红利投资的特征和增强

目录红利投资正当时 4红利投资价值何在？ 4红利投资策略的特征 6中证红利指数的编制方案 6中证红利指数的风格、行业特征 7风格征 7行业征 8红利投资在何种环境下表现强势 牛熊换 盈利期 12库存期 13货币用期 14红利投资的收益板块于风格分析 16牛熊轮换下的红利投资收益拆解 16行业块 16风格现 18盈利周期下的红利投资收益拆解 19行业块 19风格现 22库存周期下的红利投资收益拆解 23行业块 23风格现 26货币信用周期下的红利投资收益拆解 28行业块 28风格现 31红利投资的增强方案 32红利投资的增强方案一 32红利投资的增强方案二 345. 总结 35图表目录图1：万得全A指数公司分红家数 4图2：万得全A指数公司分红家数占比 4图3：万得全A指数分红总额 4图4：万得全A指数支付率 4图5：中证红利数净表现 5图6：中证红利收益数净值表现 5图7：常见指数PE_TTM(整体法对比 5图8：常见指数PB_LF(整体法对比 5图9：中证红利数风暴露 7图10：中证红利指数成股风格暴露均值 8图中证红利指数成股风格暴露中位数 8图12：中证红利指数成股权重行业分布 9图13：中证红利指数成股数量占比行业分布 9图14：中证红利指数成股权重板块分布 10图15：中证红利指数成股数量板块分布 图16：不同市场阶段下中证红利全收益指表现 12图17：不同盈利周期下中证红利全收益指表现 13图18：不同库存周期下中证红利全收益指表现 14图19：不同货币信用周下的中证红利全收指表现 15图20：不同市场阶段下中证红利指数成分分块相对表现股息率加权 17图21：不同市场阶段下中证红利指数成分分块相对表现等权 18表10：不同盈利周期下中证红利指数成分分块相对表现股息率加权 19图22：不同盈利周期下中证红利指数成分分块相对表现股息率加权 20表不同盈利周期下中证红利指数成分分块相对表现等权 20图23：不同盈利周期下中证红利指数成分分块相对表现等权 21表12：不同盈利周期下全部A分板块相对表现 21图24：不同盈利周期下全部A股分板块相对表现 22图25：不同库存周期下中证红利指数成分分块相对表现股息率加权 24图26：不同库存周期下中证红利指数成分分块相对表现等权 25图27：不同库存周期的A股分板块相对表现 26图28：不同货币信用周下的中证红利指数分分板块相对表现股息率权 29图29：不同货币信用周下的中证红利指数分分板块相对表现等权 30图30：不同货币信用周下的A股分板块相对表现 31图31：红利增强组合1净值表现（2016.01-2023.10，双边千三） 33图32：红利增强组合2净值表现（2016.01-2023.10，双边千三） 35表1：中证红利收益数表现（2012.01-2023.09） 6表2：不同市场段下中证红利全收益指月收益表现 表3：不同盈利期下中证红利全收益指月收益表现 12表4：不同库存期下中证红利全收益指月收益表现 14表5：不同货币用周下的中证红利全收指表现 15表6：不同市场段下中证红利指数成分分块相对表现股息率加权 16表7：不同市场段下中证红利指数成分分块相对表现等权 17表8：牛熊轮换中证利成分各风格表现股息加权 18表9：牛熊轮换中证利成分各风格表现等权 19表13：不同盈利周期下证红利成分各风格现息率加权 22表14：不同盈利周期下证红利成分各风格现23表15：不同盈利周期下A股各风格表现等权 23表16：不同库存周期下中证红利指数成分分块相对表现股息率加权 24表17：不同库存周期下中证红利指数成分分块相对表现等权 25表18：不同库存周期的A股分板块相对表现 26表19：不同库存周期下证红利成分各风格现息率加权 27表20：不同库存周期下证红利成分各风格现27表21：不同库存周期下部A股各风格表现等权 28表22：不同货币信用周下的中证红利指数分分板块相对表现股息率权 28表23：不同货币信用周下的中证红利指数分分板块相对表现等权 29表24：不同货币信用周下的A股分板块相对表现 30表25：不同货币信用周下中证红利成分各格现股息率加权 31表26：不同货币信用周下中证红利成分各格现等权 32表27：不同货币信用周下全部A股各风格表现等权 32表28：红利增强组合1业绩表现（2016.01-2023.10，双边千三） 33表29：红利增强组合1分年收益（2016.01-2023.10，双边千三） 34表30：红利增强组合2业绩表现（2016.01-2023.10，双边千三） 35表31：红利增强组合2分年收益（2016.01-2023.10，双边千三） 35红利投资正当时红利投资价值何在？近年来，投资者对于红利投资策略愈发关注。红利投资是资产中长期增值的稳健方案，红利是上市公司内在价值的决定性因素，长期稳定的现金分红是衡量上市公司投资价值的重要标志，也是投资者投资股票市场获取回报的重要手段。上市公司分红可以帮助投资者衡量公司是否具有充足且稳定现金流以及可预期盈利能力。尤其当市场波动时，股票价格可能出现下跌，而股息收益可以帮助投资者对冲掉一部分股票下跌的风险。在熊市时投资红利股票，不但可以取得股息收益，同时也可吃到未来股价上涨的利得。