中资离岸债专题系列报告之一：入门篇中资美元债发展历程与23年复盘

债券研究债券研究债券研究债券研究证券研究报告jinqj@王胜A0230511060001主要内容：元市场的重要组成部分。房地产企业、地方融资平台是中资美元债供给主力。但2022年个数有所下降但仍处历年高位。信用风险有概率引起市场担忧情绪。策略研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共23页简单金融成就梦想 5 5 6 8 8 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共23页简单金融成就梦想图1：近年来中资美元债市场发行及到期情况（亿美元） 6图2：中资美元债发行只数结构分布 9图3：直接发行 9图4：境内母公司担保发行 图5：银行备用信用证发行 图6：维好协议发行 图7：安慰函发行 图8：红筹架构发行 图9：贷款打包发行 图10：中资美元债发行流程 图11：中资美元债市场存量规模及债券只数（亿美元，只） 图12：2023年中资美元债市场全年净融资为负 图13：2023年以来中美国债到期收益率利差持续走扩 图14：境内外企业融资成本发行利差持续上升 图15：2023中资美元债发行统计（只，%） 图16：2023中资美元债发行数量占比分行业统计 图17：存量中资美元债规模集中在金融、房地产等行业 图18：房企、金融、城投占据存量美元债规模半壁江山 图19：存量中资美元债规模以投资级为主 图20：投资级债券票面利率主要集中于[2%-5%]（亿美元） 图21：存量中资美元债估值主要集中于[4%，7%] 图22：高收益债券主要是中资房企美元债（按存量规模计算） 图23：2023年以来房企中资美元债违约事件频发（亿美元，只） 图24：2023年中资美元债指数呈先下后上趋势 图25：中资美元债到期收益率整体随基准利率变化（%） 图26：金融美元债到期收益率全年围绕【7.50%，10.20%】区间波动（%，BP） 20图27：金融美元债全年录得回报率0.65% 20请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共23页简单金融成就梦想图28：房地产美元债全年到期收益率上行（%,bp） 21图29：受民营房企债券持续违约拖累，房地产美元债指数大幅下滑 21图30：城投美元债到期收益率自10月后大幅下行 21图31：全年中资城投美元债指数回报率较高 21表1：监管政策一览 8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共23页简单金融成就梦想根据《企业中长期外债审核登记管理办法》（发改办外资【2023】56号令企业中长期外债是指中华人民共和国境内企业及其控制的境外企业或分支机构，向境外举借的、以本币或外币计价、按约定还本付息的1年期（不含）以上债务工具。近年来，受全球低利率乃至负利率的影响，我国以中资美元债为代表的离岸债券规模快速上升，根据Wind数据，截至2024年1月4日，中资离岸债券规模为11953.93亿美元，其中中资美元债规模为8726.88亿美元，如今中资美元债已成为全球欧洲美元市场的重要组成部分。本文是中资离岸债券系列专题报告的第一篇，旨在通过对中资美元债的发展历程和存量市场的现状进行分析，让投资者对中资美元债市场有更加清晰全面的了解。1.中资美元债发展历程中资美元债的发展可以划分为5个阶段：（1）导入阶段（1986年-2009年）1986年中国银行在新加坡发行了第一只中资美元债，金额为2亿美元，期限10年，利率为Libor+1/16%；自此之后中资美元债开始零星发行，但由于外汇风险管控、1997年亚洲金融危机爆发等因素，在此期间中资美元债发行并不活跃，截至2009年末中资美元债共发行250.48亿美元，发行只数为115只。（2）快速发展期（2010年-2014年2008年金融危机后，美国长期实行货币宽松政策，人民币兑美元汇率持续升值，低利率环境使得美元债融资成本大幅降低，加之国内对房地产企业境内融资监管趋严，中资机构出于降低融资成本及套利等目的，进一步寻求境外融资。2010-2014年中资美元债发行金额为3334.88亿美元，发行金额年化增长率达48.49%。（3）监管放松下的全面爆发期（2015年-2017年2015年美联储开启加息周期，加上市场对人民币汇率预期产生波动，导致中资美元债发行有所降温；在此期间，政府因刺激经济稳定外汇的需要而逐步放松对中资企业境外融资限制，以2015年的发改委2044号文为标志，中资美元债监管由注册审批制转为备案制，地方融资平台开始成为中资美元债的发行主力之一；2017年中资美元债发行金额为2972.04亿美元，净融资额为2607.78亿美元，发行及净融资额均达到历史高点。