商贸零售深度：跨境电商全产业链图谱-让中国制造走向全球的企业们

深度：深度：跨境电商全产业链图谱——让中国制造走向全球的企业们吴劲草东吴商社证券分析师东吴商社证券分析师标的：安克创新、致欧科技、华凯易佰、吉宏股份、赛维时代3.物流&B2B平台篇；消费出海“卖铲人”标的：小商品城、东航物流、乐歌股份、大健云仓4.供应链篇：由制造优势，切入跨境品牌标的：恒林股份、巨星科技2摘要领先的消费品供应链优势外溢，以及海外电商渗透率提升，跨境电商行业在过去几年中实现高速增长，据艾本文对跨境电商产业链进行深度拆解，从品牌-渠道-平台-物流-供应商等核心环节入手，深度拆解分析跨跨境品牌的核心是“品牌”，主要通过品牌区隔和领先的产品力，在市场上形成区分度，以此获得品牌溢价和供应链环节：拥有制造能力，产品主要销往海外，受益于跨境消费高景气度代表中国消费品优秀的制造能力341.1跨境电商模式解析：发挥供应链及电商运营优势，短链路实现“快反”要分为精品品牌模式（SKU和店铺数少，自己设计产品）和泛品开店模式（没有自己的品牌，开大量店跨境电商产业链分为供应商、品牌/卖家、平台、物数据来源：东吴证券研究所绘制51.1跨境电商模式解析：发挥供应链及电商运营优势，短链路实现“快反”数据来源：东吴证券研究所绘制61.1跨境电商模式解析：发挥供应链及电商运营优势，短链路实现“快反”数据来源：亿邦动力，东吴证券研究所绘制725%20%5%0%25%20%5%0%中国跨境电商出口规模（万亿元）yoy（右轴）8642032.4% 28.2%26.9%32.4% 28.2%26.9%29.8%24.4% 15.2%14.3% 9.4%7.919.7% 6.0 35%30%25%20%15%10%5%0%2022年中国跨境出口B2C电商品类分布23.3%23.3%2%11.4%9.7%服饰鞋履3C电子家居户外用品美妆其他数据来源：海关总署，艾瑞咨询，东吴证券研究所数据来源：艾瑞咨询，东吴证券研究所81.2跨境电商受益于我国供应链优势，是我国消费行业的长期发展方向500040003000200010000义乌出口总额（亿元）出口总额YoY（右轴）3,6594,3163,8313,831 13.7% 9.4%4.7%4.7%4.8% 2,8683,0062,2022,3052,5228%21..25%20%5%0%4.03.53.02.52.01.51.00.50.0B2C出口电商规模（万亿元）yoy（右轴）%18.0%16.0%12.8%44.1%40.5%0.70.5数据来源：义乌市国民经济和社会发展统计公报，小商品城公告，东吴证券50%45%40%35%30%25%20%5%0%91.2跨境电商受益于我国供应链优势，是我国消费行业的长期发展方向下渠道更低。近年来受益于疫情及海外性价比消费需求提升，美国等发达国家的线上渗透率提升，跨境电7060504030200亚马逊在线商店收入（十亿美元）yoy（右轴）66.087.10%64.537.06%49.9449.9451.1350.863.29% -0.57%53.49-3.35%-4.33% -2.34% 51.1057.274.15%52.978%6%4%2%0%-2%-4%-6%美国电商渗透率8%6%4%2%0%15.7%15.5%15.7%11.4%1.2跨境电商受益于我国供应链优势，是我国消费行业的长期发展方向万亿元大关，占GDP比重达到33.2%；其中制造业增加值占GDP比重为27.7%，制造业规模连续13年居代工企业主要客户申洲国际Nike、UNIQLO、Adidas及Puma等华利集团Nike、Vans、Deckers、Puma等莹特丽科丝美诗Dior、香奈儿、兰蔻、花西子、完美日记等立讯精密苹果、联想等时代集团控股Coach、Fossil、MichaelKors、Prada等数据来源：实地拍摄，东吴证券研究所数据来源：公司官网，东吴证券研究所111.3跨境电商行业各环节发展机遇●对标美日德等发达国家消费品出海历史，最终形态均为“品牌出海”。跨境品牌的核心是“品牌”，主要通过●提供消费品出海“基础设施”，从行业高增高景气度、以及Temu、Shein等新兴跨境供应链环节：拥有制造能力，产品主要销往海外，受益于跨境消●代表中国消费品优秀的制造能力，随着海外Tiktok等跨境电商平台的崛起，供应链公司迎来打造和巩固自有品牌2.1.1聚焦泛消费电子赛道，主营充电类、智能创新类、无线音频类产品大品牌和主要手机厂商品牌之后，位于行业第二梯队。数据来源：公司官网，公司公告，东吴证券研究所2.1.2安克创新品牌优势突出，改善在海外拥有领先的品牌认知图：安克多次入选凯度咨询“中国全球化品牌50强2.1.3跨境电商行业景气度高+经营改善下，收入&利润率高增安克创新扣非归母净利润增长弹性较大。2023Q1~3公司扣非归母净利润9.23亿元受益于：①汇兑损益改善；②海运运价改善等。806040200142.51142.5127%66.55117.86125.7493.5341%34%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%9876543210% 5.767.277.087.8139% % 5.767.277.087.8139% %-% 20192020202120222023Q1-Q380%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%2.1.4受益于运费及汇率利润率提升，线上渠道增加带动销售费用率上升公司毛利率和销售费用率有所上升，主要由于费用和毛利率都更高的线上渠道增速较快。