融资租赁模式分析-飞机租赁

2024/3/281

飞机租赁22024/3/28Chpt.1概论——发展中的飞机租赁业

飞机租赁发展现状

飞机租赁发展原因32024/3/28飞机的价格A320：0.86亿美元A380：2.9亿美元B737：0.7亿美元B747：2亿美元42024/3/28我国飞机的数量截至2009年底，全行业共有运输飞机1417架，实际净增158架。其中，共有537架空中客车飞机在我国大陆运营，占我国大陆100座级以上现役飞机总数的41％。其中，Ａ320系列飞机数量最多，达到449架，占总数的84％；Ａ330／Ａ340飞机78架；Ａ300飞机10架。2009年，中国民航业完成运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量为427.1亿吨公里、2.3亿人和445.5万吨，分别比上年增长13.4％、19.7％和9.3％。5第一节飞机租赁发展现状世界范围内飞机租赁发展背景现状我国飞机租赁发展现状62024/3/28世界范围内飞机租赁发展现状1.

据美国有关方面报道，美国更换1000多架第一代飞机所需的100多亿资金主要是通过租赁方式解决资金筹措的。2.

1980年，在美国投入航线的飞机中，有21%是租赁的3.

1993年，美国对飞机的投资中，租赁筹资占45%。4.

据1986年美国《空间与航空技术周刊》预测，在1991年前，西半球商用喷气运输机队中有20%的飞机是租赁的，与实际相吻合（7500架中的1500架）5.

据英国《航空金融》杂子报道，1988年美国在交付使用的飞机中有50%以上是租赁的，即每两架交付使用的飞机中至少有一架是租赁的72024/3/28世界范围内飞机租赁发展现状（续）6.

从1986年起至1990年的5年中，美国主要航空公司租赁的飞机比重逐年上升：86年34%，87年38%，88年43%，89年48%，90年52%7.1990年，世界喷气飞机机队中，有39%属于租赁飞机，其中经营租赁占17%，融资租赁占22%8.

据波音公司预测，1991-2000年全世界需要订购8850架飞机，共需6170亿美元，可以肯定，租赁筹资将占相当比重；另据GPA集团预测，整个90年代飞机融资需求量为4500亿美元，其中通过租赁筹资为2800亿，占62%，航空公司自筹仅占1700亿，占38%9.到目前为止，全球飞机租赁与购买的比例为60%/40%82024/3/2882006年的全球租赁市场：可持续性的强劲增长Source:WorldLeasingYearbook2008全球租赁市场的主要份额在美国与欧洲，但是这两个市场已近饱合。目前租赁业的主要增长点是在新兴市场ThebulkofthegloballeasingmarketisintheU.S.andEurope,butthesemarketshavereachedmaturity.Growthintheindustrytodayisbeingdrivenbytheemergingmarkets.

2006LeasingVolumeByRegionTotalUS$633.6Billion不同地区的市场增长情况ComparedGrowthofLeasingMarketByRegion(1987–2006)Example:92024/3/289全球租赁市场的发展情况全球租赁业发展示意图AnillustrationofthedifferentstagesofdevelopmentoftheleasingIndustryglobally.来源：世界租赁年鉴及世界银行集团数据Source:WorldLeasingYearbook2007andWorldBankData.

成熟，租赁融资额占总融资额10％以上新兴，租赁融资额占总融资额5％以上萌芽，租赁融资额占总融资额5％以下无数据经合发组织成员国102024/3/2810租赁市场划分：公司与产品Source:EquipmentLeasingandFinanceAssociation按市场划分的2006新租赁业务量2006NewBusinessVolumebyMarketSegmentMicro=avg.transactionsize<$25K;Small=avg.transactionsize$25Kto$250KMiddle=avg.transactionsize$250Kto$5Mill;Large=avg.transactionsizeOver$5Mill不同种类的租赁企业2006的业务量–美国市场比较优势代表性企业PLAYERS银行BANKS