（4）波动发展期（2018年-2021年2018年，美联储加息四次，加上国内对境外发债监管趋严、债券违约潮出现，中资美元债的发行金额同比下降30.51%；2019年受益于美联储降息以及上半年融资环境边际改善，发行规模恢复增长；2020年以来，由于新冠肺炎疫情的影响，全球经济不确定性增强，中资美元债发行金额整请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共23页简单金融成就梦想体呈波动下滑趋势。监管加强外债和地方债务风险管理，限制地方政府对企业外债进行担保或代偿，房企仅允许借新还旧；疫情冲击下境外美联储开启新一轮QE，美债利率下行，国内保持宽信用环境，企业再融资需求上升，中资美元债发行量规模保持在2500亿美元左右的高位。（5）美债利率上行叠加中资美元债违约频发，融资转入负区间（2022年至今）2022年以来：美国通胀在供给和需求共同推动下大幅走高，美联储退出QE开启加息周期，美债利率快速上行，境外融资成本随之大幅上升；境内监管对城投发债政策进一步收紧，疫情反复叠加地产行业下行的背景下中资美元债违约事件频发，市场认购情绪低迷，境外债发行意愿急剧下降，净融资规模转为负值。中资美元债的发行监管体系包括国际监管政策及境内监管政策，其中境内监管政策相对严格。国际监管主要适用于由美国证监会颁布的《1933年证券法》修改而来的144A和Regs条例；境内监管政策主要是由发改委、中国外管局、中国人民银行等监管部门，在综合评估外债外债风险后制定实施的各类监管政策。国际监管政策：针对欧洲美元债券的豁免条例，偏向操作指引。美国证监会《1933年证券法》对美元债发行进行了严格限制，其中对发行人财务数据和相关信息披露有相对严格规定，使得非美企业发债门槛较高。为推动外资美元债市场发展，美国证监会发布了豁免条例144A（由Rule144修订而来）及Regs（由证券法第五条修订而来对境外企业发债进行豁免注册。其中Regs是针对非美企业在美国境外发行的请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共23页简单金融成就梦想欧洲美元债券，144A是针对非美企业在境内发行的欧洲美元债。相较而言，前者对于发行企业的限制要求更严。伴随国内外经济政治局势变化与国内资本市场的不断发展，中资美元债境内国内监管政策整体呈现“严管-边际放松-实质放松-边际趋紧”势头：严管阶段（2000-2013年2000年之前，中资美元债尚未兴起，中国境内企业跨境融资需求相对较小，在此期间国内针对中资美元债并未形成清晰的监管体系；2000年《关于进一步加强对外发债管理的意见》（国办发【2000】23号文，下称国办23号文）正式开启了对外发债的审批管理制度。国办23号文明确：中资机构（财政部除外）境外发行美元债，需经国家计委审核并会签国家外汇管理局后报国务院审批，国务院审批同意后，按照外汇管理局规定办理外债登记。此阶段发债监管较为严格，仅资质较好企业能够通过境外发债审批。边际放松阶段（2013-2015年2013年5月，《国家外汇管理局关于发布<外债登记管理办法>的通知》（汇发【2013】19号简化了外债登记管理环节，取消了部分外债管理审批事项，境内监管口径边际放松。实质放松阶段（2015-2017年2015年9月，国家发改委发布《关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》（发改外资[2015]2044号，下称2044号文将企业发行外债改为备案登记制管理（即事前向发改委申请办理备案登记手续，事后信息报送取消企业发行外债的额度审批，中资美元债境内监管实质放松；2016年-2017年中国人民银行、发改委陆续出台多项政策，提高企业和金融机构的跨境融资额度，简化中资企业的境外发债流程，2017年1月，国家外汇管理局《关于进一步推进外汇管理改革完善真实合规性审核的通知》(汇发[2017]3号)提出“允许内保外贷项下资金调回境内使用”，为中资企业跨境投融资提供进一步便利。至此境内美元债监管处于近年来最宽松阶段，2017年中资美元债发行规模及净融资规模均创历史新高。边际趋紧阶段（2018年至今2018年以来，地方政府隐性债务风险有所暴露，国务院对防范化解地方政府隐性债务风险进行了全面、统一的部署，要求地方政府在5-10年内化解隐性债务，同时严禁新增隐性债务。