性RPV因子绩效月报

东吴证券研究所内容目录东吴证券研究所RPV因子绩效回顾 4附录：新价量相关性RPV与因子选股模型简介 7新价量相关性RPV选股因子 7日内CXV因子 7隔夜CXV因子 8新价量相关性RPV选股因子 9RPV聪明版因子 10日内价量相关性 10隔夜价量相关性 RPV聪明版因子 12其他重要讨论 13新价量相关性因子的分年度表现 13正交传统价量因子后的选股能力 14纯净新价量相关性因子的表现 15新价量相关性因子的参数敏感性 17新价量相关性因子的多空收益分解 17其他样本空间的情况 17指数增强投资组合的构建 18风险提示 192/20东吴证券研究所图表目录东吴证券研究所图1：新价量相关性RPV因子10分组及多空对冲净值走势（2014/01-2023/09） 4图2：聪明版日频价量相关性因子10分组及多空对冲净值走势（2014/01-2023/09） 5图3：价量相关性因子多头净值9月走势 6图4：CCOIV因子10分组及多空对冲净值走势（2014/01-2023/08） 8图5：COV因子10分组及多空对冲净值走势（2014/01-2023/08） 9图6：RPV因子10分组及多空对冲净值走势（2014/01-2023/08） 9图7：CCOIV聪明版因子（SCCOIV）10分组及多空对冲净值走势（2014/01-2023/08） 图8：COV聪明版因子（SCOV）10分组及多空对冲净值走势（2014/01-2023/08） 12图9：RPV聪明版因子分组及多空对冲净值走势（2014/01-2023/08） 12图10：RPV_deRet20因子10分组及多空对冲净值走势 14图因子10分组及多空对冲净值走势 14图12：RPV_deTurn20因子10分组及多空对冲净值走势 15图13：因子10分组及多空对冲净值走势 15图14：纯净RPV因子10分组及多空对冲净值走势 16图15：纯净因子10分组及多空对冲净值走势 16表1：价量相关性因子10分组多空对冲绩效指标（2014/01-2023/09） 5表2：日内价量序列 7表3：CCOIV因子10分组多空对冲的绩效指标（2014/01-2023/08） 7表4：隔夜价量序列 8表5：COV因子10分组多空对冲的绩效指标（2014/01-2023/08） 8表6：日内新价量序列 10表7：使用“聪明”时段换手率的日内因子的10分组多空对冲绩效指标 10表8：隔夜新价量序列 表9：COV聪明版因子与COV因子的10分组多空对冲绩效指标对比 表10：RPV聪明版选股因子对比CCV和RPV选股因子绩效指标（2014/01-2023/08） 13表新价量相关性RPV因子的分年度表现 13表12：聪明版新价量相关性因子的分年度表现 14表13：价量相关性因子正交传统价量因子的10分组多空对冲绩效指标 15表14：因子与常用Barra风格因子的相关系数 15表15：纯净因子的10分组多空对冲绩效指标 16表16：纯净因子的分年度表现 16表17：传统反转因子、RPV、因子的数敏感性 17表18：RPV、子的多空收益分解 17表19：Ret20、RPV因子在沪深300、中证500、中证1000、国证2000成份股中的多空对冲绩效指标 表20：基于沪深300成份股，不同投资组合的绩效指标 18表21：基于中证500成份股，不同投资组合的绩效指标 19表22：基于中证1000成份股，不同投资组合的绩效指标 19表23：基于国证2000成份股，不同投资组合的绩效指标 193/20RPV因子绩效回顾A202210新价量相关性RPV日频CCOIVCOV新价量相关性RPV（RenewedCorrelationofPriceand2014120239月，新价量相关性RPVA1075.86%，5.16%A1080.17%，。图1：新价量相关性RPV因子10分组及多空对冲净值走势（2014/01-2023/09）54.5432.521.510.5

4.511 592610371-10483.532.521.510.5东吴证券研究所东吴证券研究所0 02014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023数据来源：资讯，4/20东吴证券研究所1 592东吴证券研究所1 59261037 1-10486 65 54 43 32 21 10 02014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023数据来源：资讯，表1：价量相关性因子10分组多空对冲绩效指标（2014/01-2023/09）新价量相关性RPV聪明版日频价量相关性SRV年化收益率16.26%18.96%年化波动率6.73%6.12%信息比率2.423.10月度胜率75.86%80.17%最大回撤率5.16%3.11%数据来源：资讯，在全体ARPV-0.066%-0.98%0.91%。9V0.13-1.74%，十分组多空对冲的收益率为1.87%。A10%935/20东吴证券研究所图3：价量相关性因子多头净值9月走势东吴证券研究所“聪明版日频价量相关性SRV”合“新价量相关性RPV”合Wind全Wind全A指数1.031.021.0110.990.980.970.9608/31 09/07 09/14 09/21 09/28数据来源：资讯，6/20附录：新价量相关性RPV与因子选股模型简介新价量相关性RPV选股因子202年10（RPV构建方案定义CXV20CXV在各种CXV是CorrelationofXandX日内CXV因子表2：日内价量序列