资金渠道畅通，借助银行网络和外部渠道开展业务专属金融公司CAPTIVES

基于资产的出色风险管理强大的经营性租赁能力独立的租赁公司INDEPENDENTS

新兴市场中往往最先出现此类租赁公司制定销售商合作计划和经营性租赁产品

金融租赁将所有随附于所有权的风险与报酬都转移给承租人经营性租赁出租人通过向不止一个承租方出租租赁物来收回投资31.424.743.919.4%6.1%6.7%05101520253035404550银行Banks专属Captives独立Independents%ofTotalVolume总量0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%GrowthRate增长%ofTotalVolumeGrowthRate12.5057.4021.408.8032.0%7.3%16.4%7.5%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00微型Micro小型Small中型Middle大型Large%ofTotalVolume总量0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%GrowthRate增长%ofTotalVolumeGrowthRate112024/3/28我国飞机租赁发展现状中国民航飞机租赁起始于20世纪80年代。1980.9.23，在美国纽约，中国民航采用美国投资减税杠杆租赁的方式租入一架波音747-SP飞机，开创了我国民航租赁飞机的先河。

2008年底中国民航运输飞机1259架，其中租入飞机所占份额为60%

多为国际租赁、融资租赁，租赁种类繁多，且不断创新的租赁模式122024/3/28国内经营租赁机队增长

截止2008年12月31日，国内租赁机队总数为702架，年均增长速度是机队增长速度的2.64倍。132024/3/281、国内现有民航机队中的租赁比例

2008年全行业净增加运输飞机125架，至2008年底，全行业运输飞机1259架。我们估计，租赁引进的飞机将占现有机队的70%，其中融资租赁方式占30%，经营租赁方式占40%；我国飞机租赁发展现状142024/3/28

国航、南航、东航的飞机引进方式情况表

自购融资租赁经营租赁合计中国航空1077660243南方航方航空15585240数据来源于上述企业2008年年报152024/3/28162024/3/282、国内市场主要的飞机租赁公司172024/3/283、国内租赁公司的业务量比较数据统计截止2007年3月182024/3/28中国发展飞机租赁业的机遇

国内部分租赁公司实力较强，有良好的股东背景，已初步具备开展飞机租赁业务的基础银行（控股比例）注册资本（亿元）中文名称国家开发银行(90%)￥80国银金融租赁有限公司民生银行(81.25%)￥32民生金融租赁股份有限公司工商银行(100%)￥20工银金融租赁有限公司建设银行(75.1%)￥45建信金融租赁股份有限公司招商银行(100%)￥20招银金融租赁有限公司交通银行(100%)￥20交银金融租赁有限责任公司中国银行(100%)$9.65中银航空租赁私人有限公司192024/3/28总行对债务融资产品线进行集中、专门的风险管理；分行、子行及其它机构组成了覆盖全球的庞大网络;工银租赁专门为世界各地的客户提供金融租赁服务。19工商银行分支机构：遍布世界各地工银租赁202024/3/2820大新华快运GrandChinaExpress5XERJ145支线航空公司一种新趋势强劲的地方经济哈尔滨合资生产线中国东方航空ChinaEasternAirlines3XA340-300传统航空公司

更强大的行业地位基地在繁华大都市

连接全球的定位深圳航空ShenzhenAirlines2XB737-3002XB737-700区域航空公司

向传统航空公司过渡强劲的区域经济天津合资总装线扬子江快运YangtzeRiverExpress2XB747-400SF货运航空公司

中国是“世界工厂”

制造业的升级革命我们的战略考虑工银租赁的服务是全面、长期和全球化的212024/3/284、国内租赁公司的不足起步较晚；公司规模较小，资本实力不足；专业人才紧缺；国内没有相应的优惠政策，如税收减免、加速折旧等；租赁产品单一，除简单的融资性租赁，仅有小部分公司开展飞机经营租赁；较少公司能成功开展国内主流航空公司的租赁业务；222024/3/28二、国内飞机租赁市场需求（竞争优势理论）1、运输量增长受益于国民经济的快速发展，过去10年我国民航运输总周转量、民航旅客周转量和民航货运周转量分别以14.1%、12.2%、13.8%的年均复合增长率快速增长，增速远远高于全球平均水平，已经成为世界第二大航空市场。到2010年底，中国民航机队规模达到1580架，“十一五”期间净增飞机680架，中国航空运输总体发展速度将达到14%，2010年中国航空运输总周转量达到500亿吨公里。根据美国波音公司近期对中国市场的预测，到2015年，中国国内航空市场增速将达到11.6%，中国航空运输将继续保持快速发展。

