【股票市场有效性分析：基于沪深指数历年数据11000字（论文）】

股票市场有效性分析—基于沪深指数历年数据目录引言 1一、文献综述 2二、中国股票市场发展历程 3三、理论分析 42145191050_WPSOffice_Level2（一）市场有效性假说概述 4123027867_WPSOffice_Level2（二）我国股票市场现状分析 6四、中国股票市场有效状态的实证检验 8179320674_WPSOffice_Level2（一）模型设定 8923011177_WPSOffice_Level2（二）数据选择与描述性统计分析 91774469558_WPSOffice_Level2（三）单位根检验 101404455417_WPSOffice_Level2（1689429342_WPSOffice_Level2四）OLS回归 11回归结果分析 12四、政策建议 131870124852_WPSOffice_Level2（一）坚持以市场为导向WPSOffice_Level2（二）建立完善的信息披露的追责制度 13参考文献 14PAGEPAGE13PAGE0引言我国股票市场已经历了近30个年头的成长与发展；股票市场的初步成立，迅猛发展，快速扩张再到现在颇有规模，足以见得股票成为非实体经济里的重要组成部分，其重要程度不言而喻，并且其在国民经济中所占比重在不停加大。截止到2019年底数据，上海证券交易所总市值已经占GDP总额的50%以上。同时股票市场作为一国经济的晴雨表，往往也拉动着农村城市的发展与振兴。自从我国成立证券市场以来，关于我国股票市场是否达到弱有效市场或者已经达到半强有效市场这一问题一直是金融学界关注的重点和热门讨论话题。由于我国股票市场的发展是基于中国国家制度的变迁，从萌芽阶段，到初步产生，再到不断发展直到向规范化推进，中国股票市场在近30余年中，也出现了许多潜在问题。我国股票市场由于发展历程短，相关法律法规还未完全覆盖整个市场，各类监管机构监管不严等问题。其主要表现在：信息披露不充分不全面不完善，投资者结构失衡，监管机构和制度不完善和投资行为非理性等方面，这样的一系列问题就极大的影响了市场对于新产生的信息作出反应的及时性和反应的准确性，从而致使市场上流通发行的股票的市值严重偏离股票自身的内在价值，这会严重影响投资者作出理性的判断和适当的投资决策。并且在中国还存在着“股票市场泡沫”，“政策导向性市场特征明显”，“庄家操纵”等诸多问题，尽管我国现在已经意识到存在的问题，并颁布出台相应的法律法规措施来在市场上进行监督纠正。但还没有完全遏制或根除问题的存在以及背后产生的原因。从政策意义上来说，明确我国股票市场处于何种有效性中，有利于国家宏观管控以及在市场出现重大失调时可以出台及时有效的政策调控从现实意义上来说，如果股票市场能被证实处于何种有效性状态中，就可以使所有投资者对市场信息作出理性判断，从而影响其投资行为。大概率的减少扎堆投资以及盲目投资的情况，也有利于证券市场的平稳运行。因此研究股票市场处于何种有效性状态的问题，在现实生活中对投资者投资导向的引导具有极为重要的意义。

文献综述在之前关于股票市场有效性问题的研究中，对于我国股票市场处于何种有效状态一直争论不休，大部分的学者认为我国股票市场状态为弱有效市场未达到半强有效市场状态，还存在部分学者认为我国股票市场是无效市场。因此查阅以往研究文献，针对不同学者提出的市场有效性假设不同进行整理分析。大部分学者提出弱有效性市场的假说都处于我国股票市场诞生的早期，由于市场刚刚建立，市场体系不完善，当时的学者大多数提出我国股票市场还未达到弱有效市场。对于未达到弱有效性的假设，戴晓凤，杨军，张清海（2005）数据时间跨度为本国股票市场开市以来至2004年6月中，在上海证券交易所以及深圳交易所上市的所有股票种类指数以及综合指数。被解释变量为其预期收益率，通过单位根检验，游程检验分析数据，得出除上证综合指数外，其他指数都通过了弱有效性的检验。梁秋霞，梁国凤，葛腾飞（2013）数据选择为2013年之前的上证综合指数收盘价取对数收益率，进行序列相关检验、游程检验和单位根检验得出上海股票市场尚未达到弱势有效。