红利投资实际上为投资者提供了一个低风险并可获得资产中长期稳定增值的投资思路。随着证监会鼓励上市公司现金分红的政策陆续出台和上市公司治理水平的提升，A2022年A33501780家；2022A73%，相比5%图1：万得全A指数公司分红家数 图2：万得全A指数公司分红家数占比数据来源：wind, 数据来源：wind,2022A213672022年万得全A41010，图3：万得全A指数分红总额 图4：万得全A指数支付率数据来源：wind, 数据来源：wind,股权投资收益的来源分为两部分：股息收入与资本利得，从资本利得上看，红利股票体现出明显的抗跌特征，短期呈现较好的避险效果，在市场波动或下跌时往往取得较高的超额收益；从股息收入上看，股息收入使得红利资产长期维度上领先于市场指数。8图5：中证红利数净表现 图6：中证红利收益数净值表现 数据来源：wind, 数据来源：wind,2023年以来，中证红利全收益指数收益10.12%，远超同期的其他宽基指数，一方面2023866%71.26%图7：常见指数PE_TTM(整体法对比 图8：常见指数PB_LF(整体法对比140.00

中证红利中证全指300中证500中证1000

8.00

中证红利中证全指300中证500中证1000120.00

7.00100.00

6.0080.0060.00

5.004.003.0040.0020.00

2.001.000.002014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-102022-10

0.00数据来源：wind, 数据来源：wind,表1：中证红利全收益指数表现（2012.01-2023.09）中证红利全收益指数收益中证全指全收益指数收益中证红利全收益超额收益中证红利全收益夏普比率中证全指全收益夏普比率中证红利全收益超额夏普全区间11.26%6.82%4.15%0.530.310.442012年10.32%6.24%3.84%0.540.290.622013年-6.74%7.10%-12.92%-0.290.34-1.192014年57.59%48.41%6.19%3.222.771.062015年29.89%33.78%-2.91%0.730.85-0.322016年-4.30%-13.31%10.39%-0.19-0.511.332017年21.34%3.68%17.04%2.320.332.512018年-16.15%-28.79%17.75%-0.85-1.352.522019年20.88%33.41%-9.39%1.201.62-1.422020年8.18%26.87%-14.73%0.401.16-1.612021年18.19%7.70%9.74%1.140.480.702022年-0.37%-18.93%22.89%-0.02-0.931.642023年10.12%1.17%8.85%1.050.111.04数据来源：wind,红利投资策略的特征本章以中证红利指数为例分析红利投资的特征，具体分析内容包括中证红利指数在各风格上的暴露情况和在行业、板块上的分布等。中证红利指数的编制方案指数概况中证利数在市 A中出股息高红稳并具有一规模和动的100只构建指以映两市股类票整表现。中证红利指数的基日为2004年12月31日，基点为1000点。样本空间中证红利指数的样本空间为中证全指指数样本空间中满足以下条件的 A股红筹业行存凭证：80%；80%；大于01。样本选取与调整121000.5%；90%；90%；01；每次调整的样本比例一般不超过20%于0.5%20%。加权方式中证红利指数的加权方式为股息率加权。中证红利指数的风格、行业特征Beta0.76Beta-0.5881.43个标准差，在Beta风格上的暴露为-1.02个标准差。图9：中证红利指数风格暴露数据来源：通联数据，201512露为BA0.490.380.39.6；0.390.500.33.4；0.800.640.210.38；股息1.67-0.04-0.23Beta20238月，1.33Beta-0.83-0.76。图10：中证红利指数成分股风格暴露均值数据来源：通联数据，图11：中证红利指数成分股风格暴露中位数数据来源：通联数据，2620151213.60%9.89%、9.03%、8.77%7.74%2023818.84%9.56%、交通运输9.47%、煤炭9.00%、房地产6.28%。图12：中证红利指数成分股权重行业分布数据来源：wind，12.65%10.30%10.19%10.03%、汽车6.47%2023年816.00%9.00%、交通运输8.00%8.00%8.00%。