上海汽配投资价值分析报告：汽车管路龙头扩产客户开拓构筑长期成长

目录上海汽配：深耕汽车空调管路，营收利润稳步增长 3公司简介：汽车空调管路优选供应商，客户资源丰富 3股权结构：大股东持股比例较高，决策权相对集中 4满足客户定制化需求，具备整体配套方案设计与生产制造能力 5客户开拓带动营收持续提升，期间费用保持稳定 6行业分析：新能源扩容管路市场空间，国产替代正当时 10新能源提升管路单车价值量，管路市场空间扩容 10外资占据主要份额，国产替代进行时 15公司分析：空调管路储备深厚，产能扩张推动营收向上 18加码技术储备，构筑公司竞争力护城河 18客户结构优质 21市占率持续提升，营收加速放量 23募投项目：提升产能，推动产品结构优化升级 25盈利预测 27盈利预测结论 34上海汽配估值分析 35相对估值：预计合理市值区间为41.8-47.5亿元 35绝对估值：预计合理市值区间为43.48-45.55亿元 436.3合理估值区间：市值区间为41.8-45.55亿元，对应每股价格为12.39-13.50元/股 47风险提示 48插图目录 54表格目录 54上海汽配是一家从事汽车空调管路和燃油分配管等汽车零部件产品的研发、1992生产主体 产品名称 产品用/描述 图示表生产主体 产品名称 产品用/描述 图示上海汽、武海利、芜海利 汽车空管特、沈海利特

连接压缩机、泠凝器、膨账阀、蒸发器等部件，将冷凝器中经过冷却的制冷剂导入到膨胩阀中，并进入蒸发器，制冷剂通过蒸发器与车内空气进行热交换。莲南汽、柳莲南 高压燃分配管莲南汽、柳莲南 低压燃分配管

保证提供足够的燃油流量并均匀地分配给各缸的喷油器，同时实现各喷油器的安装和连接。上海汽配、武汉海利特、芜湖海利特、沈阳海利特

变速箱却油管 串联变器油和散器，之形成闭合循环回路的管路。资料来源：招股说明书、20225（具体情况如下：公司名称主营业务股东构成及控制情况总资产净资产净利润莲南汽附 电子喷公司名称主营业务股东构成及控制情况总资产净资产净利润莲南汽附 电子喷发动用燃分配器 公司100%控股（万元）31,417.79（万元）24,161.76（万元）1,959.75沈阳海特 汽车空管路研发生产和 公司100%控股9,389.515,441.91420.65浙江海特 尚未开实际营业务 公司100%控股24,034.158,830.51-22.03总成的研发、生应和销售销售资料来源：招股说明书、成熟的产品开发体系与优异的产品质量控制能力，上海汽配获得了国内外众多主VolkswagenAG1（上海力不断提升。图1：公司主要客户 资料来源：招股说明书，44.24北蔡镇人民政府通过北蔡工业及六里发展间接持股北蔡资管，通过北蔡资管间接100%5%19.9310.827.94%；上海莲聚直接持股5.44%。图2：公司股权结构（截至2023年6月末） 资料来源：招股说明书，造能力采购模式整车厂商在向其供生产模式销售模式公司的终端用户主要VolkswagenAG1研发模式的同步开发，公司能够充分理解整车厂商整车设计的需求并根据整车厂商的时间1992受益于下游客户持续开拓，公司营业收入稳步增长，2021202217.11%17.61司目前销售收入比例最大的产品品类，上述两类产品合计收入占公司主营业务收入的比例稳定在95%以上。2020年度、2021年度、2022年度和2023年1-610.9212.6415.22和7.87亿元。定、转子及其他的收入占公司主营业务收入的比例较低，分别为4.29%、4.60%、4.473.74%，对公司业绩影响较小。图3：2020-2023H1公司营业收入（万元）及增幅图4：2020-2023H1公司主营业务收入分产品占比0

营业收入 增幅/右轴2021 2022

20%0%-20%

汽车空调管路2020

燃油分配管 定、转子 其他2021 2022 2023H1资料来源：招股说明书， 资料来源：招股说明书，20221,007.3356.37%；705.8688.799.1%25.6420231-6378.80374.7042.3528.3020204.91%提20231-642.82%。图5：汽车空调管路中新能源汽车占比变化 50%40%30%20%10%0%2020

2022

2023H1资料来源：招股说明书，2020-2023679.77%、78.0978.54%和78.6580%2021202120222021202220231-62022年度基本保持稳定。2022年度，主营业2022128.1020231-6图6：2023H1主营业务成本按产品分类 图7：2023H1公司原材料成本结构 4%19%77%燃油分配管其他4%19%77%

直接材料直接人工制造费用11.01.7%%8.6%78.7%运费和报关费11.01.7%%8.6%78.7%资料来源：招股说明书， 资料来源：招股说明书，归母净利润整体稳步上升，利润率受产品结构及原材料价格上涨影响有所下降。公司2020/2021/2022/2023H1归母净利润分别达到12676.36/9529.01/12947.54/7662.92万元，2022年归母净利润同比增长35.8795%以上。2021年公司主营业务毛利率较20202022年利润率有所恢复，毛利率/净利率水平分别达19.51%/7.8520211.37pct2020-20221利率较高，且2022年度收入占比提升，提高了产品毛利率。图8：2020-2023H1公司利润率水平 图9：2020-2023H1公司各产品毛利率 30%

毛利率 净利率

30%

2022

2023H120%

20%10%

10%0%2020 2021 2022 2023H1

0%汽车空调管路 燃油分配管 其他资料来源：招股说明书， 资料来源：招股说明书，规模效应逐步凸显，四费率整体下降。2020-2023612.339.68154.38；202220231-6202220231-6646.86万元和-802.21万元，因此财务费用下降明显。公司期间费用率整体保持稳定，2020/2021/2022/2023H1期间费用率分别为12.33%/12.26%/10.71%/9.68%。图10：2020-2023H1公司费用率期间费用率/右轴 销售费用率 管理费用研发费用率 财务费用率8%

14%12%6%10%4% 8%2% 6%4%0%2%-2%

2020

2021

2022

0%2023H1资料来源：招股说明书，行业分析：新能源扩容管路市场空间，自主研发正当时政策导向，下游行业蓬勃发展新能源汽车产业中长期发展保持良好的向上趋势，相关汽车零部件仍处在高速成车零部件制造业相关的政策主要分布于汽车产业的相关国家政策当中，具体情况如下：颁布时及部门 政策、颁布时及部门 政策、规名称 相关内容2018年12月，国家发展和改革委员会20193展改革委2020年4月，国家财务部

22《关于新能源汽车免征车辆购置税有关政策的公告》（公告2020年第21号）

聚焦汽车产业发展重点，加快推进新能源汽车、智能汽车、节能汽车及关键零部件，先进制造装备，动力电池回收利用技术、汽车零部件再制造技术及装备研发和产业化。推动汽车企业开放零部件供应体系，发挥各自优势，共同打造具有国际竞争力的平台化、专业化零部件企业集团。20211120221231（）为稳定和扩大汽车消费，促进经济社会平稳运2020年4月国家改等11部委 《关于定和大汽消费干施的通（发改产业[2020]684号）