对于我国股票市场已经达到弱有效性的假设，潘军昌（2006）数据选择为本国股票市场开市以来至2004年12月上证综合指数和深圳综合指数的收盘指数，研究收盘指数是否满足随机游动假设，通过游程（随机变量）检验方法、自相关检验方法以及方差比检验方法，得出上海股票市场于1998年已达到弱有效市场并且表现稳定，而深圳股票市场于2000年达到弱有效。水润东（2007）研究对象为上证综合指数，特殊事件选取为2005年的股权分置改革，将研究阶段分为2003年至2005年5月和2005年5月至2007年12月，通过游程检验对日交易数据，周交易数据，月交易数据进行检验，认为前后市场变动较小，事件并未对市场造成冲击，市场呈现弱有效。对于我国尚未达到半强有效市场的假设，陶颖玲，彭毅庆，魏嶷(2000)选定在上海股票市场上市的73支股票，将冲击事件选取为1998年公布的股利分配预案作为冲击事件，计算平均价格，预期与实际平均收益率，超额收益率指标。其中超额收益率在事件前后波动幅度较大，认为上海股票市场尚未达到半强有效市场。宋歌，李宁(2009)数据选取涉及“大小非”解禁的180只股票，根据资本定价理论构建模型计算收益率进行回归分析，其中99只得超额收益率都发生了显著变化，认为市场尚未达到半强有效市场。何小倩(2016)按照夏普模型计算各上市公司的超额收益率和平均超额收益率，以2014年中央人民银行降息事件为事件研究的中心事件，分析比较事件发生后的CAR值，发现CAR值在事件公布后产生了显著的变动，违背超常收益率应该为0的假设，市场未达到半强有效市场。基于上述学者的研究与分析，众多学者都认为我国股票市场尚未达到半强有效市场，但对于我国股票市场是否达到弱有效市场仍存在很大的争议，且检验方法不一。因此本文将在此基础上，选用能最大程度模拟我国整体股票市场的指数——沪深300指数，通过将特殊事件作为虚拟变量引入模型中，讨论特殊事件对沪深300收益率的冲击情况来讨论我国股票市场现在处于何种有效性中，并给出相应的政策建议。二、研究背景（一）中国股票市场以及其发展历程从20世纪90年代时期开始，我国资本证券市场便逐步开始发展，经历了约30年的成长，从借鉴国外先进经验到结合中国实际国情探索，直到现在初具规模并不断走向成熟。我国股票市场经历了从监管缺位到监管逐步完善，从初具规模到不断壮大，已经使得证券业市场成为了中国国民经济中的一个重要行业，对推动国民经济增长作出了重大的贡献，在GDP中占据了巨大的比重。近年来，随着国家从高速发展阶段转入高质量发展阶段，中国将长期保持基本面向好的势态，股票市场作为非实体经济的头部，也成为国家重点关注的领域。我国证券市场自成立之日起，国家不断出台相关政策保证资本市场正常运行。2004年我国国务院办公室发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，将发展我国资本市场提升到国家战略任务的层面，此消息的公布使得资本市场的进一步改革与发展有了更加坚实的基础。2005年至2007年间，为了在市场基本制度层面使中国的资本市场与国际资本市场再无本质差别，我国出台股权分置改革的措施，此举进一步奠定了中国资本市场优化资源配置功能的良好基础，完善了市场基础制度和运行机制。随后的2006年起国家在提高上市公司质量上做出了更多的要求，不断完善上市公司监管体制，强化信息披露要求，规范公司治理体系，建立良好的股权及激励机制以及鼓励市场化并购重组等具体措施来为证券市场建立良好的发展基础；2009年，国家新推出创业板，并针对在创业板上首次发行上市的股票发布《首次公开发行股票在创业板上市管理暂行办法》，规范其上市机制。2012年针对在上海交易所以及深圳交易所上市交易的股票推出一系列风险警示以及退市后相关问题的办法。2014年国务院印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，对促进我国资本市场健康良好发展，建立健全多层次丰富的资本市场体系提出若干建议和要求，此意见的办法对于拓宽个人投资者与机构投资者融资渠道，优化资源配置，加快经济转型跨越升级起到了举足轻重的作用。