重卡行业市场前景及投资研究报告：行业底部周期复苏

重卡行业深度跟踪报告行业底部已过，周期复苏将至2023年3月3日核心观点

重卡行业景气度明显回升，2月同比转正，3月旺季将至。2023年2月重卡销量约6.8万辆，同比+15%，结束了连续21个月的同比下跌。我们认为重卡景气度回升明显，3、4月随着国内经济的恢复和传统旺季的到来，较强的终端需求及补库存周期有望出现，我们预期3月销量环比有望继续提升。

四大驱动因素共振，助力行业复苏。我们认为重卡需求有望得到明显恢复，主要有以下四点驱动力：①重卡更新迭代周期约7-8年左右。16Q4到21Q2是上一轮重卡销量的牛市。我们预计2023年及以后，置换需求有望随上轮行业牛市中售出车辆的增加而增加，从而带动重卡行业逐步复苏。②15部门发文《柴油货车污染治理攻坚行动方案》，加码柴油货车污染治理。且国家颁布建材、有色等行业碳达峰实施方案，加快淘汰老旧国四车辆。③2022年中国重卡出口销量达17万辆，同比+60%，出口销量有望持续增长。④行业终端需求有望受益于经济恢复、物流回暖、基建加码、地产纾困等多重利好。

风险因素：宏观经济增速下行压力持续；物流运价低迷；基建不及预期；库存消化较慢；天然气价格大幅波动。投资策略：我们预测2023年重卡行业销量约90万辆+，同比增长30%+。当前重卡行业拐点已至，在稳增长政策、基建刺激、物流恢复等利好因素加持下，有望逐步走出底部。我们继续推荐：半挂车全球龙头、新能源业务发力的中集车辆；市场份额稳步提升、出口销量增速领先的中国重汽A/H；高压共轨龙头、4D毫米波等新业务有储备的威孚高科等。此外，我们建议关注：一汽解放、福田汽车；以及在后处理产业链具有弹性的奥福环保、艾可蓝等。2行业历史复盘：当前处于底部，复苏已逐步到来

第一轮周期核心是基建+地产驱动，第二轮周期核心是超载治理及物流需求增长驱动。2021年7月1日国六实施，购车用车成本增加，行业在上半年集中抢装国五，并积累了大量渠道库存，对后续需求形成透支，严重影响了2021H1和2022年的销量。

2020-2022年行业销量跌幅已超过2010-2015年整个行业下行周期，行业超跌较为严重。重卡行业历史销量（万辆）高速免费，国三集中淘汰国六标准实施四万亿刺激新国标实施，严格超载治理基建与地产驱动需求透支，基建减速，地产调控物流需求增长3资料：中汽协，中信证券研究部行业同比转正，库存呈现优化，补库周期有望到来

2023年2月，重卡行业销量约6.8万辆，结束了连续21个月的同比下跌，实现了同环比双增长。22H1行业销量同比-64%，Q3跌幅收窄至-23%，Q4跌幅约-8%，此前行业跌幅已逐步收窄。结合我们的调研，预计当前行业库存约18万辆，且库存结构已从国五转变为国六，国五余量已很少。而此前行业库存量最高点在2021年上半年，库存在30-35w，而且全部是国五车辆。

根据我们的草根调研，市场购车热情正快速恢复，此前因疫情所延后的购车需求近期明显释放。叠加行业将进入3、4月传统旺季，经销商开始为旺季备货，补库存周期将至。2021年-2023年重卡月度销量（万辆）及同比增速4资料：中汽协，中信证券研究部行业销量有望回归中枢，我们预计中枢值在130w

2022年单月销量已与上轮周期底部的2015年销量接近，但当前GDP和重卡行业保有量相比2015年均已接近翻倍，我们认为如此低的销量是受疫情等多方面影响的，是不可持续的。重卡平均更新周期在7-8年，以2021年行业907万辆保有量计算，更新替换需求中枢约为110万辆。加上行业约20万辆的年出口，我们预计本轮行业周期的中枢值约130万辆，较上轮周期约110-120万辆左右的中枢值有所提升。2022年重卡销量仅67万辆，较中枢值仍有较大的均值回归空间。2022销量vs2015单月销量（万辆）中国重卡保有量（万辆）5资料：中汽协，中信证券研究部资料：交通部，中信证券研究部基建有望形成工程量落地，物流需求受益于经济恢复全口径基建财政资金求和同比增速及基建单月增速

