《cv企业财务评价》课件

第一节财务分析基础一、财务报表二、财务比率1可整理ppt一、财务报表“财务报表有如名贵香水，只能细细品鉴”2可整理ppt1、资产负债表反映企业在某一时点全部资产、负债和所有者权益状况的报表：静态信息资产=负债+所有者权益作用反映企业所掌握的资产规模及其分布情况，帮助决策者把握企业的经济实力反映营运资金（流动资产和流动负债）情况，帮助决策者把握企业的短期偿债能力反映企业长期资金来源的构成情况，帮助决策者把握企业的财务风险和长期偿债能力3可整理ppt资产能在将来产生现金流入或减少现金流出的资源按流动性大小排列流动资产：可在一年内转化为现金的资产现金及等价物（有价证券）应收帐款、存货、预付帐款固定资产：长期资产有形资产无形资产4可整理ppt负债与权益反映企业资金来源与构成不同权利人（债权人和股东）对资产的要求权负债：未来的付款责任（欠款），按到期日长短排列流动负债（CurrentLiabilities）短期债务应付帐款、应计费用、预提费用（自发性融资）长期负债所有者权益5可整理pptH公司资产负债表现金110短期借款220应收帐款165应付帐款110存货275流动负债330流动资产550长期负债330固定资产净值660股东权益550总资产1210负债与权益12106可整理ppt管理资产负债表会计资产负债表的不足应付帐款等属于经营决策，不属于融资决策应强调现金的重要性营运资本需求（WCR，WorkingCapitalRequirement）：支持经营活动的净投资WCR=流动性资产–流动性负债流动性资产：应收帐款、存货等非货币形式流动资产流动性负债：应付帐款等不支付利息的自发性融资7可整理ppt管理资产负债表的构成投入资本=资产净值现金+WCR+固定资产现金单列，突出其重要性占用资本短期借款+长期负债+权益资本=计息债务+权益资本平衡式投入资本=占用资本所有占用的资本均要计算成本8可整理ppt管理资产负债表的获得投入资本运用资本总资产负债与权益现金短期借款现金短期借款WCR流动性资产：流动性负债：长期资本：应收帐款应付帐款固定资产净值长期负债存货预提费用股东权益预付费用长期资本：固定资产净值长期负债股东权益9可整理pptH公司管理资产负债表投入资本1100运用资本1100现金110短期借款220WCR330长期资本：

固定资产净值660长期负债330股东权益550

10可整理ppt2、损益表（利润表）反映某一时期的经营成果，即资源的流动情况作用反映企业的销售规模，即销售收入反映企业的成本与费用水平销售成本、管理费用、销售费用、财务费用反映企业的盈利能力销售利润、投资收益、营业外收支11可整理ppt重要变量销售收入（主营收入）S营业成本营业利润（息税前盈余）利息（财务费用）税前利润：营业利润-利息所得税税后利润（净利润）：税前利润-所得税12可整理pptH公司损益表（单位：百万元）销售额1000减经营费用（含折旧）(760)息税前收益（EBIT）240减财务费用（利息，500*8%）(40)税前利润200减所得税（200*50%）(100)税后利润10013可整理pptU.S.C.C.损益表单位百万美元20X2美国composite公司损益表（IncomeStatement）U.S.COMPOSITECORPORATION总销售（Totaloperatingrevenues）销售成本（Costofgoodssold）销售管理费用（Selling,general,andadministrativeexpenses）折旧（Depreciation）营业利润（Operatingincome）其它利润（Otherincome）息前税前收入（Earningsbeforeinterestandtaxes)利息费用（Interestexpense）税前利润（Pretaxincome）所得税（Taxes）当期（Current）: $71递延（Deferred）: $13净利润（Netincome）留存收益（Retainedearnings）:$43股利（Dividends）$43损益表的经营部分报告的是企业主营业务带来的收入和费用。$2,262-1,655-327-90$19029$219-49$170-84$86损益表的非营业部分包括所有财务费用，如利息费用。14可整理ppt利润计量的基础：权责发生制实现原则：确认期间收入交易产生收入的时刻就承认收入，而不是收到交易的现金时（什么时候收到并不重要）产生收益与收到现金之间存在明显的时滞（应收帐款）配比原则：将相应的成本与收入进行配比当产品被售出时，与其有关的费用才获得承认，而不是在费用实际被支付时固定资产投资作为折旧长期分摊研发费用和营销费用的处理操纵的可能性15可整理ppt重要关系息税前收益EBIT=S-C–D税前利润EBT=EBIT-I税后利润EAT=EBT（1-t）税后净营业利润（NOPAT）或息前税后收益EBIAT=EBIT(1-t)=EAT+I(1-t)S:销售收入C：付现成本D：折旧16可整理ppt税盾（TaxShield)某公司EBIT=100万，t=40%若公司不负债，EBT=100，EAT=60，所得税为40%若公司负债200万(r=10%)，I=20，EBT=(100-20)=80，EAT=48，所得税32影响支付债权人利息20万EAT少12万（税后利息为12万），税后利率为6%，即(1-t)i税盾：公司少交所得税绝对量：t*I（40-32=8=40%*10%）相对量：t*r（40%*10%=6%)17可整理ppt3、现金流量表

