股票操作模拟实验标准报告

《证券投资学》股票分析报告班级：电子商务学号：200830334021姓名：陶婧老师：郑四华

老凤祥股票投资分析报告一、老凤祥公司简介老凤祥有限公司创业于1848年的老凤祥已走过150多个春秋，是中国首饰业的世纪品牌。老凤祥银楼是国内唯一的由一个半世纪前相传至今的百年老店。上海老凤祥有限公司正是由创始于1848年的老凤祥银楼发展沿革而来，其商标“老凤祥”的创意，也源于老凤祥银楼的字号。老凤祥公司已发展成为集科工贸于一体，拥有老凤祥银楼有限公司、老凤祥首饰研究所有限公司、老凤祥珠宝首饰有限公司、老凤祥钻石加工中心有限等20多家子公司，首饰厂、银器厂、礼品厂、型材厂四个专业分厂，以及60余家连锁银楼、300多家专卖店和1000多家经销商的大型首饰企业集团。“立足上海，辐射全国，走向世界”。多年来老凤祥公司坚持走品牌经营之路，通过连锁银楼、形象专柜、特约经销店、专卖店、区域代理等渠道其营销网络已遍及全国30个省市、自治区，其中在上海的连锁银楼已达40余家，遍布上海各个区域。目前，老凤祥正积极开展与国际珠宝首饰优势企业的合作。“精英荟萃、人才辈出”。老凤祥作为我国珠宝首饰业的民族品牌，经过一代又一代老凤祥人悉心浇灌、勤奋耕耘，从而形成了丰厚的文化底蕴和人才资源。目前公司拥有职工1300多名，其中有100多位获中国工艺美术大师、高级工艺美术师等称号的老、中、青三代设计师以及300多位制作巧匠、技师。他们创造了我国第一台自动项链连接机，第一台光亮性电镀设备，第一台失蜡浇铸机，并在历年来的国际、国内首饰设计制作大赛中荣获130多个奖项，享有“首饰奥斯卡”的美誉。“牌子老，款式新，工艺精，信誉好”是消费者对老凤祥品牌的共识。而这一切，来源于老凤祥不断创新的经营理念、严格的质量管理体系、完善的银楼管理标准和齐全的十大特色服务。广为流传的“老凤祥首饰，三代人的青睐”正反映出了消费者对这一首饰著名品牌的钟爱。“营销创新、技术创新、管理创新、机制创新”。老凤祥继承和发扬了一个半世纪以来企业发展的优秀传统和卓越风貌，一方面努力以良好的信誉、精湛的技艺、优质的产品和热诚的服务来赢得了广大消费者的信赖；另一方面积极探索首饰业新材料、新产品、新技术和高附加值的“三新一高”之路，并取得了经营业绩和品牌建设的双丰收。“共创经典、共享品质”。作为“海派首饰”的始创者和传播者，老凤祥已形成了“至诚、至信、至精、至善”的企业文化，并将以“共进、共赢、共享”的经营理念和“做优、做强、做大”的发展策略与股东、客户、员工携手发展。“凤鸣中华，金凤呈祥”。21世纪的老凤祥将瞄准打造中国民族首饰业的第一品牌为目标，并以2010年上海世博会为契机，通过大力发展礼品和旅游纪念品，努力成为上海旅游纪念品产业的主力军。老凤祥正在规划着未来的宏图，老凤祥人将以坚忍不拔的精神和勇气去创造明天，创造未来，再铸辉煌。二、老凤祥基本面分析1.公司规模总市值：老凤祥(600612)06/1季7.46亿;07/1季19.23亿;08/1季25.81亿;09/1季32.93亿;10/1季105.08亿;11/1季94.23亿;行业平均06/1季208.62亿;07/1季543.52亿;08/1季679.12亿;09/1季30.18亿;10/1季52.96亿;11/1季70.85亿;总资产：老凤祥(600612)06/1季17.11亿;07/1季19.55亿;08/1季28.17亿;09/1季32.93亿;10/1季43.62亿;11/1季57.01亿;行业平均06/1季11.73亿;07/1季12.99亿;08/1季15.04亿;09/1季20.41亿;10/1季23.84亿;11/1季33.83亿;2.业绩主营收入：老凤祥(600612)06/1季12亿;07/1季18亿;08/1季34亿;09/1季32亿;10/1季43亿;11/1季64亿;行业平均06/1季2亿;07/1季3亿;08/1季4亿;09/1季4亿;10/1季5亿;11/1季8亿;净利润：老凤祥(600612)06/1季0亿;07/1季0亿;08/1季0亿;09/1季0亿;10/1季0亿;11/1季1亿;行业平均06/1季0亿;07/1季0亿;08/1季0亿;09/1季0亿;10/1季0亿;11/1季0亿;3.管理水平期间费用率：老凤祥(600612)06/1季6%;07/1季4%;08/1季3%;09/1季0%;10/1季4%;11/1季3%;行业平均06/1季12%;07/1季15%;08/1季16%;09/1季0%;10/1季16%;11/1季16%;管理费用率：老凤祥(600612)06/1季3%;07/1季2%;08/1季1%;09/1季0%;10/1季2%;11/1季1%;行业平均06/1季13%;07/1季8%;08/1季8%;09/1季0%;10/1季7%;11/1季7%;4.市场表现5日涨幅：老凤祥(600612)金飞达14.95%;杉杉股份6.08%;搜于特5.19%;浔兴股份4.11%;雅戈尔3.47%;行业平均1.19%60日涨幅：老凤祥(600612)金飞达20.10%;七匹狼12.63%;江苏三友12.43%;伟星股份12.04%;搜于特10.67%;行业平均-2.83%（一）当前经济形势对该股票的影响：公司2011年1季度实现收入64.9亿元,同比增长49%,实现净利润1.41亿元,同比上升126.4%,EPS0.42元。子公司老凤祥实现销售收入63亿(含税),增长近50%,税前利润2亿多,增长60%。

