2023-2028年稀土行业调研及发展前景趋势预测报告

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2023-2028年稀土行业调研及发展前景趋势预测报告报告目录TOC\o"1-3"\u第一章2022-2023年中国稀土市场发展情况分析 3第一节中国稀土市场规模 4第二节中国生产供应情况分析 4一、中国主导全球供给 4二、供给端释放节奏取决于指标配额 6第三节2023年中国稀土进出口数据 14第四节中国稀土中长期趋势 17第二章2022-2023年中国稀土产业政策及影响 19第一节国家政策发力，保障稀土产业链健康发展 19第二节稀土配额的变迁和作用 21一、稀土生产配额的由来 21一、稀土配额的变迁和作用 22第三节深化供给侧结构性改革，资源整合加速进行 29第四节2023年稀土新材料技术创新中心揭牌成立 31第三章2023-2028年中国稀土市场发展前景预测 34第一节稀土表观需求成长性显著 34第二节新兴需求：持续高增，爆点频出 37一、新能源车：产销高增，持续增长 37二、机器人：工业机器人稳健发展，人形机器人或为潜在爆点 41三、轨道交通：永磁磁浮，打开应用新场景 45第三节传统需求：宏观复苏，有望回暖 46一、变频空调：地产拉动，有望回暖 46二、消费电子：疫情回暖，或赢新机 47三、风电：海风驱动，稳中有进 48四、节能电梯：地产回暖，稳中有进 49第四节新兴需求有亮点，传统领域不悲观 50一、传统需求不悲观，新兴需求有亮点，稀土永磁成长性凸显 50二、风险因素 51第四章2023年中国主要稀土企业动向 53第一节2023年稀土产业链企业业绩分析 54第二节从冶炼分离到开采，关注央企上市平台资源整合 58一、供给愈发有序，需求长期向好，配额掌握话语权 58二、大型稀土集团掌握资源，上市公司主体以冶炼分离为主 61三、中国稀土：拟收购我国最大离子型矿，盈利能力有望显著提升 66第三节稀土主要企业动向 69一、中国稀土 69（一）背靠集团，深耕中重稀土产业 71（二）中国稀土发布2022年年报及2023年一季度报告 74（三）集团资源注入从预期走向现实，资源和冶炼产能有序释放 80二、北方稀土 93三、厦门钨业 101四、广晟有色 102（一）公司业绩持续向好 103（二）国企改革先锋，开启跳跃式发展 104（三）顺应产业趋势高速发展，向头部企业进军 123五、盛和资源 130六、包钢股份 134七、厦门钨业（600549） 136第四节主要磁材企业动向 137一、对比主要磁材企业2022年经营情况 137二、正海磁材 139三、金力永磁（300748.SZ） 148四、宁波韵升 160五、中科三环 161六、大地熊 163七、英洛华 165八、有研新材 171九、金田铜业 171十、银河磁体 172第五章2023-2028年中国稀土及稀土永磁技术发展趋势 174第一节我国稀土资源冶炼分离技术研究进展 174第二节我国稀土材料与绿色制备技术现状与发展趋势 176一、我国稀土行业发展现状 177二、稀土和稀土金属 177三、稀土金属常见的制备工艺 178（1）利用熔盐电解法制备金属镧 179（2）利用中间合金法制备金属钇 179四、稀土绿色制备技术、工艺及其应用情况 180（1）分离制备技术和工艺 180（2）纳米稀土材料的研究与发展 181（3）超高纯度稀土金属制备技术 181（4）稀土材料的新应用 181第一章2022-2023年中国稀土市场发展情况分析第一节中国稀土市场规模2022年，中国稀土精矿市场规模1396.85亿元。2022年，中国轻型稀土精矿市场规模从2017年的164.88增长至1099.19亿元，占稀土精矿市场规模的比重从2017年的63.42%增长至78.69%，预计未来几年，轻型稀土精矿市场规模继续增长，占稀土精矿的市场份额将持续扩大。2022年中国中重稀土精矿市场规模为297.66亿元，占稀土精矿的21.31%；预计2023年中国中重稀土精矿市场规模355.74亿元，占稀土精矿的18.92%。第二节中国生产供应情况分析一、中国主导全球供给全球稀土资源分布集中度较高，中国储量世界第一占全球储量比约33.8%。根据美国地质调查局(USGS)公布数据显示，2022年全球稀土资源总储量约为1.3亿吨，其中中国储量为4400万吨，占比约33.8%，越南储量2200万吨，占比约为16.9%，巴西和俄罗斯储量均为2100万吨，占比16.2%，前四大稀土资源持有国资源储量合计超过全球总储量的83%，资源分布集中度较高。图表：全球主要国家稀土储量(百万吨)数据来源：USGS，华福证券研究所图表：2022年全球稀土分布数据来源：USGS,华福证券研究所二、供给端释放节奏取决于指标配额中国稀土资源分布总体上表现出“北轻南重”的特征，轻稀土储量占比超过90%。根据稀土协会数据公开数据显示，中国稀土资源量约为1.12亿吨，其中轻稀土0.82亿吨，占73.21%；重稀土0.29亿吨，占25.89%。中国稀土储量3,157万吨，其中轻稀土2,853万吨，占90.37%；重稀土305万吨，占9.66%。轻稀土主要分布在内蒙古、四川、山东和湖南，分别占总储量的67.78%、8.8%、12.67%和1.1%。重稀土主要分布在江西、广东、福建、广西和湖南，分别占总储量的2.41%、1.68%、0.06%、3.48%和2.03%。图表：中国稀土资源储量数据来源：中国稀土协会，华福证券研究所。注：USGS数据准确性较差，中国稀土储量以中国稀土协会公布数据为准中国稀土开采量全球第一，2022年占全球产量比恢复至较高水平。根据美国USGS数据，2022年全年稀土矿产量为30万吨，中国产量随着稀土开采和分离指标提升增加至21万吨，占比70%；美国产量为4.3万吨，占比超过14%；澳大利亚产量为6%，占比为6%，美国和澳大利亚是除中国外的主要稀土生产国，其产量分别由美国芒廷帕斯稀土矿4万吨/年稀土精矿产能(盛和资源获独家包销权)和澳大利亚莱纳斯2.5万吨/年稀土精矿产能贡献。图表：2018-2022年全球稀土产量数据来源：USGS，华福证券研究所中国主导全球稀土分离冶炼产业，是全球稀土产业链最完备的国家。稀土经过开采后，需要通过分离冶炼环节进一步提取产品。海外稀土产业链各环节产能分散，多数稀土矿产能均无分离冶炼配套产能布局，美国、缅甸及马达加斯加等国的稀土开采环节所得到的稀土矿多数由我国分离产能承接，分离出来的最终产品再返运到最终消费国，2022日本稀土进口的66%份额来自于中国。根据美国statista数据，2022年美国共开采出4.3万吨稀土精矿，但有4.4万吨稀土精矿出口到海外加工，其2018年至2021年稀土进口第一大国为中国，占比高达74%。图表：2022年日本稀土进口分布数据来源：Wind，华福证券研究所图表：2018-2021年美国稀土进口分布数据来源：statista，华福证券研究所中国稀土开采和分离需要严格按照国土资源部和工信部下达的稀土开采、冶炼分离总量控制指标。稀土是中国实行生产总量控制管理的产品，任何单位和个人不得无指标和超指标生产。2022年稀土配额指标分配给中国稀土、北方稀土、厦门钨业及广东稀土，其中，岩矿型稀土(轻稀土)指标为190850吨，离子型稀土(中重稀土)指标为19150吨，合计达到21万吨，同比增加25%；冶炼分离指标合计达到20.2万吨，同比增加24.69%。具体来看，轻稀土方面，北方稀土占据大部分份额，分配份额达到14.165万吨，占比74.22%；中国稀土配额指标来自于原中国稀有稀土公司、五矿集团及南方稀土集团三家合计的配额，总计达到4.92万吨，占比25.78%。中重稀土方面，分配份额呈现以中国稀土为主，厦门钨业及广东稀土为辅的分配格局，其中中国稀土离子型稀土配额达到1.3万吨，占全部离子型稀土指标近70%。图表：2022年稀土开采、冶炼总量指标(吨)数据来源：自然资源部官网，华福证券研究所我们预测2023年至2025年稀土矿总供给量为43.95/48.05/52.65万吨REO。