政策与市场共驱且看分布式光伏攻城略地

请务必阅读正文之后的重要声明部分联系人：郑汉林重点公司基本状况重点公司基本状况 投资要点投资要点基本状况行业-市场走势对比2021年分布式光伏新增装机首超集中式，2022年保持良好态势。国家能源局数据显示，2021年，国内新增分布式光伏装机29.28GW，占新增光伏装机的53.35%，为近年来分布式光伏装机规模首次超过集中式光伏装机规模；2022年Q1继续保持这一态势，分布式新增装机8.87GW，占新增光伏装机的67.15%。截至2022年Q1，国内分布式光伏累计装机规模达115.61GW，在国内光伏总装机规模中占比为36.36%。基本状况行业-市场走势对比测算存量建筑分布式光伏装机空间658GW，十四五期间装机空间增加249GW。2021年6月20日，国家能源局发布《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，提出在具有比较丰富屋顶资源的县（市、区）规模化开发屋顶分布式光伏，全国已报送676个试点县。我们测算，截至2020年全国存量建筑屋顶面积220亿平方米，全国分布式光伏的潜在装机空间约为658GW，其中以住宅和工业建筑为主，总装机容量占比分别为46.20%和31.41%。预计十四五期间，分布式光伏装机空间将增加249GW。相关报告分布式项目IRR优于集中式，工商业分布式回报最佳。分布式光伏造价低于集中式，同时由于采用“自发自用、余电上网”的商业模式，电价通常高于集中式。根据户用分布式/工商业分布式/集中式光伏造价分别为3.30/3.70/4.10元/W等假设，我们测算了全国31个地区光伏项目的全投收益率。户用分布式/工商业分布式/集中式光伏全国平均的项目IRR分别为9.44%/11.79%/6.01%，工商业>户用>集中式，主要原因系工商业分布式的整体电价水平最高。相关报告总结：从政策端，国家及地方政府大力支持整县推进政策，规模化开发分布式光伏，未来屋顶铺设比例有望快速增长；从市场端，分布式光伏造价显著低于集中式，自发自用模式下电价较高，项目经济性优于集中式。政策和市场共同驱动，分布式光伏建议关注优质分布式光伏运营商晶科科技（重点推荐）、芯能科技（重点推荐）、港华智慧能源、林洋能源、正泰电器、南网能源。风险提示：行业规模测算偏差的风险；项目收益测算偏差的风险；市场竞争加剧的风险；政策不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告1.政策与市场共驱，分布式光伏迎来发展机遇期 2.1.晶科科技：装机有望快速增长，多元化业务拓展打造综合服 2.4.林洋能源：智能电表+分布式光伏+储能多 2.6.南网能源：南网节能业务公司，持续拓展工商业分布式和综 风险提示 -3-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告 -4-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告 图表40：2017-2021年公司营收结构 图表45：2016-2021年公司营收结构 图表51：2017-2021年公司营收结构 图表56：2017-2021公司营收结构 图表61：2017-2021公司营收结构 -5-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告1.政策与市场共驱，分布式光伏迎来发展机年期间，国内光伏装机规模的年复合增长率为32.31%，呈快速增长态光伏总装机规模中占比为36.36%，较2020光伏装机规模的年复合增长率为60.45%，显著高于国内光伏行业整体-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告山东、河北、浙江、江苏、河南等省份累计分布式光伏装机规模分别为23.34、12.63、12.65、9.75、9.30GW，整体装机规模居于国内前列。呈现东多西少的格局，装机存量及增量主要集中在人口密集、工业发达-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告1.2.政策与市场共驱，推动分布式装机高增1.2.1.整县屋顶开发政策驱动分布式光伏装机增长整县屋顶分布式光伏开发试点方案出台，助力分布式光伏装机增长。-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告20%。整县屋顶分布式光伏开发试点方案政策推进，屋顶分布式光伏建设提速。整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点。整县屋顶分布式光伏名单确各地政府积极制定相关工作方案推动当地屋顶分布式光伏项目的开发建河南、陕西、山东等。-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告4.2 《浙江省整县(市、区)推进屋顶分布式光伏《云南省整县（市、区）屋顶分布式光伏试《江西省整体推进开发区屋顶光伏发电建设我国2011-2020年间住宅/工业/商业服务/办公/公用建筑的竣工面积分别为251/34/25/20/20亿平方米，期间总竣工面积349亿平方我们使用该政策中的规定作为各类建筑屋顶光伏铺设比例。