光伏行业“望见终局”系列深度八：逆变器阳和启蛰海外渠道重估壁垒

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、能换键备新能装需驱动 6（一）光逆器光发电统关设备 6（二）新和换求动，串逆器场额上升 7（三）下装需驱，游IGBT产代速 8二、内市格高集中国公领行业 9（一）市集度，国公出量年联 9（二）龙厂领行，第梯格稳定 10三、外出筑企，渠势构品价值 （一）核省筑企，积库逐消化 （二）释海渠势，构品竞力 13（三海厂营放，欧需占提升 15四、能变市高，欧大装放量 16（一）储逆器场增，机透逐提升 16（二）欧户需放，美大具增潜力 17五、资议 18（一）阳电：握项自核技，场覆盖 18（二）德股：焦用和商逆器提完整决案 19（三）通装：足具箱领，拓伏能业务 20（四）上电：国化之，多化场 21（五）禾电：网技术先球大率变器现破 22六、险示 23（一光装及策行力不预期 23（二原料格动 23（三）汇波动 23图表索引图1：伏变结图 6图2：伏增机（GW） 7图3：国类变比变化 8图4：十省累伏装规（GW） 8图5：伏变原的成结构 9图6：2021年球光变器货份额 9图7：2022年球光变器货份额 9图8：国变出额（元） 图9：国变出量（台） 图10：要份变口金（元） 12图主省逆器口数（台） 12图12：变分渠资金转程 13图13：伏变海销商量家） 14图14：外伏变司营（元） 15图15：外伏变司毛率 15图16：EnphaseEnergy分地营（元） 15图17：Solaredge分营收亿） 15图18：球地新能装（GWh） 16图19：洲地新能装（GWh） 17图20：洲地新能装（GWh） 17图21：国类新能装（GWh） 17图22：东各区储能机（GWh） 18图23：光源收母净润亿） 18图24：光源利率 18图25：光源业收（元） 19图26：光源业利率 19图27：业份收母净润亿） 19图28：业份利率 19图29：业份业收（元） 20图30：业份业利率 20图31：润备收母净润亿） 20图32：润备利率 20图33：润备业收（元） 21图34：润备业利率 21图35：能气收母净润亿） 21图36：能气利率 21图37：能气业收（元） 22图38：能气业利率 22图39：望气收母净润亿） 22图40：望气利率 22图41：望气业收（元） 23图42：望气业利率 23表1：类伏变能参对比 6表2：2013-2022全逆变企出量前况 10表3：国伏变市公业（元和货量（GW） 10表4：伏变供中标（GW）主企客户 表5：大中企变器/件外口比亿美） 12表6：变海分道风险 14表7：能PCS应景分类 16一、电能转换关键设备，新能源装机需求驱动（一）光伏逆变器：光伏发电系统的关键设备光伏逆变器是用于光伏发电系统中，将直流电转变为交流电的电力电子设备。直流电输入、直流到交流转换、交流电输出、并网或离网运行。逆变器不仅负责电能的转换，还具备最大功率点跟踪、电网监控、故障保护等多项功能。图1：光伏逆变器结构图数据来源：雷郎电器，500kW100kW（3）适用于中等规模的光伏电站，可根据实际需求灵活配置。在效率和可靠性方面表现常单体容量小于5kW。具有体积小、安装方便、维护简单、转换效率高、故障隔离等优点，但目前价格较高。表1：各类光伏逆变器性能参数对比集中式逆变器组串式逆变器集散式逆变器微型逆变器功率范围250kW-10MW1.5kW-250kW1MW-10MW4kW以下最大输入电压1,000V600V-1,000V60V组件级别关断不具备不具备不具备具备组件级别数据采集能力不具备不具备不具备具备最大功率对应组件数量约3,000个10-1,000个-单个组件最大功率点跟踪数量3,000组件/个10-20组件/个1-4组件/个1-2组件/个独立机房安装需要需要不需要不需要室外安装不允许允许允许允许识别风险，发现价值系统效率系统效率一般系统效率较高系统效率较高系统效率较高带故障运行不可不可不可不可维护性一般一般容易困难直流电压等级1,000V高压1,000V高压1,000V高压60V低压更换耗时1天到数天数小时至1天-十分钟到数小时国内主要企业阳光电源、上能电气禾望电气、上能电气禾迈股份、昱能科技国际主要企业SMA、Power、Electronics、Fimer+ABBFimer+ABB-Enphase、SolarEdge逆变器单瓦成本微型逆变器>组串式逆变器>集中式逆变器>集散式逆变器主要应用场景集中式大型地面光伏电站复杂场景下光伏电站分布式发电（户用为主）数据来源：头豹研究院、智研咨询，（二）新增和替换需求拉动，组串式逆变器市场份额上升光伏逆变器需求主要受新增光伏电站装机以及光伏逆变器更换所拉动。光伏逆1025/2024年中国270.0/520.0GW。图2（GW）0

