潮流零售系列专题一：从名创优品、KKGroup、泡泡玛特看行业兴起背景和核心竞争要素

60%KKGroup40%+50%20%-30%IP/IPIP上游充分竞争，龙头具备强供应链整合及库存管控能力。1000KKGroup截至2023Q1向全球1173个第三方品牌采购产品，并合作188个OEM/ODM工厂。头部零售商较早与头部供应商实现稳定合作，依靠高频、相对大规模的采购量来实现性价比定位。存货周转高效。头部零售集团良品计划、迅销的存货周转天数在130-150KKGroup70投资建议与评级：生活日用品类SKU3）4）品风险因素：目录1、消费分级趋势下“相对的低价”受青睐，兼具实用+时尚的新零售赛道成长性高 62、渠道端：线下为基本盘，高坪效（高周转）×高毛利为门店扩张核心驱动 103、产品端：自有品牌及定制化商品、高效供应链赋予更高议价力 15、相对传统零售更高的毛来自设计/选品能力+渠道价值 15、上游充分竞争，龙头具强供应链整合及库存管控能力 184、KKGroup招股书梳理：中国排名前三的消费品潮流零售商 1919、财务数据：不考虑22疫情影响下收入实现较快增长，盈利能力持续改善 215、总结与投资建议 246、风险因素 25表目录表1：生活方式消费品潮流售市场细分赛道规模及增速 7表2：2022年中国生活方式费品潮流零售市场GMV排前五的品牌 8表3：2022年中国精品集合流零售市场GMV排名前五品牌 8表4：2022年中国美妆潮流售市场GMV排名前五的品牌 9表5：2022年中国潮流玩具售市场GMV排名前五的品牌 9表6：名创优品、KKGroup泡泡玛特旗下品牌概览 10表7：KKGroup收购合资企及非全资子公司案例梳理 11表8：名创优品直营、合伙、代理销售模式对比 13表9：不同产品及合作IP类的定义 16表10：名创优品合作国内外部供应商 19表11：KKGroup主要管理层背景 21表12：KKGroup分经营模式收入拆分 23表13：KKGroup门店数量 24表14：KKGroup合作加盟商数量 24表15：潮流零售相关公司盈预测与估值 24图目录图1：传统线下零售业态2020-2022年零售额表现平稳 6图2：按GMV计中国零售场规模（万亿元） 6图3：实物商品消费线上化已达到相对稳定水平 7图4：按GMV计中国生活式消费品潮流零售市场细分赛道规模（十亿元） 7图5：中国生活方式消费品流零售市场集中度 8图6：中国精品集合潮流零市场集中度 8图7：中国美妆潮流零售市集中度 9图8：中国潮流玩具零售市集中度 9图9：名创优品国内门店数及增速 11图10：泡泡玛特国内门店量及增速 11图11：泡泡玛特销售模式以直营为主 11图12：KKGroup销售模式步从加盟转向直营 11图13：名创优品销售模式加盟和代理为主 13图14：KKGroup按零售品划分的单店月均GMV(人民千元) 13图15：名创优品及TOPTOY单店月均GMV(人民币千元) 13图16：KKGroup按零售品划分的毛利率 14图17：KKGroup按零售品划分的经营利润率 14图18：KKGroup按零售品划分的EBITDA率 14图19：名创优品净利率逐提升（百万元，） 15图20：KKGroup2023Q1次实现盈利 15图21：主要零售公司毛利对比 15图22：KKGroup自有门店利率 16图23：泡泡玛特国内外直渠道毛利率 16图24：名创优品以销售自品牌产品为主 17图25：名创优品品牌与其产品/品牌销售毛利率 17图26：泡泡玛特自主产品第三方产品收入占比 17图27：泡泡玛特自主产品第三方产品毛利率 17图28：KKGroup以销售第方品牌产品为主（百万元） 17图29：KKGroup自有品牌第三方品牌产品毛利率 17图30：潮流零售商品的开、生产、销售流程 18图31：名创优品单一供应依赖度低 18图32：KKGroup单一供应依赖度低 18图33：主要零售公司存货转天数对比（天） 19图34：KKGroup主要业务定位 20图35：KKGroup发展历程 20图36：KKGroup股权结构 21图37：KKGroup收入及增（百万元） 22图38：KKGroup经调整EBITDA（百万元） 22图39：KGp净利润（损（百万元） 22图40：KKGroup分品牌收及增速（百万元） 221、消费分级趋势下“相对的低价”受青睐，兼具实用+时尚的新零售赛道成长性高从当前国内消费市场来看，根据BCG20235（45%）（16%），20231-52020-2022GMV444.04图1：传统线下零售业态2020-2022年零售额表现平稳 图2：按GMV计中国零售市场规模（万亿元）15.0%8.0%12.0%15.0%8.0%12.0%8.0%3.1%-1.4%2020 20213.0%0.2%2022-9.8%-9.3%15%10%5%0%-5%-10%-15%百货店 超市 专卖店 奥莱资料来源：中国百货商业协会，国家统计局， 资料来源：KKGroup招股书，国家统计局，弗若斯特沙利文，信达证9.9Group内部强设计选品能力+SKUKKGroup例如IP）/图3：实物商品消费线上化率已达到相对稳定水平30%25%20%15%10%5%2015-022015-072015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-11中国:实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重:累计值资料来源：国家统计局、，(i)过总GV的50GV的50GMV20181,7802022年2,2446.0%2027GMV5,2602022-202718.6%。222年MV18、12%2022-2027GMV16.7%、19.9%、22.2%。图4：按GMV计中国生活方式消费品潮流零售市场细分赛道规模（十亿元）

