原油沥青3月月报：原油：油价或延续强势关注宏观和需求端负反馈 沥青：供需双增区间格局或难以打破

2024年3月3日原油沥青3月月报广发期货APP

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破王慧娟从业资格：F03090246投资咨询资格：Z0019725联系方式：020-8881803318813049220品种观点品种 主要观点 3月策略原油市场关于美联储降息预期已修正至6月份，美国经济表现一定韧性，市场风险偏好中性乐观。美国成品油消费仍有季节性转好预期，供应端OPEC+继续推行减产策略的情况下，原油供需平衡表仍然偏紧，3月份油价预计保持强势，油价上方压力在于油价上涨后的通胀压力以及需求端对高油价的负反馈。警惕地缘风险降温带来油价的回调，以及宏观经济预期转向风险。关注回调后低位做多机会，布油运行区间参考78-87美元/桶沥青3月沥青排产增加，但炼厂利润受成本挤压维持低位，3月沥青产量难有大幅提升空间。需求端，随着天气的逐渐好转以及刚需的启动，沥青市场需求有望稳中增加。3月沥青供需预计维持双增格局，沥青库存去化需等待下游超预期表现，否则沥青基本面将延续弱势。3月成本端重心或有上行，但预计沥青跟涨仍显乏力，低利润情况下沥青下方空间亦有限，沥青或继续跟随成本区间震荡为主。区间操作，06合约参考3630-3770元/吨2原油31、行情回顾4原油行情回顾2月油价震荡偏强运行。一方面，红海局势未有缓解，红海航线改道好望角造成运输成本抬升；另一方面，OPEC+减产带来供应紧张，成品油裂解价差同样偏强表现，原油供需结构偏紧，对油价带来支撑。5沙特下调2024年2月至欧洲、美国和亚洲OSP官价沙特至亚洲OSP沙特至美国OSP沙特至欧洲OSP83-2-72012/2/12012/9/113/4/111/1/1沙特至亚洲OSP61-4-9-142012/2/12012/9/12013/4/12013/11/12014/6/12015/1/12015/8/12016/3/12016/10/12017/5/12017/12/12018/7/12019/2/12019/9/12020/4/12020/11/12021/6/12022/1/12022/8/12023/3/12023/10/1沙特至欧洲OSP轻质中质重质2月份沙特OSP官价$/b

亚洲变动美国变动欧洲变动轻质中质重质1.50-2.005.15-2.000.90-2.000.75-2.005.85-2.000.20-1.50-0.30-2.005.40-2.00-2.50-1.50内外盘价差（RMB/b）境外跨市价差（$/b）2月份内外盘价差震荡为主，B-W价差和EFS价差同呈震荡走势7322110-1-1-2-220151050-5-10原油跨区价差(美元/桶)B-W(美元/桶）EFS（美元/桶）(右)-100-50050100原油内外盘价差沪油-布油(元/桶）沪油-美油(元/桶）2024/2/23最新值最新均值上周均值均值变动沪油-布油8.670.75--沪油-美油51.1440.41--B-W5.134.775.28-0.51EFS0.500.390.47-0.082月份原油月差呈走强趋势WTI月差结构（$/b）BRENT月差结构（$/b）SC月差结构（￥/b）Dubai月差结构（$/b）543210-1-2-41611WTI月差结构M1-M6（左）M1-M12（左）M1-M2M1-M3-2024681014121086420Brent月差结构M1-M12（左）M1-M2M1-M3M1-M6-4-202462023/11/62023/12/62024/1/62024/2/6Dubai月差结构M1-M2M1-M3M1-M6-20-10010203040-10-50510152023/11/7SC月差结构2023/12/7M1-M22024/1/7M1-M32024/2/7M1-M6(左)截至2月27日布油管理资金净持仓环比上月减少，美油管理资金净持仓环比上月增加美油管理资金头寸布油管理资金头寸最新资金多头持仓环比资金空头持仓环比管理资金净持仓环比WTI217,2153,81550,677-25,208166,53829,023Brent329,640-7,08977,3191,430252,321-8,51960000050000040000030000020000010000002019/8/132020/8/132021/8/13BRENT期货资金持仓资金多头资金空头2022/8/13

