德邦金工小市值专题之六：北交所多因子选股分析

内容目录北交所基本信息 5介绍 5北交所自2023年月起交易活跃 6最小市值指数88%成分股为北证A股 6北交所退市规则 7主动退市 7强制退市 7退市整理期 8退市去向重新上市 9北交所因子表现 9Barra风格因子表现 9各风格大类因子表现 安全类 2.2.2.波动 122.2.3.成长 122.2.4.动量 14分析师 14公司治理 142.2.7.估值 142.2.8.规模 15流动性 15盈利能力 15盈余质量 16营运效率 16因子合成 16合成因子IC测算 16合成因子分组回测测算 174.结论 19风险提示 20信息披露 21图表目录图1：北证A股上市公司数量 5图2：北证A股上市公司总市值（亿元） 5图3：北证A股上市公司成交金额（亿元） 6图4：最小市值指数、万得微盘股指数、北证50指数净值走势 7图5：对数市值因子5组回测情况 10图6：流动性因子5组回测情况 10图7：盈利因子5组回测情况 图8：账面市值比因子5组回测情况 图9：Barra风格因子等权合成5组回测情况 18图10：风格因子等权合成5组回测情况 18表1：北交所证券代码编制指引 6表2：北交所上市公司主动退市规则 7表3：北交所上市公司强制退市规则 8表4：北交所退市期规则 9表5：北交所退市去向重新上市规则 9表6：北交所Barra因子表现 9表7：2023年11月以来北交所Barra因子周频表现 表8：安全类因子表现 12表9：波动类因子表现 12表10：成长类因子表现 13表11：动量类因子表现 14表12：分析师类因子表现 14表13：公司治理类因子表现 14表14：估值类因子表现 15表15：规模类因子表现 15表16：流动性类因子表现 15表17：盈利能力类因子表现 15表18：盈余质量类因子表现 16表19：营运效率类因子表现 16表20：合成因子表现 17表21：Barra合成因子分组回测统计 18表22：风格合成因子分组回测统计 19北交所基本信息介绍2021922021北京证券交易所（简称北交所）于2021年9月3日注册成立，2021年11月1520215个交6%%。（一二1（）（四）（五）2023828A股、B股0.00341%30%；北交所0.012550%5.133.6782162家；2023239202415日，318.694439.53图1：北证A股上市公司数量 图2：北证A股上市公司总市值（亿元）0