图13数据来源：wind，42.02%25.79%14.82%12.13%1.87%2023849.26%、28.47%（TMT）5.12%图14：中证红利指数成分股权重板块分布数据来源：wind，42.24%25.90%14.46%、2.23%2023849.00%、27.00%6.00%4.00%图15：中证红利指数成分股数量板块分布数据来源：wind，红利投资在何种环境下表现强势201620180.97%表2：不同市场阶段下的中证红利全收益指数月均收益表现时间区间市场行情中证红利全收益指数收益中证全指全收益指数收益超额收益震荡行情0.70%1.35%-0.65%上涨行情9.62%9.47%0.15%下跌行情-5.80%-6.74%0.94%上涨行情1.94%0.97%0.97%下跌行情-2.32%-3.36%1.04%上涨行情7.49%9.37%-1.88%震荡行情-1.87%-1.17%-0.70%上涨行情1.96%3.55%-1.59%下跌行情0.85%-0.56%1.41%数据来源：同花顺，wind，图16：不同市场阶段下的中证红利全收益指数表现数据来源：同花顺，wind，12T12对于2.41。表3：不同盈利周期下的中证红利全收益指数月均收益表现货币信用周期统计指标中证红利全收益指数中证全指全收益指数超额收益盈利上平均收益2.55%3.52%-0.85%中位数收益1.08%0.64%-0.70%胜率--33.33%盈亏比--3.48盈利下平均收益1.24%1.33%-0.05%中位数收益0.99%0.26%0.32%胜率--66.67%盈亏比--2.41数据来源：wind，图17：不同盈利周期下的中证红利全收益指数表现数据来源：wind，（2017存货+（+营收（-营收-+T月、760.57%0.41%，红利0.610.87%0.32%83.33%0.88。表4：不同库存周期下的中证红利全收益指数月均收益表现货币信用周期统计指标中证红利全收益指数中证全指全收益指数超额收益被动去库平均收益-1.78%-2.57%0.87%中位数收益-0.28%-0.04%0.32%胜率--83.33%盈亏比--0.88主动补库平均收益1.98%1.77%0.21%中位数收益2.97%2.73%0.23%胜率--57.14%盈亏比--2.13被动补库平均收益0.10%-0.43%0.57%中位数收益-0.58%-0.93%0.41%胜率--85.71%盈亏比--0.61主动去库平均收益1.12%0.76%0.38%中位数收益1.08%0.52%0.40%胜率--75.00%盈亏比--0.55数据来源：wind，图18：不同库存周期下的中证红利全收益指数表现数据来源：wind，1T月相对于3T+1T+155年T月相对于利差变化的平均值为负则划定T+1T+1+++++表5：不同货币信用周期下的中证红利全收益指数表现货币信用周期统计指标中证红利全收益指数中证全指全收益指数超额收益宽货币+宽信用平均收益1.98%1.26%0.75%中位数收益0.26%0.15%0.65%胜率--65.00%盈亏比--1.01宽货币+紧信用平均收益0.94%-0.16%1.19%中位数收益1.24%-0.50%1.10%胜率--73.33%盈亏比--0.78紧货币+宽信用平均收益2.49%2.03%0.47%中位数收益2.51%1.81%-0.59%胜率--35.71%盈亏比--1.50紧货币+紧信用平均收益0.60%0.55%0.12%中位数收益0.57%0.51%0.36%胜率--50.00%盈亏比--1.70数据来源：wind，图19：不同货币信用周期下的中证红利全收益指数表现数据来源：wind，红利投资的收益板块于风格分析根据以上分析，我们可以观察到红利投资策略并不是单一周期阶段的强势策略，本节我们将对不同周期条件下的红利收益进行拆解。牛熊轮换下的红利投资收益拆解1.12%75%1.06。在（TMT）表6：不同市场阶段下的中证红利指数成分股分板块相对表现-股息率加权数据来源：wind，图20：不同市场阶段下的中证红利指数成分股分板块相对表现-股息率加权数据来源：wind，表7：不同市场阶段下的中证红利指数成分股分板块相对表现-等权市场行情统计指标先进制造医药医疗周期消费科技（TMT）金融地产上涨行情收益均值0.90%0.71%-0.29%0.55%-0.42%-0.69%收益中位数0.81%0.13%-0.17%0.61%-0.65%-0.55%胜率50.00%50.00%50.00%75.00%25.00%25.00%盈亏比3.841.790.295.073.880.03收益均值0.94%1.09%-0.87%0.41%3.10%-0.23%震荡行情收益中位数0.94%1.09%-0.87%0.41%3.10%-0.23%胜率50.00%100.00%0.00%100.00%100.00%0.00%盈亏比26.81下跌行情收益均值-0.53%-0.91%-0.11%0.05%0.10%0.42%收益中位数-0.53%-0.95%0.41%0.06%0.92%-0.49%胜率0.00%0.00%66.67%66.67%66.67%33.33%盈亏比0.960.751.471.86数据来源：wind，图21：不同市场阶段下的中证红利指数成分股分板块相对表现-等权数据来源：wind，beta、beta表8：牛熊轮换下中证红利成分各风格表现-股息率加权市场行情统计指标低Beta/高Beta小市值/大市值低估值/高估值高成长/低成长低杠杆/高杠杆低波动/高波动高盈利/低盈利高股息/低股息上涨行情收益均值-1.35%0.74%-0.12%0.90%0.22%-0.64%