北交所策略深度报告：北证估值整体右偏修复空间值得期待

1、低估值公司占比较高，市盈率整体呈现右偏分布APE（TTM）PE（TTM）𝑃𝐸(𝑇𝑇𝑀)=

总市值归属母公司股东的净利润𝑇𝑇𝑀TTM122024115220PE63.22倍，PE24.31PE在20以的市司达到32.27，40以上市司比到80.00。图表1：北证A股市盈率PE分布区间图（剔除负值）60.0050.00

47.7332.278.186.824.0932.278.186.824.090.9130.0020.0010.000.00PE:0-20 PE:20-40 PE:40-60 PE:60-80 PE:80-100 PE:>100资料来源：，APEPE1009211PE图表2：北证A股市盈率PE频数分布图 图表3：北证A股市盈率PE频率分布图171817161412频数10频数86421013101316192225283134374043464952555861646770737679828588919497100市盈率PE资料来源：， 资料来源：，APE21-2217于该区间。我们对上述211家公司的市盈率分布进行函数拟合，样本市盈率在经过平移和2.35Gamma3𝑥PE，𝑦𝑓(𝑦)𝑦=𝑓(𝑦)=

𝑥−9.15𝑦1.35∗𝑒−𝑦Γ(2.35)2、北证行业估值整体偏低，修复空间值得期待北证220家上市公司样本目前归属于共32个三级行业，成分股最多的是机械行业。统计每个三级行业下，北证A股的成分股个数、成分股市盈率均值和成分股市盈率中位数，并以类似的方法提取全部A股和科创板A股在2024年1月15日的市盈率PE（TTM）AAAAA图表4：各行业市盈率PE中枢概览Wind三级行业北证成分股个数北证均值全A均值科创板均值北证中位数全A中位数科创板中位数机械3927.1384.3697.6721.5832.0231.81电子设备、仪器和元件2935.80102.2474.6127.8443.7057.46化工2024.98108.8886.6221.1731.5743.15金属、非金属与采矿1627.4548.2440.6022.6927.6632.96汽车零配件1526.47301.96166.9021.1330.9866.80食品11566.70131.4160.7321.6232.7160.73电气设备1122.74144.52618.8218.0732.0338.93制药944.8753.6644.4017.7830.1048.03信息技术服务8130.27111.4541.5041.3451.5044.48家庭耐用消费品726.9752.0536.6620.6123.4241.75医疗保健设备与用品648.0367.61126.8235.4033.4035.78软件642.14120.2798.1642.6260.3065.75容器与包装627.5448.74-27.8328.75-专业服务530.72289.5529.9029.3429.8129.90半导体产品与半导体设备449.05151.99231.8332.2456.6461.41互联网软件与服务Ⅲ446.42110.1794.3942.0857.8561.62航空航天与国防Ⅲ373.4891.18116.1656.5462.2555.73生物科技Ⅲ358.4253.6267.2562.1338.7449.20海运Ⅲ2169.4835.39-169.4818.29-纺织品、服装与奢侈品224.1768.12-24.1725.60-建材Ⅲ218.33363.5931.7618.3321.0836.96商业服务与用品216.2064.9329.6716.2029.4222.45专营零售160.8367.39-60.8354.97-电脑与外围设备131.6480.8040.6531.6440.6540.65汽车130.3648.48214.4530.3623.81214.45建筑产品Ⅲ127.8378.6452.0127.8335.9052.01家庭用品Ⅲ121.9434.01-21.9426.53-燃气Ⅲ121.3230.30-21.3220.82-能源设备与服务120.6930