国金证券研究所

国金证券研讨所丁文韬:〔8621〕61038330邮箱:dingwt@gjzq保险行业二季度行业报告2021年04月目录投资建议年报大幅改善改善根本面新准那么下年报业绩预览A/H股折价有望逐渐消除新准那么解读—保险股消费属性加强众多政策性利好静待兑现融资融券出台为大盘股输血加息预期提早，保险股加息前端收益静待养老金递延税试点出台AIG高生长的缘由投资建议行业战略：随着4月份三家保险公司年报的相继出台，我们以为前期由于保险新会计准那么呵斥的投资者对于保险股新准那么下的诸多不确定性将会逐渐消除。保险股在二季度有望迎来阶段性时机。引荐组合：个股选择中，我们引荐由于前期遭到新会计准那么和小非减持负面影响股价受压制最大的中国平安，给予“买入〞评级，以为其在新准那么影响明确后有估值修复需求。另外，我们继续引荐收益于新会计准那么最大的中国人寿，以为其基于公司稳健的运营，业绩有望实现长期稳定的增长。目录投资建议年报大幅改善改善根本面新准那么下年报业绩预览A/H股折价有望逐渐消除新准那么解读—保险股消费属性加强众多政策性利好静待兑现融资融券出台为大盘股输血加息预期提早，保险股加息前端收益静待养老金递延税试点出台AIG高生长的缘由新准那么下年报业绩预览—利润大幅上升 相比旧准那么下，三家公司的业绩均有大幅的添加，这主要的源于新会计准那么下公司首年承保费用的递延使得公司利润可以更加客观的反响公司的运营成果。AIG高生长的缘由新准那么下年报业绩预览—净资产人寿大幅上升、平安好于预期 人寿09年净资产相比08年将会有近60%的增幅。我们以为这主要的源于新会计准那么下公司评价利率由2.5%上调至投资收益率使得预备金大幅下降所至。 平安净资产比三季报下降约6%，主要源于平安原先高利率保险在新准那么下评价利率下降导致的负债添加。总体而言，平安净资产降幅好于预期。AIG高生长的缘由新准那么下年报业绩预览—公司估值程度大幅下降AIG高生长的缘由新准那么下年报业绩预览—公司估值程度大幅下降目录投资建议年报大幅改善改善根本面新准那么下年报业绩预览A/H股折价有望逐渐消除新准那么解读—保险股消费属性加强众多政策性利好静待兑现融资融券出台为大盘股输血加息预期提早，保险股加息前端收益静待养老金递延税试点出台AIG高生长的缘由A/H股折价有望逐渐消除—保险行业系统性折价20%AIG高生长的缘由A/H股折价有望逐渐消除—两市独一系统性折价行业AIG高生长的缘由A/H股折价有望逐渐消除—两地报表差别是折价主要缘由 随着新会计准那么的出台，未来A股与H股将同时运用这套准两地保险行业系统性估值差别的根底也将不再存在。我们判别如今行业15%的估值差别将会在未来一段时间内逐渐消除。目录投资建议年报大幅改善改善根本面新准那么下年报业绩预览A/H股折价有望逐渐消除新准那么解读—保险股消费属性加强众多政策性利好静待兑现融资融券出台为大盘股输血加息预期提早，保险股加息前端收益静待养老金递延税试点出台AIG高生长的缘由新准那么下保险股消费属性加强—人寿09年剩余边沿摊销120亿 经过人寿09年年报可以看出，人寿08年与09年两年分别摊销剩余边沿92亿与116亿。此部分剩余边沿的摊销基于公司长期假设，不会随短期资本市场动摇而变化，可以了解为公司在新准那么下额外的消费属性下的利润。公司利润中消费属性大幅加强。AIG高生长的缘由新准那么下保险股消费属性加强—人寿09年剩余边沿摊销120亿

AIG高生长的缘由新准那么下保险股消费属性加强—保费增速将从公司利润关键 由于新会计准那么采用了更加合理的评价方法，保险公司当期保费收入将会直接表达在当期利润之中，该方法和美国通用会计准那么(USGAAP)类似，保险股的消费属性将会进一步加强。 AIG过去二十年保费与利润表示图中可以看到公司在合理的会计制度下当期利润与保费增速关联性极大，而金融属性相对而言那么对公司业绩影响小。AIG高生长的缘由新准那么下保险股消费属性加强—1季度保费增速迅猛