0 资料来源：同花顺iFind，所 资料来源：同花顺iFind，所目前已上市的北证A股首两位代码包括87、83、43；43开头股票是2022年5月前上市的北交所股票，之后上市的股票代码首两位替换为83。根据《北京证券交易所全国中小企业股份转让系统证券代码、证券简称编制指引》公告，北交所代码号段如下：表1：北交所证券代码编制指引82 82 87 83 87 88 889 88889400 A420 B840 810 840 841 850 850 899 资料来源：《北京证券交易所全国中小企业股份转让系统证券代码、证券简称编制指引》，所A832022583。北交所自2023年月起交易活跃202320231744.231年1月到3年0.83年2月成交.亿元，是2021年11月到2023年10月成交额平均值的15.44倍。图3：北证A股上市公司成交金额（亿元）2021-012021-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12资料来源：同花顺iFind，所最小市值指数88%成分股为北证A股A（8841431.WI）A100188%AST*ST股票。图4：最小市值指数、万得微盘股指数、北证50指数净值走势212022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12最小市指数 万得微股指数 北证50资料来源：，所注：数据自2022年5月5日至2024年1月3日北交所退市规则A8（202394）主动退市主动退市规则和主板、双创基本一致。表2：北交所上市公司主动退市规则（一）上市公司股东大会决议解散公司；（二）上市公司因新设合并或者吸收合并，将不再具有独立主体资格并被注销；（三）件；主 （四）板申已获意；动 （五）所认的其申请止市的情退市 2.上市公司向所申终止票市，应同时合下条件：（一）终止上市决策程序、信息披露和股票停复牌安排符合本所业务规则的规定；（二）2（三）的除外；（四）本所要求的其他条件。资料来源：北交所官网，《北京证券交易所股票上市规则（试行）》，所强制退市强制退市规则除部分指标更宽松外，和主板、双创基本一致。如交易类退强制退市指标中，北交所股东人数下限为200人，而主板要求人数为2000人，双创板块为400人；此外北交所并未设置累计股票成交量限制。5000最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元即被予以退市风险警示。表3：北交所上市公司强制退市规则上市公司连续60个交易日出现下列情形之一的，本所决定终止其股票上市：（一）股票每日收盘价均低于每股面值；（二）股东人数均少于200人；交易类强制退（三）按照本规则第2.1.3条第一款第四项规定上市的公司，股票交易市值均低市 于3亿元；（四）本所认定的其他情形。连续30个交易日出现上述情形的，在次一交易日披露被终止上市的风险提示公告，连续60个交易日出现上述情形即触发终止上市。股票交易不会被实施退市风险警示，不设置退市期。上市公司出现下列情形之一的，本所对其股票实施退市风险警示：（一）最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于5000万元，或追溯重述后最近一个会计年度净利润为负值且营业收入低于5000万元；（二）最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值，或追溯重述后最近一个会计年度期末净资产为负值；（三）最近一个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见或否定意见的审计财务类强制退报告；市 （四）国证会及派出构政处罚定书明公已披的近一个计关财务指标实际已触及第一、二项情形的；（五）本所认定的其他情形。2上市公司出现下列情形之一的，本所对其股票实施退市风险警示：（一）未在法定期限内披露年度报告或者中期报告，且在公司股票停牌2个月内强 仍未披；制 （二）数以董事法保公所披露度报或中报告真性、准性退 和完整，且在法期限改，此后票牌2个月内未改；市 （三）务会报告在重会差错或虚假载，中国监及其派机规范类强制退构责令改正，但公司未在要求期限内改正，且在公司股票停牌2个月内仍未改市 正；（四）信息披露或者规范运作等方面存在重大缺陷，被本所限期改正但公司未在规定期限内改正，且公司在股票停牌2个月内仍未改正；（五）公司股本总额或公众股东持股比例发生变化，导致连续60个交易日不再具备上市条件，且公司在股票停牌1个月内仍未解决；（六）公司可能被依法强制解散；（七）法院依法受理公司重整、和解或破产清算申请；（八）本所认定的其他情形。本规则所称重大违法类强制退市，包括下列情形：（一）涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为被追究法律责任，导致上市公司或其主要子公司依法被吊销营业执照、责令关闭或者被撤销，依法被吊销主营业务生产经营许可证，或存在丧失继续生产经营法律资格的其他情形；（二）上市公司公开发行并上市，申请或者披露文件存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，被中国证监会及其派出机构依据《证券法》第一百八十一条作出行重大违法类强政处罚决定，或者被人民法院依据《刑法》第一百六十条作出有罪生效判决；制退市