预期子公司老凤祥2011年78%股权并表,老凤祥实现珠宝首饰零售业务收入25.64亿元,同比增长28%;批发业务收入145亿元,同比增长42%,细分品类毛利率与2010年基本持平;黄金交易业务基本实现盈亏平衡;第一铅笔业务收入增长4%——按照此假设预计公司2012、2013年实现收入190亿元、246亿元,同比增速33%、29%,净利润45313万元、65230万元,同比增长55%、44%,对应EPS1.35元、1.95元。

老凤祥处于增速较好的黄金珠宝首饰行业,且品牌优势明显,生产设计能力较强,多渠道拓展享受行业高增长,预计未来几年将会延续较快增长态势,维持“增持”评级。按照2012年EPS1.95元,参考25倍市盈率,给予一年目标价48.75元。博会拉动整体业绩,珠宝首饰业务收入增幅明显:公司主营业务分为珠宝首饰销售(收入占比71.56%)、商业贸易(收入占比1.00%)和笔类销售(收入占比3.05%)等。2010年,重组后的公司凭借自身品牌优势和资源优势,抓住世博会带来的有利商机,旗下各大主业百花齐放,各主要业务销售额均有大幅提升,珠宝首饰销售收入同比增长45.34%,笔类销售收入同比增长56.87%,拍卖佣金收入同比增长207.37%,商业贸易收入同比增长31.37%,化工原料收入同比增长22.61%。其中收入占比和毛利占比最大的珠宝首饰类销售受益于在高通胀下市场对财富保值的需求而大幅提升,旗下上海老凤祥有限公司为公司累计贡献净利润3亿元,占比总净利润的70.26%,是公司业绩增长最主要的驱动力。预计在未来三年,公司珠宝首饰业务将保持高速增长,成为提升公司未来业绩的最重要因素。公司拍卖佣金收入(毛利率100%)也将保持较高增长,是拉动公司业绩的另一台引擎。近年来，针对我国金银珠宝首饰品的市场竞争不断加剧，老凤祥有限在日常经营销售过程中通过让利促销及提高毛利率较低的批发业务比重，来扩大销售抢占市场。同时，目前商业银行对黄金金条产品实施的低价销售策略及百货业联合降价促销行为，均对老凤祥有限金条及高档首饰产品的销售造成较大压力，从而对其经营造成一定风险。

金银首饰消费火爆,重组完成提升盈利。消费升级以及不断攀升的金价促使我国金银首饰消费保持强劲增长。我国金银珠宝消费继续保持强劲增长,2010年金银珠宝零售额累计增速达到56%,2011年一季度累计额同比增长61%。作为行业龙头,公司收入亦大幅增长。资产注入完成后,上市公司持有老凤祥有限股权比例上升至78.01%,少数股东损益的大幅减少,带来净利润率由1.6%提升至2.0%,2011年1季度净利润率更是攀升至2.2%。收入和净利润率“量价齐升”推动净利润大幅增长。

金价坚挺推升行业景气度,促消费政策将利好行业发展。美元贬值、通胀预期高涨以及地缘局势紧张等因素继续推动黄金价格一路走高。2010年黄金均价上涨了25%,促进了消费需求。我们保守估计,即便2011年黄金均价保持稳定(前两个月均价已经比2010年上涨了12%),通过金银首饰销量的提升,行业应能录得25%左右的增长。作为行业龙头,老凤祥的市场份额尚低,在二三线城市“品牌化”的进程仍将持续,无论是开拓东北批发市场,还是与地区经销商合作开设专卖店提升零售业务占比,都有较大提升空间,预计金银首饰业务有望保持30%以上的快速增长。此外,个人所得税起征点的提高以及未来可能的黄金珠宝首饰消费税的取消,都对公司构成长期利好。

上调盈利预测7%和8%。根据年报以及1季报数据,我们上调了公司金银首饰业务增速以及黄金交易业务的毛利率,调整后2011和2012年每股收益预测分别为1.28元和1.61元。（二）老凤祥板块分析（行业分析）：行业景气+品牌优势催生老凤祥十年间从7亿销售成长为140亿销售,未来通过全国性的布点将继续快速成长,“十二五”期间目标是从全国黄金饰品第一品牌成长为全国首饰业第一品牌,并开始走向国际,如香港、台湾等地,目前公司战略上已经开始做准备。