经营活动产生的现金流（CFFO）销售现金（+）付现成本（-）：含税金投资活动产生的现金流（CFFI）购置固定资产（-）收回长期投资及收益（+）筹资活动产生的现金流（CFFF）发行股票或举债（+）支出利息、股利和偿还本金本期现金余额=上期余额+CFFO+CFFI+CFFF

18可整理ppt现金流量表的意义现金是企业的血液现金为王会计利润的实现不等于现金的流入非现金费用（折旧费，待摊费）：计入成本，但不产生现金流出权责发生制与现金收付制——应收与应付当期延迟付款、坏帐、提前付款、上期欠款19可整理ppt4、若干问题帐面价值与市场价值帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）无形资产（智力资本）：是创造价值的主要来源，但没有在资产负债表上得到适当的反映无形负债：未了断的诉讼、低劣的管理、过时的生产线会计利润与经济利润任何资本（包括股权资本）都具有成本，“天下没有免费的午餐”，会计利润只计入实际支付的债务成本利润的确认不仅关注利润表，也要关注资产负债表20可整理ppt二、财务比率1、杠杆比率(LeverageRatios)2、资产效率比率(ActivityRatios)3、获利能力比率4、流动性比率（LiquidityRatios）5、市场价值比率6、现金流量比率21可整理ppt1、财务杠杆比率（L）反映企业资本结构，即长期偿债能力和违约风险结构比率负债比率=负债/总资产权益比率=权益/总资产负债权益比率=负债/权益杠杆比率=资产/权益=1+负债权益比率利息保障倍数:还息能力=营业利润/利息债务负担倍数：还本付息能力=营业利润/（利息+本金偿付/(1-t)）22可整理ppt2、资产效率比率（T）反映资产运用效率周转比率总资产周转率=销售收入/总资产一元总资产能够实现的销售收入存货周转率=销货成本/存货固定资产周转率=销售收入/固定资产净值周转速度平均存货期=365/存货周转率应收帐款收帐期=365*应收帐款/销售收入收回货款平均所需的时间应付账款付款期=365*应付账款/销售收入23可整理ppt3、获利能力比率（M）毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入营业利润率=营业利润/销售收入销售净利润率=税后利润/销售收入投资报酬率ROIC=税后净营业利润/资产净资产收益率ROE=EAT/权益ROA=EAT/资产税后净营业利润=营业利润（1-所得税率）税后利润=（营业利润-利息）（1-所得税率）24可整理pptAB负债（利率10%）9000权益1001000总资产10001000EBIT120120-利息900税前利润30120-所得税（40%）1248税后利润1872ROE18%7.2%ROA1.87.2ROIC7.27.225可整理ppt4、流动性比率反映短期偿债能力流动比率=流动资产/流动负债一元流动负债对应的流动资产速动比率=（流动资产-存货）/流动负债流动资产（现金、应收帐款、存货）流动负债（短期债、应付帐款）现金比率：现金/流动负债日销售现金比：现金/每日销售26可整理ppt问题清偿的观点，还是继续经营的观点？在不影响正常经营的前提下，不是所有的流动资产都能用来偿还到期的债务不是所有的债务到期后都需要偿还如果要提高流动比率鼓励顾客尽可能晚付款尽可能多地持有存货尽可能早付款给供应商上述策略可以提高流动比率，但不提高流动性27可整理ppt家乐福有关资料（百万法郎）19951996现金40682960WCR-16140--16986流动资产2773330844速动资产44863500流动负债3713340561应收帐款418540应付帐款274182983628可整理ppt家乐福流动性分析19951996销售收入S144612154905销售成本C(118212)(125072)WCR/S-11.2%-11.0%流动比率0.750.76速动比率0.120.09平均收款期(天)1.11.3平均付帐期(天)858729可整理ppt流动性（liquidity)比率流动性比率=NLF/WCR其中长期融资净值：用于WCR的长期资金NLF=长期融资-固定资产净值短期融资净值：用于WCR的短期资金NSF=短期融资-现金WCR=NLF+NSF高的流动性比率对应高的流动性30可整理ppt现金WCR固定资产净值股东权益长期债务短期债务NLFNSF31可整理ppt投资资本121100%现金65%WCR5949%固定资产净值5646%运用资本121100%短期借款1512%长期负债4235%所有者权益6453%OS公司管理资产负债表(单位:百万美元)32可整理pptOS营运资本融资分析NLF=长期融资-固定资产净值=42+64-56=50NSF=短期负债-现金=15–6=9WCR=NLF+NSF=59流动性比率=NLF/WCR=50/59=84.7%

