宏观点评：国庆大事9看点有惊有喜

内容目录看点1：美国9月非农大超预期，但不宜对单月数据过度解读 4看点2：长端美债收益率大幅飙升，全球大类资产剧烈波动 4看点：全球PMI仍在荣枯线下，不同国家表现分化“美强欧弱”的格局进一步强化，中国PMI重回扩张区间 6看点4：美联储加息预期小幅升温，欧英日央行加息预期有所降温；国内货币宽松还是大方向，降准降息仍可期 7看点5：中美偏积极的互动增多，重点关注11月中美元首可能的会晤 9看点6：地产：二手房销售超季节性走强，新房销售继续走弱 10看点7：假期消费：整体温和修复，交通出行、旅游人次和收入均已高于疫情前，人均支出跌幅明显收窄 11看点：国内高频（8月底以来：生产稳步回升；需求边际改善、但仍偏弱；上游大宗价格上涨 看点9：国内政策：关注《求是》重磅发文、政治局会议、旅游业高质量发展30条、保障性住房税费支持；各地继续力，重点关注促消费、稳地产、化债举措 17风险提示 20图表目录图表1：美国新增非农就业大超预期 4图表2：今年以来非农就业修正值与初值相差较大 4图表3：全球主要大类资产表现（9/29-10/6） 5图表4：9月下旬以来美债期限利差快速走阔 5图表5：9月下旬以来美债隐含通胀预期小幅回落 5图表6：全球主要经济体制造业PMI表现（单位%） 6图表7：9月制造业PMI继续回升 7图表8：9月非制造业景气反弹 7图表9：假期期间，美联储加息预期变化不大 8图表10：假期期间，欧洲央行加息预期降温 8图表11：假期期间，英国央行加息预期降温 8图表12：假期期间，日本央行加息预期降温 8图表13：近期中美偏积极的互动增多 9图表14：国庆假期前后，新房销售仍弱 10图表15：国庆假期前后，二手房销售较强 10图表16：国庆假期跨区域人员流动水平超过2019年 11图表17：百城拥堵指数明显高于近年来水平 11图表18：国庆电影票房约是2019年6成 11图表19：假期旅游总人次、收入均超2019年同期，人均支出跌幅收窄 11图表20：全国247家样本高炉开工率稳中略升 12图表21：焦化企业开工率中枢小幅上移 12图表22：国内石油沥青装置开工率先升后降、阶段性创同期次高 12图表23：PTA开工率中枢环比延续回升 12图表24：汽车半钢胎开工率持平前值 13图表25：江浙地区涤纶长丝开工率有所回落 13图表26：钢材表需有所回升、但仍偏弱 13图表27：沿海8省发电耗煤季节性回落 13图表28：100大中城市土地成交面积环比小升、但仍偏低 14图表29：汽车销售延续偏强 14图表30：沿海8省电厂煤炭库存续升、但近期有所回落 14图表31：全美原油和石油产品库存同样有所回升 14图表32：钢材库存延续回落 15图表33：电解铝库存环比有所回升 15图表34：国内样本企业沥青库存明显回落 15图表35：全国水泥库容比小幅回落 15图表36：南华综合指数明显回升、绝对值续创新高 16图表37：布伦特原油价格中枢回升、但近期价格有所回落 16图表38：动力煤(Q5500)平仓价明显上涨 16图表39：铁矿石价格中枢环比延续上涨、绝对值续创新高 16图表40：螺纹钢现货价格小升、但仍偏弱 17图表41：水泥价格指数续创新低 17图表42：猪肉价格继续走弱 17图表43：蔬菜价格延续偏强 17图表44：多地地方继续发力，聚焦促消费、稳地产、化债 19看点9933.620231月18.723.67811.93.8%，预期（20202月0.5202174.3%，4.3%0.2%0.3%0.2%。简评：97、83.8%，19ADP9月C（1/1（79。图表1：国新非农业大期 图表2：年来农业正初值差大人新增非农就业人数人新增非农就业人数新增非农就业：3MMA0-500

