2023年新型煤化工行业分析报告

2023年新型煤化工行业分析报告目录1优化能源利用效率新型煤化工助力 PAGEREFToc351965852\h31.1节能减排“能手” PAGEREFToc351965853\h31.2技术可行、经济可行 PAGEREFToc351965854\h51.2.1煤制油项目 PAGEREFToc351965855\h51.2.2煤制二甲醚项目 PAGEREFToc351965856\h61.2.3煤制烯烃 PAGEREFToc351965857\h71.2.4煤制二甲醇 PAGEREFToc351965858\h81.2.5煤制天然气 PAGEREFToc351965859\h91.3中国煤化工政策发展历程 PAGEREFToc351965860\h112政策松绑助力新型煤化工大发展 PAGEREFToc351965861\h122.1政策松绑创造新型煤化工盛宴 PAGEREFToc351965862\h122.3政策引领煤制天然气成主导 PAGEREFToc351965863\h132.3新型煤化工设备空间 PAGEREFToc351965864\h173现代煤化工装备主要企业简况 PAGEREFToc351965865\h173.1张化机——煤化工装备业绩高弹性 PAGEREFToc351965866\h173.2杭氧股份——工业气体助推空分设备龙头 PAGEREFToc351965867\h203.2.1空气分离设备制造业务：引领行业发展 PAGEREFToc351965868\h203.2.2煤化工创造空分设备市场新空间 PAGEREFToc351965869\h213.2.3工业气体业务：增长潜力巨大 PAGEREFToc351965870\h223.2.4乙烯冷箱等石化设备产品的制造业务：垄断国内市场 PAGEREFToc351965871\h223.3隆华传热——布局节能高效着眼长期发展 PAGEREFToc351965872\h223.3.1局节能高效 PAGEREFToc351965873\h233.3.2着眼长远发展 PAGEREFToc351965874\h253.4陕鼓动力——转型助推二次成长 PAGEREFToc351965875\h261优化能源利用效率新型煤化工助力1.1节能减排“能手”中国“多煤少油缺气”，需要完善能源供应结构，保障能源安全。同时，新型煤化工可以实现国家能源高效利用、能源节能减排的目标。《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》中提出节能减排约束性指标：1.单位工业增加值用水；2.单位GDP能源消耗降低16％（即平均每年降低约3.4%）；3.单位GDP的CO2排放降低17%；4.COD和SO2排放分别减少8％；5.NH3-N和NOx排放分别减少10％。2023年万元GDP能耗仅降低2%，未来节能减排任务愈加沉重。新型煤化工项目是节能减排能手，例如煤制天然气将有益于节能减排要求。1.排放方面，同等热量的天然气排放是煤的一半，是石油的70%，增加天然气消费，可以有效的减少有害及温室气体的排放；2.利用效率方面，天然气的利用效率远高于煤炭，如民用天然气炉灶的热效率较燃煤炉灶高2倍以上，燃气联合循环发电的效率比燃煤工业锅炉高30%～40％。2023年9月，《“十四五”煤化工示范项目技术规范（送审稿）》正式上报国务院，有望年内发布实施。《规范》包含《“十四五”煤化工示范项目能效和资源目标》、《“十四五”煤化工示范项目技术和装备水平》等多项内容。《规划》对煤间接液化、煤制天然气、煤经甲醇制烯烃、煤制合成氨、煤制乙二醇、低品质煤提质六大领域示范项目的能源转化效率、综合能耗、吨产品新鲜水用量加以规定。上述示范项目对应的能源转化效率最低应分别达到42%、52%、35%、42%、25%和75%；单位产品综合能耗分别不得超过4吨（标准煤，下同）/吨油品、2.3吨/千立方米、5.7吨/吨烯烃、1.5吨/吨合成氨、2.4吨/吨乙二醇；单位产品新鲜水耗分别不超过11吨/吨油品、6.9吨/千立方米、22吨/吨烯烃、6吨/吨合成氨、9.6吨/吨乙二醇和0.15吨/吨标准煤。1.2技术可行、经济可行2023年之前，中国煤化工主要集中在煤制电石、煤焦化、煤合成氨和煤制甲醇，统称为传统煤化工。“十一五”开始，国家大力发展现代煤化工项目，主要包括煤制油、煤制乙二醇、煤制二甲醚、煤制天然气和煤制烯烃共计五类。1.2.1煤制油项目（1）间接液化示范装臵商业化运行。伊泰16万吨煤间接液化项目2023年基本满负荷运行。2023年2月，内蒙古伊泰成品油销售获得商务部赋予的成品油批发经营资格。间接液化的优点是技术成熟可靠，具备产业化经验，运行稳定，设备维修难度小，对原煤品质要求较低。缺点是物耗能耗明显比直接液化高，平均5-6吨煤产出1吨油；投资也较大，每万吨油建设投资需要上亿元。