中美临近共同补库：哪些资产好

正文目录中美库存周期均到了补库开启时点 3中国：设备更新、出口回暖或带动补库开启 3美国：房地产、消费品、制造业助力开启补库 6中美共同补库下商品占优、债券谨慎 9重点关注开启补库、同比分位较低且中美共振的行业 14风险提示 16图表目录图1库存周期的四个阶段 3图22000年以来中国库存周期划分 4图3房地产投资继续探底（） 5图4出口增速出现回落（） 5图5设备更新改造的7大方向 6图6实际库存同比也已逐步见底（） 6图7 2000年以来美国库存变动情况（） 7图8中国库存占比中原材料加工、中游制造是主力 8图9美国库存占比中消费品、资本品、建筑材料是主力 8图10美国财政赤字占比仍处于较高水平（） 8图11本轮美国财政在加息期间发力（） 8图12美国居民仍有近千亿美元超额储蓄（） 9图13当前美国工人工资仍处于较高水平（） 9图14美国20大中城市房价同比继续回升（） 9图15二手房供应短缺下，新房销售有望企稳（） 9图16中国库存周期不同阶段大类资产表现情况 14图17中美库存不同阶段大类资产表现情况 14表12000年以来中国库存周期具体时间段划分 4表2七轮补库期间对总库存拉动比率前五的行业 6表3中美库存共振与错位阶段划分 10表4中国被动去库存阶段大类资产表现 10表5中国主动补库存阶段大类资产表现 11表6中国被动补库存阶段大类资产表现 11表7中国主动去库存阶段大类资产表现 11表8中美共振补库存大类资产表现 12表9中美共振去库存大类资产表现 12表10中补库美去库大类资产表现 13表11中去库美补库大类资产表现 13表12截至2023年12月中国不同行业所处库存周期阶段 15表13截至2024年1月美国不同行业所处库存周期阶段 16我们此前曾在专题报告《中美库存共振：可能性、时点与影响》中系统梳理过中美库存共振的可能性、时间点以及对大类资产的影响。彼时的预测是2024美库存共振，站在当前时点，中美库存走到了哪个位置，何时会共振，对大类资产有何影响，我们进行再度梳理总结。库存周期又被称为基钦周期，持续时间一般在3-4年左右，属于经济周期中的短周期，是观察短期经济供需变动的重要指标。库存周期的本质是需求与生产之间的错位与时滞，根据需求与生产的变化可以将库存周期划分为四个阶段，分别是被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存，分别对应经济周期中的复苏、繁荣、衰退、萧条四个阶段。具体来看：）被动去库：需求出现边际回升，但是由于生产计划调整存在一定滞后性，所以库存继续下降，对应经济周期中的复苏阶段。）主动补库：随着需求的持续向好，企业营收也相应改善，企业开始扩大生产规模，库存开始逐渐增多，对应经济周期中的繁荣阶段。）被动补库：需求开始见顶回落，但是由于生产计划调整时滞，企业库存仍在增加，对应经济周期中的衰退阶段。）主动去库：随着需求的进一步弱化，企业开始收缩产线，库存开始逐步回落，对应经济周期中的萧条阶段。图1库存周期的四个阶段资料来源：研究所中国：设备更新、出口回暖或带动补库开启2000年以来我国共经历了六轮较为完整的库存周期。我们采用目前较为常用的工业企业产成品存货同比与主营业务收入累计同比来刻画库存周期。具体划分的原则为：营收上升、库存下降为被动去库存；营收、库存同时上升为主动补库存；营收下降、库存上升为被动补库存；营收、库存同时下降为主动去库存。按照这种划分方法，2000年以来，我国共经历了六轮较为完整的库存周期。图22000年以来中国库存周期划分资料来源：，研究所我国一轮库存周期平均持续时间为40个月左右。从库存周期的持续时间来看，我国库存周期时长范围为31-4840库平均持续时间较长，分别为12.3和11.5个月，被动补库平均持续时间也有被动去库平均持续时间相对较短，仅为5.8个月。表12000年以来中国库存周期具体时间段划分轮次主动补库存被动补库存主动去库存被动去库存时期持续月数时期持续月数时期持续月数时期持续月数第一轮2000.4-2000.1072000.11-2001.682001.7-2002.282002.3-2002.108第二轮2002.11-2004.4182004.5-2004.1282005.1-2006.2142006.3-2006.53第三轮2006.6-2008.5242008.6-2008.832008.9-2009.262009.3-2009.86第四轮2009.9-2010.592010.6-2011.10172011.11-2012.9112012.10-2013.811第五轮2013.9-2013.1242014.1-2014.882014.9-2015.12162016.1-2016.66第六轮2016.7-2017.392017.4-2018.8172018.9-2019.10142019.111第七轮2019.12-2021.2152021.3-2022.4142022.5-2023.8162023.9-平均持续月数12.3平均持续月数10.7平均持续月数12.1平均持续月数5.8资料来源：，研究所2023年受房地产探底、出口走弱、内需不足等因素影响，我国需求端整体偏弱，工20225年5月，彼时产成品库存同比增速在20左右，2023年初同比增速回落至左右，受地产探底、出口走弱、内需不足等因素影响，产成品库存同比继续回落，20237探至1.6的阶段性低点。2023年9月，随着工业企业主营业务收入累计同比转正，主动去库逐步向被动去库转换。图3房地产投资继续探底（） 图4出口增速出现回落（）70 60工业企业:产成品存货:同比中国:出口金额:累计同比:6MMA工业企业:产成品存货:同比房地产开发投资完成额:累计同比:+6月工业企业:产成品存货:同比中国:出口金额:累计同比:6MMA工业企业:产成品存货:同比房地产开发投资完成额:累计同比:+6月30 2010 0-10

