纯债型基金久期跟踪报告（2023 12）：流动性和市场预期交互扰动纯债基金久期择机而动

内容目录基础市场回顾 3市场基本面洞察 3国内部分 3海外部分 3债券发行与到期 3债券市场表现 4纯债型基金表现 7久期跟踪 8短期纯债型久期跟踪 8中长期纯债型久期跟踪 912月久期变动探究 10重点绩优基金久期跟踪 103.总结 12风险提示 12图表目录图1：债券发行情况 4图2：2023年12月债券发行类型数量与规模分布 4图3：政府债券发行与到期情况（亿元） 4图4：2023年12月主要债券指数涨跌幅 5图5：各信用债信用利差走势（bp） 7图6：各信用债期限利差走势（bp） 7图7：2023年12月主要债券指数涨跌幅 7图8：2023年月短期纯债型久期分布 9图9：2023年12月短期纯债型久期分布 9图10：2023年月中长期纯债型久期分布 9图11：2023年12月中长期纯债型久期分布 9表1：2023年12月利率债收益率及变动情况 5表2：12月信用债收益率、变动情况、与国开债利差以及利差分位数 6表3：2023年12月纯债型基金收益分布情况 8表4：2023年12月短期纯债型久期变动 8表5：2023年12月中长期纯债型基金久期变动 9表6：纯债型基金久期情况（12月分两个时间阶段） 10表7：纯债型基金久期情况（12月分两个时间阶段、不同券种风格） 10表8：重点绩优纯债型基金久期变动 基础市场回顾市场基本面洞察国内部分宏观基本面：202312月份的经济数据显示，经济处于弱复苏趋势中。其中，规模以上工业增加值高于预期，部分高技术制造业增加值韧性较强，但考虑到低基数效应，实际工业增长幅度有待商榷；社零数据同比弱于预期，国内需求仍然相对较弱；出口增速同比转正。统计局数据显示，12PMI数据较上月0.449.0%0.10.2个百分点，制造业供需两端再度走弱，但高技术制造业和装备制造业成为结构性亮点；非制造业商务活动指0.250.4%，寒潮影响下与出现消费相关的服务行业景气度减弱，服务业表现持平，建筑业表现较为亮眼，但下阶段进入施工淡季后持续性有待观察。政策端看，1214日，北京、上海分别从优化购房首付比例、降低新增房贷利率下限等方面进一步优化了房地产政策，与中央经济工作会议中“先立后破”表述相契合；12月2债券市场回顾：12月长短端利率下行幅度可观，债市走出牛陡行情。127日之前，资金面整体偏紧，21日~25日期间，国有大行和股份制银行相继下调存款利率，市场宽货币预期再度发酵，利率下行态势延续。海外部分202312月，美国经济增长动能放缓，FOMC会议释放鸽派信号。12月美国非农数据PMI超预期回落显示出需求端在降温，降息时点有望进一步观察。债券发行与到期20231242098.34%5.14万亿元，22.03%59.82%，其次是资产支持证券，13.68%20.88%。图1：债券发行情况 图2：2023年12月债券发行类型数量与规模分布资料来源：， 资料来源：，03年227.1%90%；0.3260.18%75.96%0.9513.84%318.70%10月有所回落，但仍处于高位，12月政府债券发行或将继续支撑社融表现。图3：政府债券发行与到期情况（亿元）资料来源：，注：政府债券包括国债与地方政府债，偿还量包含到期还款、提前还款、赎回和回售的情况债券市场表现债券指数023年12-(总值)指数上涨8%18%；中债-0.78%，中债-0.81%。图4：2023年12月主要债券指数涨跌幅资料来源：，利率债国开债：202312月末，102.68%8.61bp，20221.50%分位数水平（分位数按照升序排列，下同。12月末，各期限国开120%.p；3年期国开债收益率34%291p5年期国开债收益率49%837p，10年期国开债收益率2.68%，全月下行8.61bp。整体看来，长端上行幅度相对较小。121年期的到期收益12.10%25.69bp；3年期地方2.47%12.99bp；52.61%，全月下20.04bp。期限利差方面，2023年12月，国开债期限利差整体走阔，其中5年期与1年期利差走阔202316.89bp1228.63bp2022年以来12.10%513153年期的利差有收窄迹象。