20151223-广发证券-广发证券环保行业2016年策略：PPP推升成长弹性新领域关注政策突破

环保行业环保行业2016年策略PPP推升成长弹性，新领域关注政策突破核心观点：美丽中国首次被写入五年规划的目标中，加上我国在气候大会的减排承诺，环保重要性大幅提高。区别于前几年以投资规划为主的政策导向，我们预期未来2-3年环保政策上将逐步建立全面的收费机制，将环保纳入社会成本中。居民端来看，垃圾、污水处理费等环比价格仍将提升；工业端排污权、碳排放权、环境税等市场化收费机制将建立，以解决环境治理资金不足和监管不到位的问题。年初至今，环保指数上涨26.96%，跑赢沪深30028个百分点，跑输创业板55个百分点；环保板块涨幅全行业排名前8，其中监测涨幅最大。PPP模式将引领环保行业的供给侧改革，供给端地方融资平台和小企业退出，拥有融资优势的上市公司优势加强。2015年部分上市公司已经拿到数倍于前一年收入的PPP订单，已验证了我们的判断。特别是伴随城市工作会议预期召开，未来海绵城市、地下管廊、综合治理等需求将释放，同时PPP政策红利仍将加速，特别是金融支持（包括定向债权、补贴基金等）将快速推出。我们预期2016年订单加速释放、项目加速落地，环保公司受订单驱动，未来成长弹性将更大。同时PPP订单更大更综合，更多公司通过并购完善产业链、再融资提升资本实力。环保板块投资机会受政策影响显著。建议关注新细分领域政策/技术突破带来的成长弹性。1.监测领域，监测点加密、指标增加、VOCs等新领域将推动市场空间成倍增长，智慧环境、环境大数据带来更大订单预期。2.再生资源，补贴品类扩张加速，市场集中度提升，行业盈利大概率触底回升，行业龙头公司优势显著。3.土壤修复，预期16年上半年“土十条”出台，“十三五”规划土壤政策超预期，商业模式完善将开启行业快速发展。4.污泥处置，收费机制完善，十三五规划将推动700亿市场爆发。PPP模式下订单加速释放、项目加速落地，建议关注行业龙头（碧水源、启迪桑德等）+小市值（大通燃气、雪浪环境等）+国企改革（天华院、洪城水业等）。新细分领域政策突破建议关注：监测领域的先河环保、聚光科技等；再生资源领域的*ST秦岭；土壤修复领域的永清环保、高能环境；污泥处理领域的天保重装、天华院等。PPP模式推广低于预期；行业竞争加剧，环保项目利润率下滑；国企改革进度低于预期；再生资源行业整合进度低于预期。相对市场表现（2015.11.16-2015.11.22）:速 政策转向建立长效收费机制，环保纳入社会成本 表2：排污收费机制正逐步建立 表3：现行排污费征收额大幅低于理论值 表4：政策驱动带来环保需求增加 表12：废弃电器电子产品处理基金补贴新 表20：我国土壤治理相关政策法规制定历程 表21：发行专项治理债用于土壤修复 表22：污泥收费机制将建立 表23：三种污泥处置方式比较 表24：国有环保平台纷纷进行资产证券化 表25：多个省市国企资产证券化将提速 环境保护督查生态环境损害赔偿改革试点案美丽中国政策升级，收费机制建立环境保护督查生态环境损害赔偿改革试点案美丽中国政策升级，生态文明顶层设计逐步完善生态环境领域的改革一直落后于经济领域改革，其中一个重要原表1：生态文明体制改革配套方案生态文明体制改革到2020年，构建起由自然资源资产产权制度、国土空间规划体系、资源总量管理和全面节约制度、资源有偿使用和生态补偿制度、环境治理体系、环境治理和生态保护市场体系、生态文明绩效评价考推行进度规划有关部门开展，并下沉至部分地市级党委政府部门。