全国性销售网络建设是公司取得快速发展的重要原因,未来仍将以每年5-10家自营店、100-150家加盟店的方式加速发展。尤其在自营店方式,由于毛利率相对较高(是批发业务的4倍),公司计划“十二五”期间自营占比提高至1/3(目前近20%),今年北京和沈阳的旗舰店有望开业,河南合作模式也比较成功。

在产品品类方面,老四类是公司重要基石,这一块将继续做好,同时积极开拓新四类,如翡翠、白玉、象牙等。公司这几年一直在做战略储备,去年32亿存货中主要是黄金,但也有相当部分的翡翠和白玉,现在策略是好东西不急着卖,到目前升值都很大,这为未来新四类的发展打下了很好的基础。

我们预计公司11-13年归属母公司的净利润分别为4.42、5.73和7.04亿元,复合增长率为34.1%,对应每股收益分别为1.32、1.71和2.10元。参考可比公司2011年PE的取值范围和25倍的均值水平,并考虑到公司的龙头地位以及未来3年的高速增长,给予公司2011年30倍PE,对应目标价39.60元,维持公司“买入”评级。在通胀高企的背景下,包括百联、合百、步步高、成商集团等零售企业在内的一季度黄金品类销售同比增长都达到了30-50%的区间范围。公司靓丽的一季报也从另一个侧面体现了黄金珠宝行业通胀红利下的业绩红利,这一趋势有望在二季度得以延续。公司未来的亮点在于“三三制”渠道转型的全面提速和新老四大品类的双轨协同,然而两项举措的重资本特质和高达65%的资产负债率使得其存在一定的融资预期。

老字号的品牌价值是公司在黄金珠宝红海市场进行横向产品延伸、纵向产业链延伸的价值基础,纵横双向的华丽转型将铸就其成为真正的黄金航母。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为1.22元、1.64元、2.11元,对应PE分别为26倍、19倍和15倍。综合考虑到行业红利和融资预期,给予6个月目标价36.9元,对应PE为30倍,距当前价格仍有15%的涨幅,首次给予“推荐”的投资评级。踏着珠宝首饰行业景气的东风前行。得益于我国人均可支配收入的快速增长和消费结构的升级,我国珠宝首饰消费进入高速发展阶段,成为继住房、汽车之后的第三大消费热点。2010年我国限额以上企业金银珠宝零售额1260.8亿元,2003-2010年复合增长率为34.0%。在行业景气的助力之下,公司2010年珠宝首饰业务的销售额突破100亿元,同比增长45.3%,行业龙头地位彰显。今年一季度营业收入和归属母公司净利润分别增长49%和126%,公司成长继续加速。

百年老店,中国黄金首饰第一品牌。创立于1848年的老凤祥已走过了163个春秋,是国内唯一一家跨越三个世纪的百年老店,目前,老凤祥品牌价值已达40.29亿元,同时还被中国黄金协会评为“中国黄金首饰第一品牌”。BCG的一份调查显示,超过85%的消费者愿意支付更高的价格来购买品牌奢侈品,品牌形象决定了公司产品利润空间的大小。2010年,公司抓住上海举办世博的机会,大力发展礼品和旅游纪念品,相关销售收入近5亿元,进一步加强了老凤祥品牌的知名度和美誉度。

产品种类齐全,集科工贸于一体。目前我国珠宝首饰消费品种呈现出多元化的发展趋势,除了传统的黄金首饰外,铂金饰品、钻石镶嵌、有色宝石等的销售增长也非常明显。老凤祥公司产品种类齐全,老四类(“金、银、铂、钻”)、新四类(“翠、珠、玉、宝”)相辅相成,正好迎合了多元化的消费需求。此外,公司集科工贸于一体,全面覆盖了从产品研发设计,到生产加工,再到终端销售的完整产业链,每个环节的利润都参与其中。这些都有助于公司在未来的竞争中取得主动优势。

销售渠道完善,战略布局全国网络。现阶段,中国珠宝首饰行业市场集中度还比较低,消费者的品牌忠诚度不高,特别是在一些品牌意识薄弱的二三线城市,销售渠道对消费者的购买决策的影响不容忽视。老凤祥目前已经完成除港、澳、台以外覆盖全国各地区的营销网络建设,拥有69家自营店、464家加盟店、514家经销商和33家总经销商,合计达到1080家规模,市场覆盖率达到98%。预计未来公司将以每年新开5-10家自营店、100-150家加盟店的速度继续扩张,增速约为20%。自营店方面,通过在北京沈阳等一二线城市建设旗舰店和河南合作模式,“十二五”期间自营比重有望逐步从20%提高至30%,由此推动综合盈利能力提高。