行，调整国六排放标准实施有关要求，完善新能源汽车购置相关财税支持政策，加快淘汰报废老旧柴油货车，畅通二手车流通交易，用好 汽车消金融。 聚焦新能源、新能源汽车等战略性新兴产业，2021年3月全国民代大会 《十四规和2035年景目纲要》2021年10月国务院 《2030年前达峰动方》2022年1月发改、能局工信部 《关于一步升电汽车电础设施保障能力的实施意见》《关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的

加快关键核心技术创新应用，增强要素保障能力，培育壮大产业发展新动能。要大力推广新能源汽车，逐步降低传统燃油汽车在新车产销和汽车保有量中的占比，推动城市公共服务车辆电动化替代，推广电力、氢燃料、液化天然气动力重型货运车辆。到2030年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右。目标到“十四五”末，我国电动汽车充电保障能力进一步提升，形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满足超过2000万辆电动汽车充电需求。财政部、税务总局、工业和信息化部发布关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告，2022年9月，财政部、税务总局、工信部资料来源：招股说明书、

公告》

对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车，免征车辆购置税。汽车销量持续修复，新能源汽车加速渗透20107,497.1520179,566.063.54量从7,770.40万辆增长至9,730.25万辆，复合增长率为3.27%。自2018年以202120228,275.528,162.858,014.60辆和8,501.67万辆。20182020球第一。根据中国汽车工业协会统计数据显示，我国汽车产量从2009年的1,379.1020222,702.105.31%；同期，我国汽车销量从1,364.48万辆增长至2,686.40万辆，年复合增长率为5.35%。20231-61,324.809.33%；同期，我国汽1,323.909.80%。图11：2009-2022年全球汽车产销量/万辆 图12：2009-2023.07中国汽车产销量/万辆 0

销量/万辆 产量/万辆

5000

销量/万辆 产量/万辆资料来源：wind， 资料来源：wind，为有效应对传统汽车产业所带来的燃油供求矛盾和环境污染问题，发展新能1,360万辆。构购买新能源汽车等诸多方面给予了大量政策支持，在政策扶持以及市场需求两201120110.842022705.800.82688.70根据中国汽车流通协会乘用车市场信息联席会及我们的预测，2023年国内新能源汽车销量将达到90638.1%。图13：全球新能源汽车销量及渗透率(万辆；%) 图14：国内新能源汽车销量及渗透率(万辆；%) 0

总销量（万辆）/左轴 渗透率（%）/右轴15%10%5%0%

0

新能源汽车销量（万辆） 新能源汽车渗透率0%资料来源：亿欧智库， 资料来源：wind，预测新能源汽车管路单车价值量提升，管路市场空间持续扩容汽车热管理系统包括座舱热管理、电池系统热管理以及电机电控冷却系统三部分构成。图15：燃油车VS新能源汽车制热原理 图16：燃油车VS新能源汽车冷却需求 资料来源：控安汽车研究院， 资料来源：控安汽车研究院，由于无法利用发动机余热制热，需要额外的制热装置，目前主要有电机电控图17：传统燃油车和电动汽车热管理系统构成 资料来源：控安汽车研究院，汽车空调管路是应用于空调系统中的零部件之一，是将分散安装在汽车各个（图18：汽车空调系统组成及工作原理 资料来源：招股说明书，传统燃油车中所使用的仅仅为发动机舱的冷却，提供的管路也仅仅是几根相O20-35组（套），40-50（套1500元，相较于传统汽车单车价值量增加了550元左右。图19：传统和新能源汽车管路单车价值量（元） 座舱空调 三电系统热管理 发动机及燃油系统 底盘制动及车身附件2504002504003005007005007003000传统燃油车 新能源汽车资料来源：中金企信咨询中心，新能源加速渗透，汽车管路行业空间打开，我们预计，乘用车管路市场规模有望在2025年达到近292.39亿元。根据中汽协数据以及我们测算，2022年国内98.88161.129%2025年国内新能源乘用车管路市场规模达到156.3亿元，传统能源乘用车管路市场空间达136.09亿元，其中座舱空调管路占比达30.1%，2022-2025年新能源汽乘用车管路市场规模CAGR为16.5%。图20：乘用车管路市场空间 资料来源：中汽协、中金企信咨询中心，预测外资占据主要份额，自主研发进行时热管理市场仍以外资为主，内资加速突破。根据新材料在线测算，2021年，法雷奥、马勒和翰昂三家企业占全球新能源管理行业65%左右的市场。国际龙头企业在传统热管理市场具备先发技术优势和市场基础，处于绝对优势地位。随着汽车行业的电气化进程，国内热管理企业积极布局新能源市场，开发新能源热管理单品奋起直追抢占市场份额。在新能源汽车热管理的新赛道，自主研发趋势逐渐明显。据新材料在线测算，2021年，国内新能源热管理市场竞争格局中，内资中三花、银轮和拓普占比已达24%，自主研发具有较大空间。图21：2021年全球新能源热管理市场竞争格局 图22：2021年中国新能源热管理市场竞争格局 13%4%7%27%法雷奥马勒13%4%7%27%法雷奥马勒40%14%11%法雷奥马勒奥特佳（空调）电装11%三花7%翰昂15%23%奥特佳其他7%5%5%5%6%银轮 其他资料来源：新材料在线， 资料来源：新材料在线，国产供应商占据一定中国汽车管路市场份额，受益电动化及自主研发趋势。燃油车时代汽车热管理管路市场国际企业占据主要市场，国产供应商起步较晚且在技术积累、配套经验方面均弱于国际领先供应商，因此市场份额相对落后，我们认为电动化在打开行业空间的同时，也带来国产供应商的切入机遇。图23：2022年汽车管路业务市占率 17%6%5%61%5%3%1%3%中鼎股份腾龙股份上海汽配鹏翎股份溯联股份川环科技标榜股份其他17%6%5%61%5%3%1%3%资料来源：wind，注：以2022年年报披露各公司管路业务营收/市场空间计算得出我国汽车空调管路行业逐步掌握国外汽车空调管路制造的关键工艺和测试技公司等。序号 企业名称 简介表4：汽车管路参与标的梳理序号 企业名称 简介上海汽车空调配件股份常州腾龙汽车限公司公司

601002007年达到年生产200万套的规模。EGR商之一。是由上海大众联合发展公司、上海易通机械实业有限公司、上海宝敦电子机械有限公司和常州市兴达汽车配件有限公司共同出资组建的有限责任公司。经营范围为汽车配件、制冷空调设备零部件、传感器、燃油分配器、动力转向管的制造和销售。限公司司司

