2023年新版基药目录投资分析报告

2023年新版基药目录投资分析报告2023年4月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、基药基层版运行1-2年，新的重磅品种已经形成 PAGEREFToc368700774\h41、采购金额呈明显上升 PAGEREFToc368700775\h52、双信封招标模式修正，普药盈利开始回升 PAGEREFToc368700776\h6二、新版基药目录即将出台，新老品种均可实现放量 PAGEREFToc368700777\h71、独家品种继续放量，有专业推广队伍的企业最为受益 PAGEREFToc368700778\h8（1）实施范围扩大 PAGEREFToc368700779\h8（2）基层积极性提高 PAGEREFToc368700780\h8（3）医保报销政策倾斜 PAGEREFToc368700781\h82、竞争品种“质量优先、价格合理”，集中度提高 PAGEREFToc368700782\h8（1）双信封模式不断修正，低价药物有望迎来价值回归 PAGEREFToc368700783\h9（2）安徽省县级公立医院评标方法有利于大型企业中标 PAGEREFToc368700784\h10（3）探索新的基本药物采购方式，龙头企业市场份额提高 PAGEREFToc368700785\h11（4）新版GMP实施进度缓慢，大量落后产能或遭淘汰 PAGEREFToc368700786\h113、有望纳进新版基药目录的独家品种 PAGEREFToc368700787\h12三、投资建议：分享基药下一轮放量 PAGEREFToc368700788\h131、首推基药独家品种 PAGEREFToc368700789\h132、看好中药饮片 PAGEREFToc368700790\h143、竞争性品种看大企业 PAGEREFToc368700791\h14（1）天士力 PAGEREFToc368700792\h14（2）云南白药 PAGEREFToc368700793\h14（3）华润三九 PAGEREFToc368700794\h15（4）康美药业 PAGEREFToc368700795\h15（5）恒瑞医药 PAGEREFToc368700796\h15（6）科伦药业 PAGEREFToc368700797\h15（7）上海医药 PAGEREFToc368700798\h15（8）华润双鹤 PAGEREFToc368700799\h16（9）哈药股份 PAGEREFToc368700800\h16（10）东北制药 PAGEREFToc368700801\h16四、风险因素 PAGEREFToc368700802\h161、新版基药目录出台时间有一定不确定性 PAGEREFToc368700803\h162、基药目录内产品是否能放量，仍取决于企业营销能力 PAGEREFToc368700804\h173、以省为单位的药品招标，各地政策差异性大 PAGEREFToc368700805\h17一、基药基层版运行1-2年，新的重磅品种已经形成2023年国家基本药物制度推行之初，出台了基本药物基层版，申万医药小组在该年9月发布了基本药物独家品种市场容量前瞻报告《新的重磅品种诞生》，对独家品种市场容量进行预判，由于各省招标时间推迟，基药基层版实际推行只有1-2年，基药起始放量时间延迟，但走过3年，销量增长可观，独家品种销售规模基本符合我们预期，新的重磅品种已经形成。2023年天士力复方丹参滴丸成为规模超过20亿的大品种；云南白药气雾剂过10亿；血栓通近10亿；华润双鹤降压零号近10亿；妇科千金片（胶囊）7亿；云南白药膏约8亿；速效救心丸超9亿；脉络宁过6亿；三九胃泰近5亿。1、采购金额呈明显上升2023年政府办基层医疗卫生机构全部配备使用基本药物，所有省份均完成了对国家基本药物和省增补药物的招投标，基本药物采购额稳步提升。以湖北、河北省为例，2023年湖北省基本药物采购金额达17.9亿，河北省基药采购额17.9亿，采购金额明显提升。江苏省基本药物区分质量层次，将部分临床刚需的专利、原研、单独定价产品纳入基药招标目录。2023年江苏省基层医疗卫生机构基本药物计划采购额高达84.9亿。2、双信封招标模式修正，普药盈利开始回升由于各省基药招标基本严格仿效安徽双信封模式，选取报价最低者唯一中标，多家竞争品种由于市场竞争激烈，少数企业为了市场份额投标行为不够理性，基本药物中标价格越招越低。科伦与双鹤工业毛利率2023下半年开始有所下滑就可看出，企业盈利受到降价影响。