针对企业美元债融资的监管政策也同步趋紧，2018年5月，国家发改委、财政部发布《关于完善市场约束机制严格防范外债风险和地方债务风险的通知》(发改外资[2018]706号)，提及企业融资时在债券募集说明书中严禁出现与政府信用挂钩的误导性宣传；2019年，发改委密集出台文件，对城投平台和房地产企业发行外债的募集资金用途进行了严格规定，要求新发外债只能对未来1年内到期的债务进行偿还/置换。2023年1月，国家发改委发布《企业中长期外债审核登记管理办法》（发改办外资[2023]56号令提出中资企业在发行1年期（不含）以上债务工具时，由发改委实行审核登记管理制度，同时废止2044号文的备案登记制度，至此针对中资美元债的监管持续趋紧。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共23页简单金融成就梦想表1：监管政策一览号发立《国家外汇管理局关于发布<外债登记管理办法>的通知》管理有关事宜的通知》《国家外汇管理局关于进一步推进外汇管理改《企业境外发行债券风险提示》地方债务风险的通知》有关要求的通知》《企业中长期外债审核登记管理办法》2.中资美元债发行方式与发行流程中资美元债的发行结构主要分为直接发行和间接发行，其中间接发行包括担保发行（分为境内母公司担保和备用信用证担保）、维好协议、安慰函、红筹架构等。从投资者保护性角度来看，目前的发行方式按保护性由强到弱、发行人限制由多到少依次为直接发行、担保发行、备用信用证、贷款打包、维好协议和安慰函。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共23页简单金融成就梦想目前，以存量美元债为统计单位，在1574支披露了发行结构的中资美元债中，1079支采用了跨境担保，124支采用了备用信用证，担保发行的债券数超75%；直接发行的债券与采用维好协议模式的债券分别占比17%和7%。备用信用证直接发行维好协议跨境担保直接发行（DirectIssuance）指注册在中国境内的企业经发改委审核登记后直接发行境外债券。优势在于发行结构简单、且享受境内控股公司的信用，发行利率较低，资金回流监管较少。同时，也符合发改委“鼓励试点企业境内母公司直接发行外债，适当控制海外分支机构和子公司发行外债”的政策引导。但不足在于涉及到跨境支付，需发行人承担境外投资者的利息预提税，抬高了发行成本。综合来看，直接发行的方式适用于资质良好且拥有稳定经营现金流的企业。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共23页简单金融成就梦想境内母公司担保发行模式是指由境内集团在境外设立特殊目的公司（SpecialPurposeVehicle或者由境外具备一定业务的子公司作为发债主体，由境内集团担任担保人，提供无条件和不可撤销的担保的债券发行模式。对于境外子公司规模较小的中资企业，该发行模式可利用境内母公司强大的资信背景降低发行成本，且境外子公司发行无需缴纳利息预提税。因此，所发行债券的评级定价等也极易受境内母公司信用波动的影响。但该发行模式也存在登记手续繁琐、占用母公司发债额度、偿付顺序较低等缺陷，因此，此发行结构适用于境外规模较小的中资企业，境内资质良好且拥有稳定的经营业务和融资渠道的大中型公司。备用信用证模式（StandbyLetterofCredit，SBLC）是指银行金融机构的境内银行或境外分行作为信托代理人对境外有业务子公司或SPV发行的美元债的未来偿付出具备用信用证进行担保。该发行结构下发行人可享受开证行信用评级，大幅降低发行利率，但会占用发行人的银行授信额度，且开具备用信用证也需要成本。因此，此发行结构适用于境内母公司与国内商业银行有较强的合作关系或境内市场份额较大但在境外首次发债的集团。但值得注意的是，发行主体需要取得至少一家国际评级机构的发行债券评级才可获银行备用信用证支持。理维好协议（KeepwellDeed）指境外子公司作为主体发行债券时，境内母公司出具维好协议，承诺在未来境外子公司出现现金流困难时提供支持。该协议在法律层面不具备强担保责任。一般为了增强维好协议的效力，会增加股权认购协议。即当境外发行主体出现债券违约时，境内集团将收购发行主体的资产，收购价格高于债券到期时所应支付的本息及其他费用。相比担保发行，维好协议监管操作更为便捷，且规避了跨境担保限额，资金回流相对灵活，但由于维好协议不具备法律效应，维好提供人不承担无条件的兑付，因此，其增信效果一般，可能会造成债券评级偏低和发行成本较高的问题安慰函（ComfortLetter）同维好协议类似，亦是境内母公司给境外子公司提供安慰。