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文档简介
澳门城市大学博士生:王鹏指导老师:丑建忠教授股权激励目录Page
2
理论及案例n
背景介绍n
股权激励的定义n
股权激励的发展历
程n
股权激励的理论基
础n
案例研究
关于股权激励
的思考n
基于股权激励的投
资策略n
关于民营企业股权
激励的思考
实证分析n
股权激励的效果n
股权激励的市场特征股权激励最早的雏形?Page
3
股权激励的由来
最早出现于500年前中国晋商,人身顶股制
兴起于15世纪末的明朝,在16世纪70年代的明仁宗年间
进入鼎盛时期,到19世纪70年代的清朝光绪年间达到辉
煌期,贸易做到了欧洲。在世界经济史上,只有威尼斯
商人和犹太商人可以与之相比。Page
4身股制的提出Page
5乔家大院
“无论一国一家还是一店,要想兴旺,
用人,用人就要兼顾东家、掌柜、伙
计三方的利益,我提议,在店规里加
一款,学徒四年以上出师,愿在本号
当伙计者,一律顶一厘身股,此后按
劳绩逐年增加。”身股机制(股权激励的中国智慧)
中国票号中传统的“身股”机制,有效地解决了东掌之间
的委托--代理问题
东家——股东
掌柜——职业经理人
身股——技术、基层等骨干Page
6身股制简要介绍
身股并不是普通意义上的股份,仅仅是一种分红权。换言
之,身股与银股都参与分红,但人在身股在,人离开票号,
身股自动取消。
各个票号身股参与分红方式不同。有的票号是一股银股与
一股身股同权参与分红,有的票号是首先按比例分开银股
与身股,然后再分红。
票号通常一个账期(4年)分一次红,
并由东家在分红时根据员工职务变动和业绩决定身股的调
整。
正常情况下,多数人身股增加,个别犯错误或业绩差
的也有降低身股者。而且身股分盈不分亏,即只有权利,
没有风险。Page
7身股机制给乔家带来了什么?
乔家大院的主人公乔致庸创办的大德通票号。1889年银股为20股,身股9.7股;而到1908年,银股仍为20股,身股却增至23.95股,几乎达到20年前的2.5倍。从1889年到1908年20年间,银股的比例变小了,但由于整个蛋糕做大——分红总额增大了,财东最终所分得的银子不是少了,而是大大增加了。1889年账期大德通票号盈利总额约2.5万两白银,
每股分红约850两白银
,财东分得1.7万两白银;而到1908年账期赢利总额达74万两白银,每股分红约1.7万两白银,大德通此时的资本银为22万两白银,虽然其红利的一半以上分给了员工,
但财东却分得了34万两白银,相当于20年前的20倍。Page
8身股制:晋商创造票号辉煌的动力清朝道光年间,当徽商走向没落时,晋商以票号业迈向自 己事业的顶峰。从1823年(道光三年)第一家票号日升昌诞 生到辛亥革命后票号衰落的近百年间,票号经手汇兑的 银两达十几亿两,其间没有发生过一次内部人卷 款逃跑、.或被诈骗的事件。这种奇迹的发生当 然有赖于内部严格的管理,但这种管理之所以有效,还在 于有效的激励机制。这种激励机制就是以身股制为形式的 分享制。分享制是指全体员工分享企业红利。Page
9收入对比
按身股制,票号的员工能分到多少钱呢?据查阅资料记载,
在每个账期(4年)内,每厘身股高者可达到1700两银子,
低者也有200-300两银子,正常情况在1000两银子左右。
这样,
大掌柜有10厘身股,每4年可分1万两银子,各地分
号掌柜及中层管理人员身股在5-6厘,亦可分5000-6000两
银子。
这种收入水平在当时处于什么地位呢?我们把县官
与票号分号掌柜来比较。
当时一个县官(七品)包括养廉银
在内的全部收入为每年1050两银子,4年才4200两
,而票
号分号掌柜的收入仅仅分红一项就超过了县官,还不包括