33可整理ppt提高流动性的办法非经常性（战略性）：增加分子（NLF）增加长期融资：长期债、权益、留存减少固定资产净值：出售经常性（营运性）：减少分母（WCR）减少应收帐款减少存货增加应付帐款34可整理ppt5、市场价值比率反映公司股票在市场上的号召力每股收益EPS=EAT/N市盈率P/E=P/EPS股利支付率=Div/EAT=每股股利/每股收益股利收益率=每股股利/每股股价问题：为什么EPS不是盈利能力比率？35可整理ppt6、现金流量比率

现金比率=CFFO/CL每股现金含量：CFFO/N价现比=P/每股现金含量主营现金含量=销售现金/主营收入净利润现金含量：CFFO/EAT36可整理ppt第二节财务分析方法一、比率分析二、系统分析三、财务报表分析37可整理ppt财务分析的动机外部投资者（券商）：根据价值评估决定该企业股票是该买，该卖，还是持有？债权人（银行）：根据流动性和长期偿债能力判断企业的商务风险、财务风险如何；给该企业一定数额贷款的风险有多大？本企业管理层：企业的健康，如本企业所处产业结构如何；竞争对手的战略是什么；和竞争对手相比较优势和劣势如何；投资者是否充分理解本企业的价值；如何与投资者沟通更有利？其他企业管理层：是否把该企业列为收购对象；收购该企业是否合算；如何为收购融资？外部（独立）审计师：财务报表是否真实、公允地表达了企业的财务状况；是否披露了和企业相关的重要风险从而充分表明了企业的实际状况？38可整理ppt一、比率分析“财务比率犹如一部侦探小说中的线索”39可整理ppt1、单指标分析以单个财务比率为分析对象，参照某个评价标准评价标准的选择经验历史及变动趋势：百分比财务报表同行水平预定目标注意要结合企业背景没有唯一正确的标准缺乏整体的把握40可整理pptH公司资产负债表（百分比）现金1109.10短期借款22018.18应收帐款16513.64应付帐款1109.10存货27522.72流动负债33027.28流动资产55045.46长期负债33027.27固定资产净值66054.54股东权益55045.45总资产1210100%负债与权益1210100%41可整理pptH公司损益表（百分比）销售额1000100%减经营费用（含折旧）(760)76%息税前收益（EBIT）24024%减财务费用（利息，500*8%）(40)4%税前利润20020%减所得税（200*50%）(100)10%税后利润10010%42可整理ppt2、因素分析财务比率本身数值的大小及其变化往往不能反映出对管理启示驱动因素是什么？分解：一个比率可以分解为若干个比率之乘积A=B1*B2…*Bn右边任何一个比率的变化都会导致A的变化43可整理ppt长虹公司财务资料（万元）9798税后利润（EAT）261203200395主营收入（S）15672961160267总资产（A）16784901885245股东权益（E）8973621096531净资产收益率（ROE）29.11%18.28%问题：什么原因导致ROE下降近1/3？