2019年，为了促进我国证券市场能尽快与国际发达国家证券市场接轨，证监会首先在科创板实行注册制，并发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。并于同年科创板正式开板交易。十三届全国人大常委会第十五次会议闭幕会上国家委员重新修订了新的证券法案，这也标志着我国在证券业规范上更为完善。2020年，创业板即科创板之后开始启动注册制改革。综上，我国在经历了三十余年的发展中，不断完善相关制度与法律条文，完善健全证券市场发展的相关约束影响机制，不断促进我国证券市场平稳健康发展。三、理论分析（一）有效性市场假说概述本文分析时所采取的理论，是金融学界广泛公认的，也是各大学者研究市场有效性问题方面使用最多，认可度最高的，美国芝加哥大学金融学教授尤金·法玛(EugeneFama)所提出的“市场有效性假说”理论。在该理论基础中，资本市场被分成三个部分：1.弱势有效市场假说弱有效市场是在资本市场中最低程度最低等级的一种有效市场。这一种有效市场状态下，市场的价格能够准确充分的反映出过去历史的证券价格信息，这些历史信息中包括了股票的历史成交价格，历史成交量，金额，总融资金额等相关数据。但在这一状态条件下的特点是信息不完全公开和信息不完全解读，一部分人想通过获取在市场中潜在的未被披露的内幕信息或者其他影响股票价格的分析因素进行交易以获得超额利润。另一部分人则是未能对已公开的信息进行充分的解读和明确的判断，导致自己甚至不能获取平均收益。这一市场的检验特征为技术分析是否还有效。在此状态下，以往的技术分析手段已经不在能够发挥作用，任何人妄想对历史信息进行技术分析来获取超过大盘的收益是十分困难的。通过阅读其他学者的参考文献可以总结出：在检验这一市场有效性状态时，会采取序列自相关分析的检验方法。这一方法的具体步骤：即如果股票收益率数据在时间状态上存在收益率与时间的自相关，则可以由此推断出历史的收益率能够很大程度上影响未来的收益率，综上所述可以说明股票的技术分析仍能起到很大作用，并且可以证明股票市场的弱有效市场状态尚未达到。2.半强有效市场假说半强有效市场是一种处于有效市场状态的中间状态，这一状态是绝大部分的发达国家资本股票市场都处于存在的状态。处在这一状态的市场显示处于这一状态的市场的价格能够完全准确的反映出所有上市公司已经公开的，有关于上市公司的基本面信息，这些基本面信息中包括上市公司股票交易价格，成交股数，盈利指标值，盈利预测值，以及公司经营管理状况等其他在上市公司年报中公开披露的财务信息数据。此状态下的主要特征是市场中信息不具有时滞性，只要是在市场上公开发布的信息就能被投资者完全的接收、解读并进行传递。其中公开信息包括全部历史信息及最新发布。这一市场的检验特征基本面分析是否有用。但在这一市场状态下所有投资者并不能在已经获得的公开的发布信息的基础上通过任何方法，更不可能通过实证分析来跑赢整个市场。一般采取检验半强有效市场，学界大多采用事件研究法，事件研究法理论逻辑为：当与公司基本面相关的事件产生后，其对应的股票价格或股票收益率能否出现快速反应。可以检验出事件是否对市场造成冲击。如果显示股票价格或股票收益率并未产生波动，那么在市场中进行参与的大小投资者则不能通过在市场上获取基本面信息进行分析投资获得超额利润，因此基本分析方法在这一市场状态下完全失灵，并可以强有力的证明半强有效市场成立。3.强有效市场强有效市场则是有效市场理论中的最高层次市场状态，但是在当今世界上现存的资本市场中还没有任何一个股票市场能够达到这一有效市场状态。在这种状态下市场上的所有信息完全处于公开状态，并且这些信息能被市场上的投资者全面解读并且全面传递，在市场上没有任何信息传播的时滞和分析信息去采取行动的时滞，满足有效市场的所有条件。