每年的免费供给与辛金。
这种有效的激励机制是创造票号辉煌业绩的动力所在。Page
10晋商成功的根本原因——最优秀的人才
首先,票号吸引了山西最优秀的人才。当时山西人择业的
顺序是“一进票号,二进衙门为吏,三才读书考科举”。
在清代,山西没有出过一个状元,连进士也远远低于其他
省份。这并不是因为山西没人才,而是人才都进了票号,
不走科举人仕之路。你想想,十年寒窗苦的辛酸与科举和
入仕的不确定,比进票号当个中层管理人员,当官能有什
么吸引力呢?票号选人极为严格,能选出最优秀者还在于
身股制的吸引力。当时山西人不以有什么功名表示社会身
份和地位,而以在票号有多少身股表示社会身份和地位。
晋商造就了一种“万般皆下品,惟有从商高”的社会气氛,
靠的正是这种身股制。Page
11晋商成功的根本原因——强大的约束力其次,严格的管理得以实施。票号有一套严格的管理制度, 对员工有极其严格的要求。例如,不准寄宿.、不准参 与赌博,不准吸食.,不准携带家属、不准假公济私等 等规范员工行为的十不准。这对减少内部人的机会主义行 为起了有效的作用。票号中没有发生过内部人.与这些 严格的管理制度相关,员工能接受并认真执行这些制度则 是激励机制在起作用。进票号,找这样一份待遇高又体面 的工作不容易,谁会违规去砸自己的饭碗呢?激励与约束 是相辅相成的,没有有效的激励,约束就很难起作用。Page
12晋商成功的根本原因——“企业文化”
票号的传统是“博学、有耻、腿长”,博学是精于业务;
有耻是讲信誉,讲职业道德;腿长是勤奋,走遍国内外。
晋商票号正是靠这种传统成功的。晋商票号中还浮现了一
批勤奋、敬业、有开拓精神的职业经理人,他们为票号奉
献自己的一切。甚至在太平天国、八国联军动乱,总号让
他们尽快撤回时,仍坚守岗位,减少了票号的损失。我们
今天在为票号的业绩而感叹时,千万别忘了创造这种业绩
背后的身股制。Page
13诞生的背景
其诞生的主要背景是为了解决委托—代理成本而诞生的,
而委托代理是社会化大生产和专业化分工的管理模式形成
与确立。此后,企业的经营管理权常常是委托一批具有专
业性职业经理人和管理团队来行使,提高了经营管理效率
的同时也产生了委托代理问题,即为谋求私人利益最大化
的经理人与股东利益常存在分歧,导致他们在做决策时可
能会偏离股东价值最大化的目标而对股东的利益造成损害,
造成额外的“代理成本”。在此背景下,股权激励作为一
种公司治理工具而被提出来并广泛应用于实践之中。Page
14Page
15股权激励的定义
定义:股权激励是一种通过经营
者获得公司股权形式给予企业经
营者一定的经济权利,使他们能
够以股东的身份参与企业决策﹑
分享利润﹑承担风险,从而勤勉
尽责地为公司的长期发展服务的
一种激励方法。Page
16股权激励委托
—
代理
理论风险理论内部人控制理
论人力资本理论
股东利益最大化
经
营
者
与
股
东
之
间
的委托代理关系
建
立
激
励
约
束
机
制
降低代理成本
企
业
是
人
力
资
本
与
物
质
资
本
订
立
的
市
场合约
人
力
资
本
与
物
质
资
本
一
样
拥
有
企
业
利
润的索取权
人
力
资
本
与
其
所
有
者的不可分割性
交易费
用理论
企
业
代
替
市
场
带
来
内部交易费用提升
股
权
激
励
使
经
营
管
理
人
员
内
部
化
,
降
低交易成本
股权激励的理论基础
股权激励的理论基础
风险与收益成正比
经
营
者
在
收
益
低
微
的
情
况
下
会
成
为
风
险的规避者
协
调
经
营
者
的
风
险
与收益
所
有
权
与
经
营
权
分
离
,
导
致
“
内
部
人
”
利
用
控
制
权
侵
占
股东资产
引
入
股
权
激
励
,
改
变