-0.15%-0.91%收益中位数-1.25%0.56%-0.15%1.12%0.15%-0.76%0.10%-1.02%胜率0.00%50.00%25.00%75.00%50.00%25.00%50.00%25.00%盈亏比1.323.552.052.630.551.381.93收益均值0.00%-0.20%0.05%0.45%-0.24%-0.13%-0.32%0.27%震荡行情收益中位数0.00%-0.20%0.05%0.45%-0.24%-0.13%-0.32%0.27%胜率50.00%50.00%50.00%100.00%0.00%0.00%0.00%50.00%盈亏比1.821.382.168.56下跌行情收益均值1.40%-0.23%1.47%-0.18%-0.28%1.35%0.47%0.97%收益中位数1.19%-0.26%0.80%-0.03%-0.23%1.10%-0.44%1.21%胜率100.00%33.33%100.00%33.33%33.33%100.00%33.33%100.00%盈亏比3.600.610.152.16数据来源：通联，wind，表9：牛熊轮换下中证红利成分各风格表现-等权市场行情统计指标低Beta/高Beta小市值/大市值低估值/高估值高成长/低成长低杠杆/高杠杆低波动/高波动高盈利/低盈利高股息/低股息上涨行情收益均值-1.31%0.37%-0.23%0.93%0.08%-0.57%0.03%-0.79%收益中位数-1.10%0.10%-0.24%1.02%-0.14%-0.53%0.25%-1.18%胜率25.00%50.00%50.00%75.00%50.00%25.00%50.00%25.00%盈亏比0.021.050.985.692.410.111.811.57收益均值-0.08%-0.21%-0.23%0.51%0.05%0.04%-0.35%0.11%震荡行情收益中位数-0.08%-0.21%-0.23%0.51%0.05%0.04%-0.35%0.11%胜率50.00%50.00%50.00%100.00%50.00%50.00%50.00%50.00%盈亏比1.101.090.7912.142.150.112.97下跌行情收益均值1.18%-0.01%1.20%-0.31%-0.19%1.10%0.35%0.96%收益中位数1.31%-0.31%0.71%-0.17%-0.32%1.02%-0.39%0.75%胜率100.00%33.33%100.00%0.00%33.33%100.00%33.33%100.00%盈亏比6.840.452.25数据来源：通联，wind，盈利周期下的红利投资收益拆解0.990.62%，盈亏比为1.25（TMT）（TMT）1.67%66.67%7.30。表10：不同盈利周期下的中证红利指数成分股分板块相对表现-股息率加权数据来源：wind，图22：不同盈利周期下的中证红利指数成分股分板块相对表现-股息率加权数据来源：wind，盈利上收益中位数 胜率 盈利上收益中位数 胜率 盈亏比 收益均值 收益中位0.990.57%盈利下盈利周期统计指标先进制造医药医疗周期消费科技（TMT）金融收益均值0.31%3.18%-0.12%0.62%0.09%数据来源：wind，图23：不同盈利周期下的中证红利指数成分股分板块相对表现-等权数据来源：wind，而在全部A全部ATTA表12：不同盈利周期下的全部A分板块相对表现盈利周期统计指标先进制造医药医疗周期消费科技（TMT）金融地产盈利上收益均值0.93%0.96%-0.11%0.13%1.72%-1.56%收益中位数0.33%1.03%-0.31%-0.06%1.92%-1.14%胜率66.67%83.33%50.00%33.33%66.67%16.67%盈亏比2.430.721.153.151.081.55收益均值-0.03%0.77%-0.57%0.83%0.03%-0.32%盈利下收益中位数-0.16%-0.20%-0.41%0.42%0.00%0.11%胜率33.33%33.33%0.00%83.33%50.00%66.67%盈亏比0.851.781.501.861.29数据来源：wind，图24：不同盈利周期下的全部A股分板块相对表现数据来源：wind，表13：不同盈利周期下中证红利成分各风格表现-股息率加权盈利周期统计指标低Beta/高Beta小市值/大市值低估值/高估值高成长/低成长低杠杆/高杠杆低波动/高波动高盈利/低盈利高股息/低股息盈利上收益均值0.28%1.61%0.05%0.72%-0.29%0.02%-0.41%-0.19%收益中位数0.30%0.18%-0.17%0.52%0.11%-0.07%-0.56%0.40%胜率66.67%50.00%50.00%83.33%66.67%33.33%33.33%66.67%盈亏比4.190.802.4425.610.491.652.133.29盈利下收益均值-0.56%0.09%0.16%0.55%-0.20%0.30%0.05%0.37%收益中位数-0.34%0.50%0.20%0.09%-0.52%0.54%-0.39%0