（三）上市公司发行股份购买资产并构成重组上市，申请或者披露文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，被中国证监会及其派出机构依据《证券法》第一百八十一条作出行政处罚决定，或者被人民法院依据《刑法》第一百六十条作出有罪生效判决；（四）上市公司披露的年度报告存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，根据中国证监会及其派出机构行政处罚决定认定的事实，导致连续会计年度财务类指标已实际触及本章第三节规定的退市标准；（五）本所认定的其他情形。资料来源：北交所官网，《北京证券交易所股票上市规则（试行）》，所退市期退市期规则和主板、双创基本一致。表4：北交所退市期规则财务类、规范类和重大违法类强制退市实行退市期。股票在退市期，上市公司应当于每个交易日开盘前披露一次股票将被终止上市的风险提示退 公告，所对票进特殊识证券简为“XX退”。市 3.退市期的交易期限为15个交易日。上市公司股票在退市期全天停牌的，停牌期间不整 计入退市期，但停牌天数不超过5个交易日。理 4.本所作出强制终止上市决定后，上市公司未提出复核申请的，公司股票自申请复核期限届满后期 的第6个交易日起复牌，进入退市期，并于退市期届满的次一交易日终止上市。上市公司提出复核申请，本所作出维持强制终止上市决定的，公司股票自作出维持终止上市决定后的第6个交易日起复牌，进入退市期，并于退市期届满的次一交易日终止上市。资料来源：北交所官网，《北京证券交易所股票上市规则（试行）》，所退市去向重新上市在北交所退市的公司，若其符合新三板的基础水平和创新水平要求，将鼓励退市公司在相应水平上市和交易；不符合上市条件的转入退市公司板块。表5：北交所退市去向/重新上市规则新退 （一）北京证券交易所退市公司合条件的，可以退至创新层或基层继续交易上市市去 （二）不符合新三板挂牌条件，股东人数超过200人的，转入全国股转公司代为管理的退市公向 司板块。/重 （三）北交所退市公司符合重新市条件的，可以申请重新上市。/资料来源：北交所官网，《北京证券交易所股票上市规则（试行）》，所北交所因子表现我们测算了Barra风格因子和12个风格类别219个因子在北证A股中显著性和有效性。由于北交所交易数据起始日期较晚，不考虑各交易日无数据的因子。Barra风格因子表现ABarraCNE5RankIC6RankICRankIC均值<02023AA（2024159.5321.05表6：北交所Barra因子表现对数市值贝塔动量残差波动率非线性市值账面市值比流动性盈利成长杠杆2021年12月-0.475-0.4720.271-0.1190.261-0.303-0.2432022年1月-0.032-0.0200.308-0.2390.286-0.117-0.0962022年2月0.2930.2890.071-0.2820.050-0.0220.2242022年3月-0.209-0.2060.3120.0510.157-0.146-0.2292022年4月-0.010-0.0130.029-0.2710.006-0.0920.0082022年5月-0.0460.1070.040-0.0470.036-0.156-0.0420.1420.2982022年6月0.1160.2900.2450.113-0.0750.163-0.0610.007-0.0492022年7月-0.225-0.168-0.040-0.2240.1640.0240.0350.141-0.0322022年8月0.026-0.292-0.0530.0280.165-0.1280.0920.2010.0882022年9月-0.394-0.298-0.059-0.3930.356-0.1720.229-0.0200.0372022年10月0.084-0.028-0.1600.0710.085-0.065-0.133-0.1780.021-0.0112022年11月0.1020.154-0.136-0.0360.1020.065-0.2600.227-0.1230.0682022年12月0.136-0.195-0.007-0.1010.1360.171-0.5160.104-0.2050.0162023年1月0.0170.313-0.0590.1470.017-0.1310.308-0.0430.1620.0662023年2月0.069-0.4520.280-0.2680.0690.139-0.1810.154-0.042-0.1232023年3月-0.146-0.259-0.008-0.074-0.1460.085-0.142-0.127-0.104-0.1182023年4月0.003-0.0010.200-0.0060.0030.0210.0510.166-0.0360.0262023年5月0.0140.0240.0450.0150.014-0.024-0.1520.033-0.100-0.0282023年6月-0.2280.016-0.041-0.213-0.2280.1310.0920.200-0.0950.0372023年7月-0.3150.085-0.151-0.290-0.3150.317-0.1860.122-0.004-0.0072023年8月-0.0900.0500.093-0.096-0.0900.144-0.1340.195-0.105-0.1302023年9月-0.100-0.2740.032-0.226-0.0990.255-0.4070.029-0.108-0.0342023年10月-0.226-0.1020.027-0.180-0.2270.174-0.1080.169-0.1930.0272023年11月-0.3900.142-0.128-0.285-0.3900.0800.2960.076-0.150-0.2002023年12月-0.562-0.259-0.1690.051-0.5620.2140.0330.041-0.055-0.016RankICMean-0.103-0.057-0.012-0.068-0.1030.128-0.1030.087-0.054-0.017ICIR-0.492-0.271-0.092-0.469-0.4910.977-0.5280.724-0.448-0.137RankIC>0Pct40%45%40%30%40%84%32%80%24%44%资料来源：，所我们对北证A股BarraCNE5风格因子中相对显著的4个因子做分5组回测。单因子回测设计：剔除不交易、涨停股票、停牌、退市期股票；54) 2021121202415日。图5：对数市值因子5组回测情况 图6：流动性因子5组回测情况 资料来源：，所 资料来源：，所202320232023账面市值比、盈利因子稍稳定，盈利因子5组收益率单调性稍好。图7：盈利因子5组回测情况 图8：账面市值比因子5组回测情况 资料来源：，所 资料来源：，所2023A对北证A股的BarraCNE5风格因子的周频RankIC7A表7：2023年11月以来北交所Barra因子周频表现对数市值贝塔动量残差波动率非线性市值账面市值比流动性盈利成长杠杆2023-11-060.0850.366-0.059-0.0320.085-0.1430.4360.0480.226-0.0052023-11-13-0.3630.023-0.3020.048-0.3620.167-0.121-0.143-0.0910.0942023-11-20-0.591-0.1140.051-0.369-0.5910.2970.0320.190-0.193-0.2082023-11-270.1510.1950.023-0.2470.1510.059-0.0460.012-0.011-0.0892023-12-04-0.508-0.207-0.1330.008-0.5080.1600.060-0.011-0.099-0.0312023-12-11-0.332-0.209-0.089-0.010-0.3310.258-0.0680.048-0.1020.0612023-12-18-0.141-0.009-0.023-0.176-0.1400.154-0.1460.1150.1400.0192023-12-25-0.318-0.018-0.0600.127-0.3190.242-0.1200.091-0.051-0.011RankICMean-0.2520.003-0.074-0.081-0.2520.1490.0030.044-0.023-0.021ICIR-0.9510.016-0.677-0.487-0.9501.0690.0170.446-0.163-0.227资料来源：，所各风格大类因子表现我们测试了因子库中各类风格因子在北交所平均覆盖率在40%以上的因子的显著性情况，包括12类230个因子。安全类安全类因子中，资产负债率变动因子显著性和有效性较好，RankICMean为0.049，ICIR为0.532，72%情况下因子IC>0。表8：安全类因子表现RankICRankICMean ICIR IC>0Pct RankICMean ICIR IC>0Pct产权比率 -0.034 -0.291 36.0% 流动比率 0.031 0.268 52.0%产权比率变动 0.046 0.382 52.0% 流动比率变动 -0.030 -0.336 42.1%季度筹资活动现金流入小计比净资产