内
部
人
的
身
份
与
收
入
,
使
其
与
股
东
利益一致现代股权激励的起源与发展现状
1952年,美国菲泽尔公司设计并推出了世界上第一个股票期权计划。
1956年,美国潘尼苏拉报纸公司第一次推出员工持股计划(ESOP)。
1974年,美国国会通过《职工退休收入保障法》
1984年,美国国会通过《1984年税收改革法》
20世纪初,股权激励在美国的推行及产生的积极影响,引起法国、英
国、日本等50多个国家起而效之,使得股权激励成为一种国际潮流。
目前,美国实施股权激励的企业达到了20000余家,有3000多万企业
员工参加了各种持股计划。Page
17美国高管薪酬变化图Page
18注:资料来源标准普尔500指数(S&P500)“一元CEO”现象
从苹果公司老总史蒂夫
·
乔布斯到谷歌公司掌门拉里佩奇,在美国公司首席执行官(CEO)每年只领1美元工资早已不是什么新鲜事。
根据386家标准普尔成分股企业向美国证券交易委员会提交的报告,在年收入超过3000万美元的CEO中,工资占总收入的比重更是低至2.7%。
美国杜克能源公司CEO詹姆斯
·
罗杰斯工资为零,但凭借大量股票及期权入账,其总收入达到了2750万美元。同样是零工资的还有第一资本金融公司CEO理查德
·
费尔班克,个人总收入达到7300万美元。Page
19股权激励在我国的发展历程 1984年7月,北京天桥百货股份有限公司第一次正式吸收个人入股。 20世纪90年代股权激励在世界兴起,中国也在进行国有企业的改革, 在没有法理依据的情况下,一些国有大型企业大胆尝试。 1993年.公司聘请香港专业律师起草并制定《员工股份计划规则》, 走在时代的前列。 1999年9月,天津泰达制订了我国实施股权激励的第一部成文法-《激 励机制实施细则》。 1999年第十五届四中全会《关于国有企业改革和发展若干重大决定》 充分肯定了经营者“持有股权”的激励方式。Page
20股权激励在我国的发展历程(续)2022年十六大报告明确提出“要确立管理与其他要素一起 按贡献参与分配的原则”。2022年1月1日证监会发布实施《上市公司股权激励管理办 法》。同年9月30日,国资委、财政部发布实施《国有控 股上市公司(境内)股权激励试行办法》扫清了股权激励 的限制性障碍。2022-2022年8月共有296家上市公司公布股权激励预案, 占到股权激励总预案70%,说明股权激励发展迅速。Page
21国内股权激励法治完善过程Page
22Page
23股权激励是长期激励的一种工具
公司股东
将管理层的利益与股东利益紧密结合
减少委托-代理导致的内部人控制风险
公司本身
业绩显著提高和改善
股权激励减少现金流出
管理层
更好地与绩效挂钩,积极性提高
递延薪酬支出
员工
充分调动积极性和能动性
客户
获得更好的服务和产品股权激励机制的多赢效果
股
东公司管理
层员
工客
户在首次上市或
发
行新股
时
,
实
施股
权
激励
计
划的公司能
获
得更多
资
本市
场
的青
睐激励方式概念不适合的情况股票期权上市公司授予激励对象在未来一定期限内以预先确定的价格和条件购买一定数量本公司股票的权利。当公司股票与公司业绩相背离时,没有正面效果限制股权之业绩股票指激励对象按照股权激励计划规定的条件,从上市公司获得的一定数量的本公司股票。激励对象在限制期内不得随意处置股票,只有在工作年限或业绩目标符合股权激励计划规定条件的,才可出售限制性股票并从中获益。(业绩股票由公司出钱购买,狭义限制股权由个人出钱购买;另外也可由公司和个人共同出钱)当公司现金流有压力时或负责经营时,不适合限制股权(狭义)激励对象经济承受能力不足时,不适合。股票增值权(虚拟股票)是一种与股东价值增长挂钩的虚拟股权激励模式,指的是激励对象即股票增值权的持有者在未来一定的时间和条件下,因公司业绩提升、股票价格上扬等因素,可以获得行权价与行权日二级市场股价之间差价的收益,增值收益以现金支付。当公司现金流有压力时或负责经营时,不适合。三种股权激励工具的介绍Page