-202000-012001-062000-012001-062002-112004-042005-092007-022008-072009-122011-052012-102014-032015-082017-012018-062019-112021-042022-092024-02

-40资料来源：WIND，研究所 资料来源：WIND，研究所站在当前时点，2023年需求端的几大拖累项均出现了边际改善，我们预计Q1后或将逐步开启新一轮的补库周期。一是房地产有望边际改善梳理了房地产边际改善的三条逻辑，分别是需求侧（5年期LPR调降2b、供给侧（地产项目“白名单”、三大工程与“房票”联动，另外杭州、苏州等二线城市全面放开限购，广州、上海等一线城市部分放开限购也会在一定程度上起到稳定器的作用。二是出口或将实现小幅正增长。1-2美元，为历史同期次高点，同比增速7.1，好于市场预期。出口开局良好，我们预计全年或将实现3左右的正增长。三是大规模设备更新改造助力。31375向，据发改委测算，设备更新改造将是一个年规模五万亿以上的巨大市场1。我们在此前报告《中美库存共振：可能性、时点与影响》中拆解了过去七轮补库周期中贡献前5的行业，发现中游制造业对库存的贡献度越来越大，而本轮设备更新聚焦的7大领域与其有不少重合之处大的助力作用。四是实际库存有见底迹象。此前市场有观点表示，虽然名义库存处于底部区域，但是实际库存位置仍然偏高，不过随着PPI同比增速降幅的逐步收窄，实际库存也已基本到达底部区域。从过往几轮实际与名义库存周期的变动情况来看，实际库存同比一般会高于名义库存同比1-2个百分点，目前基本到位。1设备更新改造https:///zhengce/202403/content_6939362.htm图6实际库存同比也已逐步见底（）图5设备更新改造的7大方向图6实际库存同比也已逐步见底（）35中国:工业企业:产成品存货:同比 实际库存同比中国:工业企业:产成品存货:同比 实际库存同比25201510502000-012001-042000-012001-042002-072003-102005-012006-042007-072008-102010-012011-042012-072013-102015-012016-042017-072018-102020-012021-042022-072023-10资料来源：WIND，研究所 资料来源：WIND，研究所表2七轮补库期间对总库存拉动比率前五的行业第一轮补库2000.5-2001.6第二轮补库2002.11-2004.12第三轮补库2006.6-2008.8第四轮补库2009.9-2011.10第五轮补库2013.9-2014.8第六轮补库2016.7-2018.8第七轮补库2019.12-2022.4石油、煤炭及其他燃料加工业（2.71）黑色金属冶炼及压延加工业（13.1）黑色金属冶炼及压延加工业（17.29）黑色金属冶炼及压延加工业（5.64）计算机、通信和其他电子设备制造业（2.95）计算机、通信和其他电子设备制造业（6.11）电气机械及器材制造业（6.13）计算机、通信和其他电子设备制造业（2.01）汽车制造（7.19）化学原料及化学制品制造业（6.9）汽车制造（5.24）烟草制品业（2.61）电气机械及器材制造业（4.81）计算机、通信和其他电子设备制造业（5.53）电气机械及器材制造业（1.97）计算机、通信和其他电子设备制造业（6.37）电气机械及器材制造业（4.34）铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（3.41）汽车制造（2.06）汽车制造（4.56）黑色金属冶炼及压延加工业（4.72）纺织业（1.75）铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（5.20）石油、煤炭及其他燃料加工业（4.23）有色金属冶炼及压延加工业（3.31）农副食品加工业（1.29）医药制造业（2.07）化学原料及化学制品制造业（3.96）金属制品业（0.81）石油、煤炭及其他燃料加工业（3.84）铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（4.20）石油、煤炭及其他燃料加工业（3.09）通用设备制造业（1.17）专用设备制造业（1.45）石油、煤炭及其他燃料加工业（3.51）资料来源：，研究所注：括号内为该行业在补库期间对总库存的拉动比例（）美国：房地产、消费品、制造业助力开启补库2000年以来美国大致经历了八轮库存周期。