预期与现实的冲突 -2024年投资策略

伯克希尔·哈撒韦公司副主席查理·芒格美国和平研究所（美国和平研究所（USIP《在亚太经合组织会议上的中美领导人：避免中美关系进一步危机》法国国际关系研究所（法国国际关系研究所（IFRI《中美领导人旧金山会晤：积极但脆弱的进展》美国研究台海问题重量级学者葛来仪、白洁曦、柯庆生日前在权威的《外交事务》（ForeignAffairs）期刊共同发表文章，呼吁民进党2024参选人赖清德，若胜选应该重新审视民进党议员此前提出的冻结“台独党纲”提案，缓和台海紧张局势。根据538网站汇总的最新民调数据显示，拜登民主党内的候选人中领先而特朗普也在共和党内的候选人中领先明显，因此2024年大选可能与2020年大选类似，为特朗普和拜登之间的对决。而根据RealClearPolitics汇总的最新民调数据，特朗普略微领先于拜登。拜登在民主党内的候选人中领先明显特朗普在共和党内的候选人中领先明显荷兰极右翼政党自由党党首海尔特·维尔德斯阿根廷极右翼选举联盟“自由前进党”米莱基尔世界经济研究所的数据显示，今年8月到10月的三个月里，西方全球航运局势依旧紧迫。到目前为止，由于红海地区面临也门胡塞武装分子袭击的威胁，航运托运人已经纷纷从红海航线改道，价值约300亿美元的货物被重新安排了新航线。全球第二大班轮公司马士基在官网宣布，截至2确认，先前宣布的多国安全倡议“繁荣守护者行动”穆迪降低中美主权债务评级能完全被特有的信贷优势所抵消。在更高利率的背景下，如果没有有效的财政政策措施来减少政府支出或增加收入，穆迪预计美国的财政赤字将保持非常大的状态，显著削弱债务的可承受性币高级无担保评级。随后又将8家中资银行的有效需求不足社会预期偏弱外部环境的复杂性、风险隐患仍然较多严峻性、不确定性上升风险隐患仍然较多“资产负债表衰退”“消费降级”投资景气度相对平稳，制造领先、地产疲软地产投资降速扩大地产行业景气度：探底中国房景气指数地产销售疲软，政策加码效果需要等待1-11月商品房销售面积10.05亿平方米，累计同比2022年下降8.0%，销售额为10.53万亿元，累计同比2022年下降5.2%1-11月待售面积同比增长18.0%，处于2015年10月以来的高点地产商资金来源变化：两落一升房地产开发企业资金来源：销售占比回落房地产开发企业资金来源：两年复合增速居民观望情绪增加使得销售资金占比回落，贷款及自筹资金增加和政策扶持有关偿债压力：二三季度处在峰值地产商（上市）未来12个月债券到期情况融资优惠政策期限，同时设立专项资金以积极稳妥推进保交楼、保民生部分房企出险带来的系统性问题。7月政治局会议以来地产政策支持力度不断加大。政治局会议明确提出我国地产市场的供需关系已发生重大变化，之后各监管部门持续推出地产支持政策。化解地产（系统性）风险：地产资金供给要点二：金融监管部门房地产企业“白名单”央行四季度货币政策：继续稳楼市稳楼市方面，因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。加大对保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造的金融支持力度，推动加快构建房地产发展新模式。%%%1%结构上继续呈现出“大型企业扩张、中小型企业收缩”的分化特征，表明中小企业景气度仍面临民企预期不稳。去去库库存存库存周期一般持续3-4年，2022年5月-2023年7月，库存周期经历连续15个月去库存，产成品存货增速降至本轮低点1.6%。2023年Q3-Q4，库存周期处于磨底过程中，2024年可能迎来一轮弱补库。吨吨0库存期货:阴极铜库存期货:铝2022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12吨0库存量:原油和石油产品(不包括战略石油钢铁产能收缩和开工率疲软唐山钢厂:高炉开工率螺纹钢:主要钢厂开工率:全国线材:主要钢厂开工率:全国%0工业通胀数据0CRB现货指数:工业原料400需求疲软、高基数拖累出口增速截至到11月，出口月均增速-4.14%，较去年同期9.8%，减速达到13.9%，高基数和需求降低是拖累因素。