中兴通迅分析报告

中兴通讯分析报告目前中兴通讯具有较好的安全边际和很大发展空间理由简要如下：前期涨幅很有限，价值没有被投资人挖掘。价格相对公司内部价值存在严重低估品种具有稀缺性和唯一性。行业前景好，行业毛利率高，市场发展广阔公司比较干净、清白、有信用，未曾有虚增收入和虚增净利润的负面历史历史业绩优异、从股市获得的融资小于对股东的长期回报。这样的公司在A股非常稀少。在本行业具有不可比拟的天然竞争优势，具有庞大的被一直低估的人力资源。7万余名员工，从事海外业务的有10000余名，海外员工本地化率达65%。技术类人员数量达到50000名，纯研发人员超过25000人，居中国上市公司之首。主营业务现金流收入一直比较稳定有稳定的很靠谱的预期：在通讯行业份额的增加；4GLTE试商用铺网的预期；智能终端手机份额的增长趋势具体详细分析：一、中兴通讯的企业内部价值被市场严重低估：（请看下图，以最近涨幅惊人的装备制造业股票和中兴通讯做比较）三一重工中联重科中兴通讯中国北车中国南车市值1096亿819亿733亿747亿1022亿主营业务收入259亿239亿460亿390亿430亿主营业务利润95亿66亿148亿50亿72亿净利润44亿31亿13亿13亿18亿主营业务利润率37%28%32%12.93%16.90%主营业务增长率20%53.24%36.08%16.72%29.70%（市值取2011年28日数据，其它数据取自2010年三季度季报）从企业规模看：中兴通讯的主营业务收入和主营业务利润都排第一位。其中主营业务收入是三一重工的两倍，主营业务利润是南车的两倍。从增长和收入前景看：中兴通讯的主营业务增长率、主营业务利润率均排第二位，其中主营业务利润率和主营业务增长率是“两车”的两倍从市场估值看：中兴通讯市值排最末、市值仅有三一或南车的70%，比最差的北车还要低。中兴通讯存在人为调低净利润的迹象：中兴通讯净利润只有其主营业务利润10%，这么低的净利润/主营业务利润从财务角度上讲不通，如果排除财务上人为调低的因素，那应该是偶发性的事件导致的。因此预期今年的净利润即使不考虑其它有利因素也会大幅度增加几倍。考虑到“两重”去年都有增发和股票上市的情况，“两重”在净利润存在注水的现实理由和可能。因此中兴通讯相比这两家公司财务数据可信度更大，实际业绩差距可能更加明显。考虑到“两车”这么低的主营业务利润率，估计主因是“两车”要向国外公司上交价格不菲的专利转让费和购买核心零配件。所以两车并不是生产高附加值的产品，真正的钱还是被国外公司赚了。本质上两车还是个组装厂，处于微笑曲线的中间。因此中兴通讯比两车更具投资价值。综合以上分析，中兴通讯由于市场的投资人存在某种偏见，导致它的企业内部价值被市场严重低估。但这种偏见最终会被市场所纠正，它的内部价值会被市场发现。二、中兴通讯最新业绩快报印证了公司的良好状况中兴通讯2010年度快报：2010年，中兴通讯实现营业收入703.32亿元人民币，较上年增长16.69%，首次突破百亿美元大关；利润总额达43.85亿元人民币，较上年增长31.89%。股东应得净利润为人民币32.5亿元，较上年增长32.39%。利润总额及净利润的增长，一方面源于销售规模增长，另一方面则是因为联营公司国民技术股份有限公司上市导致确认投资收益所致。2010年，中兴终端产品年总销量成长近50%至9000万部，增长惊人。销量成长最快的市场是欧洲，年增率达150%。美国市场销量年增率为100%。中兴通讯凭借11%的市场占有率引领中国3G系统增量市场，凭借21%的市场占有率在TD市场名列第一。三、中兴通讯主营业务收入高速增长可期理由如下：随着3G用户量及数据业务流量的急剧增长带动了全球移动宽带发展，运营商对网络基础设施的需求持续加大，追加投资已成为运营商的共识，2011年电信投资有望超预期，主要在无线宽带和固网宽带光纤化两方面，这将会推动公司业绩快速增长。