公募基金专题研究：如何利用全球化投资优化资产配置

如何利用全球化投资，优化资产配置公募基金专题研究分析师：程秉哲全球化投资的意义：全球资产配置能够帮助投资者在不同地区、不同资产类别之间分散风险。不同国家和地区的经济状况、产业结构、市场发展水平各不相同，通过全球资产配置，投资者可以利用这些差异性，获取多个市场的成长机会和回报潜力。销售服务电话：全球化投资的便捷途径——QDII基金：对于境内投资者来说，QDII基金无疑是进行全球化多元配置的重要手段。自2019年以来，QDII基金发展势头迅猛，连续5年规模增速超20%。截止2023年底，QDII基金整体规模达到3693.74亿元，较去年增长25.79%，数量达到277只，较去年增加了55只。从QDII基金占比上来看，2018年QDII基金占所有公募基金规模的比重仅为0.53%，截止2023年底这一数字已近达到了1.35%。投资于发达市场的QDII基金主要集中在美国、日本和欧洲，投资于新兴市场的QDII基金主要集中在印度和越南。应该在组合中配置多少QDII基金？对于追求最小化波动的投资者，90%的全球资产权重为最佳；对于追求风险收益性价比的投资者，80%的权重配置最佳；对于追求绝对收益的投资者，60%的权重配置能取得最高年化收益率；对于追求密切跟踪并且稳定胜过A股的投资者，在5%的年化跟踪误差下，权重以20%为最优。同时，基于动量趋势的动态策略可以在静态策略的基础上进一步优化组合的收益风险比。新兴市场和成熟市场如何配比？如果预期美元走弱，新兴市场走强的话，新兴市场的配置比例可以提升到40%以上；如果预期美元走强，新兴市场走弱的话，新兴市场的配置比例建议在10%以下；如果对新兴市场走势无观点，则可在海外资产中配置20%的新兴市场股票。汇率波动对QDII基金收益的影响有多大？通过对历史的复盘，我们发现汇率会对QDII基金人民币份额的收益带来一定的影响。展望2024年，美国加息周期见顶，我们认为美元有走弱的趋势。若美元相对人民币贬值，将会对QDII基金投资带来一定的负面影响，需要投资者关注。但当美元处于贬值状态时，无论是新兴市场还是成熟市场的权益表现，都好于美元升值状态，这又一定程度上会弥补汇率变动对QDII基金收益的侵蚀。因此，我们认为，对于QDII投资，核心还是关注境外权益市场本身表现的预期，相较于权益市场自身收益的波动，汇率的变动从绝对值上的影响，不是主要因素。风险提示：本报告仅作为投资参考，QDII基金和海外指数的过往业绩不预示其未来表现，所构建投资策略有失效风险，不构成投资建议。金融产品年度报告金融产品年度报告1.全球化投资的意义 22.全球化投资的便捷途径——QDII基金 42.1.投资于发达市场的指数型QDII基金盘点 52.2.投资于新兴市场的QDII基金盘点 83.QDII基金投资：配置比例及汇率影响 83.1.应该在组合中配置多少QDII基金？ 83.2.新兴市场和成熟市场如何配比？ 3.3.汇率波动对QDII基金收益的影响有多大？ 4.结束语 图1全球宽基指数相关性矩阵 2图2沪深300vs全球资产配置策略净值 4图3QDII基金规模以及占公募基金总规模的比重 4图4不同投向市场的QDII基金数量 5图5不同投向市场的QDII基金规模（单位：亿元） 5图6沪深300、动态策略以及基础策略的净值走势（20%全球资产权重） 图7国内QDII基金与MSCIIMI指数在新兴市场投资占比 图8美元走弱下部分市场的收益情况对比（年化收益） 图9新兴市场相对成熟市场走势与美元指数走势 图10美元走强下部分市场的收益情况对比（年化收益） 表1全球主要市场宽基指数历年收益率 3表2跟踪标普500的QDII基金盘点 6表3跟踪纳斯达克100的QDII基金盘点 6表4跟踪日经225和东证指数的QDII基金盘点 7表5跟踪欧洲市场主流股指的QDII基金盘点 8表6投资于新兴市场的QDII基金盘点 8表7各权重下全球资产配置回测表现 9表8沪深300、动态策略以及基础策略的绩效统计（20%全球资产权重） 表9QDII基金近10年表现复盘 金融产品年度报告金融产品年度报告个市场的成长机会和回报潜力。2023年，全球市场面临着各种不确定性，如政治局势、贸易争端、要股票指数2021~2023年的相关性热力图。