盈利预测:我们预计公司11-13年归属母公司的净利润分别为4.42、5.73和7.04亿元,复合增长率为34.1%,对应每股收益分别为1.32、1.71和2.10元。参考可比公司2011年PE的取值范围和25倍的均值水平,并考虑到公司的龙头地位以及未来3年的高速增长,给予公司2011年30倍PE,对应目标价39.60元,首次给予公司“买入”评级。（三）公司分析1．公司管理层分析2010年是最具挑战的一年，公司经受住了历史性的考验。公司针对金融危机之下市场出现的新情况、新问题、新变化，理清思路，创新机制，科学决策。化压力为动力，变被动为主动，变危机为机遇，重点突出老凤祥金银珠宝首饰核心板块的引领作用，充分把握和利用各种资源，把优势产业做优做强做大，努力在逆境中继续保持公司金银珠宝首饰和笔类文具两大产业在全国的领先地位。主要经济指标稳定增长，并且增速大大好于预期，其中主营业务收入和利润总额双双创下历史新高。

--营业务收入全年累计完成108.50亿元，比董事会提出的95亿元预算目标增长14.21％，比2009年实际完成值增长17.76%。

--利润总额全年累计完成3.10亿元，比董事会提出的1.76亿元预算目标增长75.78％，比2009年实际完成值增长75.78%。

2010年，公司经济运行的亮点主要体现在四个方面。一是重大资产重组有序推进。经股东大会审议并高票通过的公司定向增发方案及其申请材料，已正式上报中国证监会审核。二是经国家工商总局核准，以"老凤祥"字号重新命名的企业名称已经在上海证券交易所证券交易系统亮相。三是金银珠宝首饰和笔类文具两大产业销售再次出现两位数的大幅增长，分别达到18.17％和5.52％，对拉动效益回升起到至关重要的作用。四是出口创汇实现历史性的突破，累计创汇2139.5万美元，同比上升28.14%。2010年前三季度,老凤祥实现收入111.94亿元,同比增25.18%;归属上市公司股东净利润18664万元,同比增37.45%;每股收益0.609元。第三季度,实现收入31.29亿元,增4.37%;归属上市公司股东净利润6269万元,增111.7%;每股收益0.203元。第三季度增长较好,主要由于:??收入稳健增长:前三季度老凤祥有限实现收入109亿元,同比增长20%以上;利润总额3亿元,同比增长40%。

毛利率提升明显:2010年前三季度公司综合销售毛利率8.53%,相比2009年同期提升0.93个百分点。2010年第三季度,公司综合销售毛利率10.19%,相比2009年同期提升2.25个百分点。

第三季度,老凤祥的重组已经完成,股权划转也已经完成,工艺美术厂100%股权以及老凤祥有限27.57%的股权已经可以实现并表,体现在收入上主要为工艺美术厂并表,体现在归属上市公司股东净利润上,为工艺美术厂并表增加利润,以及老凤祥有限27.57%股权并入上市公司,从而体现少数股东权益减少。但是以2010年前三季度的少数股东权益占净利润比重来看,仍然占比达到37%,主要原因是:重组进入的资产工艺美术厂已经实现了2010年1-9月份全面并表,但是重组注入的老凤祥有限27.57%股权,只实现了9月份的并表。

我们预期2010年第四季度,少数股东权益占比应该降低到22%。

预期2010年、2011年每股收益0.83元、1.18元,2011年应能持续较好增长。公司处于增速较好的金银饰品行业,且品牌优势明显、集科工贸于一体;子公司老凤祥管理层持有股权,激励机制较好,且在重组完成后存在股权转化为上市公司股权的可能;大股东支持公司做大做强的意愿明确,重组后业绩尚有提升空间。继续给予“增持”评级,按照2011年业绩参考35倍市盈率给予41.30元目标价。2．公司主营业务范围及竞争力分析公司主营业务范围是生产经营金银制品、珠宝、钻石与相关产品及设备，工艺美术品(文物法规规定的除外)、旅游工艺品与相关产品及原料，文教用品与相关原料及设备；从事上述商品的批发、零售、佣金代理（拍卖除外）及进出口业务；物业管理；典当、拍卖（只限已批准的子公司经营）；以独资、合资、合作经营形式投资兴办鼓励类、允许类企业。（涉及行政许可的，凭许可证经营）行业景气+品牌优势催生老凤祥十年间从7亿销售成长为140亿销售，未来通过全国性的布点将继续快速成长，“十二五”期间目标是从全国黄金(1704.10,1.70,0.10%)饰品第一品牌成长为全国首饰业第一品牌，并开始走向国际，如香港、台湾等地，目前公司战略上已经开始做准备。(1)主营业务分行业、产品情况