该担保形式同样不具备强制执行力，其安全性比维好协议更弱，往往也会配请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共23页简单金融成就梦想套股权回购协议一起实施。优势在于资金的回转较为灵活，劣势在于增信效果较差，发行票面利率较高。红筹架构发行模式系所属集团的主要业务或资产在中国境内的境外企业或其在境外设立的子公司/分支机构在境外发行的美元债。红筹发行可以直接采取该境外控股公司作为发债主体，或者专门为发债成立SPV，并由境外控股公司对债券进行担保，从而成为实际发行人。红筹架构下，发行人为境外平台，发行美元债流程较为顺畅。但其境外发行主体看似处于集团顶层，主要资产与核心经营业务均处于境内，债权人难以直接追溯到境内经营主体的情况。同时，相较于境内发债子公司而言，红筹企业对于境内子公司属于股权投资，在出现经营危机时，偿还风险劣后于境内债务人。目前，红筹结构的发行模式在国有企业和金融类主体中较为稀少，目前主要是地产、科技类以及其他民营工商企业类主体使用较为频繁。贷款打包（LoanPack）发行方式在境外中资美元债市场非常稀少，主要以发行私募债/票据为主。发债机构是境外设立的SPV票据公司，用票据进行融资，投资者购买以票据主体发行的美元债，票据融资的资金以贷款名义放贷给债券发行人，票据给投资者的偿付现金流（含本金和利息）安排与发债人给票据的现金流完全匹配。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共23页简单金融成就梦想制中资美元债的发行流程一般包括审核登记、指定中介机构、启动项目、准备发行文件、路演与定价、发行与簿记六个环节，理论耗时6-7周，实际层面在6-12周左2023年以来，中资美元债进入审核登记管理阶段。1月，国家发改委发布《企业中长期外债审核登记管理办法》（56号令提出中资企业在发行1年期（不含）以上债务工具时，由发改委实行审核登记管理制度，“应当按照规定申请办理外债审同时废止2044号文的备案登记制度。因此，企业首先应取得《企业借用外债审核登记证明》，完成审核登记手续，并在企业行使外债资金提取权利，即境外债券完成交割或商业贷款每笔提款后，还需向审核机构报送借用外债信息，包括企业主要经营指标和外债借用情况等。但值得注意的是，鉴于发改委56号令定义的“外债”仅包括“在境外发行1年期以上的债券”，中资在境外发行的、还款期限在1年以下的短期美元债不适用发改委56号令，在我国目前暂无法律法规明确规定对该类债券进行事前监管的情况下，延续此前对发改委2044号文的理解，通常认为，该类短期中资美元债不需要事先在发改委办理外债审核登记。在取得企业借用外债的审核登记证明后，境内需公司及承销券商、国际发行人律师、国际承销商律师、国内发行人律师、国内承销商律师、评级机构（如需要）、审计师等相关服务机构准备发行材料，报送发行信息，进行国际评级（或有）、完成各方面的尽职调查等工作。境外则由发行人选定联系全球协调人（JGCJGC在此次发行过程中承担最重要的角色，由该全球协调人负责准备债券发行说明书（OC）及请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共23页简单金融成就梦想相关协议，OC文件按包括债券条款、认购协议、担保/安慰函/法律意见草稿及销售条款书等。随后，JGC根据市场情况选定簿记管理人（JBR）和牵头经办人（JLM宣布交易开始和发布OC。在路演材料准备完成后，发行人可到中国香港、新加坡和英国伦敦等地进行路演（RS举办投资者发行会议，了解投资者的认购需求与意最后则进行交割付款及发行。截至2024年1月4日，存量中资美元债余额为8726.88亿美元，存量债券只数为2571只，2023年中资美元债净融资持续为负。2023年全年中资美元债发行量合计约1167.43亿美元，较2022年发行量1397.18亿美元下降约16.44%。从净融资视角看，2023年中资美元债净融资市场为-708.18亿美元，较2022年净融资额-969.79亿美元有所回升，但仍处于负融资区间，除1月份净融资额为正值外，2-12月均为负融资，11-12月略有边际回升趋势。综合来看，中资美元债一级市场较2022年有所回暖，但在美联储持续加息以及中资房地产企业信用风险加剧等因素影响，整体市场仍处于低位状态，存量市场规模持续收缩。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共23页简单金融成就梦想0）：002023年以来在美债利率持续走高的背景下，中资美元债融资成本总体有所上升。