总体看国内整个的网络投资规模将超过去年的水平。中兴对于3G技术已经成熟，产品可以保持较高的毛利率。预计净利润率因此会得到提升。预计公司未来两年复合增长率至少为30%以华为、中兴为代表的中国网络设备厂商拥有不能比拟的人力成本优势，使之在通讯行业竞争中处于不败地位，预计中兴未来三年在全球的市场份额有望从8%快速提升至15-20%。原来市场上的北电、西门子、摩托罗拉、三星、阿尔卡特等厂商已经基本退出或被兼并。对4GLTE方面的研发投入也开始逐步进入收获期。在国外已有17家运营商推出了基于LTE的商用服务。预计国内TD-LTE的试商用将在明年启动，中兴通讯在LTE上储备了足够的技术，中兴通讯声明235项LTE基本专利占比超7%，这又将是中兴的一个新利润增长点。四、手机终端的高增长为中兴通讯提供了想象空间和无限可能去年第四季度，中兴（ZTE）首次跻身全球四大手机厂商之列，仅次于诺基亚、三星和LG；增长率达到惊人的76.8%，仅次于苹果，位列第二位。预计，中兴通讯预计明年手机终端销量将达到1.2亿台。见下图

全球五大手机厂商2010年四季度相关数据中兴通讯终端的良好业绩得益于国际国内双市场均迅速增长。2010年，来自中国本土以及法国、英国、美国等海外高端市场的增长成为中兴手机终端销售增长的主要来源，增长最快的是美国市场，同比增长达到3倍，欧洲市场同比增长也达到150%。国际市场：Blade已经在欧洲等20多个高端市场上市，其中德国、希腊、匈牙利等国都实现了上市首周即脱销，单月销售数万的好成绩；另一款智能手机Bluebelt成为葡萄牙TMN今年的智能手机销量冠军。中兴通讯的平板电脑Light在平板电脑市场占比仅次于苹果iPad和三星Galaxy，位居第三位。国内市场：在各大运营商集采方面，其Android系统3G智能手机N600，首次将这一系统的智能手机价位拉至千元以下，并凭借出色的产品力中标中国电信30万大单集采的80%份额，以24万台的中标量创下中国电信采购记录；而在年底中国移动的TD手机615万台招标中，中兴通讯以3款机型、157.5万台中标量在所有厂家中排第一。五、中兴通讯规划其终端将在5年内进入全球前3，我认为可能性非常大。主要原因如下：一、外因：近期手机终端市场的剧变为中兴通信的终端发展创造了最好的外部条件，主要体现在以下5个方面传统功能性手机正在迅速被智能手机替代杰罗尼莫预计，今年智能手机在西欧手机发货量中的比例将由今年的35%提高到49%。智能手机的成本正迅速下降，千元以内的智能手机将很快出现Android操作系统的市场份额快速提高，在增量市场成为最主要的操作系统据尼尔森公布的11月份数据显示，在过去6个月时间里购买智能手机的用户中，购买使用Android操作系统的智能手机的用户所占比例为40%在去年的全球智能手机市场上，Android已经成为仅次于Symbian的第二大智能手机平台。在亚洲市场，Android的市场份额已经超越Symbian跻身头号智能系统。今年前三季度，全球市场上，五分之一的美国智能手机用户使用Android平台手机平板电脑作为手机和电脑的一个中间产品，销量将有可能在今年爆发。其中安装Android操作系统的平板电脑将占据主流位置。Android的泛滥导致手机产品之间的差异化会越来越小产品趋向同质化直接将消弱国外厂商的品牌竞争力。用户消费理念和消费心理也将发生变化。未来的用户将更加关心手机的硬件性能，传统手机厂商的品牌价值将极大虚弱。市场上的以前的优势企业因为惯性依赖和犹疑，将转型缓慢，这为中兴通讯爆发提供了机会。就好象是受牛顿第一运动定律所规范，任何一个组织机构都会抵抗对现有方向做任何的改变，以Nokia为首的公司很难放弃过去的行为方式，固守旧的模式只能会在新环境下丧失最后的机会。它的追随者永远可以找到足够的理由来支持它在继续沿着过去的路径来滑向深渊。对于后进入市场的竞争者，因为受到的市场剧变的影响小，更容易转型，反而获得额外后发优势。