我们采用目前较为常用的美国库存总额同比与销售总额同比来刻画美国库存周期。具体划分的原则为：销售上升、库存下降为被动去库存；销售、库存同时上升为主动补库存；销售下降、库存上升为被动补库存；销售、库存同时下降为主动去库存。2000年以来，美国大致经历了八轮库存周期。图7 2000年以来美国库存变动情况（）资料来源：，研究所不过与中国每轮库存周期都会经过被动去库、主动补库、被动补库、主动去库四个不同，美国的库存周期可能存在跳跃现象。例如在2002.5-2003.3，美国经历了主动补库阶段后，并没有进入被动补库、主动去库阶段，而是直接进入被动去库阶段，随后由开启了新一轮的主动补库。不过2009年之后，美国库存周期的规律逐渐清晰，每一次库存周期基本上都经历完整的四个阶段。表2美国库存周期具体时间段主动补库存被动补库存主动去库存被动去库存轮次时期持续月数时期持续月数时期持续月数时期持续月数第一轮2000.1-2000.992000.10-2001.9122001.10-2002.47第二轮2002.5-2003.392003.4-2003.96第三轮2003.10-2004.12152005.1-2005.89第四轮2005.9-2006.8122006.9-2007.152007.2-2007.1110第五轮2007.12-2008.232008.3-2009.5152009.6-2009.83第六轮2009.9-2010.482010.5-2011.5132011.6-2013.4232013.5-2013.95第七轮2013.10-2014.7102014.8-2015.8132015.9-2016.1014第八轮2016.11-2018.5192018.6-2019.5122019.6-2020.4112020.5-2020.73第九轮2020.8-2021.492021.5-2022.6142022.7-2023.6122023.7-平均持续月数11.7平均持续月数10.5平均持续月数11.7平均持续月数7资料来源：，研究所

美国消费品、资本品、建筑材料是库存的三大驱动因素。与中国原材料加工业、中游制造业占库存比重较高不同，美国库存中消费品、资本品、建筑材料占比较高，三者合计占比接近85。图8中国库存占比中原材料加工、中游制造是主力 图9美国库存占比中消费品、资本品、建筑材料是主力消费制造业18

公用事业制造业0

上游采矿业2

建筑材料及用品

1337资本品1337资本品原材料加工业34

计算机及相关产品1汽车及零部件8中游制造业46资料来源：WIND，研究所注：图中数据为2022年各行业占比

35资料来源：WIND，研究所注：图中数据为2022年各行业占比2023年受居民超额储蓄、房地产回暖、财政发力等因素影响，美国自2023年年中便逐步进入被动去库阶段。20226库存同比高点接近20。2023年6月，美国销售总额同比开始触底回升，库存同步延续回此时由主动去库转为被动去库。2024年支撑美国补库的几大因素会发力，我们预计美国同样在Q1后进入补库周期。一是财政保持了较高的水平。2024财年，美国预算赤字占GDP的比重仍然有6.8，处于疫情后的高点。与以往财政在降息后发力不同，本轮美国财政在美联储加息期间发力明显，在一定程度上抵消了利率抬升对经济的抑制效应。图10美国财政赤字占比仍处于较高水平（） 图11本轮美国财政在加息期间发力（）美国:财政预算占GDP比重:赤字8.77.04.95.086420