24实施股权激励的主要目的13实现
“
上下同欲
”在员工个人发展与公司发展之间建立直接关联,提高管理人员、技术骨干、业务骨干的归属感和忠诚度,使激励对象的行为与公司的战略目标相一致。“
金手铐
”
效应把高级管理人员和关键岗位人员的收入、利益与公司业绩表现相结合,吸引、保留、激励高级管理人员和关键岗位人员,大幅提高其离职成本,为公司长期稳健发展提供人力资源
股权激励保障。
2
优化薪酬结构
以股权(期权)代替对激励对象的部分现金薪
酬,优化员工的薪酬结构,提高整体激励效果,
增强企业凝聚力。
4回应员工呼声回应管理人员和技术人员(尤其是部分老员工)希望持有公司股票的愿望。股权激励的特点Page
261.股权激励是一种长期激励计划,主要影响员工将来的行为
2.使员工与企业业绩挂钩,提高员工忠诚度,限制
员工跳槽
3.既可以采用现金支付,又可以采用股票相关方式
支付;
4.是员工与企业形成以产权为纽带的利益共同体,
共负盈亏。股权激励的关键因素Page
27激励额度激励范围行权价格行权时间Page
28§上市公司母公司(控股公司)的负责人在上市公司担任职务的,可参加
股权激励计划,但只能参与一家上市公司的股权激励计划。
股权激励计划的激励对象可以包括上市公司的董事、高级管理人员、核心技术(业务)人员,以及公司认为应当激励的其他员工,但不应当包括独立董事
上市公司监事不得成为股权激励对象激励范围
激励范围:证监会与国资委均作出明确要求
证监
会国
资
委
上市公司董事、高级管理人员以及对上市公司整体业绩和持续发展有
直接影响的核心技术人员和管理骨干
上市公司监事、独立董事以及由上市公司控股公司以外的人员担任的
外部董事,暂不纳入股权激励计划激励额度Page
29市场实践§§§
民营上市公司:
授予额度普遍较高,集中在总股本
3%-5%
,少量达到
10%
国有控股上市公司
:授予额度普遍较低,多数在
3%
以内,少量不足
1%
占比的高低与公司股本总额以及激励对象范围广度有关激励额度
:
证监会规定了股权激励总额度与个人获授额度的上限,国
有企业同时受国资委相关法规的限制
政策规定§§§ 证监会:上市公司全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司股本总额的10% 证监会:非经股东大会特别决议批准,任何一名激励对象通过全部有效的股权激励计划获授的本公司股票累计不得超过公司股本总额的1% .国资委:在0.1%至10%之间合理确定,最高不得超过10%;首次授予原则上应控制在上市公司股本总额的1%以内。
行权价格授予价格:证监会与国资委对股票期权与限制性股票的授予(行权)价格都作了明确规定
§期权的行权价格不应低于股权激励计划草案摘要证监会国资委证监会国资委
股票期权
限制性股票Page
30
公布前一个交易日的公司标的股票收盘价和前30
个交易日内的公司标的股票平均收盘价的较高者§不低于公司标的股票在股权激励计划草案摘要公
布前一个交易日的收盘价和前30个交易日内的平
均收盘价的较高者§IPO时的授予价格按IPO后满30个交易日计量,依据
上述原则规定的市场价格确定§如果标的股票来源是存量,即从二级市场购入股
票,按照《公司法》关于回购股票相关规定执行§发行价格不低于基准日前20个交易日公司股
票均价的50
%§个人出资水平不得低于限制性股票价格的50%,
即,限制性股票授予价格不低于股票价格的50%Page
31授予日生效日行
权
期
/
解
锁