良好的软硬件结合能力，成本控制能力、在市场上迅速反应、较少的生产成本和营销成本是未来手机厂商获得成功的四大因素。而这些都是中兴所具备的素质。二、内因：中兴通信在手机终端战略的一系列英明决策为未来发展拓展了广阔的空间中兴去年迅速将终端产品战略从以功能性手机为主改变为以智能型手机为主。今年中兴已经决定，自有生产线只生产智能手机，传统中低端手机业务将外包，这一策略将增加它手机终端的毛利率和市场竞争力。预计在其它因素不变的情况下，今年的终端的整体单价和业务毛利率将超过去年。在智能型手机，中兴主要押宝Android手机，从而去年第四季度的全球排名由第五跻身前四，继续蝉联全国第一。中兴通讯将去年定为手机业务的转折年，Android手机将在公司战略中占据重要地位。估计因此策略中兴将继续提高市场占有率和出货量。实践已经证明，除苹果外，凡是坚定不移地站在android阵营的，市场份额都得到了提升，反之犹豫不定、瞻前顾后的厂商，市场份额都大幅度下降。比如去年第四季度在整个终端市场上升17.9%的情况下，LG出货量下降了9.7%，Nokia下降了2.4%。中兴布局平板电脑，为新的业务增长点提供了可能，预计今年平板电脑有可能爆发，因此有可能为投资者获得意外收获。目前中兴通讯的平板电脑Light在平板电脑市场占比已经仅次于苹果iPad和三星Galaxy，位居前三位。如果一旦平板电脑市场爆发，则有可能带来丰厚的收入和利润。中兴通讯的销售方式可以使之保持较高的毛利率和较强的价格竞争力中兴在国内的销售主要采用各大运营商集采竞标方式，且在集采过程中都处于优势地位。比如旗下N600中标中国电信30万大单集采的80%份额，去年底中国移动的TD手机615万台招标中，中兴通讯157.5万台中标量在所有厂家中排第一。这种方式节省了大量渠道费用和营销、广告费用，使他主要精力放在提高手机性能、质量、客户服务和用户感知上来。所以中兴通讯可以保持比其它厂商更高的毛利率和竞争力。结论：对比中兴通迅企业内部价值，当前的股价存在严重低估。该企业的公允价值应该至少高于三一重工目前的市值。何况千亿的市值对于通讯设备商而言只能是很小的规模，未来的前景广阔，远未达到企业的发展上限。相比企业的发展前景，未来两、三年中兴通讯的市值达到2千亿，我也不会感到惊讶。中兴通讯目前没有什么企业难题需要解决，别说七呎的跳高，就是一呎低栏的问题都没有。他只要沿着已经成功的道路一直走下去就足够了，还有什么比这个更美妙的呢？以合理的价格买下一家好公司要比用便宜的价格买下一家普通的公司来的好的多，何况目前中兴通讯由于人们的偏见导致处于价值的洼地，这简直就是上帝送给人们的春节大礼。后记：风险因素的考虑1、突发事件基本上我属于不可知论者，对于外来的不可预料的突发事件我无法估计，任何投资都会有风险，但我相信目前的情况下，潜在的收益仍远远大于风险。2、人们的偏见投资市场上总是存在各种偏见，尤其是在中国。一个好的公司经常因为人们的某种偏见而被人忽略，甚至导致公司的价格较长时间低于企业的内含价值。但我相信市场的有效性终究会起作用。遇到这种时刻，需要人的耐心和等待。3、货币市场大环境目前最主要的问题是市场货币资金面的紧缺问题。目前银行间隔夜质押回购利率已经达到惊人的7%、8%，银行理财产品的利率一度到了5%。但我相信这种资金面紧缺问题是短期行为，国家一定会进行某种调节和干预，而且反过来说，至少说明继续提高存款准备金利率的操作空间已经基本没有了。4、集中投资的风险集中投资带来了风险。我的理念是若你拥有太多的老婆，你肯定对每一个老婆都无法透彻了解。养一只母鸡可以下两颗金蛋，为什么还要再费力养两只母鸡，然后每只母鸡只下一颗呢？何况后一种情况，很有可能遇到其中一只不下蛋的情形。正确的投资方式应该是将大部分的资金投入在自己认为了解且相信的事业之上5、公司商业道德的风险商业上的正直是无法用钱来买来的，它的价值再怎么高估也不为过，尤其是在财务报表方面。