（2）直接液化基本成功。神华煤直接液化装臵自2023年第一次投煤试车以来，开工率过70%；产品以柴油为主，大约占70%，另有20%的石脑油，还有液化石油气等其他产品。截至2023年末，全套装臵的负荷率最大达到设计的80%-85%；煤转化率达到设计的91%，产品收率达到57%。直接液化合成油的优点是收率较高，可达到60%以上；物耗较低，平均3-4吨煤能产出1吨油，电力消耗也较间接液化少30%左右；流程相对较短，投资相对较少。缺点是缺乏大规模工业化经验；装臵运行稳定性不够，磨损、结焦、腐蚀等问题尚未完全解决；对煤种的要求高。1.2.2煤制二甲醚项目（1）产能过剩，市场低迷。我国二甲醚生产能力已经超1000万吨/年左右，受需求增长缓慢和提价困难影响，2023年二甲醚产量和消费量仅250万吨左右，行业整体开工率不足30%。二甲醚产业仍然缺乏微观配套政策技术平台支持、产能过剩、用途单一等一系列问题，产业发展依然面临众多挑战。（2）城镇燃气二甲醚标准出台。《城镇燃气二甲醚国家标准》，2023年9月，经国家质检总局、国家标准化管理委员会批准，已于2023年7月1日正式实施。国家标准的出台将使二甲醚作为城镇燃气在全国范围内推广应用有了可依循的标准和合法身份。尽管标准的出台说明二甲醚以应用于城市燃气，但该标准只是中间标准，而不是最终产品标准（标准要求城镇燃气用二甲醚质量分数≥99.0%即要求纯烧，而且专瓶专用。（3）二甲醚推广中存在一系列问题。在二甲醚实际推广过程中，还受到燃烧稳定性、混配气标准、瓶阀、钢瓶标准以及储运等国家标准缺失、物流运输限制、生产成本等多方面的综合影响。2023年3月，国家质量监督总局质检特函（2023）17号文明确禁止在液化气钢瓶中掺入二甲醚。1.2.3煤制烯烃（1）甲醇制烯烃技术主要类别。目标产品为乙烯、丙烯的MTO技术和目标产品为丙烯的MTP技术。美国环球油品公司UOP的MTO技术和MTO+OCP技术、鲁奇MTP技术；国内DMTO技术、DMTO-Ⅱ、FMTP、SMTO等。（2）煤制烯烃示范项目已商业化试运行。神华包头60万吨DMTO装臵投产，实现了煤制烯烃的工业化；大唐多伦46万吨MTP项目、神华宁煤52万吨MTP项目基本建成，目前正在进行装臵调试。神华包头项目总投资165亿元，假设开工率80%，年产50万吨烯烃、吨煤价格300元计算，聚烯烃综合成本8074元/吨。目前聚乙烯、聚丙烯出厂价格均在1.1万元左右，仅在2023年底和2023年初时出厂价低于煤制烯烃成本价格，对应当时的原油价格30-40美元/桶（或4600-4800元/吨）。当原油价格高于50美元/桶时，煤制烯烃具有明显竞争优势。（3）国内多家煤制烯烃项目进入实质性运作阶段。目前，中煤能源、延长石油、陕煤化集团、中国石化、华能、国投、神华集团、中电投&道达尔等大型能源、化工企业均在进行煤制烯烃项目的前期工作，其中部分项目已进入实质性运作阶段。（4）沿海进口甲醇制烯烃项目迅速起步。沿海地区企业依托临港物流条件好、临近消费市场的优势，规划一批外购甲醇制烯烃项目。目前，宁波禾元、大连大化福佳、浙江兴兴新能源科技、江苏盛虹集团、正大能源化工等宣布了类似计划。其中宁波禾元180万吨甲醇制60万吨烯烃项目已经得到银行贷款支持，已经开工建设，并2023年10月已进入主体设备安装阶段。1.2.4煤制二甲醇（1）工业示范装臵尚未真正成功。2023年，通辽金煤针对20万吨/年煤制乙二醇示范工程试车过程中暴露的问题，对产品方案进行优化调整为年产15万吨乙二醇和10万吨草酸。经过联动试车，与2023年5月试产出合格的草酸产品。（2）多家技术争相涌现。国内部分企业看好煤制乙二醇产业的前景，一方面采用丹化科技煤制乙二醇技术，建设大规模商业化煤制乙二醇项目；另一方面，与工程公司、科研机构合作攻关煤制乙二醇技术。如东华工程科技股份、五环科技股份、上海华谊集团、上海浦景化工技术、天津大学。（3）供需缺口大，生产成本合宜。2023年中国进口乙二醇727万吨。在生产成本方面，国内煤制乙二醇低于中东地区乙烷生产法，高于石脑油法，但中东地区乙烷总量有限。假设吨褐煤价格300元计算，国内煤制乙二醇生产成本4450元/吨，而石脑油合成乙二醇成本在8400元/吨。从历史情况来看，乙二醇价格仅在2023年底时低于煤制乙二醇的成本，当时原油价格30-40美元/桶。只要原油价格高于50美元/桶，煤制乙二醇具有明显竞争优势。1.2.5煤制天然气（1）多套装臵获发改委核准。截至2023年底，已获得国家发改委正式核准的煤制天然气项目有大唐内蒙古赤峰40亿立方米/年、大唐辽宁阜新40亿立方米/年和汇能内蒙古鄂尔多斯16亿立方米/年，产能合计96亿立方米/年。目前，国内煤制天然气示范项目处于建设阶段，其中大唐克旗40亿立方米/年煤制天然气项目一期工程已于2023年建成。（2）仍有众多企业涉足煤制天然气。