2023H1公60%50%40%30%20%0% 毛利率净利率49.91%43.29% 43.85%43.29%38.73% 35.72%10.85%9.57%8.15%8.31%10.62%20192020202120222023Q1-Q335%30%25%20%15%10%5%0% 销售费用率管理费用率研发费用率31.29%31.29%24.03%21.90%19.44%7.89%5.92%3.11%6.19%2.98%6.07%3.02%20.62%2.58%3.26%7.58%20192020202120222023Q1-Q32.1.5充电、耳机品类表现稳健，安防、储能等新品类有望接力成长充电类收入34.8亿元，同比+18.3%，收入占比yoy（右轴）yoy（右轴）入15.6亿元，同比+29%。这部分受益于全球疫智能创新类毛利率有所恢复：受益于清洁家电线不断丰富，处于高速增长阶段，未来还有望在欧复制美国地区的成功经验；安防品类行业渗透率提5045405045403530252050180.0%160.0%140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%0.0%44165.1%165.1%3119.4673.1%9 7.0%6%4134..201820192020202120222023H1数据来源：公司公告，东吴证券研究所807060504030200充电类收入（亿元）564138339% 34.0%564138339% 22 693.8%34.833.8%.201820192020202120222023H140%35%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：公司公告，东吴证券研究所302520502828 29 46.1%24.9%34.4%65.8%2921.201820192020202120222023H170.0% 60.0% 50.0% 40.0% 20.0%10.0%0.0%-10.0%数据来源：公司公告，东吴证券研究所192.1.6公司产品主要销往北美、欧洲、日本等发达国家分地区看，公司产品主要销往北美、欧洲、日本等发达国家。2023H1，公司海外收入占比达96%。100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%其他中国大陆中东日本欧洲北美9%3%6%6%9%3%6%6%6%5%8%4%5%8%4%9%4%9%6%20%20%20%20%20%20%20%20%23%20%48%54%53%56%54%50%51%47%20162017201820192020202120222023H1100%90%80%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%线下渠道线上渠道31.9%36.4%33.7%31.2%68.1%66.3%68.8%63.6%2020202120222023H1100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%独立站独立站亚马逊其他第三方平台32%36%34%31%56%56%55%62%56%56%55%2020202120222023H12.2.1致欧科技主业：聚焦家居品类跨境电商致欧科技核心竞争力①：坚持品牌化经营，以精品模式经营，至2023年已拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDR2.2.2自建仓面积较大，基于自有物流设施实现成本优势●公司作为跨境家居品卖家，物流成本占比较高，2022年运费成本占公司总收入比重为16.4%。也有望帮助公司开拓第三方平台。数据来源：微家居网络图片。东吴证券研究所2.2.3致欧科技财务分析公司2023Q1-3营收41.36亿元，同增0.42%，归母净利润2.86亿元显著增长，主要受益于●②海运价格下降及汇率变动等宏观变量利好。公司收入逐渐出现拐点，主要受益于欧洲经济恢复、海外缺货有所改善等。若未来美国降息后欧美地产回暖，公司收入有往进一步成长。706050403020070.75%70.75%..45.83%5027%-58%042%41.3623.2639.7159.6754.5520192020202120222023Q1-Q380%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%43.532.5210.503.803.80165.74%0 2.86 6-3693%%4300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%37.92%3686%40%35%30%25%37.92%3686%40%35%30%25%20%15%10%5%0%公司费用主要为销售费用，2023Q1-3销售费用率为23%，其中以亚马逊等第三方平台的平台 毛利率销售净利率32.64%31.65%6.93%4.58%9.58%4.02%2020202120222023Q1-Q3 销售费用率管理费用率研发费用率25%23%22%22%23%22%21%20%21%4.3%0.3%4.3%0.3%3.2%0.8%3.2%0.8%3.0%0.4%0%2020202120222023Q1-Q350.