我们预计，随着招标政策转向，普药企业利润增长将稳步回升，科伦和双鹤等工业企业毛利率有望止跌回升。二、新版基药目录即将出台，新老品种均可实现放量国家基本药物原则上每三年调整一次，根据我们了解，新版基药目录已经报国务院，等待批准，新版目录在307种药品基础上扩容至500多种，扩容的200多种可能中西药各半，增加了基层版没有的肿瘤药、心血管重症药、神经系统和精神类用药、血液制品，由于新目录不仅仅局限于基层使用，还将在二级及三级医院使用，所以不仅新品种能放量，老品种也会继续放量，我们继续看好基本药物独家品种。1、独家品种继续放量，有专业推广队伍的企业最为受益我们认为，新版基药目录实施后，不仅新的独家品种能够放量，老的独家品种也将继续放量，其中有专业推广队伍的企业最为受益：（1）实施范围扩大新版基药实施范围有望从基层医疗卫生机构扩展至二三级医院，实施范围扩大带动放量；（2）基层积极性提高政府针对基层医疗卫生机构人事、补偿等配套政策正在跟进，基层使用基本药物积极性将提高；（3）医保报销政策倾斜政府规定国家基本药物报销比例要高于非基本药物，基本医疗保障报销政策向基本药物倾斜也将带动基本药物独家品种放量。2、竞争品种“质量优先、价格合理”，集中度提高多家竞争品种也将受益：安徽双信封模式不断修正，中标价格趋稳，部分低价药物有望迎来价值回归；探索新的基本药物采购方式，龙头企业市场份额提高；新版GMP也将淘汰落后产能，提高市场集中度。（1）双信封模式不断修正，低价药物有望迎来价值回归安徽“双信封”低价招标模式向全国推广之后，出现了一系列的问题，如药品质量问题时有发生、低价药品无法供货等，2023年各地药品招标政策纷纷对“安徽模式”进行改良，我们认为2023年底安徽省推出的县级公立医院招标政策具有一定的风向标意义。（2）安徽省县级公立医院评标方法有利于大型企业中标在最小竞价组内，质量相关因素、企业信誉等分值较小，无法拉开打分差距，但企业规模成为举足轻重的因素，这对主要提供基药的大型普药企业极为有利。安徽以技术标与商务标加权的综合评分高低确定最终中标品种，小企业因为规模因素在技术标中落后，难以以价格弥补，因此安徽的招标政策有利于低价药品中标价格稳步回升。对安徽省中标结果的分析我们可以得出结论（见表3），低价药品中标价格回升明显。以哈药总厂160万单位注射用青霉素钠和250mg*30头孢氨苄片为例，安徽省最新中标价分别为0.58元/支和5.00元/盒，相比11年“双信封模式”盛行时的中标价格明显回升。我们认为，在新一轮招标中，大企业有望凭借规模优势，低价药品中标价格有望迎来价值回归。（3）探索新的基本药物采购方式，龙头企业市场份额提高基本药物集中采购坚持以省为单位网上集中采购，落实招采合一、量价挂钩、双信封制、集中支付、全程监控等制度。对经多次采购价格基本稳定的基本药物试行国家统一定价，对少数基层必需但用量小、市场供应短缺的基本药物，采取招标定点生产等方式确保供应。新的基本药物采购方式不断探索实施，利于龙头企业提高市场份额。（4）新版GMP实施进度缓慢，大量落后产能或遭淘汰国家强制推行新版GMP认证，要求无菌药品生产线在2023年底前通过认证，否则将一律停产。新版GMP实施进度缓慢：全国共有1319家无菌药品生产企业，截止到2023年2月20日，共核发新修订药GMP证书249张，涉及207家企业，总体通过率为15.7%；全国共有3839家非无菌药品生产企业，截止到2023年2月20日，共核发新修订药GMP证书486张，涉及413家企业，总体通过率为10.8%。药监局2023年对GMP的摸底调查显示，全国目前共有1319家无菌药品生产企业，共有4462条无菌药品生产线。其中：大约五分之一计划在2023年底前获得新修订药品GMP证书；大约五分之三计划在2023年一年内获得新修订药品GMP证书；余下大约五分之一预计2023年以后获得新修订药品GMP证书或尚未制定新修订药品GMP认证计划或计划放弃认证。3、有望纳进新版基药目录的独家品种我们认为，临床疗效广受认可，在多个省份增补进入省增补目录的品种进入新版基药目录可能性最高，我们统计了进入省增补目录最多的品种。由于新版基药目录将包括肿瘤药、心血管重症药、神经系统和精神类用药、血液制品，华东医药（阿卡波糖）、通化东宝（胰岛素）、恒瑞医药都将受益。三、投资建议：分享基药下一轮放量1、首推基药独家品种发改委可能会对独家品种统一定价，不参与招标，其中有品种可能最新纳入基药目录的企业是天士力（丹滴、养血）、云南白药（白药系列及宫血宁）、以岭药业（通心络、参松养心、莲花清瘟）、康缘药业（桂枝茯苓胶囊）、桂林三金（三金片）、沃华医药（心可舒）、奇正藏药（消痛贴）、华东医药（阿卡波糖）、通化东宝（胰岛素）等，已经在基层版的企业华润三九、广州药业等。