2014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E

200%598.0520.0598.0520.0405.0310.58.239.012.848.0377.04.653.193.094.043.097.026.8133.0167.048.254.9235.0216.9270.087.4100%50%0%-50%中国 全球 中国yoy 全球数据来源：IRENA、BNEF、IHS、国家能源局、EnergyTrend、JMKresearch、REE、AVPI、ONS、PVMagazine、JPEA，中国逆变器市场以组串式逆变器与集中式逆变器为主。逐步上升，自2018年60.4%上升至2022年78.3%，市占率提升了17.9%。系近年来0.16-0.17元/W，组串式光伏逆变器成本为0.2元/W。图3：中国各类逆变器占比变化5.00%5.00%7.00%3.50%34.60%33.60%28.50%5.00%27.70%1.70%20.00%60.40%59.40%66.50%69.60%78.30%80%60%40%20%0%2018组串式逆变器

2019

2021集散式逆变器

2022数据来源：头豹研究院，（三）下游装机需求驱动，上游IGBT自主开发加速下游光伏装机需求驱动。根据智汇光伏数据，截止2023年底国内光伏总装机规模达到21%比41.6%；地面光伏电站355.8GW，占比58.4%。系大型风光基地建设、分布式光50GW，30GW，占比为5%-6.5%。图4：前十大省份累计光伏装机规模（GW）25.1925.2256.9325.4030.0254.1632.2339.2833.5737.31山东河北江苏河南浙江安徽新疆青海广东甘肃25.1925.2256.9325.4030.0254.1632.2339.2833.5737.31数据来源：头豹研究院，IGBTIGBT202210%，1500V组串式逆变器自主化率为11%，1100V组串式逆变器自主化率为23.3%。根据半导体行业观察数据，2022年IGBT模块占光伏逆变器成本15%，功率半导体价值0.3-0.4亿元/GW。根据光伏视界数据，逆变器价格区间整体稳定。2024年3月，逆变器20kW价格0.15-0.19元/W，50kW价格0.14-0.18元/W，110kW价格0.12-0.17元/W。随IGBT元器件国产化程度提高，原材料成本降低，逆变器毛利率有望提高。图5：光伏逆变器原材料的成本结构机构件电感半导体器件电容集成电路控制组件PCB连接器变压器

5.03%3.23%

8.57%9.99%

12.75%10.59%

24.84%光伏系统组件其他

4.61%

8.40%数据来源：固德威招股书，二、国内：市场格局高度集中，国内公司领先行业（一）市场集中度高，中国公司出货量多年蝉联全球光伏逆变器供应商市场集中度高。根据WoodMackenzie数据，2022年全4%6pct23%2pct。图6：2021年全球光伏变器出货量份额 图7：2022年全球光伏变器出货量份额华为3%15%23%2%3%15%23%2%3%5%6%6%21%7%6%2%3%3%3%3%12%29%5%6%8%23%3 古瑞瓦特 3固德威SMAPowerElectronics上能电气爱士惟首航TMEIC其他

