2023年锂电池产业链分析报告

2023年锂电池产业链分析报告2023年6月目录一、行业整体情况 3二、珍惜电子烟等细分市场崛起来开的投资机会 51、法规障碍扫除，美国电子烟市场迎来大发展，示范效应刺激全球电子烟市场 52、从行业发展阶段来看，电子烟用锂离子电池在当前具备较高的投资价值 6三、矿产品：下半年涨价预期较为强烈 8四、锂盐：价格继续上行，氢氧化锂新增产能较大 111、下半年锂矿资源价格上行可能继续推高锂盐产品价格 112、2013年氢氧化锂新增产能较大 113、上游锂矿资源和碳酸锂环节投资策略—优选利润留存率较高的优质企业 13五、正极材料：盈利提升幅度略低于预期 13六、负极材料：新增产能对“现金牛”业务进行考验 16七、六氟磷酸锂看成长，电解液看供应链 191、六氟磷酸锂的成长性逐步得以验证 192、电解液环节的供应链之争加剧 24八、隔膜：“二次投资”大浪淘沙 27一、行业整体情况从全球锂离子电池供给格局来看，2013年全球产量有望继续向中日韩集中。从全球锂离子电池主要厂商产量来看，中日韩仍旧占据全球锂离子电池市场的主要份额，其中韩国增速最快，中国增速次之，日本厂商增速位居第三位。从各家厂商产业布局来看，韩国增速来自于消费电子类锂电池需求的快速增长，尤其是三星和LG两家公司受下游手机和平板电脑终端的需求驱动，增速最高。从全球大厂产能增速我们得出以下两条重要结论：第一：下游主要驱动力依旧来自消费类锂电池、平板和智能手机领域应用增速较高，以电动工具等为代表的小功率动力锂电增速也得以较快发展。第二：韩国锂离子电池生产商的份额正在快速提升，与三星、LG等韩国锂离子电池大厂存在供应关系的国内厂商将长期受益，国内以韩国客户为下游的正负极和电解液生产厂家值得关注。2013年锂电池行业整体增长仍将呈现平稳态势。回顾2012年锂电池行业整体平稳增长平稳，基本符合我们的预期。预计全年整体增速在15%~20%左右。根据国家统计局的数据，下半年产量较上半年有所增加，6月份增幅较大，之后保持平稳。二、珍惜电子烟等细分市场崛起来开的投资机会1、法规障碍扫除，美国电子烟市场迎来大发展，示范效应刺激全球电子烟市场电子烟最初投放美国市场遇到了较大的法规阻碍。美国FDA在2009年5月对19种电子烟烟弹产品进行了测试并于7月份发布了不鼓励使用电子烟产品的公告。在2009~2010年期间，FDA的检测结果在美国多个医学杂志上饱受质疑。最终在2010年4月，美国公共卫生医师协会发布公告，支持对成人销售电子烟产品。2010年12月，美国联邦法院勒令FDA停止执行禁止从中国进口电子烟的规定，从而为美国电子烟市场的快速发展扫清法规障碍。2、从行业发展阶段来看，电子烟用锂离子电池在当前具备较高的投资价值从锂离子电芯的整个行业来看，锂离子电芯生产企业盈利能力较弱，比克、比亚迪等电芯生产均处于亏损或者盈亏平衡的边缘。A123等动力电池电芯企业甚至多年亏损以至破产，那么为什么电子烟用锂离子电池目前仍然具有投资价值？我们认为电子烟用锂离子电池的投资价值主要体现在以下三个方面：第一：成本占比和价格敏感性方面：从成本占比的角度来看，锂电池占电动汽车的成本约为1/3~1/2，占智能手机的成本约为10%（按照手机1000元，锂电池100元计算），电子烟的占比约为6%（按照单个电子烟售价10美元，电池成本人民币4元计算），电子烟用锂电池在成本占比中最低，因此下游电子烟厂家对锂电池价格敏感性相对较低，电子烟用锂电池议价能力相对较高。从价格敏感性来看，电动汽车>>智能手机>>电子烟用锂电池。第二：单位容量售价方面：按照单位容量的售价来看，电动汽车等大功率动力电池的售价目前约为4~5元/WH，手机电池的售价大约为6~7元/WH，电子烟用锂电池换算之后大约在8~12元/WH，单位容量售价最高，相应的盈利能力较强。