泡沫事件分析与启示

泡沫事件：分析与启示陈善昂2023/11/251CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity前言“蒜你狠〞、“豆你玩〞、“玉米疯〞、“辣翻天〞……问题：为什么泡沫事件会频繁发生？历来被炒作的品种具有哪些共性？中国楼市、股市的未来如何？历史总是惊人的相似！?新唐书?：以古为鉴,可知兴替.2023/11/252CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity一、疯狂的郁金香〔一〕概况〔二〕泡沫与破灭〔三〕泡沫形成的原因2023/11/253CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔一〕概况郁金香现在是荷兰的国花.16世纪中期,郁金香从土耳其被引入西欧,不久,人们开始对这种植物产生了狂热.到17世纪初期,一些珍品卖到了不同寻常的高价,人们竞相在他们的花园中展示最新和最稀有的品种.1635－1637年,这一时尚导致了一场史上最早的投机泡沫.2023/11/254CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔二〕泡沫与破灭1635年,1株childer郁金香＝1615弗罗林4头公牛或1辆拖车＝480弗罗林1000磅奶酪＝120弗罗林1636年,1株稀有品种郁金香＝4600弗罗林+1辆崭新的马车+两匹灰马+1套完整的马具1株SemperAugustus郁金香,1637年1月2000,2月涨至6290,但到1639年跌至0.1.2023/11/255CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔三〕泡沫形成的原因1.尼德兰革命与荷兰崛起2.世界金融中心3.郁金香的属性2023/11/256CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity1.尼德兰革命与荷兰崛起尼德兰革命也称荷兰独立战争〔1566—1609年〕.此后的20多年里,荷兰成为了“海上马车夫〞.阿姆斯特丹成为当时世界的贸易中心与金融中心.国人很富裕,但希望更富裕！2023/11/257CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2.世界金融中心1609年,阿姆斯特丹银行与阿姆斯特丹股票交易所相继成立.全球财富向阿姆斯特丹集中.交易方式创新：郁金香的期货交易,助长了投机.价格操纵：1634年,出现了郁金香产业行会组织〔College〕,控制了郁金香的交易市场.2023/11/258CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity3.郁金香的属性妖艳的鲜花：有硬需求眩富的代表：时尚－－硬需求增加生产周期性：稀缺品种的病变：更妖艳,更美丽,更稀缺交易的标的：球茎－－可以囤积,奇货可居2023/11/259CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity二、法国密西西比泡沫〔一〕概况〔二〕约翰.劳〔三〕泡沫的形成与开展〔四〕泡沫的破灭〔五〕原因分析〔六〕英国南海泡沫2023/11/2510CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔一〕概况从1719年5月开始,法国密西西比公司股票价格连续13个月上涨,价格从500里弗尔涨到一万多里弗尔,涨幅超过了20倍.1720年5月开始,该股票价格连续下跌13个月,跌幅为95%.2023/11/2511CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔二〕约翰.劳1.约翰.劳其人2.信用货币理论3.金融铁三角2023/11/2512CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity1.约翰.劳其人1729年,58岁的苏格兰人约翰.劳在威尼斯去世.其墓志铭上写道：一位苏格兰名宿安息于此,这位天才的数学家.用神奇的数学法那么,让法兰西倾家荡产.在“密西西比泡沫〞中,约翰·劳是法国政府“特聘的专家〞,一手主管政府财政和皇家银行的货币发行,另一手控制法国海外贸易与殖民地开展.马克思曾评价他：“既是骗子,又是预言家〞.2023/11/2513CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2.信用货币理论金属货币本位：导致通货紧缩.约翰.劳最早提出信用货币与纸币本位的概念并付诸实施.“国家信用的唯一根底是公众信心.只要公众具有信心,纸币与金属货币完全等价,功能相同.〞“信用的本质就是发动资源的能力.〞扩张信用不仅可以化解通货紧缩,更重要的是能促进经济增长与增加政府税收〔以解当时法国国库空虚的燃眉之急〕.2023/11/2514CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity3.