华为固德威SMAPowerElectronics上能电气爱士惟首航TMEIC其他数据来源：WoodMackenzie， 数据来源：WoodMackenzie，凭借成本优势和市场潜力，光伏产能逐步向中国转移。20152023值的光伏逆变器品牌前十名中，有六家为中国公司，依次为正泰电源、华为、阳光电源、锦浪科技、固德威。系公司产品贸易可靠性高，售后服务好，技术特点和持续研发实力强。被列入品牌推荐，代表银行愿意向采用这些逆变器品牌的光伏发电项目提供无追索权贷款，相关项目开发商更容易获得银行融资。表2：2013-2022年全球逆变器企业出货量居前情况序号20132014201520162017201820192020202120221SMASMA华为华为华为华为华为华为华为华为2阳光电源阳光电源阳光电源阳光电源阳光电源阳光电源阳光电源阳光电源阳光电源阳光电源3ABB华为SMASMASMASMASMASMA古瑞瓦特锦浪科技4OmronABBABBABBABBPowerElectronicsPowerElectronicsPowerElectronics锦浪科技古瑞瓦特5东芝三菱东芝三菱东芝三菱东芝三菱上能电气ABBFimer（ABB）古瑞瓦特固德威固德威6RefusalOmron上能电气上能电气PowerElectronics上能电气上能电气锦浪科技SMASMA7Emerson施耐德施耐德PowerElectronics东芝三菱固德威Solar-EdgeFimerPowerElectronicsPowerElectronics

TabuchiElectricAdvanced

PowerElectronics

科士达 施耐德 Solar-Edge 古瑞瓦特 上能电气 上能电气 上能电气

Energy

Solar-Edge 施耐德 固德威 Ingeteam 东芝三菱 固德威 Solar-Edge 爱士惟数据来源：WoodMackenzie、头豹研究院，（二）龙头厂商领先行业，第一梯队格局稳定龙头厂商领先行业，产品谱系相对全面。在光伏逆变器上市公司中，阳光电源表3：中国光伏逆变器上市公司业绩（亿元）和出货量（GW）公司名称23Q1-3营收23Q1-3毛利率23Q1-3研发费用22年出货量23H1主营业务组串集中集散微型户用模块化阳光电源464.1531.3217.4247000太阳能光伏逆变器40.61、储能逆变器29.78、电站系统集成26.41√√√√√德业股份63.2640.493.433500逆变器64.16、热交换系列18.49、储能电池包8.95、除湿机7.04√√锦浪科技46.4135.812.3814400并网逆变器68.56、户用光伏发电系统17.09、储能逆变器9.59√√固德威56.5034.133.4112000光伏并网逆变器42.48、光伏储能逆变器34.88、储能电池13.30（2022年）√√禾迈股份14.0844.321.43405微型逆变器及监控设备82.95、储能系统8.07√√科士达40.6832.961.541960光伏逆变器及储能53.03、智慧电源和数据中心42.55√√√昱能科技 9.69 40.95 0.81 420

微型逆变器77.25、智控关断器√11.29、能量通信器9.51禾望电气26.1534.372.054932新能源电控业务77.66、工程传动业务13.86√√√√上能电气 33.11 19.51 1.56 7448

