文化传媒投资策略快速发展的中国特色文化产业远看万亿市值近抓三条主线-01-09

Mw日快速开展的中国特色文化产业：远看万亿市值近抓三条主线

——文化传媒2021年投资策略——InvestmentStrategyof2021 2021年1月8日 吴亚卓 文化传媒行业分析师请阅读最后一页免责声明及信息披露20933证券研究报告远看万亿市值近抓三条主线行业研究——投资策略文化传媒行业2021年度投资策略 内容提要:2021年1月8日

市场分析：文化传媒证券化率将大幅提升。当前文化产业证券化率远低于市场整体水平，有

看好中性看淡

上次评级：看好，文化传媒行业相对沪深300表现 吴亚卓行业分析师执业编号：联系：+861063081083邮箱：相关研究?行业深度研究报告：稳定增长，积极转型，平面媒体仍将大有可为?2021.08 望进入快速提升阶段。我们预计，到2021年文化传媒成为国民经济支柱产业的时候，行业 市值将超越1万亿，从2021年到2021年间，将涌现一批高成长的板块龙头个股。中影集 团、新华网等龙头公司如在2021年登陆A股，将提升行业盈利能力，进而对整个板块形成 积极带动效应。行业投资逻辑：技术进步培育新增长点，经济转型、城镇化的深入带动新消费区域崛起，产 业链的整合创造新盈利空间，这三点是文化传媒在2021潜在的投资时机。2021年文化传媒 个股表现将继续分化，我们的投资逻辑是在高成长、受益政策驱动、转型需求迫切三个主题 线索之间寻找潜在估值低估个股。资料来源：信达证券研发中心行业规模及信达覆盖股票家数〔只〕422021年主线之一：从根本面出发，重点关注成长性强，业绩提升快的子行业及个股。我们 重点推荐游戏、IPTV及营销效劳板块。相关个股是掌趣科技、百视通和蓝色光标。总市值〔亿元〕流通市值〔亿元〕信达覆盖家〔只〕覆盖流通市值〔亿元〕290915852021年主线之二：从政策面出发，密切关注政策扶持预期强，未来扩张空间广的个股。可 关注人民网、皖新传媒和新文化。2021年主线之三：从题材面出发，积极关注可能存在重组或资产注入时机的个股。可关注 凤凰传媒、天舟文化和方直科技。资料来源：信达证券研发中心 行业投资评级：维持对文化传媒行业“看好〞评级。信达证券股份CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心：100031

风险因素：政策扶持力度不及预期，业绩增速不及预期。

可关注公司：人民网、凤凰传媒、掌趣科技、蓝色光标、百视通

请阅读最后一页免责声明及信息披露 目录投资聚焦...............................................................................................................................................1

从证券化率看文化传媒现状与未来...................................................................................................2

从城镇化与消费升级看文化传媒未来大开展...................................................................................4

品质消费对文化产品有巨大需求.....................................................................................4

城镇化深度开发农村文化消费市场.................................................................................5

从重点行业看2021年投资时机：.....................................................................................................6

移动游戏：最具爆发性...................................................................................................6

IPTV与网络视频：继续高成长......................................................................................7

广告营销：在整合中加速开展........................................................................................8

电影行业：未来空间巨大...............................................................................................9

信息传播：龙头优势将更突出......................................................................................10

图书业：转型带来新机遇.............................................................................................11

行业评级与估值.................................................................................................................................11

风险因素.............................................................................................................................................12

关注公司.............................................................................................................................................12

人民网..........................................................................................................................12

凤凰传媒......................................................................................................................13

掌趣科技......................................................................................................................13

蓝色光标......................................................................................................................13

百视通..........................................................................................................................13

图目录图1：2004-2021E文化产业增加值及增速.............................................................................2

图2：已上市文化传媒公司地域分布(红色为集中区域)...........................................................2图3：2007至今信达文化传媒与沪深300比照......................................................................3

图4：中国消费社会开展阶段.................................................................................................5

图5：农村与城镇居民文化消费比照......................................................................................5图6：农村移动普及率....................................................................................................5

图7：2021—2021中国市场份额情况.............................................................................6图8：2021—2021中国移动互联网用户规模.........................................................................6

图9：中国IPTV用户数增长情况...........................................................................................7图10：中国IPTV用户宽带渗透率.........................................................................................7