千人6000

新增非农业:终值 新增非农业:初值20-09 21-03 21-09 22-03 22-09 23-03 23-09

23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09资料来源：， 资料来源：，看点2：长端美债收益率大幅飙升，全球大类资产剧烈波动（/2910>5000.2%、0.8%；2252.8%；恒。>9/284.59%10/64.9%10Y>10/310/6106.10.19%、0.26%0.2%。>WTI、11.3%82.8、84.6/2.9%1819.6/6.4%21.1/图表3：全球主要大类资产表现（9/29-10/6）%420

美 欧 英 美 元 元 镑 元 指 兑 兑 兑 数 美 美 日 元 元 元 岸人民币

标 道 纳 普 琼 斯 斯 达DAX500克DAX500

法 英 日 韩 国 国 经 国 富 综 指225100CAC40时 指 225100CAC40

美 德 法 英 债 债 债 债

.2伦 伦1.740.190.260.200.200.650.190.000.060.04-0.03 -0.02-0.77 -0.611.740.190.260.200.200.650.190.000.060.04-0.03 -0.02-0.77 -0.61-0.79-1.41-0.02-2.75-2.29-2.88-6.36-9.73WTI10Y10Y金 银10Y10Y10Y10Y10Y10Y资料来源：，9219100bp50bp，成899865%55%price-in图表4：9下旬以美债限差快速阔 图表5：9下旬以美债含胀预期幅回落%6.05.55.04.54.03.53.0

1Y美债收益率 10Y美债收益率 10Y-1Y（右轴）

%5.04.54.03.53.02.52.01.51.0

10Y美债收益率10YTIPS收益率10Y10Y盈亏平衡通胀（右轴）23-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10

%2.62.52.42.32.22.12.0资料来源：， 资料来源：，然而，基本面因素只能解释方向、不能解释幅度，美债收益率短期内出现如此大幅的上行，背后也应有交易性因素的助推。由于目前可掌握的数据有限，尚无法准确判断具体是何种交易行为所主导，我们推测有以下三种可能：9/3045往后看，交易性因素的影响趋于逐步弱化，但如果后续美国各项经济指标延续改善，市场的“不衰退”交易仍将继续，基本面因素仍将对美债收益率形成支撑，特别是目前市场对年内是否还有一次加息仍有较大分歧，一旦美联储释放再度加息的信号仍属于超预期因素。因此，预计短期内美债收益率仍有进一步上行的空间，但上行斜率趋于减缓，至少年底前很难出现持续大幅下行，这也决定了短期内资产价格仍将维持高波动。看点I欧弱”的格局进一步强化，中国PMI重回扩张区间9PMI49.1%0.1139ISMPMI49.0%3119PMI为159月制造业PMI44.3%，43.0%149PMI9图表6：全球主要经济体制造业PMI表现（单位%）单位%中国美国欧元区英国日本韩国印度越南巴西全球走势图2023-0950.249.043.444.348.549.957.542023-0849.747.643.543.049.648.958.62023-0749.346.442.745.349.649.42023-0649.046.043.446.549.842023-0548.846.944.847.150.62023-0449.247.145.847.82023-0351.946.347.342023-0252.647.748.52023-0150.147.42022-1247.02022-1148.2022-10202资料来源：，9PMI4PMI9月制造业PMI0.550.2%449PMI4月份以来首次回升；其中服务业PMI0.4PMI2.456.2%9月综合PMI维持我们报告《PMI重回扩张区间，关注5大信号》的观点，建议重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：9PPI-2.3%总体看，9月PMI延续反弹，经济景气有好转，但考虑到进口订单、产成品库存等分项回落，9月二手房反弹较强、但新房反弹未超季节性等，内生动能仍待进一步提升。月PMI（02（ 图表7：9制业PMI继回升 图表8：9非制造景气弹 %% PMI PMI:生产 PMI:新订单 70%5856 6554 6052 555048 5046 4544 404221-0921-1122-0122-0321-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0921-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-09

非制造业PMI:商务活动中国:非制造业PMI:中国:非制造业PMI:资料来源：， 资料来源：，看点4：美联储加息预期小幅升温，欧英日央行加息预期有所降温；国内货币宽松还是大方向，降准降息仍可期IS/29106>40%50%5950bp>欧洲央行：后续再加一次息的概率从20%左右降至不足10%，首次降息时点从明年6月提早至明年4月，明年9月底之前降息幅度从25bp提升至50bp。>90%70%8925bp>123930bp图表9：期期，美储加期变化大 图表10：假期间，洲央加预期降温1.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0