0新出口订单指数（%）全球制造业PMI（%）出口增速（%）2023年1-9月全球Top10电动车品牌(单位:辆)截止到今年11月，中国目前平均每个月出口汽车数量已达到37.8万辆，为美国对中国外贸政策：小院高墙（Smallyard,Highfence）尽管在贸易摩擦期间的2017-2020年，中国对美的直接百分点，但是投入产出表展示了不一样的结果，同期美国对4结构化稀疏下可达到两倍算力效能年低基数效应在年9社会消费品零售总额同比增速866%%)—中国:消费者信心指数截至2023年10月，消费者信心指数为87.9，处于消费细分：餐饮快速修复，线上平稳分渠道社零同比增速（%）必需及可选消费同比增速（%）餐饮热度高地产相关消费偏2020-2023年期间，城镇居民的实际消费是大幅偏离趋势值的；而农村居民消费在2021和2022年甚至超过趋势值，2023年偏离趋势值也只有2.4%左右相对温和的水平。消费通缩：食品成为拖累项消费通胀210CPI核心CPICPI非食品86420-61月~11月CPI均值0.29%，从下半年开始基本处在负增长。核心CPI均值维持在1%。食品、交通、通信成为拖累项，文娱复苏。平均批发价:7种重点监测水果平均批发价:28种重点监测蔬菜平均价:猪肉:全国平均价:猪肉:全国:当月同比%5消费或从虚拟引导实体循环育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费消费函数理论看中国今天的经济情况》，主张央行将通货膨胀率推升至6%。00649000398004220038900313002790028100243002470018900181002310012300125009079121001400013600136000645467906152718834596446社融新增信贷（亿元）社融主要贡献者：地方债和国债地方政府再融资净融资仍是政府债主要增量国债发行量维持高位历年各月居民中长贷新增（亿元）046304221个人住房贷款稳步下降，但早偿率仍在高位，个人房贷同比负企业信贷前高后低，下半年疲软尽显0企业短期贷款企业中长期贷款存款：企业由正转负，居民逐步回落居民的储蓄率已经降与少量消费和大量提居民的储蓄率已经降至疫情前水平以下居民的存款增速高主要体现在定期存款（20.84.454.34.24.24.454.34.24.2502022年以来LPR利率走势--1Y--5Y存款利率分别下调至0.2%、2.05%、2.45%、2.5%。•多家全国性商业银行下调存款挂牌利率47.247.4547.247.4588 49.749.249.248.948.748.94948.8 47.647.7 48.648.648.348.448.248.14848.148.948.748.94948.8 47.647.744.844.8001~11月，制造业PMI就业指数除了2月达到50.2，其余都在荣枯线以下；全国城镇失业率均值5.26%，31个大城市失业率均值5.39%。截至2023年11月25日12时，四季度已披露用途再融资债合计规模16311亿，其中13658亿特殊再融资债用于偿还存量债务，2653亿普通再融资债用于偿还到期债券。特殊再融资债披露规模分布（亿元）央行指出，积极稳妥防范化解金融风险，平稳有序推动重点区域、重点机构和《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》施好积极的财政政策、支持做强做优实体经济、切实保障和改善民生、防范化债方案”，提出中央财政积极支持地方做好隐债风险化解工作、紧盯市县忍度、提高财政逆周期调节及债务风险应对能力，此外还应有序推动地方政财政赤字率是宏观政策的一个重要风向标，其升降历来受到高度关注，年中调整赤字也比较少见。用5000亿元，结转2024年使用5000亿元。增发国债后，预计2023年财政赤字率由3%提高到。创新；要激发有潜能的消费，扩大。创新；要激发有潜能的消费，扩大世界经济展望2.2%2.1%4.9%环比增速均值3.06%.00%8064.864.758.83.40%3.50%3.70%48.350.452.650.43.60%3.40%3.60%3.50%3.80%.00%70%.00%40.00%.00%8064.864.758.83.40%3.50%3.70%48.350.452.650.43.60%3.40%3.60%3.50%3.80%.00%70%.00%40.00%20.00%8.00%0美国非农就业数据及失业率1207.00%6.00% 