-0.024 -0.193 44.0% 流动负债比净资产 -0.025 -0.206 32.0%40.0%40.0%-0.159-0.02044.0% 流动负债比总资产-0.159-0.019季度筹资活动现金流入小计比总资产季度筹资活动现金流出小计比52.0%0.16652.0%0.1660.01736.0% 流动资产占总资产比-0.181-0.013季度筹资活动现金流出小计比总资产

-0.023 -0.279 36.0% 流动资产占净资产比 -0.012 -0.096 44.0%季度经营活动现金流入小计比净资产

0.003 0.030 52.0% 现金流动负债比例 0.031 0.241 64.0%60.0%60.0%0.2410.04864.0% 现金流动负债比例变动0.2450.024季度经营活动现金流入小计比总资产实收资本或股本比净资产 -0.001 -0.006 52.0% 经营活动产生的现金流量净额64.0%0.32264.0%0.3220.040经营活动产生的现金流量净额比总资产52.0%0.0970.014实收资本或股本比总资产

0.030 0.241 48.0%总资产比净资产 -0.034 -0.285 40.0% 资产负债比 -0.034 -0.283 40.0%所有者权益比总资产 所有者权益比总资产 0.034 0.285 60.0% 资产负债率变动 0.049 0.532 72.0%期初现金及现金等价物余额比净资产

-0.028 -0.236 44.0% 速动比率 0.034 0.301 52.0%52.6%52.6%-0.193-0.01744.0% 速动比率变动-0.199-0.023期初现金及现金等价物余额比总资产期末现金及现金等价物余额比净资产