从成本结构来看，电子烟用锂电池的原材料占比最低，但是人工成本相对较高，较高的人工成本可以通过后期的生产线自动化改进进行改善。因此，对于锂电池电芯生产这一原材料占比相对较高的行业而言，电子烟用锂离子电池的盈利能力较强。第三：技术成熟性和安全性要求方面：从目前锂离子电池行业的特性来看，技术成熟度基本上随着产品功率要求而递减。电子烟用锂电池属于小型功率型锂电池产品，技术成熟度相对较高，安全特性能够得到保障。第四：电子烟普及率较低，未来3~5年将维持高增长。根据测算，目前电子烟市场空间在168亿美元左右，目前全球电子烟的普及率还非常低，欧美发达国家普及率不到10%，中国普及率更低，未来发展空间巨大。从上面的分析来看，电子烟由于其自身的行业特点，相对于动力电池和笔电、手机等传统锂电池电芯行业而言，电子烟用锂离子电池具有较好的投资价值。亿纬锂能公司在电子烟用锂电池领域具有两个明显的竞争优势：第一：行业龙头地位稳固，客户资源优质，对上游议价能力较强。第二：公司正在进行自动化改造升级，通过自动化改造降低人工成本占比，未来产品成本有进一步的下降空间。总体而言，我们看好亿纬锂能在电子烟用锂离子电池的发展趋势，短时间内尚没有强力的竞争者进入，预计未来两年公司锂离子电池业务将以电子烟市场为基础取得快速增长。从公司订单来看，一季度公司订单饱满，甚至出现了下游客户排队等货的现象，目前二季度订单也基本排满，预计2013年公司电子烟用锂离子电池将保持高速增长的态势。三、矿产品：下半年涨价预期较为强烈天齐锂业收购塔力森保障了国内锂盐企业矿石供应，行业内对下半年矿石涨价预期强烈。从原材料供给来看，澳大利亚塔力森矿业为国内锂盐生产企业提供了约80%的原材料来源，天齐锂业收购塔力森实际上保障了国内锂盐生产企业的供给。目前天齐锂业收购已经稳步推进，但考虑到其较高的收购溢价，行业内对下半年矿石原材料价格上涨的预期较为强烈。赣锋锂业、尼科国润等国内主力锂盐生产企业都囤积了大量矿石原材料。国内矿产品企业选矿能力扩产加速。目前国内天齐锂业、路翔股份和江特电机三家上市公司对锂矿资源采选能力扩充规模较大。其中天齐锂业下属子公司天齐盛合在建20万吨/年的矿石采选能力，考虑到收购塔力森之后，澳大利亚高品位矿石供应较为充足，国内锂矿采选迫切性将会大幅下降；路翔股份子公司融达锂业已经完成24万吨/年的采选能力建设，规划到2015年建成105万吨/年采选能力建设；江特电机今年一季度公布了投资5亿元在宜丰地区建设120万吨/年矿石综合利用项目，考虑到公司矿石资源占据了江西宜春地区2/3以上的份额，未来矿石收入将是公司业务增长的主要来源，公司矿产品建设进程有望加速。仅3家上市公司目前在建的矿石采选规模达到了245万吨/年，预计未来3~5年，国内锂矿资源开发将加速发展。考虑到下半年价格继续上行的概率较大，矿产品环节仍然具有一定的投资价值，投资标的方面建议积极关注天齐锂业、江特电机以及路翔股份。四、锂盐：价格继续上行，氢氧化锂新增产能较大1、下半年锂矿资源价格上行可能继续推高锂盐产品价格2012年碳酸锂新增产能不大，供需格局为供给略小于需求，下半年货源依旧相对紧缺。根据我们渠道内的调研，2012年度全年供给压力一直存在，部分下游厂商拿货还需要等待。从供应格局来看，上市公司2012年新增产能由于某些原因真正释放的较少，部分产能推迟到2013年释放，导致了2012年价格跟随国际维持升势。根据亚洲金属网提供的价格走势，一季度工业级碳酸锂价格基本维持稳定，电池级碳酸锂略有增加。考虑到下半年矿产品资源价格上涨预期强烈，锂盐价格有望继续上行，但是幅度有限。2、2013年氢氧化锂新增产能较大由于2012年部分锂盐新建产能推迟到2013年投产，13年锂盐生产环节的产能将有一定程度增长。