表1：生活方式消费品潮流零售市场细分赛道规模及增速600500400300

细分赛道2018-2022细分赛道2018-2022CAGR预测2022-2027CAGR2022年GMV（亿元）GMV占比

6.9%

16.7%

1141

51%美妆0.4%19.9%美妆0.4%19.9%63028%1000

精美集合 美妆 潮流玩具 其他

潮流玩具 19.3% 22.2% 259 其他7.9%19.3%21410%总计 6.0% 18.6% 2244 资料来源：KKGroup招股书，弗若斯特沙利文，

资料来源：KKGroup招股书，弗若斯特沙利文，202R3C5分别为11.9141，2020-20222022GMVKKGroup5图：中国生活方式消费品潮流零售市场集中度 表2：2022年中国生活方式消费品潮流零售市场GMV排名前5五的品牌公司2022年公司2022年GMV（十亿元）市占率2019-2022年GMV复合增速屈臣氏13.6屈臣氏13.66.1%-10.4%名创优品8.83.9%-6.3%KKGroup4.41.9%88.6%2022A无印良品2.71.2%1.4%三福2.31.0%-12.7%10%5%0%2020A 2021ACR3 CR5资料来源：KKGroup招股书，弗若斯特沙利文，

资料来源：KKGroup招股书，弗若斯特沙利文，看：2022CR3、CR512.6%、15.3%，2020-20222022年GMVKKGroupKKVKK公司市占率2019-2022年GMV复合增速截至2022.12.31中国门店数图6：中国精品集合潮流零售市场集中度 表3：2022公司市占率2019-2022年GMV复合增速截至2022.12.31中国门店数20%名创优品7.7%名创优品7.7%-6.3%3325KKV和KK馆2.9%73.6%430无印良品2.4%1.4%3492022A三福2.0%-12.7%约750九木杂物社0.7%12.4%48910%5%0%2020A 2021ACR3 CR5资料来源：KKGroup招股书，弗若斯特沙利文， 资料来源：KKGroup招股书，弗若斯特沙利文，2022年中国美妆潮流零售市场CR3CR519.0%2022GMVTheColorist（调色师）、WOWCOLOUR、万宁。公司市占率2019-2022年GMV复合增速截至2022.12.31中国门店数图7：中国美妆潮流零售市场集中度 表4：2022公司市占率2019-2022年GMV复合增速截至2022.12.31中国门店数21%20%屈臣氏15.2%屈臣氏15.2%-7.4%3836丝芙兰2.5%-5.4%约320TheColorist1.3%242.8%2072022AWOWCOLOUR0.8%47.4%约180万宁0.6%-6.6%约10018%17%16%2020A 2021ACR3 CR5资料来源：KKGroup招股书，弗若斯特沙利文， 资料来源：KKGroup招股书，弗若斯特沙利文，2022CR3、CR518.1%、19.9%，2021-20222022年GMV排名前五的品牌分别PopMart、TopToyX11公司2022年GMV（十亿元）市占率截至2022.12.31中国门店数图8：中国潮流玩具零售市场集中度 表5：2022公司2022年GMV（十亿元）市占率截至2022.12.31中国门店数21%20%19%18%17%16%2021A 2022ACR3 CR5