多数海外稀土矿产能均无分离冶炼配套产能布局，因此稀土矿多需要运至中国并由中国分离产能承接，因此假设中国自有稀土开采数量、中国进口稀土数量以及回收数量可代表全球稀土行业稀土矿总供给量。同时假设中国轻稀土指标2023年提高20%，2024年和2025年提高15%，重稀土指标2023年减少4.8%，2024年和2025年保持不变。我们预测2023年至2025年中国轻稀土指标为22.90/26.34/30.29万吨REO，中国重稀土指标为1.82/1.82/1.82万吨REO，进口轻稀土15.59/16.08/16.54万吨REO，进口重稀土3.63/3.81/4.00万吨REO，稀土矿总供给量为43.95/48.05/52.65万吨REO。图表：全球稀土矿供给表(万吨REO)数据来源：自然资源部官网，中国海关，各公司公告，百川盈孚，华福证券研究所我们预测2023年至2025年镨钕氧化物理论上最大供应值为10.04/11.17/12.47万吨REO，镨钕氧化物实际产量为9.63/10.59/11.65万吨REO。氧化镨钕是轻稀土和重稀土矿的主要收入核心来源，具有良好的电学、光学和磁学性能，广泛应用于高温超导体、铁电材料、催化剂、陶瓷材料、磁性材料等多个领域。因为大部分稀土矿在中国进行分离提取，因此假设中国的稀土分离产能约等于全球稀土分离产能。我们预测2023年至2025年国产轻稀土生产4.57/5.26/6.05万吨REO镨钕氧化物，国产重稀土生产0.49/0.49/0.49万吨REO镨钕氧化物，进口轻稀土生产1.73/1.79/1.86万吨REO镨钕氧化物，进口重稀土生产1.01/1.06/1.12万吨REO镨钕氧化物，回收镨钕氧化物2.24/2.57/2.96万吨REO，矿端加回收端理论上最大供应镨钕氧化物10.04/11.17/12.47万吨REO，镨钕氧化物实际产量为9.63/10.59/11.65万吨REO。图表：全球镨钕氧化物供给表(万吨REO)数据来源：自然资源部官网，中国海关，各公司公告，百川盈孚，华福证券研究所我们预测2023年至2025年矿端加回收端理论上最大供应氧化镝2781/2948/3129吨REO，氧化镝实际产量2409/2626/2862吨REO。氧化镝主要从重稀土中分离获取，在光学、磁性、发光等领域具有广泛的应用前景。我们预测2023年至2025年国产轻稀土生产228/250/275吨REO氧化镝，国产重稀土生产573/573/573吨REO氧化镝，进口轻稀土生产250/262/271吨REO氧化镝，进口重稀土生产1260/1323/1389吨REO氧化镝，回收获得470/540/621吨REO氧化镝，矿端加回收端理论上最大供应氧化镝2781/2948/3129吨REO，氧化镝实际产量2409/2626/2862吨REO。图表：全球氧化镝供给表(吨REO)数据来源：自然资源部官网，中国海关，各公司公告，百川盈孚，华福证券研究所第三节2023年中国稀土进出口数据2023年3月稀土出口量4446吨，环比增长20.31%；3月稀土永磁出口量4927.45吨，环比上月增长48.24%。图表：稀土月度出口量（吨）来源：百川盈孚图表：稀土永磁月度出口量（吨）来源：百川盈孚图表：缅甸未列名稀土氧化物月度进口量（吨）资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所图表：美国稀土金属矿月度进口量（吨）资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所图表：氧化镨钕月度出口量（吨）资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所图表：稀土永磁月度出口量（吨）资料来源：百川盈孚，国盛证券研究所第四节中国稀土中长期趋势中长期来看，根据海关总署数据，2013年以来我国稀土永磁体出口量持续增长，2022年我国稀土永磁体出口同比增长8.6%至53,288吨，创历史新高；根据弗若斯特沙利文预测（转引自金力永磁公告），2025年我国及全球的稀土永磁材料产量将分别达到28.4万吨和31.0万吨，未来在新能源汽车、工业节能电机、机器人、风电、变频空调、消费电子等新兴与传统需求的双轮驱动下，全球稀土永磁需求有望持续增长、穿越周期，稀土价格或将得到长期支撑。我们预计2023年稀土产业链整合或持续推进，产业结构有望加速优化，行业集中度或持续提升，我国稀土产业链在全球范围的竞争优势有望得到进一步加强。展望未来，供给端，国内指标或按需投放，海外供给短期难以形成有效冲击。需求端，变频空调、消费电子、传统汽车、风电等传统需求有望受益于宏观回暖；新能源车、工业节能电机、机器人等新兴需求或持续增长，叠加国家相关政策的支持，稀土产业链长期成长性毋庸置疑，当前时点持续坚定推荐稀土全产业链战略配置价值。第二章2022-2023年中国稀土产业政策及影响国家严格把控稀土供给端，并持续深化供给侧改革，加速稀土资源整合，以促进产品价格相对稳定，保障供应链安全畅通。一方面，保护我国自身稀土资源的重要性愈发凸显，另一方面，结合到中国稀土企业实际开采及冶炼能力，未来整体稀土分配指标及供给难有较大提升。需求端，2022年由于终端消费意愿偏低，稀土产品需求量有所下降。2023年2月6日，中共中央、国务院印发《质量强国建设纲要》，中国经济正由高速发展向高质量发展转变，新能源汽车、工业机器人、风力发电、变频空调等终端需求在“双碳”政策的催化下，对稀土产品的需求量将大幅上涨，其他如传统汽车、消费电子、冶金机械等领域需求随着经济恢复有望超越疫情前水平。第一节国家政策发力，保障稀土产业链健康发展改革开放以来，稀土工业迅速发展，国家始终高度重视对稀土资源的开发利用和保护，并持续颁布相应政策以促进行业高质量发展。然而在快速发展的同时，中国的稀土行业存在不少问题，资源过度开发、生态环境破坏严重、产业结构不合理、价格严重背离价值、出口走私比较严重等问题也使得国家也为此付出了巨大代价。据中央人民政府网站发布的《中国的稀土状况与政策》，2000年至2010年，稀土价格上涨2.5倍，而黄金、铜、铁矿石价格同期则分别上涨4.4、4.1、4.8倍。表：稀土行业重要政策资料来源：iFind，国家各部委公告为促进产业结构优化、提升本国稀土企业及产品的竞争力，2011年以来，国家加大对稀土行业的改革力度，颁布一系列政策以保障行业稳健发展。在国家及各地政府政策助力之下，稀土产业结构不断调整，严格控制开采和冶炼分离能力，大力发展稀土新材料及应用产业，并进一步巩固和发挥稀土战略性基础产业的重要作用。国家政策帮扶，对于保护和合理利用稀土资源，保护生态环境，加快培育发展战略性新兴产业，改造提升传统产业，促进稀土行业持续健康发展，具有十分重要的意义。第二节稀土配额的变迁和作用一、稀土生产配额的由来稀土生产配额即稀土指令性生产计划，始于2006年国土资源部的稀土矿开采总量控制指标，并于2012年由工信部印发《稀土指令性生产计划管理暂行办法》正式出台。作为行业管控的基础性政策手段，国内稀土配额在当前在全球稀土“中国为主-海外为辅”的二元供给格局下，成为工信部引导行业发展，影响稀土价格走势的重要手段。国内稀土资源禀赋优异成本较低，稀土矿产量占全球比例超60%主导供给，海外稀土资源禀赋弱于国内，成本较高产量较少，对国内稀土生产进行补充。当前在新能源拉动需求稳增，且海外稀土产能打满短期缺乏新增产能背景下，全球稀土增量供给仰仗国内产量增长，即稀土生产配额增加。表：稀土指令性生产计划变迁路径资料来源：工信部，自然资源部，国土资源部，国务院，长江证券研究所一、稀土配额的变迁和作用在过去几年，稀土配额充分发挥了引导价格走势，调控行业集中度提升的作用。具体而言：总量上，稀土生产配额匹配下游需求增长，满足产业发展的同时维持行业紧平衡态势，尤其是2020年新能源车放量后，稀土生产配额开始显著抬升，2020年之前稀土配额增速鲜有超过10%，到了2021年~2022年，配额年均增速已超过20%。