美国:联邦政府财政赤字(盈余为负):亿:12MMA(右轴)美国:失业率:季调16 美国:有效联邦基金利率(EFFR)(月)14121086421984-011986-011984-011986-011988-011990-011992-011994-011996-011998-012000-012002-012004-012006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-012024-01

40003500300025002000150010005000-500资料来源：WIND，研究所 资料来源：WIND，研究所二是居民超额储蓄仍有剩余，工资处于较高水平。根据旧金山联储测算结果，当前美国居民仍有近千亿美元的超额储蓄。另外工人工资也处于历史较高水平，20241美国雇员报酬同比5.3，高于疫情前平均4的同比增速。图12美国居民仍有近千亿美元超额储蓄（） 图13当前美国工人工资仍处于较高水平（）图12美国居民仍有近千亿美元超额储蓄（）图13当前美国工人工资仍处于较高水平（）美国:个人总收入:雇员报酬:季调:折年数:同比 2500 美国:个人总收入:雇员报酬:季调:折年数:同比 200010005000

112.4

501997-041998-071997-041998-072001-012003-072006-012008-072011-012013-072016-012018-072021-012023-07资料来源：旧金山联储，研究所 资料来源：WIND，研究所三是美国房地产市场延续回暖。美国20大中城市标准普尔/CS房价指数同比自2023年5月以来开启回升模式，截至2023年月以升至6.18。一方面美国居民仍有部分超额储蓄且工资收入处于高位，对房地产需求有一定的支撑；另一方面，由于美国房贷以固定利率为主，在经历7次加息后，当前美国房贷成本约是两年前的两倍，让已经锁定低利率贷款的业主不愿出售房屋，因此市场上的二手房屋供应量低于正常水平。供需失衡下，美国房价或将继续上行，而高房价或也将催生新房供应。图14美国20大中城市房价同比继续回升（） 图15二手房供应短缺下，新房销售有望企稳（）图14美国20大中城市房价同比继续回升（）图15二手房供应短缺下，新房销售有望企稳（）0

美国:20个大中城市:标准普尔/CS房价指数:季调（右轴美国:20个大中城市:标准普尔/CS房价指数:季调:同比美国:20个大中城市:标准普尔/CS房价指数:季调:环比

35030025020015010050

10008006004000

美国:新建住房销量:季调:折年数（右轴，千套）美国:新建住房销量:季调:折年数:同比 600-202016-012016-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01资料来源：WIND，研究所 资料来源：WIND，研究所根据前文推断，中美有望在Q1商品往往占优，债券需要谨慎。我们根据中美库存周期所处位置，分成了共同补库、共同去库、中补美去、中去美补四个阶段。其中，中美共同补库共有9次，平均持续10.7个月；中美共同去库共有6次，平均持续13.3个月。中补美去、中去美补持续时间要明显低于前两个。表3中美库存共振与错位阶段划分中美补库存中美去库存中补库美去库中去库美补库时期持续月数时期持续月数时期持续月数时期持续月数2000.4-2000.962001.7-2002.4102000.10-2001.692002.5-2002.1062002.11-2003.352005.1-2005.882003.4-2003.962005.9-2006.592003.10-2004.12152008.9-2009.8112006.9-2007.11152018.9-2019.592006.6-2006.832011.11-2013.8222008.3-2008.862022.5-2022.622007.12-2008.232014.8-2016.6232011.6-2011.1052009.9-2011.592019.6-2019.1162016.7-2016.1042013.9-2014.7112022.7-2019.12-2020.782016.11-2018.8222020.8-2022.423月数总计97月数总计80月数总计53月数总计26平均月数10.7平均月数13.3平均月数7.5平均月数6.5资料来源：，研究所

