新品种,新机遇-沪深300ETF基金投资价值分析new

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新品种，新机遇—沪深300ETF基金投资价值分析华泰证券研究所基金研究员，Ph,D.CFA胡新辉2012年4月目录ETF介绍与特征华泰柏瑞沪深300ETF：ETF基金发展的里程碑独有的股票换购模式华泰柏瑞沪深300ETF优势分析沪深300ETF交易策略2HUATAISecuritiesI、ETF介绍与特征3HUATAISecuritiesETF介绍与特征什么是ETF。ETF，即交易型开放式指数基金，是以某一特定指数为目标指数，采用完全复制或者统计抽样等方法跟踪该目标指数，以期获得与目标指数相近的投资收益率ETF成立后，通常采用一篮子股票进行申购赎回，特别注意，在一级市场申购ETF是用一篮子的成份股，赎回的时候，赎回的也是一篮子成份股。这一点和普通的开放基金既有相同之处，即可以在一级市场申购赎回，又有不同之处，即不是以现金申购赎回，而是以一篮子股票申购赎回的。当然，沪深300ETF在在新发行阶段，是以现金认购的，而且认购的起点很低，一般1000元即可。在成立之后，再在一级市场申购，起点需要240万元同时，基金份额在证券交易所上市交易，这一点和封闭基金相似，这样ETF的流动性就很好，如果股票一样，可以在股票账户中进行买卖4HUATAISecuritiesETF是指数的最高实现形式5HUATAISecurities指数（不可直接投资）指数型基金指数型LOF指数型ETF沪深300指数基金目前的发展在国内，沪深300指数是涉及资产规模最大的指数：截至目前共21只指数基金跟踪沪深300指数，总规模接近1000亿元；但目前还没有沪深300的ETF基金，目前多数是普通的指数基金和LOF基金，存在费率过高，流动性较差的问题。在海外，沪深300指数也是海外资产管理跟踪最多、涉及资产规模最大的A股指数标的：截至目前共有10只跟踪沪深300的海外基金产品，总规模接近20亿美元，另尚有2只产品待发。6HUATAISecuritiesETF作为指数化投资标的优势一、分散投资，降低投资风险ETF可以避免由于基金管理人个人的偏好，所造成的投资组合收益和风险的不确定性。可以通过一次性的交易活动便利的实现一篮子证券组合的买卖交易。

二、兼具股票和指数基金的特色对普通投资者而言，ETF可以像普通股票一样，在被拆分成更小交易单位后，在交易所二级市场进行买卖，为中小投资者提供一个用小资金投资大盘的机会。7HUATAISecuritiesETF作为指数化投资标的优势三、集合封闭式与开放式基金的优点ETF是一种复合型的金融创新产品，集开放式基金和封闭式基金的优势于一身。8HUATAISecuritiesETF作为指数化投资标的优势四、交易成本低廉ETF的交易成本远低于开放式基金申购赎回费9HUATAISecuritiesETF作为指数化投资标的优势五、流动性非常好10HUATAISecurities行情代码品种日均换手率折溢价率最新份额（亿份）159901.SZ易方达深证100ETF2.87%-0.02%321.25510180.SH华安上证180ETF3.12%0.00%183.29510050.SH华夏上证50ETF2.50%-0.06%120.61510020.SH博时超大盘ETF0.32%-0.16%62.17159903.SZ南方深成ETF0.65%-0.06%28.73行情代码品种日均换手率折溢价率最新份额（亿份）160706.SZ嘉实沪深3000.045%-0.51%420.44160607.SZ鹏华价值优势0.003%-0.40%134.86163402.SZ兴全趋势投资0.003%-0.62%128.16160311.SZ华夏蓝筹核心0.001%-0.55%118.08160910.SZ大成创新成长0.001%-1.08%105.47图规模较大的ETF换手率，折溢价率图规模较大的LOF换手率，折溢价率II.华泰柏瑞沪深300ETF：ETF基金发展的里程碑11HUATAISecurities华泰柏瑞300ETF：ETF基金发展的里程碑

