第三章汇率基础理论

第三章汇率根底实际第三章汇率根底实际汇率是两国货币的相对价钱，其变动不仅会影响国际收支，还会影响物价、收入和就业等一系列变量〔影响很广很深？〕，是国际金融学中一个极为重要的变量。第一节外汇和汇率的根本概念一、外汇外汇是指外国货币或以外币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。外币成为外汇的三个前提条件：〔1〕自在兑换性；〔2〕普遍接受性；〔3〕可偿性：外币资产保证得到偿付问：黄金是不是外汇？二、汇率及汇率的表示〔一〕汇率就是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一种货币表示的另一种货币的相对价钱。〔二〕汇率的表示法及其意义1，直接标价法：固定外国货币的数量，以本国货币〔标价货币〕表示这一固定数量的外国货币〔基准货币〕的价钱，直接表示出外国货币的价钱〔应付法〕〔1美圆=6.30人民币〕2，间接标价法：固定本国货币的数量，以外国货币表示这一固定的本币的价钱，从而间接地表示出外国货币的价钱〔应收法〕〔1人民币=0.16美圆〕。三、汇率的种类1，根本汇率和套算汇率：关键货币2，固定汇率和浮动汇率固定汇率：本国当局公布的，并用经济、行政或法律手段维持其不变的本国货币与某种外国参照货币〔或贵金属〕之间的固定比价。〔方式上，内涵很丰富〕浮动汇率：由外汇市场上的供求关系决议、本国货币当局不加干涉〔？政府底线？〕的货币比价。3，单一汇率与复汇率单一汇率：一种货币只需一种汇率，这种汇率通用于该国一切的国际经济交往。复汇率：一种货币有两种或两种以上汇率，不同的汇率用于不同的国际经济活动。意义？构造意图？4，实践汇率和有效汇率〔1〕实践汇率〔“实践〞的含义？本质是什么？〕：A.外部实践汇率：数值特征及其意义？B.内部实践汇率：数值特征及其意义？引申义？C.名义汇率加上或减去财政补贴或税收减免；D.名义汇率减去通货膨胀率；E.包含了两国的劳动消费率对比的实践汇率。〔2〕有效汇率〔有效是指什么？如何构建？为什么如此构建？〕是某种加权平均的汇率，最常用的是以一国对某国的贸易在其全部对外贸易中的比重为权数。有效汇率的指表示义？5，即期汇率和远期汇率升水；贴水；平价第二节汇率决议的原理一、影响汇率的经济要素1，国际收支：实际与现实2，相对通货膨胀率：实际根底3，相对利率：实际根底4，总需求与总供应：数量与构造5，预期：对根底要素的预期和对汇率本身的预期6，财政赤字：需求规模、构造、利率结果7，国际贮藏：本身的来源与自信心问题二、金本位下的汇率决议1，金本位制度的演化2，金币本位制度下汇率的决议金平价、铸币平价、黄金保送点3，金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决议法定平价三、汇率决议学说〔上〕-纸币流通条件下1，购买力平价说

〔1〕购买力平价说的根底可贸易品的一价定律〔2〕绝对购买力平价A.两国可贸易品价钱指数的构造及其关联B.不可贸易品的引入〔意义和条件〕C.普通物价程度与绝对购买力平价e=Pd/Pf〔3〕相对购买力平价绝对购买力平价在现实中的挑战：诸如买卖本钱的存在和商品权重的差别应对挑战并符合购买力精神的出路：相对购买力平价把汇率变动的幅度和物价变动的幅度联络起来：et=PId,t/PIf,t*e0〔4〕购买力平价说的检验和评价最有影响的汇率〔平衡〕决议实际，易于了解，方式简单，但普通并不能得到阅历数据的支持，缘由在于：A.技术困难：物价指数的选取；商品分类的客观性和价钱体制的差别；相对购买力平价检验时基期选择〔平衡要求及判别的根底〕B.其它缘由会使得汇率不暂时偏离购买力平价：价钱粘性；非经常账户买卖等2，利率平价说—基于金融市场的考量〔意义？〕〔1〕套〔抛〕补的利率平价〔资金自在流动〕经过远期市场的买卖消除汇率风险后的市场平衡：ρ=id-if公式的含义？假设不成立，情况如何？经济生活根本关联，实际指点，阅历检验等〔2〕非套〔抛〕补的利率平价〔具有风险〕Eρ=id-if公式的含义？预期的异质性〔3〕套补和非套补利率平价的关系平衡条件下：f=Eef,ρ=Eρ=id-if不平衡向平衡的调整过程？如何套利？