从主要产能投放来看，电池级碳酸锂新增产能主要来自天齐锂业，其5000吨电池级碳酸锂产能有望从二季度开始投产。另一方面，上市公司普遍加大了对氢氧化锂产能的扩产幅度，主要新增产能有天齐锂业5000吨氢氧化锂以及赣锋锂业3000吨氢氧化锂。氢氧化锂下游应用除了生产锂离子电池的正极材料之外，还广泛应用于润滑脂等石化类产品中。氢氧化锂的扩产规模较大一定程度上反映了锂盐生产企业已经开始注意分散下游客户，未来锂盐企业的战略将是锂电池和石化产品并举，从而分散行业经营性风险。3、上游锂矿资源和碳酸锂环节投资策略—优选利润留存率较高的优质企业从上游锂矿资源以及锂盐产品的价格走势来看，下半年矿产品价格上行的概率较大，首先应优选矿产品资源优势企业，建议积极关注江特电机和路翔股份；另一方面，矿产品价格走高有望继续推高锂盐产品价格，产业链覆盖选矿和锂盐生产，利润留存率较高的企业将受益，建议积极关注天齐锂业。五、正极材料：盈利提升幅度略低于预期正极材料厂商盈利拐点较为明显，但回升速度略低于预期。我们最早在12年二季度策略中提出了正极材料厂商盈利能力触底回升的趋势，从2012年已经披露的业绩来看，我们的观点得到了验证，12年全年正极材料厂商的盈利水平普遍提升，当升科技和杉杉股份的正极材料盈利均扭亏为盈。但是从四季度的市场行情以及13年一季报的预批露情况来看，正极材料的盈利提升幅度略低于预期。从需求端来看，消费类锂电对高端钴酸锂需求较大，动力电池偏好三元材料。从行业格局来看，正极材料由于产品同质化较为严重，差异化产品较少，厂商之间的竞争非常激烈，结果就是盈利能力在整个锂电池关键材料环节中居于最末。未来将是比拼高端产品性能的时代，竞争的核心将从低价格转向追求高性能下的性价比。从产品结构的需求和供给来看，高容量大颗粒钴酸锂高端产品和三元材料的需求快速增加。根据高工锂电产业研究所(GBII)调研结果显示，2012年1～6月份全国各种多元材料总产量为5300吨，比2011年增长20.45%。从行业需求格局来看，我们认为尽管2012年三元材料增速同比有所下降，但是从行业长期发展角度来看，多元材料的需求有望持续提升。尽管钴酸锂价格下降对三元材料高性价比的吸引力有所影响，但是目前钴酸锂价格已经处于低位，未来进一步大幅下降的概率较小，随着多元材料产品技术的进一步成熟，产品需求量的进一步上升，其性价比吸引力有望回升。正极材料领域投资策略—建议积极关注在高端钴酸锂和三元材料领域具有技术和产品优势的优质公司：钴酸锂高端化方面建议关注当升科技和杉杉股份，两家公司在行业内浸润时间较长，研发能力和客户优势明显，如果2013年高端产品占比能够顺利提升，业绩弹性较大。三元材料领域建议关注众和股份,其控股子公司深圳天骄在三元材料生产方面位居国内前列。六、负极材料：新增产能对“现金牛”业务进行考验从2012年年报业绩来看，2012年负极材料企业盈利能力依旧稳定，净利率略有下降。从全球负极材料行业格局来看，2011年全球负极材料市场规模在28-35亿元，预计到2015年将达到45～55亿元；目前中国负极材料占比40%左右，2015年中国市场份额将超过60%。在日本大地震的影响下，深圳市贝特瑞新能源材料股份有限公司、上海杉杉科技有限公司等国内龙头的国际市场份额进一步提高。从国内市场份额来看，深圳贝特瑞、上海杉杉和湖南摩根海容三家企业在负极材料市场占有率在60%以上，占据绝对优势。以杉杉股份为例，负极材料2010年、2011年以及2012年上半年净利率分别为12.5%和12.3%和12.4%，盈利能力较强，是公司的现金牛业务。从杉杉股份的锂电产品净利率对比可以看出，负极材料的盈利能力最强，净利率维持在12%左右的高位，其次是电解液，平均净利率大概在9%左右，12年大幅提升至15%左右，正极材料的盈利能力较弱，过去三年的净利率在-2%~4%之间波动。