PopMart 2.1 8.3% 329乐高2.07.5%约380X11乐高2.07.5%约380X110.31.0%50酷乐潮玩 0.2 0.8% 约资料来源：KKGroup招股书，弗若斯特沙利文， 资料来源：KKGroup招股书，弗若斯特沙利文，MINISOTopToyWOWCOLOURKKGroupKKVKKX11表6：名创优品、KKGroup、泡泡玛特旗下品牌概览公司品牌推出年度市场定位门店数SKU数覆盖国家及区域2019

综合性的生活方式零售店，店内提供

402

每家门店通常涵盖11种品类，中国31个省的141个城市，面向青少年和年轻人的各种精选商品

超2万个SKU

以及印度尼西亚KKGroup

THECOLORIST

2019

美妆零售店，提供国内和进口的大众和轻奢等级化妆品品牌潮流文化零售店，爱好者能选购有关

198

7个品类超2200个SKU，包括230个国内品牌（含自有品牌）中国28个省的107个城市和178个海外品牌2020

其热爱角色的潮流玩具和潮流艺术品等

47 10品超1800个SKU 中国20个的29城市KK馆 2015

生活方式迷你卖场，提供国内和进口的多元种类产品

49 超2000个SKU 中国16个的44城市泡泡玛特POP2010 潮流具

及直辖市SKU1000及直辖市SKU1000美妆集合店2020合作300+品牌，覆盖6000+中国大陆30个省、自治区WOWCOLOUR中国大陆87000SKU122潮流玩具集合店2020名创优品11个主要品类约9700个SKU全球100+个国家和地区6115创意生活家居零售2013名创优品器人店2328家

- 30资料来源：KKGroup招股书，名创优品招股书及定期报告，泡泡玛特招股书及定期报告，WOWCOLOUR官网，Kp门店数更新至2.3U0331Mopy门店数更新至2393U数更新至2..；2023.6.30；WOWCOLOUR2022WOWCOLOUR2、渠道端：线下为基本盘，高坪效（高周转）×高毛利为门店扩张核心驱动202256853802（2023.9.30））2525家（2023.6.30），KKGroup4667家（2023.3.31）20132014年3001000350我们预计2023年底国内门店数将接近4000家。泡泡玛特依靠轻资产的机器人店实现快速扩张，2019-2023H1年国内均净开店数464家。图9：名创优品国内门店数量及增速 图10：泡泡玛特国内门店数量及增速资料来源：名创优品定期报告、招股书，预测 资料来源：泡泡玛特定期报告、招股书，销售模式上，泡泡玛特和KKGroup以直营为主，名创优品以加盟为主。KKGroup（KK馆2022101752762023Q1，84%。图11：泡泡玛特销售模式以直营为主 图12：KKGroup销售模式逐步从加盟转向直营100%0%