图11：中国网络视频用户规模...............................................................................................7图12：中国网络视频市场规模...............................................................................................7

图13：中国网络广告市场规模...............................................................................................8图14：网络视频广告收入〔亿〕...........................................................................................8

图15：2002—2021中国电影票房收入..................................................................................9图16：2003—2021中国影院与银幕存量..............................................................................9

图17：2004—2021年中国电影票房中外片占比....................................................................9图18：中国的3D银幕数量...................................................................................................9

图19：网络应用及用户增长情况.........................................................................................10

图20：文化传媒行业历史估值水平......................................................................................12

表目录表1：2007-2021年信达文化传媒行业财务分析.....................................................................3

表2：文化传媒各子板块净利润情况〔单位：亿元〕.............................................................4

表3：近年来期刊与图书形态指标........................................................................................11

请阅读最后一页免责声明及信息披露1投资聚焦关键假设点2021年文化产业增加值增速不低于18%，占GDP比重继续上升到3%左右。平面媒体行业保持稳定开展，图书销售收入增速约为8.5%，报刊发行收入增速在15%，平面媒体广告收入有望实现恢复性增长。有线电视行业收入及利润增速下降趋势放缓，电视剧发行数量将有明显上升，版权价格小幅上扬，电影票房有望继续保持40%以上增速。广告营销业收入增速保持在30%左右，网络信息效劳与娱乐的收入增速保持在30%以上。国家对文化产业的资金扶持力度加大，积极支持文化传媒公司通过上市及再融资加快开展。有别于群众的认识“中国特色文化产业〞是今后研究文化传媒行业的重要指引。党的十八大提出要兴起社会主义文化建设新高潮，推动社会主义文化大开展大繁荣增强文化软实力，提高公民素质和社会文明程度，根本建成公共文化效劳体系，使文化产业成为国民经济支柱性产业，中华文化走出去迈出更大步伐。十八大明确指出文化的作用是“引领风气、教育人民、效劳社会、推动开展〞。我们认为今后政府文化产业扶持政策及配套资金将优先考虑在“文化四点作用〞里表现突出和有重要作用的细分行业与公司。因此，简单套用国外文化传媒产业历史数据来判断中国文化产业趋势是不符合中国实际的。推荐逻辑文化传媒具有消费属性，能有效对抗经济下滑风险，我们认为明年宏观经济将从低迷中逐步好转，文化传媒产业整体将有大的开展，文化产业的集中度将通过收购兼并等方式有所提高。我们优先选择业绩增长趋势明确的移动互联游戏、IPTV、网络视频、营销效劳等子行业及个股作为投资标的，其次是受益“中国特色文化产业〞政策扶持的信息传播、图书行业，同时积极关注有可能因资产重组带来盈利能力提升的个股。我们的推荐顺序是按照未来预测业绩增长空间大小做出的。重点关注掌趣科技、人民网、皖新传媒、凤凰传媒、新文化、百视通、乐视网、蓝色光标、天舟文化、方直科技市场表现催化剂财政资金对产业及公司扶持力度超预期；文化管理体制和生产体制改革取得突破性进展；收入上升提升消费者文化消费意愿，。风险因素政策扶持不及预期；体制变革没有实质性进展；进口文化产品冲击加大。请阅读最后一页免责声明及信息披露2从证券化率看文化传媒现状与未来2021年，文化产业增加值为1.35万亿，占2021年GDP的比重为2.85%，我们预计2021年文化产业增加值占同期GDP比重为2.95%左右。以2021年12月日27收盘价计算，文化传媒板块总市值为2777亿，占两市总市值的比重仅为1%，支柱性产业如房地产业和医药业占两市总市值均在4%左右，消费属性的食品饮料占3.57%。当前文化传媒产业证券率约为16%，而中国证券化率是53%，文化传媒的证券化率有很大提升空间。如果假定2021年中国证券化率仍为53%，而2021年GDP是2021年的两倍，再假设文化产业增加值占同期GDP比重达到5%，而成为支柱产业的文化传媒板块占市场总市值的比例到达3%也是完全合理的预测，那么2021年文化产业增加值将超过4万亿，文化传媒板块的总市值将超过1.30万亿，证券化率有望到达40%左右。从途径来看，IPO新增板块容量将成为主导因素，而依靠业绩成长和资本扩张实现市值壮大也同样将发挥重要作用。我们认为证券化率的提升对二级市场文化传媒板块的整体走势积极意义远高于扩容的消极意义。从行业内公司来看，我们认为2021年中影集团、新华网等龙头公司有可能登陆A股市场，从而进一步提升文化传媒证券化率。我们认为2021到2021年，中国将出现一批优秀的文化传媒龙头公司，投资时机非常难得。建议重点关注有政策扶持背景的各行业龙头。我们认为2021至2021年文化传媒行业将有历史性投资时机。从当前二级市场已上市公司看，文化传媒板块还存在两大缺乏：一是行业覆盖面不够，缺乏演艺和教育等重要子行业；二是低地域分布集中在北上广等地，缺乏代表性。我们认为大幅提升证券化率有助于文化传媒板块改善结构，提高质量。未来投资时机将集中于各细分行业龙头。2021年，我们认为上市板块中，影视动漫和网络娱乐对文化传媒行业的收入和利润的影响将继续大幅提升。图1：2004-2021E文化产业增加值及增速 文化产业增加值〔亿〕 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0资料来源：信达证券研究中心增速40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%图2：已上市文化传媒公司地域分布(红色为集中区域)