值得注意的是，早前受限于行业混乱的供给格局，尤其是私挖盗采的黑稀土存在，稀土生产配额2018年前在总量调控上并未发挥出应有的作用，直到2018年稀土打黑完成后，稀土生产配额才开始跟随下游需求爆发有序放开，如2012年至2018年，稀土配额年均增速仅4.19%，2019年至2022年，配额年均增速大幅提升至16.7%。品种上，轻重有别，轻稀土配额跟随下游需求持续增长，2019年至2022年累计增幅为69.12%，其中2021年、2022年稀土矿开采配额同比增速分别达20%和25%。作为对比，中重稀土配额2019年至2022年四年间增速为0%。结构上，公司有别，稀土配额愈发倾斜于拥有资源优势的头部公司，行业集中度持续提升。2019年至2022年，几乎所有增量都被北方稀土获取，北稀轻稀土配额国内占有率由2019年的63%大幅提升至2022年的74%。图：2019年-2022年，国内稀土行业供给格局优化后，稀土生产配额跟随需求有序放开资料来源：USGS，亚洲金属网，工信部，SMM，长江证券研究所（注：黑稀土产量根据时点数据比例进行简单折算，仅供参考）图：稀土开采配额变动情况资料来源：工信部，长江证券研究所图：2018年以来轻稀土配额稳步抬升图：过去十年中重稀土配额维持稳定资料来源：工信部，长江证券研究所（注：2012年数据未披露）图：2018年以来轻稀土配额稳步抬升图：北方稀土轻稀土开采配额占比持续抬升资料来源：工信部，长江证券研究所本次2023H1稀土配额增速较2022年H1略有回落，较2022年H2显著下滑，北方稀土仍旧为最大受益者。品种间的增速差异体现出国家的不同管控思路，轻稀土继续维持适当增速以满足下游需求，鼓励下游产业做大做强，中重稀土管控持续收紧，体现了国家对于优势稀土资源的重视。开年以来，下游需求回暖略显缓慢加之特斯拉去稀土表态，使得稀土价格弱势下跌，氧化镨钕价格2月至今累计下跌24%，跌至2022年以来最底部位置。本次配额落地后，稀土价格或逐渐维稳，加之工信部科技部禁止/限制稀土技术出口，四川省内推动稀土行业整合和产业发展，中国稀土集团持续推动新一轮稀土行业整合，都成为行业向上的催化，建议关注持续并购整合且管控更为严格的中重稀土标的中国稀土，以及整合受益标的广晟有色，盛和资源。图：氧化镨钕价格走势与配额增速复盘资料来源：亚洲金属网，长江证券研究所图：稀土配额分公司变化情况资料来源：工信部原料司第三节深化供给侧结构性改革，资源整合加速进行作为我国核心战略性矿产资源，把握稀土行业供应链稳定、促进产业链上下游协作并进是行业长远健康发展的关键。对此，针对稀土行业供应端，国家持续深化供给侧改革，并加速稀土资源整合，以促进产品价格相对稳定，保障供应链安全畅通。稀土供给侧改革稳步推进资料来源：工信部、财政部、国土资源部、商务部官网，中国政府网2021年12月21日，工信部等三部门联合印发《“十四五”原材料工业发展规划》提出，要做强做大稀土企业集团，鼓励稀有金属企业加快整合。12月23日，中国稀土集团在江西赣州成立，由中国铝业、中国五矿、赣州稀土所属稀土资产战略性重组整合，并引入中国钢研科技、有研科技，形成以中重稀土为主的大型稀土集团。2022年3月3日，稀土办公室约谈中国稀土、北方稀土、盛和资源等稀土重点公司，要求要维护稀土产业链上下游关系，不得恶意炒作价格，要推动健全稀土产品定价机制，共同促进行业高质量发展。自中国稀土集团成立以来，四大稀土集团资源整合加速进行2022年10月12日，五矿稀土公告，公司正式变更名称为中国稀土，公司实控人于2022年9月由中国五矿集团正式变更为中国稀土集团。2022年10月25日，北方稀土发布公告称，为进一步做精做强公司磁性材料产业，进一步增强磁性材料企业的产品竞争力、市场占有率、抗风险能力和资产运营效率，公司拟对所属磁性材料企业进行整合重组。本次整合重组涉及的公司所属磁性材料企业包括4家，分别是内蒙古包钢磁材、宁波包钢展昊、北京三吉利、北方稀土（安徽）永磁。2022年11月1日，广晟有色公告，公司于10月31日收到间接控股股东广晟集团通知：广晟集团与中国稀土集团有限公司签署了《战略合作框架协议》，双方将在稀土产业、科研、人才等多个领域深入开展交流合作，通过资源整合和产业互补，加快推进央地战略协同，共同推进我国稀土产业高质量发展。2022年12月30日，中国稀土公告，拟收购五矿稀土集团持有的江华稀土94.67%股权项目。2023年2月14日，北方稀土公告，公司拟参与厦门钨业全资子公司福建省长汀金龙稀土有限公司增资扩股同步引入员工持股暨混合所有制改革，即公司拟以货币资金出资约10,500万元，以非公开协议方式投资参股金龙稀土。投资完成后，公司约占金龙稀土本次增资扩股后注册资本的3%。稀土资源加速整合将有效提升行业集中度，加强对稀土产品价格的话语权，带动上下游产业链健康发展并促进板块公司业绩快速提升，稀土及磁材企业的整合将加速进行。预计未来供给端将按照“按需供给”的原则，合理分配指标于四大集团，并健全稀土产品定价机制，使得产品价格在合理范围内稳定波动。第四节2023年稀土新材料技术创新中心揭牌成立2023年2月15日，内蒙古自治区人民政府与中国钢研科技集团（下称中国钢研）建设稀土新材料技术创新中心合作协议签约暨揭牌仪式在包头市举行。内蒙古自治区党委常委、包头市委书记丁绣峰，自治区政府副主席包献华出席仪式并为稀土新材料技术创新中心揭牌。包钢（集团）公司党委书记、董事长孟繁英为中国工程院院士李卫颁发聘书，并与中国钢研科技集团党委副书记、总经理李波为内蒙古北方稀土新材料技术创新有限公司揭牌。包头市委副书记、市长张锐主持签约暨揭牌仪式。仪式上，内蒙古自治区人民政府与中国钢研签订了建设稀土新材料技术创新中心合作框架协议。包头市人民政府、中国钢研、包钢、北方稀土签订建设稀土新材料技术创新中心协议。丁绣峰在致辞时说，包头被誉为“世界稀土之都”，力争到“十四五”末形成千亿元级产业规模，建成全国规模最大、水平最高、行业影响力最强的稀土新材料生产中心、先进技术研发中心、检测认证中心、稀土产品交易中心。作为北方稀土国家企业技术中心首席顾问、北方稀土功能材料创新中心专家委员会主任，李卫深感责任重大。他说，当前，包头稀土产业发展势头正盛，创新环境优越。他们将借助稀土新材料技术创新中心，把稀土企业和科研机构高效组织起来，推动产业链、创新链、人才链有机融合，加快推进北方稀土创新发展、阔步迈向世界一流稀土领军企业，推动包头稀土产业做大做强，为其打造“世界稀土之都”贡献力量。孟繁英在致辞时说，包钢将以成立稀土新材料技术创新中心为契机，全力推动稀土新材料技术创新和产业高质量发展。一是建设好创新平台，努力打造关键技术自主可控、创新资源集聚、组织运行开放、治理结构多元的综合性稀土功能材料产业技术创新平台；二是运用好创新平台，广泛汇聚更多科研资源和人才，重点围绕国家战略需求对稀土功能材料开展研究与攻关，力争在行业共性技术、关键核心技术、前沿引领技术领域实现重大突破；三是发展好创新平台，大力推动科研成果转化和产业链延伸，形成全产业链发展优势，助力“国家重要能源和战略资源基地”和“世界稀土之都”建设。第三章2023-2028年中国稀土市场发展前景预测近十年稀土永磁下游应用场景不断打开，传统需求如汽车、风电、变频空调、消费电子等稳健支撑；新兴需求如新能源车、工业节能电机、工业机器人等蓬勃发展；未来人形机器人、比亚迪易四方、永磁磁浮轨道技术等需求潜在增长点或持续涌现。我们预计在新兴与传统需求双轮驱动下，稀土永磁长期成长性毋庸置疑，当前时点坚定推荐中国稀土产业链战略配置价值。第一节稀土表观需求成长性显著2013-2022年，稀土表观消费量总体稳健增长，复合增速达11.51%。我们以表观消费量角度看稀土需求，即产量-出口量+进口量。其中稀土产量使用美国USGS统计数据，稀土进出口量使用中国海关总署列示的48种稀土产品进出口总量计算得出。