督查组长由现职或近今年试点，明年开始全面推开自然资源资产负债表试点方案核算内容主要包括土地资源、林木资源和水资源试点从今年下半年开始到2016领导干部自然资源2017年全面开展试点审计，从2018年开始形成经常性审计制生态环境损害赔偿确定赔偿范围、明确赔偿义务人、确定赔偿权利人、建立生态环境损害赔偿磋商机制、完善相关诉讼规则、加强赔偿和修复的执行与监督，规范鉴2015年到2017年选择部分省市损害赔偿制度生态环境监测网络到2020年，全国生态环境监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖，初步建成陆海统筹、天地一体、上下协同、信息共享的党政领导干部生态环境损害责任追究实现了“党政同责”（首次将地方党委领导成员尤其是党委主要负责人作人的责任，又强化监管者、追责者的责任）大会达成具有法律约束力的历史性协议。根据协议，力保在本世纪工业革命之前（1750年），全球均温上升不超过摄氏2加大对该领域的投资和执法力度。政策转向建立长效收费机制，环保纳入社会成本去的投资环保建设转变为排放总量控制、维护交易机制、加强监管执法力度。意见明确到2017年，竞争性领域和环节价格基本放开，政府定价范围主要限定在重要公用事业、公益性服务、网络型自然垄断环节。到2020年，市场决定价格机制基本完善，科学、规范、透明的价格监管制度和反垄断执法体系基本建立，价格调控福州石家庄哈尔滨合肥5021050污水处理费(居民生活用水)标准210工业端：市场化收费机制将建立。在环保领域，污染物排放的市场定价机在加快推进。环境税意见征求稿已经发布，碳交易市场17年计划从试点省市推广全天津、河北、内蒙古、江苏、浙江、陕西等11碳配额交易程序报批.意见征求稿或出台.水权交易所正在报批中.意见征求稿或出台.水权交易所正在报批中税碳交易.17年全国全面启动.17年试点地区交易制度建立人大常委会审议权论值。其中不乏行业监管不规范、执法力度不到位、征收方式有待完善等原因。实施环境税后，一方面排污费征收额将大幅上升，一方面以税收征管的模式提升排污费的征收效率和执法力度。表3：现行排污费征收额大幅低于理论值排污费标准（元/当硫氧化物化学需氧量1美国排污交易制度：交易活跃，减排效果显著第二代.酸雨计划.区域清洁空气激励市场.东北NOX预算交易计划第三代.区域温室气体第二代.酸雨计划.区域清洁空气激励市场.东北NOX预算交易计划第三代.区域温室气体削减计划.加州和西部气候计划.中西部气候变化行动.芝加哥气候交第一代.危险泡泡.网状计划.补偿交易计划.储蓄>储蓄：企业自己减少的排污量若超过标准，可以不用当时出售，而是将其如果企业提前完成淘汰任务，可以将富余出来的铅权出售给其他炼油厂。在这种政雨计划、南加州为了控制SOX和NOX所主要管理美国东部和中西部21个州110个电厂的263座燃煤装置，后来又有182图10：95年开始的酸雨计划推动美国SO2排放量快美国第三代排污权交易主要针对温室气体排放和削减计划（RegionalGreenh（MidwesternGreenhouseGasReductionAcc美国第三代排污权交易成果显著，以RGGI为例CO2排放量降为0.87亿吨，相较于2005年下降47%，为超过370万家庭和1.图11：参加RGGI计划的9个州CO2排放量300下跌0.92%，创业板指上涨82.37%， 休闲服务机械设备有色金属 计房-01-052015-03-252015-06-092015-08-21休闲服务机械设备有色金属 计房-01-052015-03-252015-06-092015-08-2180%60%40%20% 从细分板块来看，监测板块表现抢眼，涨幅达79%（总市值加权平）；PPP引领供给侧改革，订单向上市公司集中表4：政策驱动带来环保需求增加“水十条”城镇污水处理厂污染物排放标准（征求意见稿）2020年，七大水系水质达到或优于III类比例达到同时要求新建污水处理厂执行一级A标准，敏感区域内现有污水处理厂经过2年过渡执行一2020年前，燃煤电厂全面实施超低排放和节能改造，对落后产能和不符合相关强制性标准“土十条”对2016年1月1日以前和之后并网运行的超低排放机组分别给予1分钱和0.5分钱（含税）的工作进行了研究部署。