-0.005 -0.050 56.0% 销售商品、提供劳务收到的现金比净资产

0.003 0.035 44.0%季度期初现金及现金等价物 -0.023季度期初现金及现金等价物 -0.023余额比总资产-0.19944.0%销售商品、提供劳务收到的现 0.0220.22064.0%期末现金及现金等价物余额 -0.003-0.02952.0%非流动资产占净资产比-0.031-0.30736.0%非流动资产合计比总资产 -0.017-0.16548.0%非流动资产占总资产比-0.017-0.16548.0%比总资产资料来源：，所波动波动类因子显著性较好，但ICIR相对较低。表9：波动类因子表现RankICMeanICIRIC>0PctRankICMeanICIRIC>0Pct一个月最高价比最低价-0.082-0.44133.3%过去一个月日收益率标准差-0.092-0.45225.0%三个月最高价比最低价-0.073-0.32036.4%过去三个月日收益率标准差-0.082-0.35540.9%六个月最高价比最低价-0.100-0.38215.8%过去六个月日收益率标准差-0.099-0.37631.6%资料来源：，所成长表10：成长类因子表现RankICRankICMean ICIRIC>0PctRankICMean ICIRIC>0Pct基本每股收益的同比增速 0.051 0.249 70.8% 应交税费的环比增速 0.040 0.399 68.0%基本每股收益的环比增速0.0330.17468.0% 归属母公司普通股东综合收 0.082 0.372 79.2%益总额的同比增速季度EPS的环比增速0.0510.24970.8% 归属母公司普通股东综合收 0.023 0.108 64.0%益总额的环比增速季度付给职工以及为职工支付的现金的同比增速-0.034-0.24937.5% 归属母公司股东的权益的环 -0.003 -0.041 48.0%比增速季度付给职工以及为职工支付的-0.005-0.04752.0% 总资产的同比增速 -0.036 -0.163 45.8%现金的环比增速季度净利润的同比增速0.0740.33480.0%所有者权益合计的环比增速-0.001-0.00748.0%季度净利润的环比增速0.0380.22668.0%所有者权益的同比增速-0.064-0.29539.1%季度利润总额的同比增速0.0780.32070.8%所有者权益的环比增速0.000-0.00548.0%季度利润总额的环比增速0.0230.14576.0%期初现金及现金等价物余额的同比增速-0.052-0.32541.7%季度归属母公司股东的净利润的同比增速0.0910.36079.2%期初现金及现金等价物余额的环比增速0.0140.11555.0%季度归属母公司股东的净利润的环比增速0.0360.21668.0%期末现金及现金等价物余额的同比增速0.000-0.00354.2%季度所得税的同比增速0.0300.14066.7%期末现金及现金等价物余额的环比增速0.0110.07764.0%季度所得税的环比增速0.0480.24772.0%未分配利润的同比增速-0.088-0.44933.3%季度支付的各项税费的同比增速-0.003-0.01845.8%未分配利润的环比增速0.0490.66464.0%季度支付的各项税费的环比增速0.0110.08260.0%流动负债合计的同比增速0.0250.12958.3%季度支付给职工以及职工支付的现金的同比增速-0.034-0.24937.5%流动负债合计的环比增速0.0560.66472.0%季度毛利率变动0.0700.33668.0%流动负债的同比增速0.0250.12958.3%季度税金及附加的同比增速0.0110.09445.8%流动负债的环比增速0.0560.66472.0%季度税金及附加的环比增速-0.019-0.10760.0%流动资产合计的同比增速-0.004-0.01754.2%季度筹资活动现金流入小计的同比增速0.0300.18260.0%流动资产合计的环比增速0.0140.16452.0%季度筹资活动现金流入小计的环比增速0.0080.05158.3%流动资产同比增速-0.004-0.01754.2%季度筹资活动现金流出的同比增速0.0150.10250.0%流动资产环比增速0.0280.35664.0%季度筹资活动现金流出的环比增速-0.006-0.03144.0%盈余公积金的环比增速-0.011-0.13848.0%季度管理费用的同比增速-0.024-0.13241.7%稀释EPS增速的环比增速0.1280.99587.5%季度管理费用的环比增速-0.006-0.06648.0%经营活动产生的现金流量净额的同比增速0.0000.00145.8%季度经营活动现金流入小计的同比增速-0.002-0.01654.2%经营活动产生的现金流量净额的环比增速0.0350.16560.0%季度经营活动现金流入小计的环比增速0.0670.34780.0%经营现金流TTM的同比增速0.0260.13958.3%季度经营现金流的同比增速0.0000.00145.8%综合收益总额的同比增速0.0800.37175.0%季度营业利润的同比增速0.0670.27070.8%综合收益总额的环比增速0.0220.10264.0%季度营业利润的环比增速0.0210.12768.0%营业收入TTM的同比增速-0.046-0.22737.5%季度营业总成本的同比增速0.0090.04858.3%负债及股东权益合计的环比0.0150.16852.0%增速季度营业总成本的环比增速0.0050.03472.0%财务费用的同比增速0.0000.00137.5%季度营业总收入的同比增速0.0260.13466.7%财务费用的环比增速0.0490.25056.0%季度营业成本的同比增速0.0170.08458.3%货币资金的同比增速0.0040.02354.2%季度营业收入的同比增速0.0370.18466.7%货币资金的环比增速0.0060.07448.0%季度销售费用的同比增速0.0050.02854.2%递延所得税资产的环比增速-0.019-0.36140.0%季度销售费用的环比增速-0.015-0.07252.0%销售商品、提供劳务收到的现金的同比增速-0.016-0.11858.3%实收资本或股本的同比增速0.0070.03545.8%销售商品、提供劳务收到的现金的环比增速0.0660.33880.0%实收资本或股本的环比增速-0.041-0.46228.0%非流动资产的同比增速-0.066-0.43333.3%应交税费的同比增速0.0210.09662.5%非流动资产的环比增速-0.010-0.08952.0%资料来源：Wind，德邦研究所动量表11：动量类因子表现RankICMeanICIRIC>0PctRankICMeanICIRIC>0Pct一个月动量因子0.0100.04854.2%十二个月动量因子0.0730.33169.2%三个月动量因子-0.005-0.02645.5%过去一个月的日收益率最大值-0.091-0.49229.2%六个月动量因子0.0640.32268.4%资料来源：，所分析师ICMean0.05，ICIR0.416，70.8%IC>0。表12：分析师类因子表现RankICRankICMean ICIR IC>0Pct RankICMean ICIR IC>0Pct一致预期净利润一个月变化率 0.028 0.249 62.5% 一致预期营业利润一个月变化59.1%0.15159.1%0.1510.024一致预期营业利润三个月变化比利润总额54.5%-0.066一致预期净利润三个月变化率 -0.010

