2023年汽车非轮胎橡胶制品行业分析报告

2023年汽车非轮胎橡胶制品行业分析报告2023年4月目录一、汽车非轮胎橡胶制品行业态势 PAGEREFToc361642325\h31、橡胶价格变动对汽车非轮胎橡胶行业的毛利率影响 PAGEREFToc361642326\h32、车市复苏将推动行业收入与盈利双改善 PAGEREFToc361642327\h43、行业空间大，优势企业将优先受益 PAGEREFToc361642328\h5（1）全球市场规模 PAGEREFToc361642329\h5（2）国内市场规模 PAGEREFToc361642330\h5二、行业标杆分析：中鼎股份 PAGEREFToc361642331\h71、公司基本情况 PAGEREFToc361642332\h7（1）公司介绍 PAGEREFToc361642333\h7（2）经营情况 PAGEREFToc361642334\h92、公司竞争优势 PAGEREFToc361642335\h11（1）产品技术优势 PAGEREFToc361642336\h11（2）客户资源优势 PAGEREFToc361642337\h12（3）规模优势 PAGEREFToc361642338\h133、发展前景 PAGEREFToc361642339\h13（1）成本端 PAGEREFToc361642340\h13（2）需求端 PAGEREFToc361642341\h14（3）以美国伊顿为目标，收入有望保持较快增长 PAGEREFToc361642342\h15（4）控股股东增持股份计划 PAGEREFToc361642343\h174、盈利预测 PAGEREFToc361642344\h185、风险因素 PAGEREFToc361642345\h18一、汽车非轮胎橡胶制品行业态势1、橡胶价格变动对汽车非轮胎橡胶行业的毛利率影响数据显示，橡胶占密封件、胶管等主要非轮胎橡胶制品成本的30%左右，对行业毛利率变动有重要影响。经分析，行业毛利率变动反向滞后天胶价格走势1-2个季度，符合制造厂商一般情况下按季度采购原材料（价格低位时会加大采购量）的规律。13年节后天胶价格受到全球经济复苏缓慢导致需求不足而大幅下降超30%，其他合成橡胶基于国际原油价格低位震荡以及与天胶的替代关系而均出现不同程度的下降（5-23%左右）。因此，我们认为，2-3季度行业整体毛利率将因成本下降而持续改善。2、车市复苏将推动行业收入与盈利双改善目前非轮胎橡胶制品有60%左右应用于汽车领域。所以，汽车产销量情况对其配套需求、收入增长及毛利率走势有重要影响。车市在经历2023-12年的消化需求透支影响而低速调整后，2023年底开始出现复苏（主要原因：经济温和复苏、大城市换购潮及小城市首次购车需求释放），这将从需求端推动汽车非轮胎橡胶制品行业的收入增速与毛利率改善。我们认为，在新城镇化战略及“十八大”提出人均支配收入翻番目标的推动下，未来车市保持10-15%左右的产销量增长是合理与可持续的，这将对汽车非轮胎橡胶制品行业的持续配套需求保持较快增长（因维修市场的存在，增速会高于汽车增速）形成中长期支撑。3、行业空间大，优势企业将优先受益（1）全球市场规模根据美国《橡胶与塑料新闻》统计，2023年全球非轮胎橡胶制品市场规模在2023亿美元左右，合计1.26万亿人民币。（2）国内市场规模我们在汽车非轮胎橡胶制品行业专题报告里测算得出，目前我国汽车用非轮胎橡胶制品市场总规模为400多亿元，占国内非轮胎橡胶制品市场规模的60%左右。因此，国内非轮胎橡胶市场总规模在600多亿元，占全球市场的5%左右。未来内资企业的主要机会在于：1）替代外资产品——中短期目标与机会。目前全球非轮胎橡胶企业前50家已有32家在华设厂，数量达到70多家，所生产的汽车橡胶零部件已占到国内市场的2/3以上，高端产品大多处于垄断地位。随着内资企业产品性价比优势逐渐获得合资车企认可，替代外资产品将是未来趋势。根据我们在专题报告里测算的汽车非轮胎橡胶制品替代规模在200亿元左右。2）出口——长期目标与机会。车市竞争激烈导致车价逐步走低，这是个趋势。因此，车企需要不断提高成本效率，而加强全球零部件采购是一条比较容易实现降本增效的途径。随着国内零部件性价比优势越发明显，未来出口抢占国际零部件企业的份额将成为可能，特别是抢占他们在新兴市场国家的配套份额。按照2023年全球非轮胎橡胶制品规模1.26万亿元来算，扣除实力强的全球前50家的4100多亿元的收入后，剩下规模还有8000亿元左右。我们相信，只要内资企业努力发展，不断增强产品性价比优势，就能够获得国际车企，特别是相对开放的欧美车企的认可。未来出口带来的收益将是相当可观的。目前，国内龙头企业安徽中鼎密封件股份（以下简称“本公司”）已经尝到出口的甜头。