区域分化持续、短期偿债压力缓释-重庆市发债城投企业2023年3季报点评

中诚信国际特别评论 基础设施投资行业2023年11月区域分化持续、短期偿债压力缓释目录——重庆市发债城投企业2023年三季报分析摘要 1一、重市城企业2023年三报整体化 2 摘要二、各县城企业3年三报特征 5 自央203年7提一揽化方后上而推三、各用等城投业2023年三季报征 10 投务解著速而庆市在投市中的度四、总结 11 较高且为传轮债重管的12个市一，动特殊再融资置换债券发行和参与经营性债务置换。在此背景联络人 增速所收利情同比改但依旧有息债增放，融成本有升但期务占回，作者 流动压有缓。政府公共评级部李昊 hli@ 重庆下区分较明显传中城以为工化和王阳 ywang.bonnie@ 城镇主场主新维持强投力季度龙坡70040%/短期债务指标有所提升，短期流动1中国基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论增速同比上升1.26pct。20223，20232023917.1610.53%2022202253.17（资产26.57 32022年四季度增长较多的区县包括合川区、涪陵区、江津区、綦江区、长寿区和南川区等。3中国基础设施投融资行业特别评论图1：近年城投企业资产变化情况（亿元、图1：近年城投企业资产变化情况（亿元、%）图2：近年城投企业营收及盈利变化情况（亿元、%）50,000 1540,00030,000 1020,000 510,0000 02020 2021 2022 2023Q3资产总额 增速40 2030 1520 1010 50 02020 2021 2022 2023Q3营业总收入均值 净利润率均值数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理图3：近年城投企业应收账款及其占比变化情况（亿元、%）图4：近年城投企业经营净现金流及收现比变化情况（亿元、X）30 25 5.520 15 5.210 5 4.94.80 4.72020 2021 2022 2023Q3应收账款均值 应收账款占比均值7 0.966 0.955 0.944 0.930.923 0.912 0.901 0.890 0.882020 2021 2022 2023Q3经营活动净现金流均值 收现比均值数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论（二升，且仍处于偏高水平，资本结构有待改善。2023922.440.53%5.68pct223.642.29pct20232023年9月末资产负债率均值为56.91%，1.94pct0.67pct （三）有息债务及流动性：有息债务增速放缓，短期债务占比回落，流动性有所改善。941.84万亿287.807.97%2.64pct23%2023921.83%4短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债，长期债务=长期借款+应付债券+长期应付款，总债务=短期债务+长期债务。4中国基础设施投融资行业特别评论图5：近年城投企业存货及在建工程变化情况（亿元、%）图5：近年城投企业存货及在建工程变化情况（亿元、%）图6：近年城投企业无形资产变化情况（亿元）300 30200 20100 100 02020 2021 2022 2023Q3存货均值 在建工程均值存货增速 201510502020 2021 2022Q3 2022 2023Q3数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理图7：近年城投企业实收资本和资本公积变化情况（亿元）图8：近年城投企业资本结构变化情况（%）24 24022 22020 20018 18016 1602020 2021 2022 2023Q3实收资本均值 资本公积均值60555045402020 2021 2022 2023Q3资产负债率均值 总资本化比率均值数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理 中诚信国际特别评论35%5202220202021年以来，62023年1~9月平均融资成本约.2%022年上升了01pct。20239/0.450.63202310图9：近年城投企业有息债务及短债占比变化情况（亿元、%）图10：近年城投企业融资结构变化（%）20,000 2615,000 2410,0005,000 220 202020 2021 2022 2023Q3债务总额 短债占比均值38 11.53634 11.032 10.53028 10.02020 2021 2022 2023Q3债券占比均值 非标占比均值数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理图11：近年城投企业融资成本变化情况（%）图12：近年城投企业货币资金/短期债务变化情况（X）2020 2021 2022 2023Q3融资成本均值1.00.20.02020 2021 2022 2023Q3货币资金/短期债务均值数据来源：choice，中诚信国际整理数据来源：choice，中诚信国际整理二、各区县城投企业2023年三季报特征重庆市下辖区县分化较为明显，传统中心城区以及作为工业化和城镇化主战场的主城新区维700区县城投企业短期债务占比和平均融资成本整体呈下降趋势，但长寿区、黔江区的短债占比仍在40%5本文以长期应付款余额简单测量非标债务规模。