光伏逆变器59.83、储能双向变流器及储能系统集成产品37.55

√ √ √ √数据来源：IFind、头豹研究院、全球光伏，202365%30%供应商中标量央企客户华为35.20中广核、三峡、大唐、国家能源集团、国家电投、华电、中煤集团、中国电建阳光电源供应商中标量央企客户华为35.20中广核、三峡、大唐、国家能源集团、国家电投、华电、中煤集团、中国电建阳光电源25.70华电、国家电投、中广核、大唐、华能、国家能源集团、内蒙古能源集团、中煤集团、三峡株洲变流17.40华电、中国电建、中国建筑集团、华能、国家能源集团、大唐上能电气禾望电气16.875.07中广核、中核、中电建、国家电投、大唐、华能、三峡三峡、中核、中国电建、国家电投科华数能3.71华能、中煤集团、广州发展、三峡科士达2.28华电、国家电投国能龙源2.09国家能源集团东方日立1.23华润、深圳能源集团固德威1.12国家能源集团、中国电建、中国电建数据来源：索比光伏网，三、海外：出口筑底企稳，渠道势能构筑品牌价值（一）核心省份筑底企稳，积压库存逐步消化逆变器出口总体增长，2023年Q4逆变器出口降幅收窄。根据海关总署数据，2023696.20为37.92%；2023年逆变器出口5124.85万个，同比增加1.88%，2017-2023年的复16.65%122023年12月逆变器出口42.59亿元，同比下降39.06%，环比增加6.14%；2023年12月逆变器出口351.44万个，同比下降38.06%7.57%图8：全国逆变器出口额（亿元） 图9：全国逆变器出口量（万台）90 250%80 200%6070 150%6050 100%40 50%30 0%1020 -50%102017/32017/62017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/12

2017/32017/62017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/12

200%150%100%50%0%-50%-100%出口金额 yoy mom

出口台数 yoy mom数据来源：海关总署， 数据来源：海关总署，整体周转情况好转，核心省份筑底企稳。头部逆变器企业在欧洲的库存去化基本完毕，部分企业的库存消化进入收尾期。2023年底部分企业户用机型出口价格下调，以应对去库存需求。此外，近期红海局势或加速库存去化，部分企业已开始排单，甚至出现等货现象。随着光伏行业中的落后产能加速出清，先进产能仍将获得稳定增长的需求量。广东主要企业包括华为、古瑞瓦特、首航新能源、科士达、禾望电气，受益于欧洲户用库存去化加速。安徽主要企业包括阳光电源国内基地、固德威广德工厂，表现持稳。浙江主要企业包括锦浪科技、德业股份、禾迈股份、昱能科技、艾罗能源，出口数据持续修复。江苏主要企业包括固德威、上能电器、爱士惟，该区域厂商清理库存速度较快，订单显著修复。图10：主要省份逆变器口金额（亿元） 图11：主要省份逆变器口数量（万台）40 30035 2502530 2002520 15015 10010 5052017/32017/62017/92017/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/92018/122019/32019/62019/92019/122020/32020/62020/92020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/92022/122023/32023/62023/92023/12安徽 浙江 江苏 上海 广东