生产销售供各种汽车空调和制冷系统用的金属和橡胶管路总成、汽车输油管路、汽车转向助力系统管路总成、工业设备用管路总成及研究和开发新产品。经营范围包括设计、生产汽车制动器总成及其硬管、软管等系统产品(含柴油发动机高压供油系统产品等。是一家汽车零部件生产企业，主要生产汽车空调用各种管路，包括软管、配管、热水管等，系日资独资企业。公司主要为丰田、本田等国际知名企业做相关零部件配套生产。总公司坐落在天津西青经济技术开发区。资料来源：，局呈现以下两方面的特征：1目前汽车空调管路行业内民营企业数量2（长春（上海（上海向上公司主营业务为汽车空调管路和燃油分配管等汽车零部件产品的研发、生产技术以及规模优势。2022等环节形成了110余项专利技术，2018年公司实验中心获得国家实验室认证（CNAS）2020-202364660.295447.086218.932790.57公司在致力于汽车空调管路和燃油分配管的研发和制造过程中积累了丰富的经验，储备了大量处于优势地位的专有技术，具体情况如下：序号技术名称技术来源技术应用序号技术名称技术来源技术应用技术所处阶段1小弯管半径管路加工技术自主研发汽车空调管路大批量生产阶段2内置消音器技术自主研发汽车空调管路大批量生产阶段3快接（快速接头）技术自主研发汽车空调管路大批量生产阶段4免焊接技术自主研发汽车空调管路大批量生产阶段5同轴管换热技术自主研发汽车空调管路大批量生产阶段6塑料接口技术自主研发汽车空调管路试生产7少气孔铝钎焊技术自主研发汽车空调管路大批量生产阶段8自动识别检测技术自主研发汽车空调管路大批量生产阶段9高效涂装技术自主研发汽车空调管路大批量生产阶段10高集成化管端成型技术自主研发汽车空调管路大批量生产阶段11超长管路加工技术自主研发汽车空调管路大批量生产阶段12纯电动汽车空调管路总成技术自主研发汽车空调管路大批量生产阶段13全自动压装技术自主研发燃油分配管大批量生产阶段14全自动焊接技术自主研发燃油分配管大批量生产阶段15无孔零件的定位技术自主研发燃油分配管大批量生产阶段16测压阀座密封技术自主研发燃油分配管大批量生产阶段17智能压装焊接技术自主研发燃油分配管大批量生产阶段18压差法检测技术自主研发燃油分配管大批量生产阶段19新型管端成型夹紧模技术自主研发燃油分配管装配辅助大批量生产阶段20双凸台管端成型夹紧模技术自主研发燃油分配管装配辅助大批量生产阶段21管子弯曲模具的预变形模技术自主研发燃油分配管装配辅助大批量生产阶段22新型单凸合接头冲模的成型技术自主研发燃油分配管装配辅助大批量生产阶段23零部件输送组装技术自主研发燃油分配管装配辅助大批量生产阶段24轮廓度的线接触检测技术自主研发燃油分配管装配辅助大批量生产阶段25新型压装防错技术自主研发燃油分配管装配辅助大批量生产阶段资料来源：招股说明书、序号 项目 进展情况 拟达到目标表序号 项目 进展情况 拟达到目标术术

批量生产 提升空管路降噪面的性提升产附加值，申请相关降噪元件的专利。批量生产 实现品10~20%的减目标请相关重工艺的专利。批量生产 提升空管质检验自动水和提升件的追溯等级。4 高压管4 高压管型零压装术 批量生产 有效解球型的偏，保压深度。高温传器旋技术 批量生产 解决产一次型的题，证才精度提高生产效率。汽车行快速封检技术 批量生产 解决现段密区域动封，拍长、稳定的现象，采用快速封堵可以有效提高生应效率。电机冷油管射测系统 中试阶段 解决激切割孔及毛刺问。薄壁管涨铆结构 中试阶段 有效规传统盈配容易成品松动钎焊移位的现象。发开发

批量生产 追溯系提升替代态网直从数据调用模板打印。中试阶段 提升物配送率。完整性觉检系统发 批量生产 提升质检查自动。12 RFID12 RFID产线溯系开发 批量生产 提升零的追性。流量

开发阶段 减少对管路口频拆装致衍生问，提高生产效率。汽车空管路确追系统 批量生产 采集的据进分析进而升备的利率，产品的质量，人员的效率。一体机末加提速 批量生产 采用一新型端末工工，升设备生产节拍，解决组合设备中的瓶颈加工。资料来源：招股说明书、19922-2.5他潜在竞争对手想要进入该领域需要一定的时间和研发成本。公司汽车空调管路产品根据结构与性能的不同可分为普通管和同轴管，同轴由于公司主要客户行业地位领先、产品具有较强的市场竞争力，公司产品单价2020-2022年整体呈上升趋势。图24：公司主要产品销售价格变化 汽车空调管路（元/） 燃油分配管（元/根） 定、转子（元/件）1008060402002020 2021 2022 2023H1资料来源：招股说明书，注：2023年1-6月公司未销售定、转子产品VDA6.1体系审核、ISO/IATF16949AG1（上海、纬海长春等系统供应商，己构筑起一定的先发优势。产品 整车厂/一级产品 整车厂/一级应商 主要车型汽车空调管路

Volkswagen大众途、高夫、等上汽通汽车限公司 科洪兹GL8、君、君一汽-大汽车限公司 奥迪、腾、来、岳、歌等上海汽集团份有公司 荣威i6荣威i5、威Ei5、威MAREVL等上汽大汽车限公司 柯珞克帕萨、途、朗等奇瑞捷路虎车有公司 发现运、揽极光、XFL、XEL、广汽乘车有公司 GM6等一汽丰/广丰田 汉兰达陆放赛那等长安福汽车限公司 福特野、福福克等联合电子BYD唐/宋、红旗H5/H7、福特福睿斯、吉利远景SUV/帝豪GS/GL/缤瑞、奇瑞瑞虎/A3等纬湃长春江铃汽车等联合电子BYD唐/宋、红旗H5/H7、福特福睿斯、吉利远景SUV/帝豪GS/GL/缤瑞、奇瑞瑞虎/A3等纬湃长春江铃汽车等江铃全顺等江西新电汽车空调系统有限公司资料来源：招股说明书、2020/2021/2022/2023H171.02%/64.17%/61.43%/62.31%，50%以下，15%70%不等，产品配套车型稳定，主要车型的生命周期维持在5年左右，稳定的市场份额和优质的客户群体为公司未来的发展奠定了坚实的基础。图25：2020-2023H1公司前五大客户销售情况 图26：2020-2023H1公司产品主要客户销售额占比 销售收入（亿元） 占营业收入比例/右轴12 80%9 60%6 40%3 20%0 0%2020 2021 2022 2023H1

汽车空调管路（前五大客户）燃油分配管（前三大客户）2021 2022 2023H1资料来源：招股说明书， 资料来源：招股说明书，产品配套车型客户名称序号时间公司可根据燃油车与新能源汽车热管理系统的差异设计、开发不同的汽车空VolkswagenAG1产品配套车型客户名称序号时间1 Volkswagen、T-Cross、Tiguan、、、Golf、E-tron、

