1、2月经济数据点评：制造业投资超预期

内容目录社零温和复苏，结构分化 3食品类需求较旺，汽车仍起重要拉动作用 3地产销售仍处于低位，托底政策有望延续 5地产投资仍然拖累固定资产投资 5房地产投资同比降幅收窄 6制造业投资增速超预期回升 6基建增速仍平稳 7工业生产增速实现开门红 7经济波浪式发展，完成5%目标仍需努力 8风险提示 9图表目录图表1：社会消费品零售、住户存款及可支配收入同比（%） 3图表2：社会消费品零售总额季节图（亿元） 3图表3：汽车销量单月值（乘联会口径，万辆） 3图表4：新能源汽车渗透率有所回落（%） 3图表5：9城地铁客运量（万人次） 4图表6：餐饮收入历年单月值（亿元） 4图表7：社会消费品零售总额细项 4图表8：商品房销售面积当月值 5图表9：商品房销售面积累计同比和单月同比（%） 5图表10：70城新房和二手房价格走势5图表11：30大中城市商品房成交面积 5图表12：土地成交与地产投资增速（%） 6图表13：房屋竣工与新开工施工增速分化（%） 6图表14：制造业投资增速和工业企业利润增速（%） 6图表15：制造业部分行业投资增速（%） 6图表16：基建投资增速向政府债增速走势靠拢（%） 7图表17：基建投资分项增速（%） 7图表18：工业生产与出口交货值同比（%） 8图表19：失业率情况年7月分年龄段失业率停更8社零温和复苏，结构分化2024年1-2月社会消费零售总额为81307亿元，同比涨幅比12月收窄1.9个百分点至5.5%4.5%2017-20196.8%。从环比看，20.03%。1-2月对比同期全国居民人均可支配收入增速与住户存款增速，社零消费增速偏弱，一定程度表明居民消费仍偏保守。结构上看，汽车和粮油食品类拉动作用最为突出，地产下游部分消费较弱。图表社会消费品零售住户存款及可支配收入同（% 图表社会消费品零售总额季节图（亿元）社会消费品零售总额：当月值（亿元）住户存款同比中国:社会消费品零售总额:累计同比中国:居民人均可支配收入:累计名义同比中国:社会消费品零售总额:累计同比中国:居民人均可支配收入:累计名义同比

85,000

2065,000045,000-20-40

2023

25,000

月 月 月 月 10月 12月资料来源：WIND,国家统计局,产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,产业金融研究院食品类需求较旺，汽车仍起重要拉动作用2024石油及制品8.7%/9.0%/5.0%0.75/0.41/0.25个百分点。汽车类仍对社零增长是正贡献，拉动社零增长较2023年12月上升约0.25个百分点。但从销售数量上来看，202420202023年同期。分月度看，1月零售基本实现开门红走势，2月销量下滑幅度较大，乘联会指出，春节节32月的销量走势。新830%1-2741945.2%饮料类/烟酒类增速较高，分别同比增长9.0%/6.9%/13.7%。另外，升级类商品销售较快，通讯器材类16.2%/11.3%。12%212%9城地铁客运量处于高位，与餐饮需求回升形成共振，体现居民出行对餐饮需求边际释放作用。图表汽车销量单月值（乘联会口径，万辆） 图表新能源汽车渗透率有所回落乘用车销售当月值（乘联会，万辆） 380280180

0

中国销量新源汽车月同（）中国:销量:非新能源汽车:当月同比（）中国:销量:非新能源汽车:当月同比（） 右轴）30201080月 月 月 月 10月 12月

2016-07 资料来源：WIND,乘联会,产业金融研究院 资料来源：WIND,中国汽车工业协会,产业金融研究院图表城地铁客运量（万人次） 图表餐饮收入历年单月值（亿元）

2019 2022

20232024月 月 月 月 10月 12月资料来源：WIND,国家统计局,产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,产业金融研究院图表7：社会消费品零售总额细项12024年1-2月份社会消费品零售总额细项（按消费类型分）指标2024年1-2月绝对量占比同比增长当月拉动（%）（%）（%）社会消费品零售总额1005.5餐饮收入11.712.51.37其中：限额以上单位餐饮收入2.912.40.32商品零售88.34.64.10其中：限额以上单位商品零售33.96.22.13粮油、食品类4.59.00.41饮料类0.76.90.05烟酒类1.613.70.20服装、鞋帽、针纺织品类3.11.90.06化妆品类0.84.00.03金银珠宝类0.95.00.04日用品类1.6-0.7-0.01体育、娱乐用品类0.211.30.03家用电器和音像器材类1.65.70.09中西药品类1.42.00.03文化办公用品类0.7-8.8-0.07家具类0.34.60.01通讯器材类1.516.20.22石油及制品类4.85.00.25汽车类8.78.70.75建筑及装潢材料类0.32.10.01资料来源：WIND,国家统计局,产业金融研究院1各分项根据月度绝对值测算，可能因口径调整滞后于统计局产生测算误差。地产销售仍处于低位，托底政策有望延续1-21-21136920.5%。房地产下游商品零售来看，家电音像类、家具类和建筑装潢材料类偏强，文化办公类偏弱，1-2月文化办公类建筑装潢材料类家电音像类家具类零售额分别-8.8%/+2.1%/+5.7%/+4.6%，整体拉动社零上升0.04个百分点。 图表商品房销售面积当月值 图表商品房销售面积累计同比和单月同比（ 2019 2022

