第五章证券投资的基本分析新

第五章证券投资的基本分析新学习目标1、了解基本分析概念2、掌握经济周期、宏观经济变量及宏观经济政策对证券市场走势的影响3、了解行业分类4、掌握行业的一般特征、行业周期特征以及影响行业兴衰的因素5、掌握企业基本素质分析和财务状况分析2◆基本分析定义——所谓基本分析是指分析人员根据经济学、金融学、投资学和财务管理等基本原理，对决定证券价值及其价格的基本要素进行分析，评估证券的投资价值的一种分析方法。◆

理论基础——价值决定价格：金融资产的真实（内在）价值=资产所有者预期收益流量的现值。◆优缺点——优点：能把握投资目标的真实资产及其内在价值，从而全面把握证券价格的基本趋势。缺点：分析所需的时间跨度较长，对价格的波动不能给出买卖的时机。3第一节宏观分析一.宏观经济运行与证券投资评价宏观经济形势的主要指标有：1．GDP（国内创造的产品与劳务的价值总额）2．货币供应量3．通货膨胀率4．利率水平5．汇率6．国际收支7．固定资产投资规模8．其他经济指标（如外商投资规模、失业率等）4

（一）经济周期经济周期是指市场经济体制下国家总体经济活动的景气循环。测定指标之一：GDP或GNP增长率其他:工业产量、销售量、资本借贷规模等。扩张期股市势旺收缩期股市势弱56（二）利率利率下降，证券价格上涨；利率上升证券价格下降。1、公司因素2、资金机会成本不能绝对化7（三）汇率（以本币升值为例）对股市的影响则有短期影响和长期影响：

从短期分析，当某种货币存在升值预期，从国外的经历来看，汇率与股市的关系是：预期本国货币升值———热钱流入———股市上涨———吸引更多热钱流入———加大升值压力———汇率升值———热钱流出———股市大幅下挫。

从长期分析，宏观经济增速的减退和股市对经济促进作用的减弱必将影响到股市主体上市公司，进而影响整个证券市场发展。

8从个股和大市两方面来考察：1、汇率变动对上市公司的影响。一般来说，本国货币的贬值，会给生产出口产品的公司带来双重利益：首先，以外币标价的外销产品收入可兑换更多的本国货币，从而会提高公司的盈利水平；其次，以外币计算的商品价格将会降低，这就会加强本公司的竞争力，扩大其产品的销售量，从而增加公司的盈利额。9

2．汇率变动对大市的影响。（1）汇率升降对大市的影响依上市公司总的进出口贸易情况而定。（2）在汇率上升的情况下，贸易顺差引起外汇储备增加（流入本国的资金增多），使股市价格的上扬。（3）汇率下跌导致进口商品和服务价格上涨，这就可能导致通货膨胀的增长，从而对股市形成压力。（4）汇率的变动和利率的变动一样，会导致投机资金在不同的投资市场转移。10

（四）通货膨胀与通货紧缩通货膨胀就是指物价水平的持续上涨。通货膨胀对经济的长期发展带来不良影响、尽管通货膨胀在短期内也有利于经济繁荣、就业增加、证券市场交易活跃的效应，但是，在长期中，通货膨胀会导致市场利率的上升，失业的增加，从而就会导致经济出现混乱，证券市场也会表现为低迷。11

通货紧缩表现为物价水平的持续下跌。在通货紧缩的初期，由于货币购买力的增强，公众的消费和投资增加，会带动证券市场的兴旺。随着物价水平的持续下跌，生产规模的缩减，公众对未来的预期收入也趋于悲观，从而会相应地减少支出，整个经济将陷入萧条的状态，从而证券市场也会进人长期低迷的阶段。12二、宏观经济政策分析（一）货币政策——政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。其主要手段是：通过调控货币供应量达到对社会总需求的平衡；通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价总水平的稳定；其他调控与引导手段。

通常货币政策可以分为紧的货币政策和松的货币政策。13

货币政策对证券市场的影响可以从四个方面来分析：（1）利率政策对证券价格的影响，通常利率变动对证券价格的影响较为敏感。（2）中央银行的微调政策对证券价格的影响，公开市场业务对证券价格有影响。（3）货币政策的综合影响，货币供应量过多而造成通货膨胀时，人们为保值而购买证券（尤其是股票），推动证券需求上升，价格上涨。（4）为公司的发展提供充足的资金，公司利润提升，从而实现其股价上涨。14