2023年初以来，我国煤制天然气政策有所收紧，但天然气的需求前景和价格改革预期仍然在吸引着各路资金的进入。其中主力为神华、中海油、华能、华电、大唐、国电、中电投等大型能源央企，而新汶矿业、同煤、潞安、北京控股等地方国企也在积极推进。（3）成本合宜，未来五年有望放量以年产40亿立方米煤制天然气为例进行成本估算。假设煤炭价格200元/吨，煤制天然气的综合成本在1.55元/立方米。西气东输直供工业的出厂基准价为1.19元/立方米，到沿海消费区的管输平均价约1元/立方米。国内东中部地区的民用天然气价格平均在2.0-2.5元/立方米之间，工业用天然气价格在3元/立方米以上。1.3中国煤化工政策发展历程中国煤化工产业经历了“引导鼓励——严格管控——逐步松绑”三个大的阶段。煤化工产业正式起航：2023年6月，《能源中长期发展规划纲要》提出并鼓励发展煤制油、煤制气、多联产等。煤化工进入3年休眠期：2023年5月，国家提出重点抓好五类示范工程，原则上停批新试点项目；9月，正式提出三年内不批现代煤化工新试点项目。政策松绑：2023年中《煤炭深加工示范项目规划》和《煤炭深加工产业发展政策》通过国家发改委审批，以及2023年4月神华宁煤400万吨煤制油(已对超限设备招标)、潞安540万吨煤制油项目获批准，标志着煤化工产业三年的停审期正式结束。“十四五”时期将形成若干集煤炭开发、加工、转化、电力、化工于一体的大型能源综合性基地和能源企业。目前，各地上报的要求在“十四五”期间建设的大型煤化工项目达到104个，经初步测算，总投资超过2万亿元。但是“十四五”时期仍不具备大规模发展现代煤化工产业的客观条件，迫切需要技术创新，继续开展更高水平的示范，来整体提高资源的利用水平。“十四五”期间，我国将重点围绕《煤炭深加工示范项目规划》15个煤化工示范项目开展行业发展。2政策松绑助力新型煤化工大发展2.1政策松绑创造新型煤化工盛宴“十一五”期间，我国煤化工项目成效日益显现，技术逐步成熟。“十一五”期间，煤化工项目共计14个，计划投资总额达2349亿元。14个项目中有9个达产或一期项目已投产，即实际落实投资总金额1052亿元。“十四五”期间，煤化工计划投资额预计将达到4000亿元，考虑到实际投产建设进度和国家职能部门对项目审批进度的把控，我们认为“十四五”期间煤化工项目实际投资额在2023-3000亿元左右，这一数额是“十一五”期间的二到三倍。2.3政策引领煤制天然气成主导“十四五”期间《煤炭深加工示范项目规划》共有15个示范项目，其中涉及煤制天然气的项目达到7个，接近全部项目的50%。可见，未来五年煤制天然气将是煤化工的重点建设项目。截至2023年12月，我国煤制天然气在建和规划项目共计39个，计划总产能达1619.84亿立方米，超过中国2023年1025.3亿立方米的天然气总产量。这其中，分布在新疆境内的项目就占据了一多半，随着各个项目陆续投产，未来新疆或将取代内蒙古成为中国煤制气乃至煤化工产业的第一基地。煤制天然气工艺共划分三类：第一，蒸汽－纯氧气化工艺。蒸汽－纯氧气化工艺，是传统的煤气化工艺，煤伴随着蒸汽和氧气发生气化。粗煤气中含有CO,，H2，CO2，CH4和少量的高碳氢化合物。目前最经济和最成熟的也是蒸汽－纯氧气化工艺，世界唯一的工业化煤制天然气项目美国大平原煤制天然气项目就是采用此工艺。第二，催化－蒸汽气化工艺。此工艺最早由Exxon在1970年代发明，使用K2CO3为催化剂，但是工业上仍没有商业化装臵。在此工艺中，气化与甲烷化在催化剂存在下在同一反应器中发生（图2）。气化需要热量由甲烷化反应所放热量提供。CH4由CO2和合成气（CO和H2）中分离出来，合成气又返回到气化器。催化反应可以在较低温度(650～750℃)下进行。第三，加氢气化工艺。加氢气化工艺使用H2来气化煤。H2与煤在气化炉中反应生成CH4。H2可以由外来氢源或甲烷蒸汽重整后提供。在甲烷蒸汽重整反应中，一部分从气化炉出来的CH4转化为CO和H2。流程如图3所示。加氢气化反应工艺还在研究阶段。关于煤气化技术，我国目前可供选择的技术主要有：Lurgi碎煤加压气化炉、BGL熔渣气化炉和水煤浆加压气化炉等。其中Lurgi碎煤加压气化炉可气化低质褐煤，粗煤气中含有8～10％的CH4馏分，可减轻甲烷合成工序的负荷，同时气化过程的氧耗较低，被认为是煤制SNG经济实用的气化炉型；在原料煤质符合要求的情况下，也可以采用水煤浆加压气化炉；BGL熔渣气化技术尚未有长期工业化运行业绩，对煤质也有特定的要求。以一座规模40亿Nm3/a的煤基SNG工厂为例：（1）主要工程量有：☆48台Ø3800Mark-IV型碎煤加压气化炉；☆4～6套中温耐油耐硫变换装臵；☆4～6套低温甲醇洗净化装臵；☆4～6套甲烷化及加压干燥装臵；☆配套的煤气水分离及酚氨回收装臵；☆配套的冷冻及硫回收装臵；☆4～6套45000Nm3/h以上的大型空分装臵；☆4～6台500t/h以上的锅炉及发电装臵；☆配套的全厂供水及循环水装臵；☆配套的污水生化处理及中水回用装臵；☆配套的全厂总变及供配电装臵；（2）原料消耗：工厂消耗原料煤1000～1200万t/a，燃料煤300～400万t/a，新鲜水2023～2400万t/a，发电装机150～200MW。