2023年11月信用债市场跟踪

一、十一月信用债市场回顾11月整体资金面中性，下旬逐步偏紧，全月央行公开市场操作合计净投放5880亿元。在经历了10月末资金利率大幅攀升冲击后，机构行为对跨月相对谨慎。月末一债较月初上行约9BP，十债下降1.5BP，曲线进一步平坦化。信用债市场尽管有所回调，但更多是结构上的进一步调整，由短久期向长久期转换，同时高等级短久期品种回调幅度相对更大，或是受资金面扰动所致。政策端则发力向地产行业支持，带动部分央国企地产债估值修复。（一）信用债审核进度证监会/交易所：20236734.66亿元。分品种看，短期公司125.00亿元、1991.69亿元、2900.97亿元、441.00亿元、460.00亿元、816.00亿元。永续债和次级债小幅增长，其余品种不同程度下降。分地区看，上海、浙江、北京、江苏受理金额分别为975.77亿元、936.63亿元、875.90亿元、636.92亿元，相对较高。172.10亿元、1426.44亿元、3208.00亿元、亿元、85.00亿元。私募债、小公募、次级债通过金额增1645.00亿元、883.00亿元、605.00亿元、476.25亿元、332.32亿元。全部品种终止审查金额744.30亿元较上月小幅增长，主要集中于私募债终止金额584.30亿元。江苏终止金额190.30亿元较多，其余省份不足百亿元。鉴于企业债已完成存量项目平移，自本期起不再单列发改委审核情况。从审核端情况看，受理/通过金额整体地域分布与已发行特殊再融资债额度大致呈反向关系，一定程度上反映本轮化债后信用债审核趋势。NAFMII：2023745.36亿元较上月继续下降。分品种看，中票、SCP、CP、PPN282.86亿元、81.60亿元、45.50亿元、335.40亿元。分地区看，江苏、浙135.70亿元、107.70亿元，其余地区不足百亿元。1218.38亿元较上月小幅增长。分品种看中票、SCP、CP、PPN完成注册519.75亿元、232.97亿元、100.96亿元、364.70亿元。分地区看，江苏、湖南、226.86亿元、143.60亿元、107.00亿元、101.00亿元，其余地区不足百亿元。（二）信用债发行情况2023月主要品种发行规模9193.27104.81%。除私募债、小公募313.32亿元，其中非城投类企业大幅1012.81亿元，连续两月超出城投类净融资，但民企融资仍为负值有待回暖。随着特殊再融资债资金逐步到位，年内提前兑付城投债不断增加，叠加审核政策进一步趋严，城投净融资转负。图1：2023年10月至11月主要品种信用债发行情况（亿元） 图2：2023年10月至11月信用债净融资情况（亿元）资料来源：， 资料来源：，188.9015.0010月下降。发行利率总体下行，长久期利率下降明显。表1：2023年10月至2023年11月公司债、企业债及中票发行利率情况（%）公司债 企业债 中票评级时间全部期限3年5年全部期限5年7年全部期限3年5年全部评级AAAAA+AA

2023年10月 3.3528 3.3215 3.4220 3.5170 3.7500 3.6180 3.4948 3.24712023年11月 3.2453 3.2282 3.3164 4.0800 3.4968 3.4364 3.19212023年10月 3.3288 3.3227 3.4031 3.5239 3.7500 3.4418 3.2625 3.21892023年11月 3.2316 3.2443 3.3472 3.4828 3.5226 3.23712023年10月 3.5495 3.3145 3.8700 3.9876 3.8443 3.71462023年11月 3.9437 3.7543 3.8261 3.30002023年10月 3.5800 3.5800 3.4700 4.3965 4.02792023年11月资料来源：，4262674.751016.31%20.87%，加3.9186%3.7157%。图3：2023年11月城投债发行金额及利率（亿元，%，只）资料来源：，（三）信用债二级市场2023月信用债负面事件涉及评级下调、推迟评级、展期、列入观察名单、触发交叉违约。其中展期债券涉及中南建设、俊发集团、时代控股、奥园集团、融侨集团、当代科技。外评下调涉及万科集团、万达集团、岭南生态、起步股份、思创医惠、新湖中宝。月房地产6日，万科与境内外金融机构举行三季度业绩说明获得深圳国资、深圳地铁支持；7日人民银行、住建部、金融监管总局、证监会联合召集房企座谈；1120月下旬开始多家银行就“三个不低于”指标要求与房企沟通调研。最新负面事件存续债券已实质违约债券发债主体公告日期事件类别发生最新负面事件存续债券已实质违约债券发债主体公告日期事件类别发生日期债券债券余债券债券余只数9额(亿元)127.13只数0额(亿元)0.00AAA530.7000.00AA+325.0000.00AA+210.0000.00AA214.3000.00AA533.4500.00AA+320.0000.00AA111.1900.00AA617.0000.00AA33566.0900.00AAA1081.4500.00AA+969.0200.00AAA550.6500.00AA240.0000.00AA+13119.6300.00AAA39.1000.00AA+886.0600.00A15.0400.00A+516.2000.00AA22.0100.00AA主体地企业性评级区 行业质11-3011-30聊城市财信投资控股集11-3011-30聊城市财信投资控股集2023-中债隐含评级2023-团有限公司11-30下调11-30成都青羊城乡建设发展2023-中债隐含评级2023-有限公司11-30下调11-30海盐县南北湖旅游投资2023-中债隐含评级2023-集团有限公司11-29下调11-29贵州省盘州市红腾开发2023-评级展望下调2023-投资有限公司11-28为负面11-27广州合景控股集团有限2023-中债隐含评级2023-公司11-27下调11-27遂昌县国有资本投资运2023-中债隐含评级2023-营集团有限责任公司11-27下调11-27广州市天建房地产开发2023-中债隐含评级2023-有限公司11-27下调11-27武汉蔡甸生态发展集团2023-中债隐含评级2023-有限公司11-24下调11-24万科企业股份有限公司2023-11-24主体评级下调2023-11-24中国林业集团有限公司2023-11-23触发交叉违约2023-11-23大连万达商业管理集团股份有限公司2023-11-23主体评级下调2023-11-23江苏中南建设集团股份有限公司2023-11-22展期2023-11-22俊发集团有限公司2023-11-22展期2024-03-13广州市时代控股集团有限公司2023-11-21展期2023-11-21贵州省公路开发集团有2023-中债隐含评级2023-限公司11-20下调11-20奥园集团有限公司2023-11-17展期2023-09-04贵州盘州旅游文化投资有限责任公司2023-11-16推迟评级2023-11-15山东滕建投资集团有限2023-中债隐含评级2023-公司11-16下调11-16亿利洁能股份有限公司2023-11-15中债隐含评级下调2023-11-15