家具家居庭院数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所其他宠物庭院48.1%数据来源：公司公告，东吴证券研究所2022年毛利率数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所27其他其他日本美国欧洲2.2.6致欧科技渠道拆分：主要通过Amazon等线上平台销往欧洲、美国、日本等地区100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%40%39%39%41%36%59%60%60%61%56%20192020202120222023H1数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所282.3.1“泛品+精品+亿迈生态平台”三项业务并行数据来源：公司官网，公司公告，东吴证券研究所200.0%0.0%-200.0%-400.0%-600.0%-800.0%-1000.0%3.5200.0%0.0%-200.0%-400.0%-600.0%-800.0%-1000.0%3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 -1-1.5公司2023Q1-3营收47.5亿元，同增55.3%，归母净利润2.99亿元，同增108易佰网络后，转型切入跨境电商，此后受益于跨境电商业务实现业绩高增。504540353025205047.50营业收入（亿元）yoy47.502-8.2%1.35-67.2%1435.1%112.9%20.7544.173%201920212023Q1-Q3201920211600.0%1400.0%1200.0%1000.0%800.0%600.0%400.0%200.0%0.0%-200.0%归母净利润（亿元）-49.1%0.0839.9%2.162.99%347.4347.4-0.62-882.9% 10.82%4% 10.82%4%5.26%7.21%5.49%5.87% 1.39%1.17%0.99% 37.24%37.93%37.81% 30.98% 17.83%1.94%-3.95%5.52%6.70%5.87%、0.99%。管理费用率增长主要因为易佰网络计提业绩奖励0.35 0.30.25 0.20.15 0.10.050 销售费用率管理费用率研发费用率29.83%27.93%24.64%22.96%15.92%20192020202120222023Q1-Q350.0%40.0%30.0%20.0%10.0% 0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0% 销售净利率毛利率-46.23%20192020202120222023Q1-Q32.3.4以泛品模式为经营基石，SKU数量多、客单价中低、毛利率较高健康美容类产品毛利率最高，为52%，家居园艺类产品毛利率较低，为33%。86420其他产品家居园艺健康美容汽车摩托车配件工业及商业用品其他产品家居园艺健康美容汽车摩托车配件工业及商业用品52.16%%32.87%36.63%38.12%%6.494.834.366.494 1.93数据来源：公司公告，东吴证券研究所60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%765432106.52销量（百万件，左）单价（元，右）6.52 4.08963.112.592.014.91773.225.029273806040200数据来源：公司公告，东吴证券研究所33100%90%80%70%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%其他澳大利亚日本墨西哥西班牙加拿大意大利法国英国德国美国25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%其他Amazon47%39%29%21%79%71%61%53%2019202020212022易佰网络2020年各国家/地区收入占比20%20%8%6%6%4%3%3%数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所342.4.1吉宏股份主业：东南亚跨境电商+传统包装主业实现销售转化。公司跨境电商主要在东南亚、日韩、中国台湾、中东等地区经营，目前数据来源：公司公告，东吴证券研究所2.4.2吉宏股份财务分析公司2023Q1-3营收49.31亿元，同增25.25%，归母净利润3.260504030200营业总收入（亿元）yoy(右轴)33%30.0947%51.753.7 6820192020202120222023Q1-3数据来源：公司公告，东吴证券研究所50%45%40%35%30%25%20%5%0%654321059% 53%3.2671%2.273.21归母净利润（亿元）yoy(右轴)59% 53%3.2671%2.273.2120192020202120222023Q1-3数据来源：公司公告，东吴证券研究所80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%504540353025205504540353025205047.30毛利率创近五年新高，净利率大幅回升。 销售毛利率(%)销售净利率(%)43.4243.1243.4243.1240.6938.396.194.033.1920192020202120222023Q1-37060504030200存货周转天数(天)应付账款周转天数(天)514140304848474641403734存货周转天数(天)应付账款周转天数(天)5141403048484746414037343432313129应收账款周转天数(天)646420192020202120222023Q1-3数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所382.4.4人工智能助力跨境电商业务数字化运营能力，海外收入占比提升42%提升至66%。