6本文通过（经年化处理的）分配股利、利润或偿付利息支付的现金/总债务简单测量融资成本。5 中国基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论在债券市场中的表现更为活跃，其中合川区、沙坪坝区、铜梁区、璧山区的直融占比超过偿债表现方面，前三季度多数区县城投企业的货币资金/38（图13：重庆市区划地图数据来源：公开信息，中诚信国际整理20239图14：2023年9月末各区域城投企业资产规模及增长情况（亿元）资产总额 资产增加值 存货增加值2,500 2,000 1,500 100501,000 0500 0 -100沙巴九江南渝北大渝涪长大江合綦永南万潼璧铜万开丰奉梁黔酉坪南龙北岸北碚渡中陵寿足津川江川川盛南山梁州州都节平江阳坝区坡区区区区口区区区区区区区区区经区区区区区县县区区县区区 区 开区数据来源：choice，中诚信国际整理6中国基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论0.310.5~12023图15：近年各区域城投企业收现比变化情况（X）2022 2023Q34.03.53.02.52.01.51.00.50.0南北江渝渝九巴沙大潼大万长南涪永铜綦江合璧万梁丰奉开黔酉岸碚北北中龙南坪渡南足盛寿川陵川梁江津川山州平都节州江阳区区区区区坡区坝口区区经区区区区区区区区区区区县县区区县区区区 开区数据来源：choice，中诚信国际整理8002023910%图16：近年各区域城投企业有息债务变化情况（亿元、%）债务总额 增速1,400 401,200 351,000 3025800 20600 15400 105200 00 -5沙九巴南渝江北渝大涪江长合大永綦南万潼璧铜万开丰奉梁黔酉坪龙南岸北北碚中渡陵津寿川足川江川盛南山梁州州都节平江阳坝坡区区区区区区口区区区区区区区区经区区区区区县县区区县区区 区 开区数据来源：choice，中诚信国际整理债务期限结构上，长寿区、黔江区、铜梁区、大渡口区、巴南区、沙坪坝区、万州区、大足区、江津区、7中国基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论40%20239图17：近年各区域城投企业短期债务占比变化情况（%）60 2022 2023Q350403020100大巴沙江九北南渝渝长铜潼大合涪璧江永綦南万万梁奉开丰黔酉渡南坪北龙碚岸北中寿梁南足川陵山津川江川盛州平节州都江阳口区坝区坡区区区区区区区区区区区区区区区经区区县区县区县区区区 开区数据来源：choice，中诚信国际整理32%41%、28%38%40%~50%2023年9图18：近年各区域城投企业债券融资占比变化情况（%）2022 2023Q3706050403020100沙大南北渝九巴渝江合铜潼璧永涪江万大长綦南万开梁奉丰酉坪渡岸碚中龙南北北川梁南山川陵津盛足寿江川州州平节都阳坝口区区区坡区区区区区区区区区区经区区区区区区区县县县区区 区 开区数据来源：choice，中诚信国际整理4%6%6%8中国基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论5%2023图19：近年各区域城投企业融资成本变化情况（%）2022 2023Q3121086420巴大北沙九南渝江渝长万潼铜江南永合大綦涪璧万奉丰开梁黔酉南渡碚坪龙岸中北北寿盛南梁津川川川足江陵山州节都州平江阳区口区坝坡区区区区区经区区区区区区区区区区区县县区区区县区 区区 开区数据来源：choice，中诚信国际整理/20239/图20：近年各区域城投企业货币资金/短期债务变化情况（X）2022 2023Q1.00.20.0渝江南渝九大巴北沙涪南万綦潼璧铜永合江长大万丰梁奉开酉黔中北岸北龙渡南碚坪陵川盛江南山梁川川津寿足州都平节州阳江区区区区坡口区区坝区区经区区区区区区区区区区县区县区县区区区区 开区数据来源：choice，中诚信国际整理20249中国基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论（/0.5图21：近年各区域城投企业毛利润变化情况（亿元）2022 2023Q3121086420渝北江沙巴九大南渝涪合万长大江永綦南铜潼璧万梁奉开丰黔酉北碚北坪南龙渡岸中陵川盛寿足津川江川梁南山州平节州都江阳区区区坝区坡口区区区区经区区区区区区区区区区区县区县区县区 区区 开区数据来源：choice，中诚信国际整理图22：近年各区域城投企业毛利润/利息支出变化情况（X）2022 2023Q32.52.01.51.00.50.0区 区区 开区数据来源：choice，中诚信国际整理三、各信用等级城投企业2023年三季报特征务长期化倾向明显，流动性相对更为宽裕。78AA+AAA54%36%10%10中国基础设施投融资行业特别评论 中诚信国际特别评论20239AA+A 四、总结20232023年72023年93512发债城投企业2023