（二）财政政策是国家干预经济与货币政策并重的一项手段，主要通过国家预算、税收、国债、财政补贴等手段来影响宏观经济的走向。财政政策可以分为扩张性财政政策、紧缩性财政政策和中性财政政策。15

1、财政支出增加时，会刺激经济的发展。引起的“廉价货币”效应，可能促使证券价格上升；财政支出减少时测会降低需求、造成经济不景气，使证券价格下跌。2、当财政收支出现巨额赤字时，虽然扩大了需求，但却增大了经济发展的不稳定因素。16

（三）收入政策国家为实现宏观调控总目标和总任务，针对居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原则和方针。收入政策目标包括收入总量目标和收入结构目标。

收人政策影响着社会大众的收入高低、分配格局和消费储蓄比重，因此对证券市场具有重要影响。17

（四）产业政策产业政策是指政府对产业结构变化进行定向干预指导的方针和原则，它包括产业结构政策、产业组织政策、产业技术政策和产业布局政策。18

产业政策与证券市场的关系表现在两个方面：一方面，政府的产业政策借助于证券市场的投资、融资行为来实施；另一方面，国家的产业政策也是人们从事证券投资的依据。每一种产业都受到不同程度的政府管制和产业政策措施的影响。因此，投资时考虑该行业与国家发展战略、资源政策和产业政策的一致性。19

第二节行业分析行业分析是介于宏观和微观之间的重要的经济因素。投资者在投资过程中，对行业的正确选择必定建立在对行业的正确分析的基础上。在行业分析中，主要分析行业的市场类型、生命周期和影响行业发展的有关因素。20

一、行业分类行业，一般是指按生产同类产品或具有相同工艺过程或提供同类劳务划分的经济活动类别。

（一）道琼斯分类法该方法将大多数股票分为三类：工业、运输业和公用事业。在道一琼斯指数中，工业类股票取自工业部门的30家公司，包括了采掘业、制造业和商业。运输业包括了航空、铁路、汽车运输、和航运业。公用事业类主要包括电话公司、煤气公司和电力公司等。

21（二）标准行业分类法联合国经济和社会事务统计局制定了一个《国际标准行业分类》它把国民经济划分为以下10个门类：22

1、农业、畜牧狩猎业、林业和渔业；2、采矿业及土石采掘业；3、制造业；4、电、煤气和水；5、建筑业；6、批发和零售业、饮食和旅馆业；7、运输、仓储和邮电通信业；8、金融、保险、房地产和工商服务业；9、政府、社会和个人服务业；10、其他。23

（三）我国国民经济的行业分类2002年，我国推出了《国民经济行业分类》国家标准（GB／T4754－2002）中对我国国民经济行业分类进行了详细的划分。它按照公司主要涉及的活动类型，将所有行业一共分为行业门类20类，行业大类95个，行业小类913个。24

我国《三次产业划分规定》三次产业划分的具体范围是：第一产业包括农、林、牧、渔业；第二产业包括采矿业，制造业，电力、燃气及水的生产和供应业，建筑业；第三产业包括除交通运输、仓储和邮政业，信息传输、计算机服务和软件业，批发和零售业，住宿和餐饮业，金融业，房地产业，租赁和商务服务业，科学研究、技术服务和地质勘查业，水利、环境和公共设施管理业，居民服务和其他服务业，教育，卫生、社会保障和社会福利业，文化、体育和娱乐业，公共管理和社会组织，国际组织等。25

（四）我国上市公司行业分类我国证券市场也对行业进行划分。中国证券会于2001年4月4日公布了《上市公司行业分类指引》。该分类指引将上市公司分为13个门类。上海证券交易所曾对在该所上市的全部上市公司(包括A股和B股)按其所属行业分成五大类别，即工业、商业、地产业、公用事业和综合类，并分别计算和公布各分类股价指数。深圳证券交易所把在深市上市的全部上市公司分成六类，即工业、商业、金融业、地产业、公用事业和综合类，并分别计算和公布各分类股价指数。26

二、行业的一般特性分析（一）行业对经济周期的敏感性1、销售量对于经济周期的敏感性。必需品的销量对于经济周期的敏感性是很低的，相反，钢铁、汽车等行业对宏观经济状况的敏感程度则要大得多。2、经营杠杆的大小，即产品生产成本中固定成本与可变成本所占的比例。生产成本中可变成本所占比例较高的公司对经济周期的敏感程度较小，反之则高。27