1季度行业保费增速迅猛，截止2月，人寿、平安、太保同比保费增速分别为15%，35%，54%，其中，平安个险保费增速高达49%。高速开展的保费将在新准那么下直接进入当期利润，确保公司10年业绩。目录投资建议年报大幅改善改善根本面新准那么下年报业绩预览A/H股折价有望逐渐消除新准那么解读—保险股消费属性加强众多政策性利好静待兑现融资融券出台为大盘股输血加息预期提早，保险股加息前端收益静待养老金递延税试点出台AIG高生长的缘由融资融券出台为大盘股输血—ETF配置型购买保险股

融资融券业务开展为市场输血。根据国金衍生品小组测算，假设券商用于融资规模占净资本的30%-50%，那么前两批券商融资业务将为市场输血600-900亿。思索资金乘数效应后资金规模将会在1200-2000亿左右。ETF引领市场风格转向大盘股。不同产品递延的折算率不同，ETF的折算率最高，将会是投资者最好的选择。因此，资金流入ETF后会被冻流入大盘股引导市场风格转换。保险股权重高，中国平安收益最大。人寿、太保、平安在沪深300ETF中权重分为0.80%、1.49%、2.62%。平安权重在90只标的中排名第四，收益于融资融券业务开展的影响程度最大。AIG高生长的缘由融资融券出台为大盘股输血—中国平安融资买入额最高

截止至10年4月13日，中国平安融资买入额为两市中排名第一，为2,187万元，阐明作为生长性确定，估值平安性较高的种类，中国平安是收到融资目的客户的认可的。随着日后券商融资额度的逐渐放开，我们置信经过融资流入平安的资金额会进一步扩展。目录投资建议年报大幅改善改善根本面新准那么下年报业绩预览A/H股折价有望逐渐消除新准那么解读—保险股消费属性加强众多政策性利好静待兑现融资融券出台为大盘股输血加息预期提早，保险股加息前端收益静待养老金递延税试点出台AIG高生长的缘由加息时点有望提早，保险股在加息前端收益最大 加息时点提早，央行二季度加息概率加大。根据国金宏观小组预测，央行的货币政策将更多立足于国内通货膨胀情况，并引导公众预期。美联社不升息不会成为影响中国央行提高国内利率的主要缘由。央行在二季度加息概率加大。加息导致债券收益率和银行存款利率上行有望增厚保险公司投资才干。由于保险资金中80%以上均为债券和银行存款资产，因此，债券收益率和银行存款利率的上行有助于提升保险公司的投资才干。AIG高生长的缘由加息时点有望提早，保险股在加息前端收益最大 升息周期前端对保险公司收益最大。在升息周期前端，保险公司资金本钱相对固定，分红利率需求等到第二年末才会做出相应调整，因此，保险公司在此阶段只享用了投资收益的添加而资金本钱却没有相应压力。因此，我们以为这一阶段是保险公司收益于升息的最好时辰。目录投资建议年报大幅改善改善根本面新准那么下年报业绩预览A/H股折价有望逐渐消除新准那么解读—保险股消费属性加强众多政策性利好静待兑现融资融券出台为大盘股输血加息预期提早，保险股加息前端收益静待养老金递延税试点出台AIG高生长的缘由静待上海养老金递延税试点实施 养老金业务潜力宏大，中国市场尚未开发。国际上，美国、英国、日本等众多国家都有一系列的商业养老税收优惠政策。居民退休后收入主要由国家补贴和个人商业养老两部分构成。因此，养老金业务是寿险公司的主要保费收入来源。美国市场的养老金业务占比根本占其保费收入的60%以上。而中国市场由于缺乏税收刺激政策，养老金业务开展极为缓慢，居民养老也主要仍经过国家统筹养老金，社保压力越来越大。可以看到，主要为企业养老的团险业务占比在中国市场仅为7%。上海养老金递延税试点意义艰苦，为破冰之举。上海养老金试