金融铁三角成立皇家银行：垄断纸币的发行.成立密西西比公司：同时拥有如下经营特权：(1)垄断与路易斯安那的贸易、开发和内政管理权〔当时传言那里遍地金银〕；(2)垄断法国与非洲的全部贸易；(3)垄断法国与印度、中国和其他亚洲各国的贸易；(4)负责征收所有与烟草买卖相关的一切税收或其他收入；(5)承包政府一切间接税和直接税的征缴；(6)获得政府铸币厂9年的经营权.鼓励人们购置股票并允许股票交易.约翰.劳对该设计的评价：“人类以往的金融体系不过是一个简单的支付系统.我设计的金融体系却是一个环环相扣、相互支持的信用和财富创造机器,每一环节都源于牢不可破的根本原那么.〞亚当·斯密在?国富论?中如此评论：约翰·劳的方案绝不是卑劣龌龊的方案,如果他能够见好就收,兴许还真能获得最终的成功.2023/11/2515CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔三〕泡沫的形成与开展1716年,成立皇家银行.1717年,印度公司取得了在密西西比河地区的贸易特许权.1719年,印度公司向法国政府支付了5000万里弗尔,取得皇家造币厂承包权.为弥补这局部费用,印度公司发行5万股股票,每股1000里弗尔.股价很快上升到1800里弗尔.1719年8月,印度公司取得了农田间接税的征收权.10月,接管法国的直接税征收事务,股价突破3000里弗尔.1719年当年,印度公司连续三次大规模增发：9月12日增发10万股,每股5000里弗尔,股价直线上升.9月28日和10月2日,印度公司再增发10万股,每股5000里弗尔.股价一涨再涨,到达了每股10000里弗尔.2023/11/2516CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔四〕泡沫的破灭股票猛涨不落,吸引了本国和欧洲各国大量的资金流入到票市场；股票买卖的投机气氛越来越浓；投机活动的盛行增加了对货币的需求.于是,每当发行股票时,皇家银行就跟着发行货币.货币大量增发后,必然会引发通货膨胀：1720年1月法国通货膨胀上升到23%.通货膨胀率的上升直接动摇了民众的信心,人们纷纷涌向银行,想方设法把自己的纸币兑换成黄金,而不要印度公司的股票.1720年9月,印度公司的股票价格开始暴跌.到1721年9月,跌到500里弗尔,重新回到了1719年5月的水平.2023/11/2517CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity密西西比股市泡沫中的印度公司股价走势〔x10里弗尔〕2023/11/2518CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔五〕原因分析1.政府主导：为了增加税收与刺激经济增长,政府赋予皇家银行印钞的特权且赋予印度公司的经营特权.2.股票的预期回报高：约翰.劳的公司就是一台印钞机！3.理论创新：货币的纸本位创造了新的炼金术.4.重商主义盛行.5.殖民地开发：遍地金银的路易斯安那！2023/11/2519CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔六〕英国南海泡沫1.概况2.泡沫的形成与开展2023/11/2520CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity1.概况与法国密西西比泡沫同时发生.牛顿的唉叹：“我能计算出天体的运行轨迹,却难以预料到疯狂的人们会把股票价格带往何处.〞2023/11/2521CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2.泡沫的形成与开展1711年南海公司成立,大量购置政府债券,作为回报,政府对该公司经营的酒、醋、烟草等商品实行了永久性退税政策,并给予其对南海(即南美洲)的贸易垄断权.1719年,政府允许债券与南海公司股票进行转换.同年年底,南美贸易障碍扫除,加上公众对股价上扬的预期,促进了债券向股票的转换,推动股价上升.1720年,南海公司承诺接收全部国债,作为交易条件,政府要逐年向公司归还,公司允许客户以分期付款方式购置公司新股票.2月,英国议会通过了南海公司的交易〔重大利好〕,南海公司股票从129英镑上涨至7月份的1000英镑以上,6个月涨幅700%.但在?泡沫法案?出台后,股价开始暴跌,12月份跌到124英镑.泡沫破灭.2023/11/2522CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity三、上世纪初美国股市泡沫(一)背景与原因(二)股市泡沫及其破灭2023/11/2523CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity(一)背景与原因1.前所未有且乐观情绪2.奉行自由市场理念3.充足且廉价的资金4.投机狂热2023/11/2524CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity1.