公司跨境电商业务亮点①：积极运用AIGC等前沿技术提升效率。公司跨境社交电商运营管理系统的中心体系沉淀多项AIGC技术，公司结合自身跨境社交电商业务特性，成功开发了包括但不限于智能图像素材设计、智能视频素材生成、智能广告文案与翻译、智能推荐精准投放、智能客服等AIGC技100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%境内国外境内58%40%43%41%34%66%60%59%57%42%20192020202120222023H1数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所3968%70%65%60%55%50%45%40%55%2.4.5互联网行业快速发展，ToC互联网营销跨境电商持续高增68%70%65%60%55%50%45%40%55%包装业务区块链及供应链业务包装业务区块链及供应链业务ToB--互联网营销广告353025205032322826205223120192020202120222023H1互联网业务比重20192023H1数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所2.5.1赛维时代业务简介分渠道看，公司销售渠道主要为Amazon、Wish、eBay、Walmart等第三方电商平台以及SHE分品牌看，截至2023H1，公司已孵化63个营收过千万的自有品牌，占商品销售收入的比重为88.07%品牌Ekouaer、男装品牌Coofandy、内衣品牌Avidlove、运动器材品牌ANCH2.5.2赛维时代财务分析6050403020055.6555.6552.5349.0982.47%43.7428.7928.22%5.93%-11.78%30.27%20192020202120222023Q1-Q3100%80%60%40%20%0%-20%554433221101000%800%600%400%200%0%-200%91591574%.0.54 % 3.482.2341.71%-22.88%-46.76%-22.88%3.302.5.2赛维时代财务分析80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10% 毛利率销售净利率65.6%66.2%66.8%62.8%65.6%69.7% 8.58%-0.30%1.88%6.25%3.77%5.09%8.58% 201820192020202120222023Q1-3806040200832272584245 存货周转天数(天)832272584245 应收账款周转天数(天)20192020202120222023Q1-32.5.3赛维时代经营模式及品类构成汽摩/物流服务收入分别为33.0亿元/6.3亿元/7.4别为67.4%/12.9%/15.1%/1.7装品类主要采用“成品采购”模式，筛选合供应商进行生产，同时公司对生产过程和质服饰配饰百货家具运动娱乐数码汽摩2.5.5赛维时代地区及渠道拆分收入比例为88.5%/8.8%/0.5%/0.1%/2.1%.比重分别为88.9%/0.04%/0.76%/2.27%/2.98%。公司主要销售渠道为Amazon平台，且2090%80%70%60%50%40%30%20%0%境内其他地区亚洲地区欧洲地区北美地区2.1%2.1%4.5%63%4.2%3.0%2.1%8.8%17.2%29.2%85.0%68.2%23.9%64.2%73.8%88.5%77.7%11.3%18.2%.201820192020202120222023H1物流服务B2B业务自营网站其他WalmarteBayWishAmazon2.5.6自建仓储物流系统为基础，欧洲、北美海外仓及国内仓为依托公司以自建仓储物流系统为基础，欧洲、北美海外仓及国内仓作为依托，建立完善的仓储物流体系。直邮这三种仓储物流模式进行仓储和配送。其中直邮业务的规模以及国际物流头程阶段的成本对于公司毛利率及货物配送等。目前在美国、捷克租用了83.3.物流、B2B平台：消费出海“卖铲人”3.1.1小商品城：小商品出海产业链枢纽，国企改革打造全球全链路服务商业的聚集效应，近年来市场在不断扩建。预计建面124万方的全球数贸中心预计2025年建成，投运后有望增数据来源：实地拍摄，东吴证券研究所数据来源：公司官网，公司公告，东吴证券研究所503.1.2.市场经营主业壁垒深厚+新业务前景可期，公司盈利稳中有增80604020027.80%27.80%109.2085.44..11.64%66.25-1245%28.96%1548%126.1086.1020192020202120222023Q1-Q335%30%25%20%5%0%-5%-10%-15%864208.9511.78%-5.93%50.85%24.83%8.9511.78%-5.93%50.85%24.83% % 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所60%50%40%30%20%0%-10%主要原因是利润率、费用率较低的商品销售规模大幅增长，造成 销售毛利率销售净利率20192020202120228%6%4%2%0% 销售费用率管理费用率研发费用率10.13% 6.96%6.49%7.52%6.95%5.14%3.90%3.39% 2.59%1.12% 0.45%0.50%0.17%0.23%0.28%20192020202120222023Q1数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所100%80%60%40%100%80%60%40%20%0%-20%100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%其他房地产展览广告酒店服务市场经营商品销售20182019202020212022数据来源：公司公告，东吴证券研究所其他(行业)酒店服务(行业)房地产(行业)其他(行业)酒店服务(行业)房地产(行业)市场经营(行业)2018201920182019202020212022数据来源：公司公告，东吴证券研究所533.1.3市场扩建扩容+租金提升，市场经营收入有进一步挖潜空间50%以上。