44可整理ppt应用：财务业绩评价股东权益报酬率（净资产收益率，ROE）ROE=税后利润/股东权益（净资产）衡量了权益资本的使用效率ROE=(EAT/S)*(S/A)*(A/E)销售净利率EAT/S：盈利能力总资产周转率S/A：资产运用效率财务杠杆A/E=（1+负债权益比）45可整理ppt杜邦图ROE盈利能力EAT/S资产运用效率S/A财务杠杆A/E46可整理ppt三要素分析结果ROEEAT/SS/AA/E9729.11%16.67%0.931.879818.28%17.27%0.621.7247可整理ppt讨论管理者有三个手段来调控ROE边际收益（M）：一元销售能得到的净利润，反映公司定价策略和控制成本能力资产周转率（T）：一元资产能实现的销售收入，体现资产运用效率财务杠杆（L）：使用负债的程度“条条大路通罗马”M与T往往是相互制约的L不是越大越好（双刃剑）：风险与收益的权衡48可整理pptROE存在的问题时效问题只反映某一年当前盈利与未来增长的权衡风险问题偏向于收益而忽略风险收益与风险的权衡价值问题反映管理者的业绩（使用帐面价值）股东的真实回报——价值创造49可整理ppt99年上市公司ROE排序前6名ST中华A96.63%ST英达A87%ST粤海发64.47%中讯科技62.88%ST深华宝60%ST石劝业59.95%50可整理ppt财务杠杆对ROE的影响ROE=ROA+(D/E)(ROA–r(1-t))影响因素:财务杠杆：负债权益比投资回报率：ROA，即资产经营能力回报率与债务税后成本之差：ROA-r(1-t)体现财务杠杆对ROE的影响，即反映财务风险51可整理ppt例ROE=ROA+(D/E)[ROA-r(1-t)]ROA=10％，r(1-t)=5%如果D/E=1（负债率为50％）ROE=15%如果D/E=4（负债率为80％）ROE=30%52可整理ppt五要素分析ROE=(EAT/EBT)*(EBT/EBIT)*(EBIT/S)*(S/A)*(A/E）除了资产运用效率（S/A）和财务杠杆（A/E）之外，新的影响因素EAT/EBT：税收负担EBT/EBIT：利息负担EBIT/S：营业利润率53可整理pptROE资本周转率S/A财务成本EBT/EBIT财务杠杆A/E营运获利能力EBIT/S税收效应EAT/EBT销售成本投入资本：现金、WCR、固定资产股东权益借款成本税率54可整理ppt六要素分析ROE=(EAT/EBT)*(EBT/EBIT*)*(EBIT*/R)*(R/S*)*(S*/A)*(A/E)其中S*——主营收入R——主营利润EBIT*=营业利润+财务费用营业利润=主营利润–间接成本新的驱动因素有EBIT*/R：间接成本率R/S*：主营利润率55可整理ppt3、现金流量分析生成现金能力——CFFO/EAT一元净利润产生的经营现金流短期支付能力——CFFO/CL一元流动负债对应的经营现金流投资来源可靠性：CFFI/CFFO投资现金流与经营现金流之比运用现金效率其他与经营活动有关的现金流56可整理ppt股东权益报酬率资产周转率销售利润率财务杠杆毛利率税率应收账款收账期存货周转率固定资产周转率日销售现金比百分比资产负债表百分比损益表应付账款付款期资产负债率利息保障倍数债务负担倍数流动比率速动比率流动性比率57可整理ppt盈利能力比率9495969798行业平均ROE11.9(8.2)12.322.122.212.3ROA3.8(2.8)4.511.312.67.4ROIC7.10.79.618.317