.51%胜率33.33%50.00%66.67%50.00%33.33%83.33%16.67%83.33%盈亏比1.261.793.322.000.712.081.680.95数据来源：通联，wind，表14：不同盈利周期下中证红利成分各风格表现-等权盈利周期统计指标低Beta/高Beta小市值/大市值低估值/高估值高成长/低成长低杠杆/高杠杆低波动/高波动高盈利/低盈利高股息/低股息盈利上收益均值-0.04%1.31%-0.21%0.44%-0.07%-0.04%-0.14%-0.37%收益中位数0.36%0.34%-0.14%0.35%0.22%0.07%-0.35%0.08%胜率66.67%66.67%50.00%66.67%83.33%66.67%50.00%66.67%盈亏比2.370.441.492.891.161.011.561.96收益均值-0.31%0.17%0.07%0.64%-0.23%0.29%0.11%0.27%盈利下收益中位数-0.38%0.60%0.18%0.32%-0.44%0.48%-0.26%0.36%胜率33.33%50.00%50.00%83.33%16.67%66.67%16.67%83.33%盈亏比2.081.945.131.680.678.061.760.72数据来源：通联，wind，AAAA表15：不同盈利周期下A股各风格表现-等权盈利周期统计指标低Beta/高Beta小市值/大市值低估值/高估值高成长/低成长低杠杆/高杠杆低波动/高波动高盈利/低盈利高股息/低股息盈利上收益均值0.18%0.46%0.44%0.22%-0.09%0.93%0.22%0.30%收益中位数0.16%0.26%0.25%0.03%-0.01%1.01%0.38%0.28%胜率66.67%66.67%66.67%66.67%50.00%83.33%66.67%66.67%盈亏比1.5215.6217.5311.340.876.070.978.89收益均值-0.17%0.68%-0.14%0.29%0.33%0.19%0.51%0.07%盈利下收益中位数-0.09%1.00%0.80%0.18%-0.11%0.45%0.24%0.61%胜率33.33%66.67%66.67%66.67%33.33%66.67%66.67%66.67%盈亏比0.649.183.040.451.447.411.453.84数据来源：通联，wind，库存周期下的红利投资收益拆解与全A表16：不同库存周期下的中证红利指数成分股分板块相对表现-股息率加权数据来源：wind，图25：不同库存周期下的中证红利指数成分股分板块相对表现-股息率加权数据来源：wind，表17：不同库存周期下的中证红利指数成分股分板块相对表现-等权库存周期统计指标先进制造医药医疗周期消费科技（TMT）金融地产被动补库收益均值-0.55%-1.16%0.18%-1.04%0.46%0.82%收益中位数-0.08%-1.29%0.05%-0.88%1.65%0.08%胜率33.33%16.67%66.67%33.33%83.33%50.00%盈亏比0.303.102.290.651.150.92收益均值-0.37%-0.51%-0.08%0.77%-0.46%-0.23%主动去库收益中位数-0.23%0.26%-0.40%0.65%0.08%0.02%胜率37.50%50.00%12.50%75.00%50.00%62.50%盈亏比1.282.190.741.530.840.70被动去库收益均值0.82%1.17%-0.26%0.22%1.60%-0.45%收益中位数0.01%0.99%-0.60%0.58%0.42%-0.86%胜率60.00%60.00%20.00%80.00%60.00%40.00%盈亏比3.371.292.500.431.980.25收益均值1.94%1.27%-0.65%0.47%2.06%-1.34%主动补库收益中位数1.91%1.35%0.10%0.65%1.09%-1.03%胜率66.67%83.33%66.67%66.67%66.67%16.67%盈亏比2.420.270.161.463.550.02数据来源：wind，图26：不同库存周期下的中证红利指数成分股分板块相对表现-等权数据来源：wind，在全A（TMT）（TMT）表18：不同库存周期下的A股分板块相对表现库存周期统计指标先进制造医药医疗周期消费科技（TMT）金融地产被动补库收益均值-0.27%-0.12%-0.25%-0.22%-0.62%0.98%收益中位数-0.21%-1.50%-0.30%-0.39%-0.49%-0.08%胜率33.33%33.33%33.33%33.33%33.33%50.00%盈亏比4.551.743.192.100.521.16收益均值-0.52%0.19%-0.29%0.67%0.33%0.24%主动去库收益中位数-0.70%0.20%-0.48%0.63%0.71%0.23%胜率12.50%62.50%12.50%62.50%62.50%50.00%盈亏比1.831.370.511.992.451.90被动去库收益均值0.87