2、看好中药饮片国家鼓励使用中医药，中药饮片全部纳入基药，销量将继续快速增长，康美药业中药饮片正在从泛区域市场推向全国，将显著受益。3、竞争性品种看大企业未来招标趋势是小企业出局，向大企业集中，药品最近进入基药目录的恒瑞医药以及科伦药业和一些大型国企都将受益——上海医药、华润双鹤、哈药股份、东北制药和华北制药等企业都会受益：（1）天士力复方丹参滴丸持续放量，养血清脑、芪参益气有望进入新版基药目录，公司超大品种（30亿、50亿）和大品种（10亿-20亿）梯队已经成型，未来千亿市值明确，集团化学药资产整合时机成熟，整合后将增厚2023年每股收益0.20元。（2）云南白药云南白药是可持续成长能力最强的企业，已经13年净利润CAGR超过30%，在药品和健康品产品群推动下，未来十年将保持持续快速成长。宫血宁胶囊有望进入新版基药，受益明确。（3）华润三九公司是华润中药业务发展平台，华润医药谋求上市有动力支持公司业务发展未来仍有并购预期。（4）康美药业整合中药材全产业链，中药饮片、贵细药材、大宗药材未来成长潜力巨大，是A股最具成长潜力的医药企业。（5）恒瑞医药恒瑞固定资产加速折旧，研发全部费用化，会计政策稳健。13年仿制药上市潮开启，阿帕替尼13年有望获批，创新药逐步收获，新药上市则会给股价注入弹性。（6）科伦药业多数省份直立式软袋获得单列，直立式软袋13年加速放量；2023年新疆一期硫氰酸红霉素项目如期达产；前齐鲁主管研发副总裁王晶毅加盟科伦，确立了高端输液、抗生素和高端制剂三个主要研发方向。（7）上海医药3月现任管理层任职期满，新一届管理团队稳定后有望缓解市场对于公司管理问题的担心；H股募集用于并购资金余额接近60亿，外延扩张有望超预期；当前股价对应13年PE15倍，具备较强安全边际。（8）华润双鹤华润入主有望给公司经营带来实质性提升，双鹤发展阶段类似于2023年的华润三九；行业招标政策回暖，大输液等普药产品价格有望小幅回升，公司经营环境趋势向好。（9）哈药股份基本面见底，盈利能力逐步恢复，十八大后地方国资系统换届，提升企业管理水平。（10）东北制药现任管理层2023年任职到期，预计2023年上半年将完成换届；公司融资一直未果，有望启动再融资；辽宁方大受让东药集团持有的上市公司10%股权，受让价格8.35元/股，当前股价折价6%，现价有一定安全边际。四、风险因素1、新版基药目录出台时间有一定不确定性新版基药目录尚待国家相关部委审批，出台时间有一定不确定性。2、基药目录内产品是否能放量，仍取决于企业营销能力产品进入基药目录仅是第一步，产品是否能够放量仍取决于自身营销能力。3、以省为单位的药品招标，各地政策差异性大基本药物招标采取以省为单位的药品招标，各地政策差异性大。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱以及三星等企业。六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总1、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了之前美国媒体就曾给出消息称，为了研发iWatch，苹果秘密组建了一个100人的团队，而现在台湾产业链则爆料，目前苹果已经开始试产这款手表了。日本媒体Macotakara报道称，苹果原来打算为iWatch配备1.8寸屏幕，不过他们感觉太大，所以最后将其定为1.5寸，而这块OLED屏幕是由台湾铼宝科技(RiTdisplay)代工。随后台湾媒体还给出消息称，富士康已经收到了苹果的请求，即试产1000支iWatch，其配备的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是单片式(one-glass-solution)触控技术（能降低屏幕的厚度）。之前美国科技媒体TheVerge透露，苹果iWatch的原型机搭载的是iOS系统（重新改造），其内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天），提供通话功能，并内臵有地图、步程计和健康指标传感器等，同时它还能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据。不少传闻都显示，这款手表最快会在今年年底亮相，大家觉得怎么样？2、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網根據美國專利和商標局(USPTO)於