.99.7净利率2.8(1.8)3.05.96.94.2毛利率35.033.739.441.741.938.4市盈率13.5NA20.713.98.515.058可整理ppt资产运用效率9495969798行业平均资产周转率1.31.61.51.91.81.8固定资产周转9.312.514.115.115.29.2存货周转1.92.42.63.33.82.9收账期73.553.453.234.733.439.1日销售现金比3.721.449.445.364.310.8付款期32.621.218.616.018.936.359可整理ppt财务杠杆比率9495969798行业平均资产权益比3.23.02.72.01.81.7负债比率68.566.263.248.843.339.6负债权益比217.4196.3171.995.476.365.5利息倍数2.90.22.55.610.29.1债务负担倍数1.60.11.15.610.27.460可整理ppt结论趋势看好ROE明显高于行业平均销售利润率较高资产周转率和财务杠杆相当销售利润率的提高归因于毛利率的提高资产运用效率提高存货周转率、收账期财务杠杆下降（不一定是坏事）现金增加？61可整理ppt二、系统分析克.帕利普，《经营透视：企业分析与评价》，东北财经大学出版社，1998年Penman,《财务报表分析与证券定价》，中国财政经济出版社，2002年5月62可整理ppt问题：长虹的财务结构资产结构（96年底，以下同）：总资产115.4亿元，其中流动资产占90.65%（存货23.53%，应收票据59.17%，应收帐款2.01%）融资结构：长期负债=0问题：合理否？63可整理ppt1、财务分析中所需的信息财务报表财务报表以外的信息行业环境（外部）企业特征（内部）未来可能变化（未来）会计策略服务于企业战略64可整理ppt企业活动经营活动投资活动融资活动企业环境政府有关法规劳动力市场资本市场产品市场供应商客户竞争对手企业战略企业景框：多角化程度多角化类型竞争定位：成本领先歧异化关键致胜因素与风险会计系统对企业活动的经济结果进行计量并编制报告会计环境资本市场结构签约与公司治理会计惯例与法规税务和财务会计的衔接外部独立审计处理会计争端的法律体系会计战略会计政策的选择会计估计的选择报告表格的选择附加披露的选择财务报告管理人员对企业活动的信息优势估计误差管理人员的会计选择带来的信息扭曲65可整理ppt

产业环境——行业的前景

竞争态势（五力分析）新厂商进入现有竞争对手替代品客户供应商产业生命周期：成熟期还是成长期国家产业政策：鼓励还是限制66可整理ppt企业特征主业是否突出（核心竞争力）市场前景是否广阔:市场份额、成长性、广泛性垄断性：政策性垄断；技术垄断；规模垄断有无大集团或政府背景：资金支持；政策支持；销售支持是否拥有资源（不可再生或稀缺）产品多元化程度R&D投入管理控股率67可整理ppt未来可能的变化行业有无复苏迹象巨大在建工程即将完工影响经营重大因素变化，如：产品价格原料成本利率区域经济政策68可整理ppt2、分析步骤经营战略分析确定利润来源及经营风险决定企业的行业选择和竞争定位研究创造持续竞争优势的战略会计分析：评价会计反映实际程度财务分析：比率分析前景分析：预测未来