首先来看我国库存周期四个阶段期间大类资产表现情况：主动补库阶段A股收益率更高，被动补库阶段商品表现更佳，主动去库阶段债券牛市趋势明显，被动去库阶段商品和权益表现相对均衡。被动去库存阶段：商品和权益均不错收益，南华商品指数、南华工业品指数平均收益率为12.4、20.3，而权益产品中小盘的弹性会更大，创业板指数平均收益为强于其他权益表现。主动补库存阶段：我国上证指数、沪深300指数、创业板指数、恒生指数平均收益率超过15，沪深300指数收益率均值达到35.55，表现出高收益特点。同时期国债到期收益率平均升幅为49.6bp。在被动补库存阶段表现强于债券和权益产品。该阶段南华商品指数平均收益率为4.8。在主动去库存阶段：债券进入熊牛转折点，平均下行幅度为105.8bp值凸显，平均收益率为10.29，强于其他商品。表4中国被动去库存阶段大类资产表现被动去库存资产类别开始日期2002/3/12006/3/12009/3/12012/10/12016/1/12019/11/1均值结束日期2002/10/312006/5/312009/8/312013/8/312016/6/302019/11/30股票()上证-1.1326.3528.080.59-17.22-1.955.79沪深300-1.5529.6732.230.91-15.47-1.497.38创业板71.85-17.92-0.3817.85恒生-9.93-0.3853.964.28-5.11-2.086.79商品()南华商品指数15.5128.57-7.3824.630.7112.41南华农产品指数-3.3811.48-3.9719.40-0.794.55南华工业品指数40.8644.53-8.5223.311.1120.26CMEX黄金7.1713.941.56-21.3124.95-2.933.90布伦特原油20.5814.0156.942.5732.041.8621.33债券(bp)10Y国债收益率-11.771232.2355.4-2.99-11.0712.30资料来源：，研究所表5中国主动补库存阶段大类资产表现主动补库存资产类别开始日期2000/4/12002/11/12006/6/12009/9/12013/9/12016/7/12019/12/1均值结束日期2000/10/312004/4/302008/5/312010/5/312013/12/312017/3/312021/2/28股票()上证8.955.84109.19-2.830.8410.0022.1822.02沪深3001.17164.48-2.010.709.5839.3935.55创业板10.07-14.3875.0323.57恒生-14.4326.5054.710.217.2515.9510.0014.31商品()南华商品指数0.064.23-3.4624.0324.159.80南华农产品指数4.551.81-0.39-3.5017.754.04南华工业品指数-6.194.18-4.7136.5129.4811.85CMEX黄金-5.3321.7038.7527.04-13.40-5.2217.6811.60布伦特原油24.1834.0681.482.01-2.737.876.8421.96债券(bp)10Y国债收益率101.66112.89-23.851.6247.97.3649.61资料来源：，研究所表6中国被动补库存阶段大类资产表现被动补库存资产类别开始日期2000/11/12004/5/12008/6/12010/6/12014/1/12017/4/12021/3/1均值结束日期2001/6/302004/12/312008/8/312011/10/312014/8/312018/8/312022/4/30股票()上证13.09-20.63-30.17-4.784.78-15.43-13.17-9.47沪深300-19.34-33.77-2.810.35-3.52-24.74-13.97创业板-14.729.20-24.75-20.42-12.67恒生-12.4419.15-13.330.506.1615.66-27.23-1.65商品()南华商品指数-2.60-4.324.57-11.887.0236.014.80南华农产品指数-11.27-6.3714.79-6.82-3.5837.824.10南华工业品指数8.31-2.77-2.60-15.7012.1136.846.03CMEX黄金1.8413.14-6.3241.887.13-3.549.729.12布伦特原油-15.2117.34-10.7547.16-7.0045.1764.6720.20债券(bp)10Y国债收益率44.916.0848.81-36.5730.21-40.898.76资料来源：，研究所表7中国主动去库存阶段大类资产表现主动去库存资产类别开始日期2001/7/12005/1/12008/9/12011/11/12014/9/12018/9/1均值结束日期2002/2/282006/2/282009/2/282012/9/302015/12/312019/10/31股票()上证-31.262.57-13.12-15.4859.627.481.64沪深300-5.465.30-10.50-14.9259.5616.568.42创业板-19.1390.5316.4529.28恒生-19.6311.86-39.744.91-11.43-3.52-9.59商品()南华商品指数23.76-27.680.02-19.042.58-4.07南华农产品指数-0.11-15.02-2.36-8.35-5.78-6.32南华工业品指数62.98-37.34-0.07-24.361.920.63CMEX黄金9.5128.6312.852.82-17.6225.5810.29布伦特原油-18.2152.64-59.361.78-63.18-23.36-18.28债券(bp)10Y国债收益率-229.55-98.55-28.21-141.93-30.71-105.79资料来源：，研究所进一步考察中美共同补库对大类资产的影响：整体来看商品、债券市场对于中美库存共振更为敏感，共同补库期间商品往往涨幅较大，国债到期收益率也会明显抬升。