15%-20%22一汽-大众汽车有限公司宝来、探岳、探歌、速腾、奥迪、捷达等40%-50%2020 3 上汽通汽车限公司 科洪兹、GL8、君、君等 60%-70%60%-70%60%-70%荣威i6、荣威i5、荣威RX5、荣威Ei5、名爵等上海汽车集因股份有限公司45 上汽大汽车限公司 朗逸、岳、珞克帕萨等 15%-20%11VolkswagenAGT-ROC、T-Cross、Tiguan、、、Golf、E-tron、SEAT&SKODA等15%-20%2一汽-大众汽车有限公司宝来、探岳、探歌、速腾、奥迪、捷达等40%-50%20213客户1客户1车型50%-60%4上汽通用汽车有限公司科洪兹、GL8、君威、君越等60%-70%5上海汽车集团股份有限公司荣威i6、荣威MAREVL、荣威RX5、荣威Ei5、名爵等60%-70%2022

1 VolkswagenT-Roc、T-Cross、Tiguan、、、2客户12客户1客户1车型60%-70%

15%-20%3一汽-大众汽车有限公司宝来、探岳、探歌、速腾、奥迪、捷达等40%-50%4广汽丰田汽车有限公司汉兰达、赛那等30%-40%5 上海汽集团份有公司 荣威i6荣威i5、威MAREVL、荣RX5、荣威Ei5等

60%-70%1VolkswagenAGT-ROC、T-Cross、Tiguan、Terek、Polo、Golf、E-tron、SEAT&SKODA等15%-20%2客户1客户1车型60%-70%2023H13一汽-大众汽车有限公司宝来、探岳、探歌、速腾、奥迪、捷达等40%-50%4广汽丰田汽车有限公司汉兰达、赛那等30%-40%5上汽通用汽车有限公司科洪兹、GL8、君威、君越、B5等60%-70%资料来源：招股说明书、公司生产的汽车空调管路产品主要用于各类乘用车，主要产品汽车空调管路货量持续增长，市占率持续提升。图27：公司空调管路市占率 资料来源：招股说明书，2022公司汽车空调管路及燃油分配关管产量稳步提升，汽车空调管路产能利用率维持90%70%产品项目2020202120222023H1产品项目2020202120222023H1产能1,997.212,126.412,126.411,063.21产量1,499.691,665.381,944.61956.26销量1,476.771,597.821,869.74922.6汽车空调管路销售收入85,599.7198,512.10120,249.7364,081.31产能497.90497.90497.90248.95燃油分配管产量267.97354.50400.37176.88销量299.42350.25400.24179.35销售收入23,557.4927,906.1231,974.0614,580.04资料来源：招股说明书、图28：2020-2023H1公司汽车空调管路产品产能利用率及产销率

图29：2020-2023H1公司燃油分配管产品产能利用率及产销率 100%

产能利用率 产销率98.47% 95.94% 96.15% 96.48%

120%

产能利用率 产销率91.45%89.94%75.09%91.45%89.94%75.09%78.32%111.74%98.80%99.97%101.40%80.41%71.20%71.05%53.82%60% 60%40%

2020 2021 2022 2023H1

30%

2020 2021 2022 2023H1资料来源：招股说明书， 资料来源：招股说明书，公司募投项目建设完成后将使得产能逐步向新厂区转移，最终实现公司汽车空调管路和燃油分配管整体产能提升和技术研发实万根汽车空调管路及其他汽车零部件产品建设项目〞将着重提升公司汽车空调管路产能，计划形成年产汽车空调管路1910万根/年的生产制造能力。伴随公司汽车空调配件与燃油分配管产品在市场内认可度提升及下游需求增长，公司扩张产能有望进一步提升在该两类品类上的销量，为公司营收增长奠定基础。募投项目：提升产能，推动产品结构优化升级（A）8433.50配件有限公司年产1910万根汽车空调管路及其他汽车零部件产品建设项目”、“浙江海利特汽车空调配件有限公司年产490拟使用募集资金投资额（万元）总投资额（万元）拟使用募集资金投资额（万元）总投资额（万元）项目名称序号1 1910