浙江 广东 重庆 江苏 山东数据来源：海关总署， 数据来源：海关总署，2023H12023年1月的每瓦0.238美元跌至12月的0.13美元，跌幅近45%，导致2023年H2开始出现组件库存堆积问题。（1）全球：组件10-117-9月，库存影响逐渐浮现；组件库存已有较好消化；（3）表5：各大洲中国企业逆变器/组件海外出口对比（亿美元）全球逆变器组件北美逆变器组件出口同比环比出口同比环比出口同比环比出口同比环比2023/77.63-12.84%-20.05%28.04-34.96%-25.17%2023/70.29-26.48%20.72%0.08-12.25%-38.53%2023/86.90-28.16%-9.55%30.43-22.53%8.53%2023/80.31-39.23%6.91%0.113.66%46.36%2023/96.46-32.80%-6.32%31.04-9.96%2.02%2023/90.28-46.41%-9.79%0.11-2.85%-2.50%2023/105.54-42.45%-14.34%24.27-22.45%-21.80%2023/100.21-58.81%-22.49%0.133.10%23.80%2023/115.59-46.81%0.93%23.27-18.56%-4.16%2023/110.21-52.51%-1.26%0.095.55%-31.97%2023/125.95-39.96%6.52%21.27-19.89%-8.58%2023/120.31-3.58%47.63%0.06-23.84%-28.83%欧洲逆变器组件南美逆变器组件出口同比环比出口同比环比出口同比环比出口同比环比2023/74.43-9.11%-19.74%13.76-44.41%-36.43%2023/70.46-59.00%-20.44%4.24-41.29%14.39%2023/83.82-32.83%-13.77%14.04-39.95%2.04%2023/80.70-28.56%50.44%4.64-28.32%9.45%2023/93.11-43.75%-18.51%12.42-38.99%-11.59%2023/90.56-54.55%-19.49%4.03-28.09%-13.28%2023/102.20-63.52%-29.17%9.06-49.76%-27.00%2023/100.54-37.78%-4.30%3.39-39.27%-15.89%2023/112.04-69.20%-7.27%6.35-60.07%-29.99%2023/110.70-27.95%29.85%3.98-10.81%17.62%2023/122.01-68.41%-1.47%6.51-54.41%2.60%2023/120.86-15.67%23.05%3.32-14.32%-16.75%数据来源：海关总署，（二）释放海外渠道势能，构筑品牌竞争力全球光伏发电需求不断增加，逆变器海外渠道作用关键。面对不同的应用场景和客户群体，逆变器的海外销售途径不仅限于国内常见的直销模式，分销渠道在工商业及户用逆变器的销售中起着关键作用。当应用场景为集中式地面电站时，当地能源集团是主要客户群体，采取直销模式。当应用场景为户用及工商业发电时，工厂、商户、农场所有者和普通居民是主要客户群体，采取分销模式。图12：逆变器分销渠道及资金周转流程数据来源：正点光伏，渠道一体化加强，大中型集成商优势显著。///经营情况主要受下游需求、库存管理能力和贷款利率三个因素影响。由于上游风险转嫁，下游需求多变，因此承担着较高的资金周转压力。因此，分销商需要拥有广泛的产品线及深入的市场洞察力，精准选择并妥善管理库存。大中型集成商延伸提供综合解决方案，可以降低对产品制造和设施投资的需求，构建更高的行业壁垒。表6：逆变器海外分销渠道风险角色内容资金风险库存风险原因代理商协助供应商在当地推广销售，作为中间过户较低较低分销商提供换货服务，承担库存及运输风险较高较高集成商包括方案和系统集成商，专注于光伏，存在技术壁垒较高较高零售商从分销商购入组件，转售给安装商较低较低安装商具备专业技术，服务终端客户较低较低1数据来源：正点光伏，光伏逆变器公司出海，释放渠道势能构筑品牌竞争力。2023年359SolarJuice，泰国MGSPIFloatingSolar图13：光伏逆变器海外经销商数量（家）359240359240200180 174133121886143380数据来源：易恩孚太阳能光伏网，（三）海外厂商营收放缓，欧洲需求占比提升22年npaseEergy营收22.91亿元，同比减少1.72%；毛利率46.20%，同比增加4.39pct；微型逆变器出货55065223Slareg营收97730；毛利率23.65%3.51pct12.63GW20.38%；光伏电16.31%2024年Solaredge90016%图14：海外光伏逆变器司营收（亿元） 图15：海外光伏逆变器司毛利率31.1029.7731.1029.7723.3122.9119.646.072.869.373.1614.2614.59 13.826.247.7429.87%30 100%29.87%

50.00%

44.68%40.12%

46.20%41.81%25 80%

40.00%

34.06%35.44%31.62%32.04%

27.16%201510502017201820192020202120222023

60%40%20%0%-20%

30.00%35.38%20.00%10.00%0.00%

33.62%

23.65%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Solaredge EnphaseEnergy Solaredge EnphaseSolaredgeyoy EnphaseEnergyyoy数据来源：iFind， 数据来源：iFind，02Enhaeneg642，同比减少11.47pct。2023年，Solaredge营收欧洲占比63.96%，同比增加9.62pct；553103pcNM30性。图16：EnphaseEnergy分地区营收（亿元） 图17：Solaredge分地区营收（亿元）17.6214.6917.6214.6911.09.225.246.38.692.20.730.971.011.372851510502018 2019 2020 2021 2022