由于沪深两大交易所的交易制度、结算公司等方面的不同，单一市场的ETF无法直接复制到跨市场ETF上，所以跨市场ETF必须要找到其他方法来克服这种制度障碍。12HUATAISecurities华泰柏瑞沪深300ETF设计思路华泰柏瑞沪深300ETF的主要设计思路把一只跨市场的ETF变成单一市场的ETF，从而保证了其具有单一市场ETF的T+0回转交易功能。其运作方法就是将沪市的沪深300指数成分股采用股票换购，深市的沪深300指数成分股采用现金替代，然后由基金公司将这部分现金由交易系统买入深市的成分股，从而完成整个的申购过程。由于这种设计方法只涉及到单一市场的交收，因此也就具有其他单一市场ETF的那种T+0回转交易模式，也就是当日在一级市场申购的ETF份额可以当日在二级市场卖出，当日在二级市场买入的ETF份额可以在一级市场卖出，完成资金的回转交易。可以避免ETF出现一二级市场的折溢价问题。13HUATAISecurities嘉实沪深300ETF设计思路嘉实沪深300ETF主要从交收时间上下文章，延长了申购赎回的确认时间，来间接地完成了跨市场ETF份额的确认。嘉实沪深300ETF参照国外比较成熟的运作机制，通过场外交收实现全部股票换购，也就是投资者要想申购ETF，必须备足足够的沪深300指数成分股，以股票换购ETF的方式来完成申购确认，但这一制度设计有一个明显的劣势就是在申购赎回的确认时间上，要比其他单市场ETF有较长时间的延长，而且不能做到单市场ETF所具有的一级市场申购赎回与二级市场买卖的T+0回转交易。14HUATAISecurities华泰柏瑞300ETF：核心的优势是T+0为何是T+0的？华泰柏瑞沪深300ETF根据的是上交所方案，根据上交所方案，T日申购的ETF份额，当日可在二级市场卖出份额（类似T+0）。T日买入的成分股，当日可用于申购ETF基金（类似T+0）。T日赎回ETF份额，当日获得上交所成分股并可卖出。深交所成分股由基金管理人卖出后，T+2日以现金退给投资者，T日买入的ETF份额，当日可用于赎回成份股（类似T+0）。15HUATAISecurities华泰柏瑞300ETF：核心的优势是T+016HUATAISecurities

华泰柏瑞沪深300方案描述投资者在T日下达申购赎回指令，交易所即时完成ETF份额的增减以及组合证券的增减。其中深交所的指数成分股需采用现金替代方式，由基金管理人负责成分股买卖。申购赎回流程T日申购的ETF份额，当日可卖出（类似T+0）T日买入的成分股，当日可用于申购（类似T+0）T日赎回ETF份额，当日获得上交所成分股并可卖出，深交所成分股由基金管理人卖出后，T+2日以现金退给投资者T日买入的ETF份额，当日可用于赎回（类似T+0）如何理解T+017HUATAISecurities特别注意，华泰柏瑞沪深300ETF的T+0是针对进行申购和赎回而言的，如果当日以一篮子股票申购了份额，则份额可以立即到账，当天就可以卖出。当日买入的股票，也可以当日申购ETF份额，并且当日在二级市场将ETF份额卖出，但是当日不可以在一级市场赎回。当日申购的份额，如果当日没有卖出份额，需要T+2日才能卖出。

如何理解T+018HUATAISecurities当日赎回ETF份额，当日沪市的股票就可以卖出，但是深市的股票的资金需要T+2日才能到账。特别注意，如果是二级市场上买入ETF份额，当日是不能直接在二级市场卖出的。嘉实沪深300为何做不到T+0?按照深交所方案，从申购赎回的确认时间上来看，当日申购的ETF份额，T+2日可卖出和赎回；当日赎回ETF份额所得的一篮子股票，T+2日可用。这种设计思路与LOF基金较为类似，但其缺陷就是ETF的折溢价可能较其他的单市场类型的ETF大19HUATAISecurities

