深度比较2024与2014：重温那一年依然振奋人心的“大反转”

11分析师：张弛(执业S1130523070003)分析师：吴慧敏(执业S1130523080003)wuhuimin@深度比较2024与2014:重温那一年依然振奋人心的"大反转前期报告提要与市场聚焦对策略便是期指对冲，享有较为稳定的绝对收益，比躁动或谨慎？以“宽货币”为“锚”预期再次落空，市场则可能加大盈利下修及风险定价风格及行业配置：大盘价值防御当下，静待货币转向信号风险提示22 4 4 4 42.3风格及行业配置：大盘价值防御当下，静待货币转向信号 9 9 93.2市场估值：宽基指数、风格指数估值跌多涨少 3.3市场性价比：主要指数配置性价比较高 5 5 6 6 6 7 7 8 8 8 33 442.1躁动或谨慎？以“宽货币”为“锚”背后逻辑是国内经济结构转型期，产业新、旧动能切换对于居民“薪资、就业”所带来的影响，亦是城镇化率放缓、期内对于情绪面有所压制，资产价格调整。（1）2014H2美国经济进入“主动去库”周期，意味着全球需求向下55662、宏观流动性均具备一定的“宽货币”诉求及预77图表6：全A股债收益差接近“2倍标准差下限”期的中小创行情起到明显的助推作用。对应当前来看图表7：与2014年相似，2024年或仍处于产业周期向上阶段88图表10：预计2024年伴随AIPC等电子产品出来，AIPC将处于渗透率提升期20日：牛市酝酿期，市场稳步回升，上证指数上涨22.32%。期间，尽管基本面加速下行99基于前文的分析结论，以“宽货币”为“锚”1）春节前未见宽货币，偏谨慎态度，建议：高股息、四大国有银行货币”开启，躁动行情或将开启，建议：切换待较高的“宽货币”本周落空并未兑现，最新公布：（；（；（；（；（4...4...过去5年历史分位数（%）分位数（%）过去20年历史分位数（%）分位数（%）年初以来（%）2023年（%）005505880 121932142板块金融金融金融-食品饮料公用事业最新值 涨跌幅（%）过去20年历史分位数史分位数00 涨跌幅（%）过去20年历史分位数史分位数000周环比（%）0.40.30.0月环比（%）年初以来（%）2023年（%）3.2市场估值：宽基指数、风格指数估值跌多涨少行业方面，本周（1.15-1.19）各行业估值多数下跌。从PE-TTM来看，仅银行、通信和非银金融三个行83932446433238393244643323周环比（%）月环比（%） PB涨跌幅（%）周环比（%）月环比（%）板块PE最新值PE涨跌幅（%）过去5年历史分位数（%） 过去20年历史分位数（%） PB最新值周环比（%）月环比（%）年初以来（%）2023年（%）5--5-4 2-1-----3----0--3--8-6-883---888857-7--6 -4.1-3.4-3.2-4.1-4.826.234.260.985.460.854.025.754.763.319.481.152.333.968.748.447.80.033.00.214.922.122.74.10.260.358.655.353.745.144.943.639.836.933.527.926.325.623.622.019.118.617.817.215.713.212.611.611.310.00.94.614.727.813.969.20.524.10.00.03.720.90.031.415.715.36.313.810.415.020.514.60.03.816.30.09.023.445.320.730.42.3-4.1-3.4-3.2-4.1-4.826.234.260.985.460.854.025.754.763.319.481.152.333.968.748.447.80.033.00.214.922.122.74.10.260.358.655.353.745.144.943.639.836.933.527.926.325.623.622.019.118.617.817.215.713.212.611.611.310.00.94.614.727.813.969.20.524.10.00.03.720.90.031.415.715.36.313.810.415.020.514.60.03.816.30.09.023.445.320.730.42.30.18.924.60.00.914.70.0-20.121.5-47.830.1 4.3-27.2-58.460.2-7.7-6.423.751.2-0.3-2.014.236.6-4.5-30.914.137.721.5-25.8-24.219.6-1.1 9.9-7.4-7.6-10.5-37.0-8.1-5.4-6.5-11.3-7.8-6.9-7.3-1.6-5.1-10.6-4.4-8.7-4.6-7.3-1.0-6.4-6.7-4.8-13.7 -6.7-2.2-1.3-4.2-3.8-8.0-4.2-6.6-0.1-7.0 3.0-3.3-4.5-1.4-12.1-11.0-29.1-31.1-22.3-8.5-5.6-25.6-19.8-2.3-20.518.2 0.8-14.8-30.513.8 