二、行业标杆分析：中鼎股份1、公司基本情况（1）公司介绍公司为目前国内最大的橡胶密封件和汽车用橡胶制品生产、出口企业，产品不仅为国内各大汽车主机厂配套，还打入欧美、日本等国际知名汽车公司的全球采购体系。主要产品主要为汽车、电器及工程机械、高铁、轨道交通、航空航天用非轮胎橡胶制品，包括密封件、减振件、胶管以及上游核心零部件橡塑模具与金属骨架。股权结构方面，安徽中鼎控股（集团）股份（以下简称“中鼎集团”）为本公司的控股股东，夏鼎湖先生为公司的实际控制人。经过多年发展，中鼎集团已经将主要核心资产注入上市公司，消除了同业竞争问题。（2）经营情况12年公司实现营业收入33.69亿元，同比增长10.35%，盈利水平主要因原材料下降、费用控制合理提升明显。由于产品结构好、规模效应及费用控制得当，公司净利率在国内非轮胎橡胶制品行业中处于领先地位，远高于时代新材、三力士与美晨科技。业务结构方面，汽车橡胶件是公司收入与盈利的主要来源。工程机械等非汽车橡胶件毛利率远高于汽车橡胶件，按照公司计划向非汽车用橡胶件领域转移的目标，未来公司毛利率结构有望持续改善。内外销结构上，自2023年以来，公司出口增速一直高于内销增速，使得公司出口占比持续显著上升，从而在一定程度上有效抵挡了国内汽车需求增速断崖式放缓而造成公司内销增速明显放缓的负面影响，导致收入增速明显高于三力士与美晨科技。凭借公司的国际优质客户资源，公司未来以出口为主要方向的计划将继续使得公司在收入增速上保持好于其他国内同行的表现。按件来算，目前公司产能在30亿件左右。产能分布上，公司汽车橡胶制品产能占80%以上，家用电器占10%左右，工程机械、轨道交通、航空航天等领域用橡胶件占比在3%左右。目前公司产能利用率在95%以上，处于满产状态。随着可转债募投项目今年全部达产，将能够有效缓解产能紧张的局面，为公司实现收入快速增长提供保障。2、公司竞争优势（1）产品技术优势公司拥有同行业首家国家级技术中心，一直致力于具有自主知识产权先进产品的研究开发，并与国内各大高校、科研院所长期合作，通过成立专业研发公司、联合实验室等方式，走“产、学、研”合作开发线路，在消化吸收国外先进技术的基础上进行再创新，研究开发自主知识产权的产品。目前公司已经逐步形成以企业自主研发为主导，辅以“产、学、研”相结合及引进消化吸收再创新的研发体系。为缩小国内汽车橡胶零部件设计开发与发达国家差距，中鼎制定了明确的技术中心发展规划，即建立一个集“研究与开发、引导与攻关、设计与中试、材料与结构、试验与检测、交流与培训”等为一体的新型技术中心，通过引进高技术人才和新增一批具有国际先进水平的试验检测设备，实现研发能力的进一步提升，努力使公司形成于国内外汽车生产商进行同步设计与开发能力。同时，公司检测中心于2023年通过了中国合格评定国家认可委员会的实验室认可，认可项目涉及16项，包括硫化橡胶或热塑性橡胶性能检测和金属零件盐雾试验等；2023年后又通过了Valeo集团的检测能力评估和上海通用GP-10认可，大大增强了客户对公司产品质量的置信度。目前公司已经完全拥有非轮胎橡胶制品行业的两大核心技术：产品配方与模具。特别是模具制造技术上，下属公司中鼎模具不仅完成内部配套，使得中鼎精工年收入达到4亿元，而且还为国际大客户配套，显示了公司模具制造技术与能力。（2）客户资源优势公司通过不断提升同步研发能力、模块化供货能力及加大市场开拓力度，国内客户涵盖了几乎所有主机厂（目前公司已逐步成为国内汽车生产厂商同类产品采购的第一选择）和主要零部件厂，并成功进入国际几大主要主机厂与零部件厂。同时，公司正在积极开发零部件供应体系比较保守的日韩车企。未来公司将执行以出口为主，国内以合资品牌配套为主的战略，以增强公司抗周期能力。因此，公司依靠优质客户有望实现收入的稳定较快增长。（3）规模优势根据国内汽车用非轮胎橡胶制品行业规模测算，2023年公司市场占有率在10%左右，处于行业龙头地位，遥遥领先其他同行，规模优势明显，规模效应显现。3、发展前景（1）成本端一般情况下，公司按季度进行原材料采购。今年一季度天胶价格最大降幅30%以上，公司抓住时机在低位采购6个月的天胶用量，同时合成橡胶与钢材价格也有不同程度的下跌。因此，我们认为，未来两个季度公司毛利率将因成本降低而改善。（2）需求端国内车市经历了2023-12年因需求透支的调整之后，在国内一二线城市因消费升级引发的换车需求与三四线城市及以下地区首次购车需求释放的背景下，今年车市迎来较强的复苏势头，1-5月汽车销量增长12.46%，远超去年同期1.29%与前年同期4.21%的增速。因此，鉴于公司国内以合资品牌为主的配套销售结构，加上丰富优质的整车及配套零部件客户资源，我们认为，国内车市需求回暖将有利于公司收入与毛利率的提升。