（二）市场结构市场结构取决于行业中厂商的数量、产品的属性、价格的控制程度等因素。根据这些困素的特征，可以将行业划分成4种市场结构；①完全竟争；②不完全竞争或垄断竞争；③寡头独占；④垄断。

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（1）完全竞争－－完全竞争是指许多企业生产同质产品的市场情形。

（2）垄断竞争－－垄断竞争是指许多生产者生产同种但不同质产品的市场情形。

（3）寡头垄断－－寡头垄断是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市场的份额的情形。

（4）完全垄断－－完全垄断是指独家企业生产某种物质产品的情形，特质产品是指那些没有或缺少相近的替代品的产品。

29各种市场结构特征结构公司数量产品差异性控制价格程度完全竞争多无差异无不完全竞争较多有差异轻微寡头独占少数差异较小较大垄断一个一种产品相当大30

（三）行业生命周期行业的生命周期可分为以下四个阶段：1、幼稚期幼稚期的特点是高风险、低收益。处在幼稚期的行业是新行业，需要投人大量的研究开发费用，经营者的盈利不多，甚至可能亏损乃至破产。对处在幼稚期的行业投资有很大风险。投机者对幼稚期的行业感兴趣。

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2、成长期成长期的特点是高风险、高收益。新行业的产品经过广泛宣传和消费者的试用，市场需求逐渐上升，新行业逐渐繁荣，投资于新行业的厂商大量增加，竞争日益激烈。产品逐步从单一、低质、高价向多样、优质和低价的方向发展。32

3、成熟期这是一段比较长的时期。在这一时期，在竞争中生存下来的少数厂商垄断了整个行业的市场，每个厂商都占有一定比例的市场份额，行业利润达到较高水平。由于市场比较稳定，新企业难以进人，所以垄断企业的经营风险较低，但行业的增长速度也大大降低，除非有技术创新，否则行业增长会停止。33

4、衰退期在衰退期，原行业的市场需求呈萎缩趋势，替代品和新产品在市场上出现并且其销售量呈扩大趋势，某些厂商将资本转向其他更有利可图的行业，原行业厂商数目减少，利润率停滞或不断下降。

34行业生命周期start-upconsolidationmaturityrelativedecline35行业生命周期分析图36遗传工程销售价格电子信息医疗服务快餐服务石油冶炼超市纺织采矿风险大、未来收益高收益增长快、风险递减盈利稳定、风险较小收益少、投资不安全生命周期不同阶段的收益特征和风险电力电力37

选择处于成长期和稳定期的行业的证券进行投资比较可行，因为这些行业的基础逐渐稳定，盈利逐年增加，投资收益比较丰厚和稳定。处于幼稚期的行业，如果投资者经过各方面分析后确认其前途光明可投资介人，如果对其前景难以把握则可回避之，因为投资风险太上。至于处在衰退期的行业，初入证券市场的投资者可以不选择其作为主要投资对象。38

三、影响行业兴衰的因素分析（一）政府管制实际上每一种行业都受到不同程度的政府管制，管制程度的高低能影响一种行业的发展和利润率。1、受政府管制的行业按照我国宪法，一些“与大众利益紧密相关”的行业必须服从政府的管制。39交通运输业铁路、航空公司和空运公司金融行业银行和非银行金融机构、保险公司、证券和商品经纪人及交易商公用事业煤气、电力、自来水、天然气管道、下水管道等，电信电报，无线电和电视广播。其他教育、卫生、文化、军工等。受政府管制的行业40

2、政府对行业垄断的管制垄断的存在，不利于行业内厂商提高生产效率、降低产品价格，它大大损害了消费者的福利。而对处于垄断地位的厂商而言，则不利于行业整体竟争力的提高，无法形成行业的良性增长局面。因此，许多国家的法律都试图对行业垄断进行控制。41

3、政府的产业政策产业政策对投资活动产生直接的影响：一是促进和保护一国幼稚产业的发展；二是加快资源配置的优化过程，促使资本向有利于国民经济的产业流动；三是促进市场机制和市场结构的完善；四是给公司提供一个透明度较高的发展环境；五是使产业结构能不断适应世界科学技术的新发展等。42

（二）技术技术进步对行业的影响是巨大的。伴随着新技术的出现，会出现许多新的行业，而一批旧的行业则会因为消费者对这些行业产品需求的大大降低而走向衰落。

因此，投资分析人员要考察一个行业产品的前途，分析其被优良产品的消费需求替代的趋势。

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（三）社会习惯的改变随着人们生活水平和受教育程度的提高，消费心理、消费习惯、文明程度和社会责任感会逐渐改变，从而引起对某些商品的需求变化并进一步影响到行业的兴衰。44