%1.03%0.22%0.58%-0.66%-0.19%收益中位数0.43%0.71%0.33%0.56%-1.51%-0.37%胜率80.00%60.00%80.00%80.00%40.00%20.00%盈亏比4.464.380.421.360.960.60收益均值1.53%-0.47%0.39%-0.32%1.59%-1.04%主动补库收益中位数1.51%0.97%0.08%-0.06%1.57%-1.43%胜率66.67%66.67%50.00%33.33%66.67%33.33%盈亏比1.700.621.341.061.070.97数据来源：wind，图27：不同库存周期下的A股分板块相对表现数据来源：wind，BataA主动补库被动补库主动去库被动去库主动补库被动补库主动去库被动去库库存周期统计指标低Beta/高小市值/大市低估值/高估高成长/低成低杠杆/高杠低波动/高波高盈利/低盈高股息/低Beta值值长杆动利收益均值0.24%1.67%0.38%-0.21%0.14%0.07%-0.25%收益中位数-0.01%1.71%0.63%0.14%0.15%0.33%胜率50.00%66.67%66.67%50.00%83.33%50.00%盈亏比1.741.621.380.430.28收益均值-0.31%-0.16%0.59%0.07%-1.收益中位数-0.44%-0.09%-0.28%-0.50%胜率16.67%50.00%50.00%盈亏比1.920.920.74收益均值0.28%-0.66%收益中位数0.24%-0.胜率62.50%数据来源：通联，wind，主动补库被动补库主动去库被动去库主动补库被动补库主动去库被动去库库存周期统计指标低Beta/高小市值/大市低估值/高估高成长/低成低杠杆/高杠低波动/高波高盈利/低盈高股息/低Beta值值长杆动利收益均值0.05%1.37%0.26%-0.27%0.27%0.60%-0.52%收益中位数0.54%1.36%0.39%-0.19%0.12%0.57%胜率66.67%66.67%66.67%50.00%50.00%66.67%盈亏比1.141.261.410.501.94收益均值-0.26%0.06%0.55%-0.03%-0.收益中位数-0.22%0.28%-0.06%-0.23%胜率33.33%66.67%50.00%盈亏比1.781.380.91收益均值0.21%-0.77%收益中位数0.21%-0.胜率62.50%数据来源：通联，wind，在全部AA表21：不同库存周期下全部A股各风格表现-等权库存周期统计指标低Beta/高Beta小市值/大市值低估值/高估值高成长/低成长低杠杆/高杠杆低波动/高波动高盈利/低盈利高股息/低股息主动补库收益均值-0.13%0.97%0.80%0.22%0.07%0.71%-0.34%0.16%收益中位数-0.07%0.44%0.99%0.21%0.02%0.85%-0.26%0.52%胜率50.00%83.33%66.67%66.67%50.00%66.67%33.33%66.67%盈亏比1.920.372.011.380.781.630.951.29收益均值-0.15%0.59%0.54%0.03%-0.24%0.78%0.10%0.36%被动补库收益中位数-0.15%0.73%0.82%0.10%-0.21%0.78%-0.25%0.47%胜率33.33%66.67%66.67%50.00%33.33%83.33%33.33%83.33%盈亏比0.794.392.221.430.8410.311.620.79主动去库收益均值-0.07%0.77%0.68%0.01%0.05%0.82%0.30%0.51%收益中位数-0.09%0.76%0.67%0.25%0.06%0.67%0.42%0.50%胜率37.50%87.50%75.00%62.50%62.50%100.00%87.50%87.50%盈亏比1.092.727.771.461.121.844.96收益均值0.27%0.02%-0.02%0.05%-0.04%0.27%0.51%0.48%被动去库收益中位数0.05%0.25%0.36%-0.13%0.06%0.78%0.23%0.82%胜率80.00%60.00%60.00%40.00%60.00%80.00%100.00%80.00%盈亏比8.811.581.551.680.412.301.49数据来源：通联，wind，货币信用周期下的红利投资收益拆解++科技（TT、医药医疗、先进制造板块表现较优；在紧货币+表22：不同货币信用周期下的中证红利指数成分股分板块相对表现-股息率加权库存周期统计指标先进制造医药医疗周期消费科技（TMT）金融地产宽货币+宽信用收益均值0.29%0.94%-0.19%0.85%-0.57%0.36%收益中位数0.00%0.33%-0.07%0.05%-0.12%-0.03%胜率50.00%56.25%50.00%50.00%50.00%43.75%盈亏比0.921.491.051.680.912.39收益均值0.88%1.82%-0.26%-0.52%-0.77%-0.27%紧