2.3-13.3-19.0-9.8-13.2-7.9-20.0-8.3-9.3-14.0-35.9-14.023.253.547.020.245.927.825.916.520.023.011.934.614.443.414.123.618.526.013.814.912.319.04.516.48.0-3.3-3.3-3.2-4.1-4.5-3.3-4.1-2.8-2.7-4.2-4.7-3.7-0.8-1.6-3.0-4.7-1.80.4-3.6-2.2-0.70.1-1.30.9-1.4-3.6-6.3-12.1-8.1-7.8-7.2-2.5-4.3-10.6-4.9-8.7-4.2-7.7-1.1-5.8-6.9-4.8-13.7 -6.6-2.1-1.6-4.3-3.4-8.0-3.8-6.4-0.5-7.2 2.3-3.4-5.4-3.5-4.4-4.6-5.7-2.03.72.0-5.5-12.2-4.4-4.3-7.0-2.0-1.3-8.3-2.4-4.8-2.2-3.70.6-8.0-14.3-0.3-7.94.3-5.8-0.9-1.4-1.3-7.1-3.5-0.53.8-5.04.43.8-1.1-13.2-5.0-4.6-6.5-3.1-4.3-8.2-2.8-4.8-2.6-4.00.6-8.5-14.6-0.8-7.9 4.0-5.72.2-0.8-1.4-0.7-7.0-2.9-0.53.8-5.24.83.7-2.8-1.9-2.6-2.1-2.8-4.8-4.2-4.50.6-3.0-1.8-2.5-6.5-0.80.5-2.8-0.8-1.0-3.4-2.70.0-5.0-0.5-6.62.3-2.6-4.1A股 PE涨跌幅（%）过去5年PE历周环比 PB涨跌幅（%）过去5年PB历周环比过去20年PE历史分位数过去20年PB历史分位数年初以来年初以来史分位数史分位数2023年2023年月环比月环比PE最新值PB最新值板块行业计算机农林牧渔钢铁综合商贸零售社会服务轻工制造机械设备建筑材料基础化工纺织服饰房地产传媒石油石化国防军工美容护理通信煤炭交通运输食品饮料公用事业医药生物非银金融有色金属家用电器环保银行电力设备建筑装饰3.3市场性价比：主要指数配置性价比较高股债收益差来看，各风格指数的股债收益差指标均处于“2倍标准差”附近。按照五年滚动来看，金融和周期风格指2023-062022-062021-122021-062020-062019-062018-062017-062016-062015-062014-062013-062023-062022-062021-122021-062020-062019-062018-062017-062016-062015-062014-062013-062012-062011-122011-062023-062022-062021-122021-062020-062019-062018-062017-062016-062015-062014-062013-062012-062011-122011-062023-062022-062021-122021-062020-062019-062018-062017-062016-062015-062014-062013-062012-062011-122011-062016-042016-082017-042017-082018-042018-082019-042019-082020-042020-082021-042021-082021-122022-042022-082023-042023-082024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012010-072010-012024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012010-072010-01图表15：万得全AERP超过“1倍标准差上限”图表16：上证指数ERP超过“1倍标准差上限”万得全AERP（%）8%6%4%2%0%上证指数ERP（%）图表17：沪深300ERP接近“2倍标准差上限”图表18：创业板指ERP超过“2倍标准差上限”-2%-4%1%0%-3%创业板指ERP（%）图表19：万得全A股债收益差低于“2倍标准差下限”图表20：上证指数股债收益差低于“2倍标准差下限” 543210-12024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012010-072010-012016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012010-072010-012016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012023-062022-062021-122021-062020-062019-062018-062017-062016-062015-062014-062013-062012-062011-122011-062023-062022-062021-122021-062020-062019-062018-062017-062016-062015-062014-062013-062012-062011-122011-062023-062022-062021-122021-062020-062019-062018-062017-062016-062015-062014-062013-062012-062011