中诚信-2023 年 11 月地方债与城投行业运行分析 地方债发行回落再融资债占比近七成城投债提前兑付增多净融资由正转负

隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵gzhao@2023年11月1日—11月30日2023年第8期地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期地方债发行回落再融资债占比近七成城投债提前兑付增多净融资由正转负梁蕴兮闫彦明梁蕴兮闫彦明汪苑晖yxliang@ymyan01@>经济修复仍承压以及政策面扰动等多重因素作用下，后续利率债收益率或呈区间波动走势；在化债持续推进、城投债发行缩量下，城投债信用利差或仍将维持低位，化债政策相继落地下城投安全性短期内边际提高，可结合地方化债进析】超万亿特殊再融资债落地，各省城投【城投行业前三季度回顾及四季度展望之地方债发行与净融资量达年内高点，城投地方债城投债发行与净融资规模双降，城【2023年城投行业上半年回顾与下半年展望之市场运行篇】净融资回暖、借新还旧压力加大债务脆弱性，信用利差或继续压>防风险方面，强化金融支持地方政府债务风险化解，央行首次负担相对较重地区提供应急流动性贷款支持，国有大行提出积极支持地方政府>促改革方面，财政部对中央财政县级基本财力保障机制奖补资金的管理职责、>一级市场：地方债发行规模环比下降52.22%至6672.09亿元，同比上升170.24%，净融资额环比下降55.31%至5374.72亿元；再融资债占地方债发行规模的68.39%，其中19省发行3530.36亿元用于偿还存量债务，贵州发行规模较大。地方债发行利率、利差环比均上行，吉林发行利率最高、天津发行利差最高。104.32%。各期限地方债收益率大多下行，平均下行3.33BP。京、辽宁到期规模较大、超200亿元。易所发审进一步趋紧，通过审核占比环比下降15.10%至62.13%。发行延续短降但仍超过90%；城投债加权平均发行利率3.77%、发行利差136.49BP，环同比均降，18省发行成本环比下降。>二级市场：城投债现券交易规模1.65万亿元，环比上升0.43%，同比上升104.20%。各期限等级信用利差均收窄；各省信用利差均收窄、云贵压缩幅度最大。359只债券发生1062次异常交易，主体、数量、规模均环比上升，仍集中于弱资质主体。兑付债券本息，规模共计293.47亿元，环比增加145.23亿元；若带有回售条面临到期或回售。地方债发行回落再融资债占比近七成，城投债提前兑付增多净融资由正转负再融资债。城投债方面，受部分融资约束政策影响，交易所城投债审核进一步趋严，城投债发行缩量，净流出超300亿元；借新还旧比例维持高位，10省借新还旧比例达到100%。各省份信用利差全面收缩，涉及特殊再融资债发行的省份压缩显著。从配置策略看，经济修复仍承压以及政策面扰动等多重因素作用下，后续利率债收益率或呈区间波动走势；在“一揽子化债方案”持续推进、城投债发行缩量下，城投债信用利差或仍将维持低位，配置策略上，化债政策相继落地下城投安全性短期内边际提高，可结合地方化债进展短久期谨慎下沉，在风险相对可控的前提下赚取超额收益。此外，随着化债工作持续推进，城投债提前兑付持续增多，可关注化债支持力度较大、特殊再融资债发行规模较高区域债券的提前兑付参与机会。一、地方债：再融资债占比近七成，交易规模同环比均升（一）一级市场：发行及净融资规模回落，再融资债占比近七成剔除中小银行专项债后，年初以来新增债共发行43659.59地方债发行回落再融资债占比近七成，城投债提前兑付增多净融资由正转负0.81%20年期,0.32%37.53%28.57%250002000015000100002500020000150001000050000新增一般新增专项2023年11月2023年9月2023年7月2023年5月2023年3月2023年1月2022年11月2022年9月2022年7月2022年5月2022年3月2022年1月2021年11月2021年9月2021年7月2021年5月2021年3月2021年1月（亿元）4000新增专项债新增一般债再融资专项债再融资一般债辽宁新疆青海江西内蒙古海南西藏山西云南吉林浙江黑龙江河南湖北新增专项债新增一般债再融资专项债再融资一般债400010贵州安徽湖南天津重庆吉林云南河南浙江海南特殊再融资债规模（右轴）占月度地方债发行规模比重环比走阔3.65BP、同比走阔16.29BP。从期限看，多数期限发行利率下行、利差走阔，其中7.57BP至22.94BP。从券种看，一般债、专项债发行利率均下行、发行利差一降一升，一般地方债发行回落再融资债占比近七成，城投债提前兑付增多净融资由正转负00554--2.63↓2.79↓2.91↓2.981--2.18---25.61123.79128.25↓22.941---2.154.2640.0030.0020.0010.000.00（%BP）10.005.000.00-5.00-10.00 发行利率(%)发行利差(BP)50一般债加权发行利率利率较前值变化（右轴）专项债加权发行利差利差较前值变化（右轴）（二）二级市场：交易规模同环比均升，收益率整体下行地方债发行回落再融资债占比近七成，城投债提前兑付增多净融资由正转负18000（亿元）180001600014000120001000080006000400020000地方政府债交易规模32（三）到期情况：年内近千亿地方债到期，北京、辽宁到期规模较大地方债发行回落再融资债占比近七成，城投债提前兑付增多净融资由正转负0北京辽宁天津河北内蒙古广东江苏山东浙江广西北京辽宁天津河北内蒙古广东江苏山东浙江广西山西二、城投债：发行缩量净融资由正转负，各等地信用利差普遍压缩（一）一级市场：发行缩量净融资由正转负，发行成本普遍下行城投债发行规模下降、净融资由正转负，交易所发行审核进一步趋紧。