160%120%80%40%0%-40%

1210864202018 2019 2020

2022 2023美国 其他 美国yoy 其他

美国 欧洲其他 德国 荷兰 意大利 世界其他数据来源：iFind， 数据来源：iFind，四、储能逆变器市场高增，欧美大储装机放量（一）储能逆变器市场高增，装机渗透率逐步提升储能逆变器满足双向变流需求，市场规模增长迅速。储能逆变器不仅能满足传统并网变流器对直流电转换为交流电的逆变要求，还可满足储能系统“充电+放电”带来的双向变流需求，按应用场景可分为储能电站、集中式、工商业、家庭户用。59.52023年将增至044028W11；大130GWh20GWh11%表7：储能PCS按应用场景分类应用场景功率拓扑类型主要特点储能电站大于10MW多电平拓扑IGBTN多机并联运行，需变压器升压接入电网。集中式 大于250kW 两电平

采用IGBT模块化设计，使用功率器件较少，单机功率可达MW级，对系统可靠性要求较高与分布式光伏相结合，可以实现自发自用，还可利用电网峰谷差与分布式光伏相结合，可以实现自发自用，还可利用电网峰谷差工商业 小于250kW 三电平扑价获利家庭户用 小于10kW

数据来源：美泰科技，20232024167GWh，43%202430%305W396W2图18：全球各地区新增储能装机（GWh）90807060504030201002021 2022 2023E 2024E中东非 美洲 欧洲 其他数据来源：集邦储能，（二）欧洲户储需求放缓，美国大储具备增长潜力欧洲户储需求放缓，大储放量。根据集邦储能数据，预计2024年欧洲储能新增装机有望达30.5GWh，同比增长53%。随着欧洲天然气供应短缺问题缓解，天然气WoodMackenzie图19：欧洲各地区新增储能装机（GWh）876543210德国 英国 意大利 西班牙 法国 爱尔兰 波兰 其他2022 2023E 2024E数据来源：集邦储能，美洲储能装机增幅放缓，美国大储经济性高且盈利模式多元。美洲国家大多通过税收抵免、额外上网电价激励，以实施储能补贴政策，北美发展储能项目的迫切2024图20：美洲各地区新增能装机（GWh） 图21：美国各类别新增能装机（GWh）454035302520151050美国 智利 加拿大 墨西哥 其他2022 2023E 2024E

4540353025201510502022 2023E 2024E户用 工商业 大型电站数据来源：集邦储能， 数据来源：集邦储能，南非和以色列储能需求旺盛。中东非市场需求以政府的招投标项目为主。根据集邦储能数据，预计2024年中东非储能新增装机将达9.6GWh，同比增长62%。南非作为典型的由刚性需求驱动的储能市场，预计2024年南非新增装机将达3GWh。随着能源独立政策落地，以及大储中标项目临近并网期限推动，预计2024年以色列新增装机将达3.4GWh，同比增长超200%。图22：中东非各地区新增储能装机（GWh）43210南非 以色列 阿联酋 沙特阿伯 其他2022 2023E 2024E数据来源：集邦储能，五、投资建议（一）阳光电源：掌握多项自主核心技术，多场景覆盖阳光电源专注于太阳能、风能、储能、电动汽车等新能源电源设备。主要产品TÜV、CSA、SGS170710-76093-103159%-187%图23：阳光电源营收和母净利润（亿元） 图24：阳光电源毛利率5004003002001000

300%464.15402.57464.15402.57241.37192.86103.69130.032.238.108.9319.5415.835.9337200%150%100%50%0%-50%

23.81% 23.07% 24.86%

24.55%

31.32%2018 2019 2020 2021 202223Q1-3营收 归母净润 营收yoy 归母净利润

2018 2019 2020 2021 2022 23Q1-3毛利率数据来源：iFind， 数据来源：iFind，公司具有定位中高端品牌的溢价、高研发投入积累技术优势、完善的服务体系（1）（2）2023年6月，公司逆变设备全球累计装机量突破405GW，覆盖全球370+服务网点。2023年10月，公司发布全球首10MWhPowerTitan2.02023年H1，公司光伏逆变器/储能逆变器/电站系统集成营收116.25/85.23/75.60亿元，同比+95.93/+257.26/+162.79%；毛利率39.50/30.66/11.53%，同比+6.99/+12.29/-4.21pct。图25：阳光电源分业务收（亿元） 图26：阳光电源分业务利率200 80%150 60%100 40%50 20%02018