2013-2022年，我国稀土表观消费量、进出口量均有大幅提升，其中进口量由0.2万吨增长至4.5万吨，复合增速达43.12%；出口量由2.2万吨增长至4.9万吨，复合增速达8.97%。表观消费量由7.4万吨增长至19.8万吨，复合增速为11.51%，我国稀土表观消费量规模实现长期增长。图1：2013-2022中国稀土表观消费量及增速资料来源：海关总署，USGS，国家自然资源部，中信证券研究部稀土需求2019年前波动上升，总体低速增长。2019年及之前，我国稀土下游消费主要包括磁材、催化剂、储氢材料等，大多维持稳定低速增长。稀土消费量阶段性波动明显，例如2018年由于稀土收储及打黑带来国内供应收紧，导致稀土价格脉冲式上涨，因此当年稀土进口量增长明显，带来表观需求量波动。2020年来我国稀土需求稳中有进，需求逻辑不断巩固增强。2020年出现稀土需求标志性事件。新能源汽车海外龙头进行驱动电机技术路线改变，由原先的交流异步感应电机改进为了稀土永磁同步电机。这使得稀土磁材成为新能源汽车驱动电机的重要原材料，稀土消费结构也发生转变，永磁体消费量占比由2018年的25%左右增长至2020年的42%。图2：2018年中国稀土消费结构资料来源：前瞻产业研究院图3：2020年中国稀土消费结构资料来源：前瞻产业研究院2020年以来我国稀土需求量维持持续高速增长。2021年工信部印发《电机能效提升计划》，节能电机刚性需求进一步拉动稀土消费。2021年12月，《“十四五”机器人产业发展规划》发布，同年特斯拉推出人形机器人，机器人领域未来需求进一步明确，稀土永磁行业未来需求有望持续获得新的支撑。稀土需求量进入稳定增长阶段，2019年-2022年，在下游部分行业受到疫情冲击的情况下，稀土表观消费量CAGR依然保持16.03%。第二节新兴需求：持续高增，爆点频出一、新能源车：产销高增，持续增长2022年我国新能源产销量高增，为稀土需求带来强势支撑。根据中国汽车工业协会数据，2022年我国新能源汽车产销量分别为705.8/688.7万辆，同比增幅分别为96.9%/93.4%。依据中信证券研究部新能源汽车组和汽车组预测数据，2023/2024/2025年我国新能源车产量将突破880/1140/1560万辆，2022-2025年中国新能源汽车产量将保持30.26%左右的CAGR，预计2030年中国新能源汽车产量将达到1950万辆。假设到2030年纯电动乘用车产量占新能源乘用车产量比重为80%。根据CopperDevelopmentAssociation数据，EV乘用车、PHEV乘用车、HEV客车单车钕铁硼耗量分别为3.42/2.58/10kg，我们基于此假设纯电动车、混合动力车、商用电动车单车用钕铁硼量分别为3.42/2.58/10kg，则2030年我国新能源汽车产量将带来6.4万吨的钕铁硼永磁材料消费量。图4：国内新能源汽车产量及新能源汽车总用钕铁硼量资料来源：中国汽车工业协会，中信证券研究部预测易四方技术打开新能源车需求新空间易四方技术有望推动新能源车单车钕铁硼需求量翻倍。2023年1月，比亚迪发布全新高端汽车品牌仰望，其搭载的“易四方”是一套以四电机独立驱动为核心的动力系统，也是中国国内首个有望量产的四电机驱动技术。其通过四个电机独立对车辆四轮进行驱动，在性能及安全性方面都有更为优秀的表现。稀土永磁同步电机是新能源汽车的核心部位，相较于目前普遍使用单电机和双电机的新能源车，易四方单车使用4个电机进行驱动，其单车用钕铁硼用量实现至少两倍的提升。图5：比亚迪易四方系统易四方作为驱动技术的一大创新，有望引起示范效应，持续扩展应用车型。参考比亚迪e系列技术迭代速度，2018年e2.0提出驱动三合一到2021年e3.0提出驱动系统八合一，仅过去了3年。目前由于搭载易四方的仰望系列定价在百万级，短期销售难以实现放量，但长期来看由于汽车行业高端车型的配置逐步向低中低端发展的历史趋势，叠加新能源汽车行业高技术迭代速度的特征，未来有望快速推广。乐观预期下，2030年易四方技术有望带来6.7万吨钕铁硼需求增量。根据汽车之家研究院数据，2022年在中国品牌新能源车中，单车价值20-50万的汽车销量占比约22.95%，单车价值20万及以下的汽车销量占比约为75.41%。假设2023年易四方销量为6万辆，在2030年易四方技术分别下沉应用到20万元级/10万级/全部新能源车的假设下，易四方技术将带来的钕铁硼需求量增长分别为1.64/4.76/6.67万吨。表1：2022年各价位车型销量占比关键假设：1）根据CopperDevelopmentAssociation数据，纯电动乘用车单车钕铁硼耗量为3.42kg，由于易四方技术平台单车采用四电机驱动技术，因此预计易四方技术应用带来单车稀土用量至少两倍的提升，这里假设搭载易四方技术的新能源车带来单车至少3.42kg高性能钕铁硼需求的提升。2）假设2030年我国各价位新能源车消费结构不变。3）假设易四方技术应用比例呈线性变化。表2：易四方技术带来钕铁硼需求空间测算资料来源：中信证券研究部预测二、机器人：工业机器人稳健发展，人形机器人或为潜在爆点“机器人+”政策护航，工业机器人稳健发展。2023年1月工信部等十七部门联合印发《“机器人+”应用行动实施方案》，提出到2025年，制造业机器人密度较2020年实现翻番，服务机器人、特种机器人行业应用深度和广度显著提升，机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强。我国机器人连续多年增长，据国家统计局数据，2022年中国工业机器人产量达到44.3万台，同比增长21.05%，17-22年我国工业机器人产量CAGR达27.6%。假设2023-25年我国工业机器人产量维持20%增速，中国工业机器人产量占全球比重为80%，则预计2025全球工业机器人将带来约2万吨的钕铁硼需求。图6：2016-2022年中国工业机器人产量资料来源：国家统计局，中信证券研究部乐观预期下，人形机器人有望带来2万吨钕铁硼需求增量。2022年特斯拉Optimus样机如期发布，未来目标价格低于两万美元，预计于2023年进行量产。根据我们在此前报告《稀土行业专题报告（四）——稀土永磁：智能驱动，伺服核心》（2022-07-28）中的预测，基于2023/2024/2025年特斯拉人形机器人分别达到20/50/500万台的产量预期，乐观预期下2025年人形机器人有望带来2万吨钕铁硼需求增量。关键假设：1）工业机器人平均单个高性能钕铁硼用量约20kg（根据张英建在《中国钕铁硼市场发展现状及未来发展趋势分析》中的分析，一般工业机器人平均用高性能钕铁硼近25kg，我们保守取20kg作测算依据）。2）根据IFR数据，服务机器人平均单个钕铁硼用量约0.4kg；2021年中国工业机器人产量同比增长54%，全球产量同比增长36%，中国增速高于全球，中国在全球占比70%，根据增长趋势我们判断未来中国市场的占比或将进一步提升，假设2022年占比升至75%，2023-2025年占比升至80%。3）人形机器人单位钕铁硼用量4kg（根据张英建在《中国钕铁硼市场发展现状及未来发展趋势分析》中的分析，一般150-200kg的工业机器人平均用高性能钕铁硼15-25kg，人形机器人重量约为其1/4，故保守假设单位用量为4kg）。图8：全球工业机器人及人形机器人钕铁硼需求预测资料来源：IFR，国家统计局，中信证券研究部预测表3：2022-2030年机器人领域钕铁硼需求测算资料来源：IFR，国家统计局，中信证券研究部预测工业电机：政策支持，高增预期政策支持或助推节能电机渗透率持续提升。2022年6月，工信部等部门发布《工业能效提升行动计划》，再次提出2025年新增高效节能电机占比达到70%以上的目标。2022年7月，工信部发布《工业领域碳达峰实施方案》，提出进一步推广稀土永磁无铁芯电机等节能电机的应用。表4：2021-2022年高效节能电机推广政策资料来源：工信部官网，发改委官网，中信证券研究部工业电机产量稳健增长，助力稀土永磁需求长期增长。2021年中国工业电机产量达3.46亿千瓦，同比增长7%。