CXVCCOIV因子绩效表现如表3简称名称变量定义价格序列换手率序列COIVClose-OpenIntradayVolume日内涨跌=今天收盘价–今天开盘价今天日内换手率=今天全天换手率–今天第一笔集合竞价换手率数据来源：金融工程团队表3：CCOIV因子10分组多空对冲的绩效指标（2014/01-2023/08）PV组合 IC ICIR RankIC RankICIR 年化收益率 年化波动率 信息比率 月度胜率 最大回撤率CCOIV -0.0244 -1.62 -0.0398 -2.28 10.92% 7.33% 1.49 73.04% 13.67%数据来源：资讯，CCOIV因子的IC值为负，这与东吴金工在《日与夜之殊途同归》报告中得到的结论一致：高换手率下的日内涨跌呈现反转。7/20图4：CCOIV因子10分组及多空对冲净值走势（2014/01-2023/08）1 51 5926105 7 1-1043210数据来源：资讯，隔夜CXV因子表4：隔夜价量序列

CXVCOYCYVCOV5COVIC简称名称变量定义价格序列换手率序列OYCYVOpen–Yesterday’sCloseYesterday’sVolume隔夜涨跌=今天开盘价–昨天收盘价昨天全天换手率数据来源：金融工程团队表5：COV因子10分组多空对冲的绩效指标（2014/01-2023/08）PV组合 IC ICIR RankIC RankICIR 年化收益率 年化波动率 信息比率 月度胜率 最大回撤率COV 0.0232 1.72 0.0356 2.50 10.38% 6.90% 1.51 67.83% 5.64%数据来源：资讯，8/20图5：COV因子10分组及多空对冲净值走势（2014/01-2023/08）61 561 5926105432107 10-12数据来源：资讯，新价量相关性RPVCCOIVCOVRPV：RPV=

CCOIV−mean(CCOIV)std(CCOIV)

COV−mean(COV)std(COV)东吴证券研究所东吴证券研究所图6：RPV因子10分组及多空对冲净值走势（2014/01-2023/08）1 2 3 455961071-108432102014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023数据来源：资讯，9/20RPV因子的月度IC均值约为-0.0320，RankIC均值约为-0.0478，年化ICIR约为-2.31，年化RankICIR约为-3.14，10分组多空对冲年化收益率约为16.29%，信息比率达2.41。RPV聪明版因子日内价量相关性表6：日内新价量序列

amCO_amSV和pmCO_pmSV。amCO_amSVpmCO_pmSVapm_COSV。107简称名称变量定义价格序列amCOpmCOamClose–amOpenpmClose–pmOpen=–=–换手率序列amSVpmSVamSmartpmSmart数据来源：金融工程团队表7：使用“聪明”时段换手率的日内因子的10分组多空对冲绩效指标amCO_amSVpmCO_pmSVapm_COSVCCOIV年化收益率7.26%16.64%16.69%10.92%年化波动率7.01%6.16%7.85%7.33%信息比率1.042.702.121.49月度胜率65.22%80.87%77.39%73.04%最大回撤率10.45%4.95%10.71%13.67%IC-0.0194-0.0349-0.0385-0.0244ICIR-1.33-2.95-2.49-1.62RankIC-0.0380-0.0490-0.0607-0.0398RankICIR-2.36-3.79-3.59-2.28数据来源：资讯，我们将下午的价量相关性因子pmCO_pmSV作为日内RPV聪明版因子的代表，称为CCOIV聪明版因子。其10分组及多空对冲净值走势见图7。10/20图7：CCOIV聪明版因子（SCCOIV）10分组及多空对冲净值走势（2014/01-2023/08）147147106 5 68 91-105432102数据来源：资讯，隔夜价量相关性表8：隔夜新价量序列

