量化观市：跨年行情值得期待重点关注成长板块

内容目录一、市场概况 4主要市场及行业指数表现 4近期经济日历 6市场宏观环境概况 6北上资金流向观测 7中期权益配置视角 8二、行业配置视角 9行业配置策略观点 9有效择时指标跟踪 9微盘股指数择时与轮动指标监控 10三、量化因子视角 12选股因子 12转债因子 13附录 13风险提示 14图表目录图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅 4图表2：主要市场指数上周净值走势图 4图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 5图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 5图表5：近期经济日历 6图表6：本周宏观数据概览 6图表7：各类利率走势 7图表8：北上资金各托管机构累计净入（亿元） 8图表9：北上资金收益率及净流入变化 8图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势 8图表11：北向择时策略走势净值 8图表12：宏观择时模型最新观点（截至12月31日） 8图表13：宏观择时模型净值表现 9图表14：宏观择时模型超额收益表现 9图表15：行业轮动策略组合净值 9图表16：行业轮动策略分年度收益率 9图表17：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年12月29日） 10图表18：十年国债利率同比：-9.95(截至12月29日) 11图表19：波动率拥挤度同比：0.037(截至12月29日) 11图表20：微盘股/茅指数相对净值年均线 11图表21：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率 11图表22：M1同比 11图表23：大类因子的IC均值与多空收益 12图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股） 12图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股） 12图表26：可转债择券因子多空净值 13图表27：可转债择券因子IC均值与多空净值 13图表28：国金证券大类因子分类 13一、市场概况主要市场及行业指数表现503005001000其中上证50沪深300中证500和中证1000指数的涨跌幅分别2.452.212.67。275.17跌幅达-0.47。在电力设备及新能源行业方面，本周消息面上，1226M9BMS27GW×2.4）钙钛矿叠层组件生产基地奠基仪式，推动钙钛矿组件进入商用1228CTB150kWh1200km。总体来看，电力设备及新能源行业21StartUsinsight1567271218A107.68126.86191.92图表主要市场指数近期周度涨跌幅 图表主要市场指数上周净值走势图

22.812

1.0503.0

1.12

267

净1.030值比1.010（

12,000两市10,000成交1.0-1.0-2.0-3.0

-1.24-1.24

--2.532.53-0.86-0.130.88-1.70-

初值1为1）0.950

12/2212/2512/2612/2712/2812/29

8,000额（亿（6,000元）4,000-4.0

-2.2.40

全部A股日总成交额 上证50沪深300 中证5002023/12/8 2023/12/15 2023/12/22 2023/12/29上证50 沪深300 中证500 中证1000

中证1000来源：， 来源：，图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况及新能源

消电机通农费子械信林者 牧服 渔务

基医建计础药材算化机工

家中综银建电信合行筑一金 行级融 金行 融业等权

汽综轻钢车合工铁制造

电商纺房力贸织地及零服产公售装用事业

传交煤媒通炭运输来源：，图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入周度涨跌幅前10名 周度涨跌幅中间10名 周度涨跌幅后10名50电力设备及新能源5.140电子50电力设备及新能源5.140电子30建筑煤炭电力及公用事业机械有色金属基础化20 食品饮料轻工制造钢铁家电建材计算机10商贸零售国防军工医药银行房地产0交通运输通信非银行金融纺织服装综合金融10传媒汽车综合消费者服务石油石化纵轴：北向资金净流入（亿）--60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140横轴：总净流入（亿）来源：，注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业近期经济日历图表5：近期经济日历12/25图表5：近期经济日历12/2512/2612/2712/2812/2912/3012/31

星期二 星期三 星期四 星期五 星期

星期日过去一周十四届全国人大常委会 国新办举行政策例行吹风会中 1-11月工业企业利润第七次会议召开 -4.4%(-7.8%)中 中12月中采制造业PMI49(49.4)中基金年报数据截止日香港交易所圣诞节休市 香港交易所圣诞节休市元旦节休市 元旦节休市 中 12月财新制造业PMI未来中香港交易所元旦节休市美12月Markit制造业PMI终值美FOMC票委巴尔金讲话ISM制造业PMI中 12月财新服务业PMI 12月Markit服务业PMI美美ISM非制造业PMI 美FOMC票委巴尔金讲话12月非农就业人口一周

1/03

1/04

1/05

1/06

1/07美 元旦节休市 美联储公布货币政策会议纪要来源：，注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值)注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差图表6：本周宏观数据概览