2019 2020 2021 2022 2023H1

100%0%

2020 2021 2022 2023Q1泡泡玛特直营收入 泡泡玛特批发收入 自有门店 线上销售 加盟店及其他资料来源：泡泡玛特定期报告， 资料来源：KKGroup招股书，表7：KKGroup收购合资企业及非全资子公司案例梳理收购标的协议日期转让人收购获得的门店数量（家）对价金额（人民币百万元）对应平均单店估值（人民币万元）KKGroup收购的合资企业梳理武汉客贸限的50股权2022.10.18广州正客商贸有限公司，为独立第三方44.1205云南延贸限的50股权2022.10.18昆明高升商贸合伙企业(有限合伙),为独立第三1834.2380方502022.10.20东莞市壹号股权投资合伙企业(有限合伙),为独122220361立第三方502022.11.28温州市衍洱商贸有限公司，为独立第三方174.8562023.02.16方仕波，为独立第三方1411.8169股权KKGroup收购的非全资子公司梳理北京趣客通盈商务有限责任公司的2022.10.17北京瀚创未来商贸有限公司(除作为北京趣客通盈商务有限责任公司的主要3620.211549股权股东外，为独立第三方)2022.10.17汕头市高彩信息咨询中心(除作为汕头市高彩安255.142股权易商贸有限公司的主要股东外，为独立第三方)合肥思秀贸限的49股2022.10.18合肥依尚佳品商贸有限公司(除作为合肥市思青97.1161权秀商贸有限公司的主要股东外，为独立第三方)山西合易限的49股权2022.10.19山西颖璇国际贸易有限公司(除作为山西创合贸106.6135易有限公司的主要股东外，为独立第三方)2022.10.20成都商问品牌管理有限公司(除作为四川省悦商6093.7319股权商业管理有限公司的主要股东外，为独立第三方)2022.10.20上海后衍品牌管理有限公司(除作为南京紫蚂蚁品牌管理有限公司及苏州紫海豚品牌管理有限公11.9388股权司的主要股东外，为独立第三方)2022.10.20上海后衍品牌管理有限公司(除作为南京紫蚂蚁品牌管理有限公司及苏州紫海豚品牌管理有限公5146184股权司的主要股东外，为独立第三方)北京牙贸限的49股权2022.10.21北京壹捌壹玖科贸有限公司(除作为北京巨牙商1429423贸有限公司的主要股东外，为独立第三方)广州明业理限的49股2022.12.14明乐(广州)投资合伙企业(有限合伙)(除作为广州乐明商业管理有限公司的主要股东外，为独立118.8163权第三方)湖南泽贸限任的49股2022.12.26长沙市柏榆商贸有限公司(除作为湖南熠泽商贸3469.3416权有限责任公司的主要股东外，为独立第三方)新疆倩雨飞商业管理有限责任公司的2023.02.10新疆倩雨飞商贸有限公司(除作为新疆倩雨飞商1838.643849股权业管理有限责任公司的主要股东外)武汉快客贸限的49股2023.02.10武汉市快快猫商业管理有限公司(除作为武汉新711.2327权快猫客商贸有限公司的主要股东外)49股权2023.06.2918.11653外，各自为独立第三方)49股权2023.06.29513.9567立第三方)资料来源：KKGroup招股书，信达证券研究开发中心名创优品在国内的渠道拓展以名创合伙人模式为主，FY2023公司收入结构中来自加盟和代理商的收入占比为84%，FY2019以来随国内外加大直营大店的布局其直营销售占比小幅提升，但加盟代理仍为基本盘。经营模式商品归属门店收入签约年限员工招聘定价权经营模式商品归属门店收入签约年限员工招聘定价权门店管理责任直营模式公司-公司公司公司名创合伙人模式公司按固定比例获取3下名创合伙人经公司书面同意司监督代理模式代理商2-10年代理商代理商拥有定价权，公司有权提出建议督100%80%60%40%20%0%FY2019 FY2020 FY2021 FY2022 FY2023自营销售收入 来自加盟和代理商的收入资料来源：名创优品招股书、定期报告， 资料来源：名创优品招股书，KKGroupKKV23Q1GMV104.545.6X1166.2到1000元/月/平米的水平。图14：KKGroup按零售品牌划分的单店月均GMV(人民币千元) 图15：名创优品及TOPTOY单店月均GMV(人民币千元)7001400120010000

KKV

THECOLORIST

X11 馆

0

名创优品内单月均GMV TOP单店月均GMV2019 2020 2021 2022 2023Q1 FY2021 FY2022 FY2023资料来源：KKGroup招股书， 资料来源：名创优品定期报告，按品牌划分，KKGroup旗下四大品牌中KKV、调色师毛利率最高，2023Q1均在接近50%的水平，X11在40%左右，KK馆相对较低、在30%左右。图16：KKGroup按零售品牌划分的毛利率50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022 2023Q1KKV 调色师 KK馆 X11资料来源：KKGroup招股书、2023Q1Group2023Q1KKV20%KK图17：KKGroup按零售品牌划分的经营利润率 图18：KKGroup按零售品牌划分的EBITDA率30%50%20%40%10%0%30%-10%20192020202120222023Q120%-20%-30%10%-40%0%-50%2019 2020 2021 2022 2023Q1KKV 调色师 KK馆 X11