.7632.6120.6928.2332.61通信设备Ⅲ120.15157.6059.5620.1554.4935.80综合类Ⅲ115.1080.0419.5815.1022.8919.58复合型公用事业Ⅲ113.8341.3778.1113.8330.3178.11资料来源：，由于北证A股的成分股数量限制，部分行业的市盈率PE表现受个股异质性影响较大，但是在北证成分股超过10家的三级行业，即机械行业，电子设备、仪器和元件行业，化工行业，金属、非金属与采矿行业，企业零配件行业，食品行业和电气设备行业共7个行业中，北证A股成分股的市盈率，除食品行业的均值受极值影响以外，无论是均值还是中位数，均低于对应的全A成分股和科创板成分股。在均值维度107A汽车零配件行业APE26.47A301.9611.41电气设备行业，该行业北证A股的市盈率PE均值为22.74倍，科创板市盈率PE均值为618.8227.22倍。在中位数维度，7A电气设备行业APE18.07APE32.03倍1.77汽车零配件行业APE21.13PE66.80倍，3.16倍。图表5：各行业市盈率PE均值概览700.00北证均值 全A均值 科创板均值600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00资料来源：，图表6：各行业市盈率PE中位数概览250.00北证中位数 全A中位数 科创板中位数200.00北证中位数 全A中位数 科创板中位数150.00100.0050.000.00资料来源：，3、低估值个股的行业集中度低，距行业PE中枢仍有距离APE2071家A22032.27。低估值样本覆盖了共16个三级行业，其中成分股最多的行业为机械行业，包含17只低估值样本，其次为化工行业和电子设备行业，成分股分别为9只和7只，整体来看低估值样本的行业分布集中度较低。具体而言，同力股份、贝特瑞、纳科诺尔和五新隧装是估值相对最低的公司，其市盈率PE分别为7.53/10.33/11.69/12.16倍。图表7：北证低估值样本行业分布饼图16.9016.9023.947.047.0412.687.048.459.86机械 化工 电气设备电子设备、仪器和元件食品 汽车零配件金属、非金属与采矿 制药 其他资料来源：，截至2024年1月15日，同力股份市盈率PE为7.53倍，所属四级行业为建筑机械与重型卡车，所属行业的市盈率PE为24.25倍。公司主营业务为各类矿山开采及大型工程物料运输所需的非公路宽体自卸车、坑道车、洒水车等整车的研发、制造、销售和服务。目前，公司产品广泛应用于各类矿山、桥梁及水利水电工程。公司营收利润表现如下：图表8：同力股份财务表现同力股份2020年报2021年报2022年报2023中报2023三季报营业收入(亿元)27.3740.9452.0233.0543.65同比增长率()7.8449.5727.0430.568.76归母净利润(亿元)3.343.704.663.344.38同比增长率()38.4710.7526.1250.5024.58资料来源：，基于行业先发优势树立龙头品牌，首创“量定结合”经营模式充分发挥适应性需求。作为我国非公路宽体自卸车行业的开创者和领导者，基于先发优势，经过数年的发展，公司已成为我国非公路宽体自卸车行业的龙头企业。公司产品在性能、安全、服务水平等方面均处于国内同类产品先进水平，适应性、成熟性、稳定性及出勤率等各项指标处于行业领先。公司享有较高的品牌知名度和美誉度，品牌受到业内广泛认同。“量定结合”模式是公司在非公路自卸车行业内首创。由于非公路宽体自卸车主要使用在露天矿山和水利水电工程等工地上，各个工程装载物料、道路、装具、施工方案、气候条件等各不相同，不同的工况环境对非公路宽体自卸车的各项性能要求存在较大的区别。为此，公司结合了传统的定型设计、批量制造销售的经营模式，采取了量定结合的开发、生产模式，能够充分发挥非公路宽体自卸车适应性的优势。图表9：公司产品示意图资料来源：公司招股说明书，经济发展创造巨大行业市场需求，绿色矿山与无人驾驶开拓发展新格局。非公路宽体自卸车作为在特定工况下的装载运输设备，其主要应用在露天煤矿、金属矿、建材矿以及水利水电工程等领域。