预期本次中央城市工作 题 观等综合治理工程 题 观等综合治理工程式，项目金额大 近日发布的《居住证暂行条例》（2016年元旦执行亦为规范城市工作的重点内我们预期作为与城市基建、公用事业运营等相关的环保、公用事业行业或迎来全新投资、公用事业运营的核心主体，而其中拥有融资通道的上市公司有望成为最具竞争力的承载方。我们已经观察到环保公司、园林公司、建筑建材公司等主体已经在 元如先后推出PPP操作指南、推出两批示范性项目、建立PPP结算扣款机制约束地方商业银行、保险、社保资金投资PPP领域、出台转向债等，PPP项目融资渠道更通（亿元）9安徽首只银政企共同发起的PPP城镇化基金，徽商贵州金砖PPP省级母基金,用于住建、体育、1资产整合平台，PPP承揽方2上市公司趋向融资平台3外企被迫退出，小企业无力发展41资产整合平台，PPP承揽方2上市公司趋向融资平台3外企被迫退出，小企业无力发展4地方平台，事业部门地方上市国企民营上市龙头外资、小民营企业现金流，地方政府倾向于整体打包，寻求综合环境治理方案。即在PPP模式下，环长，也佐证了这一点。表‘：15年环保公司订单数倍于14年收入公司84看到多家上市公司通过并购等方式已经开始向环境综合治理服务商布局。2014年下00合计合计50管网事业部、流域治理等部门，实现水环境综合治理的全面布局；兴源环境先后收购浙江疏浚、浙江水美、中艺生态等公司，实现市政工业水处理、河道疏生态修复污泥压滤生态修复污泥压滤水处理河道疏浚的成长路径，其中再融资是环保公司通过PPP实现快速成长中的重要一环。2014年8月份以来，环保板块完成的再融资规模有206亿元，尚未则通过资产注入方式再融资，迎接PPP项目。PPP订单加速释放下，上市公司融资证券简称距安全垫钱江水利资格林美合计证券简称（前复权）价距安全证监会受理证监会受理盾安环境证监会受理证监会受理5证监会受理证监会受理证监会受理证监会受理7合计投资规模（亿元）合肥清溪、怀远县、乌海市等多个项目85金坛市供水及管网改造再融资规模（亿元）航空港第二污水处理厂公用新能源公司控股股东筹划重大资产重组关注新细分领域的政策突破素。政策推动下，市场预期相应领域订单将快速释放，带来对应领域上市公司的高2009/12/312010/12/242011/12/162012/12/142013/12/062009/12/312010/12/242011/12/162012/12/142013/12/06核心标的在“十三五”环保政策加码的预期下，建议关注最有可能实现政策突破的细分领域，如再生资源、监测、土壤修复、污泥处置等。再生资源：市场空间巨大，行业盈利触底回升补贴基金品类扩张，集中度仍在提升基金补贴推动市场爆发，处理率仍有较大提升空间。受益基金补贴制度（2012年7（元/台）备注12微型计算机微型计算机、便携式微型计算机3贴45器整体式空调器、分体式空调器、一拖多空调器（含室外错配、上游价格恶性竞争等问题。产业升级和集中度提升，行业盈利触底回升。适度适时的调低基金补贴标准可以淘在新标准下，拆解企业除了需要提高电冰箱、洗衣机、空调的处理量外，还要降低格力、桑德、格林美联合下调回收价格后，市场回收价格应声而落；目前定价权下2015-02-172015-10-152015-08-19格林美2015-03-182015-02-17用途电器、文化办公电器、计算机和电子通信产品三大类的14种产品。据中国家电过序号产品类别产品名称产品范围及定义1家用和类似用途电器电冰箱冷藏冷冻箱（柜）、冷冻箱（柜）、冷藏箱（柜）及其他具有制冷系统、消耗能量以获取冷量的隔热箱体（容积≤800升）。2房间空调器整体式空调器（窗机、穿墙式等）、分体式空调器（分体壁挂、分体柜机等）、一拖多空调器等制冷量在14000W及以下（一拖多空调时，按室外机制冷量计算）的房间空气调节器具。3吸油烟机深型吸排油烟机、欧式塔型吸排油烟机、侧吸式吸排油烟机和其他安装在炉灶上部，用于收集、处理被污染空气的电动器具。