金融工程定期：资产配置月报（2024年1月）

目 录1、股债配置观点：权益风险预算不变，股票仓位积极配置 3、权益资产多维度比价 3、主动风险预算配置建议 52、行业轮动观点：1月看多石油石化、纺服、食饮、交通等 63、“配置+选基”FOF组合：12月组合收益-1.65% 104、风险提示 13图表目录图1：股债比价：股权风险溢价ERP为5.72%(截至2023/12/29) 3图2：权益纵向估值：中证800近5年PE_ttm估值分位点为7.3%(截至2023/12/29) 4图3：市场流动性：M2-M1剪刀差为8.70%（截至2023/11） 4图4：1月权益风险预算权重上调，最新权益仓位为19.76% 5图5：主动风险预算组合净值走势（年化收益6.26%，收益波动比1.60） 6图6：行业配置模型综合三维度信号 6图7：组合历史净值：2023年12月三分组多空收益率-0.40% 7图8：最新行业PB-ROE比较（2023/12/29） 7图9：行业配置观点回顾及展望：12月多头组合超额收益-0.05% 8图10：2024年1月行业轮动信号拆解 9图行业ETF组合回顾及展望：12月组合超额收益0.33% 9图12：开源金工主动权益基金投资策略三级标签体系 图13：开源金工基金策略配置框架 图14：2023年12月开源配置+选基”FOF组合相对主动股基指数超额为1.71% 12表1：近半年主动风险预算信号变化及组合表现 5表2：2024年1月的行业ETF组合相关基金标的 10表3：2024年1月基金风格择时观点：高配高质量、低估值策略 12表4：2024年1月开源配置+选基”FOF组合持仓明细 121、股债配置观点：权益风险预算不变，股票仓位积极配置800（000906.SH）中债总财富指数（CBA00301.CS）、权益资产多维度比价产权重。其中，调节风险贡献的主动指标将从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度展开观察。FED𝐸𝑅𝑃1𝐸𝑅𝑃=

−𝑌𝑇𝑀10𝑌𝑇𝐵𝑇𝐵其中，𝑃𝐸𝑡𝑡𝑚800ttm、𝑌𝑇𝑀10𝑌10𝐸𝑅𝑃>5%𝐸𝑅𝑃<2%𝑇𝐵𝑇𝐵图1：股债比价：股权风险溢价ERP为5.72%(截至2023/12/29)数据来源：、研究所525%75%之上图2：权益纵向估值：中证800近5年PE_ttm估值分位点为7.3%(截至2023/12/29)数据来源：、研究所在市场流动性维度，M2与M1的差额为准货币，包括单位定期存款、个人存款、证券保证金等；M2-M1剪刀差反映了可随时兑换成货币的资金边际变化。当𝑀2−𝑀1≥5%时，市场流动性宽松，超配权益资产；当𝑀2−𝑀1≤−5%时，市场流动性收紧，低配权益资产。图3：市场流动性：M2-M1剪刀差为8.70%（截至2023/11）数据来源：、研究所、主动风险预算配置建议（1（softmax𝑠𝑜𝑓𝑡𝑚𝑎𝑥(𝑥)=