市场宏观环境概况113.2123112PMI较上个月略微下滑0.4报49但我们从细项中发现较好的是虽然制造业PMI总指数3312PMI5001004MACD4MACD20241157192906720125701SHIBORDR007，1.867较上周分别上升10.5BP和16.16BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.482和2.531.9BP7.4BP较为明显宽货币的预期，后续国内流动性能有所回升。数据分类 指标名称 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23截至2023-12-29中采制造业PMI4949.349.750.249.549.4中采非制造业PMI53.251.55151.750.650.2财新制造业PMI50.549.25150.649.550.7经济财新服务业PMI工业增加值:当月同比53.954.151.850.250.451.54.43.74.54.54.66.6社会消费品零售总额:当月同比3.12.54.65.57.610.1工业企业:利润总额:累计同比-16.8-15.5-11.7-9-7.8-4.4出口金额:当月同比-12.4-14.5-8.8-6.2-6.40.5通胀PPI:当月同比CPI:当月同比-5.4-4.4-3-2.5-2.6-30-0.30.10-0.2-0.5SHIBOR:3个月2.1682.0972.0432.3022.4152.4932.53银行间质押式回购加权利率:3个月2.29732.41592.25262.51812.82.8822.5095货币国债到期收益率:3个月1.65351.6011.70092.00092.29292.38742.22国债到期收益率:2年2.14472.16462.14972.27592.36112.42592.3461国债到期收益率:10年2.63512.65972.55752.67512.69382.6682.5901M1:同比3.12.32.22.11.91.3信用M2:同比11.310.710.610.310.310社会融资规模存量:同比98.9999.39.4来源：，图表7：各类利率走势4.33.83.32.82.31.81.3 SHIBOR:3个月 银行间质押式回购加权利:3个月国债到期收益率:3个月 国债到期收益率:2国债到期收益率:10年来源：，北上资金流向观测外资情绪回暖191.9277.78114.14115.06券商净流出-0.92亿。AA根据我们的测算，滚动100日平均北向单日净买入成交额的分位点能较有效地观测北向资金的情绪，而且也能较好地对市场进行择时。当其高于2/3分位点时，表明北向资金整体处于积极买入的状态。截至12月29日，滚动100日平均北向单日净买入成交额处于64分位点位，低于2/3分位点，显示目前北向资金整体情绪低迷，其表示海外投资者阶段性的看跌A股市场。我们基于此指标构建对全A指数的日频择时策略，当分位点高于2/3分位点，我们持仓股指，否则空仓。截至12月29日，今年以来全A指数下跌5.19，择时策略上涨7.11。图表北上资金各托管机构累计净流入（亿元） 图表北上资金收益率及净流入变化16000

北上资金 券商 银行

资金分类

最近一周收益率

最近一周净流入（亿元）

今年以来累计净流入（亿元）1400012000100006000400020000-2000

北上资金 3.16 191.92 1823.08券商类 2.94 114.14 148.41内资券商 3.09 -0.92 137.64外资券商 2.91 115.06 10.77银行类 3.21 77.78 1722.92来源：， 来源：，图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势 图表11：北向择时策略走势净值万得全A 北向单日净买入成交(亿元)_MA20(右轴)

北向择时净值 万得全A净值700060004000300010000

100806040200-20-40-60

2.502.001.501.000.500.00 来源：， 来源：，注:未考虑手续费1.5中期权益配置视角1益配置观点为谨慎偏多，配置比例为25，较12月份来看有所提升。拆分来看，模型对120；50。择时策略2023年年度收益率为-3.18，同期全A收益率为-5.19。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。图表12：宏观择时模型最新观点（截至12月31日）观察维度当前信号上月信号经济增长00货币流动性5040股票仓位2520配置观点中性偏低中性偏低来源：Wind，国金证券研究所图表13：宏观择时模型净值表现 图表14：宏观择时模型超额收益表现2520151050股票择时 wind全A

200.0050.000.00-50.00-100.00

股票择时 wind全A 超额收益来源：， 来源：，二、行业配置视角行业配置策略观点1.71292.17，超额收益为-0.46。202312297.540.81232323-1.65置收益率的有明显超额收益率(3.11)其中最关键的因素在于23年的板块行图表15：行业轮动策略组合净值 图表16：行业轮动策略分年度收益率年份 等权配置 板块轮动 超额净值等权配置 板块轮动 超额净6543210

32.521.510.50

201220123.1814.8311.232013年 13.53 32.98 17.432014年 47.04 76.33 20.062015年 50.66 52.69 -0.922016年 -13.19 -13.84 -1.472017年 1.16 6.61 5.262018年 -28.87 -18.50 14.512019年 28.38 22.64 -4.632020年 21.93 43.14 17.602021年 12.20 26.62 12.852022年 -13.71 -16.70 -3.772023年 -4.57 -1.65 3.11来源：， 来源：，有效择时指标跟踪60𝑊𝑖𝑛𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜𝑖,𝑗=