说明：粉色为零，蓝色为一家，绿色为两家，红色为5家以上 资料来源：信达证券研究中心

请阅读最后一页免责声明及信息披露09-1210-0210-0410-0610-0810-1010-1211-0211-0411-0611-0811-1011-1212-0212-0412-0612-0812-103表1：2007-2021年信达文化传媒行业财务分析 时间2007-12-312021-12-312021-12-312021-12-312021-12-31每股收益EPS-期末 股本摊薄(整体法) 0.20 0.02 0.17 0.37 0.36净资产收益率-平均 (整体法) 10.43% 3.65% 9.88% 11.97% 11.42%销售毛利率 (整体法) 23.02% 29.87% 31.26% 31.89% 33.07%销售净利率 (整体法) 9.96% 5.40% 9.77% 13.90% 13.38%资产负债率 (整体法) 47.64% 46.68% 40.83% 36.71% 36.03%营业总收入合计 (同比增长率) 0.69% 5.2% 8.17% 22.76% 15.62%归属母公司股东的净利润 合计(同比增长率) -56.13% 110.65% 67.86% 15.42%资料来源：信达证券研究中心我们对2007至2021年的文化传媒上市公司进行回忆可以发现，从09年开始，板块的整体资产质量和盈利能力都有明显提高，但整体盈利能力还是偏弱。加强整体盈利能力的有效途径就是新增优质上市公司和存量资产整合。图3：2007至今信达文化传媒与沪深300比照信达文化传媒指数沪深300 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00%资料来源：信达证券研究中心就文化传媒与沪深300走势而言，长期来看，传媒走势相对平稳，表现强于沪深300，但2021年文化传媒表现弱于沪深300。从归属母公司的净利润来看，平面媒体仍然是文化传媒板块净利润的最大奉献者，其次是有线电视，广告营销的净利润绝对 请阅读最后一页免责声明及信息披露4值最低。从2021年前三季度增速情况看，网络娱乐板块净利润增长最快，有线电视出现负增长，平面媒体行业相对平稳。我们认为网络娱乐与影视动漫将奉献更多利润值，板块总体估值水平也有望随之提升。中影集团、幸福蓝海、新华网等公司如成功登录A股，那么文化传媒的利润分配格局将发生重大变化。表2：文化传媒各子板块净利润情况〔单位：亿元〕板块名称广告营销影视动漫网络娱乐有线电视平面媒体文化传媒2021归母 净利润 2.00 2.54 -4.60 9.49 9.78 19.422021归母 净利润 2.45 4.50 7.45 11.10 14.88 41.252021归母 净利润 2.96 6.36 10.89 18.62 36.41 77.102021归母 净利润 4.33 8.85 15.61 18.82 38.85 87.522021前三季度 归母净利润 3.12 5.62 8.78 15.53 26.37 60.322021前三季度 归母净利润 4.50 6.90 12.52 13.73 34.70 73.55资料来源：信达证券研究中心从城镇化与消费升级看文化传媒未来大开展品质消费对文化产品有巨大需求文化产品消费品属性突出，与居民消费能力和消费习惯高度相关，根据马斯洛需求层次理论，文化消费在社会交流、尊重认同及自我实现等较高消费层次都属于主要消费对象。中国已经进入品质消费阶段，按照国家惯例，一国人均GDP超过5000美元后，文化传媒消费将呈现爆发似增长。目前国内人均GDP即将超过6000美元，人均可支配收入的加速增长将对文化产品持续提出巨大需求。建国后，整个中国消费社会的开展，经历了从温饱消费到品质消费个阶段：第一阶段，温饱消费阶段，从建国初期到1978年改革开放，根本解决的是根底的生存和温饱问题。第二阶段，小康消费阶段，从改革开放以后到90年代末。消费社会进入到“小康阶段〞，这个阶段，大量的国际品牌进入中国，消费者开始对国际化和全球的时尚有所感知。第三阶段，符号消费阶段，从21世纪初到“十一五规划〞结束。改革深化催生了中国的一批中产阶层和富裕阶层，而先富起来的阶层那么急于通过各种消费来进行自我区隔，于是“炫耀型、符号型〞的消费成为浪潮，全球的时尚奢侈品都进入中国，中国消费者开始在奢侈品、大宗商品上投入重金。第四个阶段，品质消费阶段，从现在一直往后的5-10年的时间中，中国将会开始发生新一股品质化消费变革。因为，随着新媒体的开展，消费者能力与消费智慧同时不断地升级，消费者在消费“品牌〞的同时，开始注重对消费体验、品牌文化和内涵的多元化追求；在追求物质生活丰富的同时，开始注重精神生活的充实；在解决实际需求的同时，开始注重在各方面对生活品质的提升。 请阅读最后一页免责声明及信息披露5图4：中国消费社会开展阶段资料来源：信达证券研究中心城镇化深度开发农村文化消费市场十八大报告明确提出要大力推进城镇化，发挥内需对经济的拉动作用，要推动农村转移人口真正融入城市。目前农村居民的消费仍然处于较为初级的形式，文化消费缺乏城镇居民文化消费支出占比的一半，人均文化消费总量仅为城镇居民的七分之一。我们认为城镇化的初期阶段是通过根底设施建设改善生活方式，当物质建设初见成效后，巨大的文化需求将被充分激发，人均可支配收入的提高、巨大的消费群体、快速转变的生活方式是新兴城镇文化消费快速增长的根底。图5：农村与城镇居民文化消费比照图6：农村移动普及率移动普及率80.00%70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.00 0.00 200020012002200320042005200620072021202120212021资料来源：信达证券研究中心资料来源：信达证券研究中心