根据共研网数据，2021年我国稀土永磁电机产量达14.11亿台，2015年仅为7.68亿台，复合增速达10.67%。据稀土工业协会数据，2018年我国稀土永磁电机渗透率仅约为4.33%，假设2023/2024/2025年稀土永磁电机渗透率分别达到15%、20%、25%，工业电机产量维持2%的CAGR，钕铁硼单耗按700kg/MW计算，我们测算分别对应3.8/5.1/6.6万吨钕铁硼需求量。图9：中国工业电机用钕铁硼需求量预测资料来源：稀土工业协会数据，华经产业研究院，中信证券研究部预测三、轨道交通：永磁磁浮，打开应用新场景永磁磁浮轨道交通试验线竣工，打开稀土在轨道交通需求空间。2022年8月，永磁磁浮轨道交通工程试验线——“红轨”在兴国县顺利竣工。“红轨”是迄今为止建成的世界首条永磁磁浮轨道交通系统工程试验线，具有绿色、智能、安全、经济的显著特点。科技部在“十四五”“交通载运装备与智能交通技术”重点专项中，将“低成本中小运量磁浮客货运输系统技术与装备”项目列入了项目指南，计划于2024年启动。未来稀土永磁磁悬浮技术有望继续发展，或拓展稀土永磁需求新场景。第三节传统需求：宏观复苏，有望回暖一、变频空调：地产拉动，有望回暖变频空调渗透率稳步提升，节能家电领域稀土需求上涨。根据产业在线数据显示，2016-2021年，中国节能变频空调产量由3945万台增长至1.07亿台，五年CAGR达22.10%。2021年变频空调产量占国内空调产量70%，渗透率进一步提升。随着未来《房间空气调节器能效限定值及能效等级》继续实施，定频空调产品全面淘汰，节能变频空调渗透率持续提升，按稀土行业协会公布的每台变频空调所需磁材量为0.1千克计算，假设空调产量按3%CAGR稳步增长，2023/2024/2025年变频空调产量占国内空调产量比重分别为80%/85%/90%，预计2023/2024/2025年变频空调将带来1.30/1.42/1.55万吨的钕铁硼需求。图11：国内变频空调渗透率及钕铁硼用量预测资料来源：产业在线，中信证券研究部预测二、消费电子：疫情回暖，或赢新机消费电子一直以来维持高出货量，未来或迎回暖，进一步拉升钕铁硼需求。钕铁硼材料广泛应用于消费电子产品。自2016年以来，全球智能手机出货量维持在12亿台以上，给钕铁硼需求提供了坚实的支撑。根据中信证券研究部电子组预测，2023~24年经济复苏、5G发展料将驱动消费电子景气“L”型回暖，预计2023/2024年全球智能手机出货量分别为12.4/13.3亿部。假设笔记本电脑出货量与智能手机同步增长，且2025年智能手机出货量维持2024年的增速，参考我们2021年12月发布的报告《稀土盛世，永磁春天》中数据，假设钕铁硼材料在手机、笔记本电脑中单耗量约为2.5g/部和3g/台，则2023/2024/2025年全球消费电子将带来0.38/0.41/0.44万吨的钕铁硼需求量。图12：历年全球智能手机出货量及预测（单位：百万部）图13：历年中国智能手机出货量及预测（单位：百万部）资料来源：IDC，中信证券研究部预测三、风电：海风驱动，稳中有进2023-2025年风电新增装机量有望以40%增速增长，稀土需求进一步扩大。2022我国风电装机容量约3.7亿千瓦，同比增长11.2%，新增风电装机量37.63GW。据中信证券研究部电新组预期，2023年国内风电装机有望显著复苏，预计总装机量将达80GW左右，其中海上风电装机有望实现翻倍增长至10GW以上，且2023-25年海风装机仍有望维持约40%的较高CAGR。假设单位风电直驱装机所需钕铁硼量为700kg/MW，单位半直驱装机所需钕铁硼量为200kg/MW，预计2023/2024/2025年度我国风电新增钕铁硼需求量约为1.6/2.1/2.8万吨。我们预计风电增速或稳中有进，有望持续拉动稀土永磁需求。图14：风电装机量预期资料来源：GWEC，CWEA，中信证券研究部预测四、节能电梯：地产回暖，稳中有进节能电梯持续高增，带动钕铁硼永磁材料需求。2017-2022年我国电梯产量以CAGR16.45%的速度增长。同时节能电梯渗透率不断提高，电梯招聘网的数据显示，我国节能电梯产量占电梯总产量的比例已经从2006年的30%增长到2020年的85%左右。受限于2022年地产景气度下降，2022年度我国电梯产量为145.4万台，同比下降6%。今年1月以来，央行、银保监会不断发声促进地产与金融的健康循环。随着未来疫情情况持续改善，地产融资情况优化，电梯产量有望受益于地产行业供给侧改革。假设2023/2024/2025年中国电梯产量同比增速为15%，节能电梯占比分别为88%/89%/90%，占全球比重约为70%（据中国电梯协会显示，2019年中国占据了全球超过70%的电梯制造业务），参考我们2021年12月发布的报告《稀土盛世，永磁春天》中数据，假设钕铁硼材料在节能电梯中单耗约为6kg/台，预计2023/2024/2025全球节能电梯用钕铁硼量分别为1.26/1.47/1.71万吨。图15：中国电梯产量及全球节能电梯用钕铁硼量预测资料来源：中国电梯协会，电梯招聘网，国家统计局，中信证券研究部预测第四节新兴需求有亮点，传统领域不悲观一、传统需求不悲观，新兴需求有亮点，稀土永磁成长性凸显稀土永磁需求自19年来维持高增，传统需求如风电、变频空调、节能电梯等，由于双碳政策持续推行及能效等级不断提高，需求刚性上升。新兴需求如新能源车、工业节能电机、机器人等，2022年持续增长。需求新爆点不断涌现，比亚迪易四方技术2030年或带来1.64-6.67万吨高性能钕铁硼需求增量。特斯拉人形机器人或将于2023年投产，其较低的价格有望快速打开市场，进一步提振稀土永磁的需求。同时轨道交通、稀土永磁磁悬浮列车等技术不断革新，进一步打开稀土永磁材料需求场景。基于易四方技术平台乐观预期下，我们预计2030年高性能钕铁硼需求量或达51.5万吨。表5：2023-2030年全球钕铁硼需求测算（万吨）资料来源：NavigantResearch，Marklines，稀土行业协会，产业在线，国家统计局，华经产业研究院，IDC，中国电梯协会，Canalys，Wind，中信证券研究部预测二、风险因素1、宏观经济波动。宏观经济波动会影响地区的货币政策及财政政策，进而影响相关企业的经营，从而增加产能扩张及业绩释放的不确定性。2、局部疫情影响持续扩大，下游消费需求不及预期。疫情会影响产业链下游企业的生产经营及供应链的顺畅运行，或造成下游需求出现不及预期的情况，进而影响产业链利润的释放节奏。3、海外稀土开发扩张超预期。海外稀土资源开发、分离冶炼项目建设超出原先的预期，或造成供需基本面提前出现供大于求的情况，进而影响产业链利润释放节奏。4、稀土价格波动。国内外市场多元供给格局已经形成，供给侧结构性改革虽然成效显著，但稀土产业链上下游结构性供需矛盾问题或仍存在，且稀土行业重点企业贯彻落实保供稳价要求，稳定价格运行，主要稀土产品价格存在调整下跌的可能性，存在产品价格风险。5、稀土开采、冶炼分类指标超预期。稀土是国家实行生产总量控制管理的产品，任何单位和个人不得无指标和超指标生产，国家每年上、下半年各下达一次指标，总量若超预期会对稀土供需及价格产生影响，进而影响产业链利润释放节奏。6、电机技术迭代超预期。特斯拉近日宣布其下一代永磁电机将完全不使用稀土材料，持续关注特斯拉永磁电机技术发展，易四方技术发展不及预期。第四章2023年中国主要稀土企业动向整体来看，我们认为中国稀土资源两元化趋势明显，北方稀土聚焦轻稀土和中国稀土集团聚焦中重稀土。2023年稀土产业继续整合，中国稀土集团收购江华稀土股权，接管四川德昌大陆槽3号稀土矿。鉴于稀土需求将随着新能源的发展而稳定增长，但是海外资源供给增量趋顶，国内供给成为全球新增需求的主要保障，随着未来形成更为集中和有序的供给管理，稀土价格有望趋稳。稀土资源整合持续推进，行业集中度不断提升稀土是国家战略性矿产资源，稀土资源整合是优化产业布局、结构性改善的必经之路，对于维护稀土产业链、供应链稳定有着重要意义。