2023/8/13BRENT资金净持仓5000004500004000003500003000002500002000001500001000005000002019/8/132020/8/132021/8/13WTI期货资金持仓资金多头资金空头2022/8/13

2023/8/13WTI资金净持仓92、供应分析102024年2月OPEC产量环比增加11万桶/日市场预计欧佩克+近期或宣布延长二季度减产计划。据彭博，2024年2月OPEC组织（除去安哥拉）原油产量为2668万桶/日，环比2024年1月（除去安哥拉）增加11万桶/日，主因利比亚产量恢复，2月利比亚产量环比增加12万桶/日。020004000600080001000012000200002012/4/12012/11/12013/6/12014/1/12014/8/12015/3/12015/10/12016/5/12016/12/12017/7/12018/2/12018/9/12019/4/12019/11/12020/6/12021/1/12021/8/12022/3/12022/10/12023/5/12023/12/1千桶/天40000380003600034000320003000028000260002400022000OPEC原油产能与产量过剩产能（右轴）OPEC产量OPEC产能0500100015002000250030003500千桶/天OPEC各国过剩产能千桶/

天 沙特 伊拉克 伊朗 利比亚 加蓬 委内瑞拉 安哥拉 尼日利亚

赤道几内亚 科威特 阿尔及利亚 阿联酋 刚果 OPEC产量2024/2/298950416030701140200850-15206024309103140250266802024/1/318940420031201020200820-14907024409003130240265702023/12/319000433031601140220810110014906025509503110240281602023/11/309000429031601120220810114014405025209503150240280902023/10/319010434031101090220800113014907025609603150260281902023/9/309000430031101110200770111014306025809603150250280302023/8/318980426031001140220800113013409025609403120240279202023/7/319110425029801100200780115012608025509703090260277802023/6/309960418029501150210780111013907025709603100260286902023/5/319960414028901120200740111013805025509703130250284902023/4/30104704130268011001907301050120070268010103180270287602023/3/3110400438025801130200720990144050268010203250270291102023/2/28103704460256011402007001100144060269010103230280292402023/1/3110380447026001100190670114013606026901010319026029120OPEC部分成员国原油产量2012/9/12013/4/12013/11/12014/6/12015/1/12015/8/12016/3/12016/10/12017/5/12017/12/12018/7/12019/2/12019/9/12020/4/12020/11/12021/6/12022/1/12022/8/12023/3/12023/10/1千桶/天1200011500110001050010000950090008500800075007000沙特产量1900240029003400390044002012/9/12013/2/12013/7/12013/12/12014/5/12014/10/12015/3/12015/8/12016/1/12016/6/12016/11/12017/4/12017/9/12018/2/12018/7/12018/12/12019/5/12019/10/12020/3/12020/8/12021/1/12021/6/12021/11/12022/4/12022/9/12023/2/12023/7/12023/12/1千桶/天伊朗原油产量0500100015002000250030002012/1/12012/8/12013/3/12013/10/12014/5/12014/12/12015/7/12016/2/12016/9/12017/4/12017/11/12018/6/12019/1/12019/8/12020/3/12020/10/12021/5/12021/12/12022/7/12023/2/12023/9/1千桶/天委内瑞拉产量-1,8001,6001,4001,2001,0008006004002002012/3/12012/11/12013/7/12014/3/12014/11/12015/7/12016/3/12016/11/12017/7/12018/3/12018/11/12019/7/12020/3/12020/11/12021/7/12022/3/12022/11/12023/7/1千桶/天利比亚产量2,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,0002012/3/12012/11/12013/7/12014/3/12014/11/12015/7/12016/3/12016/11/12017/7/12018/3/12018/11/12019/7/12020/3/12020/11/12021/7/12022/3/12022/11/12023/7/1千桶/天尼日利亚产量尼日利亚4500400035003000250020002012/9/12013/3/12013/9/12014/3/12014/9/12015/3/12015/9/12016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/12019/3/12019/9/12020/3/12020/9/12021/3/12021/9/12022/3/12022/9/12023/3/12023/9/1千桶/