2022年基建投资增速同比+9.4%，但基建的增速并未完全反映到下游需求上，如工程机械、重卡、水泥等。

主要原因是本次基建新建项目多，投资额会有相当一部分用于购买土地，叠加开工需要一定的审批时间。2023年基建有望在工程量上逐步落地，形成对下游需求的拉动。

疫情是此前对物流需求和司机生活影响最大的单一变量。2022年全年的货运需求与2020和2021年相比均有较大落差。资料：国家统计局，中信证券研究部G7整车货运流量指数

2022年11、12月物流受疫情放开冲击明显，2023年1月有明显春节效应。随着经济秩序的逐步恢复，我们预计物流需求有望明显回升。6资料：G7，中信证券研究部更新替换周期将至，叠加出口需求持续高增重卡行业历史销量及增速

重卡平均更新替换周期约7-8年，则2015年销量大致在2022年淘汰。2015年是上轮周期底部，对应2022年的更新淘汰需求不多。

2015-17年销量增长迅速，因此预期2022-24年的更新淘汰需求有望逐步增长，对销量复苏形成拉动。资料：中汽协，中信证券研究部重卡行业出口销量

2022年重卡行业出口约17.4万辆，同比+67%，销量占比达到重卡总量的26%。中国重卡出口主要面向亚非拉市场，当地竞争对手主要为欧美淘汰的二手车，国内企业车辆具有很高的性价比。7资料：中汽协，中信证券研究部更新替换周期将至，叠加出口需求持续高增2022

年重卡行业出口情况出口销量（单位：辆）今年累计

去年同期累计

增长率（%）市场份额（%）企业名称今年累计去年同期累计市场份额变化总计1747037987234282214151639710326338411369454050190431431560471019732572018269289453.6647.7780.0249.60171.161.2710045.3719.6212.269.3910047.5416.7512.595.32中国重汽陕汽集团一汽解放北汽福田东风汽车徐工汽车上汽红岩江淮汽车大运汽车华菱汽车-1.822.87-0.334.075.918.97-3.06-0.92-0.26-0.870.473.901.942.86263730.67-2.561.511.7726231.502.372202146.3119.051.260.799067610.520.67-0.15资料：中汽协，中信证券研究部8政策端：《行动方案》是近年来最重要的重卡环保政策

2022年11月14日，生态环境部、

、科学技术部、工信部、公安部、财政部、交通部等15部门联合印发了《深入打好重污染天气消除、臭氧污染防治和柴油货车污染治理攻坚战行动方案》（下简称《行动方案》）。

攻坚目标：到2025年，新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过40%。当前重卡保有量为907万辆，假设保有量不变，则意味着国六保有量在2025年约360万辆。我们估算2021年下半年至2022年底，国内国六及新能源重卡上险量不足60w，这意味着2023-25三年平均每年国内国六销量需要达到100万辆。重卡行业历史保有量（单位：万辆）

2018年的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，要求2020年底前，京津冀及周边地区、汾渭平原淘汰国三及以下排放标准营运中型和重型柴油货车100万辆以上，促成了2020年重卡牛市。《行动方案》与蓝天保卫战类似，或有望催生新一轮重卡牛市。资料：中汽协，中信证券研究部9政策端：国四淘汰将成为抓手，国家和地方陆续出台政策近期国家及地方政府陆续推柴油货车国四淘汰相关政策国家政策工信部、等四部门2022/11/7《建材行业碳达峰实施方案》

推动大气污染防治重点区域淘汰国四及以下厂内车辆和国二及以下的非道路移动机械。、《有色金属行业碳达峰实施方工信部、生态环境部2022/11/15推动大气污染防治重点区域淘汰国四及以下厂内车辆和国二及以下的非道路移动机械。案》工信部、、《深入打好重污染天气消除、全国柴油货车排放检测合格率超过90%，全国柴油货车氮氧化物排放量下降