青色颜色越深表示两个资产的正相关性越强，颜色越浅图1全球宽基指数相关性矩阵金融产品年度报告金融产品年度报告表1全球主要市场宽基指数历年收益率年份沪深300标普500英国富时100巴西IBOVESPA指数恒生指数胡志明指数2005-7.65%3.00%16.71%40.24%27.71%4.54%28.51%2006121.02%13.62%10.71%6.92%32.93%34.20%144.48%2007161.55%3.53%3.80%43.65%39.31%23.31%2008-65.95%-38.49%-31.33%-42.12%-41.22%-48.27%-65.95%200996.71%23.45%22.07%19.04%82.66%52.02%56.76%2010-12.51%12.78%9.00%-3.01%1.04%5.32%-2.04%2011-25.01%0.00%-5.55%-17.34%-19.97%-27.46%20127.55%13.41%5.84%22.94%7.40%22.91%17.69%2013-7.65%29.60%14.43%56.72%-15.50%2.87%21.97%201451.66%-2.71%7.12%-2.91%1.28%8.12%20155.58%-0.73%-4.93%9.07%-13.31%-7.16%6.12%20169.54%14.43%0.42%38.93%0.39%14.82%201721.78%19.42%7.63%19.10%26.86%35.99%48.03%2018-25.31%-6.24%-12.48%-12.08%15.03%-13.61%-9.32%201936.07%28.88%12.10%18.20%31.58%9.07%7.67%202027.21%16.26%-14.34%16.01%2.92%-3.40%14.87%2021-5.20%26.89%14.30%4.91%-14.08%35.73%2022-21.63%-19.44%0.91%-9.37%4.69%-15.46%-32.78%202324.23%3.78%28.24%22.28%-13.82%12.20%风险并实现稳健收益的目标。策略A为单持有沪深300指数，策略B为等权投资于沪深300、在累计收益，年化收益上表现优于策略A，且波动率也更小，收益风险比同样高于策略较策略A更好。由此可见，全球化投资策略能达到分散化风险，金融产品年度报告金融产品年度报告图2沪深300vs全球资产配置策略净值2.全球化投资的便捷途径——QDII基金发展势头迅猛，连续5年规模增速超20%。截止2023年底，QDII基金整体规模达到3693.74图3QDII基金规模以及占公募基金总规模的比重本文旨在分析能够和A股资产形成对冲效应的海外资产配置方案，金融产品年度报告金融产品年度报告图42023年底不同投向市场的QDII基金数量图52023年底不同投向市场的QDII基金规模（单位：亿益反映在纳斯达克100基础上将分红或派息考虑在内的收益表现，标普500净总回报则反映在标普标普500指数筛选的主要规则是市值，但也会考虑产业代表性、对产业变动反应的敏锐程度、ROE及行业权重等进行调整，指数采用流通市值加权；纳斯达克100指数筛选的规则类似，也是满金融产品年度报告金融产品年度报告跟踪标普500指数和纳指100指数的产品中，既有ETF也有场外产品。截止20标普500指数的基金产品中，博时标普500ETF（513500.SH）规模最大，规模超过80亿元。跟踪表2跟踪标普500的QDII基金盘点基金代码基金简称成立日期跟踪指数名称跟踪指数代码规模(亿元)513500.SH博时标普500ETF2013/12/5标普500净总回报SPTR500N.SPI84.41007721.OF天弘标普500A2019/9/24标普500SPX.GI4.46161125.SZ易方达标普500A人民币2016/12/2标普500SPX.GI4.39017641.OF摩根标普500A2023/4/6标普500SPX.GI2.65513650.SH南方标普500ETF2023/3/23标普500SPX.GI2.54159612.SZ国泰标普500ETF2022/5/9标普500SPX.GI159655.SZ华夏标普500ETF标普500SPX.GI表3跟踪纳斯达克100的QDII基金盘点基金代码基金简称成立日期跟踪指数名称跟踪指数代码规模(亿元)159941.SZ广发纳斯达克100ETF2015/6/10纳斯达克100NDX.GI167.40513100.SH国泰纳斯达克100ETF2013/4/25纳斯达克100NDX.GI102.21159632.SZ华安纳斯达克100ETF2022/7/21纳斯达克100NDX.GI61.92513300.