嘉实沪深300方案描述投资者在T日下达申购赎回指令，交易所及基金管理人于T+1日对交易进行确认，并完成ETF份额和组合证券过户。类似于LOF的场内申购赎回步骤，但不同之处在于LOF采取现金交易。申购赎回流程T日申购的ETF份额，T+2日可卖出或赎回T日买入的成分股，T+1可用于申购T日赎回的ETF份额，T+2日获得组合证券可卖出或申购ETFT日买入的ETF份额，T+2日可用于赎回III.独有的股票换购模式20HUATAISecurities独有的股票换购模式在发行阶段，沪深300ETF的认购有两种方式。其一是正常的现金认购。其二是用沪深300指数成份股和已公告的备选成份股进行认购。单只股票最低认购申报股数为1,000股，超过1,000股的部分须为100股的整数倍。认购手续：投资者在认购时，需按销售机构的规定，到销售网点办理认购手续，并备足认购股票。网下股票认购申请提交后不得撤销。认购时间：2012年4月24日至2012年4月26日，具体业务办理时间由指定发售机构确定。注意，在发行阶段，可以以单个的股票进行认购ETF的份额，而且必须是沪深300指数成份股和已公告的备选成份股，不是所有的个股都是可以换购沪深300ETF份额的。而一旦ETF成立后，单个股票申购ETF份额就不可以了，这一点必须明确。因此，希望换购的投资者，必须抓住发行阶段这个时间窗口，过了4月26日就不可以了。21HUATAISecurities独有的股票换购模式那么，在何种情形下以单个股票在发行阶段认购沪深300ETF份额合算呢？