天5000伊拉克产量OPEC部分成员国原油产量0200400600800100012001月委内瑞拉原油产量千桶/天19001700150013001100900尼日利亚原油产量1月

2月

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12月2020 2021 2022 2023 2024千桶/天70008000900010000110001月沙特原油产量千桶/天1200015002000250030001月伊朗原油产量千桶/天3500-100130011009007005003001001月

2月

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12月利比亚原油产量2020

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2024千桶/天1500主产国原油出口供应情况6000500040003000200010000美国原油出口量1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1

11/112/12020 2021

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2024千桶/天伊朗原油出口量1月

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12月 2020 2021 2022 2023 2024千桶/天200018001600140012001000800600400200040003500300025002000150010005000俄罗斯海运原油出口量Baltic

SeaArctic

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SeaPacific总计千桶/天4300380033002800230018001/1

2/1

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12/1俄罗斯海运原油出口量 202220232024千桶/天美国原油产量恢复至1330万桶/日美国原油产量美国油井数量8美国活跃原油钻井数美国原油活跃钻井数100090080070060050040030020010001/12/1 3/14/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/120202021 2022 2023 2024千桶/日 美国原油产量1400013000120001100010000900080001/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 2024美国活跃钻井数与原油产量美国活跃钻井数与原油产量14000 180012000 160014001000012008000 10006000 80060040004002000 2000 0原油产量（kbd） 原油钻井数（右）30002000100009000800015007000600010005000400010000050020002016/3/12016/7/12016/11/12017/3/12017/7/12017/11/12018/3/12018/7/12018/11/12019/3/12019/7/12019/11/12020/3/12020/7/12020/11/12021/3/12021/7/12021/11/12022/3/12022/7/12022/11/12023/3/12023/7/12023/11/1美国油井数量库存井（右）新钻井数完工井数美国能源部缓慢回补SPR美国SPR购买记录：2024年3月300万桶，2月210万桶，1月273万桶+120万桶，美国政府4月购买320万桶石油以补充战略石油储备。美国寻求购买约300万桶美国生产的含硫原油，将于6月交付，用于补充战略石油储备（SPR）。截至2月23日当周，美国战略石油储备库存增加至360.25百万桶。美国战略石油储备库存6906405905404904403903401/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12020 2021

2022

2023

2024百万桶4、需求分析17美国1月通胀略超预期，市场预计美联储或6月开启降息404550556065702019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01美国PMI走势ISM制造业PMIISM非制造业PMI美国1月CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，预期上涨2.9%，前值为3.4%。此前，劳工统计局将季节性波动从数据模型中剔除。美国1月份PPI涨幅超过预期，突显出通胀的粘性。数据显示，最终需求的生产者价格指数（PPI）较去年12月上升0.3%，同比上涨0.9%，也超出预期。美国2月密歇根大学消费者信心指数终公布

76.9，前值79.6，预期79.6美国2月ISM制造业PMI公布47.8，前值49.1，预期

49.5

。美联储周五公布了半年度货币政策报告。报告显示，由于劳动力需求旺盛，性别、种族、民族和教育程度方面的就业差距和收入差距缩小了，但不同群体之间仍然存在巨大差异。美联储表示，通胀“明显”放缓，但仍高于目标水平2%。虽然劳动力需求缓和了，但劳动力市场仍然“相对紧张”。美联储还表示，银行体系是健全、有韧性的，但去年的银行倒闭事件带来急剧压力，仍应监测若干风险领域。121086420-2-42019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02美国通胀走势CPI当月同比核心CPI当月同比PPI同比-1.0-0.8-0.6