35,973.16 32,162.8822他汽车零部件产品建设项目490汽车零部件产品建设项目11,685.0210,281.283

8,265.98 7,852.434 补齐司动金 13,000.00 5 偿还司子司行款 15,000.00 合计 83,924.16 资料来源：招股说明书、浙江海利特汽车空调配件有限公司年产1910零部件产品建设项目：本项目是根据公司生产经营现状而进行的一次整体搬迁规21910/年的生产制造能力。490件产品建设项目：本项目是根据公司生产经营现状而进行的一次整体搬迁规划中的重要组成部分。莲南汽附现有位于上海市浦东新区北蔡镇的燃油分配管生产基2020年，公司与嘉善县自然资源和规划局达成协议，取得2019G-16地块用于项目建浙江海利特汽车空调配件有限公司研发中心建设项目：为了满足公司未来业务的发展和规模的扩张，公司拟在新购置的浙江省嘉兴市嘉善县魏塘街道万安路99本项目通过优化研发环境、引进先进研发设备及优秀研发人才等途径进一步提高盈利预测公司主营业务为汽车空调管和燃油分配管等汽车零部件产品研发、生产与销售，公司2020-2022年主营业务收入同比增速分别为-12.21%/16.20%/20.25%，2020年受不可控因素影响，下游需求下降，公司收入同比减少。根据国家统计局统计数据显示，我国民用汽车拥有量从2009年的6,280.61202231,190.00201917359158920112011年的0.84万辆增长至2022年的705.80万辆；同期，销量从0.82万辆增长至688.70万辆。根据中国汽车流通协会乘用车市场信息联席会及90638.1%。我们预计，乘用车管路市场规模有望在2025年达到近292.39亿元。根据中汽协数据以及我们测算，2022年国内新能源车乘用车管路市场规模98.88亿元，传统能源乘用车管路市场空间为161.1亿，其中空调管路占比达29%。随着新能源车渗透率稳步攀升，我们测算得到2025年国内新能源乘用车管路市场规模达到156.3136.09CAGR16.530.1%，座舱CAGR5.27%。调管路行业经过十多年来对国际先进技术的消化吸收，逐步掌握了汽车空调管路制造的关键工艺和测试技术，实现了进口替代。（主要体现在制冷效果不能达到要求要同时通过技术手段提高汽车空调系统的运行效率。公司核心技术之同轴管换热（快速接头技术和免焊接技术等均可有效提高空调管路的密封性。6司2023-2025年营业收入将达到18.52/22.80/27.73亿元，分别同比增长13.2%/23.1%/21.6%；归母净利润将达到1.90/2.25/2.65亿元，同比增长47.1%/18.1%/17.8%。主要收入及毛利率的拆分与假设如下：2022110余项专利技术，2018年公司实验中心获得国家实验室认（CNAS）供了有利的保障。236281BEVT4EVO（安徽MONA项目、百度品牌旗下北京集度汽车零部件有限公司2023定点信中客户对采购单价和年降比例进行了明确约定，未对具体采购量进行约定，但要求公司需满足其产能需求量或预计需求量，公司结合客户产能需求量或17,000.00平台项目预计每年可为公司新增20,000.00万元以上销售收入，一汽大众奥4,000.003,000.00万元销售收入，博世T4EVO增5,000万元以上销售收入，一汽大众和大众汽车（安徽）预计每年可为公司新增10,000.00万元以上销售收入等，且未来仍持续有新项目增长空间较大，发展具有可持续性。具体分析如下：空调管路公司作为汽车空调管路行业的领先者，凭借较强的产品开发能力与质量管控VolkswagenAG12020-2023H1年同比-14.2%/+15.1%/+22.1%。其中，公司新能源汽车空调管路的占比从2020年的4.91%提升至2023H1的42.82%。2022年全球新能源汽车销量突破千万辆，达1,007.33万辆，同比增长56.37%；我国新能源汽车产销量分别达到705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长99.1%和95.625.642.1.32025292.39年国内新能源车乘用车管路市场规模98.88亿元，传统能源乘用车管路市场空间161.129%。随着新能源车渗透率稳步攀升，我们测算得到2025年国内新能源乘用车管路市场规模达到156.3亿元，传统能源乘用车管路市场空间达136.09亿元，其中座舱空调管路占比达30.1%，2022-2025CAGR16.5%。后续伴随新能源汽车的渗透率75.09%/78.32%/91.45%/89.94%，产销率达96.15%，客户1910（20222126.41223102025102023/2024/2025238.75/955/716.2511.2%/40.4%/21.6%。同时，基于20236284.9术及规模优势实现收入增长，因此，我们假设2023-2025年增速分别为14%/24%/22%，收入达到13.70/16.99/20.73毛利率方面，公司空调管路毛利率2020-2023H1分别为23.95%/18.66%/20.02%/20.0420205.302021年度铝制品的平均采购单价为27.58元/公斤，较2020年度上升了16.77%，导致单位材料成本上升；（2）2021年度，因新增机器设备和外销代理报关费用增宏观经济波动影响所承受的经营负担，国家及地方政府有关部门出台相关政策以20202021202220212020-20221202220231-61单价、单位成本的提升。根据当前原材料价格趋势，叠加公司新增客户1后续有2023-202520%、20%20%。燃油分配管燃油分配管又称燃油导轨或者油轨，它是电控燃油喷射系统中空气/统的一个组成部分，其主要功能是保证提供足够的燃油流量并均匀地分配给各缸油分配管产品的销售收入持续增长，新能源车替代燃油车的趋势尚未对公司燃油分配管产品的销售造成重大不利影响。因新能源汽车相关的各项技术尚未完全成熟，未来较长一段时间内仍将以传统燃油车为主，根据麦肯锡预测，2021年至2030108预计约为2.25.872.30%。我国燃油分配管行业已由仿制、引进逐步走向自主设计、创新发展阶段。国内生了一批燃油分配管龙头企业。但目前高端燃油分配管我国仍大量依赖进口或进增大，产品结构也逐渐向高端产品转移。（上海2020-2023H1公司燃油分配管实现营收分别为2.36/2.79/320/1.462020-2022年同比-2.9%/+18.5%/+14.62022497.9202099.97490223102025102023/2024/202561.25/245/183.75万根，产能同比增加12.3%/43.8%/22.9%。同时，根据麦肯锡预测，2021年至2030年这10年内，全球乘用车总销量预计约8亿台左右，其中电动汽车的销量预计约为2.25.872.30需求将持续广泛存在。20251,00020355,0002.0》2030-20351002023-202510%/20%/20%，3.52/4.22/5.07毛利率方面，公司燃油分配管2020-2023H1毛利率分别为14.63%/11.99%/13.82%/15.56%，其中，20222021年上升1.83个百分点，主要原因是：①2022年度燃油分配管产销量增加，降低了单位固定成本；②受偶发性经济波动因素影响，2022年公司部分客户产品由公司运输改为客户自提减少了相应的运输费，降低了单位成本。2023年1-620221.74个百分点，2020-2022年，公司燃油分配管的产量分别为267.97万根、354.50万根和400.37万根，产量逐年增加，产品成本中单位固定成本呈下降趋2023-2025年毛利率分别为15%/15%/15%。指标2020A2021A2022A2023E2024E指标2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1188.001391.251636.231,851.752,279.502,772.55YOY—17.11%17.61%13.17%23.10%21.63%营业成本913.211124.831,317.011,456.221,819.412,212.51毛利率23.13%19.15%19.51%21.36%20.18%20.20%空调管路856.00985.121202.51,370.301,699.172,072.99YOY—15.08%22.07%13.95%24.00%22.00%成本650.99801.3961.721,096.241,359.341,658.39毛利205.01183.82240.78274.06339.83414.60毛利率（%）23.95%18.66%20.02%20.00%20.00%20.00%燃油分配管235.57279.06319.74351.83422.20506.64YOY—18.46%14.58%10.04%20.00%20.00%成本201.11245.6275.54299.06358.87430.64毛利34.4633.4644.252.7763.3376.00毛利率（%）14.63%11.99%13.82%15.00%15.00%15.00%其他业务96.43127.07113.99129.62158.14192.93YOY—31.77%-10.29%13.71%22.00%22.00%成本61.1577.9679.7560.92101.21123.47毛利35.2849.1134.2468.7056.9369.45毛利率（%）36.6%38.60%30.04%53.00%36.00%36.00%资料来源：招股说明书、预测期间费用方面，公司2020-2023H1期间费用率合计分别为经营效率优化及市场持续开拓的背景下，公司四费率维持2022年趋势，假设2023-2025年期间费用率分别为10.87%/9.94%/10.06%。202020231-66.2%/6.1%/5.2%/5.4%202120201,111.11万元。主要原因是：①20212021524.37220.45202220212023-2025年管理费用率将维持2022年水平为5.2%/5.2%/5.2%。研发费用率：研发费用率在2020至2023年1-6月分别为3.9%/3.9%/3.8%/3.3%，2020-20222023-2025费用将会随着生产技术工艺的改进及产销规模的扩大保持稳定，分别为3.8%/3.8%/3.8%。销售费用率：销售费用率在2020至2023年1-6月分别为1.4%/1.7%/1.8%/1.6%，2022年公司销售费用率上升主要系新进销售人员，职2023-20251.6%/1.6%/1.6%。财务费用率：财务费用率在2020至2023年1-6月分别为0.8%/0.5%/-0.1%/-9.7%20212020199.112021154.38202220231-6202220231-6-646.86802.212023-20250.3%/-0.7%/-0.6%。指标2020A2021A2022A2023E2024E指标2020A2021A2022A2023E2024E2025E管理费用74858596119144管理费用率6.2%6.1%5.2%5.2%5.2%5.2%研发费用4754627087105研发费用率3.9%3.9%3.8%3.8%3.8%3.8%销售费用172429303644销售费用率1.4%1.7%1.8%1.6%1.6%1.6%财务费用97-15-15-15财务费用率0.8%0.5%-0.1%0.30%-0.70%-0.60%资料来源：、招股说明书、预测5.1盈利预测结论基于上述假设，我们预测公司2023-2025年营业收入分别为18.52、22.80和27.73亿元，归母净利润分别为1.90、2.25和2.65亿元，对应的EPS（本次发行后）分别为0.56元、0.67元和0.79元。表13：盈利预测与财务指标指标 指标 2022A 2023E 2024E 2025E营业收（百元） 1,636 1,852 2,280 2,773增长率（%） 增长率（%） 17.6 13.2 23.1 21.6增长率（%） 35.9 47.1 18.1 17.8增长率（%） 35.9 47.1 18.1 17.8