期
授予日:
正式授予的
时间
,不得
为
:
(一)定期
报
告公布前
30
日;(二)重大交易或重大事
项
决
定
过
程中至
该
事
项
公告后
2
个交易日;(三)其他可能影响股价的重大事件
发
生之日起至公告后
2
个
交易日
等待期
/
禁售期:
股票期
权
授
权
日与首次可以行
权
日之
间
的
间
隔,或限制性股票从授予到首次可以
出售的
时间间
隔。
证监
会要求:不得短于
1
年;国
资
委要求:不得短于
2
年。
生效日:
期
权
可以行
权
,限制性股票可以
开
始解
锁
的
时
点。
行
权
期
/
解
锁
期:
证监
会要求:不得短于
1
年;国
资
委要求:不得短于
3
年。
激励
计
划有效期:
证监
会:股票期
权
的有效期从授
权
日
计
算不得超
过
10
年;
国
资
委:股
东
大会通
过
之日起
计
算不得超
过
10
年;失效日等待期
/
禁售期行权时间
时间条件:股权激励计划需要满足各个关键时点的要求
计
划有效期
,
不超
过
10
年Page
32《公司法》国家税务总局《关于个人认购股票等有价证券而从雇主取得折扣或补贴收入有关征收个人所得税问题的通知》《关于股票增值权所得和限制性股票所得征收个人所得税有关问题的通知》《关于股权激励有关个人所得税问题的通知
》《关于个人股票期权所得征收个人所得税问题的通知》与补充通知《关于上市公司高管人员股票期权所得缴纳个人所得税有关问题的通知》
股权激励须遵循的政策法规国资委/财政部(针对国有企业)《国有控股上市公司(境内)实施股权激
励试行办法
》《关于规范国有控股上市公司实施股权激
励的有关问题的通知》证监会(针对所有A股上市公司)《上市公司股权激励管理办法(试行)》《股权激励有关事项备忘录1号》《股权激励有关事项备忘录2号》《股权激励有关事项备忘录3号》《企业会计准则-11股份支付》
A股上市公司实施股权激励方案说明公司对长期股价有信心,对二级市场的股价造成正面影响公司业绩提升被激励对象提升工作绩效,进而提升公司整体绩效,公司的业绩得到提升公司股价上涨公司业绩提升,促进了公司股价上涨公司股价超出激励对象的行权价格,激励对象通过行权获益成功实施股权激励路线图Page
33颁布股权激励方案激励对象行权获益公司业绩处于上升阶段票市处于涨周股场上期Page
34主要条款
案例-股票期权:烽火通信(600498)
方案概述公司的股票激励
计
划
为
股票期
权
,首期激励
计
划向董事、高管及
关键岗
位
员
工共
149
人授予
236
万份股票期
权
,占
总
股本
0.576%
董事、高管合
计
11
名关键
管理技
术岗
位
员
工共
138
名计
划支付
236
万份股票期
权
,占当
时总
股本
0.576%行
权
价不低于
17.76
元实施对象激励规模
行权价
股票期
权
激励
计
划
获
授的上一年度
经审计
确
认
的的
净
利
润
增
长
率
≥20%
,并且不低于同行
业
平均
业绩水平
股票期
权
激励
计
划
获
授上一年度
经审计
确
认
的的新
产
品
销
售收入占主
营业务
收入比例
≥15%
,新
产
品销
售收入增
长
率
≥20%获授业绩条件
2022年ROE≥8.2%,2022-2022年ROE≥10%;且不低于于同行业当年平均业绩(或75分位值)水平的较高者行权有效期开始上一年度(2022年)经审计确认的净利润增长率≥20%,并且不低于同行业平均业绩(或
75
分位
值
)水平的
较
高者。以上指
标
均扣除非
经
常性
损
益后
计
算行权业绩条件
董事会通
过
首期股票期
权
激励
计
划
董事会通
过
激励
计
划修改
版
股
东
大会通
过
激励
计
划修改版
