2024年2月社融数据点评：居民储蓄主导资产定价

目录TOC\o"1-1"\h\z\u一、社融：“开门红之后的回落，持续性待观察 3二、信贷：企业部门信用稳定，非银贷款高增 4三、货币：受春节错位扰动，企业存款偏弱 6四、居民储蓄主导资产定价 7五、风险提示 9社融增速回落，私人和政府部门信用皆有收缩。2024年2月社融存量增速为9.0%0.51.51.6万亿元。为排除1-21.1万亿元，可见春节错位并非2月读数同比大减的主因。拆分结构看，信贷和未贴票是主要拖累，其中信贷同比83853618亿元。企业债和政府债也有退坡，同比19052127457亿元。图1：2024年2月社融存量增速回落至9.0%（前值9.5%）1413121413121110987社融存量:同比 社融存量:同比(减政府债) 贷款余额:同比 存款余额:同比数据来源：，图2：2月社融新增1.5万亿元，同比少增1.6万亿元（亿元） 社会融资规模:当月值70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000-1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020 2021 2022 2023 2024数据来源：，图3：私人部门融资需求回落35000(亿元)2500010000

15,583

9,799

2020 2021 2022 2023

6,0110

-9

571

-3,687

1,757 114 数据来源：，二、信贷：企业部门信用稳定，非银贷款高增20242145003600亿元，非银贷款和企业中长10381901亿元，4868608612900亿元，同比180053004852767亿元，同比多减1778亿元，非银贷款4045亿元，同比多增3872亿元。企业部门的信用体现出较强韧性，一方面，企业中长贷同比多增，且票据融资2（与出口回暖相关，同时1月25日下调支农支小再贷款利率也会带动一部分融资需求。220157月20242月一样发生了大幅增长，20157月是由于证金公司介入股市调整而新增融资，因此我们猜测2月非银贷款也可能是类似逻辑。此外，居民信2非对称降息在后续的政策效果。图4：2024年2月新增信贷14500亿元，同比少增3600亿元(亿元) 金融机构：新增人民币贷款：当月值60000500004000030000200001000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020 2021 2022 2023 2024数据来源：，图5：企业中长期贷款和非银贷款是主要支撑(亿元) 2020 2021 2022 2023 20242000050000

14,500

-1,038-2,767

-4,868

4,045

928数据来源：，图6：票据融资减少2767亿元，同比多减1778亿元(亿元) 票据融资当月值01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020 2021 2022 2023 2024数据来源：，三、货币：M1受春节错位扰动，企业存款偏弱2024年2月1增速1.2%（前值5.9%，2增速8.7%（前值8.7%。1-22021年的情况类似。但同时，企业存款同比少增幅度较2021年更高，1-2月企业存款同比少增2.4万亿元，同比少增幅度为近5年最高，可能有地产企业流动性紧张的影响。M2增速与上月持平，其中居民存款和非银存款是主要贡献。比较1-2月，居民存款同比少增1.2万亿元，总体来看仍处于储蓄释放的过程。我们认为随着存款利率调降，居民储蓄释放有可能加速，需跟踪居民资产配置行为和储蓄释放去向。图7：2024年2月1增速1.2%（5.9%，2增速8.7%（前值87%）()25201510 8.7050 1.20-5M1:同比 M2:同比数据来源：，图8：M1回落幅度与2021年持平（亿元） M1：当月新增40,00030,00020,00010,0000(10,000)(20,000)(30,000)(40,000)1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020 2021 2022 2023 2024数据来源：，图9：企业存款同比少增4.3万亿元，是M1下降的主因亿元）2020 202132,00020222023 20249,60011,574亿元）2020 202132,00020222023 20249,60011,574#N/A#N/A-3,798-29,9000数据来源：，四、居民储蓄主导资产定价综合1~2月的金融数据，我们大致能得出三点结论：第一，企业部门的信用企稳得到巩固，主因政府债推动“三大工程”等项目，企业需配套相应的中长贷，背后是政府信用在主导。但企业存款依然弱势，背后反映的是实体经济有效需求依然不足，居民储蓄难以转化为M1；第二，居民部门的信用收缩隐忧仍在，1月份的居民中长期经营贷放量以及春节期间服务消费的火热，市场开始线性外推居民在非地产领域似乎出现了新的2第三，居民储蓄将成为未来资产定价的核心变量。如果信用端的方向还不算明2023年四季度以来，居民的储蓄释5年期存款利率降至2.0%附近，居民开始追寻其他的低风险资产，长期国债、高分红股票是未来低利率时代的重要资产配置方向。图10：居民净储蓄总体在释放的通道中()20100-10-20-30-40居民净储蓄：同比 企业净储蓄：同比 政府净储蓄：同比数据来源：，图11：居民储蓄释放与股债双牛（类似2014）7,0007,0001,600中国:中债国债到期收益率:10年6,0001,4001,2005,0001,0004,0008003,0006002,0004001,00020000沪深300指数 居民：新增存款：TTM数据来源：，图12：居民的储蓄释放，与存款利率不断下调有关6.005.505.006.005.505.004