0.050 0.416 70.8%56.3%0.33656.3%0.3360.044一致预测每股收益FY1的六个月变化率54.5%0.0900.015一致预期利润总额三个月变化比利润总额0.265 58.3% 一致预测每股收益FY1的三个月变化率

-0.018 -0.092 59.1%资料来源：，所公司治理公司治理类因子中，季度管理费用比总资产的显著性较好，RankICMean为，ICIR0.328，64%IC>0。表13：公司治理类因子表现RankRankICMean ICIR IC>0Pct RankICMean ICIR IC>0Pct净资产资产净资产资产季度付给职工以及为职工支付的金比 0.0190.16056.0%财务费用比净资产0.0010.00636.0%季度管理费用比净资产 0.0050.05852.0%财务费用比总资产0.0040.04244.0%

-0.005 -0.044 44.0% 季度管理费用比总

0.036 0.328 64.0%总资产资料来源：，所估值估值类因子中，市净率因子显著性较好，稳定性较高。RankICMean分别为0.144和-0.137，ICIR分别为1.009和-1.244，88%情况下因子IC在同一方向。表14：估值类因子表现RankICMeanICIRIC>0PctRankICMeanICIRIC>0Pct企业价值倍数TTM-0.089-0.57328.6%市盈率TTM-0.094-0.82612.0%单季EP0.1441.00988.0%市盈率TTM倒数0.1100.96888.0%单季SP0.0780.68180.0%市盈率TTM扣除非经常损益-0.069-0.70424.0%市净率-0.137-1.24412.0%市盈率TTM扣除非经常损益倒数0.0830.81180.0%市净率LF-0.126-1.13716.0%市盈率相对盈利增长率-0.013-0.05957.9%市净率LF倒数0.1261.13784.0%市销率LYR-0.057-0.50932.0%市净率倒数0.1371.24488.0%市销率LYR倒数0.0570.50968.0%市现率_净现金流TTM-0.031-0.39136.0%市销率TTM-0.063-0.57428.0%市现率_经营性现金流-0.017-0.21440.0%市销率TTM倒数0.0630.57472.0%TTM市盈率LYR-0.066-0.59724.0%股息率TTM0.0870.68580.0%市盈率LYR倒数0.0640.59876.0%资料来源：Wind，德邦研究所规模规模类因子中，总市值对数因子的显著性较好，RankICMean为0.1，ICIR为-0.51，28%情况下因子IC>0。表15：规模类因子表现RankICMeanICIR IC>0PctRankICMeanICIRIC>0Pct总市值对数 -0.100-0.510 28.0% 流通市值对数-0.060-0.29344.0%资料来源：，所流动性流动性类因子显著性较好，因子间表现差距不大。表16：流动性类因子表现RankICMeanICIRIC>0PctRankICMeanICIRIC>0Pct最近一个月换手率-0.062-0.30031.8%最近六个月换手率-0.063-0.31425.0%最近三个月换手率-0.052-0.25031.6%资料来源：，所盈利能力盈利能力类因子中，净资产收益率变动、资产回报率变动因子、净资产收益率TTM因子的显著性较好。表17：盈利能力类因子表现RankICMeanICIRIC>0PctRankICMeanICIRIC>0Pct全部资产现金回收率TTM-0.001-0.00856.0%季度综合收益总额比总资产0.0530.50164.0%全部资产现金回收率变动0.0080.04364.0%季度营业利润比净资产0.0440.37460.0%净资产收益率TTM-0.081-0.51124.0%季度营业利润比总资产0.0570.52872.0%净资产收益率变动0.0880.43468.4%季度销售费用比净资产0.0000.00456.0%单季度净资产收益率0.0390.35260.0%季度销售费用比总资产0.0090.06060.0%季度净利润比净资产0.0390.35360.0%应交税费比总资产0.0290.32364.0%季度净利润比总资产0.0530.51064.0% 归属母公司普通股东综合收益 0.038 0.342 68.0%总额比净资产季度利润总额比净资产0.0410.36164.0% 归属母公司普通股东综合收益 0.053 0.501 60.0%总额比总资产季度利润总额比总资产 0.056 0.516 76.0% 未分配利润比净资产 -0.011 -0.101 56.0%季度基本每股收益 0.045 0.362 60.0% 未分配利润比总资产 0.019 0.201 60.0%季度归属母公司股东的净利润比总资产