232024/3/282、运力增长预测242024/3/283、国内航空公司将逐步加大租赁飞机的比例原因包括：租赁飞机有利于调节企业当年利润，提升企业盈利能力；租赁飞机有利于优化企业财务指标，包括资产负债率、净资产收益率、流动比率等；租赁飞机有利于减少企业经营成本，提升企业盈利能力。252024/3/28世界飞机租赁发展原因作为承租人的航空公司存在着购机资金严重短缺的困境。这是租赁迅速发展的内因（充分条件）

出租人所在国家或地区制定的有关租赁的政策、法律促使飞机租赁市场兴旺，吸引了巨额资金投入到飞机租赁业务中。这是租赁迅速发展的外因（必要条件）262024/3/28中国飞机租赁业发展的必要性1、不发展中国自己的飞机租赁业务导致：（1）国家税收流失（2）制约中国航空制造业的发展（3）阻碍国内银行业进入航空领域（4）加剧了国家外贸顺差的扩大（4万亿）（5）导致国内航空业融资成本和风险居高不下

272024/3/282、国内已具备发展飞机租赁的基础1）国内租赁公司的实力有所提升；2）国内金融环境发展，市场上有盈余资金，金融业对飞机融资及飞机租赁融资的接受程度提高；3）国内大量引进飞机产生的庞大市场需求是发展国内飞机租赁业的坚强后盾；4）国家允许国内银行投资进入金融租赁行业其意义重大，拥有强大资金实力的国内银行将为国内租赁公司的飞机租赁业务提供最大的资金支持。282024/3/283、国内飞机租赁公司发展潜力巨大

我们乐观估计，未来3-5年内，国内飞机租赁公司，特别是由国内银行投资的飞机租赁公司将成为飞机租赁领域、包括全球飞机租赁市场的重要参与者与竞争者，而不仅是这一轮轮市场浪潮的看客或计划中的参与者。292024/3/28中国飞机租赁发展原因1.飞机租赁提供了新型的融资手段，较大程度上解决了我国民航购机资金严重不足的困境◆空运需求：◆资金供给：

2.飞机租赁市场出现了有利条件，大量游资纷纷涌入租机市场302024/3/28中国飞机租赁发展原因（续）3.现阶段中国民航采用飞机租赁有较多优势

4.

我国对飞机租赁采取政策上的扶植◆

关税与增值税减征◆

租金预提税312024/3/281、国内航空运输业快速发展中的一个显著矛盾——运输量增长、获利能力低迷

这一矛盾来源于：飞机供应的垄断国内航油成本因垄断而居高不下；飞机维修等边缘服务成本较高；飞机融资、飞机租赁等金融服务长期被外国租赁公司、银行垄断，航空公司承担更高飞机引进成本；国内航空公司在经营管理及生产效率方面存在不足；发展国内飞机租赁业对中国航空业的支持322024/3/282、成熟的国内飞机租赁业将促进中国航空制造业发展1）扩大厂商的市场分销网络，成为厂商的市场销售渠道；2）降低厂商的财务风险；3）为厂商提供稳定的市场需求；4）为厂商开拓新机型市场提供最大支持；332024/3/28

成熟的国内飞机租赁业，将构筑国内资金市场与航空市场的沟通平台，从市场竞争的角度降低了航空公司金融服务方面的成本；对解决国内航空公司高运输量与低收益的矛盾提供了重大支持。342024/3/282009年11月23日