假设使用逻辑我们测算当前全国分布式光伏的潜在装机空间约为658GW，其中-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告公共建筑公共建筑46.20%公共建筑公共建筑行业深度报告元/兆瓦时上涨19.36%；据北极星售电网，广东、河北、广西2022年年仍处于高位，火电市场化交易电价仍处于上涨态势。电价上浮使得企业经营成本增加，而分布式光伏“自发自用、余电上网”模式下，企业可通过消纳分布式光伏产生的电量享受电价折扣，有助于降低企业经营成本。因而，电价上浮背景下，预计工商业企业建设屋顶分布式光伏的意愿显著增加。--------------//MWh） /MWh）度度公司简称一季度平均上网结算电价（元/KWh)及分解落实机制、增强能源消费总量管理弹性、健全能耗双控管理制度-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告对当地企业进行限电限产，这在一定程度上的意愿显著增加。尽管当前政策推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，能耗双控力度有所弱化，但碳排放总量和强度考核力度增强。分布式光伏作为低碳清洁能源，有助于工商业错峰轮休，错峰日只保留保安用电负荷，保安负荷在总负荷的15%以在上月产量基础上限产60%，其他“两高”企业实施降低生产线运行负荷、停运价上浮态势仍将持续；同时，碳排放总量和强度“双控”将激发工商业碳市场交易以及欧盟碳关税机制等政策亦将驱动工商业企业加装分布式1.2.3.分布式光伏盈利模式更优，项目经济性较好光伏全面走向平价，经济性成为装机决定性因素。光伏发电发展初期，成本较高，经济性不突出，因而企业装机意愿不足。为推动光伏装机规来，新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目，中央财政不再补贴。平价上网时代，项目经济性将成为分布式光伏装机增长的决定性因-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告机构相关内容月在当地燃煤机组标杆上网电价（含脱硫、脱硝、除尘）以内的部分，由当地省级电网结算；高出部分通过国家可再生能源发展基金予以补贴。鼓励通过招标等市局关问题的通知》完善集中式光伏发电上网电价形成机制，将集中式光伏电导价，新增集中式光伏电站上网电价原则上通过市场竞争方式确定，不得超过所积极推进平价上网项目建设，研究论证建设光伏发电平价上网项目的织电网企业论证并落实平价上网项目的电力送出和消纳条件基础上，优先推进平局贴，实行平价上网。新建项目上网电价，按当地燃煤发电基准价执行 年地面光伏初始投资成本同比增长4%。光伏电站项目投资成本上升，项目收益率有所下行，导致部分集中式项目开工进度和收益情况不及预行业深度报告─多晶硅片-金刚线单晶硅片-16686420—单晶组件-182单晶组件-210/W，工商业分布式光伏初始投资成本为3.74元/W。于集中式的原因主要有1）集中式项目接入电压等级较高，通常为支付植被恢复费等相关费用，分布式项目无需租赁土地，仅部分项目需-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告上网”的商业模式，其中自发自用部分电价显著高于集中式。集中式光布式/工商业分布式/集中式光伏项目自发自用比例分别为行业深度报告图表25：测算模型基本假设假设户用分布式光伏工商业分布式光伏3.303.7050.00%各省户用电价，1kv/各省户用电价，1kv/4月代理购电价格，各地区利用小时数/kWh）/kWh）-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告工商业>户用>集中式，主要原因系工商业分布式的整体电价水平最高。-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告8%以上的收益率，体现出工商业分布式项目良好的抗风险能力。-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告自发自用电量比例和用电电价是工商业分布式光伏收益率的重要影响用电价和电量比例在项目层面相对更可控。其中自用电价通常基于屋顶通过电力交易平台就近进行交易。政策支持下，未来户用光伏电价有望-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告1.3.分布式光伏行业商业模式和盈利因素探讨的主体有大型央企、地方国企以及较早开展分布式光伏建设运营的民营企业等三大类别，市场主体数量较多，行业整体市场格局较为分散。持有光伏电站资产，在运营期内持续获得发电收入，参考芯能科技财务数据，毛利率在60%-70%；自持模一般通过公开招投标进行，竞争较为激烈，盈利空间有限。模式，通常是由民企与国企通过设立合资公司等形式进行合作，民企进项目公司股权转让给国企，该模式下由于民企提供了项目资源，且不参目建成前收购方对项目的参与度较低且没有股权介入，同时业主在转让时点的选择空间较大。