12%，新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过40%。2022/11/14生态环境部等15

臭氧污染防治和柴油货车污染部门治理攻坚战行动方案》地方政策《山东省新一轮“四减四增”三年行动方案（2021-2023年）》山东省生态环境委员会减少移动源污染排放方面，加大中重型营运柴油货车淘汰力度，根据国家部署，有序推进国四中重型营运柴油货车淘汰工作。2021/11/5将积极推广新能源汽车和加快高排放车淘汰。2022年底前，各区通过实施激励和约束等政策、《北京市深入打好污染防治攻

加大执法

力度、深入宣传动员等手段，综合施策加快本辖区国四排放标准营运柴油货车淘汰。2022/3/2北京市政府坚战2022年行动计划》强化机动车排放监管方面，全年在进京路口和市内主要道路完成180万辆次以上的重型柴油车人工检查，配齐执法力量，确保超标车辆应罚尽罚等。《陕西省蓝天保卫战2022年工

持续开展国三及以下柴油车和燃气汽车（含场内车辆）淘汰工作，推动淘汰国三及以下排放标作方案》

准的汽油车，关中地区积极推动国四柴油汽车和采用稀薄燃烧技术的燃气汽车淘汰更新。2022/3/142022/9/20陕西省政府浙江省政府《关于进一步搞活汽车流通扩

鼓励有条件的地市开展汽车以旧换新活动。研究制定新一轮老旧营运柴油货车淘汰补助政策，大汽车消费的通知》

引导鼓励地市提前淘汰国四及以下老旧营运柴油货车。《关于深入打好污染防治攻坚战迈向建设美丽上海新征程的实施意见》加快淘汰国四及以下排放标准柴油车，开展氢燃料电池汽车示范应用，推广新能源汽车及作业机械。加大柴油货车承担港口大宗货物集疏运的管控力度。2022/10/10上海市政府资料：工信部，各地方政府官网，中信证券研究部10政策端：国四淘汰提上日程，100万+辆重卡待替换

我们认为，国四淘汰将成为实现《行动方案》中所提及目标的重要抓手。理论测算：2021年900万辆保有量当中，约180万辆为国四存量，占总保有量的21%。结合行业调研数据：国四的保有量可能在110万辆-150万辆之间。淘汰节奏上看，我们预计2023年中央及各地方政府或将出台更多顶层政策，2024、25年重卡淘汰政策细节有望逐步落地。2021年保有量分排放标准测算11资料：中汽协，中信证券研究部测算新能源重卡进入萌发期，主要受“双碳”政策驱动

新能源重卡进入萌发期，渗透率提升至5%。

2022年新能源重卡零售销量为2.5万辆，同比+142%，12月单月渗透率提升至17%。2021年7月起新能源重卡销量加速攀升，主要受“双碳”战略下对高排放企业碳排放限制驱动。

“双碳”战略对钢铁厂、煤矿等高排放企业的碳排放指标有较为严格的限制。

各地政策支持：四川宜宾、河北唐山、内蒙古包头被明确为新能源汽车换电重卡特色类试点城市。2021-2022年新能源重卡零售销量及渗透率（单位：辆）2022年新能源重卡上牌量前15城市（单位：辆）3500300025002000150010005002021销量2022销量2021渗透率2022渗透率327417%7000600050004000300020001000018%16%14%12%10%8%163916301402131110137%850699651

6386%532432

407379

3745%5%6%5%4%4%4%3%3%

3%4%02%0%1月

2月

3月

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5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月：Thinkercar，中汽协，中信证券研究部12资料资料：第一商用车网，中信证券研究部重卡新能源化是环保减排的必由之路