货币+宽信用收益中位数0.58%0.98%0.29%-0.06%-2.06%-0.21%胜率66.67%66.67%66.67%41.67%33.33%50.00%盈亏比1.664.490.361.052.040.40宽货币+紧信用收益均值0.72%0.73%-0.49%0.29%3.35%-1.22%收益中位数0.09%0.44%-0.38%-0.92%2.35%0.58%胜率50.00%50.00%41.67%33.33%75.00%58.33%盈亏比1.511.021.911.791.400.20收益均值1.19%-3.52%-0.57%1.00%-1.15%0.03%紧货币+紧信用收益中位数-0.29%-3.15%-0.56%2.06%-1.19%-0.43%胜率40.00%30.00%20.00%70.00%40.00%40.00%盈亏比4.280.550.790.921.941.67数据来源：wind，图28：不同货币信用周期下的中证红利指数成分股分板块相对表现-股息率加权数据来源：wind，表23：不同货币信用周期下的中证红利指数成分股分板块相对表现-等权库存周期统计指标先进制造医药医疗周期消费科技（TMT）金融地产宽货币+宽信用收益均值-0.46%0.36%-0.07%1.04%-0.37%0.22%收益中位数-0.50%0.50%-0.11%-0.24%-0.10%0.09%胜率37.50%56.25%37.50%43.75%43.75%56.25%盈亏比1.091.121.582.041.171.23收益均值1.29%1.80%-0.39%-0.05%-0.47%-0.42%紧货币+宽信用收益中位数1.04%1.09%-0.15%-0.09%-1.14%-0.10%胜率66.67%66.67%33.33%50.00%33.33%50.00%盈亏比6.759.210.551.192.360.36宽货币+紧信用收益均值0.68%0.44%-0.73%0.79%3.88%-1.48%收益中位数0.71%-0.72%-0.93%-0.31%2.45%1.01%胜率54.55%45.45%36.36%36.36%72.73%54.55%盈亏比1.721.081.751.881.930.23收益均值0.97%-2.83%-0.43%0.85%-0.24%-0.05%紧货币+紧信用收益中位数-0.10%-2.67%0.09%1.98%-0.82%-0.38%胜率50.00%30.00%60.00%70.00%40.00%40.00%盈亏比2.740.630.251.093.071.62数据来源：wind，图29：不同货币信用周期下的中证红利指数成分股分板块相对表现-等权数据来源：wind，A++宽信T+（T、+表24：不同货币信用周期下的A股分板块相对表现库存周期统计指标先进制造医药医疗周期消费科技（TMT）金融地产宽货币+宽信用收益均值-0.15%0.15%-0.24%0.65%-0.50%0.47%收益中位数-0.10%0.36%-0.55%0.34%-0.60%0.31%胜率50.00%56.25%43.75%68.75%43.75%56.25%盈亏比0.791.090.711.061.301.21收益均值0.52%1.44%-0.64%-0.05%0.92%-0.32%紧货币+宽信用收益中位数0.20%0.78%-1.06%0.08%1.03%0.13%胜率66.67%75.00%33.33%50.00%66.67%58.33%盈亏比1.640.760.631.651.120.48宽货币+紧信用收益均值0.26%0.76%0.10%0.55%2.16%-1.11%收益中位数-0.35%-0.26%-0.49%0.24%1.11%1.05%胜率41.67%41.67%41.67%50.00%58.33%58.33%盈亏比3.542.492.000.902.840.25收益均值0.70%-0.60%0.25%0.57%-0.79%-0.27%紧货币+紧信用收益中位数-0.28%-0.45%0.04%0.43%-1.25%-0.40%胜率40.00%40.00%50.00%60.00%30.00%50.00%盈亏比2.120.480.981.291.311.40数据来源：wind，图30：不同货币信用周期下的A股分板块相对表现数据来源：wind，++紧信++A能力，而全A表25：不同货币信用周期下中证红利成分各风格表现-股息率加权货币信用周期统计指标低Beta/高Beta小市值/大市值低估值/高估值高成长/低成长低杠杆/高杠杆低波动/高波动高盈利/低盈利高股息/低股息宽货币+宽信用收益均值0.37%0.55%0.63%-0.52%-0.88%0.63%0.48%0.80%收益中位数0.42%0.15%-0.64%0.09%-0.62%-0.15%-0.31%0.42%胜率57.89%52.63%42.11%57.89%36.84%42.11%47.37%63.16%盈亏比1.651.362.850.670.472.721.111.35宽货币+紧信用收益均值-0.34%1.80%1.05%0.14%0.07%0.46