129 190 225 265资料来源：、预测上海汽配估值分析41.8-47.5亿元（GB/T4754-2017），公司所属行业（C36）2023109行业最近一个月平均静态市盈率为26.50倍。公司主营业务为汽车空调管路和燃油分配管等汽车零部件产品的研发、生产（GB/T4754-2017），公司所属行业为汽车零部件及配件制造（代码C3670）102,000多种规格的汽热管理系统产品，银轮股份在产品属性方面与公司具有可比性。2022110余项专利技术，2018年公司实验中心获得国家实验室认（CNAS）供了有利的保障。股票简称重点业务汽车管路业务收入占比上海汽配产品主要是汽车用空调管路总成、燃油分配管路等93.03%股票简称重点业务汽车管路业务收入占比上海汽配产品主要是汽车用空调管路总成、燃油分配管路等93.03%腾龙股份公司专注于汽车热交换系统管路产品尤其是汽车空调管路及其附件的开发和制造，同时亦已积极进入和拓展轻合金材料、EGR产60.71%品、汽车用传感器等节能环保类汽车零部件产品领域。

汽车热交换零部件、汽车传动零部件和汽车引擎零部件为核心产品汽车发动机附件系统软管及总成、汽车燃油系统软管及总成、汽车空调系统软管及总成等

—71.50%松芝股份 主要产为各列大型客空和乘用空调 —银轮股份 事热交银轮股份 事热交器的发、产和售 —资料来源：，年-2023611.8813.9116.368.41亿元，2020-202217.35%。腾龙股份、泉峰股份、鹏翎股份、松芝股份和银轮股份2020年-2022年期间营收年复合增速分别为22.75%、12.20.68%11.7460.7171.5692%。图30：2020-2023H1可比公司营收规模对比（亿元） 图31：2020-2023H1可比公司营收同比增长率（%）0

腾龙股份 泉峰汽车 鹏翎股松芝股份 银轮股份 上海汽2020 2021 2022 2023H1

80%60%40%20%0%-20%

腾龙股份 泉峰汽车 鹏翎股松芝股份 银轮股份 上海汽2020 2021 2022 2023H1资料来源：wind， 资料来源：wind，公司盈利能力稳中有升，20222020-202361.270.951.290.77-20220.7820221.23-1.540.760.943.832022202122长态势。图32：2020-2023H1可比公司归母净利润规模（亿元） 腾龙股份 泉峰汽车 鹏翎股松芝股份 银轮股份 上海汽420-2-42020 2021 2022 2023H1

图33：2020-2023H1可比公司归母净利润同比增速（%） 腾龙股份 泉峰汽车 鹏翎股松芝股份 银轮股份 上海汽2020 2021 2022 2023H1资料来源：wind， 资料来源：wind，2020-2023623.119.1%19.5%20.2%；2023H121.2-5.4%、21.017.6%2023H115.9212020-2022为∓3.23∓2.88%2020-2022∓1.90%、∓1.90%、∓1.38%。图34：2020-2023H1可比公司毛利率对比（%）图35：2020-2023H1可比公司净利率对比（%）30%20%10%0%-10%

腾龙股份 泉峰汽车 鹏翎股松芝股份 银轮股份 上海汽2020 2021 2022 2023H1

20%10%0%-10%-20%-30%

腾龙股份 泉峰汽车 鹏翎股松芝股份 银轮股份 上海汽2020 2021 2022 2023H1资料来源：wind， 资料来源：wind，2019-202362.81.41.71.8%1.6%，202020212020：①20212021202120222022图36：国内可比公司2019-2023H1销售费用率对比（%） 10%8%6%4%2%0%