KKV 调色师 KK馆 X11资料来源：KKGroup招股书， 资料来源：KKGroup招股书，对标名创优品，其在2020Q4开始实现稳定正向盈利，且净利率总体呈持续环比提升趋势，2023Q2-Q316%-17%KKGroup2023Q1图19：名创优品净利率逐步提升（百万元，%） 图20：KKGroup2023Q1首次实现盈利

20%19Q219Q319Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3-40%-60%-80%-100%

10%5%0%2019 2020 2021 2022 2023Q1-10%-15%-20%-25%归母净利润 净利率（右轴） -30% 经调整净利润率资料来源：名创优品定期报告 资料来源：KKGroup招股书，3、产品端：自有品牌及定制化商品、高效供应链赋予更高议价力、相对传统零售更高的毛利来自设计/选品能力+渠道价值/60%KKGroup50%20%-30%我们认为毛利端溢价主要来自：1）IP联名、定制化商品、自有品牌商品赋予零售商更多定价权，2）规模化采图21：主要零售公司毛利率对比资料来源：、公司公告，KKGroupGroup50%60%75%2021H2IP2023图22：KKGroup自有门店毛利率 图23：泡泡玛特国内外直营渠道毛利率51%51%50%50%49%49%48%48%47%2020 2021 2022 2023Q1自有门店毛利率

80%70%60%50%2021 2022 2023H1中国大陆线下 中国大陆线上中国港澳及海—线下 中国港澳及海外—线上资料来源：KKGroup招股书， 资料来源：泡泡玛特定期报告，IP/IPIP/IPIPIP（IP类产品PKGoupTpToy零售60%30%-40%。表9：不同产品及合作IP类型的定义自主产品自主IP自有IPIP以获得额外变现机会的权利IP独家IP获得在中国及其他指定区域开发及销售基于该IPIP非独家IP获得在中国及其他指定区域开发及销售基于该IP家权利IPIPIP形象第三方产品公司仅作为渠道商销售的第三方品牌提供的产品，不参与设计、生产等环节，也不享有该类IP的产品开发权资料来源：泡泡玛特招股书、90%60%+30%。100%0%

FY2019 FY2020 FY2021 FY2022H1名创优品品牌 TOPTOY品牌 其他

35%30%25%20%15%10%5%0%FY2019 FY2020 FY2021 FY2022H1名创优品品牌 其他资料来源：名创优品招股书， 资料来源：名创优品招股书，图26：泡泡玛特自主产品和第三方产品收入占比 图27：泡泡玛特自主产品和第三方产品毛利率100%0%

2020

2021

2022

2023H1

80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020 2021 2022 2023H1第三方产品收入 自主产品——非独家IP 自主产品毛利率 第三方产品毛利自主产品——自有及独家IP资料来源：泡泡玛特定期报告， 资料来源：泡泡玛特定期报告，KKGroup目前仍以第三方产品为主，2023Q1其自有品牌收入占比为11.2%。毛利率方面，以2023Q1数据参考，自有品牌产品毛利率接近60%，第三方产品则为40%+。图28：KKGroup以销售第三方品牌产品为主（百万元） 图29：KKGroup自有品牌和第三方品牌产品毛利率0

2020 2021 2022 2023Q1自有品牌收入 第三方牌收

150%100%50%0%-50%

60%50%40%30%20%10%0%2020 2021 2022 2023Q1自有品牌yoy（右轴） 第三方品yoy（右轴）

自有品毛利率 第三方牌毛率资料来源：KKGroup招股书， 资料来源：KKGroup招股书，资料来源：名创优品、泡泡玛特招股书，、上游充分竞争，龙头具备强供应链整合及库存管控能力1000Group2023Q11173188个OEM/ODM图31：名创优品单一供应商依赖度低 图32：KKGroup单一供应商依赖度低12%10%8%6%4%2%0%

FY2019 FY2020 FY2021 FY2022H1五大供应商 最大供应商

20%15%10%5%0%

2020 2021 2022 2023Q1五大供应商资料来源：名创优品招股书， 资料来源：KKGroup招股书，头部零售商较早与头部供应商实现稳定合作，依靠高频、相对大规模的采购量来实现性价比定位。美护香氛餐具家电莹特丽科丝美诗奇华顿嘉诚工业新宝股份全球领先的彩妆和护肤OEM/ODM30强化妆品2650%以上