-0.4-0.20.00.265544332美债收益率10年-2年(右)美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年50403020100-10-20-30-40-5050608070901101002010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-08美国密歇根大学消费者信心指数美国:密歇根大学消费者信心指数美国:Sentix投资信心指数18欧元区2月通胀继续回落，经济数据有所好转102030405060702019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01欧元区PMI走势欧元区:制造业PMI 欧元区:服务业PMI12011010090807060-60-40-20020402015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-10欧元区信心指数欧元区:Sentix投资信心指数欧元区20国:消费者信心指数:季调欧元区20国:经济景气指数:季调

20100-10-20502019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02%1210

408 306420-2欧洲通胀走势HCPI同比核心HCPI同比PPI当月同比19欧元区2月核心CPI年率初值3.3%，前值

3.6%欧元区2月制造业PMI终值公布

46.5

，前值

46.1，预期

46.1

。欧元区2月服务业PMI初值录得50，为7个月以来新高。欧元区2月综合PMI初值录得48.9，为8个月以来新高。英国2月制造业PMI公布47.5，前值

47.1，预期

47.1欧洲央行管委Simkus表示，虽然3月降息为时过早，但在下周会议上开始讨论货币政策宽松并非不合适。他表示，欧元区经济上季度停滞不前，增长面临下行风险。总体通胀率和核心通胀率都有所下降，而且有迹象表明，薪资增长现在也有所放缓。因此，整体经济环境与讨论降息并不矛盾。不仅讨论降息的概率越来越高，实际降息的概率也越来越高。Simkus称，6月确实是考虑降息的月份，是否降息取决于经济的发展情况，首次降息25个基点“肯定”是他的首选。不需要在每次会议上都降息，可以采取更缓慢的行动。但这些是以后要讨论的策略。美国汽油、航空煤油和精炼油去库，燃料油累库为主美国汽油库存百万桶2701902601801702501602401502301402202102001/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/12020 2021 20221301201101008/1 9/110/111/1

12/12023 20241/1

2/美国精炼油库存百万桶2025303540美国燃料油库存1/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/1

2020

2021

2022

2023

2024百万桶4644424038363432美国航空煤油库存1/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/1

2020

2021

2022

2023

2024百万桶8欧洲ARA油品库存整体呈现累库千吨ARA油品库存千吨ARA汽油库存75001500700014001300650012006000110010005500900500080070045006001/12/13/14/15/1 6/1 7/1 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/1 6/1 7/1 8/19/110/111/1

12/120202021 20222023202420202021 202220232024千吨ARA柴油库存千吨ARA燃料油库存19003100170026001500130021001100160090070011005001/12/13/14/15/1 6/1 7/1 8/19/110/111/1

12/11/12/13/14/15/1 6/1 7/1 8/19/110/111/1

12/120202021 20222023202420202021 202220232024欧美柴油和航煤裂解价差走弱，汽油裂解价差偏强震荡-8122

223242521/1美国汽油裂解（$/b）-812325272921121/1美国柴油裂解（$/b）-8122

223242526272821/1美国航煤裂解（$/b）0102030405060701/12/1

3/1欧洲柴油裂解20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021

2022

2023

2024（$/b）80726252423222122-8欧洲航煤裂解1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12020 2021

2022

2023

2024（$/b）-8212223242521/12/1

3/1欧洲汽油裂解20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021

2022

2023

2024（$/b）美国炼厂季节性检修，炼厂开工下降，成品油消费略显疲弱，但有季节性向好预期100959085807570656055501/1 2/1

3/1 4/1

5/1 6/1

7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023

202422000210002000019000180001700016000150001400013000120001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023

20241100010000900080007000600050001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023

2024美国炼厂开工率 千桶/天 美国原油表观消费量 千桶/天 美国汽油表观消费量60005500500045004000350030001/1

2/1美国馏分油表观消费量20203/14/15/16/17/18/19/110/1

11/112/12021 2022 2023

2024千桶/天千桶/天美国航煤表观消费量千桶/日美国原油进口量25009000850020008000750015007000650010006000550050050004500040001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/11/12/1

3/14/15/16/17/1

8/19/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 202420202021 20222023 2024新加坡油品库存有所增加600005500050000450004000035000新加坡油品库存千桶1/1 2/1