单位:元币种:人民币

分行业或分产品营业收入营业成本营业利润率

(%)营业收入比上年增减(%)营业成本比上年增减(%)营业利润率比

上年增减（%）

分行业

笔类文具制造业297,063,029.48196,045,766.2434.015.00-3.68增加5.95个百分点

金银珠宝制造业9,751,772,612.419,065,918,603.497.0323.8323.42增加0.30个百分点

合计10,048,835,641.899,261,964,369.737.8323.1822.69增加0.36个百分点

分产品

笔类297,063,029.48196,045,766.2434.015.00-3.68增加5.95个百分点

珠宝首饰7,266,449,371.416,461,422,796.8711.0816.4816.71减少0.17个百分点

黄金交易2,485,323,241.002,604,495,806.62-4.8051.8243.97增加5.71个百分点

合计10,048,835,641.899,261,964,369.737.8323.1822.69增加0.36个百分点

(2)主营业务分地区情况

单位:元币种:人民币

地区营业收入营业收入比上年增减（％）

境内9,902,910,435.8123.12

境外145,925,206.0827.07

合计10,048,835,641.8923.18

(3)主要供应商和客户情况

单位:元币种:人民币

前五名供应商采购金额合计7,216,560,832.21占采购总额比重71.26

前五名销售客户销售金额合计3,503,106,757.33占销售总额比重32.30全国性销售网络建设是公司取得快速发展的重要原因，未来仍将以每年5-10家自营店、100-150家加盟店的方式加速发展。尤其在自营店方式，由于毛利率相对较高(是批发业务的4倍)，公司计划“十二五”期间自营占比提高至1/3(目前近20%)，今年北京和沈阳的旗舰店有望开业，河南合作模式也比较成功。在产品品类方面，老四类是公司重要基石，这一块将继续做好，同时积极开拓新四类，如翡翠、白玉、象牙等。公司这几年一直在做战略储备，去年32亿存货中主要是黄金，但也有相当部分的翡翠和白玉，现在策略是好东西不急着卖，到目前升值都很大，这为未来新四类的发展打下了很好的基础。我们预计公司11-13年归属母公司的净利润分别为4.42、5.73和7.04亿元，复合增长率为34.1%，对应每股收益分别为1.32、1.71和2.10元。参考可比公司2011年PE的取值范围和25倍的均值水平，并考虑到公司的龙头地位以及未来3年的高速增长，给予公司2011年30倍PE，对应目标价39.60元，维持公司“买入”评级。3.公司财务分析（1）财务数据同比发生主要变动情况

单位:元币种:人民币

项目2009年2008年同比增减(％)

管理费用215,293,070.39183,965,952.6130.51

资产减值损失-2,630,311.524,959,107.42-153.04

公允价值变动收益8,238,322.48-17,540,593.51146.97

投资收益6,220,312.734,288,111.6245.06

营业外支出1,710,507.264,814,720.61-64.47

所得税费用73,140,125.0539,762,391.1783.94

变动主要原因说明：

一、管理费用本年发生数比上年发生数增加39,895,804.74元，增加比例为30.51%，增加原因为：主要系本公司下属子公司上海老凤祥有限公司管理人员工资福利等支出、租赁费、技术开发费上升。二、资产减值损失本年发生数比上年发生数减少7,589,418.94元，减少比例为153.04%，减少原因为：主要系本公司期末应收款项减少，本期冲回坏账准备所致。

三、公允价值变动收益本年发生数比上年发生数增加25,778,915.99元，增加比例为146.97%，增加原因为：本公司持有的金融资产期末市价变动所致。

四、投资收益本年发生数比上年发生数增加1,932,201.11元，增加比例为45.06%，增加原因为：主要系本公司下属子公司上海老凤祥有限公司处置投资取得收益上升所致。

五、营业外支出本年数比上年数减少3,104,213.35元，减少比例为64.47%，减少原因为：主要系本公司本期捐赠支出、赔款支出减少。

六、所得税费用本年数比上年数增加33,377,733.88元，增加比例为83.94%，增加原因为：主要系本公司本期利润上升，应纳所得税额上升。

（2）现金流量构成同比发生重大变动情况

单位:元币种:人民币

项目2009年2008年同比增减(％)