%-0.15%1.57%收益中位数-0.67%0.70%1.14%-0.05%0.57%1.19%0.53%2.01%胜率42.86%78.57%78.57%50.00%64.29%71.43%71.43%78.57%盈亏比1.451.521.651.270.391.060.231.62紧货币+宽信用收益均值-0.35%-0.19%0.15%0.98%-0.02%-0.35%0.06%-0.22%收益中位数-0.62%-0.49%0.77%0.78%-0.38%-0.69%0.23%-0.59%胜率46.15%46.15%53.85%69.23%30.77%46.15%53.85%38.46%盈亏比0.671.211.042.232.040.890.900.96紧货币+紧信用收益均值-0.03%-1.79%-0.36%1.22%1.23%0.30%0.45%-0.32%收益中位数0.38%-1.44%-0.03%1.51%0.96%0.12%0.58%0.35%胜率66.67%33.33%50.00%66.67%75.00%58.33%58.33%58.33%盈亏比0.540.371.211.321.961.311.210.78数据来源：通联，wind，表26：不同货币信用周期下中证红利成分各风格表现-等权数据来源：通联，wind，A+币+++表27：不同货币信用周期下全部A股各风格表现-等权货币信用周期统计指标低Beta/高Beta小市值/大市值低估值/高估值高成长/低成长低杠杆/高杠杆低波动/高波动高盈利/低盈利高股息/低股息宽货币+宽信用收益均值-0.35%0.96%0.78%-0.08%-0.31%0.61%-0.16%0.45%收益中位数-0.08%1.37%0.46%0.18%-0.02%0.44%-0.14%0.11%胜率36.84%78.95%68.42%52.63%47.37%68.42%47.37%63.16%盈亏比0.781.201.830.990.671.891.071.93宽货币+紧信用收益均值0.53%1.41%0.80%-0.01%0.02%0.72%0.14%0.61%收益中位数0.23%1.09%1.44%-0.27%-0.50%0.95%-0.40%0.84%胜率57.14%64.29%64.29%42.86%42.86%64.29%42.86%71.43%盈亏比1.282.501.051.691.161.121.290.90紧货币+宽信用收益均值0.18%0.62%0.36%0.24%0.18%0.62%0.33%0.23%收益中位数-0.15%0.22%-0.01%0.42%0.26%0.52%0.48%0.14%胜率46.15%61.54%46.15%69.23%61.54%69.23%69.23%69.23%盈亏比1.292.673.780.940.881.581.641.65紧货币+紧信用收益均值0.11%-0.28%0.46%0.13%0.07%0.93%0.54%0.51%收益中位数0.09%0.61%0.78%-0.02%-0.15%1.10%0.67%0.58%胜率58.33%58.33%75.00%50.00%50.00%75.00%66.67%75.00%盈亏比2.620.661.341.901.112.111.962.06数据来源：通联，wind，红利投资的增强方案红利投资的增强方案一中证红利指数在编制时主要考虑股票的分红特征，选取三年平均股息率最高且分红稳定的100只股票。本文认为在进行红利投资时不仅仅需要考虑股票的分红意愿特征，也需要考虑公司的分红能力。所以本文的第一个增强方案为增加基本面增强的红利精选组合。ROE/（2）TM3）SUE50501。组合参数如下：（1）测试区间：2016.1.29-2023.10.13；50只；年2019-1.26%图31：红利增强组合1净值表现（2016.01-2023.10，双边千三）数据来源：wind,表28：红利增强组合1业绩表现（2016.01-2023.10，双边千三）年化收益年化波动夏普比率最大回撤卡玛比率组合胜率盈亏比组合14.72%16.41%0.922.00%0.6760.22%1.51基准10.08%16.81%0.627.08%0.37超额4.22%3.83%1.15.95%0.71数据来源：wind，证红利全收益）wind全A）201624.60%22.04%2.57%30.11%-5.51%201724.34%证红利全收益）wind全A）201624.60%22.04%2.57%30.11%-5.51%201724.34%21.34%3.00%-23.30%47.63%2018-7.79%-16.15%8.37%-27.90%20.11%201919.61%20.88%-1.26%25.65%-6.04%202011.86%8.18%3.68%5.87%6.00%202127.57%18.19%9.38%13.41%14.17%2022-0.01%-0.37%0.36%2.99%-3.00%202318.03%9.53%8.50%6.99%11.04%

全A 超额收益（相对数据来源：wind，红利