这一状态的显著特点是内幕消息是否对获得额外收益率有所作用，所采取的检验方法是：进行检验基金管理人以及其他能够获得证券市场内幕交易消息人士的投资绩效评价，分析其投资绩效评价表现状况，如果在其表现状况能够证明这些能够获取内幕消息人士的投资绩效能够明显优于市场收益率的平均水平，则可以由此证明强有效市场状态可以完全成立。在进行市场有效性状态检验过程中，应遵循如下检测顺序：强有效市场达到之时，在此前提下半强有效市场则必须成立；如果半强有效市场成立时，则弱有效市场一定成立。所以在检验市场有效性的过程中，我们必须采用从上至下的原则，在进行检验时必须先检验其弱有效市场状态是否成立，如果已成立，则再进一步检验半强有效市场状态，若仍然成立，再最后检验强式有效市场状态是否成立。（二）我国股票市场现状分析研究市场有效性时选取何种理论能够最为准确的反映出市场有效性程度，对国家宏观政策制定以及投资者投资分析都将产生重要的影响，由此下文将对所有市场有效性假说是否符合我国国情是否能有效反应市场有效性程度作出详细分析：有效市场假说理论研究最早是英国著名经济学家JohnMaynardKeynes的市场投资理论，理论内容是将选人们熟知的美活动的规律，应用到研究和解释股票市场收益率波动的规律，投资者买入自己认为最有价值的股票并不会给自己带来预期收益，只有理性地预测市场上其他投资者未来可能的投资动向，才能在市场中占据有利地位，同时理论以击鼓传花来形容股票市场投资中的风险，像一颗不定时炸弹，不知道何时落到谁的手上。但是我国证券市场发展至今已经较为成熟，存在不定时炸弹风险的几率被各项政策监管大幅度降低。并且我国投资者存在“投机”“抄底”的意识，在投资时并不一定选择的均是表现最为优质的股票。随后，1827年，Bachelier提出随机漫步理论（RandomWalkTheory）。从随机过程角度研究了布朗运动以及股价变化的随机性，认为市场中每一支股票价格变动规律应该类似于物理学中“分子的布朗运动”，是连续不断的，随机无规律性的，认识到了市场在信息反应和运用方面的有效性。过去已经发生的事件，现在正在发生的事件，以及将来的将要发生的事件的贴现值全部都反映在市场收益率与价格之中。在他理论中所提出的“基本原则”认为股价遵循公平游戏的模型，并且这一认识与早期法玛所认为的理论一致。有效市场的理论还经历了布朗运动的发展，基于布朗运动理论中的对数正态随机漫步理论，使得其逐步成为了研究金融市场的一个经典框架，并且也为之后量化金融分析的起源与发展奠定了基础。法玛于1965年发表了题为《股票市场价格行为》博士论文，在这篇文章中阐述了关于市场有效性假说的初步模型构建，按照各个市场状态下所反映的信息不同，将市场分为三类：弱有效市场，半强有效市场，强有效市场。随后在1970年进一步对该理论进行了细化，整合后提出现在被学界广泛应用的“有效市场假说”理论。这一理论充分考虑到市场上所有的信息，因此对市场划分较为准确，因此适合作为分析问题的理论。关于市场有效性理论的进一步发展，是丹尼尔·卡纳曼（DanielKahneman）提出的行为金融学（BehavioralFinance）。行为金融学整合了金融学、心理学、人类学等有机结合的综合理论，致力于研究分析金融市场中的非理性行为和投资者决策规律。这一理论阐明了，股票价格不仅仅只由于企业的内在价值所影响决定，其很大程度上会受到所有参与市场投资者自身主体行为的因素影响，具体来说即投资者对股票市场的预期以及在市场上的投资行为会为对股票的价格趋向及其变动具有重大影响。本国证券市场相较于国外资本市场仍不成熟，主要体现在我国证券市场投资者主要是中小投资者，中小投资者与外国资本市场的投资主力——机构投资者相比，具有投资规模小，投资情绪不稳定，投资行为易受到外界因素干扰等特点，从而容易产生“羊群效应”。“羊群效应”一词来源于《行为金融学》中，是一种盲目模仿他人决策或过度依赖外界信息的非理性行为。大量“羊群”在市场上接收到相同的信息后在市场聚集，过度集中在某一支股票或者某一板块上，极大的增加了市场的波动。因此研究证券市场是否有效显得尤为重要，若市场已完全达到强有效状态，那么股票市场将不再受到任何新产生的信息的干扰，此时“羊群”即使有外界信息的指示便不会聚集在某一板块某支股票上，极大的降低了市场的波动性，有利于市场稳步发展。