利率期货隐含的美联储加息次数（一次对应25bp，数字下降代表降息）日6日23-1123-12 24-2 24-3 24-5 24-6 24-8 24-9

0.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0

OIS隐含的欧洲央行加息次数9月28日9月28日10资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，图表11：假期间，国央加预期降温 图表12：假期间，本央加预期降温1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6

OIS隐含的英国央行加息次数（一次对应25bp，数字下降代表降息）日6日23-1123-12 24-2 24-3 24-5 24-6 24-8 24-9

4.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5

OIS隐含的日本央行加息次数（一次对应10bp，数字下降代表降息）日6日23-1023-12 24-1 24-3 24-4 24-6 24-7 24-9资料来源：Bloomberg， 资料来源：Bloomberg，9.27Q3往后看，继续提示：当前经济景气水平有所好转，但地产销售等表现仍偏弱，整体内生动能仍有待进一步巩固提升，货币宽松还是大方向，降准降息仍可期。看点11能的会晤62211APEC图表13：近期中美偏积极的互动增多日期 事项2023/10/7 2023/10/7 2023/9/302023/9/302023/9/29拜登发推特送上中秋节祝福布林肯国务卿关于中华人民共和国国庆节的声明2023/9/27 2023/9/26 2023/9/26 2023/9/25 ·2023/9/22 2023/9/20 2023/9/19 2023/9/18 2023/9/16-17 2023/9/11 2023/9/9 2023/8/29 2023/8/29 2023/8/29 2023/8/28 2023/8/23 2023/8/21 502023/8/18 2023/7/31 2023/7/26 2023/7/20 2023/7/19 2023/7/18 2023/7/13 2023/7/11 2023/7/7 2023/6/19 2023/6/16 ··盖茨资料来源：新京报、中国驻美国大使馆等，看点6：地产：二手房销售超季节性走强，新房销售继续走弱8目前政策出台已过一个月，从假期前后的最新高频数据看，二手房销售明显超季节性，较8月进一步走强；但新房销售仍弱于季节性，较8月有所走弱。新房销售仍弱。具体可从30城商品房成交面积的3个角度分析：>3049（2019-20227786、60、70。>同比增速看：9月30城商品房成交面积同比-24.5%，较8月的-22.8%跌幅扩大，跌幅略小于7月的-26.7%，整体维持低位。>302019911.3%830产成交环比-1.0%，强于季节性，指向9月新房销售实际上有所走弱。综合看，9月新房销售走势弱于季节性，同比环比也均较8月有所走弱。图表14：国假期前，新销仍弱 图表15：国假期前，二房售较强100

万平方米

30大中城市:商品房成交面积(MA7)

万平米 2020 20202021202220232019202320222021202035302520151050

12城二手房成交面积（MA7）806040200010203040506070809101112资料来源：， 资料来源：，二手房销售较强。具体可从12大重点城市二手房成交面积的3个角度分析：>1225.9（2019-20223129、18、25。>91214.2%8-3.0%7-25.3%>9125.6%（2020-2022）20199-1.5%812城-1.6%8看点7：假期消费：整体温和修复，交通出行、旅游人次和收入均已高于疫情前，人均支出跌幅明显收窄201912019年同期日均增长11.5%（201910图表16：国假期跨域人流水平过2019年 图表17：百拥堵指明显于年来水平百城拥堵延时指数(MA7) 202020212022202320191.71.61.51.41.31.21.1010203040506070809101112资料来源：交通运输部， 资料来源：，2019672023房达27.34亿元，观影人次为6510万，约是2019年水平的62%。201920192019图表18：国电影票约是2019年6成 图表19：假旅游总次、入超2019年同，人支出幅窄50亿元 国庆档票房 同比（轴）

150

五一假期：2023年较2019年可比口径变动19.14.10.71.5-2.5-15.5中秋国庆假期：2023年较19.14.10.71.5-2.5-15.545403530 262520 19151050