授予日ABCD加权分数X≥9080≦X﹤9070≦X﹤80X﹤70行权比例100%80%50%不行权行权期行权期间行权额度比例第一期行权T日+2年起至T日+5年止25%第二期行权T日+3年起至T日+6年止25%第三期行权T日+4年起至T日+7年止25%第四期行权T日+5年起至T日+8年止25%
期权授予日(T日)为2022年4月29日,授权日起两年后,满足行权条件的激励对象可以行权
本次激励计划分四期按照25%比例匀速行权,每期行权有效期为三年
案例-股票期权:烽火通信(600498)期权行权安排和财务影响时间进度安排
激励对象按照《股票期权激励计划绩效考核办法》考核得分确定其行权期可行使股票期权额度,股票期权激励计划行权分数划分为A、B、C、D
四个档次,按绩效考核结果四个档次确定行权比例:
股票期权行权时股价过高进行限制的安排股票期权实际收益应该控制在薪酬总水平(含股票期权收益)的30-40%,其中2022年净资产收益率完成目标值但低于
10%时,股票期权实际收益不能超过薪酬总水平(含股票期权收益)的30%Page
35财务指标2009年2010年ROE8.20%10.74%净利润增长率37.75%34.45%2009年4月29日2011年4月29日增长率上证指数2622.432911.5111.02%2009年4月29日2011年4月29日增长率股价14.9329.597.59%股权激励的效果
从公司、股东的角度从激励对象的角度看从投资者的角度Page
36结论:
Win-win股权激励实践之启示Page
37 为何上市公司在2022年出现大量作废股权 激励计划的案例?12022年由于公司治理自查活动的进行,
证监
会
暂
停
审
批股
权
激励,
审
批时间
跨度太
长导
致了
计
划的不适用性2
早期
设计
的方案不符合
证监
会后期的3
补
充法
规
,主要是股
权
激励
审
核
备
忘
录
1
、
2
、
3
号
在市
场
相
对
高点确定了
较
高的行
权
价,
由于
证
券市
场
的波
动
性,尚未及授出已经
跌破行
权
价,
丧
失了激励力度实
施股
权
激励的注意事
项公司
实
施股
权
激励条件的完
备
性股
权
激励
计
划的合
规
合法性1234股
权
激励方案的科学合理性股
权
激励
计
划的
时
机
选择
恰当目录Page
38
基础理论n
背景介绍n
股权激励的定义n
股权激励的发展历
程n
股权激励的理论基
础n
案例研究
关于股权激励
的思考n
基于股权激励的投
资策略n
关于民营企业股权
激励的思考
实证分析n
股权激励的效果n
股权激励的市场特征实证分析
股权激励的效果(一)
从统计数据可以看出,公布股权激励方案的上市公司其市盈率明显高于市场平均水
平,亦高于行业平均水平,表明股权激励在提升公司估值水平方面有明显效果Page
39股权激励的效果
股权激励的效果(二)
由上图可以看出,
公布股权激励方案的上市公司涨幅远超大盘,足见股权激励在
资本市场的认可度。Page
40年份行情特征预案公布数占比年份行情特征预案公布数占比2005平稳72%2009上涨155%2006上涨4013%2010震荡8829%2007牛市103%2011震荡7324%2008熊市7023%合计303100%股权激励的市场特征特征1:预案集中在熊市和震荡市
在股价低迷(熊市和振荡市)时候,推出股权激励:12
能提高管理层的主动能动性,激发员工的积极性,增强企业核心竞争力,更有利于保障公司业绩增长。
能促使管理
层
主
动关
注二
级
市
场
股价的波
动
,更有
利于刺激公司股价的上
涨
。股票期权限制性股票股票增值权
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