四、中国股票市场有效性的实证检验模型设定查阅前人所研究的文章可以得出对于我国股票市场是弱有效性状态这一点存在极大的争议，因此本文根据Fama教授提出的“市场有效性理论”，以月度平均收盘价格在特殊事件发生前后变动情况为衡量标准，判断市场是否已经达到弱有效性。在2015年之前我国股票市场发展的最大阻碍是政府对市场过度干预，在十八届三中全会提出为了要使市场在资源配置中起决定性作用，资本作为基础性\t"/item/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%8F%91%E8%A1%8C%E6%B3%A8%E5%86%8C%E5%88%B6/_blank"资源，在配置中更应凸显市场的决定性作用，因此注册制的改革显得尤为重要。注册制的实施使得市场一切变动依赖于市场上所有参与者的行为以及市场上所有的信息，不再受政府的干扰，使得股票市场波动性大幅度减少，更加稳定，向成熟迈进。因此注册制的改革是我国股票市场发展历程中里程碑的事件，作为模型中的虚拟变量(D)引入。同时由于股票市场收盘价不仅受单一时间因素的影响，为了消除因其他因素变动导致的股票收盘价的变动，因此在模型中还需要引入如下因素：股票成交数量（Numbers），股票成交数量与股票收盘价格作为股票技术分析最基本的因素，在分析股票中起到很重要的作用。成交量作为股票价格涨跌的主要动力，并且成交量的增减变动会决定股票价格的涨跌，与此同时还能反应出整体股票市场交易的活跃度以及多空双方的势力。因此应作为股票收盘价的影响因素引入模型。国内生产总值(GDP)，当经济周期迎来繁荣阶段时，会大力推动社会需求，需求的增加会使证券市场价格拉升，收益率增加。且从正常规律来看，如果一个国家拥有持续稳定高速增长的国内生产总值，大家就会选择相信该国家未来经济会有较好的预期，因此会预期证券市场也应该同步趋于繁荣，股价会上涨。显然这种关系应该建立在及其完善与健全的证券市场中，但我国经过近几年的发展证券市场结构与监管较为完善，可以基本满足此规律。因此也存在影响股票价格的可能。中央人民银行存款基准利率(Interestrate)，虽然居民收入在不断增加，但收入会流入银行还是会流入证券市场，完全取决于存款基准利率。美国股票操作大师保罗·麦肯曾经说“做股票,要看利率脸色行事”。如果市场存款基准利率较高，出于保值稳健心理，大家会把钱存入银行赚取利息，而不愿意投入证券市场经历市场波动。反之如果存款基准利率处于较低水平，一则容易陷入流动性陷阱中，导致国家无法通过传统货币工具控制宏观经济，容易使得国家经济波动；二则大家出于资产增值的考虑，会有更大的可能倾向于选择将资产投入证券市场当中。因此作为影响股票价格的因素。基于上述有效性市场假说理论基础和影响因素分析，可以得出如下假设：假设：在股票注册制度实施后未对股票市场有效性产生冲击基于上述假定，我们仍需要考虑数据之间的影响以及较小的差异是否是因为市场连贯性或者市场正常周期波动而导致，所以我们需建立模型进行用Eviews做进一步细致分析。本文构建于模型如下：其中，P代表沪深300指数月平均收盘价格，lnN代表月平均成交数量，lnG代表国内生产总值（GDP），I表示存款基准利率，D表示特殊事件——股票注册制度实施。（二）数据选择与描述统计通过分析比较，沪深300指数内部选取了上海证券交易所与深圳证券交易所中综合表现最好的300支股票作为指数样本，能最大程度上模拟出整个A股的表现情况与收益状况。根据沪深300指数所具有的优势，本文样本数据时间跨度选用2005年1月至2020年12月，以沪深300指数月平均收盘价作为被解释变量，以股票注册制度的实施作为最重要的解释变量，同时引入国内生产总值，沪深300指数月平均交易量，中央人民银行存款基准利率作为解释变量。1.沪深300指数月平均收盘价(Price)，作为被解释变量，由于数据选择时间跨度较长，沪深300指数交易日高达3890余个，采用日收收盘价会导致数据繁多，而采用年平均收盘价又会使得研究样本较少，影响变量的相关表现。