如果某只股票拥有的数量较大。单个股票买入较多，风险较大，因为没有很好的分散化，换成ETF份额后，非系统风险可以降低很多，并且收益率更为稳定。比如小非，公司的管理层等拥有较多单个股票的投资者。目前亏损较大的个股，亏损较大的个股投资者一般不愿意割肉，换别的股票又难以决定。在这种情形下，可以将股票换成ETF，ETF应该风险相对更小些。投资期限较长的投资者。对于投资期限较长的投资者，一般不适合持有创业板，高市盈率等波动很大的股票，应持有稳定，具有估值优势的品种。沪深300ETF就是长期投资最好的选择之一。22HUATAISecuritiesIV.华泰柏瑞沪深300ETF优势分析23HUATAISecurities华泰柏瑞300ETF核心优势之一：第一支T+0跨市场的沪深300ETF保持单市场ETF“T+0”操作是华泰柏瑞300ETF方案的核心。在跨市场套利方面，投资者能方便地利用T+0交易机制实施时效性较强的T+0瞬时套利，实现当日“现金到现金”的操作，日内一笔资金可多次、反复交易，提高了资金的使用效率。在弱市环境下，利用T+0交易机制能够实现交易日当日申赎，可及时止盈止损，在减少投资者的投资风险的同时，也为投资者提供了更多短线交易的机会。24HUATAISecurities华泰柏瑞300ETF优势之二：费用率低华泰柏瑞300ETF管理费率为0.60%，托管费率为0.10%，而一般普通基金管理费率为1.50%，托管费率为0.25%。其次，ETF基金可以直接在二级市场交易，二级市场交易不需支付申购费和赎回费，费率远低于申赎费率。25HUATAISecurities华泰柏瑞300ETF优势之三：流动性好预计华泰柏瑞300ETF的流动性非常好，主要有三个原因。第一是ETF基金的特征，目前市场上交易的ETF基金的换手率远远高于同样可上市交易的LOF基金。第二，华泰柏瑞300ETF跟踪的指数沪深300是最主流的一只指数。沪深300指数有众多的投资资金，因此预计华泰柏瑞300ETF成立后流动性将非常好。第三，T+0的特征进一步促进流动性。26HUATAISecurities华泰柏瑞300ETF优势之四：跟踪偏差低对于投资者而言，华泰柏瑞300ETF不仅可以申购赎回，还可以在二级市场买卖，不但交易的便利性得到提高，交易成本也大幅降低。更加重要的是，由于华泰柏瑞300ETF基金取消了5%的现金配置，有别于传统指数基金最多用95%的资产跟踪指数的限定，从而进一步提高了资金使用效率，可以更紧密地跟踪标的指数。27HUATAISecurities华泰柏瑞300ETF优势之五：沪深300指数估值具有优势2005年以来，沪深300指数一年滚动市盈率从15倍左右震荡后一路攀升，到2007年牛市行情时，截至07年10月31日，到达顶峰51.08倍；今年以来，呈现小幅上涨走势，当前市盈率为12倍左右，非常接近08年熊市最低估值。由此可见，沪深300指数市盈率已处历史底部区域，现阶段处于小幅反弹行情中，投资价值尽显。28HUATAISecurities图沪深300TTM市盈率华泰柏瑞300ETF优势之六：目前唯一股指期货合约的最直接现货优选华泰柏瑞版本由于使用T+0，因而二级市场价格和盘中净值（IOPV）折溢价较小，因为一旦出现可以套利的空间，目光锐利且下手快的投资者就会进行套利操作，这一特点方便了股指期货投资者进行套利操作。沪深300ETF问世后，将成为股指期货合约最理想的现货，填补了股指期货投资配套工具的重要空白，期现套利过程中的不确定性将因此减小。29HUATAISecuritiesV.沪深300ETF交易策略30HUATAISecurities沪深300ETF交易策略之一：日内趋势交易31HUATAISecurities日内看涨二级市场买入ETF一级市场赎回ETF，卖出成分股持有日内看跌融券二级市场卖出ETF二级市场买入ETF还券持有沪深300ETF交易策略之二：融资买入看好沪深300指数未来的走势，可以向证券公司借入资金，在二级市场上买入相应的ETF指数基金，待未来指数上涨之后，卖出ETF指数基金，偿付证券公司的借款，就可以放大收益，加倍获利。比如客户自有资金100元，那么可以向证券公司借入125元，这样共有资金225元可以买入ETF指数基金，如果两周内ETF指数基金上涨了3%，投资者可实现6%左右的收益率。而如果仅使用自有资金，只能实现3%的收益率。32HUATAISecurities沪深300ETF交易策略之三：融券卖空如果投资者认为某个指数目前点位过高，将来很有可能下跌，那么就可以实施融券交易。投资者可以向证券公司借入相应的ETF基金，在二级市场卖出，未来待其价格下跌之后买回，还给证券公司即可。这样，就可以在熊市的时候也实现了获利。33HUATAISecurities深300ETF交易策略之四：长期持有沪深300指数集中了两市绝大多数的蓝筹股，在目前的蓝筹股中，不少公司的股息率为4%至5%，较高的持有期投资收益也降低了持股风险，对长期投资者来说，沪深300ETF是最好的投资品种之一。34HUATAISecurities沪深300ETF交易策略之五：量化投资策略降低运作成本，提升竞争优势，以更好的业绩回报投资者，这是投资管理永恒的主题。量化投资因其成本节约、绩效不俗的优势，正在海外市场流行开来。具体来说，数量化投资的优势主要表现在以下几个方面：1)快速高效2)客观理性这种基于计算机运算的数量化方法很大的一个优势是客观、公正而理性的去分析，完全的数量化分析过程将极大地减少投资者情绪的影响3)收益与风险并重数量化模型更注重风险管理，这也是个人投资者逐渐选择数量化的原因之一。35HUATAISecurities我们开发了多个针对ETF的量化策略我们开发了多个针对ETF的量化策略，包括净多头的，可以融资融券的，短期的，长期的。下面简单介绍一个净多头，换手率较低的，改良的均线量化策略，该策略适合长期投资期限，操作较少的投资者。该量化策略具有