该业务的收入主要是义乌市场的商位使用费，成本主要是折。2022年市场经营收入下滑，主要是疫情期筑面积124万方（相当于现有640万方面积的19%计划于2025年3025205023.9621.2121.270%-29%201920202021202215.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%市场经营业务毛利率70%65%60%55%50%45%40%35%30%63.5%57.8%63.5%57.8%55.4%53.4%63.8%56.7%201620172018201920202021数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所543.2.1东航物流：东航旗下综合物流服务企业，3.2.1东航物流：东航旗下综合物流服务企业，Shein、Temu等平台物流服务商800架客机腹舱以及中货航17架全货机，通达184个国家和地区的1088个目的地，构建了遍布全国、辐射数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所564035302520540353025205043%公司23Q1-3营收142.31亿元，同比-19.45%，归母净利润16.65亿元，同比-43.43营业总收入（亿元）yoy(右轴)250200500234.70234.70222.2747%142.31112.964%6%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%20192020202120222023Q1-3归母净利润（亿元）yoy(右轴)36.2736.37 53%0%7.88-21%201% 53%0%7.88-21%23.6920192020202120222023Q1-3250%200%50%0%-50%-100%3.2.2东航物流财务分析30252050 毛利率(%) 毛利率(%)27.7227.7221.1318.2813.387.2727.7926.9413.2420192020202120222023Q1-3数据来源：公司公告，东吴证券研究所583.2.3综合物流解决方案发展迅速，营收主要来自境外93.7%。2023H1境外营收占比受航空速运业务影响有90%80%70%60%50%40%30%20%0%其他业务收入地面综合服务综合物流解决方案航空速运22232924786960492467786520192020202120222023Q1-3数据来源：公司公告，东吴证券研究所250200500219.87219.87190.67127.3593.6080.60 23.6331.4212.5820192020202120222023H1数据来源：公司公告，东吴证券研究所度本公司按经营地区分类的收入中，航空运输及其延伸服务，根据承运航空段业务涉及2022年境外收入占比增长592022年境外收入占比增长593.2.4航空速运能力增长迅速，2023H1全货机数量大幅增长公司稳步新增并优化运力，全货机载运率维持在高位水平，在市场需求转弱的情况下，深挖货源潜力，并开发新客户，货邮运输总周转量同比增长13.82%。但是由于海外市场投资和消费需求转弱，航空货运需求随2023H1，航空速运板块实现主营业务收入45.28亿元，同比下202165.54145.3412.8385.56%202165.54145.3412.8385.56%37.24%202047.78117.6712.9482.71%8.49131.67%202257.44114.3111.1383.89%11.6841.10%货邮运输总周转量（亿吨公里）货邮运输量（万吨）货邮运输总周转量（亿吨公里）货邮运输量（万吨）全货机日平均利用小时全货机载运率（%）全货机定班航线数量（条）全货机数量（架）客机货运业务载运率（%）66.2412.1182.75%15.0730.10%30025020050030025020050060402002023H1，地面综合服务板块实现主营业务收入11.67亿元，同比上百分点，其中第二季度的毛利率为41.57%。毛利率提升同时也归因于成本下降。