表1：2023年12月利率债收益率及变动情况国开债收益率 地方政府债收益率%收益率%上月变动bp收益率%上月变动bp1年2.20-30.112.10-25.693年2.34-22.912.47-12.995年2.49-18.372.61-20.0410年2.68-8.612.84-16.45利差利差bp上月变动bp2022年以来分位数利差bp上月变动bp2022年以来分位数3Y-1Y利差bp14.27.210.50%36.9312.735.30%5Y-1Y利差bp28.6311.7412.10%50.675.6523.90%5Y-3Y利差bp14.434.5439.50%13.74-7.0511.10%资料来源：，iFind信用债城投债：2023121AA+122.31bp18.32bp；AAA5AA+5年期品种18.75bp18.75bp。企业债：202312AAA1年期品种全23.44bp，AAA516.34bp。二级资本债121212.65%18.76bp；AAA-53.00%，29.49bp。同业存单：2023年12月，同业存单到期收益率均下行。AAA3个月期品种到期收益率2.14%，全月下行46.96bp；AAA1年期品种到期收益率2.40%，全月下行22bp。期限利差方面51年期品种的期限利34.19bp20225.10%分位数水平；企业35.16bp20226.50%分位数水平；商业银行二级资本债期限利差35.53bp20223.10%26.01bp，位202266.20%分位数水平。信用利差方面，1Y信用债的信用利差整体走阔。对于券种内部，1AAAAA+城投10.59bp202266.40%分位数水平；1AAAAA+企业债信11.74bp202246.10%分位数水平；1AAA-AA+商业银行二级1.89bp202231.70%分位数水平；3AAAAA+商业202213.70%67中展示。对于观察券种与国开债到期收益率的利差年期中债城投债到期收益率(AAA)与对应期限38.59202262.00年期中债企业债到期收益率(AAA与对应期限国开债到期收益率利差为37.86bp2022年以来的72.60%分位数水平；1年期中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-)与对应期限国开债到期44.78202262.20%月期中债商业银行同业存4.9220228.30%数据在表2中展示。月末与国开债利差券种到期收益率上月变动与国开债利差月末与国开债利差券种到期收益率上月变动与国开债利差自2022年以来%bpbp分位数中债城投债到期收益率(AAA):1年2.59-22.3138.5962.00%中债城投债到期收益率(AAA):5年2.93-18.7544.1515.30%中债城投债到期收益率(AA+):1年2.69-18.3249.1866.20%中债城投债到期收益率(AA+):5年3.08-18.7559.18.10%中债企业债到期收益率(AAA):1年2.58-23.4437.8672.60%中债企业债到期收益率(AAA):5年2.93-16.3444.3929.10%中债企业债到期收益率(AA+):1年2.70-21.6449.672.00%中债企业债到期收益率(AA+):5年3.19-20.7370.2434.70%中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-）:1年2.65-18.7644.7862.20%中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-）:5年3.00-29.4951.688.70%中债商业银行二级资本债到期收益率（AA+）:1年2.67-18.4146.6757.80%中债商业银行二级资本债到期收益率（AA+）:5年3.05-29.6456.838.70%中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):3月2.14-46.964.928.30%中债商业银行同业存单到期收益率(AAA):1年2.40-2220.0736.70%中债商业银行同业存单到期收益率(AA+):3月2.20-47.9610.928.30%中债商业银行同业存单到期收益率(AA+):1年2.51-2031.0756.60%资料来源：，iFind图5：各信用债信用利差走势（bp） 图6：各信用债期限利差走势（bp）资料来源：，iFind 资料来源：，iFind纯债型基金表现2023120.42%，20233.55%，短期纯债型基金指数3.21%。图7：2023年12月主要债券指数涨跌幅资料来源：，我们剔除非初始类基金后，进一步观察纯债型基金的表现。12100.00%的基金获得了正收1299.90%的基金获得了正收益，0.10%月，短期纯债型基金和中2.99%8.10%。表3：2023年12月纯债型基金收益分布情况