2014年初，由工信部牵头主导的“1+5”全国大型稀土集团的方案获国务院批准，明确包钢集团、中国五矿、中铝公司、赣州稀土、广东稀土和厦门钨业分别牵头推进兼并重组，组建大型稀土企业集团；到2016年，六大稀土集团组建完成，各个集团内部基本形成稀土产业链一体化的业务模式并集中进行我国稀土开采、冶炼分离。至2021年，稀土在下游需求暴涨下，产品价格再次开启上涨通道，稀土行情高涨。为保障稀土到磁材全产业链健康发展，国家部委针对稀土行业进一步规范秩序，出台多项政策保供稳价，六大集团二度整合再次拉开帷幕。通过加速稀土资源整合，可加快实施大企业大集团战略，有效控制稀土总产量并优化存量，淘汰落后产能，减少企业间相互压价等，改善行业内企业“多、小、散”的问题。另一方面，资源整合可以起到加强监管、有序供给的作用，可有效保护本国稀土资源及生态环境。未来稀土行业整合仍将是行业发展的大方向，且整合进程将进一步加快。在行业集中度提升之下，稀土行业能建立起统一、规范、高效的管理体系，形成合理开发、有序生产、高效利用、技术先进、集约发展的稀土行业持续健康发展格局，提高我国稀土行业的企业化程度，产品价格的话语权将重回稀土行业自身。此外，随着稀土行业资源、技术不断向头部企业靠拢，稀土大集团的优势将日益凸显，提升我国稀土企业的国际竞争力。第一节2023年稀土产业链企业业绩分析供给端，2023年第一批稀上开采、冶炼分离总量控制指标分别为12万吨、11.5万吨，依次同比增长19%、18.3%。需求端，新能源车市场增速放缓，消费电子等传统需求并未明显改善。供需双重作用下，稀土价格呈现下挫趋势，截至2023/5/5,氧化错钦市场均价43.5万元/吨，北方稀5月挂牌价也相应下调14.4万元/吨至49.5万元/吨。对于上游企业，稀土价格下跌将对冶炼分离及金属加工环节的利润产生直接影响，23年01北方桥等利润同环比双减。对于中游企业，由于稀土原材料到磁材的价格传导存在时间周期，而相关企业均备有库存，稀土价格下跌或带来一定经营压力，23年Q1磁材企业磁钢产品单吨利润整体处于较低位置，金力永磁等由于2204利润基数低、新产线产能释放等因素，23年Q1利润同环比录得正值。图：23年Q1氧化镨钕价格下跌资料来源：wind，安信证券研究中心图：23年Q1钕铁硼50H价格下跌资料来源：wind，安信证券研究中心表：稀土矿产品及冶炼分离产品指标资料来源：工信部，安信证券研究中心表：稀土磁材板块公司业绩情况资料来源：wind，安信证券研究中心注：利润预期为Wind一致预期，行情数据日期为2023/5/10金属材料企业下游较分散，23年Q1业绩表现不一。博迁新材、悦安新材由于下游需求中消费电子占比较大，而消费电子市场低迷，季度业绩出现下调。铂科新材、博威合金、横店东磁受益于光伏行业高景气度，23年Q1利润实现同环比双增。表：金属材料板块公司业绩情况资料来源：wind，安信证券研究中心注：利润预期为Wind一致预期，行情数据日期为2023/5/10磁材：各公司产能、产量及产量预测资料来源：各公司公告，Wind，浙商证券研究所注1：产能数据为毛坯产能，其中中科三环为烧结钕铁硼+粘结钕铁硼的合计数据注2：2023年、2025年为预测数据第二节从冶炼分离到开采，关注央企上市平台资源整合一、供给愈发有序，需求长期向好，配额掌握话语权稀土具有优异的磁、光、电等物理和化学特性，是不可或缺的核心基础材料，被誉为工业的“维生素”。其主要用于磁体、催化剂、金属合金、抛光粉、荧光粉、储能和超导体，根据中国有色金属工业协会预计，预计2019-2030期间稀土年需求复合增速或达6.5%，是有色矿产资源中较具有成长性的品种，稀土也因其作为新材料领域的关键元素之一，被我国、欧盟、澳大利亚以及美国均将列为关键有色金属矿产。表：稀土功能性材料运用领域数据来源：北方稀土2020年债券募集书稀土永磁在全球稀土消费量占比35%，消费价值占比高达91%，新能源汽车、风电等绿色产业的崛起，将带动稀土永磁市场持续增长。稀土作为不可再生的重要资源，早在冶金机械、石油化工、陶瓷玻璃、农业轻纺等传统领域得到广泛的利用，该传统领域消费合计在我国占比达39%，新能源领域包括永磁材料、发光材料、抛光材料、储氢材料，合计占比61%，其中永磁材料占下游应用比例高达42%。根据中国有色金属报《稀土永磁扮演的角色愈加重要》一文，稀土永磁在全球稀土消费量中占比达35%，对应高达91%的消费价值，是稀土消费量和消费价值占比最高的应用领域。随着绿色产业链的不断发展，稀土永磁市场需求有望保持高速增长。高性能钕铁硼消费量21-25CAGR预计为17.8%，稀土作为主要原材料，需求量将快速增长。我们于2022年5月发布的金力永磁公司报告《竞争有术，扩张有道，成长有期》中对磁材的分类进行了详细分析，在此不再赘述，以钕铁硼为代表的第三代稀土永磁体材料磁性能最好、应用广泛，随着下游需求的不断提升，预计高性能钕铁硼在25年消耗量或达16.6万吨，21-25CAGR为17.8%。我国稀土资源丰富，为稀土主要供应国家，但稀土开采和冶炼环境代价大。我国稀土资源储量一直处于世界首位，根据USGS数据显示，2020年中国稀土储量的占有率达到世界稀土的35%。但稀土的大量开采也对当地环境造成严重威胁，一方面开采易引发放射性污染，另一方面稀土浸出产生大量废水，同时开采后的废渣含有的重金属及有害元素对生态环境破坏力极强。以赣南离子型稀土矿为例，根据赣州市政府工作报告得知，对全部废弃矿山进行修复，修复成本高昂，光是生态植被修复，就大约需要投入40~50亿元资金。表：稀土生产提炼过程中主要环境污染数据来源：《国际稀土市场新格局与中国稀土产业战略选择》一方面要满足新兴领域对稀土日益增长的需求，另一方面也要降低资源开发利用引发的环境代价，我国开采和冶炼分离采取配额制，形成“2+2”供给格局，以有序释放稀土供给。随着保护稀土资源的意识不断加强，自2011年起，政府部门开始管控稀土产量，实行稀土开采总量制度，严格把控稀土资源开采量，同时也加强对稀土冶炼分离环节的配额管理。2021年12月，中国稀土集团成立，南方稀土、五矿稀土退出2022年第一批稀土计划分配对象，取而代之的为中国稀土集团、北方稀土、厦门钨业以及广东稀土四家企业。中国稀土集团的创立将稀土行业的格局从六大集团转变为四大集团，中国稀土行业将呈现双巨头的竞争格局，北有北方稀土，南有中国稀土集团，市场格局的集中更有利于稀土行业的长期稳定发展。表：稀土集团资源储量数据来源：稀土行业协会、公司公告、公开资料、东方证券研究所注：年产能为稀土冶炼与稀土金属总和（未算入开采产能）二、大型稀土集团掌握资源，上市公司主体以冶炼分离为主国内稀土资源分布集中，呈“北轻南重”、“北多南寡”的特点。中国85%的稀土资源分布于内蒙古、江西、广东、四川、山东等地区，其中轻稀土主要分布于内蒙古白云鄂博稀土矿、山东微山湖稀土矿、四川冕宁耗牛坪稀土矿，中重稀土主要分布于南方地区，集中于江西、福建、广东、广西、湖南、云南，这也形成了北方和南方地区的轻、重稀土供给分工。根据赣州稀土矿业有限公司官网显示，内蒙古包头白云鄂博矿区的稀土储量占全国总储量的83%以上，居世界第一；山东稀土矿储量占比约8%；四川稀土矿储量占比约3%；云南、广西、广东、福建、浙江、江西、湖南等南方七省储量约占比3%。图：中国轻、重稀土矿分布特点及含量数据来源：《吉力强2020轻稀土资源现状及在新能源汽车领域的应用》北方稀土引领轻稀土扩张，矿权归控股股东包钢集团，独家供应给北方稀土。白云鄂博矿是全球著名的超大型Fe-Nb-REE矿床，根据北方稀土2020年公开发行债券募集说明书，白云鄂博矿已探明稀土资源量1亿吨，占全球比例77%，REO平均含量3-5%，REO总储量3500万吨。凭借得天独厚的资源优势，白云鄂博开采配额遥遥领先，22年轻稀土配额增量42000吨REO，白云鄂博开采配额增量达41300吨REO，几乎占据全部配额增量。