前所未有的乐观情绪一战结束,欧洲变成了一片废墟.美国是一战的受益者,从战前的债务国一跃成为了最大的债权国.美国取代英国拥有了资本主义世界的霸权地位,纽约取代伦敦成为了世界金融中心.美国拥有了“具有无限可能性的国家〞称号.胡佛：“我们今天在美国,比历史上任何一个国家都更接近与贫穷做战的最后胜利〞.几乎所有的美国人都充满着前所未有且持续的乐观情绪,社会信任度非常高.2023/11/2525CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2.奉行自由市场理念奉行自由市场理念的理论支持：亚当.斯密：政府最好只充当市场经济的“守夜人〞,不要干预市场运行.萨伊定律：供给会推动需求,市场能自已实现均衡.2023/11/2526CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity3.充足且廉价的资金1913年美联储成立.银行业趋于稳定.美联储持续扩张货币：降息并从公开市场上大量的买进有价证券.银行(混业)不仅慷慨地向股票经纪人提供贷款,而且自己也开办了许多证券分理处；不仅帮助企业发行/销售股票,而且自己也买股票.股票经纪人向客户提供融资(放大了杠杆)效劳.投资信托大量出现.资金大量流进了美国(国际金融中心).2023/11/2527CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity4.投机狂热巴鲁克：“从来没有像20世纪20年代那样有如此多的人参与投机〞.“我已经在华尔街工作了30年.现在不得不成认,我一直都不知道股市到底是如何运作的.〞“庞兹游戏〞杰西.利弗莫尔(?股票作手回忆录?作者)大量的股票经纪人、投资信托大肆宣传他们的投资技巧.查理.米歇尔(花旗银行行长)：“什么也不能阻止股价的上涨.〞2023/11/2528CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity(二)股市泡沫及其破灭1.图示2.谁预感到股灾？3.大跌情形4.影响2023/11/2529CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity1.图示道琼斯指数：2023/11/2530CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2.谁预感到股灾？罗杰.巴森(统计学家与投机家)：“股市迟早会崩盘.〞(1929年9月3日在华尔街金融餐会上如是说).汉密尔顿(?华尔街日报?主笔)：“潮流的转向〞(1929年10月21日).欧文.费雪(耶鲁大学教授)：“股价已到达了某种持久的顶峰状态〞.(1929年10月初).约瑟夫.肯尼迪(美国总统约翰.肯尼迪之父)：“如果连擦鞋的都在买股票,我就不想再呆在里面了.〞2023/11/2531CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity3.大跌情形10月24日,股灾的开始,史上著名的“黑色星期四〞.纽约数家主要银行迅速组成“救市基金〞,但大厦将倾,独木难支.10月28日,史称“黑色星期一〞.道指狂跌13%,这一天,已经没有人再出面救市.10月29日,史上最著名的“黑色星期二〞.一名交易员将这一天形容为纽约交易所112年历史上“最糟糕的一天〞.至1931年7月,道指跌了近90％(从386－45).2023/11/2532CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity4.影响－彻底打击了投资者的信心.罗斯福：“最大的恐惧是恐惧本身.〞－股市危机－银行危机(大量倒闭)－大萧条(5000万人失业,无数人流离失所,上千亿美元财富付诸东流,生产停滞,百业凋零).危机(市场失灵)说明原来的理论与宏观经济政策的错误.2023/11/2533CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity四、日本泡沫经济(一)背景及原因(二)房地产泡沫及其破灭(三)股市泡沫及其破灭(四)泡沫破灭的影响2023/11/2534CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity(一)背景及原因1.“翘尾巴〞：从1956年开始,日本经济腾飞,成为了全球最大的债权国和第二大经济体.美国傅高义?日本第一?一书,让许多日本人自以为真的老子天下第一.2.认为从经济大国转变为政治大国的时机来临了.3.加快金融自由化与日元国际化.4.实施支持美元的政策(“国际协调优先〞与广场协议).5.扩张性的货币政策：永久性低利率政策；大量放松信贷；政策取向只关注CPI而不考虑资产价格.大量资金流入到了股市与房地产市场.2023/11/2535CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity背景及原因6.间接金融为主以及主银行制度.