2019

2020

2021

2022

23H1

0%2018 2019 2020 2021 2022 23H1光伏逆器 风电变器 储能逆器光伏逆器风电变器储能逆器电站系集成其他业务 光伏电发电 电站系集成 其他业务数据来源：iFind， 数据来源：iFind，（二）德业股份：聚焦户用和工商业逆变器，提供完整解决方案德业股份专注于光伏行业、除湿机等家电行业。公司产品矩阵组串逆变器3kW-50kW300W-2000W2023营收63.26亿元，同比增长55.29%；归母净利润为15.68亿元，同比增长69.13%。图27：德业股份营收和母净利润（亿元） 图28：德业股份毛利率59.5663.2659.5663.2641.6825.7030.2416.9115.17 5.681.022.603.825.7916050 150%40100%3020 50%100 0%

21.16% 22.64% 19.18%

38.03% 40.49%2018 2019 2020 2021 2022 23Q1-3营收 归母净润 营收yoy 归母净利润

2018 2019 2020 2021 2022 23Q1-3毛利率数据来源：iFind， 数据来源：iFind，年66510023年8月，公司已完成外置继电器方案的认证，并获得德国相关部门的认可。2023H1，公司电路控制/热交换器/除湿机业务营收实现31.40/9.05/3.44亿元。2022年营收实现39.57/12.37/5.79+230.41/-46.86/+3.02%+10.99/-3.91/+0.28pct。图29：德业股份分业务收（亿元） 图30：德业股份分业务利率4540353025201510502018 2019 2020 2021 2022 23H1电路控制 热交换器 除湿机 其他 储能电包

60%50%40%30%20%10%0%2018 2019 2020 2021 2022 23H1电路控制 热交换器 除湿机其他 储能电包数据来源：iFind， 数据来源：iFind，（三）通润装备：立足工具箱柜领域，开拓光伏储能业务通润装备专注于光伏发电转换、电化学储能存储、变换与智能化管理的研究与生产。公司致力于为家庭、工商业及地面电站等提供全场景的光伏逆变器与储能系统解决方案，产品远销140多个国家和地区。根据公司三季报，2023年前三季度营29.96%0.4365.58%0.52-0.7748.19%-65.10%图31：通润装备营收和母净利润（亿元） 图32：通润装备毛利率19.2116.78 16.7819.2116.78 16.7813.4614.7214.241.21 1.53 1.33 1.44 1.490.4320 50%150%105 -50%0 -100%

28.17% 24.97%

21.64%

24.57% 23.40%2018 2019 2020 2021 202223Q1-3营收 归母净润 营收yoy 归母净润

2018 2019 2020 2021 2022 23Q1-3毛利率数据来源：iFind， 数据来源：iFind，子公司正泰电源聚焦国际国内光伏和储能领域，累计发货量超25GW。根据公司官网，三相组串光伏逆变器产品自2015年起连续7年在北美市场拥有超高占有率，2020年起在韩国市场拥有超高占有率。2023年7月，发布全球比能最高的首套液冷储能系统。2023年H1，公司逆变器发货量同比增长100%H1//钣金制品营收4.07/1.93/1.63/1.43亿元，同比-22.77/新增/+5.73/-19.43%+3.20//-1.93/+3.20pct。图33：通润装备分业务收（亿元） 图34：通润装备分业务利率1210864202018 2019 2020 2021 2022 23H1

120%100%80%60%40%20%0%2018 2019 2020 2021 2022 23H1工具箱柜 高低压套开设备工具箱柜 高低压成套开关 钣金制品 其他 钣金制品 其他数据来源：iFind， 数据来源：iFind，（四）上能电气：乘国际化之风，拓多元化市场上能电气专注于电力电子变换技术。公司运用电力电子变换技术，为光伏发电、2023年公司2.5-3.1图35：上能电气营收和母净利润（亿元） 图36：上能电气毛利率23.398.479.2323.398.479.2310.0410.920.71