图：我国轻稀土配额（吨REO）数据来源：中国稀土行业协会、东方证券研究所图：北方稀土精矿采购价和氧化镨钕挂牌价数据来源：中国稀土行业协会、东方证券研究所北方稀土与包钢股份每季度调整精矿采购价格，采购价格根据稀土价格波动调整。稀土是国家战略资源，国内稀土精矿的生产销售及流通受到严格管控，稀土精矿均在四大稀土集团各自内部使用，包钢股份根据稀土的价格波动，在保障稀土氧化物加工成本及必要利润的前提下，同时考虑加工收率及稀土精矿品质要求等因素调整稀土精矿价格。中国稀土集团作为我国中重稀土守门员，中重稀土配额占有率达68%。工信部、自然资源部下发2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标，2023年第一批稀土矿总量控制指标分别为12万吨REO，其中重稀土为1.09万吨REO，中国稀土占比68%，剩下配额由厦门钨业和广东稀土瓜分。除了中重稀土，中国稀土同时还有轻稀土资源，23年第一批轻稀土总量控制指标为10.9万吨，其中中国稀土的轻稀土配额为2.8万吨，剩下8.1万吨指标归北方稀土。图51：我国中重稀土总量指标（吨）数据来源：中国稀土行业协会、东方证券研究所图：我国轻稀土总量指标（吨）数据来源：中国稀土行业协会、东方证券研究所中国稀土资源科技股份有限公司主要从事冶炼分离，原料仍需向关联方采购。现阶段，股份公司的圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权办理探转采的相关工作正在推动中，且收购中稀湖南的工作尚未完成，截至22年底尚无可供应原材料的稀土矿山，公司稀土原料主要向其关联方五矿稀土集团及其控股公司采购。资源外购导致我国稀土上市公司盈利能力相较国外稀土企业差距明显。澳大利亚稀土公司Lynas和美国稀土公司MPMaterials矿山自有，盈利能充分享受稀土价格上涨带来的向上弹性，2021-2022两家企业毛利率均在50%以上，北方稀土和中国稀土集团的上市公司相较而言差距明显。图：国内和海外主要稀土公司稀土产品毛利率对比数据来源：公司公告、东方证券研究所三、中国稀土：拟收购我国最大离子型矿，盈利能力有望显著提升国家鼓励上市公司做强做专，中国稀土资源科技股份有限公司作为集团现阶段唯一上市平台，未来资源端或有收购或注入可能。2022年5月，国务院国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确提出，“以优势上市公司为核心，通过资产重组、股权置换等多种方式，加大专业化整合力度，推动更多优质资源向上市公司汇聚，剥离非主业、非优势业务”，这为中国稀土股份公司的资源整合提供了强有力的政策支持。22年底公司公告拟收购江华稀土矿山进入稀土开采领域，作为我国最大规模的离子型矿山，其注入有望成为公司资源的有力保障。图：2022年底中国稀土集团组成数据来源：Wind江华稀土22年前9个月净利润高达2.5亿，产量占我国中重稀土开采配额的13%。江华稀土盈利能力较强，22年前三季度净利率达44%，净利润达2.5亿，同期中国稀土资源科技股份有限公司的归母净利润为3.68亿，后续江华稀土的注入有望现在增强股份公司的盈利能力。并且江华稀土在我国中重稀土的地位愈发重要，2020年以来其产量占我国中重稀土开采配额的比例逐年提升，2020、2021、2022前三季度分别为7%、8%、13%，注入后将为股份公司资源自给率的持续提升注入动力。图：江华稀土盈利能力较强（万元）数据来源：公司公告、中国稀土行业协会图：江华稀土产量占我国中重稀土开采配额比例数据来源：公司公告、中国稀土行业协会第三节稀土主要企业动向一、中国稀土中国稀土主要从事中重稀土原矿加工与稀土氧化物等产品的生产经营，以及稀土技术研发和咨询服务。2021年12月22日，经国务院国资委研究并报国务院批准，同意中铝集团、中国五矿以及赣州市人民政府等进行稀土资产战略性重组，并设立中国稀土集团公司。公司是中国稀土集团现阶段唯一上市公司，且为四大稀土集团之一。自成立以来，公司始终专注从事稀土产业的专业化运营，在生产技术、产品品质、质量控制、节能环保、贸易经营、团队管理、合规运营等方面建立了较好优势，近年来经营规模和业绩持续向好，资产质量不断提升，资产负债结构合理。作为中央企业实际控制的专业化稀土上市平台，公司以其主业突出、股权多元、治理科学、运营高效、盈利良好等优势获得各方较好认可。2023年2月16日，中国稀土集团与中国移动通信集团在江西赣州签署了战略合作协议，旨在进一步拓宽双方合作领域和范围，深化合作内容，推动稀土产业数字化转型。稀土指标逐步向公司集中，规模优势持续凸显。中国稀土集团所分配的指标由原五矿稀土、南方稀土及中国稀有稀土三家的指标合计而来。自成立以来，公司注重稀土资源的整合，2022年中国稀土集团占据了25.78%的岩矿型稀土开采指标，以及67.94%的离子型稀土开采指标。2022年合计共有72家稀土矿山企业、33家冶炼分离企业。轻稀土方面，中国稀土与北方稀土并驾齐驱，形成“一南一北”的发展格局；中重稀土方面，公司占据绝对优势，并加速整合江西、湖南等地中重稀土资源，整体规模优势持续凸显。优质资产持续注入。2022年12月31日，公司发布公告拟通过非公开发行A股股票的方式以14.30亿元收购江华稀土94.67%股权。江华稀土所属的姑婆山矿区探明稀土资源储量10.43万吨（REO），建设了目前全球产能最大、自动化、智能化程度最高、工艺技术最先进、年产2000吨的南方离子型稀土单体矿山，配套建成了当前国内产能最大、自控水平最高、产能达3000吨/年的矿产品灼烧生产线以及产能达5000吨/年的稀土分离冶炼厂。此外，公司持股的圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权正加速开展办理工作，赣南稀土矿山升级改造复产取得积极成效，进一步增强公司的资源保障能力。（一）背靠集团，深耕中重稀土产业1中国稀土集团唯一上市平台中国稀土集团资源科技股份有限公司前身山西关铝股份公司成立于1998年，并于同年在深交所上市。2009年中国五矿集团公司受让关铝股份29.90%股权，并于2011年成为该公司第一大股东，但同年因连续三年亏损退市。2012年公司以非公开发行股份的方式购买五矿稀土赣州以及稀土研究院合计100%股权，并于2013年成功在深圳证券交易所借壳上市，同时更名为五矿稀土。再次上市后公司逐渐将业务聚焦于稀土氧化物、稀土金属、稀土深加工产品经营及贸易，以及稀土技术研发、咨询服务。2014年，公司收购广州建丰75%股权；2016年，公司收购华泰鑫拓100%股权；2022年1月中国稀土集团通过国有股权划转成为公司实际控制人，公司名从五矿稀土更改为中国稀土；2022年12月公司通过非公开发行方式收购五矿江华稀土。目前公司已经形成了从地质勘探到轻重稀土开采和冶炼分离，再到稀土贸易的完成产业链布局，并且通过母公司中国稀土集团优质资源的不断注入，公司发展有望迈入新台阶。图表1：历史沿革数据来源：公司公告，华福证券研究所公司实际控制人为中国稀土集团并是该集团唯一上市平台，最终控制人为国务院国资委。公司是由五矿稀土、南方稀土和中国稀有稀土三大稀土集团组成的中国稀土集团旗下唯一上市公司，中国稀土集团直接持有公司股权的16.10%，并通过全资子公司五矿稀土集团持有公司股权的23.98%，合计持有公司股权的40.08%，最终控制人为国务院国资委。公司旗下重要子公司包括负责技术和工艺研究开发的稀土研究院，负责轻重稀土开发的江华稀土和华泰鑫拓，负责稀土分离冶炼和销售的定南大华、江华稀土和广州建丰。图表2：公司股权结构图数据来源：公司公告，天眼查，华福证券研究所公司已经形成了稀土技术和工艺研发、开采和分离冶炼的全产业链。1)技术开发端：公司旗下的稀土研究院主要从事稀土开采、分离环节节能环保的资源综合利用和工艺改进及稀土应用产品的研究与开发工作，已形成的核心技术主要包括稀土分离工艺优化设计系统、溶剂萃取法分离生产超高纯稀土技术、稀土分离生产过程物料联动循环利用环保技术等。