经营活动产生的现金流量净额-103,806,456.96315,620,833.25-132.89

投资活动产生的现金流量净额-22,972,055.58-33,098,103.1530.59

筹资活动产生的现金流量净额23,846,885.66-46,453,875.24151.33

变动主要原因说明：

一、经营活动产生的现金流量净额本年比上年同比减少132.89%，主要是购买商品、接受劳务支付的现金比去年同期增加所致。

二、投资活动产生的现金流量净额本年比上年同比增加30.59%，主要是取得投资收益所收到的现金及处置子公司收到的现金净额比上年同期增加所致。

三、筹资活动产生的现金流量净额本年比上年同比增加151.33%，主要是分配股利、利润比去年减少所致。

（3）主要控股公司经营业绩情况一、公司控股的一级子公司经营业绩情况

单位:万元币种:人民币

一级子公司名称业务性质注册资本资产规模净利润

上海老凤祥有限公司生产经营工艺美术品、金银制品、珠宝、钻石等相关产品、设备等20491.50277527.9818729.76

中国第一铅笔有限公司生产销售各类笔及其配套产品42747944.281401.12

中国第一铅笔方正有限公司文化用品制造、木材木制品加工10002775.77240.60

上海中铅贸易有限公司笔类、文化用品销售501881.7999.04

上海长城笔业有限公司生产销售各类铅笔及铅笔配件14884831.83195.26

上海益凯物业有限公司物业管理、房产咨询、中介、商业服务250277.440.74

上海古雷马化轻有限公司生产销售铅笔用涂料、胶粘漆、油墨、油漆10001959.48209.48

上海铅笔机械制造有限公司生产笔类机械及机械配件、铅笔零配件、销售自产产品173.86797.9521.20

上海申嘉文教用品公司铅笔板贸易3551846.2918.35

上海中铅制笔零件有限公司生产销售笔及零配件、医食用瓶盖、仓储管理等200492.920.26

上海依贝德实业公司生产笔及零件、主营化工原料、铝氧化加工等34121.35-10.14

上海畅灵进出口有限公司办公设备及文教用品等进出口业务500770.685.21

中国第一铅笔桦甸有限公司生产销售各类铅笔、铅笔配件及文教办公用品20002850.67265.18

上海中铅文具有限公司经营文教用品、办公用品、笔类制品原辅料及零部件100115.96136.19

二、公司控股的二级子公司经营业绩情况

单位:万元币种:人民币

二级子公司名称业务性质注册资本资产规模净利润

上海老凤祥钻石加工中心有限公司生产经营金银饰品340022461.251647.27

上海老凤祥首饰研究所有限公司生产经营金银饰品161526474.553112.23

余姚上海老凤祥银楼有限公司销售饰品150829.5074.61

上海老凤祥银楼无锡有限公司销售饰品3001643.84354.45

上海老凤祥银楼有限公司销售饰品300038918.034976.27

上海老凤祥珠宝首饰有限公司销售饰品150040460.262612.37

上海老凤祥国际贸易有限公司自营和代理进出口业务3001947.999.72

上海老凤祥典当有限公司动产权利质押典当业务15003980.51302.22

上海老凤祥虹口银楼有限公司销售饰品100700.05105.56

昆山上海老凤祥银楼有限公司销售饰品200697.1954.31

无锡市老凤祥首饰有限公司销售饰品5001772.073.24

上海老凤祥翡翠珠宝有限公司销售饰品30008975.81-9.57

上海老凤祥旅游产品有限公司销售饰品1103.351717.61295.814．重大事件对公司未来经营的影响分析事件：公司发布2010年业绩快报。

核心观点

公司2010年业绩大幅超出市场预期

公司业绩快报显示,公司2010年实现营业收入143亿元,同比增长29.65%,公司主营业务收入快速增长的原因是国内市场需求大幅增加。2010年,公司实现归属于母公司净利润2.9亿元,同比大幅增长68.87%,公司归属于母公司净利润增速显著高于营业收入增速的原因一方面来自公司收购老凤祥有限27.57%股权并表减少少数股东损益,另一方面,公司资产重组后盈利能力得到提升。公司2010年实现每股收益0.93元,大幅超出市场预期。

公司业绩大幅增长符合我们的判断,未来黄金需求依然旺盛

公司2010年业绩大幅增长符合我们的判断,根据我们之前关于消费向高端化、奢侈化发展的论断,未来几年高端商品和奢侈品消费将步入快速发展期。一方面,资产价格尤其是房地产价格的快速上涨加剧社会财富的集中化趋势,在近几年房价的高速增长过程中,高收入群体和不动产拥有者通过房地产市场并利用信贷杠杆达到财富的数倍增长。另一方面,在房地产投资受限和通货膨胀在四季度逐步升温双重作用下,公众对诸如黄金的硬通货的需求快速增长。2010年12个月中,限额以上批发和零售企业零售额月度同比增速均在50%以上,我们预计未来1-2年,通货膨胀预期仍将存在,此外,随着政府对房地产投资需求调控的加深和市场上其他投资品种的匮乏,黄金的消费和投资需求仍将保持较快增长。黄金需求的旺盛将带动公司营业收入的大幅增长。

盈利预测和估值

预计公司2011-2012年营业收入分别增长27%、26%。随着公司重大资产重组导致的盈利能力提升效应的逐步显现,公司2011-2012年归属于母公司股东净利润将分别增长43.06%和36.96%,2011-2012年实现EPS分别为1.25元和1.71元,给予公司2011年30倍的PE对应的合理股价为37.5元,给予“买入”评级。事件:2010年,公司实现销售收入1,431,087万元,同比增长29.65%,归属于上市公司股东的净利润29,219万元,同比增长68.87%,每股收益0.93元,高于市场的预期。

点评:

2010年度,公司销售大幅增长的主要原因是国内通胀预期不断加强的环境下,市场对黄金首饰需求大幅增加。中国2010年黄金投资需求增加了70%,至179.9吨,超过了德国和美国,投资者大量购买金条和金币。同时珠宝类黄金消费增至历史高点400吨。另一方面,世界黄金价格快速上涨,给公司的黄金销售形成了实质性的利好。上海黄金期货价格由年初的239.99元/克上涨至年末的307.61元/克,涨幅为28.18%。