商用车保有量占比为10%，而碳排放占比超60%。

重卡等商用车由于年均行驶里程更高、柴油消耗总量更大，其污染排放水平远超出乘用车。

2021年中国汽车保有量中商用车占比约10%，而产生的碳排放却超过60%。换言之，商用车单车减碳空间是乘用车的14倍。

重卡等柴油货车的氮氧化物、PM颗粒物等污染物（导致雾霾的主要因素）的排放量也远在乘用车之上，纯电动重卡作为“零排放”车辆在环保上具有多重效用。2021年中国汽车分类别保有量占比2021年柴油货车污染物排放量分担率乘用车（私家车）乘用车（出租车）重卡中轻卡客车柴油货车其他汽车120%100%80%60%40%20%0%2%9%84%9%91%22%4%4%91%PM78%NOx81%16%CO9%HC13资料：中汽中心，中信证券研究部资料：生态环境部，中信证券研究部“碳达峰”要求2030年商用车CO₂排放强度下降20%

“碳达峰”要求2030年商用车二氧化碳排放强度下降20%，重卡降低排放、向新能源化转型为环境保护和政策要求下的必然趋势。

2023年1月，公共领域车辆全面电动化试点工作展开，要求2023-2025年间试点地区公共车辆电动化水平大幅提高（环卫、邮政快递、城市物流配送等领域力争达到80%），未来三年，电动卡车的保有量增量可达百万级别，环卫车、城市物流车等有望明显受益。

多省市已出台具体的新能源重卡支持政策，政策工具以资金补贴、路权开放、渗透率强制要求等为主。国家及各地区对于新能源重卡支持政策2021年10月，工业和信息化部启动新能源汽车换电模式应用试点工作，其中四川宜宾、河北唐山、内蒙古包头被明确为重卡特色类试点城市2021年10月《关于印发工业领域碳达峰实施方案的通知》：开展电动重卡、氢燃料汽车研发及示范应用。加快充电桩建设及换电模式创新，构建便利高效适度超前的充电网络体系。对标国际领先标准，制修订汽车节能减排标准。到2030年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右，乘用车和商用车新车二氧化碳排放强度分别比2020年下降25%和20%以上2022年8月1日2022年8月19日2022年11月8月19日，国务院常务会议决定延迟新能源汽车免征购置税到2023年底，继续予以免征车船税和消费税、路权、牌照等支持国家2022年11月，国务院生态环境部等发布《柴油货车污染治理攻坚行动方案》，明确要求到2025年全国柴油货车氮氧化物排放量下降

12%，新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过

40%2023年1月公共领域车辆全面电动化试点开展，主要目标包括：（1）车辆电动化水平大幅提高。试点领域新增及更新车辆中新能源汽车比例显著提高，其中城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域力争达到80%。（2）充换电服务体系保障有力。新增公共充电桩（标准桩）与公共领域新能源汽车推广数量（标准车）比例力争达到1：1，高速公路服务区充电设施车位占比预期不低于小型停车位的10%。（3）新技术新模式创新应用。未来三年电动卡车的保有量增量可达百万级别，环卫车、城市物流车等有望明显受益2023年1月资料：工信部，生态环境部，中国政府网，中信证券研究部14国家及各省市已出台多项新能源重卡支持政策国家及各地区对于新能源重卡支持政策《河北雄安新区新能源重卡推广应用实施方案（2022-2025年）（试行）》明确：到2023年底，新区力争推广新能源重卡数量达到500辆，比例为20%；到2025年底，力争推广新能源重卡的数量达到3500辆，比例为60%。（1）规范新能源车辆和企业备案：新区新增上户的重卡运输和作业车辆全部为新能源，2023年注册的渣土车、牵引车和搅拌车中新能源占比要求分别为20%、40%和40%；到2025年时占比达到100%。（2）开放路权并允许新能源重卡增时作业：要求新能源重卡装卸货时享受绿色通道，减少车辆排队时间，且新能源重卡不受重污染天气应急管控措施限制；另外，对于新能源渣土车，在进入“新区管理系统”且做好主动安全、清洁防护情况下允许除早晚高峰外全天候24小时作业。新能源重卡在路权和时权方面的优先将提高新能源重卡的运营效率，保障用户更换新能源重卡后的整体收益。雄安新区2022年12月18日（3）依托重点工程项目示范带动：2022年12月1日开始，新区内新发包的此类项目，投入使用的渣土车、搅拌车施工车辆100%为新能源重卡，牵引车50%为新能源重卡，逐年提升新能源重卡的作业参与率。内蒙古包头市人民政府办公室印发《包头市电动汽车充换电基础设施建设运营管理办法》。对充换电频率有较高需求的领域，支持在沿途合法建设用地适当配建充换电站。对于电厂、钢铁、有色、矿区等应用场景，每150辆换电重卡至少配套建设一座重卡换电站。2022年7月12日地区宜宾市提出在“十四五”期间将加快换电基础设施规划建设步伐，按照“电动宜宾”工程实施方案，2022—2025