公司通过打造智慧货站持续提升人出港货邮处理量（万吨）进港货邮处理量（万吨）65.6853.122020202120222023H1 国际进出港监管卡车航班（条）8969582020202120222023H1数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所6130000250002000015000100005000070,00060,00048,52450,00030000250002000015000100005000070,00060,00048,52450,00040,00012,31230,00020,0005,48010,0002,1100公司充分整合自身拥有的航空运输及地面货站操作等资源优势，提升直客服务满意度，增强客户粘性，同 跨境电商9610进出口单量（万单）(右轴)定制化物流解决方案货量（吨） 生鲜产品进口量（吨）跨境电商货量（吨）25,23825,23821,43439,81312,4008,07259,91923,81422,01610,525 1,1171,6222,5032020202120222023H1数据来源：公司公告，东吴证券研究所 产地直达包机数量（架次）70060050040030020006324536324533322020202120222023H1数据来源：公司公告，东吴证券研究所623.3.1大健云仓：大件商品跨境B2B平台，拥有大量海外仓布局2680%2727%30%25%20%2680%2727%30%25%20%15%10%5%0%归母净利润（百万美元）归母净利润（百万美元） 归母净利润yoy(右轴）营业收入yoy（右轴）8007006005004003002000 414.2275.5 37.327.823.0 414.2275.5 37.327.823.0490.103.894.1201920202021202220231400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200% 毛利率销售净利率...21.63%18.15%13.60%7.06%4.89%2.34%16.96%13.40%20192020202120222023100%90%80%70%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%7.04亿美元，其中服务收入/产品收入分别为1.99/5.05亿美元，占营业收入比例分别为服务收入包括平台服务、仓库服务、最后一英里配送服务、海洋运输服务和其他收入，公司按照客户在产品收入服务收入8 7.6%822 78.2%22 76.3%2220192020202120222023其他海洋运输服务最后一英里配送仓储服务平台服务100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%23.5%13.3%12.0%36.9%27.0%20.8%44.6%43.7%34.3%10.7%11.5%5.5%6.5%4.9%4.9%202120222020202120225000400030002000100007118045%16040%14035%12030%10025%5000400030002000100007118045%16040%14035%12030%10025%8020%6015%4010%205%00%平均活跃买家花费为15.9万美元，同比+2活跃3P卖家活跃买家6000501041564156356681521044138256020192020202120222023数据来源：公司公告，东吴证券研究所100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3P卖家GigaCloud1P38%50%54%62%50%46%20222023202120222023数据来源：公司公告，东吴证券研究所平均每位买家花费（千美元）yoy（右轴）40% 7% 3%7%2020202120222023数据来源：公司公告，东吴证券研究所673.5.1乐歌股份：人体工学品牌龙头，海外仓业务利润率快速爬坡仅次于亚马逊渠道的32.6%。仓，面积27.58万平方米，其中全美9个核心港口和路基港口枢纽城市，覆盖美西、美中、美南、美东，超300个卸货数据来源：乐歌京东官网，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所69353025205080%60%40%0%6353025205080%60%40%0%6543210300%250%200%50%0%-50%公司2023Q1-3营收26.85亿元，同增16.14%，归母净利润5.1学产品制造业近年来整体保持稳中有增，2023H1受益于跨境电商行业整体成本下降而实现利润率提营业总收入（亿元）yoy(右轴)32.128.726.998.4%26.948.0%9.811.7%3.3%20192020202120222023Q1-3数据来源：公司公告，东吴证券研究所归母净利润（亿元）yoy(右轴)5.2226244.7%%226244.7%%2.218.4%20192020202120222023Q1-3数据来源：公司公告，东吴证券研究所7050454035302520504540353025205036.52 销售毛利率(%)销售净利率(%) 46.476.4246.7439.7234.41 6.426.8220192020202120222023Q1-36040200存货周转天数(天)应付账款周转天数(天)存货周转天数(天)应付账款周转天数(天)应收账款周转天数(天)49364039363020192020202120222023Q1-3数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所7195%90%85%80%75%3.5.2乐歌股份收入分拆95%90%85%80%75%29.19亿元，海外营收占比提升至90%元提升至21.97亿元，每年营收均超过其他自制产品公共海外仓其他自制产品公共海外仓人体工学大屏支架外购产品252050 21.63 6.455.28 2.97 21.974.904.602.132.322.280.90 201820192020202120222023H1海外仓收入占总收入比数据来源：公司公告，东吴证券研究所境内市场营收（亿元）境外地区营收（亿元）2.672.897.938.2320182019