海航集团有限公司（HNAGroup

简称“海航集团”）与天津市政府签署全面战略合作协议作为协议的实质性内容之一；天津保税区将其拥有的空中客车天津总装厂产权以36.4亿的价格出让给海航集团旗下的天津渤海租赁有限公司（简称“渤海租赁”）渤海租赁接手的是空中客车天津总装线厂11万平米的产权，转让价格36.4亿元，为期15年352024/3/28中国民航盈利情况表一：CAAC年盈利额（单位：亿元）年份19921993199419951996199719981999200020012002年赢利额26.817.05.69.614.516.1-27.43.28.19.86.9折合美元5.02.10.71.21.81.9-3.30.40.91.20.8资料来源：中国民航统计年鉴362024/3/28一、飞机租赁的概念飞机租赁是现代租赁的重要领域之一，是航空公司或承租人从租赁公司或直接从飞机制造厂商选择一定型号和数量的飞机，并与租赁公司（出租人）签定有关飞机租赁合同，飞机的法定所有者将飞机的使用权转让给承租人，在租期内，承租人以按期支付租金为代价获得飞机的使用权。372024/3/28二、飞机租赁与其它租赁业比较出租物—飞机的价格昂贵，租金高飞机租期长飞机租赁公司的实力雄厚飞机租赁仍可获得数目可观的回扣飞机租赁交易涉及的环节多、成交时间长，是最复杂的租赁交易之一飞机融资租赁大多采用杠杆租赁382024/3/28三、飞机租赁与拥有飞机所有权比较租机的优点租赁的弱点392024/3/28租机的优点财务方面—迅速而灵活的资金融通，表现在：

--资金运用效率高，缓解资金不足的压力

--增加资金筹措方式，使资金筹措方式多样化

--租赁飞机可以提供全额的资金融通

--租赁不影响承租人财务报表的资金流动比例

--可以获得一笔回扣402024/3/28租机的优点（续1）租赁飞机可以获得税务优惠飞机租赁可以防止飞机陈旧化风险，使折旧更合理可以避免通货膨胀的影响租金固定，使现金外流和经费支付均衡化，从而有利于对资金的控制与管理简化购机手续，节省交付时间采用售后回租可以使固定资金周转流动，使“死钱”变“活钱”412024/3/28租机的优点（续2）飞机租赁使航空公司经营策略十分灵活，表现在：

--在更换机群方面的灵活性

--使新开张的航空公司的初始成本降到最低

--满足交通流量急剧上升的需要

--有利于航空公司迅速开辟新航线采用租赁方式可以使航空公司更加注重提高经济效益2024/3/282.租机的弱点飞机所有权不属于承租人，在某些方面限制了承租人使用飞机：

--对飞机的技术改造

--出售飞机

--不能将飞机作抵押对融资租赁而言，在租期内退租比较困难432024/3/28租机的弱点（续）出租人与承租人所承担的风险较大

--出租人：投资风险残值风险政治风险

--承租人：金融风险残值风险经营风险税务风险自然风险442024/3/28第二节飞机租赁的分类与特点分类融资租赁与经营租赁减税租赁与有条件销售租赁单一投资租赁与杠杆租赁直接租赁、分租与售后回租国内租赁与国际租赁湿租、干租与净租452024/3/28其他分类（续1）根据租赁是否附带服务分类：

--湿租

--干租

净租462024/3/281选定飞机，签订购买飞机协议7飞机的交付9售后服务承租人（航空公司）8支付租金5签订飞机租赁协议4签订购买飞机转让协议3审查受理2委托租赁飞机制造厂出租人（租赁公司）6支付购买飞机的价款4签订购买飞机转让协议图一融资租赁的交易结构472024/3/28B租赁公司（第一出租人）飞机制造商A航空公司（第二出租人）最终用户（第二承租人）①购买②租赁③分租分租结构图分租482024/3/28分租的使用条件从第一承租人分析：在一般情况下，只有在A租赁公司的租赁成本低于贷款成本时，转租成功的可能性才较大，否则，由于租赁成本高于贷款购买成本会使分租失去竞争力；另一方面，A租赁公司从B租赁公司租入飞机的租金通常比A租赁公司出租给最终用户的租金低，除非第一承租人是航空公司492024/3/28分租的使用条件（续）从第一出租人分析：当其拥有的飞机面临无限次转租时将会特别关注以下问题：所有权是否得以保留并不致受到伤害最终用户的经营状况和实力索赔的可能性502024/3/28分租的使用条件（续）从贷款人的角度分析：考虑的是能否按期收回贷款，因此，贷款人会通过一系列的协议来限制分租，特别是涉及到跨国租赁中的杠杆租赁一般而言，第一承租人的信用越好，则第一出租人和贷款人所提出的转租限制条件就越少。512024/3/28Chpt.4中国民航采用的主要飞机租赁方式日本杠杆租赁美国杠杆租赁522024/3/28第一节日本杠杆租赁日本杠杆租赁的全称为“Cross-borderJapaneseLeveragedTax-basedLease”，简称JLL，产生于1985年。日本自20世纪70年代末涉足飞机租赁，经过10多年的发展，已成为一个重要的国际飞机租赁市场。1985年，一种新的飞机租赁形式首次在日本出现，即日本杠杆租赁。日本杠杆租赁交易中的购机款由两部分构成：贷款部分，约占飞机价格的80％，一般多为美元贷款，也可以是国际流通货币；日本投资人的股权投资，约占飞机价格的20％，这部分投资采用日元，主要因为日本投资人在国内缴纳的税款以日元计算。