腾龙股份 泉峰汽车 鹏翎股份 松芝股份 银轮股份 上海汽配2019 2020 2021 2022 2023H1资料来源：wind，2019-2023年6月上海汽配的管理费用率分别为9.6%、10.2%、10.0%、9.0%和8.7%，公司管理费用率整体保持稳定。图37：国内可比公司2019-2023H1管理费用率对比（%） 腾龙股份 泉峰汽车 鹏翎股份 松芝股份 银轮股份 上海汽配20%15%10%5%2019 2020 2021 2022 2023H1资料来源：wind，2019-202360.30.8%0.5-0.1%和-0.7%。2021年度，公司财务费用较2020年减少，主要原因是2021年度公司利用闲置资金进行结构性存款或协定存款较多，使得利息收入较上年增加万元。2022年度和2023年1-6月，因美元兑人民币汇率整体呈上升趋202220231-6-646.86-802.21图38：国内可比公司2019-2023H1财务费用率对比（%） 腾龙股份 泉峰汽车 鹏翎股份 松芝股份 银轮股份 上海汽配4%2%0%-2%2019 2020 2021 2022 2023H1资料来源：wind，2020-20236ROE18.012.916.69.2%，ROE图39：国内可比公司2020-2023H1ROE对比（%） 腾龙股份 泉峰汽车 鹏翎股份 松芝股份 银轮股份 上海汽配202020212020202120222023H115%10%5%0%-5%-10%资料来源：wind，2020-2023年6月上海汽配的资产负债率分别为41.2%、43.7%、48.6%和40.3%42.9%46.647.5%。公司资产负债率处于合理水平。图40：国内可比公司2020-2023H1资产负债率对比（%） 腾龙股份 泉峰汽车 鹏翎股份 松芝股份 银轮股份 上海汽配80%60%40%20%0%2020 2021 2022 2023H1资料来源：wind，20222022202320231092022（扣非收盘价*当日总股本/发行前一年经审计的扣除非经常性损益的归属于母公司股东的净利润）（2022值溢价）为47倍；截至2023年10月9日，可比上市公司2022年市盈率（收盘价*当日总股本/发行前一年经审计的归属于母公司股东的净利润）算数平均值为41倍。截至2023年10月9日，可比上市公司2023年市盈率（收盘价*当日总股本/发行当年预测的归属于母公司股东的净利润）算数平均值为30倍。EPS（元）PE（倍）证券代码证券简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）证券代码证券简称 股价（元）2022A2022A扣非2023E2022A2022A扣非2023ETTM603158.SH 腾龙股份 7.97 0.25 0.18 0.42 32 45 19 27603982.SH泉峰汽车14.15-0.75-0.71—————300375.SZ鹏翎股份4.300.110.100.0939444678002454.SZ松芝股份7.530.150.09—5087—32002126.SZ银轮股份19.490.480.390.7541512629算术平均（含极值）41573041算术平均（剔除极值）-47-29上海汽配--------资料来源：，；（注：可比公司数据采用一致预期，收盘价日期为2023年10月9日）总结：凭借成熟的产品开发体系与优异的产品质量控制能力，公司与多家国内外主流整车及全球知名汽车零部件一级供应商建立稳定的合作关系，公司具有较主要整车及汽车零部件供应商的供应体系。公司在行业内具有一定的行业地位。腾龙股份主要产品包括汽车热管理系统零部件、EGR系统及传感器、汽车用橡塑3）鹏翎股份主要从事汽车用胶管的科研、开发、松芝股份是一家专业的车辆空调制还根据市场需求的不断变化研发新产品和新工艺，具有持续迭代的多层次技术储备。经过多年的技术研发和生产经验积累，截至2022年末公司在产品和工装设110（CNAS）公司始终坚持以技术创新为核心，在致力于汽车空调管路和燃油分配管的研1）小弯管半径管路加工技术；2）（快速接头少气孔铝钎焊超长管路加工技术；11）纯电动汽车空调管路总成技术；12）全自动压装技术；13）全自动焊接技术；14）测压阀座密封技术；15）智能压装焊接技术。同时，新型铆合结构开发；智能环保新型自动化纤焊技术在管激光预定位焊接热应高压油轨总成装配VolkswagenAG1（上海以客户需求为导向进行研究开发的理念，促使公司与客户之间建立了深厚的化的技术方案，从而对公司研发项目产生显著正向的影响作用。为一级供应商或二级供应商，其下游客户包括本田、沃尔沃、大众等外资//供应商板块；3）鹏翎股份下游客户包括大众安徽汽车、零跑汽车、集度汽松芝股份下游客户包括银轮股份下游客户包括商用车及国内新能源主机厂，外资合资主机厂客户相对较少。经营能力优势：上海汽配2020-2023H1净资产收益率（ROE）分别为18.0%、12.9%、16.6%和9.2%，可比公司中腾龙股份ROE分别为13.85%、5.95%、6.5%和4.0%，同时可比公司均值分别为6.8%、5.0%、3.0%和0.8%，明显好于可比公司腾龙股份及可比公司均值。2025年达到近292.39亿元。根据中汽协数据以及我们测算，202298.88161.129%。随着新能源车渗透率稳步攀升，我们测算得到2025年国内新能源乘用车管路市场规模达到156.3亿元，传统能源136.09亿元，2022-2025CAGR16.5202587.9130.1%，2022-20255.27%。公司不足之处：（1）（2）8.4114.93、9.39、7.99、23.17、52.62亿元，相较于可比公司23H19.16.3%、-24.9%、1.6%、4.3%6.1%。（腾龙股份下游客户以内资为主，而上海汽配外资客户结构优质，客户1后续需求持续增强）ROE明显高于腾龙股份；相较于银轮股份具有一定的产品技术优势（202319/26/302522公司2023年实现归母净利润1.90亿元，22-25倍估值，其市值范围为41.8-47.5亿元。6.2绝对估值：预计合理市值区间为43.48-45.55亿元备使用DCF模型的条件。因此，我们将对DCF设，然后计算公司发行后合理股权价值。DCFRf：为无风险利率。截至2023年10月9日，我国10年期国债收益率为10反映未来无风险收益率的水平，因此，我们假设无风险利率为2.67%；Rm300（20131092023109）（Rm-Rf）为5.38%;β系数：根据数据，上海汽配所处行业为证监会行业分类中的汽车零部件及配件制造业。参考标的指数为沪深300，时间范围为最近60个月，该行业加权调整beta系数为1.1167。同时，可比公司腾龙股份、鹏翎股份、松芝股份和银轮股份最近60个月内beta系数分别为0.8840、1.2909、1.9296和1.1230，其可比公司beta均值为1.3069，因可比公司beta均值和沪深300加权调整beta系数相近，因此，我们选取可比公司均值作为公司beta系数，其beta系数为1.3069。Ke：即公司权益资本成本。根据CAPM模型计算得到Ke=Rf+β*(Rm-Rf)=2.67%+1.3069*（8.05%-2.67%）=9.70%；Wd:1.50%。WACC：即公司加权平均资本，公式如下：【WACC=Kd*Wd(1-T)+Ke*(1-Wd)】。由于债务资本比重Wd=0%,WACC等于Ke,即9.70%；按此假设条件，测算WACC值为9.70%。（2023年-2025年假设公司的发展符合企业发展阶段模型，公司当前处于成熟期，2023-20252023-202518.52/22.80/27.731.90/2.25/2.65（2026年-2032年8%公司当前汽车空调管路和燃油分配管是公司目前销售2023H12020年的4.91%提升至2023H1年的42.82%。汽车空调管路既20221,007.3356.37%；705.8688.799.1%年至2030年这10年内，全球乘用车总销量预计约8亿台左右，其中电动汽车的销量预计约为2.25.872.30VolkswagenAG1（上海等知名汽车零部件供应商建立了稳定的合作关系。2026-20328%。40年可保持大于5%的年均增长率，其中GDP年均增长率2010—2020年约为6.7%；据中国金融四十人论坛成员、中国人民大学副校长刘元春及其团队经过分析测算，2020-20354.8%左右、2020-20255.5%-6%。根据中汽协数据以及我们测算，2010-2020年新能源汽车空调管路市场规模CAGRGDPCAGRGDPGDP1.0%的保守假设。2010-2020年2020-2025年中国大陆GDP平均年增速6.7%2010-2020年2020-2025年中国大陆GDP平均年增速6.7%中国大陆GDP平均年增速5.5-6%新能源汽车空调管路年均复合增长率66.87%新能源汽车空调管路年均复合增长率50.14%资料来源：，参数参数值参数参数值无风险利率RF2.67%债务资本比重参数参数值参数参数值无风险利率RF2.67%债务资本比重0%公司β系数1.3069加权平均资本WACC9.70%市场收益率Rm8.05%永续增长率g1.0%股权资本成本Ke9.70%资料来源：，2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E表18：公司DCF模型（单位：百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E营业收入 1,636.23 1,851.75 2,279.50 2,772.55 2,994.36 3,233.90 3,492.62 3,772.03 4,073.79 4,399.69 4,751.67YoYYoY13.17% 23.10% 21.63%8.00%8.00%8.00%8.00%8.00%8.00%8.00%YoY40.78%YoY40.78%8.19%21.87% 36.06%8.00%8.00%8.00%8.00%8.00%8.00%息前税后利润(NOPLAT)息前税后利润(NOPLAT)130.07183.80198.87242.36329.76356.14384.63415.40448.63484.52523.28减：营运资金的净变动减：营运资金的净变动-7.19-90.39-109.89 -129.38-82.37-65.58-70.83-76.52-82.61-89.22-96.35436.84405.25436.84405.25375.94348.77323.82300.84256.77-75.33-104.83108.8142.15公司自由现金流量FCFFFCFF现值107.15FCFF现值107.15-94.10-61.64191.51204.54200.70197.05193.61190.25186.95FCFF永续价值2,170.02FCFF永续价值2,170.02现值