44 4439

10027 15 0-50-100

2520151050-5-10-15-202017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

旅游人次 旅游收入 人均消费资料来源：，国家电影局， 资料来源：文旅部，79%202210-0.5%202292.5%8：国内高频（8月底以来改善、但仍偏弱；上游大宗价格上涨生产端924780.484.1%202220191.9、个81.470.9%20220.720198月回落0.9个百分点至44.1%、20220.420191.281.6202212.020195.2图表20：国247家本高工率稳略升 图表21：焦企业开率中小上移% 高炉开工率（247家）：全国959085807570656013579111315171921232527293133353739414345474951周

% 开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨85807570656055501 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51周 2019 2020 2021 2022 2023 2023 2022 2021 2020 2019资料来源：， 资料来源：，图表22：国石油沥装置工先升后、阶性创期次高 图表23：PTA开工中枢环延回升% 开工率：石油沥青装置60555045403530252015101 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51周

% 开工率：PTA：国内9590958580757065601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023 2022 2021 2020 2019 2023年

2022

2021

2020

2019年资料来源：， 资料来源：，9820222019年同10.9、5.881.820229.220199.4图表24：汽半钢胎工率平值 图表25：江地区涤长丝工有所回落% 开工率：汽车半钢胎807060504030201001 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51周2023 2022 2021 2020 2019

%100908070605040

开工率：涤纶长丝：江浙地区1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51周 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：， 资料来源：，需求端8980.2%2022年20198810.0%至201.220220.4%2019年8.2%。图表26：钢表需有回升但偏弱 图表27：海8省发耗煤性回落万吨16001400120080060040020014147101316192225283134374043464952 2018年

钢材表需合计 2019年

周 2020年

万吨 沿海8省电厂日耗300250200150100501月 2 2021年 2022年 2023年资料来源：， 资料来源：CCTD，91070.22022201949.0%、59.2%.2.48月减少.%02年和1.5%2022图表28：100大城市地成积环比升、仍偏低 图表29：汽销售延偏强万50004000300010000

100大中城市：成交土地占地面积1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51周

辆1800001600001400001200001000008000060000400000

当周日均销量：乘用车：厂家零售1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 周2023 2022 2021 2020 2019 2023 2022 2021 2020 2019资料来源：， 资料来源：，库存端98省3662.40.3%20222019+8图表30：海8省电煤炭续升、近期所回落 图表31：全原油和油产库同样有回升万吨4000

沿海8省电厂：库存

亿桶 库存量:原油和石油产品：全美(包括战略石油储备)22

21201918171608-0209-0109-1208-0209-0109-1210-1111-1012-0913-0814-0715-0616-0517-0418-0319-0220-0120-1221-1122-1023-091月 2月3月 4月5月 6月7月 8月 9月10月11月12月2023

2022

2021年 2020

2019年资料来源：CCTD， 资料来源：，EIA，金属：钢材延续去库，电解铝小幅补库。截至9月底，钢材库存（厂库+社库）环比续降6.7%1355.2（202220222019年2.8%、8.7%46.420222019、50.8%。图表32：钢库存延回落 图表33：电铝库存比有回升万吨 中国库存：电解铝：合计2502001501005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 2018年资料来源：， 资料来源：，9（）8月回落218.02022201936.8%、80.220222019图表34：国样本企沥青存显回落 图表35：全水泥库比小回落万吨 国内沥青库存：社库+厂库3002502001501005001

80%75%65%60%55%45%40%35%

库容比：水泥：全国1月 2月3月 4月5月 6月7月 8月 9月10月11月12 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年资料来源：， 资料来源：，价格端82022201917.5%74.1%84.6/8202220190.8%、48.6%，其中：中秋+国庆假期期间，由于供给因素扰动，国际油价有所回落；黄骅港Q55001010元/812.5%202234.3%2019930.5元/8月上4.9%2022201920.2%、18.2%。图表36：南综合指明显升绝对值创新高 图表37：布特原油格中回、但近价格所回落点 南华综合指数28002600240022002000180016001400120010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

美元/桶 期货结算价（连续）：布伦特原油1401201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年 2022年 2021年 2020年 2019年 2023年 2022年 2021年 2020年 2019年资料来源：， 资料来源：，图表38：动煤(Q5500)平价显上涨 图表39：铁石价格枢环延上涨、对值创新高元/吨 黄骅港：平仓价：动力煤（Q5500)180016001400120010008006004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年 2022年 2021年 2020年 2019年