4洗衣机波轮式洗衣机、滚筒式洗衣机、搅拌式洗衣机、脱水机及其他依靠机械作用洗涤衣物（含兼有干衣功能）的器具（干衣量≤13公斤）。5家用电热水器家用储水式电热水器、家用快热式电热水器和其他将电能转换为热能，并将热能传递给水，使水产生一定温度的器具（容量≤500升）。6家用燃气热水器以燃气作为燃料，通过燃烧加热方式将热量传递到流经热交换器的冷水中以达到制备热水目的的一种燃气用具（热负荷≤70kw）。7文化办公电器打印机激光打印机、喷墨打印机、针式打印机、热敏打印机和其他与计算机联机工作或利用云打印平台，将数字信息转换成文字和图像并以硬拷贝形式输出的设备，包括以打印功能为主，兼有其他功能设备（印刷幅面<A2、8复印机静电复印机、喷墨复印机和其他用各种不同成像过程产生原稿复印品的设备，包括以复印功能为主，兼有其他功能的设备（印刷幅面<A2、印刷速度≤80张/分钟）。9传真机利用扫描和光电变换技术，把文件、图表、照片等静止图像转换成电信号，传送到接收端，以记录形式进行复制的通信设备，包括以传真功能为主，兼有其他功能的设备。计算机和电子通信产品电视机阴极射线管（黑白、彩色）电视机、等离子电视机、液晶电视机、LED电视机、背投电视机及其他用于接收信号并还原出图像及伴音的终端设备。监视器阴极射线管（黑白。彩色）监视器、液晶监视器等闭路监控系统的显示部分，由显示器件为核心组成的图像输出设备。微型计算机台式微型计算机（包括主机、显示器分体或一体形式、键盘、鼠标、CPU、主板）和便携式微型计算机（含平板电脑、掌上电脑）等信息事务处理实移动通信手持机GSM手持机、CDMA手持机、3G手持机、小灵通等由外壳、显示组件、主板、CPU及电池等部件组成移动通信设备。电话单机PSTN普通电话机、网络电话机9IP电话机）、特种电话机和其他通信中实现声能与电能互相转换的用户设备。2013年12月发改委发布的《废弃电器电子产品处理目录调整重点（征求意见稿）》有较大提升空间。监测行业：需求成倍增长，智慧环境订单释放2015年监测行业迎来变革元年。今年以来，监测行业政策利好不断，特别是推出环境监测数据弄虚作假行为处理办法、实施监测权上收、建立省级以下垂直监管“水十条”明确对环保部门、排污单位、服务机构、设备厂家、领导成陆海统筹、天地一体、上下协同、信息共享的生态环监测权上收将分三步完成国家大气、水、土壤环境质量监测事权的上收，真正实现“国家考核、国家监测”损害责任追究办法表16：对环境监测数据弄虚作假行为的处罚环保部门/环境监测机构工作人员服务机构设备厂家应有防伪造功能/通报公示领导干部环境治理的数据来源，监测投资必将先行。我们预期政府将更多转向监管者而非投表17：部分城市监测点加密计划加密计划计划2015年底空气监测点由现在31个增加到50个福州在现有44个城市集中生活饮水水源监测点的基础上，增加10个新增70个断面点进行监测广度增加：随着生态文明改革的推进，我国的环保体制更加趋月1日起，将在石油化工行业和包装印刷行业开始实行；土壤监测领域，“土十条”推动土壤监测的需求。运维模式推广，环境大数据应用开启态环境监测网络基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖，各级各类态环境监测网络。生态环境监测网络之下，智慧环境市场打开。我们认为智慧环设备网络的铺设，而是集城市环境质量监测、应急预警、指挥系统、公众服务平台的以总包的形式释放，需要环保企业参与方案设计、监测网络建设、应急指挥系统建立、甚至治理实施等环节。政策驱动下，VOC监测+治理千亿市场开启表18：VOC监测治理相关政策加快出台《挥发性有机物污染防止技术政策》提出生产VOC物料和含VOC产品的生产、储存运输销售、使用、消费各环节《大气污染防治行动计划》《工业和信息化部关于石化和化学工《挥发性有机物排污收费试点办法》挥发性有机物排污收费将在石油化工行业和包装印刷行业开始实行VOCs监测市场保守估计将有400-600亿元市场。