11月城投债发行9.41%、区域差异显著，黑龙江、吉林、云南终止审查规模占比居前三位，分别高达46.15%、地方债发行回落再融资债占比近七成，城投债提前兑付增多净融资由正转负2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月天津湖北江苏重庆浙江贵州广西辽宁新疆宁夏上海河北湖南青海甘肃黑龙江西藏吉林福建内蒙古河南广东山西陕西江西四川云南安徽北京山东城投债发行规模城投债净融资额规模002本报告所指借新还旧比例为债券募集资金用途仅为借新还旧的债券规模与总规模的比值。由于定向工具地方债发行回落再融资债占比近七成，城投债提前兑付增多净融资由正转负500040003000200010000（亿元）（亿元）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月120%100%80%60%40%20%0%0终止审查终止审查规模占比通过审核有明确审核结果通过审核占比（右轴）80%60%40%借新还旧其他166.67BP、166.53BP；有18省发行利率、发行利差均下行，其中宁夏降幅最大，分别为地方债发行回落再融资债占比近七成，城投债提前兑付增多净融资由正转负AAAAA+AA0加权平均发行利率（%）加权平均发行利差（BP）内蒙古上海广东福建北京湖北江西江苏浙江安徽吉林广西宁夏重庆湖南河南天津山东西藏四川山西河北陕西新疆云南贵州0疆福建广安徽庆贵疆福建广安徽庆贵古上发行利率环比变动（bp）发行利差环比变动（bp）地方债发行回落再融资债占比近七成，城投债提前兑付增多净融资由正转负（二）二级市场：交易规模同环比均升，云贵信用利差收窄幅度较大40000210城投交易规模环比同比地方债发行回落再融资债占比近七成，城投债提前兑付增多净融资由正转负城投债利差（AAA，1年期）城投债利差（AA+，1年期）城投债利差（AA，1年期）城投债利差（AAA，3年期）城投债利差（AA+，3年期）城投债利差（AA，3年期）城投债利差（AAA，5年期）城投债利差（AA+，5年期）城投债利差（AA，5年期）地方债发行回落再融资债占比近七成，城投债提前兑付增多净融资由正转负（单位：bp）全省城投AAA城投AA+城投AA城投11月末利差环比变化11月末利差环比变化11月末利差环比变化11月末利差环比变化青海655.52-108.12 655.52-108.12 贵州547.95-139.16158.61-40.41574.29-268.17755.41-76.37宁夏383.47-87.97 392.72-92.38306.93-51.51云南315.16-183.04169.73-156.23392.25-245.62411.95-89.45广西305.58-90.4984.31-16.47493.10-194.11403.46-75.90黑龙江258.27-36.15 229.93-36.80311.00-33.80辽宁247.54-62.6896.29-9.52193.82-134.34401.94-8.95吉林187.22-64.75137.51-66.15236.06-59.33782.24-42.16山东168.50-43.7276.18-22.87213.38-52.50337.27-77.71陕西167.69-55.2985.69-32.74264.64-93.16248.86-76.54重庆164.51-40.6358.87-8.03131.99-34.97268.41-63.02甘肃160.98-53.40110.20-38.81695-173.37336.39-50.00四川149.01-26.2062.69-8.03117.32-22.55282-46.54湖南139.12-32.0357.45-7.82112.03-31.09234.68-44.61天津138.98-51.36108.81-51.76238.82-50.35172.71-62.29河南127.84-30.6976.83-18.65125.86-31.69224.41-51.17海南126.00-18.10----126.00-18.10河北125.47-40.4960.45-5.70171.63-67.94132.55-39.28江西114.45-30.2367.93-11.04121.73-41.72165.43-38.91山西107.68-36.3479.76-13.78123.15-55.58170.20-55.26湖北106.60-24.4770.21-12.72101.81-28.91161.14-36.39新疆103.71-21.0871.61-6.0895.91-18.08183.41-56.69西藏94.73-21.35 