请阅读最后一页免责声明及信息披露6从重点行业看2021年投资时机：移动游戏：最具爆发性上市公司代表：掌趣科技移动互联网的开展已成未来世界整体趋势，随着宽带建设的深入和智能的日益普及，移动互联网用户将继续呈现快速增长趋势，并将快速推动游戏、网络视频等娱乐产业开展。根据易观国际统计的数据，2021年第三季度中国智能手机市场份额上升至77.10%，，中国移动互联网用户规模已经达4.89亿，消费规模已经非常可观，我们预计未来随着3G和4G的开展，用户数会进一步快速增长。在移动互联的飞速开展带来的投资时机里，我们目前最看好以游戏为代表的移动游戏行业。我们预计,游戏行业未来3年的复合增长率将超过50%，联网游戏的年化增速有望突破100%。我们认为2021年游戏产业规模有望超过90亿元，网络游戏业务收入占行业总收入的比例将超过35%。同时，网页游戏未来三年复合增长率将超过60%，2021年网页游戏市场规模将到达70亿以上，我们认为通过各种智能移动终端参与网页游戏的消费群体将逐渐扩张。我们看好移动游戏的原因有三点:一是它收费方式已经得到市场认可，盈利模式清晰，单机游戏业务的盈利模式主要包括游戏套餐收费、游戏下载收费、试玩转激活收费和虚拟道具收费等；网络游戏业务的盈利模式主要包括按游戏在线时间计点收费或套餐收费、虚拟道具收费和游戏内置广告收入等。互联网页面游戏业务的盈利模式主要包括虚拟商品收费、套餐收费、页面展示广告收费或游戏内置广告收费等。二是它符合当今移动互联主要消费群体的使用习惯，代表一种新的生活方式，有稳定的消费根底，只要有好产品就有市场；三是目前游戏市场规模还相对较小，未来空间巨大。图7：2021—2021中国市场份额情况资料来源：易观国际，信达证券研究中心 图8:2021—2021中国移动互联网用户规模资料来源：易观国际，信达证券研究中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露7IPTV与网络视频：继续高成长上市公司代表：百视通、乐视网中国的视频产业正在经历快速变革，从结构看，有线电视及其数字化升级、IPTV、OTT及代表未来方向的智能电视共同存在。就格局而言，目前仍以有线电视为主，但在通信产业快速的背景下，IPTV与OTT行业正在快速成长。2021年电信运营商集采620万台IPTV机顶盒，中国联通集采133万台IPTV机顶盒，在运营商的大力推动下，IPTV用户数2021年底有望到达2350万。尽管OTT的兴起对IPTV有一定影响，但我们认为中国的IPTV仍处于加速开展期间，我们预计2021年IPTV用户数将增长50%以上，市场渗透率将进一步提高。