CVV101.511.96。简称名称变量定义价格序列OYCOpen–Yesterday’sClose隔夜涨跌=今天开盘价–昨天收盘价换手率序列Y1430VYesterday’s1430Volume昨天最后半小时换手率数据来源：金融工程团队表9：COV聪明版因子与COV因子的10分组多空对冲绩效指标对比COVSCOV年化收益率10.38%12.59%年化波动率6.90%6.43%信息比率1.511.96月度胜率67.83%66.96%最大回撤率5.64%6.50%IC0.02320.0255ICIR1.722.08RankIC0.03560.0382RankICIR2.503.00数据来源：资讯，11/20图8：COV聪明版因子（SCOV）10分组及多空对冲净值走势（2014/01-2023/08）数据来源：资讯，RPV聪明版因子CCOIV聪明版因子与COVRPVSRV=

SCCOIV−mean(SCCOIV)std(SCCOIV)

SCOV−mean(SCOV)std(SCOV)东吴证券研究所东吴证券研究所9展示了1010展示了因子和CCV、RPVCCV和RPV103.071 59261 59261037 1-104865432102014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023数据来源：资讯，12/20东吴证券研究所东吴证券研究所表10：RPV聪明版选股因子对比CCV和RPV选股因子绩效指标（2014/01-2023/08）CCVRPVSRV年化收益率19.77%16.29%18.91%年化波动率9.68%6.76%6.15%信息比率2.042.413.07月度胜率73.91%74.78%80.00%最大回撤率10.18%5.18%3.11%IC-0.0373-0.0320-0.0405ICIR-1.89-2.31-3.14RankIC-0.0616-0.0478-0.0576RankICIR-2.65-3.14-4.26数据来源：资讯，其他重要讨论12RPV10。表11：新价量相关性RPV因子的分年度表现年化收益率分组1对冲分组10绩效指标年份分组1分组10分组1对冲分组10年化波动率信息比率月度胜率最大回撤率201452.84%41.21%8.31%3.78%2.2063.64%2.06%2015115.80%57.61%38.48%7.17%5.3691.67%0.31%2016-5.54%-10.27%4.56%4.42%1.0366.67%2.58%2017-13.22%-25.50%15.84%4.71%3.3675.00%1.04%2018-23.41%-39.51%25.53%5.00%5.1191.67%0.43%201933.04%15.87%13.89%5.81%2.3966.67%1.51%202031.74%14.02%15.94%8.96%1.7866.67%2.82%202127.83%11.60%14.17%7.16%1.9883.33%5.18%2022-7.10%-24.37%21.48%7.87%2.7383.33%3.34%8）7.86%4.36%3.57%6.06%0.5950.00%4.62%数据来源：资讯，13/20东吴证券研究所表12：聪明版新价量相关性SRV因子的分年度表现东吴证券研究所年化收益率分组1对冲分组10绩效指标年份分组1分组10分组1对冲分组10年化波动率信息比率月度胜率最大回撤率201466.60%41.36%18.24%3.85%4.7481.82%0.42%2015101.58%57.90%29.24%7.45%3.9375.00%1.64%2016-0.85%-18.35%19.79%6.47%3.0675.00%0.42%2017-12.79%-30.40%24.12%3.82%6.3191.67%0.38%2018-22.89%-37.71%23.27%4.76%4.8891.67%0.08%201933.46%14.10%17.08%4.71%3.6383.33%1.64%202035.04%16.01%16.16%6.79%2.3866.67%1.57%202130.36%11.97%15.95%7.29%2.1983.33%2.86%2022-9.45%-24.18%17.34%7.20%2.4175.00%2.14%8）10.11%5.65%4.42%5.65%0.7875.00%3.11%数据来源：资讯，RPVRet20因子Turn2010-13展示了正交后因子的1013RPV图10：RPV_deRet20因子10分组及多空对冲净值走势 图11：SRV_deRet20因子10分组及多空对冲净值走势147102147102581-10147102 35 68 9 1-105 6 6 494 53433 2221110 0 02 2014201520162017201820192020202120222023数据来源：资讯， 数据来源：资讯，14/20147102 35 68 9 147102 35 68 9 1-105 443322110 02014201520162017201820192020202120222023数据来源：资讯，