2)资源端：公司通过江华稀土获得了江华稀土矿的开发权，通过华泰鑫拓参股华夏纪元持股的圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权，目前正优先开展圣功寨稀土矿探转采办理工作，且方案已通过自然资源部组织的评审。3)分离冶炼端：公司旗下的江华稀土、定南大华与广州建丰主要从事高纯单一稀土氧化物、稀土富集物及稀土盐类产品的生产和销售，依托公司先进的技术以及研发支持，其生产的部分单一稀土氧化物纯度可达到99.999%以上，资源利用率达到98.5%以上，在产品质量、产品纯度、产品单耗、定制化产品供给及污染物排放标准等方面在国内中重稀土冶炼分离行业具有显著的竞争优势。（二）中国稀土发布2022年年报及2023年一季度报告事件:中国稀土发布2022年年报及2023年一季度报告,公司2022实现营业收入37.86亿元，同比增长27.33%；实现归属于上市公司股东的净利润4.16亿元，同比增长112.70%；实现扣非净利润4.10亿元，同比增长116.65%。2023Q1实现营收14.81亿元，同比增长22.60%，环比增长139.92%；实现归母净利0.19亿元，同比下降88.42%，环比下降59.08%:实现扣非净利0.19亿元，同比下降88.62%，环比下降59.63%公司2022年业绩表现亮眼。1)量:2022年,公司实现产量3664吨,同比增长75.44%.主要原因系公司综合自身业务运营、市场环境等方面的统筹安排:销售量3979吨，同比减少52.51%，主要受销售结构影响所致。2)价:2022年公司稀土氧化物平均售价约95万元吨，同比上涨60万元吨(+168%)。3)盈利:由于22年稀土价格呈现上行趋势，公司2022年毛利率为17.06%，同比+4.38pcts:从单吨盈利角度看，公司稀土产品单吨净利润从2021年约2.3万元/吨上涨至2022年10.5万元/吨，同比增长三倍以上稀土价格下行导致公司计提存货跌价准备，一季度业绩承压。2023年一季度，稀土价格快速下行，氧化错钦从年初的71.75万元/吨下降至52.25万元/吨，降幅高达27%；氧化铺下降17%至207万元/吨；氧化钱下降27%至1030万元/吨。公司在2022年底稀土库存2329吨，同比增长58.14%，较高的稀土库存叠加稀土价格大幅走低使得公司资产减值损失1.28亿，直接影响公司一季度利润。并且由于稀土价格快速下行，导致公司毛利率下降至11.24%，同比-11.03pcts，环比+1.86pcts。往后看，伴随着下游需求逐步恢复，稀希土价格有望触底反弹，向上支撑公司业绩。控费能力提升。2022年公司期间费用率为2.06%，同比减少1.49pcts，其中管理/销售/财务/研发费用率分别为1.06%/0.08%10.47%/0.45%；2023Q1公司期间费用率为0.89%,同比减少2.38pcts,环比上升1.08pcts,其中管理费用率为0.61%.同比-1.44pcts；财务费用率为0.01%，同比-0.88pcts，主要由于向银行借款减少利息支出减少所致:研发费用率为0.25%，同比下降0.05pcts；销售费用率为0.04%，同比下降0.01pcts。收购江华稀土事宜持续推进中，公司盈利水平有望再上一台阶。目前公司旗下资产主要集中在稀土冶炼分离环节，现有定南大华和广州建丰两家分离厂，分离产能合计7400吨。公司收购江华稀土将进一步完善稀土产业链布局，江华瑶族自治县姑婆山矿区第一期开采区采矿许可证范围内保有稀土氧化物储量(REO)37890吨，设计产能2000吨REO/年，收购完成后公司稀土资源自给率达16%左右，随着稀土资源自给率的提升，公司盈利能力将大幅增强。稀土价格短期有望筑底，中长期景气度无忧。稀土自去年三季度以来持续调整，往后伴随着需求逐步恢复，价格有望逐步筑底反弹。拉长周期来看，碳中和大的背景下，新能源汽车、工业节能电机、人形机器人等领域需求爆发，行业景气度无忧。而供应端，国内稀土供给受到指标管控，海外矿山MtPass、Lynas、缅甸等矿山没有大的资本开支计划，稀土供应缺乏弹性，稀土价格中枢在中长期来看有望抬升。产业链向上延伸，矿冶一体化推进。2022年公司拟通过定增募资收购五矿稀土集团持有的中稀湖南94.67%股权，现已取得阶段性进展。中稀湖南为全国单本离子型稀土开采指标最大的矿山项目，远期将为公司稀土冶炼业务进一步强化资源端保障，同时报告期内赣南稀土矿升级改造复产取得积极成效。稀土矿冶一体化布局有望加速落地，公司利润将实现进一步增厚，盈利能力同步提升。背靠中国稀土集团，行业加速整合，成长潜力持续凸显。自公司实控人中国稀土集团2021年成立以来，我国稀土行业整合节奏加速，以江西、广西、湖南等地为代表的中重稀土资源实现进一步集中，中重稀土开采指标同步趋于集中，中国稀土集团2023年第一批中重稀土开采指标占比达67.9%。总量层面，2023年我国第一批中重稀土指标现近年来首次负增长，中重稀土战略属性持续凸显；需求端来看，在全球能源结构优化的大背景下，依托优良的节能属性和成熟的制备技术，钕铁硼永磁应用长期向好的趋势不变，稀土应用规模增长与高端升级并重，全球稀土紧平衡格局仍将持续。公司背靠中国稀土集团，有望持续受益于集团优质稀土产业资产助力，迈入高速发展的快车道。图表：公司2023Q1营收同比增长22.60%来源：wind，中泰证券研究所图表：公司2023Q1归母净利润同比下降88.42%来源：wind，中泰证券研究所图表：公司2023Q1毛利同比减少38.14%来源：wind，中泰证券研究所图表：公司2023Q1毛利率同比减少11.03pcts来源：wind，中泰证券研究所图表：公司主要财务指标变化（亿元）来源：公司公告，中泰证券图表：盈利预测表来源：wind，中泰证券研究所（三）集团资源注入从预期走向现实，资源和冶炼产能有序释放1南方中重稀土资源重整，优质资源注入预期强为了加速整合南方中重稀土资源开发能力，公司实际控制人中国稀土集团在国务院的批准下应运而生。为进一步深化国有企业改革，优化资源配置，推动专业化整合工作，经国务院国资委研究并报国务院批准，同意于2021年12月新设立中国稀土集团，并将中铝集团持有的中国稀有稀土的47.18%股权，中国五矿所属企业持有的五矿稀土16.10%股权、五矿稀土集团的100%股权，以及赣州稀土及所属企业持有的南方稀土集团94.49%股权、赣州稀有金属交易所80%股权、中蓝稀土的36%股权整体划转至中国稀土集团。公司是中国稀土集团旗下唯一上市平台，凭借集团规模化优势以及央企背景有望进入发展的快车道。2022年1月20日，中国稀土集团通过国有股权划转的方式取得五矿稀土集团100%股权及五矿稀土(公司前身)16.10%股份，从而间接导致中国稀土集团合计持有五矿稀土40.08%股份，成为五矿稀土实际控制人。为避免与上市公司的同业竞争，中国稀土集团于2022年12月29日出具了《中国稀土集团有限公司关于避免与中国稀土集团资源科技股份有限公司同业竞争的承诺函》，综合运用委托管理、资产重组、股权置换/转让、业务调整或其他合法方式，稳妥推进相关业务调整或整合以解决同业竞争问题。随着集团稀土业务资产的不断注入，公司作为集团唯一上市平台，有望进入发展的快车道。图表：中国稀土集团通过国有股权划转的方式成为公司实际控制人数据来源：公司公告，华福证券研究所中国稀土集团的成立使得以江西、广西、湖南等地为代表的中重稀土资源实现进一步集中。根据《中国稀土集团有限公司所属、代管及整合合作稀土矿山、冶炼分离企业名单》，2022年共72家稀土矿山企业、33家冶炼分离企业为集团所属、代管及整合，其中17家矿山企业、29家冶炼企业下达计划。2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标中，中国稀土集团获得轻稀土开采指标28,114吨REO，占全国轻稀土开采总指标25.8%；重稀土开采指标7,434吨，占全国重稀土开采总指标67.9%；冶炼分离指标33,304，占全国冶炼分离指标29