全国100多个国家级大气污染监测公司VOCC2-C6轻烃分析仪、烃分析仪与保定市签署《大气污染监测与预警、综合防治与改善项公司研发中线／便携监测设备开发和应用”项目获得了正式批复，“土十条”渐行渐近，2016最值得期待的土十条是2016年最值得期待的主题方向。在大气十条、水壤相关的课题数量相较于“十二五”规划时明显增多。我们预期土十条有望在2016表20：我国土壤治理相关政策法规制定历程发布《关于切实做好企业搬迁过程中环境污染防治工作的通知》，修订《中华人民共和国土地管理法》保障工业企业场地再开发利用环境安全的通知》2013年1月发布《关于印发近期土壤环境保护和综加快土壤修复立法步伐预期16年出台重金属土壤修复将率先爆发。湖南湘江是我国重金属污染最严重的重要流建、土壤修复等）。我们认为重金属污染危害严重，且近几年污染事件频发，重金属土壤修复将是土壤修复最先爆发的细分领域。表21：湘江流域治理十二五资金投入（亿元）8监管能力建设项目8产业结构调整项目合计“十三五”重金属修复全面铺开，市场空间翻倍。湘江流域的重金属他重金属污染严重的地区也必将相继开展治理工作。从各省的主要重金属排放情况看，湖北、江西、云南、广东、广西等重金属污染严重的地方将会是十三五重金属模达1522亿元，比十二五增加86%，将近翻一倍。从湖南发行的重金属治理专项债2012年重金属排放量（吨）十二五投资金额（亿元）2015年重金属排放量（吨）投资额（亿元）合计推进下，原有企业生产过程中由于跑冒滴漏等原因污染的土地闲置出来，这些土地称之为“棕地”，需要加以修复才能流入市场。不同的土壤修复方式成本也不尽相），土地稀缺、土地出让金高等因素，一线城市对棕地修复的动力较足，我们预测我国十三五期间棕地开发的土壤修复空间114亿元左右。表23：城市棕地开发规模测算搬迁企业数量棕地占比棕地数量修复面积占比单位修复成本（元/平方米）与土地开发结合的PPP已经试点先行。商业模式一直是困扰土壤治理的重要难府和湘潭城乡建设发展集团合资成立的湘潭发展投资有限公司，与永清环保大股东湖南永清环保集团共同出资1亿元组建“湘潭竹埠港生态环境治对区域内污染场地修复、整理，后续将竹埠港整体开发为现代化物流商贸新城，参土地增值土地增值 永清环保湘潭发展 合资公司 园区内重金属治理投资、运营、服务投资、运营、服务表24：发行专项治理债用于土壤修复7合计我国污泥处置产能缺口巨大。长期以来，我国奉行“重污水轻污泥”的水处理设施高速建设的“十一五”、“十二五”时期，污泥处置设施建设却止“十二五”末期规划的处理能力仅为797万吨，相泥处置市场所需投资额将在780亿元到910亿元收费机制将逐步明确。迫于污泥污染带来的环境问题日益加剧，“十二五”全国城镇污水处理及％，格机制改革的若干意见材利用等。土地填埋由于方法简单、技术成熟、成本低廉，在目前的污泥处置方式续。土地利用的投资少、能耗低，可以将污泥中的有机部分资源化利用，存在广阔的发展前景。焚烧是污泥无害化、减量化的最好方式，但是投资和成本相对较高。表26：三种污泥处置方式比较有机部分转为土壤改良剂成分或技术特点工艺简单、污泥性能要求较低、处利用受季节限制、对泥质要求较最大程度减容、灭菌彻底、见效快、对污泥热值要求较高、技术小面积的可靠近污水处理厂、大小操作安全性较容易较容易较复杂投资运营成本低使用条件使用范围广对重金属、病原菌有一定要求对热值有较高要求可较大程度利用污泥中有机物，可能有臭味，可以处理，费用不高很小，通过限制及控制可以避免无从国外污泥处置的发展历程来看，土地利用、干化焚烧发展空间巨大。地方国企：有动力、有激励、有成长性国有上市公司被投射成环保建设融资平台。在43号文府而言，该平台则自然成为承接地方政府环保项目的理想对象，被投射为当地环保的运营模式。国企改革环保趋严，投资大幅增加做大地方环保平台地方赤字增加清理地方融资平台成长三部曲——资产注入-激励-外延扩张资产证券化做大规模。地方政府现在想通过环保