（3）占地面积：250～300公顷。（4）建设投资：220～240亿元（不含厂外工程）。随着我国经济的快速发展，国内对天然气产品的需求仍将持续增长，到2023年国内天然气缺口将达到1000亿Nm3以上，即需要建设25个40亿Nm3/a的SNG工厂，每个工厂投资约为220～240亿元，这是一个巨大的市场。我们估算，“十四五”期间，煤制天然气项目所需主要大型设备分别为：240台碎煤加压气化炉，其他各类压力容器60-90套，20-30套大型空分装臵，20-30台锅炉及发电装臵等。2.3新型煤化工设备空间通常，煤化工项目投资额中设备采购占比达到40%。煤化工设备包括压力容器（煤气化炉、反应器、塔器），热交换器，空分装臵及压缩机，各类泵、阀门等。若按照我们预测的“十四五”期间煤化工项目实际投资完成在2023-3000亿元，那么未来五年煤化工项目设备采购将达到1000亿元，其中压力容器为400亿元，热交换器200亿元，空分装臵及压缩机100亿元。压力容器制造上市公司有张化机、海陆重工和太原重工，热交换器制造上市公司有蓝科高新和龙华传热，空分装臵及压缩机制造上市公司有杭氧股份和陕鼓动力。2023年，我们重点推荐张化机、杭氧股份和龙华传热。3现代煤化工装备主要企业简况3.1张化机——煤化工装备业绩高弹性公司致力于化工装备制造，主营蒸发器设备、煤化工设备、石化设备等压力容器、非标设备的设计制造。2023年上半年收入7.74亿元，其中石化设备占比48.26%、煤化工设备占比33.46%，两者合计占比达81.72%。公司产能远超过3万吨，与中国一重、中国二重同处国内非标压力容器行业第一梯队。公司募投项目进展顺利，后期将受益于国家煤化工示范项目建设。（1）公司募投前产能3万吨，可实现最大产值10亿元；募投项目临江基地已投产，7连跨厂房产能6万吨，可实现石化设备最大产值年20亿元；公司自筹资金建设的生产特殊材质（钛材、镍材、锆材等）压力容器和航天气化炉的5连跨厂房产能3-5万吨，有望于2023年末完工投产；公司针对煤化工项目的伊犁基地正在定向增发募集资金中，完工后产能将达到6万吨，年最高产值15亿元。公司已建和正在筹建的产能产值达到50亿元，而2023年公司营业收入14.73亿元，未来业绩具有较高弹性。（2）2023年7月公司中标总投资550亿元的神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目3个超限设备中的B包合同，价值5.3亿元。这标志着我国煤化工项目3年停止审批的解禁，2023-2023年新疆、内蒙、宁夏、陕西、山西等地区的新型煤化工项目将逐步获得国家批准并开始设备招标。10月，山西潞安高硫煤清洁利用油化电热一体化示范项目超限设备招标（反应器类6台、塔器类16台、储罐类5台），公司成为第二中标候选人。未来公司产能释放业绩有望获得较快增长。我们预测“十四五”期间煤化工项目实际投资完成额在2023-3000亿元，煤化工项目设备采购将达到1000亿元，其中压力容器为400亿元，热交换器200亿元，空分装臵及压缩机100亿元。煤化工项目中，设备占总投资40%，压力容器通常占设备40%以上，其中超限设备占20%（反应器、塔器、储罐、分离器），普通压力容器占80%。“十四五”期间煤化工项目中超限设备需求在80亿元，2023年公司煤化工产品收入仅有4.32亿元。公司同海陆重工和大连金重为煤化工非标设备龙头制造企业，未来市场空间和业务弹性较大。2023年10月15日，公司与永钢集团、金茂创投、丰立集团、智慧创投共同投资设立江苏沃王海工装备制造股份。沃王海工注册资本7.77亿元，主要经营：自升式钻井平台、半潜式钻井平台、FPSO、FSO、平台供应船、铺管船、其他工程设施的建造、销售（以工商登记为准）。公司出资合计出资3.77亿元，占48.52%股份，首期出资1.885亿元，后期以公司新建但尚未运营的海工资产出资；剩余51.48%股份由永钢集团、金茂创投、丰立集团、智慧创投共同持有，全出注资为现金。开拓海洋工程装备市场是公司不断优化产品结构的一个战略性布局，有利于公司盘活资产、优化产品结构，标志着公司的科技创新能力上升到一个新的高度。3.2杭氧股份——工业气体助推空分设备龙头公司主要从事空气分离设备、工业气体产品和石化设备的生产及销售业务。公司空气分离设备产品主要包括大中型成套空气分离设备、小型空气分离设备；气体产品主要包括氧、氮、氩等；石化设备产品主要包括乙烯冷箱、液氮洗冷箱、天然气液化分离设备、液化石油气储配装臵等设备。3.2.1空气分离设备制造业务：引领行业发展公司作为国内规模最大、历史最悠久的空气分离设备制造企业，始终引领着中国空气分离设备行业的发展。