前者使金融资源被银行垄断,后者使银行与企业捆绑在一起了.7.护送船团行政(银行永不破产)向市场发出了被严重扭曲的信号－道德风险很严重.8.银行、企业之间的交叉持股.9.经济金融体制透明度低,使许多危机的预警信号被掩盖了起来.从外表上看起来似乎一切正常,只要一出问题就很难收拾.10.1989年底货币政策转向：紧缩以对付通胀.2023/11/2536CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity(二)房地产泡沫及其破灭地价指数以1983年为100.1988年东京商业用地的价格为1983年的350％,住宅用地价格增长为300％.日本国土面积只是美国的1/25〔或零头〕.但1990年日外乡地总市值到达15万亿美元,比美国土地资产总值多4倍2023/11/2537CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity(三)股市泡沫及其破灭1985年日经225指数为12000点上下,1986年开始急剧上升,到了1989年底,日经225指数突破了39000点.四年之内翻了两倍多.股票总市值也从1985年底的224.2万亿日元到1989年底喲成了890万亿日元,增加了4.7倍.2023/11/2538CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity(四)泡沫破灭的影响泡沫破灭把日本经济置于一个恶性循环当中.泡沫经济破灭－经济不景气－低利率－资本外流－需求低迷－银行呆坏帐增加－维持低利率－资金不回流－需求更低迷－银行危机－经济衰退.日本经济持续20年走“L〞型.2023/11/2539CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity五、三起地产泡沫〔一〕佛罗里达地产泡沫〔二〕泰国地产泡沫〔三〕香港地产泡沫〔四〕海南地产泡沫2023/11/2540CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔一〕佛罗里达地产泡沫一战结束,美国经济出现了前所未有的繁荣,大量欧洲人带着热钱涌入美国.佛罗里达州位于美国东南端,地理位置优越,气候宜人.欧美人都选择这里作为冬日度假胜地.1923年—1926年间,佛罗里达的地价出现了惊人的升幅.如棕榈海滩上的一块土地,1923年值80万美元,1924年达150万美元,1925年那么高达400万美元.据统计,到1925年,迈阿密市居然出现了2000多家地产公司,当时该市仅有7.5万人口,其中竟有2.5万名地产经纪人.2023/11/2541CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔二〕东南亚地产泡沫上世纪80年代中期,泰国政府把房地产作为优先投资的领域,促生了房地产市场的繁荣〔与10多年的我国相同〕.海湾战争结束后,大量开发商和投机者涌入了房地产市场,加上宽松银行信贷政策,促成了房地产泡沫的出现.与此同时,大量热钱涌入秦国与东南亚其他国家或地区的房地产市场进行投机.由于当时这些国家或地区没有对热钱进行有效调控,构成了巨大的泡沫.在金融危机爆发前的1996年,泰国的房地产业已处于全面危险的境地,房屋空置率持续升高.随着东南亚金融危机的爆发,泰国等东南亚国家的房地产泡沫彻底破灭,并直接导致各国经济严重衰退.2023/11/2542CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔三〕香港地产泡沫香港地产热可以追溯到上世纪70年代.当时,李嘉诚、包玉刚等纷纷投资房地产领域,香港10大地产公司先后公开上市,来自日本、东南亚和澳大利亚等地的资金也蜂拥而入.在各种因素的推动下,香港的房价和地价急剧上升.到1981年,香港已成为仅次于日本的全世界房价最高的地区.1984年—1997年,香港房价年平均增长超过20%.受房价飞涨的刺激,香港的房地产投机迅速盛行起来,出现了一大批近乎疯狂的“炒楼族〞.1996年,出现了买房前必须先花150万港元买一个号.1998年—2004年,香港楼价大幅下跌,如著名的中产阶级居住社区“太古城〞,楼价就从最高时的1.3万港元每平方英尺下跌到4千多元.在这场泡沫中,香港平均每位业主损失267万港元,有10多万人由百万“富翁〞一夜之间变成了百万“负翁〞.2023/11/2543CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔四〕海南地产泡沫海南的魅力可与在同纬度的夏威夷相媲美.1989年建省,1992年建立经济特区,各路诸侯杀入海南,最著名的就是“万通六君子〞.当时一张有政府批文卖地的复印件就能卖钱,一转手就翻番,连地在哪里都不知道.