（四）相关行业变动因素的影响相关行业变动对股价的影响表现在三个面：1、如果相关行业的产品是该行业生产的上游产品，那么相关行业产品价格变化与该行业的生产成本直接相关。2、如果相关行业的产品是该行业产品的替代品，那么若相关行业产品价格上涨，公司盈利提高，股价上升。3、如果相关行业的产品与该行业生产的产品是互补关系，那么相关行业产品价格上升，对该行业内部的公司股票价格将产生不利影响。45

第三节公司分析一、公司的基本素质分析对公司基本素质的分析可以从以下几个方面着手：（一）技术水平决定公司竞争能力的首要因素在于公司的技术优势。对公司技术水平高低的评价可以分为技术硬件部分和软件部分。46

（二）经营管理水平对公司经营管理水平高低的评价可以从以下几个角度分析：1、各层管理人员的素质和能力分析。美国著名的企业巨子艾柯卡，于1978年11月到濒临倒闭的克菜斯勒汽车公司上任的第一天，该公司的股票价格就以比前一天上升37.7%的升幅收盘。艾柯卡的杰出的企业管理才华为世人所公认，投资者预期，由于艾柯卡的加盟，克莱斯勒汽车公司的经营管理水平会上一个新台阶。据报道，1980年，克菜斯公司的股票价格每股3美元，而几年后涨到35美元。472、公司战略制订和实施情况。

成本领先战略：低成本可以使自己在同样的销售价格下获得高于竞争对手的利润率，并通过降价竞争的方式将高成本的对手挤出市场。

差异化战略：产品差异源自超凡的质量、创新的款式或是便捷的服务，表现为品牌、外观、卓著声誉等。48

目标集聚战略：以整体市场的一个狭窄部分--某一细分市场为其目标市场，针对这种细分市场的需要，集中生产和经营，以满足该狭窄市场特定的部分购买者的要求，从而比竞争对手更好地服务该细分市场的购买者，并在该细分市场赢得竞争优势。49波士顿BCG矩阵分析法市场占有率问号犬类明星现金牛行业增长率低高高现金流

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根据每种产品的市场占有率和销售增长率形成四种产品类型，针对不同类型产品采取相应的战略对策：1）明星类产品：应用扩张性的发展战略

2）金牛类产品：可采取收获战略，即投入资源以达到短期收益最大化为限

3）问号类产品：选择性投资战略

4）瘦狗类产品:应采取撤退战略51SWOT分析

S－strength(优势)、W－weakness(弱势)O－opportunity(机会)、T－threat(威胁)

O和T：考察企业外部环境

S和w：考查企业的“资源和能力”

对企业内外部条件各方面内容进行综合和概括，进而分析组织的优劣势、面临的机会和威胁的一种方法。52533、公司的经营效率分析。它既包括公司内部的管理效率，又包括公司对外界环境的反应能力。54企业外部环境：

宏观的环境－人文、经济、自然、政治微观的环境－顾客、供应商、竞争者通过对这两个方面的环境的一个分析可以得出，里面有哪些是利于我发展的发面，有哪些是阻碍我的发展的方面，通过对环境的观察，找到正在发生的趋势和变化，分析完了后就评估机会和威胁；机会实际上指的是那个能帮助企业获得竞争优势的环境条件，劣势反之。55

一个组织有哪些资源：有形资源、无形资源。能力就是将这些资源结合运用来完成一项任务的才能。优势是擅长的活动或专有的资源，劣势反之。

4、人事管理效率和公司文化分析。56

（三）市场开拓能力和市场占有率公司的市场占有率是公司利润之源。效益好并能长期存在的公司，其市场占有率必须是长期稳定并呈增长趋势的。高的市场占有率一般是依赖于强大的市场开拓能力来实现的。57

（四）资本与规模效益有些行业，比如汽车、钢铁、造船等是资本密集型产业。这些产业往往是以“高投入、大产出”为行业基本特征的。由资本的集中程度而确定的规模效益是确定公司效益、发展前景的基本因素。一般规模越大，公司的效益越容易得到保证。58

二、公司财务状况分析（一）财务状况的趋势分析其方法是：根据公司的财务报表选择基年将以后各年的数据表达为基年的百分比反映公司财务变化情况及基本趋势59存货周转率