95.28-21.5170.11-14.18内蒙古94.69-21.29154.81-26.8573.13-11.36208.33-41.59安徽94.10-18.4651.30-4.3781.72-17.05131.47-26.07江苏87.52-15.9360-8.2583.79-14.42120.11-25.44浙江84.32-14.3562.20-7.4184.28-13.61105.62-19.85福建74.96-13.0354.90-5.3875.16-12.74104.67-22.90广东63.39-7.8455.13-5.4576.87-13.78100.08-15.50北京62.65-8.0655.60-4.2682.74-20.1898.08-17.22上海56.89-6.8353.75-5.1464.06-10.7881.18-14.23（三）信用分析：未发生信用事件，城投债异常交易规模环比上升战略中地位重大、近年资本实力和盈利能力持续提升等。城投主体异常交易数量、规模环比地方债发行回落再融资债占比近七成，城投债提前兑付增多净融资由正转负），（四）到期情况与提前兑付：134家城投提前兑付债券本息，年内城投债到期超3700亿元4000福建贵州（五）城投债策略：短久期谨慎下沉，关注提前兑付参与机会区间波动走势。化债加速、城投供给缩量下，城投债信用利差或仍将维持低位，可结合地方化债进展短久期谨慎下沉，同时可关注化债支持力度较大区域债券提前兑付参与机会。从势形成一定扰动，但经济修复承压情况短期内或难以扭转，收益率大幅上行动力不足，地方债发行回落再融资债占比近七成，城投债提前兑付增多净融资由正转负全面收窄，弱区域城投债信用利差压缩明显。后续在“一揽子化债方案”持续推进、城投债发表表4：11月1-5年期国债收益率上行，信用债收益率走势期现分化，城投债利差整体收窄6AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA三、政策及热点事件理核查前未完成招标采购程序的项目以及后续新实施的项目，均应按照新规执行。据媒体报道，对于清理核查前已完成招标采购程序的存量未开工项目，监管部门或将进行分类处理，其中，符合条件的政府付费类存量项目可通过预算安排和发行一般债筹集建设资金，符合专项债券投向领域且经地方政府认定符合P程度上有助于缓解专项债资金闲置、挪用等问题，对于提高项目运营效率、提升专项债资金使用效率、支撑基建投资具有积极意义，但同时需关注项目收益质量以及社会资本角色转换防风险方面，强化金融支持地方政府债务风险化解，央行首次明确提出对债务负担相对地方债发行回落再融资债占比近七成，城投债提前兑付增多净融资由正转负较重地区提供应急流动性贷款支持，工商银行、建设银行、中国银行均提出积极支持地方政动地方政府和融资平台通过盘活或出售资产等方式，筹措资源偿还债务；新增债务上，严格控制债务负担相对较重的地区新增政府投资项目，从而防止一边化债一边新增。债务处置上，金融管理积极引导金融机构依法合规支持化解地方债务风险，并且首次明确提出“必要时，中国人民银行还将对债务负担相对较重地区提供应急流动性贷款支持”，预示央行化债SVP此同时，各地也积极通过强化债务监测管控、压降债务成本等方式防范化解地方债务风险。促改革方面，财政部对中央财政县级基本财力保障机制奖补资金的管理职责、分配、监方面，更加明确各级政府责任，强调省级兜底、明晰各级政府“三保”风险管理责任；另一方面基于财政奖补原则，强调奖补资金对地方财力下沉的引导激励作用。长期看，在《办法》的约束激励下，省市财政向基层加大转移支付的积极性有望进一步提高，从而有利于缓解基层政府财政收支矛盾，从源头遏制其过度举债冲动；同时通过落实分级责任制，贯彻“一盘项措施，在债务偿还、新增债务上、债务处置上以及制度建设方面加强风《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》对PPP模式提出新要求探索新形势下地方政府债务监管工作思路，推动债务监管工作走辽宁监管局《遵循“有力有序有效”三标准，探索开更加明确各级政府责任，强调省级兜底、更加强调各级政府“三保政奖补原则，强调奖补资金对地方财力下沉的引导地方债发行回落再融资债占比近七成，城投债提前兑付增多净融资由正转负公告日期5555司短期融资券3公司公司债523公司43司55本月城投企业及债券评级调整2023/11/16—AAA—AAA2023/11/16—AAA—AAA2023/11/16—AAA—AAA2023/11/16—AAA—AAA2023/11/16—AAA—AAA2023/11/16—AAA—AAA2023/11/16—AAA—AAA地方债发行回落再融资债占比近七成，城投债提前兑付增多净融资由正转负2023/11/16—AAA—AAAMTN0022023/11/16—AAA—AAAMTN0012023/11/16—AAA—AAAMTN0042023/11/16—AAA—AAAMTN0052023/11/16—AAA—AAAMTN0062023/11/16—AAA—AAAMTN0072023/11/16—AAA—AAAMTN0012023/11/16—AAA—AAAMTN0022023/11/16—AAA—AAAMTN0032023/11/16—AAA—AAAMTN0042023/11/16—AAA—AAAMTN0052023/11/16—AAA—AAAMTN0062023/11/16—AAA—AAAMTN0012023/11/16—AAA—AAA202