2.股票注册制改革，作为最重要的解释变量，此制度于2015年提出，正式实施于2016年3月。因此在模型中作为虚拟变量引入，在2005年1月——2016年2月中D=0,2016年3月——2020年12月D=1。3.国内生产总值(GDP)，由于本文研究对象沪深300最大程度的模拟了A股的表现，为了与收盘价格时间频率一致，在本文中国内生产总值均以国内生产总值月度数据表示。4.成交数量，仍与收盘价格时间频率相同。在本文中选择沪深300指数月平均交易数量。5.中央人民银行存款基准利率(Interestrate)，由于中国股票市场散户基数大，短期交易较多，因此选择整个利率体系中核心并能制约其他利率的存款基准利率月度数据。所有数据共计192组数据。为了消除季节因素对时间序列的月度数据造成的影响，对模型中所有的月度数据做X-12-ARIMA月度平滑。同时，为了消除异方差以及量纲对数据造成的影响，针对国内生产总值，货币供应量数据取对数。然后将192组月度数据导入Eviews10,进行回归分析。描述性统计分析如下表：表5.SEQ表\*ARABIC1描述性统计分析变量观测值中位数标准差最小值最大值lnN19213.797330.6464512.454014.6042LnG19210.760570.523829.602711.3504I1920.00350.001600.00350.0081lnP1920.0076270.0817-0.25260.25317（三）单位根检验样本研究数据选取了2005——2020年之间的月度数据，由于所选用的数据均为时间序列数据，且大多数经济时间序列都是不平稳的，为了避免回归过程中出现“伪回归”的状况，我们先对各组数据做单位根检验处理。表5.SEQ表\*ARABIC2单位根检验结果变量ADFt-ststisticADF-Prob1%置信水平5%置信水平10%置信水平LnG-3.53010.0082-3.4652-2.8767-2.5749I-1.74470.4072-3.4646-2.8765-2.5748I在1%、5%、10%三个显著水平下，单位根检验t值均大于临界值，表明存款基准利率序列不存在单位根，是平稳序列。lnG和lnN在在1%、5%、10%三个显著水平下，单位根检验t值均小于临界值序列存在单位根，是非平稳序列对lnG做一阶差分得到ADF检验t值为-2.3879，大于在1%（-3.4652），5%（-2.8767），10%（-2.5749）显著水平下临界值，是平稳序列。OLS回归对数据进行相关处理和检验后，接下来应在模型中逐步加入控制变量，按照变量的重要程度，首先先引入虚拟变量，回归结果如下表：表5.SEQ表\*ARABIC3回归结果1变量系数标准误T检验概率C7.80670.0333234.11810.0000D0.41430.06066.82900.0000可决系数0.1970调整可决系数0.1928F值46.6330在引入虚拟变量进行回归后，可以看出在给定显著水平，自由度为k-1=3和n-k=189的水平下，t检验值与F值远大于临界值。回归方程明显显著。从上述结论中可以看出，虽然影响系数较小，但股票注册制改革仍会对股票价格产生正相关的影响。为了消除因经济正常波动对收盘价格造成的影响，按照变量的重要程度，先引入股票成交数量作为变量：表5.SEQ表\*ARABIC4回归结果2变量系数标准误T检验概率C4.54240.63107.19870.0000D0.31880.05985.32960.0000lnN0.18130.03505.17940.0000可决系数0.2968调整可决系数0.2894F值39.9009在引入股票成交数量后，虚拟变量对股票收盘价格的影响并未改变，t检验值虽从6.8290下降至5.3296，但改变并不明显。股票成交数量呈现出明显的与收盘价格正相关。且模型可决系数有所上升，拟合变好。