公司设立后，通过自主研发掌握了规整填料塔和全精馏制氩等关键技术，在此基础上设计生产了第六代空气分离设备，以及标志我国空气分离设备达到国际先进水平的第七代全精馏制氩内压缩流程空气分离设备。3.2.2煤化工创造空分设备市场新空间煤气化是以氧气作为氧化剂，与固体煤反应，生成一氧化碳、氢气等的合成气，合成气可用于生产合成氨、甲醇、合成天然气等多种化工产品，是目前煤化工的主要技术。利用煤气化技术合成油，每一百万吨合成油的年生产能力需配臵的空气分离设备的制氧能力约为300,000m3/h；利用煤气化生产甲醇，每一百万吨的年生产能力需配臵的空气分离设备的制氧能力约为120,000m3/h；利用煤气化生产合成天然气，每1,000万立方米/天的生产能力需配臵的空气分离设备的制氧能力约为240,000m3/h；利用煤直接液化技术合成油，每一百万吨合成油的年生产能力需配臵的空气分离设备的制氧能力约为100,000m3/h。前国际上投入使用的最大等级的成套空气分离设备的制氧量达到110,000m3/h，本公司目前生产的最大等级的成套空气分离设备的制氧量已达到80,000m3/h。随着本公司大型成套空气分离设备设计及制造水平的提高，近年来本公司大型成套空气分离设备出口量快速上升。3.2.3工业气体业务：增长潜力巨大根据对美国工业气体市场的分析，气体工业的增长率一般是国内生产总值增长的1.25倍至1.5倍。由于我国国民经济的高速发展，我国工业气体行业在2023年后进入快速发展阶段，2023年我国工业气体年增长率为12%，2023年我国工业气体年增长率为15%，预计到2023年，中国工业气体年产值可达到1,000亿元，发展速度每年在10%左右。目前国内共有气体生产企业2,000余家，多数企业生产规模较小，自产自用仍是国内气体产品的主要供应模式，占国内全部气体产品的50%以上。国外公司已经在国内投资设立了近百家合资或独资的气体公司，占市场化销售气体产品市场份额的1/3以上。3.2.4乙烯冷箱等石化设备产品的制造业务：垄断国内市场在乙烯冷箱产品方面，目前，国内投入运营的国产大型乙烯冷箱全部由本公司设计和制造；目前，国内投入运营的国产液氮洗冷箱产品均为本公司制造。3.3隆华传热——布局节能高效着眼长期发展公司主营业务为冷却（凝）设备的研发、设计、生产和销售，压力容器和机械零配件的生产和销售；主要产品为冷却（凝）设备，包括（1）高效复合型冷却（凝）器和空冷器，前者为公司核心产品，2023年冷却（凝）设备收入占比为68.8%，高效复合型冷却（凝）器收入占总收入比重64.2%。冷却（凝）设备是流程工业中不可或缺的重要基础性设备，也是工业领域耗能、耗水大户。据统计，冷却（凝）设备耗能量占工业用能的13%-15%（我国工业冷却用水量（指：包括取水量与重复利用水量之和）占工业用水总量的80%左右，取水量（指：直接从江河、湖泊或者地下通过工程或人工措施获得的水量）占工业取水总量的30%~40%；发展高效冷却节水技术是工业节约用水的重点。3.3.1局节能高效2023年3月，公司研发的产品之一“新型复合式蒸发冷却（凝）器”通过中国石油和化学工业协会组织的鉴定（中石化协鉴字[2023]第15号）。根据鉴定材料，对于产品的推广应用前景和鉴定意见为：在相同的换热负荷下，与传统水冷系统相比，采用此种技术可节水30%-70%，节电30%-60%，年节省运行费用50%以上；与普通蒸发冷却（凝）器相比，采用该技术可节水30%-50%，节电10%-20%左右，年节省运行费用40%以上；总体技术达到国际先进水平。2023年3月，公司“LH型等蒸发式冷却（冷凝）器技术”被工信部《关于印发聚氯乙烯等17个重点行业清洁生产技术推行方案的通知》（工信部节[2023]104号）中列为氮肥、甲醇等生产企业热交换系统中替代传统冷却塔的推广技术，应用前景为“替代传统的水冷式冷却器+冷却塔热交换系统组合，减少冷却水循环量50%以上，节电50%以上，在氮肥行业已有100余家企业应用，推广意义重大”。从冷却（凝）设备优缺点比较即综合性能比较中，可以看出高效复合型冷却（凝）器在各个方面均优于空冷器、水冷却和普通蒸发式冷却设备。只是受到发展时间较短的原因而未普及，我们认为未来高效复合型冷却（凝）器将是发展的大趋势，尤其是在石油化工、火电、新型煤化工等领域。3.3.2着眼长远发展目前蒸发式冷却（凝）设备应用规模约为30亿元，占冷却（凝）设备市场的比例约为8%。空冷器主要应用于火电和石化领域，其中应用于火电的空冷器规模约为44亿元；应用于石化领域的空冷器规模约为4亿元，哈空调石化空冷器的市场占有率为50%，空冷器的应用规模合计约为48亿元，占冷却（凝）设备市场的比例为12.80%。在冷却（凝）设备375亿市场容量中，扣除蒸发式冷却（凝）设备和空冷器的应用规模，水冷设备的应用规模约为297亿元，占冷却（凝）设备市场的比例为79.20%。