年，宜宾市建成60座重卡换电站。到

2025年，核心示范区(中心城区)重卡换电站达到

37座，加快发展区(郊县)重卡换电站达到

23座。为实现电动重卡推广应用目标，2022—2025年，宜宾市计划推广应用电动重卡达到3000辆。四川

2022年5月23日淄博市人民政府办公室印发《关于加快新能源汽车推广应用的实施意见》的通知。进一步加大物流车、渣土车等商用车和出租车、私人消费领域乘用车使用新能源汽车的推广力度，对提供共享换电技术服务，并运营多品牌多车型的中重型卡车换电站按换电设备充电模块额定充电功率，给予400元/千瓦的一次性建设补贴，单站补贴最高不超过100万元，单个企业累计补贴不超过1000万元。山东

2022年6月15日河南

2022年5月20日河南省发布《关于进一步加快新能源汽车产业发展的指导意见》，到2025年建成集中式充（换）电站5000座以上、除应急车辆外，全省公交车、巡游出租车以及城市建成区的渣土运输车、水泥罐车、物流车、邮政用车、环卫用车、网约出租车基本使用新能源汽车；重型载货车辆、工程车辆绿色替代率达到50%以上。海南省发布《关于开展新能源汽车换电模式重点应用领域示范应用项目申报的通知》，提出对投放换电车辆不低于50辆并实际以换电模式运营的中重型卡车项目，一次性给予400万元的奖励。海南

2022年8月5日15资料：各地人民政府网，第三方资料（已添加）,中信证券研究部电动重卡在特定场景下经济性已优于燃油重卡

经济性为重卡运营最重要指标。

重卡作为物流运输和工程建设的重要生产工具，对于使用成本要求非常严格，这样才能提高盈利水平。

TCO（Total

Cost

of

Ownership，全生命周期成本）是衡量重卡经济性水平的最重要的量化因素，主要包含初始购置成本、运营成本和其他成本。

2022年电动重卡经济性已优于燃油重卡。中国各动力类型重卡TCO成本测算（以半挂牵引车为例）燃油重卡电动重卡重卡类型中短续航电动重卡（200-300km）长续航电动重卡（400km以上）氢燃料电池重卡中低端燃油重卡高端燃油重卡初始购置成本60购置整车（万元）年折旧额小计（万元）成本占比356.07%9014019.524%14019.520%9.411%12.516%运营成本年燃料成本（万元）年路桥成本（万元）年司机工资（万元）年运营成本小计（万元）成本占比28.626.414.469.485%26.026.414.466.881%1826.414.458.877%1526.414.455.870%29.426.414.470.273%其他成本年其他成本小计（万元）成本占比5.847%5.847%4.766%4.766%5.846%TCO成本（万元）每公里运行成本（元）487.46.77492.26.84456.56.34480.36.67573.17.96资料：2021年货车司机从业状况调查报告（中国物流与采购联合会），中国公路货运运行大数据分析报告（2021）（中交兴路），第一商用车网，中信证券研究部测算注：总成本按照重卡单班运行测算16电动重卡将在优势场景下快速渗透，2025年中国渗透率可达16%

短期内预计电动重卡会在政策要求较高的煤炭钢材园区内运输、环卫车等城市内专用车场景下优先渗透。我们预计2025年电动重卡的销量可达19万辆，渗透率约16%，到2030年电动重卡的渗透率有望达到35%。