ODM龙家，包含欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂等

全球食用和日化香精龙头，客户包含爱马仕、迪奥、香奈儿等

国内最大的不锈钢餐具生产厂商之一，与欧美各连锁店、品牌、以及进口商建立了长期的合作关系

主营小家电，产品主要出口到欧美，并积极开拓东南亚、中东、非洲等新兴市场，现已进入全球100多个国家和地区资料来源：莹特丽官网，名创优品官网，名创优品公告，奇华顿官网，科丝美诗官网，新宝股份公告，药监局，130-150Group70+图33：主要零售公司存货周转天数对比（天）资料来源：，名创优品、泡泡玛特、KKGroup公司公告，4、KKGroup招股书梳理：中国排名前三的消费品潮流零售商售行业经验KKVTHECOLORISTX11KK馆2023.7.314021984749KKVKK零售，调色师和X112022年中国GMV2019-2022年GMVCAGR88.6%。资料来源：KKGroup招股书、201512KK20195KKV月推出THECOLORIST（&2020年形20237图35：KKGroup发展历程资料来源：KKGroup招股书、KKGroup官网，公司创始人吴悦宁、执行董事及总裁郭惠波为一致行动人，合计拥有公司已发行股本总数约28.3865%100%MOGR24.0023%100%Starlight4.3842%第二大股东为公司非执行董事梁捷100%控股的KKBrothers，持股20.9956%。资料来源：KKGroup招股书、10SaaS200姓名 年龄 职位 履历表11：KKGroup主要管理层背景姓名 年龄 职位 履历吴悦宁 39 KK集团创始人兼首席执行

10创立易得网络科技有限公司，作为高端互联网应用的服务提供商，易得专注为传统零售提供商家联盟型、平台型、品牌连锁型、SaaS200家中大型零售企业。曾供职于中国光大银行。现主要负责集团的整体财务管理、法律及人曾供职于中国光大银行。现主要负责集团的整体财务管理、法律及人力资源管理及国际业务管理。执行董事及总裁38郭惠波舒艳芳 40 执行董事及副总裁 在销售行业拥有逾12年经验在加入KK集团前，曾担任广州市丽叶服饰有限公司销售总监，负责公司整体销售及营销管理。10及销售管理。执行董事及副总裁36彭瑶陈世欣 36 执行董事及业务系统专家 主要负责本集团的业务信息技术系统及业务项目系统的开发。资料来源：KKGroup招股书，易得官网，222018-2021年公司收入呈现较快增长，2022年因疫情影响增速放缓，23Q1实现较好恢复。2020-2023Q1公司经调整EBITDA利润率呈持续改善趋势，2023Q1为25.2%。2022年公司实现营收35.5亿元/yoy+0.77%，毛利率40.14%(+2.59PCT)，经调整EBITDA2.47亿元/yoy+39%，净利润6186.4万元/同比扭亏为盈。23Q1公司实现营收14.5亿元/yoy+48%，毛利率45.99%（+6.56PCT）、经调整EBITDA3.64亿元/yoy+207%、净利润7765.4万元/yoy+30%。85.5%KK2020年以来呈持续下滑收缩状态，X11规模尚较小。4000350030002500200015001000500

300%250%200%150%100%50%

400350300250200150100502.25%0

5.06%

6.97%

25.20%

30%25%20%15%10%5%0%0 0%2018 2019 2020 2021 20222023Q1

2020 2021 2022 2023Q1经调整EBITDA收入 yoy（右轴） 经调整EBITDA/收入（右轴）资料来源：KKGroup招股书， 资料来源：KKGroup招股书，图39：KGoup净利润（亏损（百万元） 图40：KGoup分品牌收入及增速（百万元）2500

200%10000

20% 218 219 220 221 222-20%-40%-60%-80%-100%-120%-140%-160%-180%

0

2020 2021馆

2022 调色师X11

150%100%50%0%-50%净利润（亏损） 净利润（亏损）率（右轴）

其他 yoy（右轴）调色师yoy（右轴）资料来源：KKGroup招股书， 资料来源：KKGroup招股书，20212023Q1自有门店贡献收入1.5亿元yoy8002031为1.9亿元yo33，13%自有、加盟门店毛利率2020-20