公司主营产品销售和盈利协同增长效应显著。2010年度,公司营业利润率为3.78%,较去年同期增加1.09个百分点。

同时重大资产重组后也明显提升了公司的盈利能力。2010年,公司收购黄浦区国资委将其持有的老凤祥有限27.57%的股权及工美公司100%的股权注入上市公司,使得上市公司对老凤祥有限的股权比例将升至78.01%,有利于进一步加强公司对金银珠宝首饰类业务的控制能力。同时,与老凤祥有限相似业务,主营工艺美术品、玉石珠宝及旅游纪念品加工制造的工美公司整体注入进入上市公司,将使上市公司的主营业务更为清晰,避免了潜在的同业竞争,增强上市公司的盈利能力,有利于上市公司将金银珠宝首饰类业务做大做强并形成上市公司以“老凤祥”为核心品牌的金银首饰业态,积极发展珠宝首饰、旅游纪念品等相关延伸产业,使其能够更好的把握住2010年上海世博会召开这一历史性机遇,进一步巩固和发展上市公司金银珠宝首饰及相关产业在业内的领先地位。

根据世界黄金协会的保守估计,作为继印度之后的黄金第二大消费国,中国的黄金投资2011年料将增加40%-50%。在国内通胀压力尚未明显下行的前提下,我们认为2011年国内黄金市场可能延续量价齐升的景气周期。

公司2010年EPS为0.93元,对应目前股价的PE为30.8X,可比上市公司潮宏基和豫园商城的2010年PE分别为48.73X和28.93X,给予“推荐”评级。三、技术分析1．总体走势全图(1)日线（2）周线（3）月线2．技术指标分析（1）MACD(2)RSI(3)KDJ3．技术图形分析4．筹码分析5．技术分析总结四、市场预测业绩符合预期,1Q-3Q同比净利润增长37.5%。

2011年1Q-3Q公司实现营业收入111.94亿元,同比增长25.18%,归属母公司净利润1.87亿,同比增长37.5%(其中营业利润同比增长43.9%),业绩符合预期。2010年3Q单季营业收入31.3亿,同比增长4.37%,净利润6369万元,同比增长111.70%,主要归因于1)世博会期间特许金条持续热卖以及黄金价格持续走高,导致居民避险保值需求加大。2)1Q-3Q毛利率上升0.93百分点至8.53%(3Q单季毛利率上升2.25百分点至10.19%)拉动净利润总体提升。

期间费用率同比略有上升,销售费用增长是主因。

2011年1Q-3Q公司期间费用率为4.45%(销售/管理/财务费用率分别为2.24%/1.56%/0.65%),同比增长0.26个百分点,其中销售费用前三季度同期增加43.03%,主要是支付世博特许费用增加所致。而财务费用前三季同比增加34.60%,主要是借款增加所致。总体公司期间费用控制能力较强,但随着未来公司加大销售渠道建设,预计开办费、装修费、人工等费用将有一定程度增加,因此未来期间费用率下降空间和幅度有限。

OEM寻求突破,异地代理与渠道相结合策略。

公司资产重组后,老凤祥将发挥工美子公司的优势,凭借自身强大的生产制作能力,大力发展OEM业务,从而推动毛利率进一步提升。渠道方面,公司上半年以51%股权合资成立老凤祥河南分公司,试图通过分公司专卖店形式扩展外地零售渠道,预计全年河南分公司销售有望达到14-15个亿,较去年同期水平增长100%。鉴于河南分店的模式,我们相信未来老凤祥异地扩张将采取总代理下放至拥有自营旗舰店和渠道的分销商模式,从而快速攻占异地一二级市场。

盈利预测与投资评级。

我们维持公司2010-12年EPS全面摊薄后分别为0.68/0.92/1.25元(摊薄前为0.76/0.99/1.39元),以2009年为基期未来三年CAGR47.9%,认为公司合理价值在36.80元,对应2011年40倍市盈率,六个月目标价36.80元,给予A股现价(33.05元)”增持”评级。鉴于目前黄金价格仍处于高位震荡,建议价值投资者参与估值更为合理的老凤祥B股,逢低买入。

风险分析。

黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备,公司释放业绩动力不足。2010年前三季度,老凤祥实现收入111.94亿元,同比增25.18%;归属上市公司股东净利润18664万元,同比增37.45%;每股收益0.609元。第三季度,实现收入31.29亿元,增4.37%;归属上市公司股东净利润6269万元,增111.7%;每股收益0.203元。第三季度增长较好,主要由于:??收入稳健增长:前三季度老凤祥有限实现收入109亿元,同比增长20%以上;利润总额3亿元,同比增长40%。

毛利率提升明显:2010年前三季度公司综合销售毛利率8.53%,相比2009年同期提升0.93个百分点。2010年第三季度,公司综合销售毛利率10.19%,相比2009年同期提升2.25个百分点。

第三季度,老凤祥的重组已经完成,股权划转也已经完成,工艺美术厂100%股权以及老凤祥有限27.57%的股权已经可以实现并表,体现在收入上主要为工艺美术厂并表,体现在归属上市公司股东净利润上,为工艺美术厂并表增加利润,以及老凤祥有限27.57%股权并入上市公司,从而体现少数股东权益减少。但是以2010年前三季度的少数股东权益占净利润比重来看,仍然占比达到37%,主要原因是:重组进入的资产工艺美术厂已经实现了2010年1-9月份全面并表,但是重组注入的老凤祥有限27.57%股权,只实现了9月份的并表。