数据来源：资讯，东吴证券研究所东吴证券研究所表13：价量相关性因子正交传统价量因子的10分组多空对冲绩效指标RPV_deRet20SRV_deRet20RPV_deTurn20SRV_deTurn20年化收益率10.48%13.37%12.66%12.95%年化波动率6.30%5.53%6.20%5.36%信息比率1.662.362.042.42月度胜率72.17%74.78%74.78%71.30%最大回撤率5.85%3.02%5.62%2.47%数据来源：资讯，考察SRV因子与Barra风格因子的相关性，结果如表14所示。SRV因子与10个Barra风格因子的相关系数均在±0.2以内，相关性较低。表14：SRV因子与常用Barra风格因子的相关系数聪明版新价量相关性SRV聪明版新价量相关性SRVBeta0.0066Liquidity0.1460BooktoPrice-0.0760Momentum-0.0034EarningsYield-0.0584ResidualVolatility-0.0234Growth-0.0164Size0.1590Leverage-0.0112NonlinearSize-0.0592数据来源：资讯，Barra风格301415纯净RPV因子和纯净101515/20东吴证券研究所标，表16则汇报了纯净SRV因子的分年度表现情况。东吴证券研究所图14：纯净RPV因子10分组及多空对冲净值走势 图15：纯净因子10分组及多空对冲净值走35 68 9 1-105 4 5 6 6 37 8 910 1-10544 23322 11 10 0 02 2014201520162017201820192020202120222023数据来源：资讯， 数据来源：资讯，表15：纯净因子的10分组多空对冲绩效指标纯净RPV纯净SRV年化收益率9.11%10.50%年化波动率4.39%4.42%信息比率2.072.37月度胜率73.04%75.65%最大回撤率4.27%4.14%数据来源：资讯，表16：纯净SRV因子的分年度表现年化收益率分组1对冲分组10绩效指标年份分组1分组10分组1对冲分组10年化波动率信息比率月度胜率最大回撤率201453.58%43.94%6.85%3.37%2.0381.82%1.36%2015104.60%70.40%23.68%8.58%2.7675.00%4.14%2016-4.58%-13.89%10.90%3.64%2.9983.33%0.93%2017-14.56%-22.62%10.22%2.63%3.8883.33%0.64%2018-26.27%-33.07%10.00%3.37%2.9775.00%0.86%201930.41%19.13%9.79%3.67%2.6775.00%0.92%202032.86%19.40%11.21%2.97%3.7783.33%0.34%202131.86%15.87%13.65%4.11%3.3275.00%0.59%2022-10.69%-17.08%7.52%2.47%3.0583.33%0.95%8）6.49%8.67%-1.83%2.78%-0.6625.00%3.04%数据来源：资讯，16/20东吴证券研究所东吴证券研究所因子和RPV因子以及传统反转因子Ret20172040604010回看20个交易日时。表17：传统反转因子、RPV、SRV因子的参数敏感性年化收益率年化波动率信息比率月度胜率最大回撤率回看20日Ret2020.32%18.15%1.1261.74%20.93%RPV16.29%6.76%2.4174.78%5.18%SRV18.91%6.15%3.0780.00%3.11%回看40日Ret4019.70%19.46%1.0162.83%22.59%RPV14.96%6.91%2.1674.78%6.51%SRV19.43%6.02%3.2382.61%5.79%回看60日Ret6015.84%18.53%0.8558.04%20.79%RPV12.98%6.92%1.8868.70%5.97%SRV17.45%6.66%2.6278.26%6.85%数据来源：资讯，RPV18因表18：RPV、因子的多空收益分解RPVSRV多空对冲多头超额空头超额多空对冲多头超额空头超额年化收益率16.29%4.76%11.12%18.91%5.95%12.36%年化波动率6.76%3.97%4.18%6.15%3.48%3.95%信息比率2.411.202.663.071.713.13月度胜率74.78%59.13%79.13%80.00%70.43%79.13%最大回撤率5.18%4.98%1.81%3.11%3.29%1.89%数据来源：资讯，其他样本空间的情况RPVRet201930050010002014/01/01-2023/08/31，17/20东吴证券研究所20002014/03/01-2023/08/31（500、10002000RPV因子。东吴证券研究所表19：Ret20、RPV、SRV因子在沪深300、中证500、中证1000、国证2000成份股中的多空对冲绩效指标年化收益率年化波动率信息比率月度胜率最大回撤率沪深300Ret207.61%22.52%0.3458.26%40.88%RPV11.33%13.66%0.8361.74%22.58%SRV10.60%13.76%0.7760.00%21.64%中证500Ret200.45%19.49%0.0254.78%41.51%RPV9.18%10.12%0.9161.74%13.37%SRV13.98%8.39%1.6766.09%5.83%中证1000Ret2017.12%18.50%0.9361.32%26.59%RPV15.40%8.36%1.8474.53%12.19%SRV18.60%7.75%2.4076.42%5.48%国证2000Ret2027.41%17.34%1.5867.26%14.34%RPV16.28%7.38%2.2173.45%8.31%SRV21.98%6.49%3.3980.53%5.04%数据来源：资讯，最后，我们简要展示本