推迟评级 2023-上海山房地产开发综合类行上海山房地产开发综合类行民营企业地方国东业有企业四建筑与工地方国川程有企业浙建筑与工地方国江程有企业贵建筑与工地方国州程有企业浙 综合类江 业广 房地产

其他东发东发湖建筑与工地方国北程有企业广房地产开上市公东发司北京林木产品中央国有企业辽综合支持民营企宁服务业江房地产开上市公苏发司云房地产开民营企南发业广房地产开民营企东发业贵州公路运输地方国有企业广房地产开中外合东发资企业贵房地产开地方国州发有企业山建筑与工地方国东程有企业内 基础化工 上市蒙 司11-1411-10凯里市中筑容建交通建2023-11-1411-10凯里市中筑容建交通建2023-中债隐含评级2023-设工程有限公司11-13下调11-13泉州市泉港区水利水务2023-中债隐含评级2023-建设发展有限公司11-13下调11-13建广建筑与工有企业上市公东程司四综合支持地方国川服务有企业重建筑与工地方国庆程有企业浙江鞋类上市公司湖建筑与工地方国南程有企业湖医疗保健民营企北技术业福通信设备地方国

展期 2023-古福房地产开古福房地产开中外合建发资企业贵建筑与工地方国州程有企业福水务地方国公司11-1111-11泸州市龙驰实业集团有2023-中债隐含评级2023-限责任公司11-10下调11-10重庆市石柱国有资产经2023-中债隐含评级2023-营管理集团有限公司11-09下调11-09起步股份有限公司2023-11-09主体评级下调2023-11-08株洲金科建设投资经营2023-中债隐含评级2023-集团有限公司11-08下调11-08武汉当代科技投资有限公司2023-11-08展期2023-11-13福建省电子信息(集团)2023-发行人被列入2023-有限责任公司11-08评级观察名单11-08思创医惠科技股份有限公司2023-11-03主体评级下调2023-11-02新湖中宝股份有限公司2023-主体评级下调2023-

2023-

主体评级下调 2023-11-0311-03深圳市龙光控股有限公11-0311-03深圳市龙光控股有限公2023-中债隐含评级2023-司11-02下调11-02海发宝诚融资租赁有限2023-中债隐含评级2023-公司11-01下调11-01建浙江电子设备和仪器有企业上市公司浙房地产开上市公江发司广东房地产服务其他上其他多元中央国海金融服务有企业资料来源：，2023月，主要品种信用债总成交量40359.771027.09%，属于年内较高水平。表3：2023年10月至2023年11月主要品种信用债成交情况（亿元）2023年10月2023年11月增减值增幅/减幅企业债1,203.851,790.28586.4348.71%小公募4,410.157,429.783,019.6368.47%私募债6,388.787,675.521,286.7420.14%中票9,760.9612,396.892,635.9327.00%SCP5,824.086,398.94574.869.87%CP1,009.531,144.11134.5813.33%PPN3,160.723,524.25363.5311.50%总计31,758.0740,359.778,601.7027.09%资料来源：，以月内收益率最高值与最低值变动衡量波动幅度，5YAA+、5YAA城投债在5%以上，5YAAA城投债不足3%。与上月末收益率相比，均呈现长久期品种下降幅度更大的特点，且低等级品种下降幅度大于高等级，5YAA城投债降幅达4.60%。图4：中债到期收益率走势（%）资料来源：，AA+AA+AA+AAAAA+、AA+AAAAAA利差下降幅度较大。考虑到部分弱资质地区存量城投债规模较小同时在提前兑付背景下快速下降，利差压缩的程度或难以反映全部情况。整体来看，受化债顺利、供给缩量影响，机构抢券情绪处于高位，弱资质地区表现亮眼，只不过下沉的程度有所差异。图5：2023年11月30日各省份信用利差变动情况资料来源：，二、十二月展望今年以来信用债市场在供给（实体部门负债增速）下降和需求（货币政策）平稳组合的宏观环境下整体表现符合预期，期间虽有短暂波动，但随着一揽子化债政策落地，市场共识已经形成、难以逆转。8日央行行长表示在必要时央行将对债务负担相对较重地区提供应急流动性贷款支持，在短期信用风险影响持续降低的背景下，当下对城投选择的考量着重于前期利差压缩的幅度与其他区域差异，中长期则回