3/1 4/1

5/1 6/1

7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023

2024新加坡中质馏分油库存170001500013000110009000700050001/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 2024千桶千桶新加坡轻质馏分油库存180001600014000120001000080001/12/13/14/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/120202021 2022 20232024千桶新加坡燃料油库存30000280002600024000220002000018000160001/12/13/14/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/1 11/1

12/120202021 2022 20232024亚洲成品油裂解价差震荡偏弱403020100-101/11/141/272/92/223/63/194/14/144/275/105/236/56/187/17/147/278/98/229/49/179/3010/1310/2611/811/2112/412/1712/30亚洲汽油裂解20202021202220232024（$/b）50-8122

223242521/11/14/27/9亚洲航煤裂解（$/b）01020304050601/11/14/27/9亚洲柴油裂解（$/b）702月主营炼厂开工持稳，地炼开工下行-50005001000150020001/12/13/14/15/16/17/1

8/1山东地炼综合装置炼油利润2020202120229/110/111/1

12/12023 2024元/吨1/12/1

3/1山东地炼常减压装置炼油利润20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024元/吨2000150010005000-500-1000-1500-20006570758085901/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/1中国原油主营炼厂开工率3040506070801/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/1中国原油独立炼厂开工率45505560657075801/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/1山东独立炼厂开工率-1000-5000500100015002000中国主营炼厂综合炼油利润1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 20242020202120222023202420202021202220232024202020212022202320242月国内汽油产量持稳，柴油产量减少270290310330350370中国汽油产量9/110/111/1

12/12023 2024万吨290270250230210190170中国主营汽油产量1501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 2024万吨万吨 中国主营柴油产量万吨 中国地炼柴油产量万吨 中国柴油产量3002204902802004704502601804302401604102201403902001203703501801/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/11001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 202480901001101201/12/1

3/1中国地炼汽油产量20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024202020212022202320242020202120222024202420202021202220232024万吨1302501/12/13/14/15/16/17/1

8/1

2020 2021 2022节后国内地炼汽油销量表现平平，柴油销量有所恢复5070901101301501/12/1

3/1中国地炼汽油销量20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024万吨1001201401601802002201/12/1

3/1中国地炼柴油销量20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024万吨7080901001101201301/12/1

3/1中国地炼汽油产销比20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 20247080901001101201301/12/1

3/1中国地炼柴油产销比20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024据隆众统计，2024年3月国内成品油出口计划量为420万吨（不排除后期根据国内供需及出口套利走势变化，有调整出口计划量的可能性），环比增长58万吨，增幅16.02%。国内汽油节后需求下滑，各业者对柴油需求回暖持乐观预期。中国汽油商业库存降至低位，柴油商业库存增加为主28002600240022002000180016001400120010001/12/1

3/1中国柴油商业库存20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024万吨20018016014012010080601/12/1

3/1中国柴油地炼库存20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024万吨4060801001201401601/12/1

3/1中国柴油社会库存20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024万吨28002600240022002000180016001400120010001/12/1

3/1中国汽油商业库存20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024万吨7016015014013012011010090801/12/1

3/1中国汽油社会库存4/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024万吨60801001201401601/12/1

3/1中国汽油地炼库存20204/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12021 2022 2023 2024万吨

20201印度石油产品消费21000190001700015000130001100090007000印度石油产品消费1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2020 2021 2022 2023 2024千吨33002800230018001300800印度汽油消费1月2月3月4月5月6月7月8月

9月

10月

11月

12月2020 2021 2022 2023 2024千吨千吨印度航煤消费千吨印度石脑油消费100015009001400800130070012006005004001100100030090020080010070006001月2月3月4月

5月6月7月8月9月

10月

11月

12月1月2月3月4月5月

6月7月8月9月

10月

11月

12月2020 2021 2022 2023 20242020 2021 2022 2023 2024印度原油进口量5300480043003800330028001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月