而共同去库则表现相反，商品下跌，国债到期收益率下行。不过权益市场对于库存共振反应并不一致，涨跌不一。表8中美共振补库存大类资产表现中美共振补库资产类别开始日期2000/4/12002/11/12003/10/12006/6/12007/12/12009/9/12013/9/12016/11/12020/8/1均值结束日期2000/9/302003/3/312004/12/312006/8/312008/2/292011/5/312014/7/312018/8/312022/4/30股票()纳斯达克-19.680.8621.740.22-14.6441.1321.7356.2814.7913.60上证6.110.20-7.361.06-10.742.844.92-12.10-7.94-2.56沪深300-0.83-11.28-1.96-1.336.051.57-0.05-14.46-2.79创业板-15.3713.45-33.55-17.04-13.13恒生-10.10-8.5526.729.68-15.0520.0813.9221.60-14.254.89商品()南华商品指数-2.60-11.7512.4623.08-12.5517.4668.2613.48南华农产品指数-11.27-9.1513.1428.16-4.60-5.9461.5510.27南华工业品指数8.31-16.529.6017.61-17.2630.1477.2715.59CMEX黄金-1.605.8113.55-1.2923.5660.01-8.09-5.20-4.489.14布伦特原油21.113.2748.48-0.2313.4160.41-7.4559.86143.7538.07债券(bp)10Y国债收益率-34.47153.0820.8-38.0235.0122.9983.76-10.829.0410Y美债收益率-20-1828-37-36-33-2810323321.33资料来源：，研究所表9中美共振去库存大类资产表现中美共振去库存资产类别开始日期2001/7/12005/1/12008/9/12011/11/12014/8/12019/6/1均值结束日期2002/4/302005/8/312009/8/312013/8/312016/6/302019/11/30股票()纳斯达克-21.89-1.07-15.1433.7310.8216.273.79上证-24.81-8.1911.28-14.9933.07-0.92-0.76沪深3002.82-7.2118.34-14.1534.205.486.58创业板38.9765.6912.2238.96恒生-11.854.73-7.239.40-16.01-2.06-3.84商品()南华商品指数12.30-7.02-7.36-1.841.31-0.52南华农产品指数2.65-5.26-6.236.47-0.94-0.66南华工业品指数27.73-9.44-8.58-9.44-0.52-0.05CMEX黄金13.97-0.0714.61-19.093.2712.154.14布伦特原油1.5065.65-36.224.46-53.08-2.03-3.29债券(bp)10Y国债收益率-166.13-65.5829.59-141.58-7.51-70.2410Y美债收益率-26-21-3477-103-29-22.67资料来源：，研究所表10中补库美去库大类资产表现中补库美去库资产类别开始日期2000/10/12003/4/12006/9/12008/3/12011/6/12016/7/12019/12/1均值结束日期2001/6/302003/9/302007/11/302008/8/312011/10/312016/10/312020/7/31股票()纳斯达克-41.1633.2421.854.23-5.327.1524.003.33上证16.12-9.49193.72-44.87-10.035.8315.2525.21沪深300-7.24253.88-48.84-10.205.7822.6338.68创业板0.77-3.0567.90-1.14恒生-16.6630.0664.69-12.62-16.1310.29-6.659.94商品()南华商品指数8.31-10.93-11.4413.000.36-0.26南华农产品指数14.66-16.94-8.82-1.080.45-3.04南华工业品指数0.79-1.10-13.7217.59-0.060.89CMEX黄金-2.0214.6024.42-14.3412.26-3.2435.405.28布伦特原油-13.072.6025.6413.94-6.46-2.41-27.743.37债券(bp)10Y国债收益率35.31127.869.49-7.04-6.13-23.9831.9010Y美债收益率-4112-7629-7938-128-19.50资料来源：，研究所表11中去库美补库大类资产表现中去库美补库资产类别开始日期2002/5/12005/9/12018/9/12022/5/1均值结束日期2002/10/312006/5/312019/5/312022/6/30股票()纳斯达克-21.231.24-8.09-10.59-9.67上证-9.6141.156.3611.5412.36沪深300-9.4847.158.8611.6714.55创业板3.3821.1912.28恒生-17.886.40-3.543.65-2.84商品()南华商品指数27.301.98-7.367.31南华农产品指数-5.98-5.64-7.43-6.35南华工业品指数79.743.59-6.4425.63CMEX黄金2.9846.668.58-5.4213.20布伦特原油-2.835.06-20.4