图9：中国IPTV用户数增长情况图10：中国IPTV用户宽带渗透率2500200015001000 500 0用户规模(万)同比增速1.41.210.80.60.40.2014.00%12.00%10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00%渗透率20052006200720212021202120212021E20052006200720212021202120212021E资料来源：艾瑞咨询，信达证券研究中心

图11：中国网络视频用户规模资料来源：艾瑞咨询，信达证券研究中心

图12：中国网络视频市场规模用户规模〔亿〕同比增速市场规模(亿)同比增速

54.5 44.5100.00%90.00%80.00%100 90 8092.1120.00%100.00%3.5 32.843.2570.00%60.00%706062.280.00%2.5 21.5 10.50.641.011.912.3250.00%40.00%30.00%20.00%10.00%50403020105.38.213.217.631.460.00%40.00%20.00%00.00%00.00%2006200720212021202120212021E2006200720212021202120212021E资料来源：工信部，信达证券研究中心资料来源：艾瑞咨询，信达证券研究中心

请阅读最后一页免责声明及信息披露2021Q12021Q22021Q32021Q42021Q12021Q22021Q32021Q42021Q12021Q22021Q32021Q12021Q22021Q32021Q42021Q12021Q22021Q32021Q42021Q12021Q22021Q38互联网的普及改变了人们的欣赏行为，越来越多的人开始使用网络视频，目前观看视频已经超越搜索和邮箱，成为网民上网的首选目的。据不完全统计，到2021年三季度，中国网络视频行业市场规模已到达67亿元，同比上涨超过40%。其中视频广告市场规模到达45亿，同比增长超过50%。我们预计，2021年网络视频行业规模将突破120亿元，同比增长40%左右，视频广告同比增速预计保持在50%左右。广告营销：在整合中加速开展上市公司代表：蓝色光标中国的广告营销业近年来一直处于快速开展时期，广告经营额从2001年的795亿元提升到2021年的3126亿元，年复合增长率达到15%，而公关营销的年复合增长率更高达30%，我们预计受宏观经济调整影响，未来三年内广告营销的增速将有所放缓，但仍处于快速开展阶段。我们预计未来三年公关营销的市场规模年均增长25%，广告市场规模年均增长10%。从行业层面看，广告营销业目前的特点主要有三个：一是集中度低，大量的中小公司普遍存在，盈利能力上下不一；二是信息技术的开展催生了网络营销及广告数字化开展等新业态形式；三是新媒体的出现及有效覆盖渠道的集中化促使大型广告营销公司提高整合能力，从而占据市场主导地位。网络广告2021年一、二季度同比增速分别为58%、60%，三季度有所回落，但增速仍达44%。细分行业中，垂直搜索广告与视频贴片广告持续增长最快，这也与网络视频和搜索的快速开展密切相关。我们继续看好网络广告在2021年的表现。图13：中国网络广告市场规模

网络广告市场规模(亿)

250 200 150 100 50 0资料来源：艾瑞咨询，信达证券研究中心图14：网络视频广告收入〔亿〕 网络视频广告收入 25 20 15 10 5 0 资料来源：艾瑞咨询，信达证券研究中心业内的并购整合已成常态，我们认为有资金和渠道优势的上市公司将继续加大整合力度，进一步提升盈利能力，投资者可积极关注有强烈并购意愿的上市公司。