0.053 0.497 64.0% 税前资本回报率-0.045 -0.394 23.8%季度所得税比净资产 季度所得税比净资产 0.039 0.343 64.0% 税前资本回报率变动 -0.010 -0.081 50.0%季度所得税比总资产季度所得税比总资产季度支付的各项税费比净资产0.0520.45372.0% 综合收益总额比净资产0.0380.34268.0%0.0000.00352.0%综合收益总额比总资产0.0530.50164.0%季度支付的各项税费比总资季度每股收益季度每股收益EPS稀释 0.047 0.406 72.0% 资产回报率变动 0.076 0.394 73.7%

0.000 0.003 52.0% 资产回报率-0.036 -0.236 44.0%季度税金及附加比净资产 0.010 0.129 56.0% 资本回报率-0.056 -0.472 19.0%季度税金及附加比总资产 季度税金及附加比总资产 0.028 0.353 64.0% 资本回报率变动 -0.033 -0.265 50.0%资料来源：，所盈余质量盈余质量类因子中，现金比率、应计利润占比因子显著性相对较好。RankICMeanICIRIC>0PctRankICMeanRankICMeanICIRIC>0PctRankICMeanICIRIC>0Pct季度偿还债务所支付的现金比总资 0.0190.17460.0%现金比率0.0250.24060.0%应计利润占比 -0.035-0.25932.0%现金比率变动-0.004-0.03857.9%产应计利润占比变动 0.001 0.008 48.0% 递延所得税资产比净产