元/吨 期货结算价（连续）铁矿石160014001200100080060040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年 2022年 年 2020年 2019年资料来源：， 资料来源：，91.5%3839.7元/202220196.9%2022年201928.3%。98月回落0.%219.38.%；82022201930.2%。图表40：螺钢现货格小、仍偏弱 图表41：水价格指续创低元/吨 价格:螺纹钢:HRB40020mm:全国7000650060005500500045004000350030001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年 2022年 2021年 2020年 2019年

点2202001801601401201001月

水泥价格指数：全国资料来源：， 资料来源：，图表42：猪价格继走弱 图表43：蔬价格延偏强元/公斤 平均批发价：猪肉60504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年 2022年 2021年 2020年 2019年

元/公斤 平均批发价：28种重点监测蔬菜7.06.56.05.55.04.54.03.53.01月资料来源：， 资料来源：，看点游业高质量发展30重点关注促消费、稳地产、化债举措中共中央：推进中国式现代化需处理好若干重大关系1主要内容：推进中国式现代化是一个系统工程，需要统筹兼顾、系统谋划、整体推进，需正确处理好一系列重大关系：一是顶层设计与实践探索、二是战略与策略、三是守正与创新、四是效率与公平、五是活力与秩序、六是自立自强与对外开放。简评：水平开放型经济新体制等明确要求。国资委：深入实施国有企业改革深化提升行动事件：10月1日，国资委《求是》发表《深入实施国有企业改革深化提升行动》。主要内容：通过实施国有企业改革三年行动，国有企业改革发展取得重大成果，但一些长期制约国有企业发展的体制机制弊端尚未彻底破除，一些国有企业仍存在大而不强、资产收益率不高、创新能力不足等问题。必须通过不断深化改革，抓重点、补短板、强弱项，提高国有企业治理水平和核心竞争力，促进企业高质量发展。（（善企业治理和市场化运营机制、完善国资监管。国务院：推动旅游业高质量发展30条29主要内容：5301）2）5）持旅游设施建设运营。探索在部分地区开展旅游项目收益权、旅游项目（景区）特许经营权入市交易、备案登记试点工作。鼓励在依法界定各类景区资源资产产权主体权利和义务的基础上，依托景区项目发行REITs。简评：文旅高质量发展也是扩大内需的重要部分，考虑到旅游业投资规模大、回报周期长特点，重点关注后续多渠道资金支持的力度，包括中央预算内投资、发行专项债、信贷支持、鼓励发行REITs等。财政部等：多项保障性住房有关税费优惠事件：9月29日，财政部、税务总局发布《关于保障性住房有关税费政策的公告》。101印花税予以免征增值额未超过扣除项目金额20%免征契税减按的税率征收契税免收各项育费附加和地方教育附加等。简评：属于支持保障性住房建设和购买的税费优惠政策，此外，可能的支持举措还包括将保障性住房与城中村、保交楼等结合，如辽宁已部署将保障性住房建设与去库存、保交楼等工作结合起来，通过盘活烂尾楼、适当改建或收购存量商品住房等方式建设保障性住房。中共中央：政治局会议事件：9月27日，政治局会议审议《关于二十届中央第一轮巡视情况的综合报告》。主要内容：强调要以巡视整改为契机，进一步加强党的全面领导，督促被巡视党组织提高政治站位，认真履行党中央赋予的职责使命，不断增强国有企业核心功能和核心竞争力，夯实中国特色社会主义的重要物质基础和政治基础，加大金融企业服务实体经济和国家战略力度，推动高质量发展。要统筹发展和安全，树牢底线思维、极限思维，采取（。4月/7/12910会宣布年内三中全会召开时间。多地地方继续发力，聚焦促消费、稳地产、化债1）1.320%；3）图表44：多地地方继续发力，聚焦促消费、稳地产、化债日期 省市 事件 领域 相关内容调整住房公积金个人住房贷款购房首付款比例。对于贷款购买首套住房的，住房公积金个人住房10.4 烟台

《关于调整优化住房公积金相关政策的通知》

稳地产

贷款首付款比例调整为不低于20%，二套住房最低首付款比例维持30%不变。此外，在烟台市行政区域内购买新