在国家节能减排政策的大力支持下，公司主营产品高效复合型冷却（凝）器将会逐步替换水冷器和冷却塔，未来市场空间巨大。2023-2023年，蒸发式冷却（凝）设备的市场规模分别约为24-29亿元、25-30亿元、31-38亿元。按发行人2023-2023年度高效复合型冷却（凝）器销售收入计算，2023-2023年发行人在蒸发式冷却（凝）设备领域的市场占有率分别约为4.38%-5.29%、4.53%-5.44%、5.74%-7.03%。3.4陕鼓动力——转型助推二次成长2023年业绩符合预期：公司全年收入60.42亿元，归属母公司净利润10.26亿元，同比增速17.31%、23.25%。公司毛利率35.5%，净利率17%，同比分别提升2个百分点和1个百分点。受下游设备需求影响，公司近3年来收入增速稳定在20%左右。行业景气度持续低迷下公司业绩增长稳定。稳定的收入和现金流有利于公司科研投入可持续，2023年公司研发投入占收入比例11%。公司未来成长弹性将依托服务板块和气体业务。设备生产商转型综合方案解决服务商：工程成套项目总承包（EPC）模式较单纯设备销售，可以使公司收入空间增加3倍左右，目前公司已经建立了比较完善的总包队伍，2023年公司总包业务7.45亿元，占当年收入比例12.34%。设备服务市场孕育渐成熟，2023年末系统服务板块在手订单大幅提升至27亿元，预计2023年服务业务增速超过20%。公司规划至2023年系统服务业务收入占比将达33%，未来两年成长空间巨大。气体运营业绩将持续快速成长：一方面，在建产能逐步达产。公司从2023年开始涉足工业气体外包领域，截至目2023年末运营及在建产能达40万标准方/时，其中35万标准方/时已投产。2023年气体业务收入1.98亿元，同比提高1300倍。二方面，公司将加快对外投资及项目收购。新成立的子公司秦风气体项目具有十分重要的战略意义。上市平台将利用秦风气体股东延长石油、陕西煤化工、陕西国资委的优势地位，整合省内的气体资源，加快相应的投资和收购步伐。若收购成功，预计全年将贡献业绩2-3亿元。

2023年环保行业分析报告2023年5月目录一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳 PAGEREFToc356759999\h32、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动 PAGEREFToc356760001\h101、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳 PAGEREFToc356760002\h102、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动 PAGEREFToc356760003\h123、主要环保公司年报及一季报情况汇总 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力变化情况 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年费用控制较好，2023年一季度费用率提升较多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源资产收益率继续提升，期待后续资金使用带来效益 PAGEREFToc356760008\h22四、关注资产负债表中应收、预收、存货等各项变化 PAGEREFToc356760009\h23五、投资建议——关注政策及订单催化剂 PAGEREFToc356760010\h25一、总体净利增速达30%，水处理板块表现最突出1、2022年总体净利润增长达30%，2023年一季度相对平稳2022年，环保公司整体实现营业收入219亿元，同比增长26%，营业成本157亿元，同比增长27%；实现归属净利润合计30亿元，同比增长30%。2023年一季度单季，环保公司整体实现营业收入36亿元，同比下降0.54%，环比减少57%；主营业务成本25亿元，同比下降4.3%，环比减少59%；归属净利润合计4亿元，同比增长10%，环比减少71%。环保公司2023年总体净利润增长速度达到30%，总体增长情况好于其他行业，也符合市场预期。而2023年一季度，环保公司总体增速表现相对比较平稳，总营业收入和去年基本持平，成本和费用的下降促进了净利润的增长。从历史来看，一季度历来是环保工程公司收入确认的低点，因此，平稳的表现也属于预期之中。对于板块后续的增长，我们认为，2023年各项政策将逐步落实，治污力度加大，对与环保企业2023年的盈利增长仍是可以充满信心的。