2020

2021

2022 2023 2024千桶/日其他地区原油加工情况欧洲炼厂开工率欧洲炼厂开工率95908580757065601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月

11月

12月2020 2021 2022 2023 2024日本原油加工量百万 日本原油加工量升3800340030002600220018001/1

2/185、供需展望32原油估值中性11100001160000121000012600001310000136000014100001030507090110130-102020/1/1414600002024/1/14美元/桶千桶WTI油价与美国原油和石油产品库存2021/1/14

2022/1/14美油均价2023/1/14美国油品库存(右)全球原油浮仓库存有所去化200000150000100000500000全球浮仓库存1/1 2/1

3/1 4/1

5/1 6/1

7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 2024千桶160000140000120000100000800006000040000200000亚洲浮仓库存1/1 2/1

3/1 4/1

5/1 6/1

7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 2024千桶1600014000120001000080006000400020000美湾浮仓库存1/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 2024千桶1600014000120001000080006000400020000中东浮仓库存1/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 2024千桶美国、欧洲原油库存增加，整体库存水平仍偏低日本原油库存160001500014000130001200011000100009000800070001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12020

2021

2022

2023

2024百万升600550500450400350美国商业原油库存1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

12/12020 2021

2022 2023 2024百万桶70605040302010美国库欣原油库存1/1 2/1

3/1 4/1

5/1 6/1

7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022

2023

2024百万桶650006000055000500004500040000ARA原油库存1/1 2/1

3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/12020 2021 2022 2023 2024千桶中国INE期货注册仓单维持低位4500400035003000250020001500100050001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/1

12/1INE注册仓单数量202020212022

20232024万桶0500100015002019-10-万桶2000中国原油期货库存万桶2500中国原油期货库存20001500100050002019-05-10 2020-05-10 2021-05-10 2022-05-10 2023-05-10巴士拉轻油(I级) 巴士拉轻油 阿曼原油上扎库姆原油 卡塔尔海洋油 迪拜原油中国原油期货库存（万桶）巴士拉轻油巴士拉中质原油阿曼原油上扎库姆原油卡塔尔海洋油迪拜原油穆尔班原油图皮原油合计洋山石油1919中化弘润潍坊132.72134.7中油大连保税146.6038.1184.7中油大连国际87.622.5110.1中国石化日照00中油广西国际2323中油湛江0中国石化海南0中国石化册子岛0.30.3中国石化湛江00合计151.70234.5250038.122.5471.82月EIA供需平衡表22110-1-1-2-2-392949698100102EIA全球供需平衡百万桶/天Balance供给需求E

I

A

(

百万桶/

天)1Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q254Q25202320242025总产量101.

18102.

27102.

88102.

87103.

42104.

01104.

54104.

69101.

75102.

30104.

17OPEC产量31.

5132.

0332.

2432.

1332.

5332.

7032.

7832.

5032.

1931.

9832.

63原油产量26.1226.7626.9526.7927.2527.4227.5027.2226.8926.6627.35NGL产量5.405.275.305.335.285.285.285.285.295.325.28非OPEC产量69.

6670.

2470.

6370.

7470.

8971.

3071.

7672.

1969.

5670.

3271.

54OECD产量34.6434.4734.5535.0635.4035.2635.3635.8734.2634.6835.47非OECD产量35.0235.7736.0835.6835.4936.0436.4036.3235.3035.6436.07总需求101.

98102.

12102.

77102.

79103.

25103.

43104.

05104.

10101.

00102.

42103.

71OECD需求45.9145.5646.2546.3145.9445.5846.2746.3545.8546.0146.04非OECD需求56.0756.5756.5256.4857.3157.8557.7857.7555.1556.4157.68Callon

OPEC

26.

9226.

6126.

8426.

7227.

0826.

8427.

0226.

6326.

1526.

7826.

89Balance

-0.

800.

150.

110.

080.

170.

580.

490.

590.

75-0.

120.