3.90%非农就业增减（万）（左）非农就业增减（万）（左）4.90%4.60%4.50%4.30%4.20%4.90%4.60%4.50%4.30%4.20%5%4.90%4.80%4.70%4%4.30%4.10%4%4%美国消费通胀（同比）7.70%7.90%7.70%7.50%7.10%6%6%6.40%6.50%6.20%6%5.90%5.90%5.90%5.90%5.70%5.5.70%5.5.50%5.60%5.50%5.30%3%3.20%个人消费支出物价同步回落美国个人消费支出物价指数555.30%5.20%4.70%5.30%5.20%4.70%4.70%5.10%5%4.90%4.90%4.90%5%4.90%4.90%4.90%4.70%4.80%4.70%4.70%4.60%4.60%4.70%4.80%4.70%4.70%4.60%4.60%4.60%4.40%4.40%3.60%3.62%4.20%4.10%3.60%3.62%4.20%4.10%3.50%3.90%3.70%3.90%3.70%3.50%3.50%3.20%3.10%3.20%1.80%1.40%2021.12021.22021.32021.42021.52021.62021.72021.82021.92021.102021.112021.122022.12022.22022.32022.42022.52022.62022.72022.82022.92022.102022.112022.122023.12023.22023.32023.42023.52023.62023.72023.82023.92023.102023.11通胀回落主要受到能源价格下行美国CPI能源、食品项同比（%）通胀：二手车、住房租金价格回落服务相关项目仍然具有较强的粘性，并没有明显降温的迹象全球供应链压力指数持续回升密歇根消费信心修复密歇根消费者信心现状预期指数指数40200720102013201620192022截至到12月27日截至到12月27日小时薪资增幅美国家庭资产保持平稳上升名义个人可支配收入名名义个人可支配收入名义个人支出名义个人消费支出%零售销售快速修复实际零售销售环比 实际零售销售同比50至5%到5.25%之间点至5.25%到5.5%之间上调25个基点至4.75%之间日，上调25个基点至4.75到伐，将联邦基金利率州金融保护和创新部当日宣布关闭美国硅谷银行并任命FDIC为破产管理人美联储官员对明年的货币政策相对鸽派9月FOMC会议点阵图12月FOMC会议点阵图12月点阵图和9月相比发生了鲜明的鸽派变化。9月的点阵图显示19位官员中有超过一半认为年内需要再加25BP，但是12月没有人认为需要继续加息，而9月认为2024年降息幅度大于等于75BP的官员仅有5位，但12月有11位。美联储对于经济的预测，对2023年的GDP增速比9月的预测上调了0.5个百分点至2.6%，2024年下调了0.1个百分点至1.4%。2023年核心通胀比9月的预测下调了0.5个百分点至3.2%，2024年下调了0.2个百分点至2.4%。实际GDP环比实际GDP同比%50200720102013201620192022%区内需求同比家庭消费50进出口增速由正转负，经济信心不足%090.080.070.060.0消费通胀回落、工业生产进入通缩%主要再融资利率主要再融资利率边际贷款利率存款便利利率4.002.000.0020202023201720202023失业率保持低位，消费信心修复%%%0科创50沪深300上证50深证成指0科创50沪深300上证50深证成指2023年大类指数年度涨跌幅%板块（申万一级）涨跌幅% 0IIIIIII086420864207.03I17.057.077.117.137.187.20 7.248.018.038.09 8.11 8.158.238.258.298.3J I 9.07 9.12 9.149.189.20 1 I 10.167.03I17.057.077.117.137.187.20 7.248.018.038.09 8.11 8.158.238.258.298.3J I 9.07 9.12 9.149.189.20 1 I 10.1610.2010.2510.27l10.3111.0611.1411.2011.22. 11.2411.28I1.11.3012.06 12.1212.1412.1812.2012.2212.282502000-50-100-150沪股通深股通