我们预期2010年第四季度,少数股东权益占比应该降低到22%。

预期2010年、2011年每股收益0.83元、1.18元,2011年应能持续较好增长。公司处于增速较好的金银饰品行业,且品牌优势明显、集科工贸于一体;子公司老凤祥管理层持有股权,激励机制较好,且在重组完成后存在股权转化为上市公司股权的可能;大股东支持公司做大做强的意愿明确,重组后业绩尚有提升空间。继续给予“增持”评级,按照2011年业绩参考35倍市盈率给予41.30元目标价。第一、行业发展趋势及公司未来的发展机遇

(1)近年来国内GDP及消费水平快速增长将促进金银珠宝行业的发展。近年我国消费水平仍保持快速增长。2008年我国消费整体仍然呈现出了较快的增长势头。全年社会消费品零售总额达10.8万亿元，比上年增长21.6%，增速比07年加快4.8个百分点。剔除物价影响，实际增长14.8%，比上年加快3.3个百分点。其中批发和零售业消费品零售额91,199亿元，增长21.5%。我国经济的持续向好以及居民消费水平的快速增长为金银珠宝首饰行业的发展坚实的基础。

(2)我国金银珠宝首饰市场潜力巨大。黄金从古至今以来一直长盛不衰。现在其消费群体已经不仅仅再是过去的少数富人拥有，而成为寻常老百姓的装饰消费品。目前，台湾、香港人均黄金饰品占有量已经达到了10克左右，而大陆地区仅为3克左右。如果人均消费量仅增加1克，就带来将黄金饰品的消费量近1,400吨的增长。因此，实现上述消费目标是完全有可能的。同时，作为主要的金银珠宝首饰的消费主力，我国每年约有超过200万人步入婚姻的殿堂，婚庆消费额近年来呈现迅猛扩张趋势，这对金银珠宝首饰的消费增长必将带来巨大的推动效应。

(3)黄金仍然是有效的避风港湾。近年来，随着经济危机的爆发以及世界不安定因素的逐渐增多，人们进一步认识到黄金及贵金属制品的保值功能。特别是2008年下半年全球金融危机爆发之后，随着国外主要货币购买力的持续下滑，以及对全球性通货膨胀预期的日益强烈，黄金及贵金属价格的持续走高将催生人们对黄金及贵金属产品的大量需求，黄金及贵金属成为有效的避风港，黄金的稳定性也成为各国政府对付金融危机和稳定国际收支的重要工具。

(4)我国珠宝玉石消费异军突起。中国几千年玉石文化的沉淀，珠宝玉石成为人们的主要审美对象，也被视作天地之间的"神灵之物"，成为人们生存的物质支撑和精神寄托。伴随着国民经济的发展，不仅民间佩玉、挂玉非常普遍，而且更多还关注高档玉石产品及工艺品的投资和收藏，近年来该领域的消费增长呈现对较快上升的趋势，特别在上海、北京、广州等中心城市增长迅速。

(5)从整体说，我国还是世界铅笔制造大国。今后在市场多元化的竞争格局中，依靠自己的"比较优势"、"外向型优势"和"规模优势"，依靠不断增强的自主创新能力，一定会在迈向世界铅笔制造强国的过程中有新的作为和新的突破。

第二、公司2010年经营计划

2010年，公司将紧紧围绕"做优品牌，做强主业，做大产业"的总目标，以资产重组为契机，创新发展举措，切实转变经济增长方式，加大市场配置、产品结构和产业布局的调整力度，继续保持金银珠宝首饰核心产业的优势地位和笔类文具产业的领先地位，努力实现对投资者的郑重承诺。重点从以下三个方面作出不懈努力。

一是充分利用品牌优势，做大国内外市场，大幅度提高经济效益。

"老凤祥"饰品和"中华"铅笔都是中国名牌产品，在市场上享有很高的知名度，这是公司宝贵的资源。我们要充分利用品牌优势，把金银珠宝首饰和笔类文具产业做大，不断提高产品市场占有率。要抓住世博会带来的难得商机，扩大产品宣传，提升营销水平，推进老凤祥品牌的国际化建设。我们力求做到品牌建设坚持"四个发展"，即由单一品牌向系列化品牌发展、由中高端品牌向高端品牌发展、由国内品牌向国际品牌发展、由传统经典品牌向时尚奢侈品牌发展。企业经营力求做到"四个延伸"，即由黄金首饰向珠宝首饰全面延伸、由国内市场向国际市场全面延伸、由首饰产品向工艺美术产品全面延伸、由制造销售向现代服务业全面延伸。重点要加快市场布局，扩大加盟链锁经营的覆盖面，在整个产业链上探索上游、做强中游、做优下游，巩固拓展已有"金、银、铂、钻"四大类老产品销售规模，把"翠、珠、玉、宝"新四大类产品销售量做上去，形成更齐整的产品链，提升产品盈利水平。"中华"铅笔要在去年销售创出历史记录的基础上，乘胜前进，再攀新高。文具产业的重点是突破美国市场独大的制约，做好国内市场和国际除美国之外的其他市场，把反倾销胜诉带来的良机和与世界零售巨头美国沃尔玛公司的战略合作，作为公司文具产业进一步发展的基础，探索与世界更多