2023年以来，受美联储加息等宏观因素影响，中美国债到期收益率利差持续走扩，一度突破220BP，基准利率上行背景下，中资机构美元债融资成本持续上升。分月来看，3-5月。中资美元债发行票息中位数略有下降，但6-7月持续上升，并于7月达到全年最高点，高达6.02%。11月后美联储加息预期放缓，美债到期收益率边际回落，融资成本上升也逐步放缓，8-12月发行票息中位数均在5.85%-6.01%的区间波动，并于11-12月维稳在6.00%的水平，但仍处于高位，较年初1月初的4.88%的票息中位数高出1.12pct。0）：0境内外发行利差（BP右轴请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共23页简单金融成就梦想2023年全年共发行了590只中资美元债，同比略有上升，地产板块新发债券数量大幅下滑。分季度来看，一季度共发行了185只债券，处全年最高位；2季度和3季度分别发行108和133只债券，4季度发行了164只债券，边际略有回升。分行0城投地产金融截止2024年1月4日，存量中资美元债行业分布较为集中，金融机构、房地产企业、地方融资平台是中资美元债供给主力。从WIND一级行业分布来看，金融业、房地产业、工业、信息技术、可选消费为主要供给行业，存量余额分别为2727.26业规模占存量债券规模比例约为70.62%；从发行人性质来看，金融机构、房地产企业、地方融资平台是存量中资美元债的主要发行方，占存量中资美元债规模比重分别为30.86%、15.23%、8.74%。2022年以来，房地产债券违约潮频发及地方融资平台境外融资政策收紧背景下，房企及城投中资美元债存量占比持续下降。壁江山请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共23页简单金融成就梦想房地产金融其余行业可选消费信息技术金融机构房地产金融其余行业可选消费信息技术金融机构地方融资平台地方融资平台3.3票面利率及估值：投资级债券票面利率主要集中于存量中资美元债以投资级为主，投资级债券票面利率主要集中于[2%-5%]。截14.05%、29.44%，存量中资美元债以投资级为主，2023年发行中资美元债里无评级债券占比大幅提高，占同期中资美元债发行规模的49.26%，主因是房地产行业持续承压下多个发行人被下调投资级别，新发债券以无评级为主。分票面利率来看，投资级中资美元债票面利率主要集中于[2%,5%]，该区间债券规模占存量投资级中资美元债规模的70.63%；高收益债及无评级债券票面利率分布则相对较为平均，其中票面利率8%以上债券基本上为高收益级及无评级。投资级高收益级无评级请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共23页简单金融成就梦想存量中资美元债估值总体较高，加权久期相对较短，存在较大可挖掘收益空间，中资房企债为高收益债券主要供给来源。截至2024年1月4日，存量中资美元债加权中债估值为3.93%，加权久期为2.96年，在国内信用债市场利差大幅压缩背景下，投资性价比较高。从中债估值分布来看，存量中资美元债估值主要集中于[4%，7%]，其中中债估值在[5%,6%]之间供给规模为3191.96亿美元，且加权久期为2.97年，存在较大可挖掘收益空间。高估值债券方面，当前时点估值在8%以上中资美元债存量规模为607.02亿美元，其中房地产债券高估值存量规模为349.44亿美元，占存量房企债券的26.29%，2021年下半年以来融资政策收紧背景下，多家房企流动性问题凸显，房企违约潮频发，多支债券已发生实质性违约，基本面持续承压下，市场对中资房企债券投资呈谨慎趋势。金融债及城投债高估值债券供给规模分别为57.53亿美元及72.78亿美元，发行人多为主体资质较弱的金融机构及地方债务压力相对较大、城投行政级别相对较低的地方融资平台。0存量总额(亿美元)加权中债久期（年）：右轴基本面下滑叠加融资渠道受限背景下，房企中资美元债违约事件频发。2021年之前中资美元债整体违约率较低，2022年以来，国家出台多项政策加强房企融资监管，房地产企业融资渠道受限，叠加房企销售下滑导致房企现金回流趋弱，行业面临严峻的偿债压力，以房地产企业为主导的中资美元债违约事件频发，导致了整个中资美元债市场的违约主体数和违约金额继持续上升。2023年以来，中资美元债全年发生实质性违约金额340.37亿美元，涉及88只债券，违约金额及债券个数较2022年有所下降，但仍处历年高位，其中违约房企债券85只，涉及金额334.21亿美元。