请阅读最后一页免责声明及信息披露9电影行业：未来空间巨大上市公司代表：新文化、光线传媒我国电影产业处于开展初期，票房收入是行业主要收入来源。过去9年中，中国电影票房收入以年均近40%的速度增长，2021年全国票房继续增长约29%，达131亿元；2021年1-10月，国产故事片已经生产了638部，电影的票房收入已经到达了132.72亿人民币，已经超过了去年全年的票房收入。票房收入比去年同比增长了40%。预计2021年全国票房将增长22%至160亿元。受屏幕数量扩张及消费群体扩大影响，我们预计，未来10年中国电影产业还有5倍以上的市场空间待挖掘，年均复合增长25%左右。我们认为，由于电影的快速消费属性及不可复制性，只有能紧密把握时代特色，拥有较强的创新能力的电影公司可以持续保持增长。未来，以内容为核心、积极拓展全产业链、收入实现多元化将成为电影行业高成长的有力保证。电影行业的主要风险在于国外大片的票房压力及快速扩张后的影院边际盈利能力下降。图15：2002—2021中国电影票房收入资料来源：广电总局网站，信达证券研究中心图17:2004—2021年中国电影票房中外片占比资料来源：广电总局网站，信达证券研究中心 图16：2003—2021中国影院与银幕存量 资料来源：广电总局网站，信达证券研究中心 图18：中国的3D银幕数量 资料来源：广电总局网站，信达证券研究中心请阅读最后一页免责声明及信息披露10信息传播：龙头优势将更突出上市公司代表：人民网政府背景的门户网站将受到政策长期支持：党的十七届全会明确提出要支持重点新闻网站加快开展，打造一批在国内外有较强影响力的综合性网站和特色网站，发挥主要商业网站建设性作用，培育一批网络内容生产和效劳骨干企业。开展网络新技术新业态，占领网络信息传播制高点。?国家“十二五〞时期文化改革开展规划纲要?进一步提出要依托人民网、新华网，建设具有我国自主知识产权和功能强大、技术先进、效劳完善的搜索引擎，依托央视网，建设国家级网络视频内容传播和共享。十八大提出要建设中国特色社会主义文化，发挥文化引领风气、教育人民、效劳社会、推动开展的功能。我们认为，以人民网为首的政府背景互联网门户网站将有望受到长期政策扶持，业绩增长较为明确。巨大的网民人数是信息门户网站长期开展的坚实根底。随着我国互联网行业的快速开展，网民规模迅速扩大，浏览网络新闻的网民数量随之扩大，并逐渐形成通过网络获取新闻的习惯。截止2021年6月底，网民数量已达5.38亿，互联网普及率达到39.9%。另外，随着网络视频、上网、博客等网络技术和应用的开展，网络新闻的来源更加多元化，表达和传递信息的渠道和形式更加丰富，传播方式更具互动性、自主性、多样性，网络媒体的开展更加活泼、更具活力。网络广告、移动增值效劳和互联网增值效劳等门户网站主要业务不断得到拓展。我们预计网民数量仍将以每年6%的速度增加。图19：网络应用及用户增长情况资料来源：人民网招股说明书，信达证券研究中心请阅读最后一页免责声明及信息披露11图书业：转型带来新机遇上市公司代表：凤凰传媒，皖新传媒图书行业中发行业务仍将继续构成主要利润增长点。新媒体的开展对传统出版业务影响较大，行业增长主要看教材教辅与一般图书的销售情况。我们预计教材教辅在2021年有局部提价的可能，进而会有助于缓解图书业毛利率的持续下滑状态。我们认为一般图书销售将以8%的增速在未来3年内保持稳定上趋势。国家对图书出版与发行业的支持会不断通过具体政策落实，我们认为有实力的出版企业假设积极借助资本市场，切实推行跨区域、跨所有制、跨媒体、跨产业链整合，大力开展数字出版、文化Mall等新业态打造更多盈利增长点，实现多元开展，将成为优异的投资品种。图书业在2021年的催化因素主要有以下几点：一是政府资金扶持，比方文资委对转型工程给予的专项扶持；二是资产整合预期，比方影视、印刷、物资等优质资产注入上市公司等；三是新业态开始见效，比方文化MALL投入使用；四是主营业务的拓展取得实效，比方在教育、信息产业等相关产业取得实质性成绩。