-0.012 -0.107 48.0%资料来源：，所营运效率kICn为.，ICIR0.437，72%IC>0。表19：营运效率类因子表现RankICMeanICIRIC>0PctRankICMeanICIRIC>0Pct净利率TTM-0.003-0.03544.0%应收周转率变动0.0090.12056.0%存货周转率TTM0.0090.07156.0%营业利润比毛利润-0.020-0.25836.0%存货周转率变动0.0180.13048.0%营业利润率TTM-0.002-0.01848.0%季度营业总成本比总资产-0.001-0.00648.0%营业利润率变动0.1000.69184.0%应收周转率TTM-0.018-0.16636.0%资产周转率变动0.0840.43772.0%资料来源：Wind，德邦研究所因子合成我们发现没有稳定单调性的因子，我们尝试因子合成的方式提升选股能力。合成因子IC测算Barra6IC819IC改变因1212个20IC表20：合成因子表现估值公司治理分析师动量安全性成长波动流动性盈余质量盈利能力营运效率规模Barra合成风格合成因子2021年12月0.3180.1150.172-0.0460.056-0.2230.1570.4350.4290.2502022年1月0.070-0.0350.0470.2480.0420.0870.2990.2210.0180.120-0.0510.2610.2772022年2月0.110-0.081-0.0050.249-0.0300.0510.3100.083-0.043-0.026-0.204-0.0040.1592022年3月0.1810.078-0.0610.0460.192-0.0090.1150.0530.0980.0860.1390.2240.2302022年4月-0.0210.004-0.0700.221-0.0060.0430.2630.2510.166-0.037-0.069-0.1090.0910.1402022年5月0.0960.0750.0980.072-0.164-0.053-0.0710.190-0.1550.053-0.0110.153-0.0250.0162022年6月-0.193-0.0540.035-0.012-0.0030.094-0.276-0.185-0.023-0.057-0.040-0.112-0.231-0.1982022年7月0.0780.2400.210-0.0570.1260.0950.181-0.0140.1230.1390.0060.0400.1930.3132022年8月0.1370.099-0.0650.2320.1960.2830.2320.1840.0160.2180.1120.0220.1960.3742022年9月0.409-0.008-0.0820.077-0.0280.1930.2400.1620.0450.0850.2640.3480.3770.3952022年10月-0.0070.0700.1670.043-0.0190.018-0.0390.141-0.0830.0580.1400.008-0.0960.0902022年11月0.105-0.0730.1180.1480.0230.0650.0490.2580.1470.1820.019-0.0180.1910.2372022年12月0.180-0.0510.0490.2680.1530.1460.3470.4400.1910.1730.082-0.0610.2310.3972023年1月-0.1070.0580.048-0.358-0.119-0.013-0.421-0.274-0.106-0.122-0.086-0.046-0.208-0.3202023年2月0.1580.0650.1300.2610.1350.2300.3390.1430.0920.2790.064-0.0810.1880.4242023年3月0.0320.108-0.0210.0530.1470.0720.1940.0830.053-0.0220.2280.1040.1310.1962023年4月-0.003-0.0110.0420.0970.0010.133-0.135-0.0530.0450.1470.036-0.008-0.0110.1332023年5月-0.040-0.0100.1410.0390.0550.0760.0950.1440.059-0.0420.1120.0410.0050.1762023年6月0.2060.0760.0910.0190.1680.1800.035-0.008-0.0030.157-0.1100.1350.1470.2332023年7月0.235-0.0910.1020.066-0.1020.0370.3110.1370.055-0.020-0.0640.3030.2550.2302023年8月0.158-0.060-0.0900.1170.1540.1740.1220.111-0.0470.1550.0250.1000.1730.2312023年9月0.2150.012-0.0130.3380.1150.1070.4530.341-0.0470.0230.0650.0980.2970.3132023年10月0.1490.004-0.035-0.010-0.0160.2620.1780.0840.0620.1010.1530.2190.2290.2332023年11月-0.005-0.0300.0580.0340.1510.026-0.070-0.2920.0880.016-0.0740.2960.1670.0692023年12月0.1760.065-0.132-0.1430.122-0.005-0.150-0.1250.047-0.092-0.0350.5240.3870.077RankICMean0.1060.0230.0320.0850.0590.0900.1080.0820.0450.0500.0460.0910.1440.187ICIR0.8010.2900.3530.5630.5630.9770.5030.4330.5060.4230.4640.5040.8461.087IC>0Pct72.0%56.0%58.3%79.2%64.0%80.0%70.8%66.7%72.0%64.0%64.0%64.0%76.0%92.0%资料来源：，所BarraRankICMean0.144，ICIR0.846，76%ICICIRRankICMeanIC>0RankICMean0.09，ICIR0.977，80%IC>0。风格合成因子的RankICMean为0.187，ICIR为1.087，92%情况下因子IC>0。合成因子分组回测测算910展示了Barra合成因子和风格合成因子在北证A2023Barra合成因子。图9：Barra风格因子等权合成5组回测情况 图10：风格因子等权合成5组回测情况 资料来源：，所 资料来源：，所表21和表22是Barra合成因子和风格合成因子分5表21：Barra合成因子分组回测统计策略年化收益率策略年化波动率策略夏普比率(rf=2%)信息比率策略最大回撤策略最大回撤起始策略最大回撤终止组120210.2%34.7%-0.0520.02511.9%2021-12-142021-12-240.0172022-51.6%29.8%-1.799-1.44550.5%2022-01-172022-12-23-1.023202356.0%34.7%1.5561.76625.0%2023-05-082023-10-232.2432024-3.1%35.7%-0.1430.026.4%2024-01-022024-01-05-0.488全部-13.7%32.9%-0.4780.05456.4%2021-12-142023-10-23-0.243组220219.8%39.7%0.1970.2939.5%2021-12-022021-12-241.0372022-45.0%26.8%-1.754-1.01747.7%2022-01-202022-12-29-0.944202388.3%40.0%2.162.24524.2%2023-02-012023-10-233.6532024-1.3%42.7%-0.0780.0715.2%2024-01-042024-01-05-0.254全部5.6%34.6%0.1040.60956.3%2022-01-202023-10-230.1组320218.9%36.3%0.190.317.6%2021-12-022021-12-071.1652022-43.3%26.3%-1.721-0.93146.6%2022-01-202022-12-23-0.929202383.9%41.4%1.982.04321.5%2023-11-272023-12-043.920240.6%42.5%-0.0330.1325.2%2024-01-042024-01-050.115全部6.5%35.2%0.1270.61351.8%2022-01-202023-10-230.125组420219.1%29.8%0.2370.3566.1%2021-12-012021-12-071.492022-39.5%21.6%-1.926-0.80439.0%2022-01-052022-12-29-1.013202386.8%42.5%1.9962.04623.9%2023-11-272023-12-013.6262024-0.7%51.6%-0.0520.0716.3%2024-01-042024-01-05-0.108全部10.0%34.