当前，我国经济的快速发展带动了露天煤矿、金属矿、建材矿、水利水电工程的快速发展，从而为非公路宽体自卸车行业创造了巨大的市场需求。直到近年来，国家对节能、环保、降耗等问题开始重视，矿用工程机械产品中的环保节能技术越来越受到用户青睐，建设绿色矿山，实现资源的合理开发利用及资源的可持续性将是今后矿山开采的最为重要的目标，也是未来工程机械运输设备的一个发展方向。在无人驾驶方面，发行人目前已经具备非公路运输车辆无人驾驶全系统的设计能力，包括整车线控化基础平台的设计和生产、传感器感知、数据计算和决策、控制执行系统信息管理等专业能力，并已推出可实际运营的非公路无人驾驶自卸车的成组样车。其中，线控基础车已经向数家无人驾驶企业供货。截至2024年1月15日，纳科诺尔市盈率PE为11.69倍，所属四级行业为工业机械，所属行业的市盈率PE为34.34倍。公司是行业领先的辊压机制造商。主要从事各类新能源电池的极片辊压机及其他用途（如高分子材料、碳纤维、粉末冶金、贵金属压延等）辊压机的研发、生产与销售。公司成立至今一直致力于为电池生产企业提供高精度、高稳定性、操控便捷的电池极片轧制成套设备。公司营收利润表现如下：图表10：纳科诺尔财务表现纳科诺尔2020年报2021年报2022年报2023中报2023三季报营业收入(亿元)0.983.897.564.710.00同比增长率()-53.10298.8894.2572.560.00归母净利润(亿元)-0.280.291.130.760.00同比增长率()-139.62204.09284.6458.570.00资料来源：，行业定位清晰，差异化优势明显。锂电辊压设备行业集中度较高，2022压设业CR3为59.4，其纳诺排第，市率23.4市中较2021进一步提升。目前，纳科诺尔在锂电辊压设备领域处于国内领先态势，与国内动力电池前十企业均有合作，且已拿到宁德时代、比亚迪一半以上的订单。相比先导智能、赢合科技等覆盖多个锂电生产环节的设备企业，纳科诺尔更加专精于辊压设备的技术研发，在设备性能以及热辊、干法电极等新工艺、新技术方面于国内具备领先优势；相比海裕锂能、深图表11：锂电行业设备实验室系列示意图资料来源：公司招股说明书，锂电行业持续发展，国内企业产能优势助力出海布局。根据高工锂电数据，2022年全球锂池货为920GWh，同增长69.4预至2025年全锂池货量达近2,500GWh，其中动力锂电池出货量预计将达到1,810GWh，占比超过70续增长带动下，2022年中国锂电池市场出货量达到658GWh，同比增长101.120251,805GWh20252,900GWh达到170GWh。考虑到电池制作成本和原材料供应链等因素影响，海外电池企业在长远产能规模方面与中国电池企业的差距将持续拉大。随着中国锂电池企业在海外建设产能计划的陆续实施以及中国锂电设备在海外锂电池企业的渗透率不断提升，预计海外市场将成为中国锂电设备企业新一轮的主要竞争市场。截至2024年1月15日，五新隧装市盈率PE为12.16倍，所属四级行业为工业机械，所属行业的市盈率PE为34.34倍。公司专业从事隧道施工智能装备的研发、生产、销售及租赁业务，主要产品包括混凝土湿喷机/组、隧道（隧洞）衬砌台车、防水板作业台车、凿岩台车、隧道（隧洞）拱架安装车及各类产品零配件等。公司营收利润表现如下：图表12：五新隧装财务表现五新隧装2020年报2021年报2022年报2023中报2023三季报营业收入(亿元)4.516.905.414.357.03同比增长率()32.0553.24-21.6346.8165.21归母净利润(亿元)0.690.990.780.721.16同比增长率()118.5942.41-21.3362.1787.38资料来源：，产品质量与技术领先同业，现有客户优势助力市场开拓。隧道施工为循环作业，为保证施工连续性，每一环节的施工对设备质量要求均相对较高。公司通过长期的经验积累和技术创新，具备生产施工效率高、故障率低的高质量产品能力。公司通过对产品的持续创新与改进，不断提高产品质量，使之能满足绝大多数复杂隧道施工条件的要求，同时通过对质量管理制度的有效执行，逐渐在产品质量和技术上领先竞争对手，形成了公司产品的质量优势。公司凭