〔4〕对利率平价说的简单评价A.角度的更新〔资金流动的角度〕有利于认识现实中汇率构成和变化机制B.不是一个独立的汇率决议实际，只是强调关联的存在，而不强调互为因果或有共因C.特别的实际价值——商业层面和政策层面3，国际收支说早期的国际借贷说〔1〕国际收支说的根本原理国际收支平衡约束下的汇率决议BP=CA+K=0e=f(Y,Y*,P,P*;id,if,Eef)各变量对汇率的影响：方式和方向？〔2〕对国际收支说的简单评价A.指出了汇率与国际收支之间的亲密关系，有助于对汇率短期决议的了解B.汇率决议的流量实际，即国际收支引起的外汇供求决议了短期汇率程度及其变动。4，汇兑心思说观念：人们之所以需求外币，是为了满足某种愿望，如支付、投资、投机、保值等。这些客观愿望是使外币具有价值的根底人们根据本人的客观愿望来判别外币价值的高低。。〔汇率突变的根底之一〕根据边沿成效学说，外币供应添加，单位外币的边沿成效就递减，外汇贬值意义：汇兑心思学说和心思预期说在解释外汇投机、资金逃避、国际贮藏下降及外债累积对未来汇率的影响时具有重要的参考价值。四、汇率决议学说〔下〕国际资金流动—外汇市场汇率变动极为频繁—将汇率看成资产价钱—汇率决议的资产市场说汇率的资产分析法在分析方法上的不同：A.决议汇率的是存量要素而不是流量要素B.在当期汇率决议中，预期发扬重要作用C.偏重分析政府在市场上的行为对汇率的影响三大假设：1.外汇市场有效2.资产市场包括本币资产和外币资产3.套补利率平价成立资产市场说的分类：A.货币分析法〔本外币资产可完全替代〕a.弹性价钱货币分析法b.黏性价钱货币分析法B.资产组合分析法〔本外币资产不完全可替代〕1.弹性价钱货币分析法美国经济学家弗兰克和比尔森等提出货币模型的分析重点：货币供求变动对汇率的影响〔1〕根本模型假设：垂直的总供应曲线；货币需求是国民收入和利率的稳定函数；购买力平价成立货币分析法的根本模型：e=(mds-mfs)-α(yd-yf)+β(id-if)(α〉0，β〉0)对根本模型的解释〔数学公式与经济逻辑〕：第一，本国货币供应一次性添加，其它不变；第二，本国实践收入添加，其它不变；第三，本国利率上升，其它不变。〔2〕引进预期后的货币模型〔为什么引进？〕Etet+1-et=id-ifet=Zt+β(Etet+1-et)et=(Zt+βEtet+1)/(1+β)公式的根本内涵和意图？〔3〕对货币模型的检验与评价第一，将汇率看成是资产价钱，表达了汇率的特殊性质第二，模型引入了经济变量，具有较好的适用性第三，货币模型是普通平衡分析〔商品市场、货币市场、外汇市场〕第四，货币模型简单，但反映了根本特点，因此往往成为其它复杂汇率实际的根底缺乏之处：第一，购买力平价成立的假设第二，货币需务虚稳定的假设第三，价钱程度的充分弹性假设2.黏性价钱货币分析法多恩布施的“汇率超调模型〞与货币模型相比，最大特点：商品市场与资产市场的调整速度是不一样的〔1〕根本模型假设的不同：短期内购买力平价不成立；短期内总供应曲线不是垂直的。货币需求方程：mdd=pd+αyd-βid非套补利率平价方程：Etet+1-et=id-if〔2〕超调模型中的汇率超调模型原点：本国经济长期平衡①经济的长期平衡长期平衡的定义：充分就业；货币升贴水为零；因此，价钱和货币供应同比例变化，国内利率等于国外利率等长期内购买力平价成立：el=e0+∆mds②经济的短期平衡价钱程度不变；利率和汇率最为资产价钱迅速调整；利率平价一直成立投资者理性：Etet+1=el本国利率初始程度：id0货币供应变动后的利率程度：id1两者的关系？为什么？非套补利率平价成立：e1=el-〔id1-if〕>0公式的含义：一次性的货币供应添加带来的冲击，不但在长期会带来本币同比例的贬值，还会在短期使本币贬值的幅度超越长期贬值的幅度，这就是汇率的超调〔3〕经济由短期平衡向长期平衡调整的过程货币超额贬值—净出口上升—产出超出充分就业的程度利率下降—投资上升—产出上升产出上升，价钱上升—利率上升—本币名义汇率下降〔本币升值，为什么？〕〔+物价的上升〕—本币实践汇率下降〔本币实践升值〕—净出口下降〔+投资下降〕—总产出下降，向充分就业调整图示详解，P87〔4〕对超调模型的评价与检验第一，货币框架，假设更切合实践第二，初次涉及了汇率动态调整问题，创建了汇率实际的重要分支—汇率动态学第三，模型意义不仅在于汇率决议，对于内部平衡和外部平衡的分析也有扩展第四，鲜明的政策含义缺乏：货币框架的缺陷3.