目前中国的证券市场上有太多的财务作假问题。幸好中兴通讯历史比较清白近期没有增发、配股、股权激励，看不到存在虚增利润的目的和理由目前的发展状况和我掌握的情况基本一致所以财务上虚增收入和利润的可能性比较小。但不排除为了给投资者业绩稳定增长的印象，而人为调节年度间的利润，以丰补欠或隐匿盈利。但这不影响整个企业长期发展趋势。6、房产调控的经济负面影响首先、由于调控政策都是临时性措施，一旦出现经济的低迷，相信政府会很快调整政策。其次、通讯产业和地产行业相关性很小，因此受到的影响很小。7、发生严重通货膨胀的可能。房地产调控之后，最危险的一种情况是房市资金没有流进股市，而进入了实体经济，导致出现恶性通货膨胀，比如农产品领域。目前中国实体经济基本都是产能过剩，发生恶性通货膨胀的可能性很小。对于大宗农产品，国家会采取相应的行政策略来解决。而且我相信没有什么问题是无法加以控制的通讯行业对经济波动不敏感，受经济波动的影响比较小，即使发生这种情况也比较安全。新浪科技讯12月30日消息，在2010年即将结束之际，中兴通讯手机业务掌门人何士友全面介绍了中兴手机今年的情况，他表示，今年中兴手机继续快速增长，发货金额增长40%，而在海外的美国、欧洲等重要市场增长100%以上。今年发货金额增长40%“今年中兴手机的增长达到了预期，各项指标都完成了，半年报时增长了40%，全年下来大致也是这个情况，在手机业排第一位。我们主要是手机，发货金额增长40%，实际占有率的提升更高”，12月29日，出现在新浪科技面前的何士友谈到今年业绩时显示出兴奋的感觉。他透露，中兴手机在销售区域上，中国市场占30%左右，海外市场占70%。其中，在中国市场，由于三大运营商今年3G大发展，中兴手机在中国市场的增长高于总体增长；在海外，增长最快的是美国市场，同比增长3倍，已经实现了与美国主流运营商的合作；在欧洲市场，中兴手机发货量增长了150%；另外，在日本、澳大利亚、俄罗斯、拉美等国家和地区，中兴手机也都增长很快。何士友说，在国内市场，品牌厂商的严寒已经过去了，消费者维权意识更强了，山寨机越来越难，再加上3G手机的研发有一定门槛，限制了没有底气的厂商的介入，所以中兴手机在中国市场的销量也大了。在海外市场中，美国市场则对中兴通讯来说最重要。希望年复合增长率达到30%自从2004年分管中兴通讯手机事业部以来，何士友已经为中兴手机的壮大发展拼搏了6年多。他也感叹之前也曾交过学费。中兴通讯是1998年就开始做手机，一开始都是在国内市场，2001年之后几年，中兴手机的发展如当时国产手机厂商一样，曾经一度顺风顺水，何士友正是在形势转换之际，于2004年初作为公司经委会成员开始负责分管中兴通讯手机事业部。“2005年开始调整国内渠道市场，转向主要做海外，因为当时山寨化非常严重，数量是全球之最。做海外市场时，由于中兴通讯做系统设备出身，与海外运营商合作良好，带动了中兴手机，所以，2007年就开始有回报”，回顾几年来的历程，何士友如此说。2007年，中兴手机出货量超过3000万部；2008年销量达到4500万部，成为出货量全球排名第六的手机企业，让业界吃惊。不料，2009年，金融危机遍布全球，让中兴通讯经受考验。可是，即便在这种情况下，出乎意料的是，中兴通讯宣布该年出货量达6000万台手机，增长速度在全球各大手机厂商中少见。而在金融危机终于逐渐消散的2010年，中兴通讯手机业务继续保持快速增长。“全球T50移动通信运营商已经有42家与中兴通讯合作。应该说，我们与全球一流运营商已经有很好的合作态势。未来3到5年，年复合增长率达到30%，如果这个速度保持下来，那么中兴手机就有希望进入前三名”，何士友说。进入全球前三名一直是中兴通讯的目标，之前，何士友已经表示，“中兴手机希望到2013年成为全球前三的手机企业”。重点布局智能手机何士友认为，2010年中兴手机的业绩和拓展为2011年打下了非常好的基础，比如他预