全球能源行业转型：锂价下行进一步支撑电动汽车电池制造商并可能持续到2024财年

际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证17Nov2023观点聚焦InvestmentFocusAlbemarleOutperform200.007.0ArrayTech.Outperform28.00利文特OutperforMPMaterialsOutpSolarEgdeTech.Outperform300.00VestasWindSys.Outperform290.00721.527.8HAIIndiaEnergyHAIIndiaEnergyMSCIChinaBuyLivent,JGC,NextrackerandPlugiPositioningacrosstheGlobal'oldenergy'and'newenergy'valuechain;定位全球“旧（本文是2023年11月16日发布的以英文撰写报告之中译本）锂生产商的交易价格大幅低于历史水平本周的《全球能源转型报告》在最新数据更新后，重点介绍了锂价值链的月度趋势。我们重申对电动汽车电池制造商的积极看法，但尽管锂价持续疲软，我们仍认为锂生产商具有良好的价值。我们维持对利文特和雅保的优于大盘评级。第一轮获胜的塞尔吉奥·马萨和哈维尔·米莱之间举行。阿根廷占全球产量的5%，全球储量的40%，我们预计到2027年它成为第二大锂生产国。我们认为，下一任总统有可能为锂行业提供支持性政府政策，详见阿根廷选举或利好锂行业；买入利文特和雅保。当前锂价不合理：在三季度财报季，雅保表示“对价格水平感到困惑”，认为当前价格水平低于当前经济水平不合理，参见雅保公司 （ALBUS）：战略不变；锂市场前景的不确定性；不考虑同规模并购——维持运营成本并将经营费用削减17%。利文特认为，中国一些非一体化生产商正在关闭，一些生产商正在优化生产，这可能会导致一些供应中断。公司认为低于20美元/公斤的锂价不合理，认为未来供应是需求的制约因素，参见利文特（LTHMUSMiss和FY指引下调；项目延迟；合并步入正轨。中国电池级氢氧化锂价格为19,304美元/吨，同比下降76%（2023年第四季度至今环比下降29%）。我们对2024年保持更加谨慎的态度，预计2024年中国电池级氢氧化锂价格为28,000美元/吨，而我们对全球平均边际锂生产成本的估计为25,000美元/吨，见图12。全球能源转向锂：埃克森美孚表示，“锂是未来转型和电气化的重要组成部分，也是对电池、电力和能源存储的需求......它非常符合我们的能力，供应成本曲线非常有竞争力，因此，它看起来很有吸引力”，见积极的全球液化天然气前景；令人惊讶的良好美国离岸风电回报；更多关注锂。中国电池厂商的利润略有提高：近期业绩公布后，我们中国新能源团队对中游锂电公司进行了详细分析。整体利润率略有上升，团队认为2024年该行业的资本支出可能会更加谨慎，价值链从供过于求转向更加平衡的市场，详见锂板块2023年三季度报告摘要：业绩稳定，盈利能力略有提高。17Nov202321-10月，中国电动汽车累计批发31%，与我们23财年预测的900万辆相比增长了75%。另请参见新能源月报：9月新能源车销量再创新高74.6万辆，小鹏和赛力斯强势增长和10月新能源产销量双增，电池产量、销量、装机量表现稳定向好1-9月欧洲累计电动汽车销量为220万辆，同比增长31%。1-9月美国累计电动汽车销量104万辆，同比增长59%全球电动汽车销量跟踪资料来源：乘联会。《海通国际研究》图表资料来源：美国阿贡国家实验室《海通国际研究》图表显示了每个月美国电动汽车销售额。017Nov20233ThousandTonnesJan-22Jun-22Jul-22Jan-23Jun-23Jul-23ThousandTonnesJan-22Jun-22Jul-22Jan-23Jun-23Jul-231-9月全球累计电动汽车销量1060万辆，同比增长22%10月至今中国锂库存环比逐步下降7%，但上游去库尚未结束碳酸锂精炼厂稼动率维持高位，9月最高达85%中国锂供应今年迄今（1-9月）总计49.9万吨，同比增长约15%9月锂供应环比增长2%，同比增长4%，这与价格波动环境下生产激励措施的小幅减少有关 17Nov20234中国碳酸锂进口量今年迄今（1-9月）累计11.1万吨，同比增长11%，氢氧化锂出口量今年迄今（1-9月）累计9.2万吨，同比增长45%。这与日本和韩国电池生产商对氢氧化物的需求弹性有关2022年，中国电池产量增长曾超过电动汽车销量增长c60%，导致去年下游供应过剩和锂价格上涨，我们认为下游增长已在年初至今趋于正常资料来源：中国海关。《海通国际研究》图表显示了中国碳酸锂ChinaLithiumChinaLithiumHydroxide(batterygrade)—ChinaLithiumCarbonate(batterygrade)-17Nov2023511月至今锂价环比下跌约8%。第四季度迄今为止平均价格为20,804美元/吨，环比下降29%，同比下降73%。年初至今的平均价格为37,231美元/吨，而我们的预测价格为34,000美元/吨海外锂辉石价格逐步下行，9月触及2,230美元/吨附近，年初至今下跌63%，但跌幅仍低于中国碳酸锂，后者年初至今下跌70%。根据我们的分析，目前非一体化生产商的精炼利润率仍然很低（甚至为负为2021年以来的最低水平。根据我们的测算，全球锂生产平均边际成本约为25,000美元/吨海通国际对中国电池级氢氧化锂的价格预测为2023年34,000美元/吨，2024年28,000美元/吨，2025年和2026年30,000美元/吨锂矿开采和精炼利润率资料来源：彭博社。《海通国际研究》图表显示中国非资料来源：公司数据。《海通国际研究》图表17Nov20236碳酸锂期货价格自7月21日广期所上市以来价格波动较大，详见广期所碳酸锂期货明起上市，短期价格波动或加剧。141,650元/吨，较上市价格下跌41%。碳酸锂2401（即2024年1月合约）是广期所中交易最活跃的期货合约，这可能与近期合约价格更具可预测性有关。17Nov20237截至目前，NCM811电池的电池成本在11月环比下降5%，同比下降50%（2023财年年初至今平均为0.12美元/瓦），主要原因是原材料价格下降。我们的中国团队近期亦重点介绍了电池成本的降低，详见跟踪原材料价格对电池成本的影响截至目前，LFP电池的电池成本在11月环比下降7%，同比下降59%（2023财年年初至今平均为0.07美元/瓦），主要原因是原材料价格下降锂电池成本变化17Nov20238全球锂业中期展望随着2023年锂供给有望达到100万吨，我们预测今年供给过剩4%，见全球锂展望，存在潜在价格下行风险，但利文特相对同行防御性较高2023年，锂辉石、卤水和锂云石将分别占供给增量的55%、26%和17Nov20239尽管LiontownResources与雅保的交易已经失败，但在并购提案方面，LiontownResources年初至今的绝对表现最佳，详见雅保公司 ）：景欠明朗；不考虑相同的并购规模年初至今，全球电动车电池生产商跑赢锂生产商约2%相对表现最好的是LiontownResources，表现最差的是雅保2024财年一致预测盈利中，LGES和宁德时代获得上调，其余全球同业因市场价格下行下调全球锂公司估值水平及业绩表现17Nov202310按2024财年预测企业价值倍数计算，天齐锂业、皮埃蒙特锂业、智利矿业化工估值水平最高，而国轩高科、LGES的估值水平在板块内最高智利矿业化工继续领跑2024财年预测市盈率，而板块内估值水平领先的是LGES和国轩高科。全球锂业和电动车电池板块2024财年预测平均回报率约17%下下