表3：近年来期刊与图书形态指标形态指标报纸定价总金额〔亿元〕期刊种类期刊总印数〔亿册〕期刊总印张〔亿印张〕期刊定价总金额〔亿元〕图书种类〔种〕图书总印数〔亿册张〕图书总印张〔亿印张〕图书定价总金额〔亿元〕2021年351.729851.0031.53166.24202.3530171970.37565.50848.042021年367.679884.0032.15181.06217.6932838771.71606.33936.01同比增长率4.53%0.33%1.97%8.91%7.58%8.84%1.90%7.22%10.37%2021年400.409849.0032.90192.70238.4037000077.10634.501063.10同比增长率8.90%-0.35%2.33%6.43%9.51%12.67%7.52%4.65%13.58%资料来源：人民网招股说明书，信达证券研究中心行业评级与估值传媒行业当前动态PE为24倍左右，根据市场一致预期，按整体法计算的2021年传媒行业EPS为0.48元，与2021年的预期值0.40元相比增长20%，如2021年行业估值水平与目前一致，那么对应的行业估值中枢有20%的提升空间。我们认为24倍的PE是传媒行业比较保守的估值水平，平安性高。此外，根据市场一致预期，沪深300板块2021年EPS〔整体法〕将增长14%，信达对2021年整体经济的判断是结构调整继续深入，GDP前高后低有起伏，我们认为防御性在2021年仍是突出主题，成长性明确且当前估值水平适中的传媒行业在2021年将有良好表现时机，板块整体跑赢沪深300的可能性非常大， 请阅读最后一页免责声明及信息披露12因此继续给予“看好〞评级。图20：文化传媒行业历史估值水平资料来源：WIND，信达证券研究中心风险因素政策风险：政府出台的文化产业扶持政策力度不及预期；政府出台限制娱乐或对文化作品加强内容审核。宏观风险：经济低迷，就业压力大降低消费者文化消费倾向。行业风险：行业内重组进展不顺利；进口文化产品对国内行业的替代效应增强；传统行业转型成效不明显；原定2021年登陆A股的文化传媒龙头公司没能如期上市。关注公司人民网◆根本面看点：公司主营广告效劳、信息效劳、移动增值效劳和技术效劳，是市场首家公开上市的中央门户网站媒体，采编资产独家上市，概念独特，稀缺性投资品种，是建设中国特色文化产业的排头兵，未来三年业绩将快速增长。◆催化剂：公司在移动增值效劳领域取得更大开展，人民网系列产品市场深入推广；通过资本运营实现产业扩张。◆风险因素：广告收入下滑超预期，移动增值业务增速不及预期请阅读最后一页免责声明及信息披露13凤凰传媒◆根本面看点：公司是教材教辅行业龙头，在行业跨区域方面有明显优势。近年来以内容生产优势为根底，积极布局影视、数字出版、网络游戏、软件等产业，未来将成为综合型传媒集团。◆催化剂：文化MALL建成投入使用；印刷、物资贸易资产的注入；教材提价。◆风险因素：教材涨价幅度低于预期；文化MALL营业收入不及预期；资产注入延后。掌趣科技◆根本面看点：公司是国内领先的终端游戏提供商，目前以传统终端游戏效劳为主，积极开发智能游戏和网页游戏，根本设施的大笔投入将通过规模扩张得到利润释放。公司是目前市场中唯一的移动互联网受益游戏股，未来成长前景广阔，且公司积极通过并购扩大市场份额与影响力，根本面良好。◆催化剂：公司并购新工程；新热门游戏开发成功；智能游戏拓展迅速。◆风险因素：收购方案受阻；电信运营商的支持力度下降蓝色光标◆根本面看点：公司是国内公关龙头，内生性增长与外延并购双轮带动业绩快速提升，数字化营销战略将显著增强公司竞争力。预计未来仍有强烈并购意愿。◆催化剂：行业内并购；数字化营销规模效益显现。◆风险因素：经济下滑使客户广告支出缩水；并购活动降低公司全面盈利能力。百视通◆根本面看点：IPTV与OTT行业先锋，受益于三网合一与宽带建设，具有整合电视、电脑与三大显示屏的技术实力。预计公司的IPTV与OTT用户将持续快速增长，海外业务也值得期待。◆催化剂：三网合一的推广；用户数量快速提升。◆风险因素：经济下滑使客户广告支出缩水；并购活动降低公司全面盈利能力。请阅读最后一页免责声明及信息披露14分析师简介

吴亚卓，文化传媒行业研究员。西北农业大学经济学博士，加拿大UBC大学硕士。曾任大公信用评估公司副总经理，现任信达证券研究中心行业研究员，从事大消费类 研究。

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