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共23页简单金融成就梦想201420152016200非房企债券违约只数：右轴房企债券违约只数：右轴4.2023年中资美元债市场行情复盘：回报率转负为正，投资级债券表现较好，城投>金融>2023年中资美元债指数呈先下后上趋势，全年录得正回报，投资级债券表现较好，高收益债券指数大幅下行。2023年以来，中资美元债指数呈现先下后上趋势，2月以来美国通胀粘性持续超出市场预期，美联储释放鹰派加息信号，美债到期收益率总体高位震荡，加上国内经济增长预期调整，2-7月美元债指数整体回落。以MarkitiBoxx中资美元债指数衡量，截至7月末中资美元债指数、投资级债券指数及高收益级债券指数较2月初分别变动-2.15%、0.85%、-25.98%。8-10月美国经济韧性依然较强，10年期美债到期收益率继续上行，但市场对于美联储本轮加息已到尾声的预期较为一致，叠加国内稳增长政策边际发力，信用风险溢价有所回落，中资美元债指数整体低位震荡。11月以来，由于美国10月CPI降幅大超预期，市场博弈美联储降息，10年期美债利率大幅下降，中资美元债指数大幅走扩。全年来看，中资美元债指数、投资级债券指数及高收益级债券指数较年初分别变动3.75%、6.50%、-15.00%，中资美元债全年回报率录得正区间，投资级债券表现较好。受中资房企信用风险事件影响，中资美元债高收益债券指数大幅下行。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共23页简单金融成就梦想金融美元债到期收益率全年围绕【7.50%，10.20%】区间波动，年末到期收益率大幅下行，指数小幅录得正回报。2023年全年金融美元债到期收益率波动范围在250BP左右，走势基本与中资美元债整体一致。截至12月末金融美元债到期收益率为7.88%，较年初下行104.73BP。纵观全年，金融美元债走势可分为3个阶段1）1月美元债到期收益率快速下行，信用利差显著收窄下降：1月在美国通胀快速回落因素下，金融美元债到期收益率快速下行，至2月2日达7.63%年度低点，中资金融债与同期限美国国债利差也持续收窄，风险溢价回落；（2）2-8月美联储持续加息叠加信用风险事件引起市场恐慌性抛售，中资金融债到期收益率及信用利差持续上行：2月初美联储上调联邦基金目标利率25bp至4.75%，并于2-8月期间连续4次上调联邦基金目标利率。在美联储持续加息、美国硅谷银行信用风险事件等因素的影响下，2-8月金融美元债到期收益率持续上行，一度突破10%，3月10日起中资金融债信用利差也大幅上行，一度突破300BP；（3）9-12月，美联储暂停加息加之中资金融债供给大幅收缩，中资金融债到期收益率总体震荡收窄：11月初以来，美国通胀数据的较快回落加强了市场对美联储的降息预期，机构抢跑博弈降息政策，金融美元债到期收益率随基准利率快速下行。以MarkitiBoxx中资美元金融债券指数衡量，金融美元债全年录得回报率0.65%。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共23页简单金融成就梦想究房地产美元债到期收益率较年初上行，利差整体走扩，指数大幅下滑。2023年全年来看地产美元债到期收益率较年初增加，受民营房企债券持续违约拖累，指数回报持续为负。截至12月末，地产美元债到期收益率为21.09%，较年初增加202.06bp,以MarkitiBoxx中资美元房地产债券指数衡量，房地产美元债全年录得回报率-27.89%。分段来看，（1）1月政策集中落地背景下，房企美元债券到期收益率下行，利差大幅收窄：2022年末以来地产三支箭相继落地，加之国内防疫政策调整，市场对经济预期转好，房地产行业信心得到修复，1月房地产美元债到期收益率大幅下行，中资房地产债券到期收益率与同期限美国国债到期收益率利差下行至1000BP左右；（2）2-9月美联储持续加息、销售数据不及预期、信用事件频发等因素推动中资房地产美元债债券到期收益率大幅上行，3月10日起房地产企业债券信用利差在硅谷银行事件冲击下大幅上行，同时房地产销售数据不及预期、民营房地产企业美元债券违约频发等负面事件引起市场对房企美元债券偿债能力的广泛担忧，至8月底时中资房企债券信用利差已突破2500BP；（3）9月下旬起，房地产政策进一步放松，多地官宣“认房不认贷”，房企融资端政策继续发力，行业利好政策释放推动行业估值持续修复，至12月末时中资房地产债券到期收益率与同期限美国国债到期收益率利差收窄至1685.65