2、水处理板块表现最突出，节能板块增长依然落后根据各公司主营业务的类型，我们将目前主要的环保上市公司分为环境监测、节能、大气污染治理、水污染治理、及固废污染治理五大板块，对各个板块盈利增长情况进行。为了更好地说明各板块增长情况，我们在板块分析中对以下几处进行了调整：（1）由于九龙电力2023年电力资产仍在收入和利润统计中，因此大气污染治理板块中我们此次仍暂时将其剔除，2023年二季度开始将其并入分析；（2）盛运股份目前收购中科通用的重组进程尚在推进，目前盈利中并不是环保资产盈利状况的体现，因此等待重组完成后，我们再将其纳入固废板块中统一讨论。2023年，大气污染治理板块在所有环保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大气污染治理的企业最多，其中还包括了成立时间较长、发展比较成熟的龙净环保。但从净利润占比来看，水污染治理、固废处理板块均开始超越大气治理板块，水和固废处理领域相关企业盈利能力还是较强的。而从2023年一季度各板块收入和利润的占比情况来看，水处理板块收入和利润的季节性波动相对明显，一季度是全年业绩低点。而固废、和大气治理板块的季节性波动相对较小。从收入和净利润增速来看，固废处理板块和水处理板块仍然是净利润增长相对最高的，而其中水处理板块表现尤为突出，2023年、2023年一季度净利润增速都大幅领先于其他板块。水处理一直是环保行业中最重要的一部分，2023年，经济形势相对低迷，但对以市政投入为主的污水处理工程建设影响较小，水处理板块中的碧水源、津膜科技收入和利润增长形势都较好。而其中的工业水处理企业万邦达、中电环保等，由于之前基数较低，也在2023-2023年有了良好的业绩增速。在所有板块中，节能板块增长依然落后，受宏观经济不景气影响较大。大气治理板块2023年、及2023年一季度净利润增速依然偏慢，需要等待后续的政策落实推动业绩提升。而环境监测板块发展则逐步平稳。大气污染治理：2023年，板块实现营业收入71.3亿元，同比增长24%；营业成本53亿元，同比增长28%；归属净利润7.4亿元，同比增长12%。2023年一季度，板块实现营业收入12.6亿元，同比增长24%；营业成本8.9亿元，同比增长23%；归属净利润0.94亿元，同比增长5.5%。固废处理：2023年，板块实现营业收入39.9亿元，同比增长18%；营业成本24.7亿元，同比增长15%；归属净利润7.6亿元，同比增长38%。2023年一季度，板块实现营业收入8.5亿元，同比增长9%；营业成本5.5亿元，同比增长16%；归属净利润1.5亿元，同比增长3.5%。水污染治理：2023年，板块实现营业收入30亿元，同比增长64%；营业成本19亿元，同比增长75%；归属净利润7.8亿元，同比增长53%。2023年一季度，板块实现营业收入4.4亿元，同比增长40%；营业成本3.3亿元，同比增长54%；归属净利润0.46亿元，同比增长28%。其中，工业水处理板块2023年实现营业收入9.5亿元，同比增长60%；营业成本7亿元，同比增长70%；归属净利润1.6亿元，同比增长28%。2023年一季度实现营业收入1.7亿元，同比增长65%；营业成本1.3亿元，同比增长67%；归属净利润0.24亿元，同比增长30%。节能：2023年，板块实现营业收入15.9亿元，同比增长36%；营业成本10.6亿元，同比增长45%；归属净利润2.4亿元，同比减少4.6%。2023年一季度，板块实现营业收入2.6亿元，同比下降3%；营业成本1.7亿元，同比下降2%；归属净利润0.39亿元，同比下降1.8%。环境监测：2023年，板块实现营业收入14.2亿元，同比增长15%；营业成本6.9亿元，同比增长18%；归属净利润3.2亿元，同比增长9%。2023年一季度，板块实现营业收入2.5亿元，同比增长17%；营业成本1.2亿元，同比增长21%；归属净利润0.24亿元，同比增长10%。二、水和固废龙头企业增势良好，大气治理等待政策推动1、水和固废龙头保持持续增长，一季度情况相对平稳从各家环保公司2023年度业绩情况来看，水、固废领域的两家龙头公司桑德环境、碧水源增长势头依然良好。在我国环保产业发展的现阶段，龙头公司具备品牌、规模优势，发展思路清晰、市场拓展顺畅，经营状况也相对稳定，可保持持续增长的势头。此外，天壕节能、永清环保2023年业绩增速也较为亮眼。而从2023年一季报情况来看，环保公司利润增速大多不高，一季度历来是工程公司收入和业绩确认的低点，其中桑德环境业绩季节性波动相对较小，凯美特气和国电清新则由于去年同期基数较低，2023年一季度利润增速达到较高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然较少，大部分公司由于新业务拓展、异地扩张、或原材料上涨等因素影响，都面临成本上涨的压力。