,>0∑|𝑅𝑗|其中，𝑅𝑗为不择时行业j指数，𝑟𝑖,𝑗为指标i在行业j指数上的择时策略的日收益率。50.85VWAP、EMV、MACDMACD51.87；VWAP因子的平均胜率第二，51.72；EMV因子以51.27的胜率排名第DMA因子表现一般胜率为9.37较上周MACD因子胜上涨最多达0.39。MACD图表17：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年12月29日）行业MACDDPODMAVWAPEMV建材60.7962.3859.8953.7860.30房地产59.8755.4858.6861.4361.24商贸零售55.6657.5665.0552.9456.82消费者服务58.3855.4556.9653.6155.93轻工制造60.2851.2556.1155.0153.87食品饮料66.0648.6147.2256.2456.54石油石化59.3948.3352.6351.0759.45非银行金融59.2451.5157.2951.5551.25国防军工58.8648.5556.6651.4653.48建筑47.4654.6850.6955.5459.33电力设备及新能源52.0753.0354.9452.3953.00银行49.6155.3848.7854.3855.38交通运输51.7654.2548.9453.2853.41煤炭48.9750.4954.4154.8550.39钢铁47.6950.9350.0548.9159.24基础化工54.4548.0146.0655.4350.83家电52.4349.0154.2349.4147.80农林牧渔52.7747.2745.8552.2553.41机械51.5847.5444.2856.2250.73综合49.6751.9246.9754.3945.18有色金属50.7747.3043.7749.2655.16汽车43.7250.7255.1849.2444.63医药41.6346.3543.0453.6547.71纺织服装51.5740.8353.7535.1244.94电子46.9445.0346.8152.2534.25传媒51.0847.1834.8944.2446.92计算机45.8750.0733.2149.8240.06电力及公用事业32.7947.2536.5945.5150.80通信42.8134.9828.7946.7634.69来源：，微盘股指数择时与轮动指标监控在这个部分，我们关注与微盘股指数走势较为相关的各类指标供投资者参考。目前来看，各类指标仍未触发风控或者未出现资金中期切换到大盘行情的情况。图表18：十年国债利率同：-9.95(截至12月29日) 图19：波动率拥挤度同比：0037(截至12月29日)80.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%2005/1/42006/1/42005/1/42006/1/42007/1/42008/1/42009/1/42010/1/42011/1/42012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4国债到期收益率:10年_yoy 利率风控阈值

210-0.5拥挤度_波动率_yoy 拥挤度风控阈值来源：, 来源：,图表20：微盘股/茅指数相对净值年均线 图表21：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率12005/1/42006/1/42007/1/42005/1/42006/1/42007/1/42008/1/42009/1/42010/1/42011/1/42012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4

微盘股/茅指数相对净值微盘股/茅指数相对净值_MA243

0-0.002万得微盘股斜率 茅指数斜率来源：, 来源：,图表22：M1同比454035302520151050M1:同比 M1:同比:MA6来源：,三、量化因子视角选股因子（各类因子的具体构建已放在了附录中）。IC43005001000过去一周，分化市场结构开始回拢。市场从价值因子的偏好回归到体现过往成长性的成（技术和低波因子）的配置，另外由于短期宽信用程度快速回暖的可能性不大且有流动性宽松预期，所以成长因子也是我们推荐的配置方向。图表23：大类因子的IC均值与多空收益时间 股票池 一致预期 市值 成长 反转 质量 技术 价值 波动率上周上周IC均值今年以来上周因子多空收益今年以来全部A股沪深300中证500中证1000全部A股沪深300中证500中证1000全部A股沪深300中证500中证1000全部A股沪深300中证500中证1000329.1416.5311.17-1.188.21.1-8517.76-1.683.6617.72-3.494-15.3-1.41-4.244.761.9735.3436.9710.818-19.290.-189-21.3-7.1711.-1721.1126.4617.6911.3210.204.5853.041.61.5-03.5-00.1980.781.191.070.28-0.25-1.36-0.33-1.421.751.291.210.630.40-0.63-0.14.8-101.873.84.4-182.270.76-4.00.103.8-151.17.6-191.284.720.498.54.936.553-0.891.72-0.644.010.206.85.864.682-2.18-0.25-1.282.02-0.447.74.865.089-4.51.0-43.4-37.4-31-1.828.75.127.033-0.462.93-0.154.730.26.7-41-8.65.2445.9413.675.774.294.045-17.5-1.910.5-1912.6720.5812.669.318.95-7.92.834-10.4224.3137.60-1.4321.277.344-10.1.010-2.446.660.917.5312.665.6来源：，图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）

图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）一致预期 市值 成长 反转 质量 技术 价值 波动率21.81.61.41.210.80.6

4.13.63.12.62.11.61.10.6 来源：， 来源：，转债因子IC过去一周转债市场偏好正股一致预期能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡阶段结束前，预期后续正股一致预期因子表现会较好。图表26：可转债择券因子多空净值 图表27：可转债择券因子IC均值与多空净值1.41.31.110.90.70.6正股成长正股成长4.257.829-11.5.652.60.33.780.9-1.0-1.64.23.340.00.26.5

正股一致预期 正股成长 正股财务质正股价值 转债估值

IC均值 因子多空收益上周 今年以来 上周 今年以来12/27/2019 12/27/2020 12/27/2021 12/27/2022 12/27/2023来源：， 来源：，附录图表28：国金证券大类因子分