新增产能将在未来两年集中释放，利润在强者之间重新分配，关注二线龙头成长。2011年是国内负极材料龙头企业加大投资的一年。根据目前在建工程的建设进度，大多数新增产能将在2013~2014年集中释放，届时行业供给平衡有可能被打破。但是考虑到本轮新增产能均集中在优势企业，行业利润在贝特瑞、杉杉股份、湖南摩根海容等第一梯队之间再分配的概率较高。从达产时点来看，根据已经公布的投产计划，2013年下半年到2014年是新增产能达产高峰，预计2013年上半年将仍旧维持现有的供需平衡状态，龙头企业仍有望销售较高的盈利红利。从新增产能的量来看，青岛雅能都化成凭借三菱化学的技术优势，预期2013年底，新增8条生产线之后产能将从目前的3600吨/年跃升到1.44万吨/年，有望进入第一梯队。当升科技参股的长沙星城微晶石墨有限公司的“长沙星城锂动力电池负极材料产业化新基地项目”将在二季度达产，届时产能将达到5000吨，有望成为负极材料领域第二梯队的领头羊。5000次高循环特性——储能市场为锂电池负极材料提出了新的课题，钛酸锂产品受宠。钛酸锂作为负极材料，和石墨相比具有一定的优势。主要体现在安全性高、寿命较长，而且倍率特性好，尤其是其较好的倍率特性使得其在功率型应用以及需要快充快放的应用领域具备较大的推广潜力，目前行业内投资热情高涨，其在大规模储能等重点领域的应用前景值得引起行业关注。根据国家电网对储能电池的指标要求，储能电池需要具备5000次以上的循环寿命，从现有的技术路线来看，只有钛酸锂负极有可能在产业化中实现这一超高循环特性指标。我们认为，从产品特性的角度来看，钛酸锂在功率型储能电站领域具有较高的性能优势，值得长期关注。负极材料领域的投资策略—关注石墨类产品产能格局变化以及钛酸锂产品的产业化进展。石墨类产品方面建议积极关注杉杉股份等龙头企业。钛酸锂方面，建议积极关注九九久等率先进入钛酸锂研究领域的先发企业。七、六氟磷酸锂看成长，电解液看供应链1、六氟磷酸锂的成长性逐步得以验证国内六氟磷酸锂龙头企业的产能已经跃居世界前列。从当前的产能现状以及在建的扩产情况来看，国内的多氟多现有产能1200吨/年，在建产能1000吨/年，九九久公司现有产能400吨/年，在建产能1600吨/年，两家公司产能建设完毕后，生产能力将跃居全球前三位的水平，天津金牛以及广州天赐等企业也规划将产能达到1000吨/年的量级。从全球产业格局来看，六氟磷酸锂行业的生产能力正在快速从日本向国内转移。随着国产化替代进程的不断深入，六氟磷酸锂领域的竞争方式发生了改变，国产化初期，成功实现产业化的国内厂商凭借成本和价格优势与日本厂商进行竞争，随着国产化的深入，国内成功实现六氟磷酸锂产业化生产的厂商数量增多，竞争的焦点转移到国内企业之间。市场份额的竞争——“市场版图之争”。我们预期2013年六氟磷酸锂环节版图之争将成为主题，国内厂商之间开始比拼价格扩大市场份额，在这种格局下，具有规模和成本优势的企业有望逐步成为行业龙头。上市公司六氟磷酸锂业务的成长性得到验证，龙头企业值得长期持有。从多氟多和九九久两家上市公司来看，六氟磷酸锂业务营收增速均较高，毛利率保持较好，均位于50%以上。以多氟多为例，公司12年中期投产了1000吨六氟磷酸锂产能，成为国内首家具备1000吨级生产能力的六氟磷酸锂企业。12年六氟磷酸锂业务营收1.21亿元，同比增长195%，毛利率仍旧维持在63.5%的高位，从价格推算12年销量约为600多吨，从成本和销量两个方面来看，公司的龙头地位稳固。我们预计2013年公司六氟磷酸锂业务仍将保持高速增长，二期1000吨有望年中投产，销量有望达到1200吨以上，营收有望达到2亿元以上，13年有望从高成长性业务转变为稳定的“现金牛”业务。