由于国企融资利率更低，可以在取得项目后进行大业主付款和建设进度不匹配-21-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告可根据公司战略或市场建设能力，议价能力更强，可视为获得路条溢价和工程建设利润两块收认为，分布式光伏建设运营存在资源获取、运营经验、资金、市场渠道获得屋顶资源是分布式光伏项目建设运营的基础，因而行业的核心壁垒在于资源获取能力，这也成为企业在市场竞争中的胜负手。充足的运营经验与成熟的行业解决方案是分布式光伏发电综合服务提牌壁垒。式光伏的装机需求。整体而言，政策与市场共同驱动，分布式光伏迎来-22-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告发展机遇期。2.1.晶科科技：装机有望快速增长，多元化业务拓展打造综合服务商发、供应链集采、工程施工管理为一体的全流程管理方案。通过EPC整套设备采购供应及光伏电站整体解决方案的综合服务。屋顶分布式光-23-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告地方国企、民营企业等各界资本大举涌入新能源项目竞争，公司仍能获-24-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表41：图表41：2017-2022Q1公司营收及增长率行业深度报告2021/11/16陕西省榆林市辽宁省营口南楼经济开发区管委会200黑龙江省双鸭山市尖山区人民政府与用户共同合作开发电站，按照双方约定合理分享光伏电站收益，无需出资建设。目前，晶能宝的首个户用电站已成功并网，有望乘2.2.芯能科技：深耕分布式光伏，稳健发展的优质运营商司开始探索分布式太阳能发电综合服务业务模式。此后，公司不断加大分布式光伏业务发展力度，积累了丰富的项目案例和实践经验，并形成了较高的品牌知名度，尤其在工业屋顶分布式光伏开发领域处于行业领先地位。目前，公司大力推进自持分布式光伏电站建设及运营发展，并积极探索分布式光伏发电应用领域，包括电动汽车充电、储能及光伏建图表40：2017-2021年公司营收结构-25-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约182MW，公司自持公司具备较为完整的分布式光伏产业链。公司可提供高效的多晶硅片、单晶硅片、光伏组件等光伏电站元器件的供应、屋顶资源的获取、分布式光伏电站的实施、电站并网以及运营维护等服务，极大地提高了公司程中逐步减少了毛利率低、竞争力较弱的光伏产品生产销售，目前组件产品在满足供给自持分布式光伏电站建设需求的前提下，根据市场行情对外销售，销售收入逐步下滑。而由于公司使用自产的光伏组件用于分 -26-请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业深度报告产公司积极拓展分布式光伏新应用领域方面。公司以分布式光伏为基础，分布式储能系统等业务领域，不断挖掘光伏发电新商业模式，谋求新的受益于国内经济快速恢复，燃气销量显著增加，且再生能源业务亦取得亿港元，同比增长33.52%。然而，由于公司发行可转债公允价值变动影响，公司净利润有所下降，若不考虑可转债公允价值变动，公司净利图表45：2016-2021年公司营收结构 -27-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告园区，业务涵盖多能（冷、热、电）联供、光伏、储能、商客户综合能源服务等多个领域。 -28-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告2.4.林洋能源：智能电表+分布式光伏+储能多业务齐驱司营业收入52.97亿元，同比下降8.66%，营业收入中光伏业务占比图表51：2017-2021年公司营收结构图表图表52：2017-2022Q1公司营收及增长率-29-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告图表55：公司2021年签订重大框架协议“十四五”期间共同建设“光伏＋风电＋抽蓄+-30-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告 横向均有深度的综合能源服务商。公司作为国内低压电器及新能源行业龙头企业，实现了电力全产业链布局，实现从单一的装备制造企业升级为集运营、管理、制造为一体的综术股份公允价值变动较大。图表56：2017-2021公司营收结构-31-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告图表57：2017-2022Q1公司营收及增长率电站运营、光伏电站工程承包收入分别占光伏业务收入的37.47%、于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》文件下发后，公司迅速进行以乡镇级为单位的整镇、整村的集中开发，重点开发-32-请务必阅读正文之后的重要声明部分行业深度报告公告时间//676867451是南方电网系统内首家自主培育的上市公司，专注节能减排业务。公司业务主要分为工业节能（主要包括分布式光伏、工业高效能源站节能服图表61：2017-202