exp(𝜆𝑥)exp(𝜆𝑥)+exp(−𝜆𝑥)其中，𝑥为权益汇总信号，𝜆为风险调整系数。进而，我们根据权益风险预算计算权益仓位的变化，如图4所示。图4：1月权益风险预算权重上调，最新权益仓位为19.76%数据来源：、研究所（数据区间为2008/1/2-2023/12/29）回顾12ERP17.47%，债券仓位为82.53%，120.48%月股债配ERP19.76%80.24%。表1：近半年主动风险预算信号变化及组合表现日期组合当月收益ERP信号PEttm分位点信号M2-M1信号股票仓位债券仓位2023-07-280.85%0019.40%90.60%2023-08-310.08%11114.20%85.80%2023-09-28-0.64%11116.55%83.45%2023-10-30-0.50%11117.81%82.19%2023-11-29-0.15%11117.47%82.53%2023-12-290.48%11119.76%80.24%数据来源：、研究所在全样本区间内，主动风险预算组合年化收益率6.26%，最大回撤4.89%，收益波动比1.60，收益回撤比1.28。图5展示了主动风险预算配置与风险平价、股债等权重配置的净值表现对比。图5：主动风险预算组合净值走势（年化收益6.26%，收益波动比1.60）数据来源：、研究所（数据区间为2008/1/2-2023/12/29）2、行业轮动观点：1月看多石油石化、纺服、食饮、交通等2022年月276图6：行业配置模型综合三维度信号资料来源：研究所交易行为维度由黄金率模型和龙头股模型组成。黄金率模型捕捉行业日内动量+隔夜反转效应；行业龙头股模型捕捉行业内龙头股领先、普通股滞后效应。资金面维度由北向双轮驱动模型和机构资金流模型组成。北向双轮驱动模型捕捉高活跃成交+高净流入特征的外资偏好；机构资金流模型捕捉超大单抢筹+小单退出的供需特征。基本面维度由历史景气度模型与预期景气度模型组成。历史景气度模型核心捕捉行业上的盈余动量效应；预期景气度模型核心是捕捉行业的戴维斯双击效应。图7：组合历史净值：2023年12月三分组多空收益率-0.40%数据来源：、研究所下图为当前各行业的PB-ROE分布用来衡量当前各行业的风格特征，图中圆点的颜色代表了行业的本月涨幅，文字为红色的行业代表下月看好的行业。图8：最新行业PB-ROE比较（2023/12/29）数据来源：、研究所202312美容护理、煤炭、石油石化、纺织服饰、农-2.31%，基准组合收益率为-2.27%，超额收益率为-0.05%。图9：行业配置观点回顾及展望：12月多头组合超额收益-0.05%数据来源：、研究所展望2024年13152024年11配置成长风格。图10：2024年1月行业轮动信号拆解数据来源：、研究所ETF2021128ETF19图11：行业ETF组合回顾及展望：12月组合超额收益0.33%数据来源：、研究所回顾2023年12月行业ETF-1.61%ETF-1.94%，超0.33%2024年1月行业ETFETF行业代码 行业名称ETF代码 ETF名称基金公司基金经理上市日期行业代码 行业名称ETF代码 ETF名称基金公司基金经理上市日期基金规模/亿元801960.SI 石油石化561360.SH ETF国泰基金苗梦羽2023-10-232.76515170.SH ETF华夏基金徐猛2020-12-3034.42515710.SH ETF华宝基金蒋俊阳2020-12-248.16801120.SI 食品饮料159843.SZ ETF招商基金刘重杰,侯昊2021-01-252.53512690.SH ETF鹏华基金张羽翔2019-04-04134.54159736.SZ ETF天弘基金沙川2021-09-0959.40159625.SZ ETF嘉实基金王紫菡2022-04-213.95561170.SH 50ETF富国基金张圣贤2023-03-022.76801160.SI 公用事业159611.SZ ETF广发基金陆志明2021-12-2923.69561560.SH ETF华泰柏瑞基金李沐阳2022-04-262.43561700.SH ETF基金博时基金尹浩2022-07-011.48561320.SH ETF国泰基金吴中昊2022-11-301.16801170.SI 交通运输159662.SZ ETF南方基金崔蕾2022-11-231.01516910.SH ETF富国基金张圣贤2021-06-031.14159996.SZ ETF国泰基金苗梦羽2020-02-2725.07801110.SI 家用电器560880.SH ETF龙头广发基金陆志明2022-03-307.98561120.SH ETF富国基金牛志冬2022-01-251.74515880.SH ETF国泰基金艾小军2019-08-1625.79159507.SZ ETF广发基金夏浩洋2023-06-081.02159870.SZ ETF鹏华基金闫冬2021-02-2325.48516020.SH ETF华宝基金陈建华2021-02-265.54516120.SH 50ETF富国基金曹璐迪,苏华清2021-03-011.97516220.SH ETF国泰基金王玉2021-03-021.85801770.SI 通信801030.SI 基础化工资料来源：、研究所（数据截至2023/12/29）3、“配置+选基”FOF组合：12月组合收益-1.65%32个刻画基金投资特征的指标，通过相似网络对基金进行社群聚类，自适应地对基金构建三级标签体系。基金策略三级标签分类包含投资标签、策图12：开源金工主动权益基金投资策略三级标签体系资料来源：研究所图13：开源金工基金策略配置框架资料来源：研究所在第三篇《主动权益基金的投资策略配置与选基因子增强》报告中，我们讨论如何通过因子择时进行基金策略配置，并结合分域选基因子增强构建FOF组合。表3：2024年1月基金风格择时观点：高配高质量、低估值策略日期风格因子趋势胜率赔率择时观点2023-12-29成长因子弱动量景气下行中赔率看空2023-12-29质量因子弱动量景气上行高赔率看多2023-12-29估值因子强动量景气上行中赔率看多资料来源：研究所20241+FOF组合。20231229+FOF-1.65%-3.36%1.71%。图14：2023年12月开源“配置+选基”FOF组合相对主动股基指数超额为1.71%数据来源：、研究所（数据截至2023/12/29）“配置+选基”FOF组合11FOF组合持投资风格投资策略基金代码基金简称基金公司基金经理合计规模(亿元)权重GARP投资风格投资策略基金代码基金简称基金公司基金经理合计规模(亿元)权重GARP002295.OF广发稳安A广发基金王颂2.094.8%积极成长000259.OF农银汇理区间收益农银汇理基金魏刚4.494.8%成长策略稳健成长014339.OF长江智能制造A长江资管施展3.274.8%高质量成长000167.OF广发聚优A广发基金张东一2.574.8%黑马成长004703.OF南方兴盛先锋A南方基金任婧3.474.8%001564.OF东方红京东大数据A东证资管周云18.015.1%014344.OF鹏华中证500指数增强A鹏华基金苏俊杰1.965.1%161219.SZ国投新兴产业LOF国投瑞银基金王鹏5.745.1%均衡策略970015.OF申万宏源红利成长申万宏源陈旻1.202.2%004932.OF招商丰拓A招商基金侯杰8.425.1%高质量均衡000520.OF上银新兴价值成长上银基金赵治烨3.855.1%稳健均衡000747.OF广发逆向策略A广发基金程琨1.812.5%000573.OF天弘通利000573.OF天弘通利天弘基金金梦3.315.1%多策略价值000880.OF富国研究精选A富国基金刘莉莉41.625.1%001528.OF诺安先进制造诺安基金韩冬燕4.022.5%160613.SZ鹏华盛世创新LOF鹏华基金伍旋8.985.1%深度价值483003.OF工银精选平衡工银瑞信基金杨鑫鑫30.915.1%005576.OF华泰柏瑞新金融地产A华泰柏瑞基金杨景涵5.022.5%005635.OF博时量化多策略A博时基金黄瑞庆6.205.1%高质量价值000574.OF 宝盈新价值A宝盈基金杨思亮12.245.1%260117.OF景顺长城