12月基金类型

% 收益分布短期纯债型基金中长期纯债型基金

≤0 (0,0.5] (0.5,1] >1 ≤0 (0.5,1] 68.79%(0,0.5] (0.5,1] 68.79%资料来源：，久期跟踪

>1 4.62%Lasso（的久期进行跟踪，每期跟踪久期时，筛选本期与上期的模型拟合优度均>=0.6的样本进行观察。具体模型参2022725短期纯债型久期跟踪2023120.020.79年，平均值上0.041.020.080.03年至2.98年。表4：2023年12月短期纯债型久期变动分位数分位数11分位数分位数11月0.980.250.650.811.162.9512月1.020.170.530.791.182.98变动↑↓↓↓↑↑

25中位数

75最大值资料来源：，久期分布方面，短期纯债型基金的久期在(0,0.5]区间的数量占多，相比11月，短期纯债型基金在(0,0.5]区间的数量有所减少，久期高于1.5年的基金数量有所增加。久期分歧方面，2023120.65月市场观点（153。图8：2023年月短期纯债型久期分布 图9：2023年12月短期纯债型久期分布 资料来源：， 资料来源：，中长期纯债型久期跟踪2023年12月，中长期纯债型基金久期整体缩短，中位数下降0.12年至2.23年，平均值与11月持平，最大值有所上升。表5：2023年12月中长期纯债型基金久期变动25分位数分位数11分位数分位数11月2.460.411.732.352.998.7712月2.460.241.602.233.1310.05变动→↓↓↓↑↑

75中位数

最大值资料来源：，久期分布方面，中长期纯债型基金的久期主要集中于(1.5,2.5]4。久期分歧方面，2023120.470.43有所加剧。图10：2023年月中长期纯债型久期分布 图11：2023年12月中长期纯债型久期分布 资料来源：， 资料来源：，12月久期变动探究12月初到月末的变动情况，纯债型基金久期整体呈现缩短趋势，但观察市场可以发现，12月上旬资金面偏紧，债市走平，12月下旬随着中央经济工作会议政策未超预期的背景下、存款利率下调等因素影响下，债券收益率开启牛陡曲线。体现在纯债基金的久期表6：纯债型基金久期情况（12月分两个时间阶段）基金分类指标11/30久期12/15久期12/30久期短期纯债型基金最小值0.250.280.17最大值2.952.642.98中位数0.840.540.80平均数1.010.791.04中长期纯债型基金最小值0.410.410.31最大值8.778.2810.05中位数2.361.952.23平均数2.462.122.44资料来源：，注：蓝色代表行最低值，红色代表行最高值2.983.402.87平均数2.823.222.983.402.87平均数2.823.222.76中位数利率债型1.541.712.12平均数1.511.622.02中位数信用债型中长期纯债型基金12/30久期12/15久期11/30久期指标券种风格基金分类资料来源：，注：蓝色代表行最低值，红色代表行最高值重点绩优基金久期跟踪我们按以下标准筛选重点绩优纯债型基金：初始类基金、非定期开放基金；12月底，规模≥5亿元；12月底，现任经理任职年限大≥3年；3年年化收益率和最大回撤在同类可比基金中的排名百分位处3年年化收益率和最大回撤在同类可比基金中的排名30%。023年1225%.7年，相比上月有所下降；120.21%2.42年，久期相比上月有所上升。表8：重点绩优纯债型基金久期变动2023年12月平均收

202312

2023年11月平均久基金类型

益率

久期(年

期(年)短期纯债型基金 0.23 0.