汇率决议的资产组合分析法特点：第一，本币资产和外币资产不完全替代，非套补利率平价不成立，对本外币资产的供求平衡需求在两个独立的市场上进展调查第二，将本国资产总量引入模型，本国资产总量直接制约着对各种资产的持有量，而经常账户会影响资产总量，从而将流量和存量结合起来〔1〕资产组合分析的根本思想两个前提：小国假设，国外利率给定；三种资产：本国货币、本国债券、外国债券〔隐含创新、隐含政策含义〕一国资产总量：W=M+B+eF三个市场的需求函数设定：本国货币市场：货币需求是本国利率、外国利率的减函数，是资产总量的增函数M=M(i,i*,W)本国债券市场：对本国债券的需求是本国利率的增函数、外国利率的减函数、资产总量的增函数B=B(i,i*,W)外币资产：需求是本国利率的减函数、外国利率的增函数，也是资产总量的增函数F=F(i,i*,W？)〔2〕资产组合模型的图形分析坐标：横轴为利率，纵轴为汇率〔直接法〕〔为什么这样设计？〕本国货币市场平衡时利率和汇率的组合：MM曲线的斜率为正，为什么？〔图3-4〕货币添加MM曲线如何挪动？本国债券市场平衡时利率和汇率的组合：BB曲线的斜率为负，为什么？〔图3-5〕本币债券添加BB曲线如何挪动？外币资产市场平衡时利率和汇率的组合：FF曲线的斜率为负，为什么？〔图3-6〕货币添加FF曲线如何挪动？〔3〕资产组合模型下的短期汇率决议当本国货币市场、本国债券市场、外币资产市场同时到达平衡时，经济将处于短期平衡形状，由此决议一个资产组合意义下的平衡汇率〔图3-7〕从汇率决议的角度，分析资产供应的变化对汇率的影响：资产供应的相对变动和绝对变动第一种情况：政府在本国债券市场上进展公开市场操作，买入本国国债，那么本国债券供应减少，本国货币供应添加〔如图3-8〕第二种情况：政府在外币资产上进展公开市场操作，买入外币资产，那么外币资产减少，本国货币供应添加。汇率如何改动？〔图3-9〕第三种情况：经常账户盈余，外币资产供应添加，将导致资产供应总量的添加，属于绝对添加。〔如图3-10〕。汇率如何变化？第四种情况：央行为财政赤字融资，本国货币供应添加，资产总量也将添加，属于绝对量的添加，如图3-11。汇率如何变化？〔3〕资产市场长期调整机制〔略〕〔4〕评价第一，区别了本币资产和外币资产，引入了经常账户的流量要素第二，将政府的行为作为重要的分析对象，具有特殊的政策分析价值〔很多分析政府行为有效性的文章〕第三节汇率决议的原理〔II〕思想：汇率作为自变量，对其他重要经济变量的影响，再设置一个有关经济变量的最优〔可接受〕值，从而反推“好的汇率程度终究该如何决议〞的根本问题。〔以下以本币贬值为例〕一、本币贬值与国际贸易条件二、本币贬值与物价程度三、本币贬值与总需求四、本币贬值与就业和民族工业五、本币贬值与劳动消费率和经济构造六、汇率程度决议的比价属性和杠杆属性FIGURE16-2DerivationoftheU.S.DemandandSupplyCurvesforForeignExchange.第三讲汇率决议根底及其影响要素第二节远期买卖的动机类型与远期汇率决议远期外汇买卖：买卖双方预先签署合约，商定在未来某一特定的时间按照协议进展外汇的实践交割。远期合约的本质是买卖者期望锁定未来的买卖价钱，以便到期按照曾经锁定的汇率进展交割，从而防止了外汇价钱动摇的风险。人们参与远期买卖的动机不同：三种类型的买卖者：套期保值者；套汇者；投机者一、套期保值者套期保值机制：实践需求，或进口或出口，或付汇或收汇第三讲汇率决议根底及其影响要素二、套汇者套汇机制：经过两国间的利率差和远期汇率升水〔或贴水〕来赚取无风险利润。按照利率平价实际，假设两国的利差与货币的升贴水情况不相顺应，就存在套汇的时机。而大量的套汇行为的出现将使得利差和汇率的升贴水相顺应，也即套汇时机的消逝。参照书上的例子〔P48〕三、投机者投机机制：经过承当汇率风险来赚取利润。他们以为，远期合同到期日时的即期汇率和远期汇率报价之间存在一定的差额，这一差额就是利润的空间。买卖手法：当预期贬值时，卖出远期，买入即期；反之，