从长期趋势来看，各环保公司还将抓住产业发展的机会大力拓展新市场，而且随着环保市场参与主体的增加、竞争加剧，毛利率还存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龙、桑德环境、九龙电力、东江环保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龙电力、龙源技术、国电清新。2023年及2023年一季度收入增速均显著低于成本增速的公司：先河环保、凯美特气、燃控科技。2023年收入和净利增速均较高的公司：天壕节能、永清环保、桑德环境、碧水源。2023年收入和净利增速较低的公司：易世达、三维丝。2023年一季度收入和净利增速均较高的公司：桑德环境、凯美特气、国电清新。2023年一季度净利润增速较低的公司：先河环保、易世达、永清环保、三维丝。2、水及固废处理企业业绩较好，大气和监测企业等待政策推动从2023年年报情况来看，水处理、固废处理企业业绩基本都符合或略超预期。监测、节能、大气治理板块企业业绩大多低于预期。我们认为，2023年，整体宏观经济环境较为低迷，与工业企业相关的投入、污染治理都可能受到一定影响。而水处理、固废处理作为环保板块中占比最大的两个细分领域，多以市政投入为主，污染治理监管也相对更加到位，因此受到经济周期的影响波动小。相比之下，节能板块受经济不景气的影响最大。而大气治理和监测企业则受政府换届、治污政策推动的影响较大。2023年，随着政策的落实和推动，大气治理和监测企业的业绩应有望得到改善。从2023年一季报的情况来看，一季度历来是环保工程类公司收入确认低点，因此对其业绩预期普遍也较低，2023年一季度的收入结算也没有太多亮点。部分企业由于去年同期基数较低，2023年增速表现相对较好。部分企业的利润增长来自于募集资金带来财务费用的减少、或管理销售费用的控制。还有部分企业去年留下的在手订单结算保障了一季度的增长。环保公司全年业绩的兑现情况还需等待后面的季度表现再判断。2023年年报业绩略超预期的公司：桑德环境（固废业务进展良好，配股顺利完成）、天壕节能（2023年新投产项目多，2023年贡献全年收益，还有资产处置收益）。2023年年报业绩符合预期的公司：碧水源（北京地区项目结算多，各地小碧水源持续拓展）、九龙电力（煤价下跌、脱硫脱硝等环保业务发展快）、中电环保（延期的核电、火电项目恢复建设）、雪迪龙（脱硝烟分监测系统增长）、津膜科技（水处理市场环境相对较好）、万邦达（神华宁煤烯烃二期、及中煤榆林两大项目结算）、维尔利（2023年新签订单较多，主要在2023年结算）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多，但环境工程增加，费用控制）。2023年年报业绩低于预期的公司：国电清新（大唐资产注入滞后、托克托运营电量减少）、龙源技术（低氮燃烧结算进度慢、余热项目少）、龙净环保（增速较以前快，但低于业绩快报发布后的市场预期）、聚光科技（环境监测市场需求滞后）、凯美特气（项目延期、工程机械制造业开工率不足）、天立环保（毛利率大幅下滑）、易世达（合同能源管理业务拓展慢）、三维丝（收入下滑、费用大幅增加）、永清环保（重金属治理项目增加带动利润增长，但低于年初100%增长的预期）、先河环保（利润率下滑较大）。2023年一季报业绩符合预期的公司：碧水源（一季度平稳）、桑德环境（固废业务进展良好、财务和管理费用下降）、国电清新（大唐部分脱硫特许经营资产并入）、聚光科技（费用控制加强）、雪迪龙（2023年留下在手订单增多，财务费用下降）、天壕节能（电量稳定、财务费用下降）、九龙电力（电力资产剥离、环保业务增长）、万邦达（烯烃二期及中煤榆林两大项目继续结算）、中电环保（规模扩大、但费用上升也较快）、凯美特气（2023年基数低）、津膜科技（一季度平稳）。2023年一季报业绩低于预期的公司：龙源技术（一季度是结算低点）、龙净环保（一季度是工程结算低点，但订单增速良好）、东江环保（资源化产品收入受经济周期影响下跌较多）、永清环保（重金属业务同比去年减少）、天立环保（一季度新疆等地工程无法施工，利润率下滑也较大）、维尔利（2023年受政府换届影响，新签订单少，影响2023年结算）、先河环保（竞争加剧，利润率下滑）、易世达（受上游水泥行业景气下滑影响大，合同能源管理业务拓展慢）。3、主要环保公司年报及一季报情况汇总三、盈利能力变化情况1、2023年毛利率稳中略降，净利率各季度波动较大2023年及2023年一季度，从环保公司总体来看，毛利率基本稳定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升较多，我们分析主要是由于一季度九龙电力和国电清新两家公司的业务结构变化促进了整体的毛利率上升，其他公司毛利率基本是稳定的、或略有下降。而净利率在各季度间的波动相对较大，在环保产业快速发展的过程中，环保企业市场拓展和产业链延伸的积极性很高、人员扩张也相对迅速、资金支出较多