目前公司正在积极开拓日韩客户，若取得实质性突破将进一步打开成长空间。预计下半年六氟磷酸锂价格将缓慢下行，产业链覆盖较全的企业具备优势。六氟磷酸锂环节的版图之争成为年度主题，预计下半年价格将继续维持缓慢下行。仅就2012年全年来讲，六氟磷酸锂价格从2011年底的近30万元快速下滑到2012年底的20万元左右。我们维持之前策略报告中六氟磷酸锂环节“版图之争”将导致价格缓慢下行的趋势判断，重申价格16~17万元/吨的支撑位。我们的理由主要有三点：第一、一方面六氟磷酸锂供给增加，但另一方面下游的电解液厂商数量也在快速增加，一定程度上拉动了六氟磷酸锂的需求。第二、从新增产能投资主体的角度分析，目前新增产能主要来自已经成功产业化的公司，新进入的公司较少，产能增幅总体可控。第三、从产业链合理利润率的角度分析，六氟磷酸锂技术门槛的确很高，相比于下游的电解液环节应当享受较高的盈利水平，目前下游优质电解液企业的毛利率在35%左右，如果六氟磷酸锂价格毛利率水平低于电解液，那么将导致六氟磷酸锂厂商向下游电解液环节拓展，技术上并不存在较大瓶颈。根据目前六氟磷酸锂每吨10万元左右的生产成本以及下游电解液行业35%左右的毛利率水平，我们推算六氟磷酸锂价格下行的界限在16~17万元/吨左右。2、电解液环节的供应链之争加剧六氟磷酸锂价格下行直接利好电解液厂商，2012年电解液厂商盈利水平有所提升。我们在2012年中期投资策略中已经明确提出了六氟磷酸锂和电解液之间的盈利对冲机制。由于六氟磷酸锂是电解液的核心原材料之一，从全产业链的角度出发，六氟磷酸锂成功实现国产化，直接利好下游的电解液厂商。六氟磷酸锂价格成为实现上游电解质盐生产企业和下游电解液厂商之间利润再分配的决定性因素。从2012年年报数据来看，新宙邦和杉杉股份等主流电解液厂商的盈利水平普遍有所提升。其中新宙邦由于进入了三星的供应链体系，2012年电解液营收增长58%，毛利率也由2011年的35.68%提升至38.76%。杉杉股份2012年电解液业务的净利率则由9%上升至15%。2013年电解液环节的供应链之争仍是主题。从电解液企业的生产特点来看，有两个特点需要密切关注。第一、进入大厂供应链需要的周期较长，从产品试用到大批量供货需要一年左右的时间，市场开拓的时间成本较高，因此进入大厂供应链的企业客户优势明显；第二、电解液的配方根据不同的应用场合和不同的批次变化较多，只有掌握完成的配方工艺并且具备齐全的产品规格才能满足下游多样化的需求，完整的配方解决方案是进入大厂供应链的必备条件之一。六氟磷酸锂与电解液环节投资策略—六氟磷酸锂环节关注成长性，电解液环节关注供应链。六氟磷酸锂环节2013年的竞争主题是版图之争，新增产能投产和价格缓步下行是竞争格局变化的特征。考虑到六氟磷酸锂较高的技术门槛，建议积极关注多氟多和九九久两家国内龙头公司。其中多氟多公司由于具备无水氢氟酸和氟化锂的制备能力，产业链覆盖更全，规模更大，2013年的业绩爆发力更强。电解液环节看点在于能否进入日韩锂电池大厂供应链体系从而伴随下游客户稳定增长并享受合理的供应链利润，建议关注进入三星、索尼、松下等高端客户供应链的新宙邦和江苏国泰两家电解液龙头。八、隔膜：“二次投资”大浪淘沙2012下半年隔膜价格下滑导致盈利下行。我们最早在2012年二季度投资策略中提示了2012年下半年多家公司隔膜生产线陆续达产，进入市场拓展阶段，“小批量试水”成功将搅动竞争加剧。从2012年年报业绩来看，价格下滑较多，上市公司毛利率水平有所下滑。以沧州明珠为例，2012上半年隔膜毛利率达到51.48%，2012全年综合毛利率下滑至47.55%，折算下半年毛利率为43.8%。隔膜行业“二次投资”大浪淘沙。2013年产能释放较大的主要上市公司有四家：1）沧州明珠2000万平米