国外方面，公司拿到大众未来战略平台MQB、福特CD4平台的订单，今年进入配套放量期。同时，老客户奔驰与通用订单情况比较稳定。沃尔沃SPA平台将在14年为公司带来收益。整体来看，凭借优质客户资源以及公司未来以出口为主要发展目标的计划，今明年公司出口收入将持续保持较快增长，毛利率有望继续改善。（3）以美国伊顿为目标，收入有望保持较快增长同时，向工程机械等非汽车用橡胶制品领域拓展，寻求新增长点，有望改善公司产品结构，提升毛利率水平。公司在“十四五”期间的目标是美国伊顿，其2023年非轮胎橡胶制品收入是74亿元，是公司同期收入规模的2.42倍左右。因此，要在“十四五”末达到伊顿的收入规模，公司年收入增长率应达到30%，这需要公司不断努力开拓出口市场与非汽车配套领域以发掘新增长点来实现。目前，由于国内汽车行业进入低速平稳增长期，公司通过收购兼并进入高毛利的工程机械、高铁、轨道交通、航空航天及军工等领域寻求新的收入与利润增长点，以达到改善产品结构，提升毛利率的目的。分开看：①随着国家对城市轨道交通建设的重视，今年部分区域高铁及铁路线已经复工，根据其签订的订单情况，预计今年天津飞龙实现扭亏是大概率事件。②在国内外经济复苏的背景下，今年美国库伯与安徽库伯有望实现业绩较快增长。③acushnet已经签订年销售额1367万元高毛利航空O型圈订单，今年有望立即实现盈利。我们认为，公司向高毛利非汽车配套领域的开拓有望在今年收到较好成效，并有望在未来凭借产品性价比优势保持快速增长，改善公司目前过度依赖汽车配套的业务结构，实现收入增速与毛利率的双提升。（4）控股股东增持股份计划2023年，公司控股股东为了显示对公司未来发展信心，计划从12月11日起的1年内增持公司股份不超过1000万股。截至目前，中鼎集团已经增持409.1万股。未来可能在股价低位时继续增持。我们认为，公司控股股东这一做法使得我们相信股东有做好公司业绩的诉求，以提升市场信心。结论：经上述分析，我们认为，在车市复苏加快，橡胶原材料价格大幅下跌，加上非汽车配套领域需求快速增长的背景下，我们认为，11年是公司业绩拐点，今年公司有望实现业绩增速与毛利率的持续改善。同时，技术、规模与客户资源优势使得公司长期增长前景较好。市场忧虑点：1）缺少中鼎泰克的3000多万年归属净利润。经过测算，今年确认7.5%的股权转让收益并加上瑞士德特威勒的奖励，基本可以抵消上述影响。2）对新增在建工程转固造成折旧增加较多侵蚀利润的担忧。今年除了部分设备采购外，没有其他新增在建工程，今年相比去年新增折旧额小。4、盈利预测（1）美国与国内汽车行业复苏可持续；（2）轨道交通及高铁复工可持续；（3）工程机械维持温和复苏；（4）橡胶、钢材等原材料价格增长幅度小，维持低位小幅震荡；（5）期间费用维持正常增长。5、风险因素宏观经济复苏低于预期，货币政策收紧超出预期；汇率变动超出预期；天胶价格上涨超过预期；公司期间费用增长过快。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱以及三星等企业。六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总1、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了之前美国媒体就曾给出消息称，为了研发iWatch，苹果秘密组建了一个100人的团队，而现在台湾产业链则爆料，目前苹果已经开始试产这款手表了。日本媒体Macotakara报道称，苹果原来打算为iWatch配备1.8寸屏幕，不过他们感觉太大，所以最后将其定为1.5寸，而这块OLED屏幕是由台湾铼宝科技(RiTdisplay)代工。随后台湾媒体还给出消息称，富士康已经收到了苹果的请求，即试产1000支iWatch，其配备的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是单片式(one-glass-solution)触控技术（能降低屏幕的厚度）。之前美国科技媒体TheVerge透露，苹果iWatch的原型机搭载的是iOS系统（重新改造），其内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天），提供通话功能，并内臵有地图、步程计和健康指标传感器等，同时它还能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据。不少传闻都显示，这款手表最快会在今年年底亮相，大家觉得怎么样？2、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網根據美國專利和商標局(USPTO)於2日公布的文件顯示，Goo