当时流行的口号是“要挣钱,到海南；要发财,炒楼花〞.1994年泡沫破灭,六君子平安上岸,后来的接盘者血本无归,后来的事大家都知道了,大量的银行坏帐,大量的烂尾楼.2021年,国家批准海南建立“国际旅游岛〞,地产泡沫又起.2023/11/2544CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity六、中国经济泡沫展望〔一〕泡沫的形成有哪些共性〔二〕中国房价展望〔三〕中国股市展望2023/11/2545CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔一〕泡沫的形成有哪些共性1.廉价的货币2.国家与民族的崛起3.新技术的出现推动产业革命4.思想与理论的创新5.民众的乐观情绪与高度的社会信任6.金融交易手段与方式创新7.投机对象的共性2023/11/2546CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity1.廉价的货币不差钱且藏富于民.美联储数量宽松的货币政策,中国的货币供给量持续增长.2023/11/2547CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2.国家与民族的崛起如：荷兰的崛起,美国的崛起与强盛,日本的崛起与强盛......1999年我们开始提“实现中华民族的伟大复兴〞的这一目标.北京奥运会,上海世博会〔1851年伦敦万国工业博览会〕,建国60周年大阅兵,G2,BRIC,超过日本成为世界第二大经济体......马丁.雅克?当中国统治世界?；索罗斯预言“中国将成为新的金融帝国〞；国际上多人预言“中国将在哪年超过美国成为第一大经济体〞......2023/11/2548CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity3.新技术的出现推动产业革命17世纪荷兰的航海技术,促成了“海上马车夫〞.18世纪英国工业革命,促成了“日不落帝国〞.19世纪末20世纪初,钢铁、铁路、汽车、电气、电报、飞机等推动了美国的崛起.上世纪70年代开始的计算机技术与互联网技术,奠定了美国的霸主地位.上世纪60年代开始,机械制造、电气、家电等推动了日本的强盛.2023/11/2549CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity4.思想与理论的创新市场经济、自由竞争、减少政府干预是泡沫形成的重要条件.18世纪末,亚当.斯密的?国富论?推动了市场经济的开展与生产方式的进步.上世纪80年代兴起的自由化思潮与全球化理念.上世纪70年代末中国的“解放思想与改革开放〞.2023/11/2550CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity5.民众的乐观情绪与高度的社会信任国家有雄心壮志民众对未来有美好的憧憬与非常乐观的情绪藏富于民能有效地保护私有财产的制度民众热衷赚快钱社会信任度高2023/11/2551CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity6.金融交易手段与方式创新17世纪初荷兰的期货交易约翰.劳的信用货币理论19世纪债券与股票的大量发行与大规模交易19世纪末的德国金融资本上世纪初美国的信托与基金上世纪中期开始的资产证券化与大量金融工具创新上世纪90年代开始金融工程创新了大量衍生工具2023/11/2552CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity7.投机对象的共性〔1〕有硬需求或内在价值：人们生活所必需〔2〕有概念或价格上涨的想象空间：能满足人们追求时尚或健康的需要〔3〕稀缺性：物质本身是很稀缺的或生产的周期性〔4〕物理特征：易于保存与囤积〔5〕流动性好：易于转手套现〔6〕价格低：价值未被发现或被政府限价2023/11/2553CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity〔二〕中国房价展望1.房价的构成2.中国房价暴涨的原因3.中国房价是否存在严重泡沫4.对政府压房价举措的评价5.从长期看中国房价2023/11/2554CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity1.房价的构成卖方：房价=地价+开发与配套本钱+开发商利润+经纪商利润买方：房价=居住价值+周边环境与配套价值+升值预期2023/11/2555CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity2.中国房价暴涨的原因〔1〕12年前中国启动住房制度改革〔2〕“有地才有财〞的观念，加上住房兼具消费与保值双重功能，提高了硬需求〔3〕10年前政府把房地产当作支柱产业〔4〕地方政府的土地财政：地方政府、地产商与银行构成了推行房价的三大利益集团〔5〕投机性炒房2023/11/2556CopyRight©ShanAngChen,DepartmentOfFinance,XiamenUniversity3.中国房价是否存在严重泡沫要卖房的人肯定不会成认这一点，要买房的人总是抱怨房价太高。〔1〕现在与过去比：涨幅惊人〔2〕房价与收入比：高得离谱〔3〕房价租售比：过高〔4〕国内与国外比：