532024/3/281．出租人。出租人为一家在日本登记注册的特殊目的公司，通常为从事飞机融资租赁业务的某家租赁公司的全资子公司。特殊目的公司的经营活动仅限于出租的那——架飞机(或同时租赁的那儿架飞机)。它为交易各方的中介和交易各方联系，使承租人、贷款人与投资人之间不发生直接的实质性的接触。为避免债务风险的发生，特殊目的公司不得从事其他业务。

542024/3/282．投资人。投资人以股本投资的方式，至少投资飞机价值的20％，并成为投资飞机的经济受益人，享有减税的经济利益。日本投资人通过合伙的形式，与出租人签订合同。合伙形式中的每个投资人分享对飞机全额计提的折旧扣减以及贷款利息扣减，使投资人达到了减税和延迟付税的目的，租期结束，无论承租人是否购买飞机，残值风险由承租人承担。

552024/3/283．贷款人。贷款人提供约占飞机总价80％的贷款。贷款银行既可以为一家日本银行，也可以是一家日本银行的外国支行或外国银行的日本支行。

日本杠杆租赁交易结构与美国相比，有所简化。其中，特殊目的公司与美国杠杆租赁中的物主受托人与契约受托人，作用相当。

562024/3/28572024/3/28一、日本杠杆租赁的交易结构（见P125图）设立特殊目的公司（SPC）JLL交易购机款的构成股权投资人（EquityInvestors）的组成JLL的主要交易方：Lessor(SPC)、EquityInvestor、LendersandLessee582024/3/28飞机制造商贷款人投资人承租人物主受托人或特殊目的公司②约20%的投资⑥B租金——偿还投资②约80%的贷款⑤A租金——偿还贷款②以飞机做抵押并转让有关权益银行等金融机构担保①终止购买飞机租赁飞机③④支付租金①同意飞机购买协议转让日本杠杆租赁交易结构592024/3/28日本出租人特殊目的公司（SPC）中国航空器材公司和航空公司飞机制造商④交付购机款100%②同意转让飞机所有权贷款人③设置抵押和某些权益的转让③贷款飞机价值的80%⑦A租金——偿还贷款本息中国银行航空公司提供担保租金支付A+B⑤获得飞机的使用权产权投资人⑧B租金——偿还投资③投资飞机价值的20%①购买飞机②终止购买②转让飞机所有权日本杠杆租赁交易结构602024/3/28二、日本税务部门（NTA）的要求日本出租人必须拥有飞机，即SPC是飞机的法定所有者租期不得超过飞机有效使用寿命的120%，有效使用寿命指折旧期：