SH华夏纳斯达克100ETF2020/10/22纳斯达克100NDX.GI36.46159513.SZ大成纳斯达克100ETF2023/7/12纳斯达克100NDX.GI28.68160213.OF国泰纳斯达克1002010/4/29纳斯达克100全收益XNDX.O19.14159501.SZ嘉实纳斯达克100ETF2023/5/31纳斯达克100NDX.GI8.16159696.SZ易方达纳斯达克100ETF2023/8/17纳斯达克100NDX.GI7.82539001.OF建信纳斯达克100人民币A2021/9/22纳斯达克100NDX.GI7.02513110.SH华泰柏瑞纳斯达克100ETF2023/3/1纳斯达克100NDX.GI5.18513390.SH博时纳斯达克100ETF2023/4/19纳斯达克100NDX.GI4.38016452.OF南方纳斯达克100A2022/11/29纳斯达克100NDX.GI2.34159660.SZ汇添富纳斯达克100ETF2023/3/30纳斯达克100NDX.GI2.18018043.OF天弘纳斯达克100指数A2023/4/11纳斯达克100NDX.GI2.09019172.OF摩根纳斯达克100指数A2023/9/25纳斯达克100NDX.GI159659.SZ招商纳斯达克100ETF2023/4/12纳斯达克100NDX.GI513870.SH富国纳斯达克100ETF2023/10/25纳斯达克100NDX.GI0.45019441.OF万家纳斯达克100指数A2023/9/27纳斯达克100NDX.GI0.14截至2023年底，市场上共有5只可投日本QDII指数基金，所跟踪的指数均为宽基类，包括日金融产品年度报告金融产品年度报告（相当于主板市场）流通性最好的225只股票组成，为日本各股价指数中历史最悠久，且投资人对挂牌上市的所有股票为样本，成分股广泛地涵盖日本股票市场，计算方式为浮动的市值加权方法。表4跟踪日经225和东证指数的QDII基金盘点基金代码基金简称定位跟踪指数名称跟踪指数代码规模(亿元)513520.SH华夏野村日经225ETF被动N225.GI6.19159866.SZ工银大和日经225ETF被动N225.GI4.70513000.SH易方达日兴资管日经225ETF被动N225.GI3.88513880.SH华安三菱日联日经225ETF被动N225.GI3.38513800.SH南方东证指数ETF被动东证指数TPX.GI0.86截止2023年底，共有3只被动指数型QDII基金投资于欧洲股市，覆盖德国、法国和英国三个法国CAC40指数（FCHI.GI）是一只自由流通市值加权的指数，能够反映在泛欧交易所巴黎上市的40支最活跃的股票行情，并且是整个巴黎股票市场的风向标。该指数挂钩结构型产品、场外指金融产品年度报告金融产品年度报告表5跟踪欧洲市场主流股指的QDII基金盘点基金代码基金简称跟踪指数名称跟踪指数代码规模(亿元)513030.SH华安德国30(DAX)ETF德国德国DAXGDAXI.GI5.29513080.SH华安法国CAC40ETF法国CAC40FCHI.GI539003.OF建信富时100指数人民币A英国英国富时100FTSE.GI：）内市场上唯一一只自下而上、主动管理的纯印度股票产品，8其中金融业、非日常生活消费品、工业占比较高。截止2023年底，工银印度市场和宏表6投资于新兴市场的QDII基金盘点基金代码基金简称成立日管理公司规模(亿元)008763.OF天弘越南市场A2020/1/20越南天弘基金52.03164824.SZ工银印度市场人民币2018/6/15工银瑞信基金15.21006105.OF宏利印度2019/1/30宏利基金7.37应该如何合理分配权重呢？我们选择200金融产品年度报告金融产品年度报告呈现倒U型关系，在60%的权重下可以获得最高绝对收益；从风险角度看，滚动1年平均也与全球资产的权重呈现倒U型关系，在90%的权重左右达到最大也即风险最低；从收益风险比来3.从追求最高收益角度看，60%的权重配置与收益因素外，还需要考虑投资组合与A股的跟踪误差，若要保持10%以内的跟踪误差，全球配置当然，这些测算都是在不考虑QDII额度情况下的理想测算，实际投资中还面临额度的限制，此大幅跑输同行的风险。