商品房销售面积单月值（万平方米）

15020,000

10010,00000月 月 月 月 10月 12

(50)2020-05 2021-09 2023-01 资料来源：WIND,国家统计局,产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,产业金融研究院图表10：70城新房和二手房价格走势图表11：30大中城市商品房成交面积70城新房价格同比70城二手房价格同比70（）70城二手房价格环比（右轴）

10030大中城市商品房成交面积（当周平均，万平方米）30大中城市商品房成交面积（当周平均，万平方米） 2021 20191500 0-10

-120162017201820192020202120222023

0资料来源：WIND,国家统计局,产业金融研究院 资料来源：WIND,各城市房管部门,产业金融研究院当前地产销售价格调整仍较为突出，国家统计局数据显示，1、270个大中城市525BP日杭州放开二手房限购，不再审核购房人资格。尽管各地不断出台放松限购、降首付等2024大中城市商品房成交数据处5年同期水平低位。在此背景下，我们认为下阶段政策核心一则或应以提高楼市地产投资仍然拖累固定资产投资202450847年全年增1.20.88%要是房地产投资拖累作用，而制造业和基建投资极具韧性，支撑整体投资。房地产投资同比降幅收窄20240.6个百分点。从资金来源看，20241-224.1%。-销售回款-地产投资回升”的链条重塑可能难以一蹴而就，地产成交回升传导至地产投资需要更长时间。从地产投资去向看，1-220.0%。（指数修匀202年下半年2023年20242023图表12：土地成交与地产投资增速图表13：房屋竣工与新开工/施工增速分化 100大中城市:成交土地占地面积:当月值:指数 月房地产开发投资完成额:累计同比（右轴） 100大中城市:成交土地占地面积:当月值:指数 月房地产开发投资完成额:累计同比（右轴） 5(30)

(10)

(45)2022-052023-11资料来源：WIND,国家统计局,产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,产业金融研究院制造业投资增速超预期回升2024月制9.4%2023个百分点，2023年全11.3%10.0%43.2%、33.1%，传统装备制造业和高技术产业共同拉动了整个制造业投资增速的回升。图表14：制造业投资增速和工业企业利润增速（%） 图表15：制造业部分行业投资增速100 1000 0(50)2019-082020-062021-042022-022022-122023-10

2020-052021-012021-092022-052023-012023-09 电气机械和器材制造业:累计同比汽车制造业:累计同比资料来源：WIND,国家统计局,产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,产业金融研究院基建增速仍平稳2024（不含电力同比增长0.1铁路运输业道路运输业投资起拉动作用，累计同比13.7%/27.0%/8.3%，其中，道路运输业较去年全年同比增速转正。2年年底印发的《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行12个重点省份的交通、2024年1210%-20%个百分点，同时拖累全国基建投资下滑2.5-5.1个百分点，进而拖累全国固定资产投资下滑0.8-1.7个百分点。从1-2月看，基建投资增速较为稳定，限制投资尚未对全国基建增速造成较大影响。我们认为可能是去年年末政府债发行提速，今年年初资金才陆续到位所导致。图表16：基建投资增速向政府债增速走势靠拢（%） 图表17：基建投资分项增速社会融资规模存量:政府债券:同比:+3月基础设施建设投资(不含电力):累计同比（右轴）50

0

0(20)

水利管理业:累计同比公共设施管理业:累计同比2022-05

资料来源：WIND,国家统计局,产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,产业金融研究院工业生产增速实现开门红20241-27.0%。从环比看，2月份，规模0.56%。0.4%20232形成背离，尤其是新订单和新出口订单形成仍在收缩区间盘整，新出口订单收缩趋势有所扩大。1-2月制造业增加值同比增长7.7%，增速较12月涨幅扩大0.6个百分点。分行业看，1-2月下游产业均形成正增长，其中计算机、通信和其他电子设备制造业/铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业/汽车制造业增速较高，同比增长14.6%/11.0%/9.8%。部分上游行业如有色/橡胶和塑料制品业/化学原料和化学制品制造业等增速也较快，同比增长12.5%/13.1%/10/0%。1、25.1%、5.2%。117日，据统计局，16—2425—29岁、30—59岁劳动力失业率。图表18：工业生产与出口交货值同比图表19：失业率情况（2023年7月分年龄段失业率停更，%）中国:工业增加值:当月同比中国:工业企业:出口交货值:当月同比中国:工业增加值:当月同比中国:工业企业:出口交货值:当月同比6.05.5

全国城镇调查失业率城镇调查失业率:25-59岁人口城镇调失业率岁人口轴） 0-202021-032021-092022-032022-092023-032023-09

5.0134.54.0 82019-092020-062021-032021-122022-092023-06资料来源：WIND,国家统计局,产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,产业金融研究院4.经济波浪式发展，完成5%目标仍需努力2024PMI持续收