接下来引入GDP变量，得到回归结果如下表：表5.SEQ表\*ARABIC5回归结果3变量系数标准误T检验概率C0.81230.73651.10290.2714D-0.05860.0719-0.81510.4160lnN0.08750.03302.65120.0087lnG0.52070.06807.65620.0000可决系数0.4640调整可决系数0.4554F值54.2496在引入国民生产总值后，虚拟变量对股票收盘价格的影响呈现出明显的负相关，t检验值也变为负相关，且概率值上升。国民生产总值与收盘价格呈现出明显的正相关，且t检验值显著，模型可决系数得到显著上升，拟合变的更好。接下来引入基准利率变量，得到回归结果如下表：表5.SEQ表\*ARABIC6回归结果4变量系数标准误T检验概率C-3.14941.2806-2.45930.0148D-0.17150.0759-2.26010.0250lnN0.10280.03213.19450.0016lnG0.82760.10547.84670.0000I98.393526.42623.72330.0003可决系数0.2968调整可决系数0.2894F值39.9009在引入最后一个变量基准利率后，虚拟变量与国民生产总值对股票收盘价格的影响变得更加显著，反观股票成交数量的影响程度较之前单独回归时变小，模型可决系数和F值虽然有所下降，但仍是很显著的。回归结果分析通过逐个引入变量进行回归分析，可以得到回归方程为：PRICE=-3.1495-0.1715*D+0.1028*lnN+0.8276*lnG+98.3935*I由回归数据可以发现回归结果与预期理论分析，在回归结果中，虚拟变量对收盘价格的影响存在负相关，因此股票注册制改革会导致指数收盘价下跌，可以得出股票注册制改革事件的发生会对股票市场产生冲击。因此原假设的股票注册制改革事件不会对股票市场造成冲击失效。由此可以得出我国股票市场仍处于弱有效市场，通过对股票市场上发生的基本面事件进行分析，仍能够跑赢大盘获得超额收益。与此同时，由上述实证分析可以得出与预期分析相一致的结论，股票成交数量，国内生产总值，人民银行存款基准利率与收盘价之间都存在正相关的关系，并且人民银行存款基准利率影响最为显著。由沪深300股指作为我国股市的微观缩影，所进行的相应数据结论的分析，可以得出我国股票市场还尚未达到弱有效市场，因此距离半强有效市场还具有很大的差距，这也成为我国股市为了发展进步的方向所在。五、建议（一）坚持以市场为导向要坚持做到建立以投资者为中心的市场，要做到“把市场还给投资者”，坚持市场所产生所披露的信息要被投资者100%知道了解，并能够积极引导投资者善于利用这些信息在股票买卖时做出理性合理的判断。减少政府等官方部门在市场信息披露中的干预程度，做到市场自发进行信息披露，投资者自发进行信息采集与分析。现在已经全面推行的注册制正是坚持这一原则，证监会不会在发行前对发行的信息进行实质性的判断，而是将这一权利交到上市公司手中，由投资者进行自主的选择。倘若这政策一旦实行就对信息披露的内容要求更为标准，更为详细，更为准确，更为全面。有利于市场信息披露制度向更好的方向发展，也有利于市场向更成熟更规范迈进。建立完善的信息披露的追责制度在以往不健全的信息披露制度的过程中，存在着严重的信息披露内容不真实，披露的相关信息内容不准确不真实的问题。披露信息的真实性和准确性能够在相当的程度上反映公司的实际因此作为信息披露最起码的要求，是影响投资者作出决策最为直接的因素。虽然相关法律规范多次强调，但还是有上市公司在首次公开募股（IPO）时仍违规操作，比如2017年证监会公布的没能通过发审会审核的拟上市公司中，就有一家公司在其申请文件中，有严重的造假嫌疑且相差数额巨大。在我国目前的法律制度范围内，对于违规披露行为的制裁主要分为民事和行政两个方面。在这一问题就承担的民事责任而言，投资者能够通过民事诉讼的方式来获得救济的可能性较低并且效率不高。因此要尽快完善建立建立完善不标准，质量不高，不合格的信息披露追责制度。

参考文献[1]孙礼旭,杨小英.基于随机游走模型检验股票市场有效性研究[J].合作经济与科技,2019(20):74-75.[2]陈梦媛.CAPM模型的有效性检验:中国房地产股票市场[J]