综合考虑这两个因素，我们认为把QDII投资，作为一种收益增强的卫星策略更契合实际，20%的权重或许是一个较有实际参考价值表7各权重下全球资产配置回测表现全球资产配置权重年化收益率滚动1年平均最大回撤夏普比率超额-滚动1年平均最大回撤跟踪误差0%12.79%-24.06%0.450.00%0.00%13.98%-22.58%0.54-2.72%2.45%20%15.00%-21.15%0.63-5.34%4.90%30%15.82%-19.78%0.73-7.88%7.34%40%16.43%-18.45%0.83-10.33%9.78%50%16.78%-17.26%0.93-12.70%12.22%60%16.88%-16.29%-14.99%14.65%70%16.72%-15.55%-17.21%17.08%80%16.30%-15.10%-19.35%19.51%90%15.63%-14.92%-21.42%21.94%100%14.73%-15.03%0.94-23.43%24.37%金融产品年度报告金融产品年度报告整体上，基础策略以及动态策略在净值走势基本能稳定跟踪A股沪深300走势，符合做为另类增强比率从0.45增加到0.63，在风险与收益上都表现良好。在基础策略上加入动态调整权重后，年化收图6沪深300、动态策略以及基础策略（20%全球资产权重）的净值走势表8沪深300、动态策略以及基础策略的绩效统计（20%全球资产权重）沪深300动态策略基础策略累计收益率243.11%298.28%285.08%最大回撤-72.30%-66.66%-68.53%年化收益率12.79%15.69%15.00%年化波动率25.34%21.71%21.38%滚动1年平均最大回撤-24.06%-21.49%-21.15%滚动1年平均波动率24.05%20.57%20.35%Calmar比率0.530.730.71滚动1年平均收益率10.63%10.56%滚动1年最大收益率148.42%144.60%125.67%滚动1年最小收益率-98.26%-101.80%滚动1年胜率57.89%60.96%60.50%夏普比率0.450.650.633.2.新兴市场和成熟市场如何配比？以上的人口以及全球国内生产总值增长的80%金融产品年度报告金融产品年度报告权基金数据，新兴市场的占比只有4.4%。从国内QDII基金持仓情况来看，QDII基金对于境外新兴有6.06%的差距。随着近年来以越南、印度为代表的新兴市场表现突出，未来QDII基金中新兴市场图7国内QDII基金与MSCIIMI指数在新兴市场投资占比视角来看，2024年在自己的海外资产中新兴市场应该配置多少比重呢？本小节中，我们将结合我们对新兴市场的观点，采用Black-Litter我们认为，2024年的新兴市场仍然具有投资机会：首先新兴市场目前估值并不处于高位；其次金融产品年度报告金融产品年度报告图8美元走弱下部分市场的收益情况对比（年化收益）图9新兴市场相对成熟市场走势与美元指数走势对比美元走强的情况，除去2008年极端金融风险的情况，平均来看，印度市场在美元走强区间金融产品年度报告金融产品年度报告图10美元走强下部分市场的收益情况对比（年化收益）BL模型采用贝叶斯方法进行资产配置。具体来说，它将先验的回报估计(例如，市场隐含回报)供资产子集的观点，BL模型会同时考虑主观观点与资产的协方差；可以设置主观观点的置信度；使߬߬߬߬1߬因为国内QDII投资的新兴市场主要为印度与越南市场，投资的成熟市场主要为美日本文对新兴市场和成熟市场的先验回报估计是按照新兴市场和成熟市场1：9的配置弱时期年化收益率平均数据，预期新兴市场年化收益达到2金融产品年度报告金融产品年度报告据美元走弱时期，新兴市场表现会优于成熟市场，预期有10%的超额年化收益。构建的观点矩阵P1完全相信两个观点，置信度设置为1，BL模型给出的最优新兴市场权重为72.8%，成熟市场权重为先根据历史美元走强时期年化收益率平均数据，预期新兴市场年化收益为-7%，成熟市先根据历史美元走强时期年化收益率平均数据，预期新兴市场年化收益为-7%，成熟市1基金投资者仍然以QDII基金的人民币份额为主要的投资标的，人民币份额则会受到人民币兑美元汇美元然后进行投资，赎回人民币基金份额时金融产品年度报告金融产品年度报告从历史上来看，汇率波动所带来的收益对QDII基金人民币份额的收益影响有多大呢？下面我们币份额收益均值、QDII基金美元份额升值，QDII基金人民币份额受到了汇率变表9QDII基金近10年表现复盘年份人民币份额收益美元份额收益美元兑人民币汇率变动2014年0.36%2015年4.77%5.94%2016年1.12%-5.47%6.62%2017年20.66%26.64%-5.88%2018年-8.6