2025-2030年，随着电动重卡经济性和续航里程的提升，预计电动重卡会逐渐转向市场驱动，在以下场景渗透率会优先得到提升：政策要求较高、且盈利要求不高的环卫等城市内专用车场景；运输半径200公里以内的城市园区内短途运输场景。其次为：运输半径200公里以内的工程建筑场景；运输半径200-500公里的生鲜及普通货物运输、高价值重货运输场景。2022-2030年中国电动重卡销量测算20222023E2025E2030E重卡销量及各场景重卡占比（%）当年重卡销量（万辆）6790120150物流运输占比港口短途运输（生鲜、普货等）60%6%21%12%15%6%60%6%21%12%15%6%60%6%21%12%15%6%60%6%21%12%15%6%单程0-200公里园区短途运输（煤炭、钢材等）城际运输（生鲜普货、高价值重货）城际运输（低价值重货）跨省运输单程200-500公里单程500公里以上工程建筑占比30%20%11%10%10%30%20%11%10%10%30%20%11%10%10%30%20%11%10%10%单程0-200公里单程200公里以上城建渣土、自建工程城建渣土、自建工程专用车占比环卫车、资源运输车等各场景电动重卡渗透率（%）单程0-200公里物流运输场景电动重卡渗透率港口短途运输（生鲜、普货等）园区短途运输（煤炭、钢材等）城际运输（生鲜普货、高价值重货）城际运输（低价值重货）2%4%1%0%0%4%7%3%2%0%20%15%10%8%45%35%35%20%10%单程0-200公里单程200-500公里单程500公里以上跨省运输（快递、轻货、高价值重货）3%工程建筑场景电动重卡渗透率单程0-200公里单程200公里以上城建渣土、自建工程城建渣土、自建工程7%0%12%2%20%8%40%20%专用车场景电动重卡渗透率单程0-200公里专用车（环卫车、资源运输车）13%17%40%70%电动重卡总销量及渗透率（万辆，%）电动重卡批发总销量（万辆）电动重卡渗透率（%，推算）2.64%5.76%18.816%52.135%17资料：中信证券研究部测算

注：2022年整体重卡销量数据来自中汽协特斯拉Semi引领风潮，电动重卡方兴未艾特斯拉Semi外观

12月2日特斯拉Semi电动重卡正式交付，具备500英里（约合805公里）续航里程、低于2kWh/英里（1.25kWh/公里）的能耗。满载情况下，Semi百公里加速时间仅需20秒。

采用了中置方向盘的驾驶位，搭配两侧的屏幕及摄像头，减小盲区。充电30分钟即可恢复70%续航，引入了全新的

1000V

高压架构，实现了

1MW+

以上的直流快充能力。资料：特斯拉官网特斯拉V4

1000伏高压架构特斯拉Semi内饰18资料：特斯拉Semi交付发布会资料：特斯拉官网特斯拉Semi引领风潮，电动重卡方兴未艾

Semi高效率的背后：（1）Semi的车头进行了空气动力学优化，风阻系数仅为0.38Cd，而传统重卡的风阻系数为0.65-0.70Cd。（2）具备强动能回收，能提升能量利用率，并能大幅减轻机械刹车的负荷。（3）Semi

使用了

3

电机架构，且具有全新的电机配置思路：其中一个侧重能效，在高速巡航状态下功耗较低；另外两个侧重性能，提供加速及操控方面的性能响应。（4）特斯拉Semi

的电机和

Plaid

一样，在转子上使用了碳纤维套筒，这使得整个电机的稳定性和高转速性能有了极大的提升。特斯拉的空气动力学特斯拉三电机架构19资料：特斯拉Semi交付发布会资料：特斯拉Semi交付发布会投资策略

我们预测2023年重卡行业销量约90万辆+，同比增长30%以上。当前重卡行业拐点已至，在稳增长政策、基建刺激、物流恢复等利好因素加持下，有望逐步走出底部。我们继续推荐：半挂车全球龙头、新能源业务发力的中集车辆；市场份额稳步提升、出口销量增速领先的中国重汽A/H；高压共轨龙头、4D毫米波等新业务有储备的威孚高科等。此外，我们建议关注：一汽解放、福田汽车；以及在后处理产业链具有弹