-122011-062023-082023-032022-052021-122021-072021-022020-092020-042019-062019-012018-082018-032017-052016-072016-022015-092015-042014-062014-012013-082013-032012-052011-12图表21：沪深300股债收益差低于“2倍标准差下限”图表22：创业板指股债收益差刺破“2倍标准差下限”4320-1432创业板指股债收益差图表23：金融的ERP超过“1倍标准差上限”图表24：周期的ERP接近“1倍标准差上限”9%7%5%3%1%-1%金融风格ERP（%）周期风格ERP（%）图表25：消费的ERP超过“1倍标准差上限”图表26：成长的ERP触及“2倍标准差上限”2%1%0%-1%-2%-3%-4%1%0%成长风格ERP（%）2024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012010-072010-012024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012010-072010-012023-052022-052021-112021-052020-052019-052018-052017-052016-052015-052014-052013-052012-052011-112011-05图表27：金融股债收益差接近“2倍标准差下限”图表28：周期股债收益差接近“2倍标准差下限”4320-1-2-3金融股债收益差432图表29：消费股债收益差低于“2倍标准差下限”图表30：成长股债收益差低于“2倍标准差下限” 4323.4盈利预期：指数盈利预期多数下调指数方面，本周（1.15-1.19）指数盈利预期多数下调。主要宽基指数中，深证成指（+0.05%）盈利预期小幅上调，行业方面，本周（1.15-1.19）多数行业盈利预期下调。周期板块中，仅电力设备（+0.3%）和有色金属（+0.2%）行板块指数当前预测2023EPS近一周近一个月年初至今2024年预测EPS2022年实际EPS上证指数-0.4%0.730.0%-0.3%0.670.0%-0.1%创业板指科创500.0%-0.4%-0.4%-0.7%0.0%0.730.380.90上证500.0%-0.1%-0.1%0.970.0%-0.1%0.87-0.6%-0.6%-2.2%-2.2%-1.7%0.740.340.0%-0.2%0.0%-0.1%-0.9%-1.1%0.980.52-0.4%0.660.340.0%-0.2%2.770.2%0.1%0.2%4.082.69风格板块行业当前预测2023EPS近一周近一个月年初至今2024年预测EPS2022年实际EPS -0.2%基础化工-0.7%石油石化-0.1%-0.2%-0.2%-0.1%周期建筑材料-2.6%-2.5%-0.3%机械设备-0.1%-0.3%公用事业-0.2%-0.2% -0.1%-3.2%-2.9%-8.2%-8.2%-6.8%-0.04-0.1%-0.2%-0.2%-4.2%-4.2%-3.7%-3.7%-0.19-0.3%-0.3%-0.1%-0.2%-0.2%-0.1%-1.8%-1.9%房地产0.90-0.1%-0.2%-0.2%-0.30-0.4%-7.9%-7.9%-5.1%-5.1%金融银行-0.1%-0.1%国家/地区指标前值2024/1/22贷款市场报价利率(LPR):1年3.452024/1/22贷款市场报价利率(LPR):5年4.202024/1/2612月服务贸易差额:当月值(亿美元)-183.762024/1/2712月工业企业利润:累计同比(%)-4.402024/1/2812月全社会用电量:累计同比(%)6.302024/1/231月20日上周红皮书商业零售销售年率(%)5.002024/1/231月里奇蒙德联储制造业指数:季调-11.002024/1/241月Markit服务业PMI:商务活动:季调51.402024/1/241月Markit制造业PMI:季调47.902024/1/241月19日EIA库存周报:成品汽油(千桶)19,389.002024/1/241月19日EIA库存周报:商业原油增量(千桶)-2,492.002024/1/251月20日当周初次申请失业金人数:季调(人)187,000.002024/1/25第四季度GDP(初值):环比折年率(%)4.902024/1/25第四季度不变价:环比折年率:个人消费支出:季调3.102024/1/2512月耐用品除国防外订单(初值):季调:环比(%)6.502024/1/2512月耐用品除运输外订单:季调:环比(初值)(%)0.452024/1/251月13日持续领取失业金人数:季调(人)1,806,0002024/1/2512月芝加哥联储全国活动指数02024/1/251月堪萨斯联储制造业指数:季调-12024/1/2512月新房销售年化总数:季调(千套)5902024/1/2512月新房销售:环比(%)-12.202024/1/2612月个人消费支出:季调(十亿美元)18,858.872024/1/2612月核心PCE物价指数:同比(%)3.162024/1/2612月人均可支配收入:折年数:季调(美元)61,047.00