462月IEA供需平衡表I

E

A

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百万桶/

天)1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24202220232024总产量101.80101.80101.90102.80101.90103.80104.60104.80100.10102.10103.80OPEC产量33.8033.2032.4032.5032.2033.2033.7033.7033.4033.0033.20原油产量28.3027.8026.9027.0026.7027.7028.1028.1027.9027.5027.60NGL产量5.505.505.505.505.505.505.605.605.405.505.60非OPEC产量68.0068.5069.5070.3069.7070.6070.9071.1066.7069.1070.60OECD产量30.4030.5031.2032.0031.6031.8032.0032.5029.3031.1032.00非OECD产量32.7032.4032.4032.8032.9033.0032.9032.9032.2032.6032.90总需求100.20101.80102.90102.10101.70102.80103.80103.7099.50101.80103.00OECD需求45.4045.7046.0046.0045.4045.6045.7045.9045.7045.8045.70非OECD需求54.9056.2056.9056.1056.3057.2058.0057.8053.8056.0057.30Callon

OPEC

26.7027.8027.9026.3026.5026.7027.3027.0027.4027.2026.80Balance

1.600.00-1.000.700.201.000.801.100.600.300.80重要逻辑梳理宏观层面。1月美国通胀超预期，美联储降息预期延后，美联储官员表态倾向于夏季开启降息。需求层面受天气因素和炼厂季节性检修等因素影响，美国原油消费短期疲弱，但美国出口高位缓解原油累库压力。美国柴油消费较为疲弱，柴油和航煤表现平平，后期随着天气转好，美国成品油消费有季节性转好预期。国内成品油消费仍较疲弱，节后汽油消费平平，柴油消费好转可持续性还需关注。国内炼厂开工仍待修复，短期国内原油消费承压。⚫

供应层面近期加沙停火谈判还在进行，后期谨防地缘风险降温后油价有回调风险。供应层面，市场预计OPEC+二季度延续减产策略不变。原油观点总结观点⚫

市场关于美联储降息预期已修正至6月份，美国经济表现一定韧性，市场风险偏好中性乐观。美国成品油消费仍有季节性转好预期，供应端OPEC+继续推行减产策略的情况下，原油供需平衡表仍然偏紧，3月份油价预计保持强势，油价上方压力在于油价上涨后的通胀压力以及需求端对高油价的负反馈。警惕地缘风险降温带来油价的回调，以及宏观经济预期转向风险。策略⚫

关注回调后低位做多机会，布油运行区间参考78-87美元/桶原油观点总结沥青411、行情回顾42沥青主力合约走势2月沥青盘面震荡走弱，春节后跳空高开，之后又向下回补缺口。2月份整体供需双弱，供应降至低位，但需求端受寒冷天气和春节假期影响，需求走弱更为明显，炼厂和社库均有增加。受沥青疲弱的基本面拖累，沥青走势明显弱于成本，沥青裂解价差同步走弱。432、价差分析442月沥青现货价格小幅推涨各地沥青现货价格沥青期货主力合约价格沥青期货03-04月差沥青期货03-06月差4400420040003800360034003200各地沥青现货价格山东西南华南华东东北期货元/吨8030-20-70-120-170沥青期货03-04月差1/1 1/8 1/15 1/22 1/29 2/5 2/12 2/19 2/26 3/52020

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2024元/吨2401901409040-10-60-110-160沥青期货03-06月差1/1

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12/12019 2020 2021元/吨2月沥青期现基差震荡为主46120010008006004002000-200-400华东地区沥青基差1/1

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2024元/吨10008006004002000-200-400-600山东地区沥青基差1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1

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20232024元/吨4003002001000-100-200-300-4001/11/81/151/221/292/52/122/192/263/53/123/193/264/24/94/164/234/305/75/145/215/286/46/1106月合约华东沥青基差2019202020212022

20232024元/吨2月沥青裂解价差有所走弱沥青与原油价格沥青与原油价格BU主力对SC裂解价差40003900380037003600350041009590858075706560沥青与原油价格布油美油沥青（右）美元/桶元/吨750700650600550500450400国内沥青与原油期货价格元/桶元/吨-20015010