1,226.73加：非核心资产215.66加：非核心资产215.66负债及盈余现金减：少数股东权益减：少数股东权益4.39前）总股本（发行前）前）总股本（发行前）253.00每股价值13.19总股本（发行后）337.34股权价值（发行后）4,449.25

3,336.88资料来源：，预测采用DCF估值法对公司进行绝对估值，计算出公司合理市值为44.49亿元。为9.6%-9.8%、永续增长率为0.90%-1.10%43.48-45.55表19：公司DCF估值敏感性分析（市值，百万元）永续增长率9.5%9.6%WACC9.7%9.8%9.9%0.7%4,4764,4094,3454,2814,2190.8%4,5124,4454,3794,3144,2510.9%4,5494,4814,4144,3484,2841.0%4,5874,5174,4494,3834,3181.1%4,6264,5554,4864,4184,3521.2%4,6664,5944,5234,4544,3871.3%4,7074,6334,5614,4924,423资料来源：，预测6.341.8-45.5512.39-13.50元/股641.8-47.5公司的参考市值区间为43.48-45.55亿元。对两种估值方法的参考市值区间分别641.8-45.5520221.29PE32-351.24PE34-3720231.90PE22-24倍。7风险提示1、关键假设发生变化导致估值变动的风险：假定永续增长率g波动区间为43.48-45.55亿元。表20：公司DCF估值敏感性分析（市值，百万元）永续增长率9.5%9.6%WACC9.7%9.8%9.9%0.7%4,4764,4094,3454,2814,2190.8%4,5124,4454,3794,3144,2510.9%4,5494,4814,4144,3484,2841.0%4,5874,5174,4494,3834,3181.1%4,6264,5554,4864,4184,3521.2%4,6664,5944,5234,4544,3871.3%4,7074,6334,5614,4924,423资料来源：，预测2、营业收入下滑风险：公司2020-2022年营业收入同比增速分别为-11.12%/17.11%/17.61%，经营业绩受多重因素影响呈现较大波动。尽管公司围绕发展战略制定了明确的发展规划，且公司主要产品所处行业未来市场发展前景-2.5%/-5%/-7.5%/-10%，相应的归母净利润将出现-0.04/-0.09/-0.14/-0.19表21：2023年公司营业收入下降对利润及估值结论的影响科目/2023年-2.5%营业收入下降幅度（%）-5% -7.5%-10%营业收入影响金额（百万元）-46-93-139-185归母净利润影响金额（百万元）-4-9-14-19归母净利润绝对值（亿元）1.861.811.761.71EPS（元）0.550.540.520.51相对估值合理估值区间（亿元）40.92-46.539.82-45.2538.72-4437.62-42.75资料来源：、招股说明书，测算注：相对估值法下基于2023年PE倍数22-25倍计算3年我国汽车产销量进一步下降；2020年我国汽车产销量虽受201920212,608.20万辆和2,627.503.403.81%，20222,702.102,686.403.6%和2.24%，略有回升。汽车整体行业与整车板块的不利市场行情会直接影响汽车零部件行业的景气度，若汽车行业景气度持续4公司的空调管路和高压分配管路具备客户整体估值下滑的风险。5汽车空调管路和燃油分配管1,007.3356.37%；705.8688.799.1%95.625.64%。受益于此，2020-2022年，公司新能源汽20204.91202225.2620301082.25.872.30新能源汽车渗透率的提升将致使燃油车销量的下降，最终导致燃油车保有量的下6每一款新车型的生命周期正呈现出缩短的趋势，这对汽车零部件供应商的同步开7电子元器件、不锈钢和硅钢片等。2020-202279.7778.0982020-202223.1319.15%19.51202020212022856.00985.12万元和1,202.50万元。归母净利润影响比例（%）4.5%9.3%14.1%18.9%归母净利润绝对值（亿元）归母净利润影响比例（%）4.5%9.3%14.1%18.9%归母净利润绝对值（亿元）1.811.721.631.54EPS（元/股）0.540.510.400.4639.82-37.84-35.86-33.88-45.254340.7538.5科目/2023年-2.5%毛利率下降幅度（%）-5% -7.5%-10%归母净利润影响金额（百万元）-9-18-27-36相对估值合理估值区间（亿元）资料来源：、招股说明书，测算注：相对估值法下基于2023年PE倍数22-25倍计算9市公司进行回测，截至2023年10月9日，该类别股票最近6个月涨跌幅为+11.38%，其中，可比公司平均涨跌幅为+13.33%。公司相对估值法下的估值系数可能会受到板块涨跌幅波动的影响，从而导致估值区间波动。若未来6个月公司相对估值法下的市盈率分别波动-20-10%010%20%，则对公司合理估值区间的影响如下：涨跌幅市盈率下降幅度表23：市盈率下降对公司估值水平的影响涨跌幅市盈率下降幅度-20%-10%0%10%20%2023年归母净利润（亿元）1.901.901.901.901.90市盈率下限1820222426市盈率上限1922242629相对估值区间（亿元）33.44-36.4437.62-41.0041.8-45.5545.98-50.1150.16-54.66资料来源：、招股说明书，测算10、搬迁风险：根据上海市浦东新区政府拟实施的一项城市规划方案及作为本公司业务扩张计划的一部分，本公司母公司及子公司莲南汽附生产经营场所将202312.002.506,076.552023620232,000.00用为2,348.00万元。公司整体搬迁涉及主体为上海汽配母公司及莲南汽附，2020-20226065%同时运营的情况下，公司年新增的固定资产和土地折旧摊销金额最高可能达到2,823.57万元，公司可能面临固定资产和土地折旧摊销金额增加导致的利润下滑11、应收账款产生坏账的风险：最近三年各期末，公司应收账款余额分别为40,870.8641,533.4246,959.5134.40%、29.8528.70VolkswagenAG、上汽通用、客户1、一汽-大众、上汽集团等主机厂和联合电子、博格华纳（上海）、纬湃长春等汽车零部件供应商，客户资质优良，商业信誉良好。2020-202212、汇率波动的风险：2020-2022年公司营业收入中外销收入占比分别为24.4822.7023.6913本次募集资金投资项目建成后，2,776.7214、客户相对集中的风险：20202021202271.02%、64.1761.43%，15、瑕疵房产风险：截至本招股说明书签署日，公司部分生产经营用房（自有及租赁用房16、供货及时性及可能赔偿客户损失的风险：公司客户主要为主机厂，普遍17、主要原材料供应商集中风险：公司部分主要材料的供应商集中度较高，如2020-2022年公司向江苏亚太采购铝管占同类产品采购比例超过90%，虽然182020-2022未来如果国家税收政策发生不利变化，或者公司未能通过后续进行的高新技术企业资格评审，公司的所得税费用将会上升，进而对公司业绩产生一定的影响。公司财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E主要财指标 2022A2023E2024E2025E营业总收入1,6361,8522,2802,773成长能力（%）营业成本1,3171,4561,8242,218营业收增长率 17.6113.1723.1021.63营业税金及附加7678EBIT长率 37.4644.177.8121.88销售费