TOW：大于130T，折旧期为10年

TOW：在15-130T，折旧期为8年

TOW：在5.7-15T，折旧期为5年612024/3/28日本税务部门（NTA）的要求（续）投资人的股权投资部分不得低于飞机购买成本的20%允许承租人拥有购买期权（PurchaseOption）出租人扣除减税后总的应税收入不得低于飞机价值的1%在整个租期内至少在一半的时间内出租人的应税收入为正租期内不得终止租约，如果承租人自愿终止，则承租人必须承担剩余租期内的几乎全部（90%以上）未交租金，或将飞机买下来622024/3/28三、采用JLL的优点EquityInvestors：全额折旧扣减和利息扣减期末残值风险较小投资人的其他风险较小Lessor：获得交易安排费用632024/3/28采用JLL的优点（续）Lenders：获得利息由于贷款以飞机抵押及其他租赁权益的转让为代价，收回贷款较有保障Lessee：租金较低承租人享有购买期权，从而使承租人有可能享有期末残值利益642024/3/28四、采用JLL的缺点税务风险较大其他风险：交易被裁定为非法（可以是我国政府、日本政府、日本税务部门或英国法）贷款风险金融风险652024/3/28采用JLL的缺点（续）交易结构复杂JLL的飞机必须是全新的，或机龄不超过一年JLL的投资人市场较为弱小662024/3/28第二节外国销售公司租赁（FSC）是1984年出现在美国的一种租赁方式。是一种能够达到减税目的的租赁德国杠杆租赁挪威杠杆租赁美国杠杆租赁典型的美国杠杆租赁包括七类参与人：飞机制造商；出租人，负责安排交易，收取佣金，担负中介角色；贷款人，一般由银行、保险公司、养老基金等组织担任；承租人；物主参与人，即飞机的真正所有权人，享有有关的税收利益；物主受托人，物主参与人并不直接出面，而是设立信托，成为信托人，并将飞机转移给受托人管理；契约受托人，根据贷款人的要求设立，并由其管理债权人的利益。

672024/3/28美国杠杆租赁税收优惠的分割在这种租赁模式中，出租人只需投资飞机购买价格

20％到40％的资金，其余的大部分资金则以出租人的名义借贷取得，同时，出租人必须以飞机作抵押并将有关权益转让给贷款人，这样，出租人即可拥有飞机所有权，享有如同对飞机完全投资的同等税收待遇，并将一部分减税优惠以降低租金的方式转让给承租人，从而使承租人获得较低的融资成本。其中，出租人享有的税收优惠包括投资减税、折旧扣减和不可追索的贷款的利息扣减。682024/3/28692024/3/28FSC交易结构FSC有两种交易结构：所有权形式的FSC（OwnershipFSC）委托权形式的FSC（CommissionFSC）这两种方式的交易结构基本相似，所不同的是：702024/3/28FSC交易结构（续）C-FSC的贷款是不可追索贷款，而O-FSC是可追索贷款采用C-FSC形式出租人享受的税务利益通常要比O-FSC低一些O-FSC的承租人必须为非美国用户，而C-FSC的承租人既可以是美国用户，也可以是非美国用户712024/3/28第一节融资租赁飞机工作程序一、提出申请二、对外招标有意识透露发招标说明书722024/3/28招标说明书的内容1、Equipment（拟租赁设备）2、EquipmentCost（设备总价）3、DeliveryDate（交付日期）4、LeaseTerm（租期）5、RentPaymentandCurrency（租金支付及币种）732024/3/28招标说明书的内容（续）6、LoanInterestRate（贷款利率）USDPortion:一般根据美国国库券利率(T.N--TreasuryNoteRate)确定YenPortion:一般根据日本长期信贷利率(LTPR—JapanLongTermPrimeRate)确定而外方上报的各方案中所采用的利率实际上并不是根据T.N和LTPR来确定，而是根据LIBOR(LondonInter-bankOfferedRate)利率确定742024/3/28招标说明书的内容（续）7、TaxIndemnity（税务赔偿）8、FeesandExpenses（有关费用）9、期末购买权752024/3/28三、方案审查评估经济性安全性可靠性762024/3/28四、发出委托书(Mandate)委托书的主要内容：1、Lessor2、Lessee3、Lenders4、Packager5、Equipment6、EquipmentCost7、DeliveryDate8、Leaseterm772024/3/28委托书的主要内容：(续1）9、EquityInvestment（投资与贷款的比率）10、Loan(贷款)TermandCurrency（贷款期限与币种）InterestRate（贷款利率）

LIBOR+Margin_Swap_T.N+Margin+SwapCostLoanSecurity（贷款的担保物权）LoanPrepayment（贷